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民营口腔医疗行业蓄势待发民营口腔医疗行业蓄势待发 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 医药杜向阳团队医药杜向阳团队 2023 年年1月月 投资要点 口腔医疗服务需求端持续扩大，医疗供给存在缺口。在人口老龄化趋势加剧、口腔患病率提高以及人均可支配收入提高的趋势下，我国口腔医疗服务需求持续扩大，形成服务需求与医生、医疗机构间双重供给缺口：我国2021年十万人均拥有牙医数22位，对标发达国家仍存在差距；口腔诊所数量方面，日本平均十万人拥有54所牙科诊所，2021年我国平均十万人拥有6.5家牙科诊所，对标日本有将近9倍提升空间。近年国家及各民营机构注重口腔医师培养，同时国家政策持续鼓励社会办医，预计未来医师、口腔医疗机构供给将逐渐增多，口腔医疗服务市场不断扩大。正畸种植及修复三项目具备发展潜力，种植牙集采落地利于种植项目放量。根据中国口腔行业报告，正畸、种植及修复凭借高客单价及广泛的患者群体成为市场规模最大、增长最快的三个口腔细分领域。其中正畸（隐形正畸）项目渗透率为0.71%（0.09%），种植项目渗透率为29颗/万人，分别对标美国正畸项目4.4%（1.6%）的渗透率以及韩国600颗/万人的种植项目渗透率，仍具备提升空间；2023年1月11日种植体集采开标，平均降幅达55%，上游耗材集采落地，降低耗材采购成本，利于降低种植项目费用，以价换量，提升种植项目渗透率。民营口腔医疗市场集中度低，区域属性强，品牌力打造为提升盈利能力关键。2021年我国民营口腔医疗服务市场规模约为1045亿元，其中通策医疗收入均约27.8亿元，市占率约为2.7%；瑞尔集团收入约16.3亿元，市占率约为1.6%，其余上市公司市占率均为1%以下，市场集中度低；口腔医疗轻资本，依赖人工的属性使得民营口腔机构拥有自己的服务半径、品牌影响力范围，省际间拓展存在障碍，目前各上市公司均深耕省内区域，暂无垄断性机构出现，同时意味着存在较大的扩张空间，企业品牌力的打造利于降低销售费用率提升企业净利率，拥有强大品牌力的公司有持续扩张的潜力。投资建议 正畸领域建议关注时代天使、正雅集团等；口腔医疗服务领域建议关注通策医疗、瑞尔集团等。风险提示 行业竞争加剧风险，医疗事故风险，新冠疫情加剧风险，其他医药行业政策风险。1 目 录 2 1 口腔医疗需求持续扩大，供给端存在缺口 3 口腔民营医疗市场集中度低，公司区域性显著 2 正畸、种植和修复为口腔医疗领域最具潜力项目 4 附录：种植牙集采相关更新 1.1 口腔医疗行业上下游梳理 3 数据来源：Wind，草根调研、西南证券整理 原材料生产厂商 耗材、设备制造商 耗材：托槽、隐形矫正器、种植体、义齿、骨粉、口腔修复膜等 设备：口腔扫描仪、CBCT等 耗材：时代天使、美立刻、正雅、现代牙科、奥齿泰等 设备：美亚光电、登士柏西诺德等 医疗服务机构 公立：口腔专科医院、公立医院口腔科等 民营：民营连锁口腔医院 公立：华西口腔医院等 民营：通策医疗、瑞尔集团等 耗材：毛利率65%-75%；设备：55%-60%民营机构：毛利率45%-50%正畸类：树脂膜片、钢丝、陶瓷等 种植类：陶瓷、氧化锆、金属、畜骨、胶原等 毛利率50%-90%树脂膜片：肖尔、爱登特等 陶瓷、氧化锆：国瓷材料等 中游耗材及设备毛利率高，下游市场以公立医疗为主。我们将口腔医疗行业按供应关系分为上、中、下游三个环节。上游厂商为下游耗材、设备生产厂商提供原材料、零部件等，各公司根据其产品所属细分领域不同，毛利率从50%-90%不等，差异较大。上游产业中，国内上市公司较少，且大部分企业不属于医药领域，本次不做重点研究。中游厂商为口腔医疗耗材、设备生产厂商，为下游医疗服务行业生产口腔疾病诊疗中常用的耗材及设备。耗材中包括种植体、矫正器、义齿、口腔生物膜等，设备则包括口腔扫描仪、CBCT设备等。耗材厂商毛利率在65%-75%的区间浮动，设备生产厂商则在55%-60%的区间浮动。下游市场为口腔医疗服务机构，目前我国该市场仍以公立医疗为主，民营连锁机构定位补充公立医疗，受政策利好，近年来发展趋势迅猛。1.2 口腔医疗服务快速发展，民营机构发展速度快于公立 4 2015-2025E民营及公立口腔市场规模（十亿元）口腔医疗市场规模快速增长，民营发展速度快于公立。根据弗若斯特沙利文数据，我国口腔医疗市场由2016年的850.5亿元增长至2021年1450亿元，CAGR达11.3%，其中公立机构市场规模由2016年的340亿增长至2021年的405亿元，CAGR达3.6%；民营机构市场规模由2016年的515亿元，增长至2021年的1045亿元，CAGR达15.2%，随着近年支持社会办医等利好民营医疗服务发展政策持续释放，结合口腔医疗依赖医技而非设备，前期投入小的行业特点，民营口腔医疗市场规模增速快于公立医疗。数据来源：弗若斯特沙利文，瑞尔集团招股书，西南证券整理 43.3 51.5 60.5 86.2 101.1 83.1 104.5 129.4 159.6 196.5 241.4 32.4 34 31.3 36.7 40.7 36.8 40.5 44.4 48.7 53.3 58.4 05010015020025030035020152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E民营口腔市场规模 公立口腔市场规模 1.3 老龄化趋势叠加可支配收入提高，口腔医疗需求端不断提升 5 65岁以上人群占人口比例 中老年人牙龈出血状况恶化 1.3.1 老龄化趋势加速，基础治疗、种植等治疗需求提升 牙科疾病发病率随年龄增长而提高，我国人口老龄化进程加快，预计牙科服务需求持续提升。2022年我国65岁以上人口占比达14.9%，老龄化趋势加快，有望带来基础治疗如牙髓病、牙周炎、种植和义齿等服务需求，预计口腔医疗服务市场需求进一步扩大。我国中老年人牙周健康状况恶化，有望为牙科服务需求增长增加动力。中、老年组牙周健康率在2005年-2015年的十年内分别下降6pp、5pp，2015年，牙周健康率仅为9%。中老年组深牙周袋检出率提高了1.2pp、3.3pp，检出颗数提高了17%、65%。随着牙周袋加深，更有利于菌斑堆积和滞留，使炎症更加严重，使牙周袋更深，形成恶性循环。深牙周袋症状者在炎症发作时疼痛难忍，并且有牙齿脱落的风险。数据来源：Wind，第四次全国口腔健康流行病调查报告，西南证券整理 15%9%14%9%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200520152005201535-44岁 65-74岁 牙龈出血检出率 深牙周袋检出率 牙周健康率 02468101214161996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120226 我国儿童患龋率上升 4年龄段患龋率 1.3.2 患病率提高，扩大基础治疗、儿科口腔治疗等需求 不同年龄组患龋率均上升。根据第四次全国口腔健康流行病学调查报告数据显示2005-2015年内12岁儿童患龋率为38.5%，增加9.6个百分点。5岁儿童乳牙患龋率达到72%，增加6个百分点。中年人（35-44岁）及老年人（65-74岁）患龋率分别稳定在90%与95%，居高不下。基础治疗需求如龋齿充填、拔牙等空间广阔。政策关注儿童口腔健康，预计儿童口腔就诊患者将大幅增加。国家卫生健康委员会发布健康口腔行动方案（20192025年），不断深入推进“三减三健”健康口腔行动，预计2025年12岁儿童龋患率控制在30%以内；12岁儿童龋齿充填治疗比在2025年预计达到24%，窝沟封闭服务覆盖率预计在2025年达到28%。随着健康口腔行动方案的逐步实施，我国儿童口腔疾病就诊患者数量将会大幅提高。数据来源：Wind，第四次全国口腔健康流行病调查报告，西南证券整理 0%20%40%60%80%100%120%5岁 12岁 34-55岁 65-74岁 第三次调查 第四次调查 66%72%29%39%0%10%20%30%40%50%60%70%80%011223344520052015200520155岁乳牙 12岁恒牙 龋均 患龋率 1.3 老龄化趋势叠加可支配收入提高，口腔医疗需求端不断提升 7 人均可支配收入及人均医疗保健消费支出 医疗保健消费占总消费及可支配收入比重 1.3.3 人均可支配收入提高，促进口腔医疗消费升级。国家统计局数据显示，2013年以来居民人均可支配收入增加，从13年的1.83万元/人上升到22年的3.7万元/人。可支配收入提升拉动人均医疗保健消费，近年来医疗保健消费占总消费的比重和占可支配收入的比重均处于上升趋势，消费者对口腔健康的重视程度持续提升。消费升级的背景下，高客单价项目（种植牙、正畸）需求扩大。数据来源：Wind，统计局，西南证券整理 0500100015002000250005000100001500020000250003000035000400002013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 居民人均可支配收入（元）居民人均医疗保健消费支出（元）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 医疗保健消费占总消费比重 医疗保健消费占可支配收入比重 1.3 老龄化趋势叠加可支配收入提高，口腔医疗需求端不断提升 1.4 口腔医疗服务人工依赖度高，供给端存在缺口 8 世界各国牙医资源对比（每十万人拥有牙医位数）1.4.1 口腔医生数量存在缺口，医生增长主导市场增长 口腔医师资源缺口大，对标发达国家存在缺口。国内尚无公开的牙科诊所数量，以口腔医师执业证书表征牙医数目，则我国2021年十万人均拥有牙医数仅为22位，对标发达国家和地区仍存在差距。部分项目技术壁垒高，存在学习曲线。隐形正畸技术对医生要求较高，医生需要根据自身经验，对患者牙齿移动的步骤、距离进行预判，再通过计算机模拟得到治疗方案。据调研，一名没有接触过正畸治疗的医生，需要进行3-6个月的培训及观摩才可以初步掌握隐形正畸技术，培养隐形正畸医生具有时间成本。近年口腔医生数量增速快且可持续，弥补医生缺口推动行业发展。据统计，我国2021年十万人均拥有牙医数为22位，与发达国家和地区存在一定差距，口腔医生供给存在缺口。目前，教育部注册的开设口腔专业的院校（系）有213所，2020年口腔医学专科学校增加13所。2021年，教育部同意增设高职专业点287个，未来我国口腔医生供给有望保持较快增长，医生供给增长带动口腔行业发展。数据来源：Wind，西南证券整理 2012年-2021年国内口腔医师（助理）注册数 保持快速增长（人）0%2%4%6%8%10%12%14%16%05101520253035执业(助理)医师（万人）yoy0102030405060708090美国 日本 英国 中国澳门 中国 9 日本每十万人口拥有牙科诊所数目超过50所 1.4.2 口腔医疗机构存在缺口，对标日本有9倍提升空间 我国口腔医疗机构数量存在缺口，对标日本存在9倍提升空间。日本与我国文化背景相似，且同为老龄化国家，有一定的可参考性。日本每十万人口拥有牙科诊所数目和牙科诊所数目总量已经趋于稳定，可作为成熟市场参考。2021年日本共有6.8万家诊所，平均十万人拥有54所牙科诊所，而根据医涯DSO发布全国(不蕴含港澳台地区)口腔医疗机构真正在数质和全国规划调研报告数据，中国2021年工商存续状态的口腔医疗机构数量为9.2万家，平均十万人拥有6.5家牙科诊所，对标日本数据，有将近9倍提升空间。数据来源：Wind，西南证券整理 60000610006200063000640006500066000670006800069000700004748495051525354552000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021日本每十万人口牙科诊所 日本牙科诊所数（右轴）1.4 口腔医疗服务人工依赖度高，供给端存在缺口 目 录 10 1 口腔医疗需求持续扩大，供给端存在缺口 3 口腔民营医疗市场集中度低，公司区域性显著 2 正畸、种植和修复为口腔医疗领域最具潜力项目 4 附录：种植牙集采相关更新 2.1 口腔常见疾病分类及其病因 数据来源：公开资料，西南证券整理 11 口腔 修复科 种植科 错畸形 正畸科 牙体牙髓科 口腔颌面外科 牙周科 牙体缺损 牙列缺损/缺失 牙龈炎 牙周炎 牙髓炎 龋齿 根尖周炎 牙体硬组织非龋病 牙槽外科 头颈肿瘤 颌面创伤 龋齿、牙外伤、酸蚀症、楔状缺损、发育畸形 龋齿、牙周病、根尖周病、牙外伤、颌骨疾病、发育障碍 遗传及先天因素、全身性疾病、功能障碍、不良习惯 菌斑堆积，有害物质长期作用于牙龈 菌斑和牙石堆积、创伤性咬合、不良修复体等 细菌+口腔环境+宿主（包括寄生虫、病毒等）+时间 牙发育异常、着色牙、牙体损伤、牙本质过敏 牙体硬组织因龋病等遭受破坏时细菌侵入并感染牙髓 牙髓炎继发细菌感染，外伤，化学药物刺激 各种阻生智齿、埋伏牙及其它无临床保留意义牙齿的拔除 遗传因素、环境因素等 多为突发事故所致 口腔黏膜科 2.2 正畸、种植和修复是市场规模前三的口腔细分领域 数据来源：2005年和2015年全国口腔流行病学调查，时代天使招股书，医趋势，Med+研究院，美团医疗，西南证券整理；备注：以上牙列缺失患病率为全口牙列缺失 我国民众的口腔健康意识不足，口腔常见病呈现患病率较高而治疗率较低的特点。口腔健康与全身健康密切相关，口腔中的感染和炎症因子可导致或加剧心脑血管病、糖尿病等慢性病，危害全身健康，影响生命质量。龋病和牙周病会破坏牙齿硬组织和牙齿周围支持组织，不仅影响咀嚼、言语等功能，还会造成社交困难和心理障碍。12 细分疾病/症状 中国患病率 中国治疗率 5岁 12岁 35-44岁 65-74岁 牙列缺失 0.06%6.8%63.2%（2015，65-74岁）错畸形 72.97%（恒牙列），52.84%（乳牙列），71.21%（混合牙列）较低 牙龈炎 牙龈出血 57.7%77.3%68%很低 牙周炎 牙周袋 40.9%52.2%很低 龋齿 66%28.9%88.1%98.4%4.1%，16.5%（2015，5岁和12岁）牙体硬组织非龋病 牙本质敏感 32.1%（20-69岁）氟牙症 11.7%酸蚀症 4.5%-12.4%22.1%-61.8%头颈肿瘤 口腔恶性肿瘤 17/10万 牙外伤 19.5%正畸、种植和修复是市场规模最大的口腔细分领域，是口腔科的利润中心。根据医趋势、Med+研究院和美团医疗的报告，2020年我国正畸、种植牙和修复的市场规模分别为276亿元、240亿元和234亿元，是市场规模最大、增长最快的三个口腔细分领域。2020年中国口腔细分领域市场规模（亿元）276 240 234 164 11.2 9.4 050100150200250300正畸 种植牙 修复 美白和洗牙 拔牙 补牙 2.3 正畸项目矫治错颌畸形，隐形正畸具有增长潜力 数据来源：时代天使招股书，西南证券整理 2.3.1 传统正畸与隐形正畸流程对比 正畸数字化 传统治疗流程 第一次就诊 第二次就诊 第三次就诊 复诊及巩固 检查诊断 拍全颌曲面断层片和头颅侧位片 取牙模 拍面部和牙列数码相片 测量分析 制定治疗方案 沟通治疗方案 拔牙（如需）弯制钢丝、粘接托槽等传统方法制作、佩戴矫治器 每月复诊 治疗结束后取牙模制作保持期并佩戴，定期复诊 准备矫治器 隐形矫治器的智能制造：通过自动化制造、3d打印等智能制造技术制造分步牙齿模型，再使用高分子材料加热后压膜，并通过机械或人工切削得到一套隐形矫治器 取牙模并扫描三维模型（或直接口扫）数字化设计，虚拟正畸，效果可视化 隐形矫治是根据医生治疗方案，基于口腔三维模型，通过数字化设计和3d打印等数字化制造技术制造出分步牙齿模型，再经高分子材料压膜和后续加工得到的一套隐形矫治器。13 数据来源：北大口腔口腔正畸学，时代天使，西南证券整理 传统矫治器的痛点困扰患者已久。常用的传统矫治器有唇侧金属托槽矫治器、舌侧矫治器、陶瓷托槽矫治器等，大都由带环、矫治弓丝及附件（托槽等）三部分组成。其弊端主要为不美观，舒适度差，不便于清洁从而容易诱发龋齿、牙周炎等疾病，治疗前无法可视化治疗效果。隐形正畸与传统正畸相比，更好地满足患者需求，释放医生潜力。14 传统正畸 隐形正畸 唇侧金属托槽矫治器 舌侧矫治器 陶瓷托槽矫治器 隐形矫治器 适应症 轻度至重度错颌畸形 轻度至重度错颌畸形 轻度至中度错颌畸形 轻度至中度错颌畸形 美观度 金属矫治器明显可见 唇侧基本不可见 托槽不明显，但金属弓丝可见 基本透明，难以发现 卫生情况 不易清洁，易导致龋齿、牙龈炎等问题 舌侧比唇侧更加不易清洁，易导致龋齿、牙龈炎等问题 不易清洁，易导致龋齿、牙龈炎等问题 便于摘戴清洁，方便维护口腔卫生 舒适度 异物感强烈，易摩擦嘴唇、口腔黏膜 异物感强烈，易摩擦损伤舌头 异物感强烈，陶瓷可能对牙釉质摩擦较大，易留痕 基本不会造成不适且可减少牙周吸收 治疗周期 1.5-2年 1.5-2年 1.5-2年 0.8-2年 后续就诊频率 每隔4-6周 每隔3-5周 每隔4-6周 每隔8-12周 每次就诊时间 约45分组 约60分组 约45分组 约15分组 对全科/正畸医生要求 高要求，经过研究生水平的专业正畸培训 极高要求，需进行牙内侧放置和调整牙套的额外培训 高要求，经过研究生水平的专业正畸培训 相对较低要求，隐形矫治方案提供商可提供支持和培训 价格（元）0.5w-3w 3.5w-6w 2w-3.5w 1.5w-6w 唇侧金属托槽矫治器 舌侧矫治器 唇侧陶瓷托槽矫治器 隐形矫治器 2.3.2 隐形正畸能更好地满足患者需求，释放医生潜力 2.3 正畸项目矫治错颌畸形，隐形正畸具有增长潜力 全球正畸医生在校培养周期（年）20012020年美国正畸医生数量较为稳定 数据来源：时代天使招股书，APOS特别发布2016，ADA，西南证券整理 隐形正畸对成年人的吸引力更大。隐形矫治器具有美观、便捷和卫生等优点，更重要的是隐形正畸具有可预见性，在治疗前能够看到模拟的治疗后效果。我们对比隐形正畸与传统正畸在客单价、治疗时间、维护复诊上的差异。在客单价上，传统正畸一般终端价格为0.56万元不等，略高于传统正畸牙套和陶瓷牙套，一般低于舌侧矫治器。在治疗时间上，隐形正畸治疗周期约为12年，情况复杂的存在2年以上情况，而传统正畸治疗总时间一般为1 2年，一般相同病情会少于隐形正畸。维护复诊上，隐形正畸具有绝对的优势，就医体验更好：1）隐形美观，2）佩戴舒适，牙套厚度一般在0.3mm0.8mm，远小于托槽2mm的高度，3）节省时间，隐形正畸的复诊周期一般是812周（传统复诊在36周不等），每次复诊所需时间只需要15分钟（传统正畸约为4560分钟）。因此可以看出在佩戴维护方面隐形正畸是最大化减少治疗对生活影响的正畸矫治方案，对社交活动频繁的成年人有较大需求匹配度。2.3.2 隐形正畸能更好地满足患者需求，释放医生潜力 15-1%0%1%1%2%2%3%0510152025总牙医数量 正畸医生数量 正畸医生数量yoy 2.3 正畸项目矫治错颌畸形，隐形正畸具有增长潜力 20152020年美国正畸案例数量增长 2012Q12013Q4隐适美北美医生发货量结构 数据来源：时代天使招股书，西南证券整理 隐形正畸释放医生“生产力”实现技术革新及推广。正畸专科医生在全球范围内都是极难培养的，参考亚太正畸协会的APOS特别发布2016，全球正畸医生在校教育周期在10年左右。目前已知美国2021年有20.2万名牙科医生，较2020年增长8000名，以美国2020年共有约20.11万名牙科医生为例（2021年未拆分医生细分方向数量），其中正畸医生数量为1.09万名，2001年到2020年期间，全科牙医增加了3.77万名，但正畸专科医生数量仅增长1620名。我们认为传统正畸治疗在供给端上最大的限制是正畸医生的医技，而隐形正畸背后的数字化平台释放了牙科医生的“生产力”，使正畸医生可以在一年中完成更多正畸案例。例如，美国2019年所有口腔医生平均年正畸案例数约为22.5例，而同期隐适美认证的北美医生年销售案例为：全科医生10例，正畸医生67例，因而美国目前的隐形正畸占整个正畸案例数的比例已经达到33%。进一步分析隐适美针对不同专业程度的牙科医生的贡献力，20172019年隐适美北美地区合作的正畸专科医生年平均销售病例数分别为46.6、57、65，年复合增速达到18%。这充分说明隐形正畸矫治对供给端的促进作用，通过数字化设计方案和3D打印牙套节省医生的时间，提升他们的工作效率。在APOS特别发布2016中，多国精于传统治疗正畸的专家指出由于隐形正畸的推广普及，他们接触的简单病例变少了很多，有更多时间接触复杂病例。2.3.2 隐形正畸能更好地满足患者需求，释放医生潜力 16-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%00.511.522.533.544.55201520162017201820192020美国正畸病例数（百万例）yoy2.3 正畸项目矫治错颌畸形，隐形正畸具有增长潜力 中美错颌患病率对比 中国正畸治疗患池预测 数据来源：时代天使招股书，统计局，西南证券整理 1935岁人群将成为隐形正畸消费主力。正畸治疗一般在35岁以下，考虑到矫正治疗难度和我国高考制度，我们将其化分为19岁以下（患者池占比约为60%左右）和2035岁年龄层，主要是考虑到大部分人在19岁左右结束高中教育，成年后生活方式发生较大改变，整体支付力上升、社交活动相对丰富，对美观、便捷的要求更高，自然对隐形正畸的需求更高，个人支付力也有大提升。根据我国错颌畸形率74%计算得到2021年我国适龄治疗患者池约为4.9亿人，假设我国每年新生人口数量每年下降50万人，预计未来15年左右时间内患者池数量有可能逐渐减少至4亿人。国内市场渗透率极低，正处于快速发展阶段。根据灼识咨询数据计算，2021年我国正畸总案例数约为350万例，其中隐形正畸案例数约为45万，两者渗透率分别为0.7%、0.1%（当年案例数/35岁以下适龄患者，下同），远低于美国的4.4%、1.6%，随着居民健康、审美意识的提高和支付水平的上升，隐形正畸渗透率将持续提升。对标2021年美国的渗透率，我国案例数潜在数量约为：正畸治疗2880万例、其中隐形正畸案例数1042万例，是我国2019年的23倍。2.3.3 我国隐形正畸渗透率低，将进入快速发展期 17 0%10%20%30%40%50%60%70%80%整体患病率 一级 二级和三级 中国 美国 2.3 正畸项目矫治错颌畸形，隐形正畸具有增长潜力 中美隐形正畸市场对比（万人）数据来源：时代天使招股书，统计局，美国商务部普查局，西南证券整理 2.3.3 我国隐形正畸渗透率低，将进入快速发展期 18 人口人口 错颌畸形患病率错颌畸形患病率 患者池患者池 2021年正畸 其中传统其中传统 其中隐形其中隐形 正畸渗透率正畸渗透率 隐形渗透率隐形渗透率 治疗案例数（万例）（万例）美国 适应人群（万人）14800 73%10804 470 300 170 4.35%1.57%中国中国 其中传统其中传统 其中隐形其中隐形 正畸渗透率正畸渗透率 隐形渗透率隐形渗透率 适应人群（万人）66200 74%48988 350 305 45 0.71%0.09%国内潜在空间国内潜在空间 正畸（倍）正畸（倍）隐形正畸（倍）隐形正畸（倍）对标美国的我国潜在正畸治疗案例数对标美国的我国潜在正畸治疗案例数 正畸适应症人群 7 23 2880 1838 1042 4.35%1.57%2.3 正畸项目矫治错颌畸形，隐形正畸具有增长潜力 全球和中国隐形矫治器治疗病例数 2021中国隐形矫治器竞争格局 数据来源：时代天使招股书，灼识咨询、西南证券整理 中国隐形矫治市场在2019年成为世界第二大市场，市场规模由2015年2亿美元增至2021年20亿美元，CAGR为44.8%。国内隐形矫治行业呈现双寡头竞争格局，隐适美和时代天使市占率分别为35.9%和41.1%。隐形矫治提供商需要具备强大的跨学科能力、规模定制能力以及多元化服务，获得医生和患者的认可，具备品牌效应和先发优势，行业竞争格局将较为稳定。2.3.3 我国隐形正畸渗透率低，将进入快速发展期 19-20%0%20%40%60%80%100%120%012345672015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E2022E2023E2024E2025E全球隐形矫治器治疗病例数（百万）中国隐形矫治器治疗病例数（百万）全球增速 中国增速 41.10%35.90%23.10%时代天使 隐适美 其他 2.3 正畸项目矫治错颌畸形，隐形正畸具有增长潜力 数据来源：时代天使招股书，西南证券整理 隐形矫治器的原材料为热压膜材料，是一类有不同特性的聚合物，热塑性聚氨酯(TPU)和聚对苯二甲酸乙二酯-聚乙二醇(PETG)是隐形矫治器中常用的热塑性材料。目前隐适美所推出的Ex30、Ex40、SmartTrack几代材料均为TPU材料，国内时代天使mastercontrol S材料和正雅的Diamond II材料均为PETG+TPU复合膜片。热压膜材料一般是隐形矫治器厂商采购成本中占比最大的部分。2020年时代天使热压膜原材料采购成本占采购总成本的35.4%，占营业收入的7.4%。时代天使采购量最大的上游供应商一般为热压膜材料供应商，2018-2020年第一大供应商（制造原材料）采购成本占营业收入比重分别为10.6%、8.6%、7.4%。但总体来说，矫正器价值来源于其附加的公司提供的矫正方案的设计，产品毛利率较高。目前，中国隐形矫治器提供商普遍从国外进口各种类型的复合聚合物材料。过去几年，复合聚合物材料的平均进口价格略有波动，但总体保持稳定，未来预计由于合格的国内供应量增加而逐渐下降。2.3.4 隐形矫治器的原材料为热压膜材料，产品价值来源于矫正方案 20 PETG和TPU进口价格 热压膜材料成本占比 1529 1414 1495 1201 893 4607 4733 4754 4697 4302 01000200030004000500020152016201720182019PETG进口价格（美元/吨）TPU进口价格（美元/吨）51.6 55.7 60.5 32.6%32.4%35.4%10.6%8.6%7.4%0%5%10%15%20%25%30%35%40%464850525456586062201820192020制造原材料采购成本（百万）占采购总成本比重 正畸治疗终端费用结构、出厂价和毛利率情况 患者终端价格（元）平均出厂价（元）毛利率 矫治器 传统金属托槽：7000起 陶瓷半隐形：9000起 隐形矫治器：18000-80000 隐适美：1000-1500美元 时代天使：5000-10000 60%-80%诊疗费用 1500-10000/保持器 600-3000 2.3 正畸项目矫治错颌畸形，隐形正畸具有增长潜力 10月19日，由陕西省牵头，联合山西、内蒙古、辽宁、黑龙江、安徽、河南、广西、海南、贵州、西藏、甘肃、青海、宁夏、新疆等省（自治区、生产建设兵团）区域开展口腔正畸托槽集中带量采购工作，产品包括托槽、无托槽隐形牙套、颊面管，带量采购周期为2年，其中托槽/无托槽类产品最低有效降幅为30%。正畸项目医疗服务价值高，预计正畸材料集采不影响正畸项目服务价格。正畸项目人工依赖程度高，对医生技术要求高，个性化程度高，治疗过程耗时约2-3年，且过程中需要患者多次复诊，具备较高医技价值，预计不会对医疗服务价格进行调整。且正畸项目依赖医生经验，正畸医生培养周期长，一名正畸医生需要经过5年本科口腔学培养和3年的正畸方向硕士培养才可成为青年医生进入医院，后续需要高年资医生带教培养，成为成熟的正畸医生，培养周期长、技术难度大为正畸项目壁垒，预计正畸材料集采不对正畸项目医疗服务价格造成影响。2.3.5 正畸项目医疗服务技术价值高，材料集采预计不会影响下游服务价格 21 省际联盟（区、兵团）正畸材料托槽类耗材集中带量采购中选产品（部分）省际联盟（区、兵团）正畸材料托槽类耗材集中带量采购中选产品（部分）序号序号 分组分组 申报企业名称申报企业名称 产品名称产品名称 规格规格 型号型号 最终降幅最终降幅 中选价格（元）中选价格（元）ABAB组组 排名排名 1 无托槽矫治器 可丽尔医疗科技（常州）有限公司 无托槽隐形牙颌畸形矫治器 U Clear2 40.00%7680 A组 1 7 无托槽矫治器 山东沪鸽口腔材料股份有限公司 无托槽隐形正畸矫治器/LX-A（通用版）40.00%7200 2 9 无托槽矫治器 四川正美齿科科技有限公司 定制式正畸矫治器 Limit ZM-A 34.00%10428 3 18 无托槽矫治器 无锡时代天使医疗器械科技有限公司 无托槽隐形牙颌畸形矫治器 Angelalign Teen Angelalign Teen 30.00%12600 4 19 无托槽矫治器 无锡时代天使医疗器械科技有限公司 无托槽隐形牙颌畸形矫治器 EAB EAB 30.00%6300 20 无托槽矫治器 无锡时代天使医疗器械科技有限公司 无托槽隐形牙颌畸形矫治器 Angelalign Full Angelalign Full 23.33%9200 1 无托槽矫治器 北京缔佳医疗器械有限公司 定制式无托槽矫治器 MLK MLK 65.19%5499.98 B组 1 3 无托槽矫治器 浙江新亚医疗科技股份有限公司 无托槽正畸矫治器 A10-0.8mm i-shinye 65.00%5250 2 4 无托槽矫治器 爱迪特（秦皇岛）科技股份有限公司 隐形正畸矫治器 Aidite-A Aidite-A 55.00%5760 3（20-60步）6 无托槽矫治器 天津正丽科技有限公司 定制隐形牙齿矫治器 aligner plus aligner plus 50.00%7100 4 7 无托槽矫治器 浙江隐齿丽医学技术有限公司 定制式隐形正畸矫治器（YCL-A）/YCL-A 34.00%7920 5 8 无托槽矫治器 南京佳和牙科技术有限公司 无托槽隐形牙颌畸形矫治器 Delant-SU、Delant-SL、Delant-SUL Delant-SU、Delant-SL、Delant-SUL 31.10%3996.2 6 9 无托槽矫治器 广州瑞通生物科技有限公司 定制式矫治器 牙胶片式A型 牙胶片式A型 30.00%5670 7 11 无托槽矫治器 深圳市紫佰合义齿科技有限公司 定制式矫治器 牙胶片式矫正器 牙胶片式矫正器 30.00%5670 8 数据来源：陕西省公共资源交易中心，西南证券整理 2.3 正畸项目矫治错颌畸形，隐形正畸具有增长潜力 数据来源：wind，时代天使招股书，西南证券整理 时代天使成立于2003年，是中国最早开发出隐形矫治器解决方案以及最早获得隐形矫治技术发明专利的公司。国内顶级口腔产业投资者松柏投资是公司的控股股东，为公司发展持续赋能。公司股权结构较为集中，控股股东松柏正畸和创始人李华敏分别持股59.41%和14.05%。时代天使是中国领先的隐形矫治解决方案提供商，2021年国内市占率约41.1%。公司业绩增长强势，2021年营业收入12.7亿元，同比+56%，实现净利润2.9亿元，同比+90%，完成183200例，同比+33.1%。根据全球及中国隐形矫治行业蓝皮书数据，时代天使在我国的市占率已经由2020年的41%提升至2021年的41.1%。2022H1受疫情影响，业绩出现负增长，预计随着防疫政策放松，业绩将于2023年修复。时代天使的主营业务收入分为隐形矫治解决方案、口内扫描仪销售和其他服务三部分，隐形矫治解决方案收入占比超90%。隐形矫治解决方案包括数字化辅助案例评估支持及矫治方案设计服务、基于专门的矫治方案定制且可拆装的隐形矫治器及云服务平台iOrtho等，2021年起，时代天使与口扫制造商合作向客户销售口内扫描仪，其他服务主要为公司牙科诊所为患者提供的正畸、牙科美容等牙科服务。2.3.6 时代天使：中国领先的隐形矫治解决方案提供商 22 时代天使营业收入和净利润情况 时代天使收入结构（百万元）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0246810121420182019202020212022H1收入（亿元）净利润（亿元）收入增速 净利润增速 465 628 799 1,184 546 68 17 24 18 18 20 7 02004006008001,0001,2001,40020182019202020212022H1解决方案 扫描仪 其他服务 2.3 正畸项目矫治错颌畸形，隐形正畸具有增长潜力 数据来源：正雅齿科科技官网，公开资料，西南证券整理 正雅齿科是国内市占率第三的隐形矫治提供商。正雅在上海张江和浙江嘉兴设有数百人团队的医学设计中心，并在浙江嘉兴与四川资阳（中国牙谷）建有智能生产基地，并配备其自主研发的全流程自动化生产线。截至2022年3月，正雅已累计设计方案逾50万例，年生产超千万只隐形矫治器。2020年首创Diamond II（PETG+TPU复合膜片），实现原材料自研。正雅在临床新技术、诊断新分类、膜片材料、大数据及算法、数字化模拟技术等多个领域均取得丰硕成果。截至2022年2月，累计申请国内外专利530余项，其专利数量及质量均领先于国内同行。正雅2021年收治病例约8万例，市占率接近20%，进入快速发展期。正雅从2010年收治约100个病例，发展到2019年收治超过3万例、2021年收治约8万例，近年增长迅猛。根据时代天使招股书，2019年正雅市占率为8.3%，根据正雅最新发布的数据，其2021年市占率已接近20%。2.3.7 正雅齿科：2021年市占率接近20%，进入快速发展期 23 正雅齿科融资历程 正雅齿科收治病例数量 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000201020192021正雅收治病例 融资轮次 投资方 融资金额 天使轮 容正佳/A轮 承树投资、卡瓦/B轮 元生创投、辰德资本 5000万 C轮 中金启辰、新浚、基石、前海等 1亿元 D轮 北京泰康、华润国调等 5亿元 2.3 正畸项目矫治错颌畸形，隐形正畸具有增长潜力 数据来源：美立刻官网，公开资料，西南证券整理 美立刻专注于下沉市场，已成为三四线城市最大的隐形矫正提供商。据美立刻业务合伙人林东魁介绍，美立刻每年服务患者超4万例。市场推广执行力出众，年矫治器发货已超100万支。美立刻成立于2015年，但截至2021年底，其隐形矫治器产品已覆盖全国1800个城市的近5万门诊，线上医生平台已有注册医生超过8万人，每月服务用户过万人，完成了超过3万人次的线下医生认证培训，每年矫治器发货超过100万支。膜片和3D打印均摆脱进口依赖，从扫描、设计、打印，再到生产实现全产业链自研自产。2017年，美立刻实现了核心原料的自产，是中国第一个膜片和3D打印都摆脱进口依赖的公司。2021年，美立刻获得中国第一个TPU膜片的医疗器械注册证。全产业链自研自产实现从源头上控制成本，在下沉市场更具性价比竞争力。2.3.8 美立刻：专注于下沉市场，三四线城市最大的隐形矫正提供商 24 美立刻融资历程 融资轮次 投资方 融资金额 天使轮 世纪长河集团/A及A+轮 中信资本、雅惠投资、