S公司高派现股利政策研究_杨国莉.pdf

企 业 管 理INDUSTRIAL INNOVATION 产业创新研究169作者简介：1.杨国莉，女，河北石家庄人，博士研究生，教授；研究方向：财务管理；2.于茜茹，女，河北秦皇岛人，硕士研究生在读；研究方向：财务管理。S 公司高派现股利政策研究杨国莉 于茜茹（河北经贸大学会计学院，河北石家庄 050061）摘要：近年来，证监会大力倡导各上市公司进行高分红，因此高派现的股利分配政策也逐渐成为人们所关注的重点问题。上市公司的股利分配政策也是自身目前利益与未来长远利益相结合的反应，S 公司自上市以来也一直维持着较高的股利分配政策。本文基于 S 公司高派现，从主观、客观两个维度对其股东实施高派现的动因进行分析，并找出进行高派现这一股利分配政策的不足之处，提供相应的解决建议，以期为其完善股利政策提供参考意见。关键词：现金股利；高派现；股利政策一、股利政策的相关概念（一）股利政策的概念股利政策是指公司的股东大会或董事会上做出的一切与股利有关的决策，主要是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略，所涉及的大多为公司对其收益进行分配还是留存以用于再投资的策略问题。其目标在于平衡公司内外部相关利益，稳定公司股价，促进公司的平稳运行。（二）高派现股利政策近几年，受国家相关政策以及市场环境的变化影响，政府颁布股权再融资分红的相关政策，致使我国上市企业开始纷纷派发现金股利，难免使得某些企业出现高额派发现金股利的现象。根据国际经济学的定义，上市公司每股现金分红高于 0.3 元就可以认定为高分红的现金股利分配，或者是当企业用于支付股利的资金超过当年净盈余的 60%，也可以被认为是高额派现行为。二、S 公司高派现股利政策介绍（一）公司概况S 公司成立于 1998 年，并在同年 12 月成功在深交所上市。自上市以来，公司主要经营肉类食品的加工销售以及涉及养殖业和饲料业等行业，经营范围广泛，并入选艾媒金榜发布的 2022 年上半年中国即食预制菜品牌排行榜，经过 20多年的迅猛发展，已然成为中国知名的肉类加工企业。（二）S 公司高派现股利政策S 公司自从上市后，财务业绩一路攀升，盈利能力不断增强，现金流十分充裕，致使其可自由支配资金大大增加，因此其股利分配政策也受到众多关注。S 公司从 2012 年开始就选择了高派现的股利分配政策，根据表 1 可知，2013 年每 10 股分红超过 10 元，截至 2020 年每 10 股分红更是达到 16.8 元，大部分为发放的高额现金股利，很少采取转增股方式，因此享有“现金奶牛”的称号。持续高额分红的公司本来就不常见，而且从 S 公司的连续高额现金分红政策中也可看出其发展态势良好，现金流雄厚，股利政策具有一定的连续性。表 1 S 公司 20122020 分红情况年份派息（元）每股收益（元）分红总额（亿元）净利润（亿元）股利支付率201213.52.6214.8528.8551.48%201314.51.7531.9138.5882.70%201414.21.8431.2540.477.35%201512.51.2941.2442.5696.92%2016121.3339.6045.6286.80%2017111.3136.3045.1180.47%20185.51.4947.8450.3595.01%2019101.6433.1954.3861.03%202016.81.8680.3862.56128.49%从 S 公司的每股股利上来看，从 2012 年起平均每股股利为 1.2 元，2019 年年均每股派现金额为 0.74 元，远远大于高派现股利政策的界定标准 0.3 元；从其股利支付率上来看，企 业 管 理产业创新研究 2023.7 第14 期170其保持了较高的水平，2012 年起平均股份支付率为 74%，很多年份甚至达到 90%以上，也可以看出来其现金派现水平很高；再从其分红总额来看，2020 年分红总额为 80.38 亿元，超过当年的净利润 62.56 亿元，2004 年股利支付率又为 103.25%，均为异常高派现行为。S 公司表示 2020 年现金分红比例较高主要是由于 2019 年分配少，为了能够维持公司现金分红比例长期稳定，在不影响公司正常经营的情况下提高了比例。此外在 20122020 年间累计现金分红总额超过 300 亿元，这些均体现了 S 公司正在实施高派现股利分配政策。三、S 公司实施高派现动因分析（一）主观动因1.满足大股东利益需求根据历年年报可以发现，S 公司的股权结构复杂且时常变化。由表 2 可知，2004、2007 以及 2012 年为其派现金额显著变化的时间节点。2003 年 H 公司成立出现并持有 S 公司 35.72%的股权，之后 S 集团又将其持有的 S 公司 25%股本转让，这使得 H 公司成为 S 公司的第二大股东。此后三年间其一共收到现金股利近 2 亿元，而当时 S 公司的净利润仅为 10 亿元，在 2004 年分红更是超过净利润，股利分配率为103.25%，可以看出为了满足大股东的利益需求，促使其采取高派现政策。从 2006 年开始，现金分红总额较之前又有一大提升。2007 年国资退出，L 公司拥有 S 公司全部的股权，后又将手中的全部股权转给其子公司，2009 年更是每 10 股派现 10元，充分体现控股股东为了自身利益而制定该股利分配政策的动机。2012 年 S 公司进行资产重组，S 集团由 2011 年持有30.27%的股份增长到 60.24%，成为最大控股股东，其他中小股东以及社会公众话语权逐渐减小，2013 年 S 公司的每股派现也达到最高点，每 10 股 14.5 元，成了真正的“现金奶牛”。综上可知，股权结构不断变化，促使 S 公司股权集中度加强。而高派现大部分是为了满足控股股东的利益最大化，大股东可以一手掌握并制定利于自身的股利政策。因此 S 公司实施高派现股利分配政策的重要原因之一就是向大股东输送利益。2.缺乏良好投资机会S 公司作为食品制造企业，在 2012 年其留存收益占比逐渐平稳，企业总体保持平稳，渐入成熟期。2013 年开始其投资活动的现金流量逐年减少，截至 2021 年由 235.95 亿元减至 142.43 亿元。根据生命周期理论，可以认为其目前发展稳定，现金流充足，难以吸引到与自身现在的发展阶段相匹配的投资项目。因此为了避免大量资金闲置，S 公司会选择在中期或年末将积累下来的留存分配给各股东，让他们利用这些闲置资金进行再投资。所以其于 2012 年开始现金分红水平提升，由 2011 年的每 10 股 5.5 元变为每 10 股 13.5 元，比以前每股派息额提升了一倍还多，分红金额占比也有所提升。由此可知，S 公司处于成熟期且良好的投资机会较少是其实施高派现股利分配政策的原因之一。（二）客观动因1.迎合国家政策调整为了便于更好地保护中小股东利益，规范上市公司的行为，中国证监会从 1996 年就开始颁布了一系列的分红方式，例如，2006 年的上市公司证券发行管理办法第一次要求现金分红比例；2012 年对于现金分行的比例、披露程序等要求作出了更加全面严格的规定；2015 年鼓励上市公司进行中期分红，增加分红的次数等。这些办法规定的相继出台，一定程度上保护了中小股东的利益，也优化了上市公司的股利分配政策。根据 S 公司的公司章程可以看到，其在证监会颁布的相关规定之后，均对分红金额、比例以及现金分红占净利润的比重进行了调整改变，同时在 2018 年也进行了中期分红。由此可见，国家相关政策的引导对于 S 公司实施高派现股利政策起到了重要的影响。2.向市场释放积极的信号由于信息存在不对称性，上市公司可以通过调整股利政策来向市场和投资者传递积极的信号，树立自身良好形象，促进企业健康发展。在 20172021 年 S 公司每年派现金额分别为 36.30 亿元、47.84 亿元、33.19 亿元、80.38 亿元、44.97 亿元，五年累计发放现金股利总额为 200 多亿元，发放如此多的现金股利，可以表明公司经营稳定，产品的销售以及盈利情况好，拥有充裕的现金流来支撑高派现股利政策，还可以吸引新的投资者出现。另外，即使在 2011 年“315”晚会曝光“瘦肉精”事件之后，S 公司的经营环境恶化，利润的减少致使可用来发放的留存收益减少，其在财务能力下降的情况下依旧保持高额现金分红，也可以看出来 S 公司在稳定投资者对于自己的信心，挽救企业形象。S 公司的高额持续的股利政策可以向市场传递其稳健良好的未来发展前景，促使股价提升，提高表 2 S 公司 2004、2007、2012 分红情况年份派息（元）每股收益（元）分红总额（亿元）净利润（亿元）股利支付率200460.583.082.98103.25%200780.934.585.6286.28%2012102.6214.8528.8551.48%企 业 管 理INDUSTRIAL INNOVATION 产业创新研究171公司价值的同时，也在促进控股股东财富的增加，使得财富快速积累，并且可以降低股权质押的压力以获得更多的股权质押现金。因此控股股东也愿意用手中的表决权来促使 S 公司的高派现股利政策。四、S 公司高派现股利分配政策存在的不足（一）错失良好的投资机会S 公司二十几年一直坚持高额现金分红的股利政策，使其留存收益降低，因此在遇到好的投资项目时，没有足够的现金来支撑，不能有效把握住机会。自从 2012 年以来其股利支付率一直保持较高的水平，近几年更是平均为 90%以上，没有为未来的投资机会留足空间，加之 S 公司又处于成熟期，市场份额基本饱和，发展进程缓慢，将大量的盈余资金用来分配无疑会增加企业自身的机会成本，其营运能力有所下降也是一种体现，不利于 S 公司的未来可持续发展。（二）股东之间的分配差距过大2007 年 L 公司成为第二大股东之后，获得分红的总额为 45 亿元，占派现总额 66%，而且之后还进行高比例转增股本。而在这期间，中小股东所获得的现金分红仅为 22 亿元左右，远低于控股股东的分红，分配差距过大。S 公司股权集中程度较高，控股股东拥有制定政策的绝对控制权，为了自己的利益输送，制定有利于自身的高派现政策，将流通股在发行中所筹集到的资金以现金股利发放的方式返还给控股股东，这些在上文三个时间拐点均能体现其意图。S 公司的控股股东通过制定高派现这一政策，将大部分利益顺利转移到了自己手中，而中小股东自身利益受损，长此以往可能会使高派现这一股利分配政策彻底成为大股东输送利益的工具。（三）股利分配方案信息披露不全面查看中财网相关数据可知，S 公司在近几年股东大会上所发布的年度分红方案预案中，只披露了公司现有的总股本数、未分配数额以及派息金额等，并没有对实施该股利分配政策的依据，以及该方案对公司接下来的发展有何影响等具体的信息进行表述。因此 S 公司在股利分配方案信息披露方面做得不够完善，信息越少越不利于中小股东了解公司的实际情况，引发无端的猜想的同时也不能吸引更多的投资者。五、完善 S 公司股利政策的建议（一）增加良好的投资机会对于成熟期的食品制造企业来说，虽然投资机会较少，但如果全部依赖企业经营资金，会使其企业的资金利用效率不高。因此 S 公司应该找寻收益率比较高且未来发展前景好的投资项目进行投资，保持一个相对稳定的投资流，并随着时间的推移分散资金风险和管理风险，同时管理好其他投资组合的流动性需求。这样在一定程度上增加了企业的内部投资现金，为企业带来更多的收益，提升企业价值。（二）保护中小股东利益，缩小分配差距上市公司股权结构集中程度会影响大股东制定相应的股利政策，股权高度集中不仅会使中小股东利益受损，还会对整个证券市场带来消极影响。因此要优化公司的股权结构，避免一股独大，在股利政策制定中考虑中小股东的想法，尊重各方意见。其次，大股东要制定出来更为完善的监督机制，用来避免利益输送行为，减小分配的差距，保障中小股东的权益。最后，中小股东也应该树立权益意识，主动参与到治理中，了解真实的公司情况，共同促进公司发展。（三）完善信息披露制度由于信息存在不对称，公司大股东相对于中小股东来说，会获取更多关于公司实际盈利能力、未来发展前景等相关内部信息。所以股利分配政策相关信息的公开化透明化，能使得控股股东的行为受到充分披露与有效监督，相关投资者也能及时有效地获取重大的决策信息。根据上文的股权变动描述，可以知道 S 公司的股权集中度在提升，控股大股东在制定决策时具有绝对的控制权，使得中小股东难以真正参与到公司发展中来。在制定现金股利分红方案时，可以选择披露更多关于做出分红决策的依据、公司未来投资计划所需资金取得方式、实施高派现股利分配政策之后对于公司发展的影响等信息，逐渐完善健全信息披露制度。综上可知，S 公司之所以采取高派现股利分配政策，主要受到大股东利益输送的驱使、并且处于成熟期，良好的投资机会少等主观因素影响，同时国家政策的不断调整、向市场传递积极的信号这些客观因素也是原因之一。由于高派现股利政策具有双面性，发现 S 公司在实施时也存在着一些不足，S 公司企业自身可以增加投资机会，同时缩小控股股东与中小股东的分配差距，切实保护各方利益，并且能够完善股利信息披露制度，共同促进公司健康发展。参考文献：1 曲文璐，单辰，张忠华.S 公司高派现股利分配政策研究 J.合作经济与科技，2022（03）：124-125.2 胡泽民，刘杰，李刚.控股股东代理问题、现金股利与企业绩效 J.财会通讯，2018（27）：60-66.3 杨汉明，曾森.基于生命周期视角的现金股利政策研究 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