财务管理-筹资财务-资本成本.ppt

魏嶷德雷斯顿银行教研室,1,筹资财务-企业资金的筹集,第一节:企业资金的来源一.企业资金的来源资本公积金盈余公积金内部来源盈余公益金自有资本未分配利润企业资金股本债券外部来源贷款租赁负债资本(他人资本)商业信用BOT,魏嶷德雷斯顿银行教研室,2,筹资财务-企业资金的筹集,二.资本金资本金,注册资本,法定资本金,总投资三.资本公积金1.投资者实际缴纳的出资超过其资本金的差额股票溢价资本溢价2.法定资产重估增值3.资本汇率折算差额4.接受捐赠5.股票发行利息收入四.盈余公积金和盈余公益金法定:10%的税后利润,达到注册资本的50%,可不提取任意:股份公司盈余公益金:税后利润的10%,魏嶷德雷斯顿银行教研室,3,筹资财务-企业资金的筹集,五.额度授信在信贷业务中,有以下的额度授信概念1.授信:银行对客户给予信用.银行对客户办理贷款、保证、承兑、进出口贸易融资等各项业务都是对客户的授信。2.额度授信:根据银行的信贷政策和客户条件,对法人客户确定授信控制总量,以达到控制风险,提高效率为目的的一种管理制度.3.授信额度:通过额度授信对客户确定的授信控制总量4.一般额度授信:银行通过对每个法人客户确定用于银行内部控制的授信额度,以实现对单一客户从授信总量上控制信用风险目标的一种额度授信形式.在用于内部控制的授信额度内可以对客户进行固定资产贷款,固定资产性质的房地产开发贷款,流动资金贷款,票据贴现,票据承兑,信贷证明,信用卡透支,保证业务,进出口贸易融资,银团贷款,境外筹资转贷款等全部表内外形式的本外币授信.,魏嶷德雷斯顿银行教研室,4,5.公开额度授信:是银行对客户确定用于一般授信个度的基础上,对符合规定条件的客户,可以将部分或全部授信额度向客户做出公开承诺,寄给予公开授信额度的一种额度授信形式6.公开授信额度是在从对客户确定的用于内部控制的授信额度内扣除预计在公开额度授信期限内客户固定资产贷款,固定资产性质的房地产开发贷款和境外筹资转贷款的信用需求量,再结合考虑银行的信贷政策后确定的公开承诺的授信总量7.逐笔审批-授信8.一般额度授信有效期:每半年对客户进行一次全面的调查,入客户情况无大的变化,原授信额度可继续使用,但不得长于3年.公开额度授信的有效期通常为一年.,魏嶷德雷斯顿银行教研室,5,六.贷款1.流动资金贷款:支持企业的正常生产经营2.固定资产贷款:利率,结息,贴息与展期.3.封闭贷款:1999年7月推出“封闭贷款管理办法”国有企业亏损,负债率高,部分产品有销路,缺乏流动资金支持,有销路的产品也无法生产.封闭运行,封闭管理:银行为企业开立封闭贷款结算专户,专款专用,单独核算.“双签制”企业不允许用专户款项支付老的欠款,工资,费用银行不允许从专户款项中扣除老的欠款和欠息购货鉴证,保值分利,魏嶷德雷斯顿银行教研室,6,七.债券企业债券管理条例,魏嶷德雷斯顿银行教研室,7,八.进出口贸易融资,1.进出口贸易融资银行为客户的进出口贸易活动提供的短期融资便利2.适用:只对客户生产经营周期和资金占用时间短的国际贸易活动提供.对于长期占用资金的国际贸易活动,入大型设备的进出口业务,一般列入国际收支中的资本往来项目,要纳入我国的外债管理.3.分类-信用证项下的融资:信用证开证,进口押汇,提货担保,出口押汇,打包贷款-非信用证项下的融资:进口托收押汇,出口托收押汇,票据贴现.,魏嶷德雷斯顿银行教研室,8,九.境外筹资转贷款,以金融机构作为对外融资的主体,在境外筹资后再转贷给给国内企业筹资方:降低筹资成本融资方:降低风险境外融资转贷款的类型比较LIBOR:伦敦同业拆放利率(LondonInterbankOfferedRate)每个工作日,上午11时.隔夜,7天,1月,3月,7月CIRR:商业利息参考利率(CommercialInterestReferenceRates),是OECD为约定成员国的官方支持的出口信贷采用利率,每月变动一次,至多120天必须变动.,魏嶷德雷斯顿银行教研室,9,类型境外融资机构贷款用途期限利率费用资金出口信贷国外出口信贷购买提供出口5-15CIRR+承诺费直接贷记机构或商业银行信贷国的设备管理费出口商账户商业贷款国外商业银行出口信贷配套5-7LIBOR+利差资金进入或不指定用途承诺费,管理费借款人账户发债境外机构投资不限定不一LIBOR+利差资金进入者发行费借款人账户政府贷款国外政府贷款指定用于购买10-30无息,低息,一直接贷记机构设备般无费用出口人账户贴息贷款国外商业银行指定用于购买5-15低利率,承诺费直接贷记设备管理费出口人账户,魏嶷德雷斯顿银行教研室,10,十.对外出口信贷,对外出口信贷是指国家为支持我国产品出口，采取提供保险，补贴利息等方式，鼓励我国金融机构对我国出口商，外国进口商或进口国银行提供的优惠贷款。出口买方信贷：借款人是进口方的银行或有较强实力的机构如财政部，出口卖方信贷：借款人是出口方的生产企业或外贸公司,魏嶷德雷斯顿银行教研室,11,出口买方信贷与出口卖方信贷的比较,魏嶷德雷斯顿银行教研室,12,十一.银团贷款,银团贷款是由获准经营贷款业务的一家或数家银行牵头,多家银行与非银行金融机构参加而组成一个结构严谨的银行集团,采取统一贷款协议,按照商定的期限和条件向同一贷款人提供融资的贷款方式直接银团贷款和间接银团贷款直接银团贷款:牵头行接收借款人的筹资委托,物色参加银团的银行,各参加行直接与借款人签订贷款协议,与借款人形成债权债务关系.但可指定一家银行作为代理行,将贷款业务交由代理行统一进行管理.间接银团贷款:由牵头行直接向借款人发放贷款,然后再由牵头行将参加贷款权,即贷款份额,分别转售给其他银行,全部贷款的管理和放款,收款均由牵头行负责.,魏嶷德雷斯顿银行教研室,13,银团贷款的费用问题根据人民银行的规定,国内银团贷款中,除了利息外,不得向借款人收取其他任何费用.所发生的费用支出,由代理行承担或由银团成员协商解决.但在轨迹银团贷款中,除利息外,还要收取承诺费,管理费,代理行费,参加费,安排费和杂费等例:某行组织2亿美元银团贷款，银团包括1家牵头行，3家经理行，10家参加行，各占份额如下：,魏嶷德雷斯顿银行教研室,14,费用收入分配表,牵头费：0.125%管理费:0.25-0.5%参加费：0.25%代理费:0.25-.05%下例中分别按：0.125，0.125，0.25，0.125%计算,魏嶷德雷斯顿银行教研室,15,客户提交银团贷款申请书,进行初步调查和市场测试,银团贷款的审批,向客户正式发出贷款建议书,银团贷款的筹组,客户向我行提交筹资委托书并确认,银团贷款的调查评价,银团贷款签约,确定贷款文本，正式组织银团,确定银团邀请名单发送邀请文件,组织经理团会议，编制银团文件,成立工作小组,银团贷款流程示意图,魏嶷德雷斯顿银行教研室,16,十二.商业承兑汇票,汇票是出票人签发的，委托付款人再见票是或者在指定日期无条件支付确定金额给收款人或持票人的票据。商业汇票和银行汇票商业汇票按承兑人不同，可分为商业承兑汇票和银行承兑汇票贴现，再贴现和转贴现贴现是商业汇票的持票人将未到期的商业汇票转让给银行，银行按票面金额扣除贴现利息后，将余额付给持票人的一种融资行为。再贴现是贴现商业汇票的银行将贴现的汇票，再向中央银行进行贴现的行为，它是中央银行与商业银行之间的票据买卖，也是中央银行对商业银行的授信。转贴现是贴现商业汇票的银行将贴现的票据，再向其他商业银行进行贴现的行为，它是商业银行之间的票据转让与买卖，也是商业银行之间调剂头寸的手段之一。,魏嶷德雷斯顿银行教研室,17,债务人,反担保人,债权人,保证人,担保关系,债权债务关系,委托关系,担保关系,委托关系,十三.保证保证是指保证人和债权人约定，当债务人不履行债务时，保证人按照约定履行债务或承担责任的行为。债务人：被保证人债权人：包涵受益人保证人：银行，或其他法人，公民。反担保人：受债务人委托，对保证人的保证作全额或部分反担保的具有代为清偿债务能力的法人，组织或公民。,魏嶷德雷斯顿银行教研室,18,案例:担保圈-新形态敛财模式:福建圈的相互担保,“新财富”2001年12月号:“担保圈中的上市公司互相担保,或为大股东及关联公司担保获得大笔贷款,而获得的贷款则大部分流向大股东,或通过投资流出.随着担保圈及周边公司业绩下降,形成上市公司的大量坏帐,并最终导致银行形成巨额坏帐.”“2001年以来,共有130多家上市公司发布过担保事项公告,总金额高达230亿元.其中由一半公司的担保金额超过其净资产的20%,担保期限也趋长,从几个月到三五年,最长达十四年.”福建担保圈包括16家上市公司及100多家相关公司,上市公司总资产200多亿元(2001年中期).,魏嶷德雷斯顿银行教研室,19,按16家上市公司平均数单位:千万元,经营活动产生现金流量不足以偿还债务,199819992000199819992000199819992000,投资活动净流出,筹资活动大部分现金流量来自与筹资活动,-0.703.512.33,-8.04-8.89-8.08,7.3812.646.98,魏嶷德雷斯顿银行教研室,20,筹资财务-企业资金的筹集,十四：租赁售后回租经营性租赁融资租赁租赁的长处十五.BOTbuilding,operation,transfer建设-经营-转交,魏嶷德雷斯顿银行教研室,21,案例研究:可转换债券(ConvertibleBond,简称:CB),可转换债券的概念:是一种无担保、无追索权、低信用级别、兼有债券性和股权性的中长期混合型融资工具。即一张比市场利率稍低的公司债券加上一个转换价格比公司股票市价略高的选择权。转券的投资人以牺牲利息的代价，换取将来股价上升，按约定转股价格换成股票，获取资本收益的机会。特征：是一种附认股权的债券是一种双重选择泉：投资者有换股权，回售权,魏嶷德雷斯顿银行教研室,22,宝安转券发行,概况：中国宝安企业（集团）股份有限公司是一个以房地产为龙头的综合性企业集团。为解决资金需求，1992年10月，经股东大会讨论，审议通过，并经有关部门同意，公司向社会公众发布公告将发行可转换公司债券。1992年，发行获得成功，并于1993年2月10日在深交所挂牌交易。是我国第一张A股上市公司的转券。,魏嶷德雷斯顿银行教研室,23,主要条款：1。发行规模：5亿元人民币2。面值：5000元人民币3。票面利率：附息，年利率3%4。发行期限：3年5。转股时间：1993年6月1日至1995年12月31日（发行半年后至期末）6。转股价格：25元人民币/股。7。转换价格的调整：若公司在1993年6月1日前增发新股，按下列公式调整：调整价=（调整前转股价格-股息）x原股本+新股发行价x新增股本）/增股后的总股本8。赎回条例：公式有权在发行后两年半至到期日前按5150元的价格赎回,魏嶷德雷斯顿银行教研室,24,结果-上市交易情况：转券于1993年2月10日在深圳交易所正式挂牌交易，交易面值1元。当天开盘价1.5元,并迅速抬高到2.67元的最高点.宝安A股在2月8日曾升至33.95元的最高纪录.随后,由于宏观紧缩,股市的高速扩容,大规模的国债发行等因素使股市一路低迷,宝安A股股价也一路下跌,到1995年12月29日,即宝安转券摘牌的前一天,宝安A股的收盘价跌至2.84元.与此相对应,转券的价格也曾跌至最低价0.78元,最后于到期日以1.02元摘牌.-转换价格的调整:1993年4月9日,宝安公司对1992年实施10送3的分红,调整后的转换价格为19.23元-转换情况:截至到宝安转券摘牌,转换为股票的金额为1350.75万元.按每股19.23元的转换价格,共转股70余万股,占发行额的2.7%.-转换是不成功的,魏嶷德雷斯顿银行教研室,25,不成功的原因:-发行时机欠佳,转股价格设计不当发行时股市价格太高(宝安A股均价28元),相应转股价格也高(转股价25元,折价率10.7%.)-转股价格的调整设计不合理只允许对转券发行半年内增发新股作调整,实际上,1993年度实施10送7派1.22元,1994年度10送2.5派1元,转股价格都未作调整.对投资者保护不够.-转券期限太短转券期限的长短应当与募集资金投向项目回报时间相匹配.担宝安的资金投向主要是超过3年的中长期项目,造成尚未有回报的情况下巨额本金偿还的压力.,魏嶷德雷斯顿银行教研室,26,虹桥机场,概况:截至1999年12月1日,虹桥机场公司总资产41.42亿元,股东权益39.12亿元,总股本13.5亿元(股),流通股4.5亿股.净利润5.94亿元,每股收益0.44元,每股经营活动产生的现金流量净额为0.47元,净资产收益率15.19%,资餐负债率5.55%巨大的资金需求市政府要求虹桥机场收购浦东机场候机楼,需要资金约40亿人民币.两种选择:-增发新股-发行债券,魏嶷德雷斯顿银行教研室,27,增发新股的优劣-资金成本低-摊薄每股盈利-国有股无钱配股-负债率进一步减低发行普通企业债券的优劣-资本结构合理化-不摊薄每股盈利-国有股比例不变-资金成本高发行可转换债券的优劣-资金成本比普通债券低-转股后,国有股比例降低-资本结构合理,魏嶷德雷斯顿银行教研室,28,发行条款设计1.规模:13.5亿元理由:债券累计余额不超过净资产的40%.2.期限:5年理由:最短3年,最长5年,预计投资项目产生效益在3年以上.3.利率:0.8%理由:不超过银行同期利率(5年期2.88%)4.转股价格:10元理由:以发行可转换债券前1个月的平均价格为基础,上浮一定幅度.基础为9.73元,上浮2.77%.转债发行时股价10.10元5.转股价格调整(1)送股或转增股本:P=P0/(1+K)(2)增发新股或配股:P=(P0+AK)/(1+K)(3)派发现金红利:不调整6.减低按股价格(向下修正条款):当任一个月的收盘价算术平均值不高于当时转股价的80%,董事会可决定.7.赎回:到期赎回:到期还本付息提前赎回:2000年8月25日后,任何连续40个交易日中,有至少30个交易日的收盘价不低于当时转股价的130%.8.回售:2004年8月25日向公司回售,价格为面值的107.18%.,魏嶷德雷斯顿银行教研室,29,实施2000年2月25日中国证监委会批准,发行13.5亿可转换债券.该日向社会公众股股东配售,3月2日上网发行,3月16日起挂牌交易.经验:-股价高涨时应增资配股,低迷时应发行可转换债券,魏嶷德雷斯顿银行教研室,30,筹资财务-资金的成本,第二节.资金的成本一.负债的成本静态:Kd=I(1-T)/(1-f)Kd:负债的税后成本I:利率T:所得税率f:费率(1-T)是调整为税后成本,为了和股本成本比较动态:债券的税前成本Kb:B0=债券的税后成本Kbt:Kbt=Kb(1-T)有发行成本的情况下:B0-f=,魏嶷德雷斯顿银行教研室,31,二.权益的成本可以认为是为了保持公司的普通股市价不变,公司必须为权益资本赚取的收益率.Ks=D/P(1-f)+gKs:权益资本的成本率f:发行费率D:预期股利g:预期股利的增长率P:股票发行价,魏嶷德雷斯顿银行教研室,32,筹资财务-资金的成本,Ks=Kf+(Km-Kf)若公司达不到此收益率,股东就会要求奖权益收回(如要求将未分配利润分光,获得的现金投入能够达到要求收益率的公司中去.)或者在增发新股时,发行价必须降低,以提高收益率,魏嶷德雷斯顿银行教研室,33,筹资财务-经营杠杆和财务杠杆,第三节.经营杠杆和财务杠杆情况一：公司名称ABC公司总资本500.00万500.00万500.00万其中:权益资本400.00万300.00万200.00万负债资本100.00万200,00万300.00万资本负债率20%40%60%公司息税前收益(EBIT)100.00万100.00万100.00万减:利息支付(10%)10.00万20.00万30.00万公司税前收益90.00万80.00万70.00万减:所得税(33%)29.70万28.40万23.10万公司税后收益60.30万51.60万48,90万公司总股数(每股1元)400万股300万股200万股每股税后收益(EPS)0.15元/股0.17元/股0.24元/股,魏嶷德雷斯顿银行教研室,34,表明:相同的息税前收益,在不同的资本结构下,会导致不同的每股收益结论:公司负债越多,每股税后利润越高?任何情况下都是这样吗?,魏嶷德雷斯顿银行教研室,35,情况二：公司名称ABC公司总资本500.00万500.00万500.00万其中:权益资本400.00万300.00万200.00万负债资本100.00万200,00万300.00万资本负债率20%40%60%公司息税前收益(EBIT)40.00万40.00万40.00万减:利息支付(10%)10.00万20.00万30.00万公司税前收益30.00万20.00万10.00万减:所得税(33%)9.90万6.60万3.30万公司税后收益20.10万13.40万6.70万公司总股数(每股1元)400万股300万股200万股每股税后收益(EPS)0.0503元/股0.0447元/股0.0335元/股,魏嶷德雷斯顿银行教研室,36,结论:公司负债越少,每股税后利润越高?,魏嶷德雷斯顿银行教研室,37,情况三：公司名称ABC公司总资本500.00万500.00万500.00万其中:权益资本400.00万300.00万200.00万负债资本100.00万200,00万300.00万资本负债率20%40%60%公司息税前收益(EBIT)50.00万50.00万50.00万减:利息支付(10%)10.00万20.00万30.00万公司税前收益40.00万30.00万20.00万减:所得税(33%)13.20万9.90万6.60万公司税后收益26.80万20.10万13.40万公司总股数(每股1元)400万股300万股200万股每股税后收益(EPS)0.067元/股0.067元/股0.067元/股,魏嶷德雷斯顿银行教研室,38,结论:公司负债不论多少,每股税后利润都一样?显然,结论是有问题的.请大家分析一下,为什么三情况得到完全相反的结论,其关键何在,魏嶷德雷斯顿银行教研室,39,投资收益率=息税前收益/总资本情况一:投资收益率=100/500=20%银行利率=10%投资收益率银行利率银行借来的负债资本按投资收益率所产生的收益大于所必须支付的利息,多余的部分由股东享受,就提高了每股收益.因此,负债最高的C公司的每股收益最高.情况二:投资收益率=40/500=8%银行利率=10%投资收益率银行利率银行借来的负债资本按投资收益率所产生的收益小于所必须支付的利息,不足的部分从股东权益资本的收益中弥补,就降低了每股收益.因此,负债最高的C公司的每股收益最低,魏嶷德雷斯顿银行教研室,40,情况三:投资收益率=50/500=10%银行利率=10%投资收益率银行利率银行借来的负债资本按投资收益率所产生的收益等于所必须支付的利息,没有多余或不足,股东享受的是自己权益资本所产生的收益,因此,每股收益与负债的多少没有关系,A、B、C三个公司的每股收益相同.,魏嶷德雷斯顿银行教研室,41,从股东每股收益极大化的角度来分析，公司应负多少债，取决于负债资本所产生的收益与负债资本所承担的成本哪一个高,魏嶷德雷斯顿银行教研室,42,财务杠杆：财务杠杆系数息税前收益/(息税前收益-利息)=EBIT/(EBITI)A公司的财务杠杆系数=50/(5010)=1.25B公司的财务杠杆系数=50/(5020)=1.67C公司的财务杠杆系数=50/(5030)=2.50,魏嶷德雷斯顿银行教研室,43,经营杠杆情况一(衰退)情况二(正常)情况三(繁荣)销售量8万件10万件12万件销售收入(单价:2.5元/件)20万元25万元30万元成本变动成本(1.5元/件)12万元15万元18万元固定成本5万元5万元5万元成本合计17万元20万元23万元息税前利润(EBIT)3万元5万元7万元如出现情况一(衰退):销售量变动=(8-10)/10=-20%利润变动=(3-5)/5=-40%出现情况二(繁荣):销售量变动=(12-10)/10=+20%利润变动=(7-5)/5=+40%,魏嶷德雷斯顿银行教研室,44,情况一(衰退)情况二(正常)情况三(繁荣)销售量8万件10万件12万件销售收入(单价:2.5元/件)20万元25万元30万元成本变动成本(1.5元/件)12万元15万元18万元固定成本9万元9万元9万元成本合计21万元24万元27万元息税前利润(EBIT)-1万元1万元3万元如出现情况一(衰退):销售量变动=(8-10)/10=-20%利润变动=(-1-1)/1=-200%如出现情况二(繁荣):销售量变动=(12-10)/10=+20%利润变动=(3-1)/1=+200%,魏嶷德雷斯顿银行教研室,45,销售量的变动和利润的变动不呈同一比例原因:固定成本的存在经营杠杆=息税前利润的相对变动/销售量的变动记为DOL=(EBIT/EBIT)/(Q/Q)=Q(P-V)/Q(P-V)-FC=(S-VC)/(S-VC-FC),魏嶷德雷斯顿银行教研室,46,筹资财务-资本结构理论,第四节.资本结构理论资本结构:负债占总资产的多大比例为好一.最佳资本结构最低资本成本,最小风险,股东每股盈利最大合适的资本结构(经验):1.长期债务与总资产的比例:0.26-0.402.获利与利息的比例:10-63.长期债务与流通股的比例:0.8-2二.因行业不同,国家不同而不同行业差异国家差异,魏嶷德雷斯顿银行教研室,47,筹资财务-资本结构理论,199019911992199319941995S&P100种工业债务/总资产%212120192020利息倍数3.12.63.03.45.15.0航天/国防债务/总资产%141412141314利息倍数4.34.45.87.16.24.4广播媒体债务/总资产%535357474543利息倍数1.41.21.72.12.41.1计算机系统债务/总资产%1011910117利息倍数3.4-0.70.40.81.58.4,魏嶷德雷斯顿银行教研室,48,沪市上市公司近年之产负债率变动情况(2000上市公司分析),199719981999工业类45.5044,0540.75商业类38.8944.9845.94房地产类46.8742.6647.66公用事业类35.4936.7836.34综合类45.3142.5444.10平均值43.9843.1841.67单位:%,魏嶷德雷斯顿银行教研室,49,1999年度沪市上海上市公司资产负债率与主要经营效率指标对照表,资产负债率净利润率净资产收益率总资产收益率小于30%0.18610.08540.068930%-40%0.21170.10760.067940%-50%0.14080.08920.055150%-60%0.08080.08680.039960%-70%-0.11390.05840.0269大于70%-0.0346-0.0872-0.0078,魏嶷德雷斯顿银行教研室,50,筹资财务-资本结构理论,三.有关资本结构的理论净收入理论净收入理论认为,负债可以降低企业的资本成本,负债程度越高,企业的价值越大.这是因为债务利息和权益资本的成本都不受财务杠杆的影响,无论负债程度多高,企业的债务资本成本和权益资本成本都不会变化,因此,只要债务成本低于权益成本,那么负债越多,企业的加权资本成本就越低,企业的价值就越大.净营运收入理论:净营运收入理论认为,不论财务杠杆如何变化,企业加权平均资本成本都是固定的,因而企业的总价值也是不变的.这是因为企业利用财务杠杆时,即使债务成本本身不变,但是由于加大了权益的风险,也会使权益成本上升,于是加权平均资本成本不会因为负债比率的提高而降低,而是维持不变.企业的总价值也总固定不变,魏嶷德雷斯顿银行教研室,51,筹资财务-资本结构理论,传统理论传统理论是一种结余净收入理论和经营运收入理论之间的理论.传统理论认为,企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本的上升,但在一定程度内却不会完全抵消利用成本绿地的债务所获得的好处,因此会使加权平均资本成本下降,企业总价值上升.但是,超过一定程度的利用财务杠杆,权益成本的上升就不能再为债务的低成本所抵消,加权平均资本成本便会上升.以后,债务成本也会上升,它和权益成本的上升共同作用,使加权平均资本成本上升更快.加权批滚资本成本重下降变为上升的转折点,使加权平均资本成本的最低点.这时的负债比率就是企业的最佳资本结构MM理论:两位诺贝尔奖获得者Modigliani和Miller在净营运收入理论的基础上提出了MM理论,他认为企业所有者的总风险不会随企业的资本结构的改变而变化,无论企业的融资组合怎样,企业的总价值必然相同.也就是说,公司的总投资价值取决于它的基本获利能力和风险,对于资本结构的变化,企业的价值会保持不变.,