照明行业.doc

照明行业/新股定价报告

雪莱特：虽面临产品价格走低和生产成本上升压力，但募资项目前景值得期待

——

投资要点：

● 雪莱特是家以节能灯、HID灯和紫外线灯的制造为主导业务的电
光源企业，公司定位高端产品的制造，其主导产品HID灯前景
很好，是公司的主要看点。

● 公司的产品价格存在明显的走低趋势，主要原材料价格也呈现上
涨趋势。所以，我们认为公司存在短期的经营压力。

● 雪莱特是贴牌产品的供应商，一半左右的产品为国内外前十大照
明企业贴牌生产，在照明电器产品的最终消费市场上尚未树立强
势的独立自主品牌；另外，雪莱特的客户集中度也较高，前5大
客户的销售占其收入的比重高达43.13%。

● 电光源产品是生产生活的必需品，被人们誉为永远的朝阳产业，
而节能性电光源产品更受国家产业政策支持，我国已经成为全球
电光源第一制造大国和出口大国。

● 公司本次所募集的资金主要应用于HID灯等项目，我们认为这
些项目前景看好，公司若能顺利实施这些项目、实现其所预测收
益，则公司的成长是有保障的。

● 根据公司06年每股收益0.38元的预测、并根据18－20倍静态市
盈率估计，对应合理的询价区间在6.84-7.60元之间。

● 公司现有产品半数以上采用贴牌业务模式，合作品牌商对公司产
品的接纳程度将直接影响其对公司产品的采购量，一旦上述主要
客户出现经营困难导致需求下降，或转向其他供应商采购相关产
品，则可能对公司的产品销售产生较大影响。另外，贴牌经营带
来的销售客户集中有可能影响公司的产品定价能力。

行 业：电器机械行业/照明行业

研究员：张洪道

电 话：（8625）84457777782

E-mail：[e-mail]

2006年10月9日

公司基本资料

此次发行A股（万） 2600

发行后股本（万） 10237.3

发行后每股收益（元） 0.34

发行前每股净资产（元） 1.75

主承销商 第一创业证券

股票代码 002076

主要经营指标预测

万元

2005

2006E

2007E

主营收入

19540.32

24425.40

30531.75

＋/－

55.84

25.00

25.00

净利润

3126.94

3913.14

4891.43

＋/－

26.88

25.14

25.00

EPS（桉发
后股本计）

0.31

0.38

0.48

相关研究

华泰证券有限责任公司

地址：南京市中山东路90号

www…htsc.com.cn

一、公司业务介绍

1.雪莱特是家以节能灯、HID灯和紫外线灯的制造为主导业
务的电光源企业

雪莱特的主营业务收入的70％左右来自于节能灯、30％左右来自
于HID灯和紫外线灯（见表1），而公司毛利的45％左右来自于节能
灯、另有45％左右来自于HID灯（又称“车用氙气金卤灯”）、紫外线
灯所提供的毛利占全部毛利的7％左右（见表2），所以，雪莱特是家
以节能灯、HID灯和紫外线灯的制造为主导业务的照明企业，而HID
灯和紫外线灯占公司收入和毛利的比重呈明显上升趋势（见表1和表
2）。

表1：雪莱特主营业务收入的产品结构

营业收入

2006 年1－6 月

2005 年度

2004 年度

金额(元)

比例
(%)

金额(元)

比例
(%)

金额(元)

比例
(%)

灯管系列

22,468,793.94

18.68

31,284,078.85

15.79

27,326,839.71

17.62

插管灯系列

27,724,284.04

23.05

54,352,130.67

27.43

41,183,425.97

26.56

一体化电子灯系
列

29,648,826.76

24.64

59,825,211.92

30.19

63,916,929.15

41.21

节能灯合计

79,841,904.74

66.37

145,461,421.44

73.40

132,427,194.83

85.39

紫外线灯系列

6,944,373.89

5.77

8,816,783.32

4.45

12,084,682.43

7.79

HID 灯系列

33,271,052.51

27.66

42,132,109.19

21.26

8,231,245.49

5.31

其他

242,999.01

0.20

1,761,669.82

0.89

2,340,107.84

1.51

抵消前合计

120,300,330.15

100

198,171,983.77

100

155,083,230.59

100

抵消后合计

119,090,438.89

---

195,403,171.18

---

154,007,782.58

---

资料来源：公司招股说明书 华泰证券研究所

表2：雪莱特毛利的产品结构

营业收入

200 6年1－6 月

200 5年度

200 4年度

产品销售毛利
(元)

比例(%)

产品销售毛利
(元)

比例
(%)

产品销售毛利
(元)

比例
(%)

灯管系列

4,438,393.15

11.31

5,750,573.06

9.05

7,742,596.44

17.81

插管灯系列

5,889,669.82

15.01

12,913,227.34

20.33

12,210,103.98

28.09

一体化电子灯
系列

7,281,035.12

18.55

13,922,194.80

21.92

14,042,270.68

32.30

节能灯小计

17,609,098.09

44.87

32,585,995.20

51.31

33,994,971.10

78.20

紫外线灯系列

3,002,681.31

7.65

4,292,969.56

6.76

3,844,931.34

8.84

HID 灯系列

18,554,208.35

47.28

26,153,472.69

41.18

5,112,592.63

11.76

毛利总计

39,241,424.34

63,512,303.93

43,470,982.57

资料来源：公司招股说明书 华泰证券研究所

2.公司产品分析：定位高端、HID市场前景看好

雪莱特的产品用途见表3，节能灯主要用于日常的照明，而HID
灯用于汽车的前灯或雾灯，至于紫外线灯，则用于医院、卫生防疫、
净水、污水处理、表面处理、空气净化、表面硬化等行业。

在电光源产品中，普通灯泡属于低端产品（中低端照明电器产品
的资本、技术壁垒较低，介入的企业数量众多、集中度低，竞争非常
激烈，行业竞争结构处于耗散状态。低档产品投入产出比低，一旦成
本控制不力则亏损风险较大。），节能灯属于成熟产品，但产品档次要
高于普通灯泡，而HID灯和紫外线灯则明显属于高端产品，根据雪莱
特的发展战略，HID灯和紫外线灯是其未来发展的重点，其占主营收
入的比重会逐步上升，可见公司定位高端的发展思路。

高端电光源产品技术是融合了光学、气体、电子、化工、材料等
多种学科的综合性工艺技术，具有自主知识产权的高技术、高附加值、
高效照明产品的成功研发与市场投放必须建立在大量的专门知识与长
期经验的积累上。新建企业生产高端产品需要储备经验丰富的技术人
才，采用先进工艺，技术设备前期投入大，生产组织复杂，对生产技
术人员、一线技术工人的技术水平要求高，行业外企业进入有相当大
的难度。

在公司的产品中，HID灯尤值一提。HID灯有着节能、光效高、
寿命长、显色性能好等特点，已被列为高性能与安全房车的标准配备，
Benz 全系列、BMW 全系列、福特RS Mondeo、Mondeo ST220、三
菱Pajero 等高档车型早已采用了车用氙气金卤灯技术，车用氙气金卤
灯取代传统汽车卤素灯泡已是大势所趋。2005 年全球汽车保有量已达
到8 亿辆，而目前全球安装了车用氙气金卤灯的汽车不到2％。国外
生产车用氙气金卤灯的主要企业是飞利浦公司和欧司朗公司。在国内，
除雪莱特以外还有一些企业也生产车用氙气金卤灯，但规模不大，市
场占有率较低。飞利浦公司和欧司朗公司产品目前主要是作为配套灯
直接进入高档汽车厂，价格昂贵，在汽配市场出现仅用于更换原装不
良车灯。

HID 灯是卤素灯的替代产品，属产品升级换代，全球市场刚刚启
动。由飞利浦、欧司朗、GE 照明等公司垄断，科技含量高、工艺技
术难度大，加之一次性投入太高，使得全球产能极低，远远满足不了
市场需求。伴随车主对HID 灯认识的提升和整车厂整车竞争的加剧，
HID 灯标准配置已成了竞争的另一亮点，特别是未来十年中国在全球
以最主要的汽车加工厂的身份出现，中国及全球汽车消费高峰的到来，
对车用氙气金卤灯需求可观。而雪莱特公司是中国最大的车用氙气金
卤灯的研发生产基地，拥有完整独立的专利技术，灯的外形结构与飞
利浦专利不同，性能参数优良，产品质量稳定可靠，加以价格优势，
市场前景看好。

表3：雪莱特的产品用途

主要产品名称

主要用途

节
能
灯

灯管系列

用于制造单端荧光灯和自镇流荧光灯

插管灯系列

配上独立镇流器后，用于家庭、办公、商用、工厂、政府、道路等场所的照明

一体化电子灯系列

用于家庭、办公、商用、工厂、政府、道路等场所的照明

特
种
光
源

紫外线灯系列

用于医院、卫生防疫、净水、污水处理、表面处理、空气净化、表面硬化等行业

车用氙气金卤灯系
列（HID灯）

用于汽车的前灯或雾灯

资料来源：公司招股说明书 华泰证券研究所

3、公司产品的产量、销量及价格：产品价格存在明显的走低
趋势

雪莱特产品的产销及价格数据见表4和表5，公司2005 年度随着
灯管系列、插管灯系列和HID 灯生产能力的大幅提高，各主要产品的
销售数量除一体化电子灯系列产品因订单需求结构变化原因有所下降
外，其他节能灯系列产品均保持了较大幅度的增长，从销售单价的变
化可以看出，随着市场竞争的进一步加剧，灯管、插管灯产品销售单
价持续走低，与上年相比销售单价分别下降了19.92%、21.64%。同时
2005 年低销售价位的紫外线灯比重增加，致使紫外线灯系列产品平均
单价下降30.94%；一体化电子灯销售平均单价较上年有一定提高，主
要系销售的一体化灯的规格结构不同造成的，就相同型号和品种而言，
其销售单价也呈下降趋势。

HID 灯分3 种形态销售：毛泡、成品灯和套装灯，也存在向客户
单独提供镇流器。每套套装灯由2 个成品灯和2 个镇流器组成，但其
销售价格比单独销售成品灯和镇流器的价格为高。2005 年HID 灯平
均单价比2004 年提高24.94％，主要是公司HID 灯销售结构发生变
化，2005 年销售单价较高的HID 套装灯17,068套，而2004 年销售
HID 套装灯1,150 套。就相同型号和品种而言，实际销售单价也略有
下降。

综上所述，公司的产品价格存在明显的走低趋势，提请投资者关
注！

表4：雪莱特的产品产量结构(单位：只)

类别

产品

2005 年

2004 年

类别

产能

产量

产能

产量

节能灯

灯管系列

54,000,000

36,525,473

45,000,000

31,210,140

插管灯系列

12,300,000

12,990,529

8,200,000

8,557,478

一体化电子灯
系列

7,000,000

5,535,426

7,000,000

7,880,597

特种光
源

紫外线灯系列

1,200,000

1,129,485

1,200,000

1,355,861

HID 灯

300,000

332,341

80,000

83,364

资料来源：公司招股说明书 华泰证券研究所

表5：雪莱特的产品销量和价格（05年）

分类

产品类别

销售数量

平均单价

数量（只）

与上年比
增长比例

平均单价
（元）

与上年比
增长比例

节能灯

灯管系列

16,567,862

42.95%

1.89

-19.92%

插管灯系列

12,951,719

68.61%

4.20

-21.64%

一体化电子灯系列

5,961,753

-18.40%

10.03

14.63%

特种光
源

紫外线灯系列

1,161,486

5.65%

7.59

-30.94%

HID 灯

314,423

309.68%

134.00

24.94%

资料来源：公司招股说明书 华泰证券研究所

4.公司的成本、生产特征：生产成本有上升趋势

雪莱特产品的主要原材料为玻管、荧光粉、芯柱、塑料件、三极
管、石英管，约占主营业务成本的43%（见表6），多数价格呈现上涨
趋势。公司原材料主要在国内采购取得，少量原材料如石英管系国外
生产，公司在国内市场采购取得。公司使用的主要能源为电力、液化
气、液氧、水等。

表6：雪莱特主要原材料的采购情况

品种

2005 年

2004 年

数量

金额

均价

数量

金额

均价

玻管(公斤)

2,108,949

6,441,010.70

3.05

2,032,911

6,023,680.53

2.96

玻管(只)

566,885

795,562.23

1.40

387,684

473,155.53

1.22

荧光粉（公斤）

42,124.50

10,875,230.86

258.17

40,909.80

11,258,576.75

275.20

芯柱（只）

104,857,397

6,146,123.92

0.059

92,735,584

5,686,368.38

0.061

塑料件（只）

40,653,503

8,646,266.42

0.213

40,120,850

8,753,696.31

0.218

三极管（只）

10,303,202

2,618,137.13

0.254

17,855,614

5,813,693.57

0.326

石英管（公斤）

5,592

312,925.14

55.96

5,714

291,329.11

50.99

石英管（只）

22,020

4,173.69

0.19

2,066

370.82

0.18

资料来源：公司招股说明书 华泰证券研究所

公司在生产过程中会产生一定的废水、噪音、固废等，废水方面：
产生的生产废水，大部分是循环使用，少量清洗玻管的生产废水，经
过管道流入公司池塘养鱼或厂区绿化浇灌用。噪音方面：主要来自各
种机器及其他设备产生的噪音。公司在厂房四周都设有辅助用房，通
过厂房屏蔽和距离衰减将车间外部噪音降到了最低。同时，公司对噪
声大、耗能多的空压机进行了更新，安装了螺杆式空压机，既降低了
噪声又减少了能源消耗。目前厂界噪声均达到GB12348-92《工业企业
厂界噪声标准》中的要求。固废方面：生产过程中产生的固体废物主

要是含汞的废玻管和废汞泡。公司对废物进行统一收集放置，联系有
处理资质的机构进行回收处理。同时还配备了废汞泡应急处理回收箱，
以备回收商来不及处理时临时放置，工业固体废物安全处置率均达到
100%。公司于 2005 年5 月通过了ISO14001：1996 环境管理体系认
证。

综合公司产品价格走低和生产成本上升的趋势来看，我们认为公
司存在短期的经营压力！

5.营销及客户方面的特征：公司是贴牌产品的供应商，一半
左右的产品为国内外前十大照明企业贴牌生产，在照明电器产品
的最终消费市场上尚未树立强势的独立自主品牌；雪莱特的客户
集中度较高，前5大客户的销售占其收入的比重高达43.13%

雪莱特通过设置销售部、3 家分公司（上海、深圳、武汉分公司）
和3 家控股子公司（北京华星之光照明电器有限公司、迁安市首华光
电有限公司、广州市开林照明有限公司）负责公司产品的销售。公司
在国内市场与约100 家经销商建立了长期的合作关系，产品通过公司
销售部门销售给下游的照明电器企业或直接销售给国内经销商。公司
节能灯产品在国内市场与约100 家经销商建立了长期的合作关系，
HID灯产品在国内外市场与约310 家客户建立了长期的合作关系。国
内销售中对老客户基本上采用先货后款、发货后1－3 个月付款的方
式，对新客户采用先款后货方式。

2003－2005 年及2006 年1－6 月公司出口的销售收入占主营收
入的比重分别为0.07%、6.17%、17.24%、14.91%，公司出口主要以信
用证结算。

公司的出口多为贴牌经营，公司贴牌经营主要采取ODM方式，
即指贴牌产品的结构、外观、工艺均由公司自行开发和设计，产品开
发完成后供客户选择，公司根据客户选择后的订单情况进入量产，产
品生产完成后贴客户的品牌出售。因此，公司在贴牌经营中具有较强
的独立自主创新能力，技术工艺上不受制于人，在与合作品牌商的合
作协商中具有较强的谈判议价能力。合作品牌商也不会对公司自主品
牌产品的经营进行限制。在贴牌经营中，公司与合作品牌商的交易过
程通常为：在本年度就其下一个财政年度全年的销售事宜，与合作品
牌商通过平等协商，签订权利义务平等清晰的框架性协议，具体产品
销售的执行通过合作品牌商逐次向本公司发出采购订单进行。公司的
主要贴牌客户是广东欧普照明有限公司、通用电气中国照明有限公司、
深圳市中电照明有限公司等。贴牌产品的货款结算中，出口以信用证、
先款后货或发货后45 天内T／T电汇结算为主；内销对老客户基本上
采用先货后款、发货后1－3 个月付款的方式，对新客户采用先款后
货方式。通过多年的贴牌业务经营，公司拥有了一批稳定的合作品牌
商资源，建立了长期战略合作伙伴关系。合作品牌商确定本公司为合
作伙伴通常要经历1.50－3年的严格考核，通过对本公司产品品质寿
命、质量管理体系、质量控制计划、生产现场管理、交货能力、社会
责任等的考察才能确定。一旦与本公司建立了合作关系，双方的合作
关系将牢固稳定，彼此存在依赖和相互制约。

综上所述，雪莱特是贴牌产品的供应商，一半左右的产品为国内
外前十大照明企业贴牌生产（表7），在照明电器产品的最终消费市场
上尚未树立强势的独立自主品牌。

表7：雪莱特的贴牌收入比重

项目

2005 年度

2004 年度

贴牌收
入

自主
品牌
收入

贴牌
毛利
率

自主品
牌毛利
率

贴牌
收入

自主
品牌
收入

贴牌
毛利率

自主品牌
毛利率

灯管系列

0

3,128

0

18.38%

0

2,733

0

28%

插管灯系列

4,620

815

23%

28%

3,294

824

29%

33%

一体化电子灯系列

5,384

599

23%

26%

5,432

960

22%

23%

紫外线灯系列

44

838

46%

49%

60

1148

28%

32%

HID 灯系列

0

4,213

0

62%

0

823

0

62%

灯饰系列

0

0

0

0

0

209

0

22%

外购商品

0

93

0

35%

0

25

0

21%

开林台灯系列

0

84

0

18%

0

0

0

0

小计

10,048

9,770

8,786

6,722

资料来源：公司招股说明书 华泰证券研究所

雪莱特的前五大客户的收入占全部收入的比重高达43.13％（表
8），有对大客户的依赖风险。

表8：雪莱特的前五大客户的收入比重（05Y）

客户名称

销售额（元）

销售额占主营业务收入比例

欧司朗（中国）照明有限公司和日本欧司朗
（OSRAM-MELCO LTD.）

49,442,240.46

25.30%

美国LOA（LIGHTS OF AMERICA INC）

11,570,705.58

5.92%

香港超时代光源有限公司

8,615,334.58

4.41%

深圳市中电照明有限公司

7,499,535.07

3.84%

广州市三雄照明电器有限公司

7,149,598.34

3.66%

合计

84,277,414.03

43.13%

资料来源：公司招股说明书 华泰证券研究所

雪莱特产品销售的区域结构也很明显，国内主要是华南市场（见
表9），占其国内收入70％左右的比重；国外则是日本和美国（见表
10），对这两个国家的比重达到了出口收入的70％的比重。

表9：雪莱特的销售区域结构

项目

200 6年1-6月

2005 年

2004 年

金额（元）

比例

金额（元）

比例

金额（元）

比例

华南

76,539,480.56

64.27

147,821,443.49

75.65

125,388,436.44

81.42

华北

2,579,942.68

2.17

5,287,952.82

2.71

5,787,796.86

3.76

华东

18,018,346.12

15.13

5,165,668.47

2.64

7,593,232.75

4.93

华西

3,520,351.67

2.96

2,744,932.78

1.41

5,204,690.35

3.38

华中

672,594.41

0.56

686,783.87

0.35

530,849.68

0.34

国外

17,759,723.45

14.91

33,696,389.75

17.24

9,502,776.50

6.17

合计

119,090,438.89

100

195,403,171.18

100

154,007,782.58

100

资料来源：公司招股说明书 华泰证券研究所

表10：公司产品自营出口的国别（地区）分布

2005 年

2004 年

地区

金额（元）

比例

地区

金额（元）

比例

日本

11,898,711.23

35.31%

美国

6,568,762.42

69.12%

美国

11,874,680.73

35.24%

新加坡

1,639,810.91

17.26%

香港

5,105,484.14

15.15%

马来西亚

346,514.07

3.65%

韩国

1,569,267.06

4.66%

香港

320,080.12

3.37%

泰国

884,659.66

2.63%

加拿大

258,044.76

2.72%

其他地区

2,363,586.93

7.01%

其他地区

369,564.22

3.88%

合计

33,696,389.75

100%

合计

9,502,776.50

100%

资料来源：公司招股说明书 华泰证券研究所

6.行业背景

照明电器行业在我国是一个快速发展的行业，由电光源、灯具、
电器附件、灯头灯座、专用材料等配套行业组成，其中电光源是照明
电器行业最基础和最重要的组成部分。随着全球经济一体化和发达国
家产业调整的加快，全球照明电器产品订单和生产基地向发展中国家
转移，中国已成为世界照明电器产品的制造大国。电光源产品的上游
行业涉及钨钼材料、稀土材料、铜、铁等金属和有色金属材料行业，
玻璃行业，以及煤气、电力等能源行业，中国矿产资源十分丰富，种
类齐全，居世界领先地位，稀土、钨、锡、钼、锑等矿产居世界第1、
2 位，中国作为世界重要的矿产资源大国和矿业大国，为中国电光源
行业提供了得天独厚的发展条件，使中国电光源行业在20 年左右的
时间里发展成为全球电光源第一制造大国和出口大国。电光源产品下
游面临的是各级经销商和最终用户，是生产生活的必需品，被人们誉
为永远的朝阳产业。

随着国家建设节约型社会战略的深入实施，国内高效照明产品的
市场占有率不断提高，在“中国绿色照明工程”推动下，我国高效照
明产品市场需求量日益扩大，销售量大幅度增长。特种光源应用于特

定的行业领域，一旦在某个行业的应用技术取得突破将大量渗透到多
个行业。目前特种光源产品已经在背投电视、车辆照明、光固化、光
触媒应用、环保治理、杀菌消毒、人体保健等方面有了广泛的应用。
随着科学技术的进步和人们生活水平的提高，以及特种光源在不同行
业的不断扩展，人们对特种光源的应用和要求也越来越广泛，特种光
源使用的领域和市场前景将非常巨大，稳定的消费市场将长期存在而
且市场广阔。

由于照明电器业近20 年都以不低于两位数的增长速度发展，大
量民营资本纷纷涉足，行业竞争日趋激烈。大批外国照明企业进驻国
内，市场竞争的压力很大。中国照明电器协会数据显示，全国现有照
明电器企业6,000 多家，电光源企业约1,000 家，灯具生产企业约4,000
家，其余为电器附件、灯头灯座及专用材料生产企业。广东、浙江、
江苏三省逐步成为中国照明电器行业的主要产区。

二、募集资金投资项目分析

本次股票发行所募集的资金，主要应用于公司HID灯等项目（见
表11），我们认为这些项目前景看好，公司若能顺利实施这些项目、
实现其所预测收益（仅HID项目达产后预计年新增销售收入31,200 万
元，新增净利润4,200 万元，投资回收期（税后）为3.12 年，投资利
润率（税后）为30%，财务内部收益率（税后）为23.22%，财务净现
值（税后，Ic=18%）为2,263.27 万元），则公司的成长是有保障的。

表11：雪莱特的募资项目

项目名称

项目总投资
（万元）

其中固定资产投
资额（ 万元）

回收期
（年）

车用氙气金属卤化物放电灯系列及
配套电子镇流器技术改造项目

14,000

12,000

3.12

节能灯自动化生产线技术改造项目

5,000

4,000

3.45

高强度长寿命紫外线灯及配套电子
镇流器技术改造项目

3,000

2,736

3.02

合计

22,000

18,736

-

资料来源：公司招股说明书 华泰证券研究所

三、公司的股东介绍

雪莱特是家标准的民营企业，其实际控制人是柴国生（见表12），
柴国生是位专家型的企业家，他拥有6 项科技成果和61 项职务发明
创造，其中发明专利5 项，实用新型专利31 项，外观设计专利25 项，
在电光源行业拥有35 年的从业经验。1978 年8 月至1992 年12 月，
历任云南省个旧灯泡厂技术员、工程师、总工程师；1992 年12 月至
2004 年4月，创立南海市华星光电实业有限公司并先后担任总经理、

董事长兼总经理职务；2004 年4 月至2004 年10 月任广东华星光电
有限公司董事长兼总经理。现任广东雪莱特光电科技股份有限公司董
事长兼总经理、中国照明学会常务理事、中国照明电器协会常务理事。

表12：本次发行前后公司的股东持股比例

股东名称

发行前

发行后

股数（股）

比例（%）

股数（股）

比例（%）

柴国生等21 人

76, 372,598

100

76, 372,598

74.60

其他投资者

0

0

26,000,000

25.40

合计

76, 372,598

100

102,372,598

100

资料来源：公司招股说明书 华泰证券研究所

四、公司赢利预测及估值

我们预测雪莱特06－08年的每股收益为0.38元、0.48元和0.60
元（见表13）。

目前上市公司A股中主要从事电光源生产的公司有两家（见表
14），这些公司的估值指标偏低，市盈率只有14倍，我们认为该行业
的市盈率不应低于市场平均的水平，所以，我们不以行业的平均市盈
率来给雪莱特定价、而是以新股的一般市盈率来给其定价，我们给予
其18－20倍的市盈率。根据公司06年每股收益0.38元的预测、并根
据18－20倍静态市盈率估计，对应合理的询价区间在6.84-7.60元之
间。

表13：雪莱特的盈利预测（2005-08年）

指标名称

2005 末期

06E

07E

08E

主营业务收入

19540.32

24425.40

30531.75

38164.68

主营业务利润

6233.57

7791.96

9739.95

12174.94

其他业务利润

78.58

98.22

122.78

153.47

营业费用

984.19

1230.24

1537.79

1922.24

管理费用

1512.16

1890.20

2362.75

2953.43

财务费用

170.57

213.21

266.52

333.15

营业利润

3645.23

4556.54

5695.67

7119.59

投资收益

-4.19

－

－

－

补贴收入

43.61

54.51

68.13

85.17