第五章资本详细预算决策分析.doc

第五章 资本预算决策分析 在任何场合，公司资源都局限性以运用它所面对所有机会或回避它所受到所有威胁。因而，战略基本上就是一种资源配备问题。成功战略必要将重要资源用于运用最有决定性机会。 威廉科恩（William Cohen）内容摘要资本预算决策是指运用各种办法对各备选投资项目进行分析，并拟定最佳资本预算方案过程。资本预算决策分析是公司投资管理核心。本章重点简介了投资项目钞票流量估算，资本预算决策基本办法，资本预算中资本分派，资本预算中风险等。5.1 投资项目与钞票流量估算5.1.1投资项目5.1.1.1投资项目概念普通来说资本预算都是针对特定一种或一组项目来分析，资本预算中分析项目具备如下三个特点：1.具备很大前期成本；2.特定期间段产生钞票流量；3.项目结束时，由项目资产产生期末残值。这里项目指是狭义上投资项目，广义投资项目不但仅涉及这些内容，并且涉及所关于于优化公司资源配备决策，从这一角度讲，项目决策可以涉及战略性决策（开拓新市场，收购其她公司），经营决策（建立加工厂，开设销售网络），管理与战术性决策以及服务决策等。5.1.1.2投资项目分类1.按项目之间关系分类，可分为独立项目与互斥项目独立项目和互斥项目是两种最常用项目类型。独立项目是指经济上互不有关项目，即接受或回绝某一项目，并不影响其她项目取舍。例如，公司准备建造仓库、投资新生产流水线、修建行政办公楼，等等，各个项目是互相独立。如果资金不受限制，所有满足公司最低投资原则独立项目都可以采纳。互斥项目是指存在互不相容、互相间构成竞争项目。在一组互斥项目中，采纳一种项目就意味着应放弃该组中其她项目。例如，某公司正在考虑提高公司生产能力项目方案有3个，这3个项目方案即为互斥。这种接受一种“最佳”项目就自然否决其她项目决策称为择优决策。互斥项目不但需要通过采纳与否决策，并且还必要进行择优决策。在资金限量决策中，虽然独立项目在通过采纳与否决策之后还需进行项目排序。考虑到众多项目争夺这一有限资金，公司必要把资金分派给使公司股东财富最大化最佳项目组合。2.按项目钞票流量形式分类，可分为常规钞票流量项目与非常规钞票流量项目与投资项目关于钞票流量形式可以分为常规与非常规两种类型。常规钞票流量项目是由在最初钞票流出后一系列钞票流入方式所构成。普通投资项目都属于常规钞票流量项目。例如，公司今天投资万元，预期在此后8年内每年年末将产生800万净钞票流入，这就是常规钞票流量项目。非常规钞票流量项目是指在最初投资后并不都是净钞票流入方式。例如，某油田项目初始投资很大，在随后每年年末均有净钞票流入，由于油压不够，需要在中期大幅投资注水加压，在项目剩余年限内继续获得净钞票流入。该油田项目经历了净钞票流量由负变正再由正转负过程，这就是非常规钞票流量项目。由于非常规钞票流量项目评价有一定难度，普通重要讨论是常规投资项目。5.1.1.3项目投资决策基本办法项目投资决策制定有两种基本办法。1.权益办法：此种办法注重项目权益投资者，重要考虑项目实行与否能予以权益投资者合理回报。2.公司办法：此种办法注重分析公司中所有投资者权益投资者、贷款人、优先股股东；它考虑是项目总收益能否予以所有投资者以合理回报。在权益办法和公司办法中都隐含着一种水准基点作为一种可被接受项目不得不超过最低收益率。权益办法中最低收益率是权益投资者所规定投资收益率权益成本。这一收益率老式上决定于投资风险预测，风险越高，项目预期收益率越高，相反则越低。对于公司法而言，最低收益率是指公司所有投资者共同规定投资收益率资本成本。这一比率不但取决于项目风险，也取决于项目所需负债和权益组合。不论哪一种办法，都存在一种项目收益计量。某些办法通过预计预期会计营业收入来度量项目收益状况；相反，其她决策办法则注重项目将来为公司带来钞票流入。两种基本决策办法可以选取一种收益计量办法。收益计算办法如下：股权收益=权益投资者预期收益（或钞票流量）负债 （5-1）公司收益=公司所有投资者预期税后营业收入（或钞票流量） （5-2）5.1.2钞票流量钞票流量是指与投资决策关于在将来不同步点所发生钞票流入与钞票流出数量。净钞票流量就是钞票流入量与钞票流出量之间差额。估算投资项目钞票流量是资本预算决策重要环节。5.1.2.1钞票流量估算原则项目钞票流量估算是投资决策中最重要也是最难之处。在估算时普通应坚持如下三个原则： 1.实际钞票流量原则 实际钞票流量原则是指计量投资项目成本和收益时，是用钞票流量而不是会计收益。由于在会计收益计算中包括了某些非钞票因素，如折旧费，在会计上折旧作为一种费用，抵减了当期收益，但这种费用并没有发生实际钞票支出，只是账面记录而已，因而在钞票流量分析中，折旧应加回到收益中。如果将折旧作为钞票支出，就会浮现固定资产投资支出重复计算，一次是在期初购买固定资产时，一次是在每期计提折旧计入成本时。除折旧外，其她费用，如无形资产摊销等也属于这种状况。除此之外还应注意剔除收益中非钞票项目。 实际钞票流量原则另一种含义是项目将来钞票流量必要用预测将来价格和成本来计算，而不是用当前价格和成本计算，如在通货膨胀时期应注意调节通货膨胀对钞票流量影响。2.增量钞票流量原则估算钞票流量要建立在增量或边际概念基本上。只有增量钞票流量才是与项目有关钞票流量。所谓增量钞票流量是依照“有无”原则(withversuswithout)，确认有这项投资与没有这项投资钞票流量之间差额。判断增量钞票流量，决策者会晤临如下四个问题：(1)附加效应(side effects) 在估算项目钞票流量时，要以投资对公司所有经营活动产生整体效果为基本进行分析，而不是孤立地考察某一项目。例如，某公司决定开发一种新型计算器，预测该计算器上市后，销售收入为万元，但会冲击本来普通型计算器，使其销售收入减少400万元。因而，在投资分析时，新型计算器增量钞票流入量应为1600万元，而不是万元。需要注意是，这种销售损失必要是由该公司生产新型计算器引起。如果由于其她竞争对手生产和销售这种新型计算器而挤占了该公司普通型计算器市场份额，不应从该公司生产和销售新型计算器钞票流量中扣除，由于无论公司与否生产和销售新型计算器，这些损失都会发生，它们属于与项目决策无关成本。与此相反，某些新项目也许有助于其她项目发展。例如，某航空公司准备开辟A、B两都市之间航线，假设A、B之间航线开通后，能使该公司原在B、C之间航线运送量增长，从而使B、C航线收益增长，这种增长效益，对A、B线投资来说是一种间接效益，在评价A、B线投资收益(计算A、B线钞票流入量)时，应考虑这种附加效应。 (2)沉没成本(sunk costs) 沉没成本是指过去已经发生，无法由当前或将来任何决策所能变化成本。在投资决策中，沉没成本属于决策无关成本。例如，某投资项当前期工程投资50万元，要使工程所有竣工，需追加50万元。如果工程竣工后收益现值为60万元，则应追加投资，完毕这一项目。由于公司面临不是投资100万元收回60万元问题，而是投资50万元收回60万元投资。此时，工程前期发生50万元投资是属于决策无关沉没成本。如果决策者将沉没成本纳入投资成本总额中，则会使一种有利项目变得无利可图，从而导致决策失误。普通来说，大多数沉没成本是与研究开发及投资决策迈进行市场调查关于成本。 (3)机会成本(opportunity costs) 机会成本是指在投资决策中，从各种方案中选用最优方案而放弃次优方案所丧失收益。例如，某公司一投资项目需占用一块土地，该公司刚好拥有一块土地，如果将其出售，可得净收入10万元；如果将这块土地用于项目投资，公司将损失10万元出售土地收入。这某些丧失收入即为投资机会成本，虽然机会成本并未发生钞票实体交割或转让行为，但作为一种潜在成本，必要加以认真对待，以便为既定资源谋求最佳使用途径。机会成本与投资选取多样性和资源稀缺性相联系，当存在各种投资机会，而可供使用资源又是有限时候，机会成本就一定存在。当考虑机会成本时，往往会使某些看上去有利可图投资事实上无利可图甚至是亏本投资。(4)制造费用(manufacturing expense) 在拟定项目钞票流量时，对于制造费用，要做进一步分析，只有那些确因本投资项目发生而引起费用(如增长管理人员、租金和动力支出等)，才干计入投资钞票流量；与公司投资进行与否无关费用，则不应计入投资钞票流量中。 3.税后原则如果公司需向政府纳税，在评价投资项目时所使用钞票流量应当是税后钞票流量，由于只有税后钞票流量才与投资者利益有关。5.1.2.2钞票流量估算办法投资项目钞票流量，普通分为初始钞票流量、经营钞票流量和终结钞票流量三某些。1.初始钞票流量 初始钞票流量是投资开始时(重要指项目建设过程中)发生钞票流量，重要涉及： (1)固定资产投资支出，如设备购买费、运送费、安装费等。 (2)垫支营运资本，是指项目投产先后分次或一次投放于流动资产上资本增长额。其计算公式为： 某年营运资本增长额=本年流动资本需用额上年流动资本 （5-3） 其中：本年流动资本需用额=该年流动资产需用额该年流动负债需用额 (3)其她费用，指不属于以上各项投资费用，如投资项目筹建费、职工培训费等。 (4)原有固定资产变价收入，指固定资产重置时旧设备出售时净钞票流量。 (5)所得税效应，指固定资产重置时变价收入税赋损益。按规定，出售资产(如旧设备)时，如果出售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税，多缴所得税构成钞票流出量；出售资产时发生损失(出售价低于账面净值)可以抵减当年所得税支出，少缴所得税构成钞票流入量。诸如此类由投资引起税赋变化，应在计算项目钞票流量时加以考虑。2.经营钞票流量 经营钞票流量是指项目建成后，生产经营过程中发生钞票流量，这种钞票流量普通是按年计算。经营钞票流量重要涉及：(1)增量税后钞票流入量，是指投资项目投产后增长税后钞票收入(或成本费用节约额)；(2)增量税后钞票流出量，是指与投资项目关于以钞票支付各种税后成本费用(即不涉及固定资产折旧费以及无形资产摊销费等，也称经营成本)以及各种税金支出。 经营钞票流量确承认依照关于利润表资料分析得出。其基本计算公式为 净钞票流量=收现销售收入一经营成本一所得税 （5-4） 上式中所得税在某种限度上依赖于折旧增量变动。为反映折旧变化对钞票流量影响，上式可变为：净钞票流量=（收现销售收入一经营成本）（1所得税税率）折旧所得税税率 （5-5）式中“经营成本”普通是指总成本减去固定资产折旧费、无形资产摊销费等不支付钞票费用后余额。“折旧所得税税率”称作税赋节余(tax shield)，是由于折旧计入成本，冲减利润而少缴所得税额，这某些少缴税额形成了投资项目钞票流入量。 如果项目资本所有来自于股权资本，则经营期净钞票流量可按下式计算： 净钞票流量=税后利润折旧 （5-6） 在按以上公式预计经营钞票流量时，如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其增量投资额应从当年钞票流量中扣除。因而，可将公式(5-4)改写成为：净钞票流量=收现销售收入一经营成本所得税追加流动资产投资追加固定资产投资 （5-7）案例5-1假设某项目投资后第一年会计利润和钞票流量见表5-1。表5-1 投资项目会计利润与钞票流量 单位：元项目会计利润钞票流量销售收入100000100000经营成本5000050000折旧费00税前利润或钞票流量3000050000所得税（34%）1020010200税后利润或净钞票流量1980039800依照表5-l中资料，可分别按式(5-5)和式(5-6)计算如下：经营净钞票流量=(10000050000)(134%)+034%=39800(元)经营净钞票流量=19800+0=39800(元)3.终结钞票流量终结钞票流量重要指项目经济寿命终了时发生钞票流量，重要涉及两某些：经营钞票流量和非经营钞票流量。经营钞票流量与经营期计算方式同样，非经营钞票流量重要指如下两某些： 第一，固定资产残值变价收入以及出售时税赋损益。固定资产出售时税赋损益拟定办法与初始投资时出售旧设备发生税赋损益相似。如果预测固定资产报废时残值收入不不大于税法规定数额，就应上缴所得税，形成一项钞票流出量，反之则可抵减所得税，形成钞票流入量。第二，垫支营运资本收回。这某些资本不受税收因素影响，税法把它视为资本内部转移，就犹如把存货和应收账款换成钞票同样，因而，收回营运资本仅仅是钞票流量增长。5.1.2.3钞票流量估算中应注意问题1.折旧模式影响在不考虑所得税状况下，折旧额变化对钞票流量没有影响。由于无论公司采用什么样折旧方式，所变化只是会计利润大小，不会变化实际钞票流量发生模式。也就是说，折旧额增长(减少)与利润减少(增长)数额是相等，因而折旧变化不影响投资价值。但引入所得税后，折旧抵税作用直接影响投资钞票流量大小。估算项目钞票流量目是为了计算项目钞票流量现值，由于不同折旧模式下各年折旧额不同，各年税赋节余不同，因而，在折现率一定状况下，不同折旧模式下税赋节余现值也不同。但这种影响并不反映投资项目内在经济效益，只是办法不同而已。2.利息费用在投资项目评估中，利息费用对投资项目影响重要有两种分析模式，一种是将这些影响因素视做费用支出，从钞票流量中扣除；一种是将筹资影响归于钞票流量资本成本(折现率)中，在实务中广泛采用是后一种办法。这是由于，在给定资本构造状况下，可随时依照不同负债水平和风险状况调节项目折现率。这里折现率普通是指为项目提供资本投资者规定收益率，如果不考虑所得税和筹资费，项目投资者规定收益率就是项目资本成本。如果从项目钞票流量中扣除利息费用，然后再按此折现率进行折现，就等于双重计算筹资费用。案例5-2假设某投资项目初始钞票流出量为1000元，一年后产生钞票流入量为1100元；假设项目投资额所有为借入资本，年利率为6，期限为1年。与投资和筹资决策有关钞票流量及净现值见表5-2(见下页)。 从表5-2中可知，与筹资决策有关钞票流量净现值为零，因而，虽然不考虑项目筹资钞票流量（仅考虑投资钞票流量）仍可得出相似净现值。如果从项目将来1100元钞票流量中减去60元利息费，再将其差额以6%资本成本进行折现，就会浮现重复计算问题。表5-2 与投资和筹资关于钞票流量 单位：元钞票流量初始钞票流量终结钞票流量净现值（P/F,6%,1）与投资有关钞票流量1000110038与筹资有关钞票流量100010600钞票流量共计04038因而，在项目评估中，普通是对债务筹资调节反映在折现率中，而不涉及钞票流量。即在项目钞票流量估算时不涉及与项目举债筹资关于钞票流量(借入时钞票流入量，支付利息时钞票流出量)，项目筹资成本在项目加权平均资本成本中考虑。 3.通货膨胀影响通货膨胀是影响当今经济社会一种非常重要因素，在投资项目评估中，通货膨胀也许会同步影响项目钞票流量和投资必要收益率(折现率)，从而使项目净现值有也许保持不变。预计通货膨胀对项目影响应遵循一致性原则，即如果预测钞票流量序列涉及了通货膨胀影响，则折现率也应涉及这一因素影响；反之亦然。但是，在计算通货膨胀变化对各种钞票流量，如销售价格、原材料成本、工资费用影响时，应注意不同钞票流量受通货膨胀影响限度是各不相似。不能简朴地用一种统一通货膨胀率来修正所有钞票流量。由于折旧费计提基本是原始成本，折旧额并不随通货膨胀变化而变化，导致纳税额增长速度高于通货膨胀增长速度，从而减少了投资项目实际收益率，影响投资决策对的性。 5.2 资本预算决策基本办法选取资本预算决策办法是决策重要内容。当前公司在资本预算决策中惯用办法重要有两种：静态分析办法和动态分析办法。静态分析办法是按老式会计观念对投资项目方案进行评价和分析办法，又称会计办法，重要有：回收期法，投资报酬率法。动态分析办法是根据货币时间价值原理对投资方案进行评价和分析办法，重要涉及净现值法、现值指数法、内含报酬率法等。 5.2.1回收期法投资回收期是指一项投资钞票流入逐渐合计至相等于钞票流出总额即收回所有原始投资所需时间。投资回收期法是以投资回收期长短作为评价项目方案优劣原则资本预算决策办法。计算投资项目方案回收期有两种办法：1.项目方案每年钞票流入量相等。回收期计算公式如下： 回收期=投资初始钞票流出总额每年钞票流入 （5-8）案例5-3某公司拟进行一项投资，初始投资总额为500万元，当年投产，预测寿命期为，每年钞票流入量预测为100万元，试计算其回收期。该方案回收期=500100=5(年)2.项目方案每年钞票流入量不等。在这种状况下只能用逐期合计办法拟定回收期。案例5-4项目方案钞票流出为500万元，寿命期为5年，每年钞票流入分别为80万元、150万元、200万元、240万元，试测算回收期。从案例5-4中可以看出，该方案回收期在34年间，即3+(500430)240=3.29(年)。为对回收期法做进一步分析，现假定有三个项目有关资料见表5-3。表5-3 项目A、B、C 预期钞票流量 单位：万元年份ABC01001001001205050230303035020204606060000回收期（年数）333通过表5-3咱们会发现回收期法至少存在三个问题：第一，回收期内钞票流量发生时间。咱们先比较项目A和项目B，前三年，项目A钞票流量从20万元增长至50万元，与此同步，项目B钞票流量从50万元降到20万元。但由于项目B大额钞票流量50万元发生时间早于项目A，其净现值就相对较高。而两者回收期相等，体现不出这个差别，即回收期法不考虑回收期内钞票流量发生时间。 第二，关于回收期后来钞票流量。对比项目B和项目C，两者回收期内钞票流量完全相似。但项目C明显优于项目B，由于在第四年它有60000万元钞票流入。也就是说回收期法存在另一种问题是它忽视了所有在回收期后来钞票流量。回收期法因而而导致管理人员在决策上短视，不符合股东利益。 第三，作为上限原则最大可接受回收期纯粹是一种主观选取。尽管回收期法作为项目选取办法存在着某些重大缺陷，但这一办法也有其独特优势，它计算简便，通俗易懂可以简略地判断一种投资项目风险与流动性。钞票流入时间越早，速度越快，阐明项目流动性越强，风险也越小。对于那些小型公司中规模较小投资项目而言，回收期法不失为一种简朴合用效益评价办法。 5.2.2折现回收期法由于回收期法存在许多局限性，某些投资决策人员转而采用一种变通办法，称为“折现回收期法”。这种办法先按项目资本成本对钞票流量进行折现，然后求出达到初始投资所需要折现钞票流量时间。折现回收期是一项投资所实现钞票流入现值合计数正好相称于该项投资所有钞票流出量现值所用时间。折现回收期法则是以现值回收期长短为原则，评价和分析投资方案办法。运用该办法进行决策分析时，普通只要现值回收期不不不大于投资项目寿命期，投资方案便是可取。 依照投资所产生钞票流量模式有不同，计算投资现值回收期办法重要有两种： 1.年金插补法。当一项投资方案所预期钞票流入每年都是一种等量时，可用此办法求现值回收期。按照现值回收期含义，有如下关系式： 钞票流浮现值=每年等额钞票流入回收期年金现值系数案例5-5某公司拟引进一条生产线，预测直接投资100万元，当年建成投产，预测寿命，每年预测可增长净钞票流入30万元，公司必要投资报酬率为10，评价该项目可行性。据上资料，得出： 现值回收期年金现值系数= 3.333查年金现值表，没有正好为3.333现值系数，但当n=4时，系数为3.170；n=5时，系数为3.791，都与3.333接近。由此可知，该投资方案现值回收期在45年期间。因而，用插值法求得现值回收期。4年 3.170X 0.163 ？ 1年 3.333 0.621 5年3.791x=0.261n=40.26=4.26该方案现值回收期为4.26年，不大于其寿命期，方案是可接受。2.逐年测算法。如果投资所产生每期钞票流入不是相等，那么，其现值回收期应采用逐年测算办法来测定。案例5-6某公司拟购进毕生产线，投资分两期完毕。当年投资30万元，次年投资50万元，钞票流入从次年度开始产生，第一年为10万元，次年为30万元，第三年为50万元，从第四年开始预计每年为60万元，该项目寿命期预计为，公司投资必要报酬率为10，试计算其现值回收期。用逐年测试法计算见表5-4。表5-4年次应回收现值回收现值未回收现值030000030000015000000.909100 0000.909=9090066360023000000.826=24780041580035000000.751=3755004030046000000.683=409800369500 以上资料表白，该项投资在第3年终了尚有40300元现值未收回，但在第4年，钞票流入现值达409800元，比40300元多余369500元，故其现值回收期在3年以上、4年如下，应为：n=3+=3.098(年)现值回收期法克服了老式回收期法不考虑货币时间价值这一重要因素缺陷，但它同回收期法同样，存在着许多严重缺陷，它依然忽视了回收期之后钞票流量，并且一方面规定主观拟定一种参照回收期。同步原本回收期计算上简便或便于管理控制好处都已经变得微局限性道了。但是在投资不拟定因素较大状况下，测算并比较各个投资方案现值回收期，往往是极为必要。此外，在以长期借款进行长期投资时，也可以按借款利率计算现值回收期，以测算投资自身与否具备如期偿还所有贷款本息能力。 5.2.3会计报酬率法会计报酬率是指一项投资方案平均每年获得收益其账面投资额之比，是一项反映投资获利能力相对数指标。投资报酬率法则是投资报酬率为原则评价和分析投资方案办法。投资报酬率有两种不同计算办法。1.以原始投资额为基本计算投资报酬率，其计算公式如下： 投资报酬率=100案例5-7 某公司拟进行一项投资，有两个方案可供选取，其关于资料见表5-5。表5-5项目A方案B方案原始投资额100万元80万元预测终了残值20万元lO万元预测寿命平均每年税后净利15万元10万元依照上述资料，计算两方案投资报酬率为：A：15100100=15B：1080100=12.5依照计算成果咱们可以看出，A方案投资报酬率不不大于B方案投资报酬率，故前者效益为佳。2.以平均投资额为基本计算投资报酬率。依此计算出报酬率称为平均投资报酬率，它是一项投资在整个寿命期内按年平均增长税后净利与其平均占用资金额之比。其计算公式如下： 平均投资报酬率=100 依上例，可计算A、B两投资方案平均投资报酬率如下： A：100=25 B：100=22.2 据计算成果，应选取A方案。 按会计报酬率评价和分析投资方案原则是：一项投资方案投资报酬率越高，其效益越好；反之，则差。只要投资报酬率不不大于或等于公司事先拟定投资报酬率，便是可取方案。这种办法详细计算简朴，容易理解，数据也易从会计账目上获得。同样，这种办法也存在不少缺陷，一方面该种办法没有考虑投资方案钞票流量时间性和货币时间价值这一重要因素；另一方面，这种办法在计算时使用会计报表上数据以及普通会计和成本观点，与钞票流量相比这一数据受许多人为因素影响；再次，此种办法只考虑投资所得，而忽视考核投资回收；最后，会计报酬率法也未能提出如何才干拟定一种合理目的收益率。 5.2.4净现值法一项投资在其寿命期内所有钞票流入现值减去所有钞票流浮现值后余额称投资净现值。其计算公式如下：NPV=-M0 （5-9）式中：NPV投资净现值； Et投资在t年钞票净收入； M0投资初始钞票流出； r投资资本成本(或必要报酬率)； n投资寿命期限。净现值法是以投资方案净现值作为原则评价和分析投资方案办法。运用净现值法评价和分析投资方案需注意两点：第一，合理拟定投资必要报酬率；第二，要对的理解投资净现值含义，净现值事实上是一项投资在实现其必要报酬率后多得报酬现值，也可以看作一项投资较规定所节约投资金额。案例5-8某公司拟购买一套机器设备，用于产销产品A，既有甲乙两种设备可供选取，公司必要投资报酬率为10，关于资料见表5-6：表5-6项目甲乙购入成本100万元80万元寿命年限5年5年年产销量10000件9000件单位售价100元100元单位变动成本（付现）6060期终残值04 000元依照资料，计算两方案净现值并评价其优劣。甲设备：初始钞票流出 100000015年钞票净流入(10060)10000 400000乙设备：初始钞票流出 80000015年年钞票流入(10060)9000 360000第5年残值 4000NPV甲 =400000A5，10%一1000000=400 0003.7911000000=51640(元)NPV乙=360000A5，10%+4000P5，10%一800000=3600003.791+400000.621800000=56724.4(元)从计算成果司以看出乙方案较优。 净现值法原理是：如果一种项目净现值等于0，阐明该项目钞票流入恰恰回收了投入资本，并提供了与公司规定报酬率相等报酬水平。这种状况下，股东财富状况没有发生任何变化，既没增长也没减少。在公司规模扩大同步，股票价格即维持在本来水平上。如果净现值不不大于0，正值净现值所反映是项目投资所带来超额利润。由于债权人对公司收益索偿权金额是固定，因而，这一超额利润完全属于公司所有者即股东所有。在有效率股票市场上，公司股票价格应当因而而上升。只有当投资项目报酬率超过公司规定报酬率时候，净现值才会为正值。净现值之因此作为一种广为推崇资本投资效益评价办法，一种重要因素是它可以对项目为公司股东所提供钞票收益进行直接度量。正净现值即表达公司价值增长值。 5.2.5现值指数法一项投资项目钞票流入现值总额与其钞票流浮现值总额之比称为现值指数。其计算公式如下： 现值指数= （5-10）现值指数法则是以现值指数为原则作为评价和分析投资方案办法。一项投资现值指数若不大于1，表白投资效益达不到必要报酬率水平；若等于1，则表白其效益相等于必要报酬率规定水平；现值指数若不不大于1，则表白投资效益高于投资必要报酬率水平。运用现值指数法选取投资方案原则是，投资现值指数不不大于l或等于1。案例5-9某公司拟进行一项投资，既有三个方案可供选取，公司必要报酬率为12，各方案每年钞票流量见表5-7：表5-7期间ABC0100003000018000128006000650023000100006500340001650044000160006500依照以上资料，计算得出各方案钞票流入现值：A=10283 B=32048 C=19740 各方案现值指数为： A：= 1.0283 B： =1.063 C：=1.0967 按现值指数、投资方案排序为：C、B、A。 现值指数可以当作是l元原始投资可望获得现值净收益，它是一种相对数指标，反映投资效率。而净现值是绝对数指标，反映投资效益。 5.2.6内含报酬率法5.2.6.1内含报酬率法投资内含报酬率是指在投资整个计算期内，能使投资钞票流入现值总额与钞票流浮现值总额正好相等，即净现值为零那个贴现率。内含报酬率法则是以内含报酬率为原则评价和分析投资方案办法。运用内含报酬率法进行决策分析时，往往要和公司投资必要报酬率相比较，若一项投资项目内含报酬率高于公司投资必要报酬率，则阐明其效益要比公司盼望更好，普通说来，投资项目内含报酬率越高，其效益就越好。依照投资钞票流入和钞票流出不同模式，内含报酬率测算有两种办法： 1.插值法。在一项投资钞票流浮现值为已知，投资寿命期内每期钞票流入为等量条件下，投资内含报酬率可以采用插值法计算，基本程序为：第一，依照在投资内含报酬率下钞票流浮现值和钞票流入现值相等原理，求投资在寿命期内年金现值系数。第二，依照所求年金现值系数，运用年金现值系数表，查找出所求年金现值系数相等或相近系数值。相等系数所相应报酬率即为内含报酬率。若无正好相等系数，则可找出与所求年金现值系数相近较大和较小两个系数值，然后采用插值法求出内含报酬率。案例5-10某公司拟建一条生产线，筹划投资额为300万元，当年施工当年投产，预测寿命期为，该项投资每年钞票流入预测为50万元，公司盼望能实现15必要报酬率，试用内含报酬率法分析该投资方案可行性。依照以上资料，求出年金现值系数：年金现值系数=6.000 查阅“年金现值表”，没有正好等于6年金现值系数，但n=10时，10年金现值系数为6.145，12年金现值系数为5.0650，都与系数6接近，故知该投资内含报酬率在10和12之间，采用插值法求得：内含报酬率=10+2=10.59。该内含报酬率不大于公司盼望报酬率，因此该方案不可行。2.逐次测试法。如果一项投资每期钞票流入量不相等，则内含报酬率可用逐次测试法来测定，即不同报酬率来逐次计算投资净现值，直到测到净现值为零时为止，这时所采用贴现率就是该项目内含报酬率。若没有正好使净现值等于零贴现率，可求出使净现值由正变负两年相邻贴现率，依照这两个贴现率再采用插值法计算内含报酬率。在实际工作中，用这种办法计算内含报酬率既费事又复杂，在计算工具当代化今天，这一问题已非常容易地被计算机解决。内含报酬率法原理是，一种项目内含报酬率实质上是其盼望报酬率，如果一种项目内含报酬率超过了投入资本资本成本，则项目投资带来超额利润会增长股东财富，公司股票价格会因而而上升，反之，则下降。5.2.6.2关于内含报酬率运用几点阐明 1.各种内含报酬率如果一项投资方案所预期产生钞票流量是不规则，即不是在一次或几次钞票流出之后随着一系列钞票流入而是在其寿命期不同步点或在结束终了期时流出大量钞票，这种投资方案称为不规则投资方案。在这种状况下，如果运用内含报酬率法对方案进行评价和分析，则会产生较多问题，最常用问题是投资方案有也许浮现各种内含报酬率。案例5-11假定某公司正在考虑支出1.6亿元开发一种露天矿，该矿将在第1年来产生钞票流入量10亿元，然后在第2年末需支出lO亿元将其恢复原形。将关于数据代入公式：NPV=+=0求得，IRR=25和IRR=400时，均有NPV=0。这表白，这项投资方案有两个内含报酬率25和400这种关系可用图5-1表达。图5-1各种内含报酬率问题使运用内含报酬率法评价和分析投资方案处在两难境地。而使用净现值法则不会产生这种问题。2.修正内含报酬率尽管学术界对净现值有着强烈偏好，但对于管理决策者来说，似乎更喜欢内含报酬率。对经营管理者来说，内含报酬率要比净现值绝对额更具备直观吸引力。为使内含报酬率法更有效地在预算决策中应用，咱们将内含报酬率修正，然后用修正内含报酬率，进行预算决策分析。依照内含报酬率涵义，钞票流出和钞票流入关系可用如下关系式表达：钞票流浮现值=钞票流入终值现值 （5-11）或：= （5-12）式中：COF钞票流出量； CIF钞票流入量(每期)； MIRR修正内含报酬率； n项目预测年限； K贴现率，即规定收益率。公式左边是以资本成本为贴现率投资支浮现值，右边是钞票流入资本成本为再投资率终值按MIRR贴现现值。这个使终值现值等于钞票流浮现值贴现率为(MIRR)修正内含报酬率。 修正内含报酬率法(MIRR)与老式内含报酬率法(IRR)相比，有明显长处。MIRR假定所有项目产生所有钞票流量都按资本成本再投资，而老式IRR法则是假定各项目产生钞票流量按项目内含报酬率再投资。由于以资本成本再投资更精确某些，因此修正内含报酬率法是反映项目真实获利能力较好指标。MIRR法解决了项目各种内含报酬率问题。对上面露天矿开采例子来说，若K=10时，项目MIRR=5.6，不大于资本成本10，因此项目应当被舍弃。这与净现值法下决策成果是一致，由于K=10