浅谈中国期货市场套期保值的发展现状和问题.doc

浅谈中国期货市场套期保值的发展现状和问题摘 要 期货市场的作用在这个充满危机的世界经济形势中起到了越来越重要作用，中国期货市场在短短的20年的时间里飞速发展，商品期货交易量在国际市场的排名不断提高，股指期货的上市和普遍发展，都让我们对中国期货市场有了更多期许。加之金融危机给世界商品市场带来了很多风险，所以期货规避风险的功能显得格外重要，期货套期保值的风险规避功能的发挥值得大家期待。本文分为四个部分，第一部分简单阐释了套期保值的基本理论。第二部分介绍了我国套期保值的发展现状以及呈现出来的问题,而且运用中国期货市场的实际操作案例进行阐述。第三部分进一步分析了中国期货市场套期保值的问题，明确的阐述了制约我国期货市场套期保值发展的因素。第四部分对我国套期保值出现的问题给出了一些意见和建议。关键词：套期保值 规避风险 避险工具目 录摘 要Abstract绪 论11套期保值的概述及基本理论21.1套期保值的定义和组成21.2套期保值遵循的原则21.2.1基本原则31.3套期保值实现的条件和避险效果31.4套期保值理论演变41.4.1传统的套期保值理论41.4.2现代套期保值理论的演进52我国期货市场套期保值交易的现状92.1中国期货市场套期保值功能初步显现92.2我国期货市场套期保值交易比重仍然较低102.2.1套期保值交易数量较少、可交易品种少102.2.2套期保值的有效性较差102.3我国期货市场套期保值操作实例102.3.1严格套期保值操作案例102.3.2非严格套期保值操作案例122.3.3案例分析143我国套期保值功能发挥的制约因素153.1缺乏大中型企业参与,套期保值者构成上缺陷较大153.1.1农产品期货套期保值者生成有困难153.2套期保值者操作不规范制约我国套期保值功能发挥164充分发挥我国期货市场套期保值功能的对策174.1积极培育套期保值交易主体174.1.1鼓励国有大中型企业参加套期保值174.1.2培育农产品期货套期保值者184.1.3积极培育机构投资者,有重点、有步骤地引导期货投资基金184.2完善和规范期货市场交易机制194.2.1严格区分投机者和套期保值者,优惠套期保值者194.1.2规范实物交割方式,完善实物交割制度194.2.3积极探索开展基差交易和期货转现货交易204.3改善期货市场的外部环境204.3.1深化经济体制改革,创造良好的宏观经济运行环境204.3.2完善政府对期货市场的调控方法和手段21致 谢23参考文献24 绪 论 金融衍生产品在金融市场上的地位日益提高，次贷危机后，人们对其有了更加深刻的认识，也有了更加深刻的探讨。期货市场作为我国重要的金融衍生产品也给我们带来了很多值得思考的东西，对期货市场的研究，尤其是对期货保值规避风险的研究是一个重要的课题。我国期货市场在国内经济的带动下快速的发展着，越来越多的投资者对期货交易产生了浓厚的兴趣，但次贷危机的产生又使人们对其产生了更多的担忧，中国期货市场的发展会不会也给我国带来危机呢？过分的担忧其实并无必要，欧美国家期货市场已经有一百多年的历史了，其中也发生过很多期货市场风险带来的危机，但现在欧美期货市场还是如此的活跃和发达，所以告诉我们不是要去担忧，而是正视我们要面对的风险，去了解分析风险，找到合理的解决风险的办法。所以我们要回顾我国期货市场的发展历程，了解、分析我国期货市场发展过程中存在的问题，从而找到阻碍我国期货市场发展的障碍，结合我国的国情和期货市场的制度和发展态势，利用适当的方法扫除这些障碍。我们可以看到我国期货市场的巨大潜力，所以我们要找到合适的契机，通过对国内外经济形势的研究，找到我国期货市场的发展方向，从而促进我国期货市场的发展，使期货市场在稳定我国经济的发展中起到更大的作用。1 套期保值的概述及基本理论1.1套期保值的定义和组成套期保值就是再期货市场内买进(卖出)与现货市场数量相当，但交易方向相反，以期在未来一段时间内通过对冲合约而补偿因现货价格变动所带来的不利影响。套期保值有时也称对冲易。商品期货套期保值是指企业为规避商品价格风险指定一项或一项以上套保工具,使套期工具的公允价值或现金流量变动,预期抵销被套项目全部或部分公允价值或现金流量变动,企业运用商品期货进行套期时,其套期保值策略通常是买入(卖出)与现货市场数量相当,但交易方向相反的期货合同,以期在未来某一时间卖出(买入)期货合同补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。套期保值具有两个层次的价格避险效应。一是微观效应，企业稳住了价格和生产经营成本；二是宏观效应，在企业拉平价格和生产经营成本的基础上，可实现社会总成本的稳定。 期货与期货交易是一种非现金与非现货的契约交易。期货交易是在期货交易所中进行的。通过期货交易所，买卖双方用期货合同的形式约定在未来某个特定时间内对某一商品以特定的数量和特定的价格交割清算。在买卖成交时，购货方无须付款，销货方也无须交货。作为交易的买卖当事人，在期货合同成交时只须按期货合同总价值的一定比例交纳一部分保证金。与上述概念相适应，现货市场是进行现货交易的市场；期货市场是进行期货交易的市场。1.2套期保值遵循的原则 套保是避险的工具，不是赚钱的工具，国内的套保文化极其薄弱，市场需要建立一种敬畏风险的文化。市场对套保的需求是积极套保，希望在期货套保中获得一定的收益。目前现货企业基本上采用的不是完全套保，是在观察市场的基础上进行的有条件的套保。既然市场采取这种策略，就表示这种策略是有现实需求的。目前企业的套保策略都是量化的，根据公司管理者判断的下跌点位、跌幅和最终风险测算获得套期保值的效益。在目前设计的基金套期保值策略中，企业套保不是对行情进行判断后才开始首次进仓，而是随着市场的发展进行策略性跟进。在企业进行套期保值业务时，企业必须了解套期保值需要遵循的基本原则，同时需要理解它的基本的交易方式。1.2.1基本原则 传统的套期保值理论需遵循的原则包括：品种相同原则、数量相等原则、方向相反原则、时间相同原则。 品种相同原则 品种相同原则是指期货合约代表的标的资产与需保值的现货资产的品种、质量相同。例如利用上海期货交易所的铜期货合约对现货铜进行保值业务。 数量相等原则 数量相等原则是指期货合约代表的标的资产数量与需保值的现货资产数量相等。如200吨铜在上海期货交易所需用40张铜期货合约来保值（5吨/张）。 方向相反原则 方向相反原则是指在同一时刻，现货市场交易方向应与期货市场交易方向相反。即在现货市场中为采购合同，那么在期货市场中应该有卖空合约与之相对应 时间相同原则 时间相同原则是指期货交易应与现货交易同步，在现货交易开始时买入（卖出）期货合约，而现货交易结束时，将期货合约平仓。1.3套期保值实现的条件和避险效果 对于商品套期保值业务实现的条件而言，期货价格与现货价格走势一致（价格平行性），价格平行性是指期货价格与现货价格的变动方向相同，变动的幅度也大致相同。并且期货价格与现货价格到期聚合（价格收敛性）。 套期保值的避险效果包括：用期货市场上的赢利来弥补现货市场上的亏损，实现持平套期保值；用期货市场上的赢利来弥补现货市场上的亏损，实现赢利套期保值；期货市场的赢利不足以弥补现货市场上的亏损，实现减亏套期保值。套期保值的避险效果的影响因素则包括：时间差异，对一个品种进行套期保值时，往往有若干不同月份的期货合约可供选择；期货价格与现货价格的波幅时常不一致，特别是对于那些具有明显生产周期的农产品来说，季节性供求关系的剧烈变动对两个市场的影响程度不一样。地点差异，同种商品在不同地区其现货交易价格并不相同。品质规格差异。数量差异。1.4套期保值理论演变1.4.1传统的套期保值理论 套期保值理论从其渊源上分析,早期主要来自凯恩斯和希克斯的观点。他们认为套期保值是在现货市场上的商品生产者回避价格风险的一种习惯行为,保值交易的直接动机是转移现货交易中面临的价格风险,其目标在于现货经营中利润的保证。因此,保值者总是在期货市场和现货市场建立数量相等、方向相反的“均衡而相对”的交易部位,在两个市场同时完成两个买卖过程,早期的套期保值理论一般认为,只要交易者在期、现市场上进行这种均衡相对的交易,就可以有效地转移价格风险。这种理论后来被称为“传统保值理论”。这种套期保值理论遵循四个基本原则,即:（1）交易相反原则 保值交易者在期货市场上进行套期保值交易,交易的方向必须和现货市场上的方向相反,才能达到保值的目的。其依据是,两个市场上同种商品的价格走势大致相同,同跌或同涨,只有遵循方向相反的原则,利用两个市场的联动性,才能在两个市场上建立一种互补的机制;否则,不仅达不到转移价格风险的目的,反而会增大价格风险。（2）商品种类相同原则 期货市场上进行的套期保值交易,所购买的合约中规定的商品种类和现货市场上买卖的商品品种相同。因为只有相同种类的商品的价格变动因素才是相同的,价格走势才具有一致性,从而使两个市场上的反相操作才具有盈亏互补的效果。（3）商品数量相等原则套期保值者所买卖的期货合约上所代表的商品数量必须与他在现货市场上的商品买卖数量相等,这样才能保证两个市场的盈亏额相等或最接近。(4)时间相同或相近原则。在套期保值的过程中,期货合约的交割月份应该和现货商品的交割月份相同或相近。因为随着期货合约交割期的到来,期货价格与现货价格将趋于一致,甚至在交割日期时,二者相等,套期保值正是利用这种价格聚合性规律才得以实现的。萨缪尔森在其所著的经济学一书中指出,由于期货市场具有众多的买者和卖者,产品具有同质性,大量投机者或套利者的活动有助于消除价差,因而只有期货市场才是充分竞争的市场。萨缪尔森还将套期保值交易形容为“左手从期货市场赚来的钱正是右手在期货交易中损失的钱”。继凯恩斯和希克斯之后,朱利叶斯贝尔(JuliusBell)和奥林。萨克森(OrinSexon)不仅详细阐述了套期保值的保险功能,同时明确指出套期保值不是投机。他们认为,“套期保值的整个目的是转移信用和价格风险,或使之最小化。套期保值不是为了盈利,不是投机,也不是出于其他目的,而是为了锁定己有的利润,或是限制已经存在的损失。正是这一目的,才使人们把套期保值称之为价格和信用保险。”该理论还强调,套期保值者要避免投机性风险,必须放弃获得投机性利润的机会。1.4.2现代套期保值理论的演进真正使对期货市场功能理论的认识发生革命性变化的是20世纪中期欧文发现的“欧文定律”(Invin,sLaw)。20世纪30年代,G霍夫曼在对玉米期货市场进行研究时发现,1925一1930年间玉米套期保值的净头寸主要是空头头寸,并随玉米库存量的直接变化而变化。同时,欧文对谷物期货市场的研究也得出了相同的结果。欧文在美国谷物期货管理局(GFA)工作期间,依据在GEA几年中采集的空盘量统计数据进行分析时发现,由于套期保值的影响,未平仓合约的数量随商用谷物库存数量的季节性变化而变化。随后,欧文研究了黄油和鸡蛋市场的起源,最后得出了明确结论:期货市场的诞生主要推动力来自套期保值者,而不是投机。这就是引起期货市场观念彻底变化的“欧文定律”。在20世纪50年代,美国著名期货专家霍布鲁克沃金对套期保值的理论又提出了独到的看法,奠定了现代套期保值理论的基石,现代套期保值理论主要针对套期保值是不是投机提出了新的看法。沃金的贡献是对传统的套期保值理论的进一步澄清,在1945年以前,理论界对套期保值的一般论述是:套期保值交易就是转移风险,通过由投机者承担风险来使保值者回避风险。沃金在战后加年间的一系列论文中,改变了人们的老式观点。他认为,套期保值的结果不一定会将风险全部转移出去,套期保值者为避免现货价格变动的大幅风险,选择了相对较小的基差风险(Basisrisk)。套期保值的核心并不是要消除风险,而是通过寻求基差方面的变化或预期基差变化来谋取利润,即通过发现期货市场与现货市场之间的价格未来变动来寻求获利机会。为了减少消除基差风险乃至从基差变动中获取额外利益,保值者可以在保值商品种类、合约到期月份、交易部位、持仓数量四个变量上做出适时有效的选择和调整。在这种意义上,套期保值首先是一种套利行为,套期保值者只有在感到他有获利机会时才会进行套期保值。所以,套期保值是投机的一种形式,只不过它是投机于基差,而不是价格。 要了解现代套期保值理论,就必须了解什么是基差。 赫尔将在套期保值情况下的基差(basis)定义为:基差一打算进行套期保值资产的现货价格(Spotprice)一所使用合约的期货价格(Futureprice) 即 b=s一f 设: T代表距离合约到期日的时间 t为合约到期前的某一时间点 s为现在某一商品的现货价格。 F为现在某一商品的期货价格 sr为合约到期日的现货价格 Fr为合约到期日的期货价格 n代表不同套期保值策略下的盈利或亏损 空头套期保值者的盈利或亏损为: n空=(ST一50)一(FT一Fo)=ST一FT(l) 多头套期保值者的盈利或亏损为: n多=(一ST+50)一(FT一Fo)=一ST+FT(2) 在某些情况下,保值者在合约到期前的t时将保值头寸平仓,结束套期保值,这时的盈利或亏损为 n空一st一Ft(3) n多=一St+Ft(4) 应当指出,上述公式都是以随着时间变化在忽略交易费用及盯市保证金利息的前提下建立的。 根据定义:b=S一F bt=St一F: bT=ST一FT (3)、(4)可以表达为: n空=St一Ft二bt n多=一St+Ft=一bt显然,套期保值的盈利或亏损简单地讲就是基差的变化值bt,人们利用期货市场的功能,回避或转移了现货市场较大的价格风险St,而选择承担着正常情况下非常小的基差变动风险bt,因此套期保值的本身也具有一定的投机风险性,只不过产生的风险水平远小于未套期保值头寸的价格风险而己。套期保值的结果就是基差的变动,即:=b,(t为套期保值的时间点)。如果StFt,bt0,称之为强基差趋势;如果StFt,bto,称之为弱基差趋势。在这里,有这样两种情况值得一提:完美保值(Perfecthedge),即:=bt=St一Ft二0;两个市场的盈亏正好相抵;合约到期时完全符合现货价格与期货价格趋同、基差为零的理论假设,即:St=Ft,这时:=f一S。这两种情况只是基差变动的特例,而在实际交易中比较少见。但是,这两个特例恰恰是我们所说的早期套期保值理论的基础。值得注意的是,基差风险可以使套期保值者的头寸状况得以改善或更加糟糕。考虑一个空头套期保值,如果基差意想不到地扩大,则套期保值者的头寸状况就会得到改善;相反,如果基差意想不到地缩小,则套期保值者的头寸状况就会恶化。对于多头套期保值者来说,情况相反,如果基差意想不到的扩大,则保值者的头寸状况就会恶化;而当基差缩小时,保值者的头寸状况就会改善。 20世纪60年代,美国期货市场专家约翰逊(LelandJohn)和斯特恩(Jeromestein)利用投资理论来研究套期保值,也被称为动态套期保值理论。他们认为:期货市场是一个投资市场,套期保值者进入期货市场的原因与任何一位投资者进入其他市场一样,目的是取得一定风险下的最高收益,保值交易者将期货合约视同为一项与现货结合起来的潜在的资产。因此,运用投资组合策略的套期保值者在期货市场上所持有的头寸与现货市场上所持有的头寸不一定相同。而且在套期保值期间,组合投资的套期保值比率将随着时间的推移,根据交易者的风险偏好和对期货价格的预期而变化。 总之,以上各种理论观点都认为套期保值的基本动机是转移或减少现货交易的价格风险。然而,套期保值已不仅限于现货市场生产经营的需要,而在某种程度上成为企业或个人资产管理的一个重要工具。套期保值者将期货市场与现货市场看作两个相得益彰的投资市场,通过权衡把两者结合起来,实现投资利润的最大化。套期保值理论的发展,促进了套期保值业务范围的扩展,也为现实存在的各种套期保值形式做了经济合理的解释。2 我国期货市场套期保值交易的现状 随着我国由计划经济向市场经济体制的转轨,在市场经济运作过程中如何回避价格风险已经成为企业发展的一个难题。我国建立期货市场的最主要目的是为了使生产者和经营者在向市场经济转轨过程中,可以拥有一个能通过套期保值回避风险的市场。当前,我国一些企业参与期货交易的实践表明:高效优质的服务和严格的履约保障机制,吸引众多的交易者,使我国期货市场正在逐步取代同类产品的全国交易会;套期保值已成为我国企业稳定生产经营决策的参考依据,套期保值的运作也增强了企业的市场竞争意识,促使企业改善经营管理、提高企业产品质量等等。但是,当前期货市场中套期保值不足,套期保值者实力远远弱于投机者实力,中国期货市场根基不牢、稳定性差,交易品种少,加之某些交易所监管不严,期货价格波动异常,交易纠纷乃至诉讼不断,极大地干扰了市场秩序。从根本上说,倡导、鼓励及保护套期保值,是促进我国期货市场健康发展、决定我国期货市场生死存亡的大事。2.1中国期货市场套期保值功能初步显现 中国期货市场经过十多年的发展,套期保值交易己经存在并在不断发展,套期保值的积极作用已初步发挥。期货交易的重要参与主体企业的理性化成分渐突出,正在逐步走出初期单纯投机获利的行为误区,开始以套期保值为业务核心内容,目的是通过套期保值锁定企业生产成本,使价格风险得到有效规避,寻求企业在生产活动方面的长期发展。部分交易品种比较成熟随着中国期货市场的不断发展,已经有部分交易品种比较成熟,主要表现在这些品种的期货交易平稳、规范,发现价格和回避风险的功能初步显示。在这方面,有色金属表现突出,其中有代表性的是铜、铝两大品种。铜、铝是关系国计民生的重要原材料产品,被广泛地应用于工业、民用等行业,国内有较大的现货市场,并且实现了与国际市场接轨、流通规模大、价格波动涉及面广、社会的保值需求大;铜、铝的国内期货价格、现货价格及国际市场价格,三者密切相关;铜、铝的期货市场与现货交易联系紧密,供求较为平衡,期货交易能够发现真实价格,套期保值具有现货基础;并且铜、铝期货市场和现货市场很难被垄断、操纵,发展比较平稳,有利于套期保值安全实现。2.2我国期货市场套期保值交易比重仍然较低 中国期货市场套期保值总体情况,迄今为止尚缺乏精确统计,但期货市场中套期保值交易不足、比重过低却是一个不容置疑的事实,这种套期保值交易与投机交易的比例失衡,反映了中国期货市场尚未充分发挥其套期保值的功能。2.2.1套期保值交易数量较少、可交易品种少 我国期货市场保值者人数比例并不少,但由于个体实力弱,保值交易量和持仓量普遍较小,加上基差波动幅度较大,保值效果不佳,保值需要的满足程度低。2.2.2套期保值的有效性较差套期保值交易很重要的一条基本经济逻辑与基差变动有关,即当期货合约的交割期到来时,现货价格和期货价格之间会出现聚合的趋势,基差逐渐趋向于零。有人曾对上海金属交易所铜价格变动的基差进行分析,发现基差的波动是铜期货价格波动的239%;在郑州商品交易所,绿豆品种的基差波动是其期货价格波动的136%。从基差分析来看,中国期货市场套期保值虽然具备一定条件,但基差风险很大,保值效果并不理想。根据前文可知,套期保值的有效性可以定义为套期保值后抵消方差的程度,即e=p,套期保值效率e取决于现货价格与期货价格相关系数的平方。现货价格与期货价格相关程度越高,保值效果越好。2.3我国期货市场套期保值操作实例 我国期货市场套期保值功能的初步显现，在实际的操作中也有很鲜明的反应，尤其是将标准化的套期保值的实际操作案例与非标准化的操作案例进行对比，可以看出两者实际反应出的效果的不同，同时也反映出我国期货市场套期保值在实际操作中呈现出来的特点以及反应出来的问题。2.3.1严格套期保值操作案例 （1）钢材生产企业卖出套期保值实例2013年1月22日，上海螺纹钢现货价格为5480元，期货价格为5600元由于担心下游需求减少导致价格下跌，某厂商欲在期货市场上卖出期货合约来为5000吨钢材库存保值，于是在期货市场卖出期货主力合约1000手（1手5吨）此后螺纹钢价格果然下跌，3月5日钢材厂商的5000吨螺纹在市场上被买家走，厂商将期货空头头寸平仓，完成套期保值。具体套保效果计算如下：a、 期货价格下跌幅度大于现货价格下跌幅度时：时间现货交易期货交易盈亏合计1.225480元/吨库存5000吨5600元/吨卖出1000手3.15320元/吨卖出5000吨5400元/吨买入1000手盈亏-80万元100万元20万元b、期货价格下跌幅度小于现货价格下跌幅度时：时间现货交易期货交易盈亏合计 1.225480元/吨库存5000吨5600元/吨卖出1000手3.15320元/吨卖出5000吨5500元/吨买入1000手盈亏-80万元50万元-30万元c、期货市场和现货市场价格下跌幅度相同，同为160元吨时：时间现货交易期货交易盈亏合计1.225480元/吨库存5000吨5600元/吨卖出1000手3.15320元/吨卖出5000吨5440元/吨买入1000手盈亏-80万元80万元0元通过卖出套期保值的例子可见，钢材厂商在自己认可的价位做卖出套期保值，可以有效地避免价格下跌带来的存货跌价风险。同时，由于厂商拥有大量的钢材库存，即便钢材价格上涨，仍然可以保证企业正常的经营利润。 （2）钢材生产企业买入套期保值实例2013年3月6日上海螺纹钢价格为5320元，期货价格为5400元。某钢材加工商本想购买5000吨现货，但由于资金周转不畅无法提前大量购买，便利用期货的保证金制度( 10%的保证金即可购买100%的货物)在期货市场上进行买入保值，买入1000手期货合约（每手合约5吨）。到了4月25日，该加工商当时价格在现货市场购买5000吨现货，同时将之前在期货市场买入的期货合约卖出平仓。其套期保值效果计算如下：a、 假设到4月25日，螺纹钢价格上涨，且期货价格涨幅大于现货。现货价格上涨160元，期货价格上涨200元：时间现货交易期货交易盈亏合计3.65320元/吨未交易5400元/吨买入1000手4.255480元/吨买入5000吨5600元/吨卖出1000手盈亏-80万元100万元20万元b、假设螺纹钢朝货价格上涨幅度小于现货价格（现货涨价160元，期货100元）：时间现货交易期货交易盈亏合计3.65320元/吨未交易5400元/吨买入1000手4.255480元/吨买入5000吨5500元/吨卖出1000手盈亏-80万元50万元-30万元c、如果期货价格与现货价格同幅度上涨：时间现货交易期货交易盈亏合计3.65320元/吨未交易5400元/吨买入1000手4.255480元/吨买入5000吨5560元/吨卖出1000手盈亏-80万元80万元0万元d、如果螺纹钢期货和现货价格下跌（同下跌100元）：时间现货交易期货交易盈亏合计3.65320元/吨未交易5400元/吨买入1000手4.255220元/吨买入5000吨5300元/吨卖出1000手盈亏50万元-50万元0万元 通过上面的例子可见，钢材加工商商在自己认可的价位做买入套期保值，可以在现金暂时紧张的情况下完成货物的采购，保证正常经营的需要；同时，还可以避免钢材价格大幅上涨给企业的经营带来被动局面。此外，通过控制套期保值过程中期货和现货的交易时间，当钢材价格下跌时，仍然可以降低经营风险，保证企业正常的经营利润。2.3.2非严格套期保值操作案例 许多时候由于突发的国际商品市场暴跌所引发的系统性风险，造成国内大多数基本金属生产企业在现货市场上的收入明显减少，因此在期货市场上的套期保值业务尤为重要。部分有条件的企业应该同时做好在境内和境外期货市场上的两方面套保业务：一方面在进货渠道上，积极利用伦敦金属交易所（LME）不同月份合约的升贴水差价进行买期保值，另一方面在销售渠道上做好国内期货市场的卖期保值，减少商品价格暴跌带来的冲击。但是，回顾历次套期保值的期货损失，会让人们惊讶，这样一个有效管理风险的工具，为什么没有避免价格风险，反而让企业产生巨额亏损呢？究其原因：无一不是源自于对套期保值的推崇，并在逐利的本性下，无限制放大交易头寸，最后导致的巨亏。或许，下面江西铜业套期保值的实例可以给我们一些启示？江西铜业集团公司成立于1979年7月，是中国有色金属行业集铜的采、选、冶、加于一体的特大型联合企业，是中国最大的铜产品生产基地和重要的硫化工原料及金银产地。作为一家铜冶炼企业，江西铜业涉及套期保值的业务可以分为三类，自产原料保值，国内采购原料保值和进口原料保值。前两种业务可采用买入原料的同时，在通过在期货市场上卖出远期产品来实现保值。对于进口原材料，可通过买入远期产品来实现保值，因此企业历来都有两方面的套保需求。2009年4月1日,江西铜业公布了2008年年报，当年度营业收入539亿元，同比增长25%，实现净利润l22.85亿元，同比下滑50%。业绩下滑的原因除了全球铜价崩溃性下跌导致利润减少外，还由于不符合套期保值原则的商品期货合约平仓产生了高达13.6亿元的损失，其中，非有效套期保值的公允价值变动损失为3.91亿元，非有效套期保值投资损失为9.72亿元。回顾2008年的期铜行情，国内铜期货价格从63000元/吨开始回落，随着价格的下跌，国内铜消费企业的采购开始增加，这使得国内铜价相对于国际铜价更为抗跌，从而导致国内铜价减去国际铜价的两市价差不断扩大，截至2008年9月11日，国内9月交割的期铜价格已经高出国际铜价3000多元/吨，而就在7月份，两者的价差还是-3000元/吨。通过江西铜业的套期保值案例可知，企业没有按照期货套期保值的基本原则严格的进行操作，没有遵循数量相等的原则，无限制的进行放大头寸，导致风险敞口不断放大，使得企业未能实现规避风险的目的。2.3.3案例分析 通过上面两则案例，我们可以看到，严格的按照套期保值的基本原则进行操作，会有很好的规避风险的效果，如果肆意的操作就会放大风险。我国期货市场面临的现状也正是通过这两则案例反应了出来，市场上存在严格按套期保值原则的企业，同时也存在没有严格按套期保值原则执行的企业，而这两者的占比也决定了我国期货市场套期保值功能的发挥。就目前而言，市场上大多数的企业并没有严格的按照套期保值的基本原则进行操作，从而体现了我国期货市场套期保值的不成熟，这种不成熟极大的抑制了我国期货市场的发展,所以期货市场操作的不规范也是我国期货市场急需解决的问题之一。3 我国套期保值功能发挥的制约因素 我国期货市场套期保值功能未能得到充分发挥,期货市场回避价格风险的功能没有得到充分发挥的状况己成为困扰中国期货市场生存和发展的主要问题,因此,深入剖析中国期货市场套期保值未能开展的原因,研究解决问题的对策,已成为研究中国期货市场理论与实践的主要课题。这既涉及期货市场自身的原因,也有外部宏观经济环境等因素的影响。当前中国期货市场套期保值比例太低,缺乏足够数量的套期保值者和行为规范的投机者,期货市场运行根基不牢。制约我国期货市场套期保值交易开展的因素,主要有以下几方面:3.1缺乏大中型企业参与,套期保值者构成上缺陷较大 作为以公有制为基础的社会主义国家国有大中型企业、金融企业仍是我国经济的支柱,无论在现货市场还是期货市场,它们都应该占据主导地位。就我国国内期货市场而言,国有大中型企业应当成为套期保值交易的需求者和参与者。国有大中型企业企业对套期保值的认识也具有一定的片面性,许多企业对现货和期货损益平衡认识不足,往往只是看到期货帐面的亏损,看不到现货帐面的盈利;有些单位把现货经营与期货市场经营分开计划、分开核算,缺乏有机的结合,结果不能达到保值的目的;有些企业在没有现货市场结合或没有现货基础的条件下,就盲目地进行所谓的套期保值,同时对市场分析判断不当,对利润目标的确定缺乏统一认识,套期保值的价位、时间和数量决策不理想,从而受到损失,丧失做套期保值的信心。3.1.1农产品期货套期保值者生成有困难 农产品期货市场上套期保值交易主体缺乏,有其特殊性: 当前农产品期货作为当今中国期货的大品种而言,没有农民参与的农产品期货交易根基不牢。目前,中国大多数农产品是以家庭为单位进行生产的,农村中个体粮农经济实力极其弱小,小至全部谷物仅能支付一份小麦合约的初始保证金这种以分散劳动、个体作业为特征的小农经济难以适应大市场的要求,致使我国农产品期货市场缺乏真正的保值者。虽然有部分国营农场从事大宗农产品的生产,但他们缺乏进入期货市场进行套期保值的直接动机。而我国农产品加工企业一般为中小型劳动密集型企业、资金有限,加上普遍缺乏风险管理意识,对期货市场认识不足,目前也缺乏进入期货市场的主动性。农产品经营企业是目前农产品期货市场的主要参与者,但其中大多数并不是套期保值者。虽然农产品经营企业的改革使其有了一定的独立利益,财政预算的约束也逐渐硬化,但他们还不是真正意义上的利益主体,尚缺乏风险承担意识和风险承担能力,缺乏运用期货市场转移价格风险的驱动力。再者目前国有大中型农产品经营企业还承担着“半政府”职能,他们更多地依赖国家财政补贴来维持运营,同时还需帮助政府平抑物价,以至于这部分企业不能以平等的身份进入期货市场参加交易,即使进入期货市场也难以充当套期保值的角色。3.2套期保值者操作不规范制约我国套期保值功能发挥套期保值者在实际的操作中没能规避市场风险，没有突显我国套期保值功能的一点重要原因是套期保值者在实际操作中操作的不规范。而这又要从两个方面来阐释：第一点，我国期货市场还不成熟，市场操作中缺乏符合我国期货市场实际情况的操作模式，市场缺乏科学性的指导，导致期货套期保值者在实际操作中呈现出不专业的操作模式，从而放大了自身的风险，使我国期货套期保值功能的发挥受到抑制；第二点，在于期货套期保值者，没有严格的遵循套期保值的基本操作原则以及原有的套期保值计划。我国期货套期保值者在操作中，任意的放大头寸，而且面对这样的情况，一般企业缺乏监管，导致风险放大。其次，我国期货套期保值者，有时将套期保值计划逐渐执行为一种投机计划，违背了套期保值的操作原则和实质。这些不规范的操作行为，无疑为放大套期保值者的风险，同时制约我国套期保值功能的发挥。 4充分发挥我国期货市场套期保值功能的对策 中国期货市场套期保值不足,回避价格风险的功能不能有效发挥,既有期货市场自身的原因,也有外部宏观经济环境的原因。从影响中国期货市场套期保值功能发挥的制约因素来看,发展套期保值业务就要鼓励更多的套期保值者进入市场,同时也要给套期保值创造必要的环境和条件。4.1积极培育套期保值交易主体 针对中国期货市场上交易者不足的缺陷,发展套期保值交易,应当大力培育期货市场套期保值主体,壮大套期保值者的队伍。交易所、经济公司要加强对套期保值业务的宣传,让业内人士从战略高度上认识到套期保值功能的发挥关系到期货市场的存在和发展,使人们树立正确的期货意识,帮助生产经营者学会利用期货市场进行套期保值。4.1.1鼓励国有大中型企业参加套期保值深化以建立现代企业制度为目标的企业体制改革,促进企业真正成为市场主体,企业将更加关心市场价格波动对自身经济利益的影响,从而增加企业进入期货市场进行套期保值的积极性。在我国,有色金属、能源化工及其制品的生产、流通、经营企业都是国有企业,他们也是相关期货品种的最主要的套期保值者。例如,近十年的期市操作,使铜陵有色金属(集团)公司积累了不少经验,铜陵公司集团副总经理韦江宏指出:“套保以平仓结束,就可能产生期货上的亏损,这一点是很多现货企业不容易接受的,也是影响这些企业入市积极性的一重要因素。我们认为期货市场不是在玩零和游戏,套期保值操作本身已实现了价值。期货市场上的投机亏损和套保亏损是不同的,套保亏损并不是真正的亏损,因为这是和现货市场的一个反向操作,现货市场增加的赢利和期货市场上发生的亏损基本可以抵消,套保的效果同样可以达到。因此,我们对集团内具体的操作部门,在考核上一直没有定量化的指标。在企业财务制度上,我们建议把套保亏损和投机亏损区别开,这有利于国有企业入市。”应当鼓励企业利用期货市场进行套期保值,回避价格风险,国家对国有企业进入市场不应该在行政上加以干预,可鼓励企业学习其他企业运用套期保值的成功经验,既有利子满足企业转移价格风险的实际需要,又有利于优化我国期货市场的交易主体结构,增加期货市场的套期保值交易的有效需求。国有企业主管部要加强对国企参与期货市场套期保值业务的指导:一是在政策上对国企参与期货市场套保业务给予支持和指导;二是督促国企建立现代企业制度,按照市场化的要求制订生产经营管理办法,减少必要的环节,节省费用,提高效率;三是深入开展调查研究,总结国企开展套保的经验及教训,正确引导国企涉入期货套期保值业务。4.1.2培育农产品期货套期保值者 建立农产品期货市场,用期货合约的保值和分散风险的功能将农民的生产和未来销售固定下来,能够减缓农产品市场价格的剧烈波动,抑制农产品价格蛛网波动扩张。这一方面有利于保证农民和消费者的利益,缓解供需矛盾实现经济稳定发展;另一方面能够有力地促进农业经济的发展。据美国农业部(USDA)的统计数字,1993年,美国农民参与期货市场的数量为956家,1994年为1285家,1996年为1569家,呈大幅度上升趋势。以前美国政府每年要支付近200亿美元用于农业贷款的贴息、国家储备粮食的开支和对低收入农户的补贴,实行期货及期权试验后,政府对农业支付的财政补贴较通常年份减少了许多。 中国农产品期货套期保值者,主要是粮食生产企业、以粮食为原料和辅料的加工企业、粮食商业企业。虽然粮食企业通过期货市场发挥出的积极作用得到了越来越多的实践证明,比如通过“订单+期货”,既增加粮食企业的经营优势,又有效地引导粮食种植和增加农民收入,但是在保证粮食企业进入期货市场的跑道畅通方面仍存在着诸多的政策和法规限制。要把粮食生产企业中的国营农场和用粮大户的饲料工业、制药工业和粮食加工工业中的大型企业组织起来,把各省、自治区、直辖市的粮食部门中经营省际间粮食购销的粮食商企业作