高盛报告看淡中国银行股_卧龙.pdf

2023年第13期卧 龙卧龙，接触股市20余年。1995年开始给 股市动态分析 投稿，1996年入职深圳新兰德，1998年转职大鹏证券，2000年初因生性喜爱自由转做个人投资者至今。高盛报告看淡中国银行股华尔街大行高盛（Goldman Sachs）7 月 5 日发布对中国银行股分析报告，长达 100 页。报告认为中国地方政府设立地方政府融资平台融资工具，为基础设施投资和经济增长提供融资，而六大银行将加大力度承担更多地方政府债务，以降低规模较小银行风险，此举将侵蚀其利润率。高盛预计其覆盖之中资银行今年派息率将处于 4 厘至 6 厘之间，低于之前两个百分点。高盛指由于盈利增长疲弱及资本充足率要求较高，股息支付目标可能面临越来越大压力。与此同时，高盛还将今明两年大型中资银行拨备前营业利润预期调低 5%至 6%。高盛报告将农业银行（SH.601288，HK.01288）评级由中性调低至卖出，将工商银行（SH.601398，HK.01398）、兴业银行（SH.601166）评级从买入调低至卖出。报告又将工商银行 H 股目标价由 4.98 港币调低至 3.55 港币，将农业银行 H 股目标价由 2.62 港币调低至 2.45 港币，将建设银行 H 股（HK.00939）目标价由 6.07 港币调低至 5.81 港币。报告出台，香港恒生内地银行指数大跌 3.6%，A 股市场银行股指数跌约 1%。122023年第13期国际货币基金组织（IMF）估计，地方政府融资平台债务超过 9 万亿美金，构成重大系统性风险。有机构投资者表示，银行地方政府债务风险对盈利影响有限。地方政府债务陷入困境，成本不会完全由银行承担，中央政府会承担部分成本。中资银行有足够资本及贷款损失拨备，目前大型银行 H 股市盈率只有 3 至 4 倍，市场对高盛报告明显反应过度。另一家投资机构表示，中资银行面临地方政府债务风险并非新鲜事，自 2018 年以来问题一直存在。高盛报告对银行此类债务风险敞口猜测较为“疯狂”，即使债务问题恶化，中国政府可能不会要求银行承担大部分成本。今年 3 月 10 日笔者在 中美银行股指数走势分析一文中曾经分析 A 股市场银行股指数走势。文章以通达信银行板块指数（880471）为分析对象，认为当下银行股指数正处于5浪（4）调整之中，首选数浪方式第（4）浪为水平三角形，并指出将有一浪上升走势。银行股指数 4、5 月份出现一个短暂升浪尖冲走势银行板块 指 数 创 历 史 新 高 但 中 证 银 行（399986）、国 证 银 行（399431）及上证银行（000134）均为创历史新高。之后迅速回落，牛市发烧友又一次失望。如今高盛报告看淡中国银行股，投资者大为不满，但银行股指数自去年 10月底至今年 5 月上旬升浪为 3 浪结构，已经清晰地为投资者指明路向。银行股指数走势图上，将 2007 年 11 月初 1976 点定义为第3浪，之后跌至 2008 年 10 月最低 525 点为第4浪，跌 73%。525 点展开第5浪上升。第5浪中，525 点升至 2009 年 7 月 1329 点为5浪（1），1329 点跌至 2012 年9 月 786 点为5浪（2），786 点升至 2021 年 3 月 2211 点为5浪（3），2211 点至今为5浪（4）。有关5浪（3）划分与中美银行股指数走势分析 一文有差别。5浪（3）之中，786 点升至 2013 年 2 月 1114 点为（3）浪1，1114点跌至2014年3月831点为（3）浪2，831点升至2015 年 4 月次高点 1770 点（最高点 1890 点）为（3）浪 3，1770点调整至 2016年 2月 1240点为（3）浪 4，1240点升至股海冲浪|宏观 策略Macroeconomy Strategy132023年第13期宏观 策略|股海冲浪Macroeconomy Strategy2021年 3月 2211点为（3）浪 5。（3）浪 5又再细分更小级别一组5浪，而其中5浪v为楔形走势。银行股指数去年 10 月底至今年 5 月上旬升浪为 3 浪结构，要么是间隔浪 x，要么是 b 浪。基于基本面估值等因素，若是 b 浪则5浪（4）是一个水平三角形；若是 x 浪则5浪（4）是一个双重三。国证银行指数大型浪划分与银行股指数相同，但中型浪有区别。由于重叠存在，国证银行指数第5浪为楔形结构，内部划分为 3-3-3-3-3 模式。5浪（3）中，2012年 9 月低点升至 2013 年 2 月高点为（3）浪 a，2013 年 2 月高点跌至 2014 年 3 月低点为（3）浪 b，2014 年 3 月低点升至 2021 年 2 月高点为（3）浪 c，（3）浪 c 又是楔形结构。无论是中证银行抑或国证银行，指数均有效跌破2000 日平均线即 8 年平均线之后反弹受制于500 日及 1000 日平均线而迅速回落，表明长期投资者抛售。目前 500MA 持续下行，而 1000MA 走平长达 1 年时间之后开始掉头向下，2000MA 亦开始走平，很明显，这是长期调整态势，若非银行股超低估值，恐怕股价早已崩盘，此时仍期望银行股整体牛市，极不妥当。投资应当理性，而非义愤填膺，对高盛报告冷静看待。近期美股在加息暂停而经济数据强劲利好下持续上升，投资者又忘却了风险，认为新一轮牛市上升出现。此等情形，令人想起股神巴菲特 1969 年一段往事。1968 年，巴菲特才 38 岁，当时他感觉到股票昂贵。在整个 1960 年代，美股一直持续上升，大牛市令人人都发达，简直可“鱼翅捞饭”。在市场鼎盛时期，巴菲特认为投资者将要面临巨大风险，1969 年其合伙企业散档，他承认已不再适应股市疯狂。巴菲特致委托人信中写道：“我相信，当这一时期股市及商业发展被写进历史时，是一个很好例证，此等现象将会被认为最重要，也是最具特色狂躁病之表现。”合伙企业散档后，奥马哈多了一群百万富翁，而巴菲特自己则将自有资金投入了巴郡，等待一个熊市。然而市场并未立即进入大熊市，1970 年曾经下跌，但只是次级股票下跌，比如一本巴菲特传记中所记载：李腾工业 集 团 跌 70%，莱 维 特 跌 85%，四 季 护 理 中 心 跌 64%。市场继续炒作蓝筹股，所谓“漂亮五十”。比如麦当劳、IBM、迪士尼、宝洁、施乐、辉瑞等公司，各位一定耳熟能详。这些公司在 1970 年跌市中下跌 30%至 40%，但之后股价则持续翻倍。迪士尼自 1970 年低位至 1973年初升 4.3 倍，麦当劳则劲升 7 倍！最高峰时迪士尼市盈率高达76倍。即使1973年至1974年大熊市，这些公司股价最低位都比巴菲特离场时更高。1974年巴菲特财富名义损失 48.7%，但他认为此时正是入场好时机。当下美股不是 1969 年便是 1971 年，市场炒作“漂亮之五”，或者“标普七雄”，苹果、微软、辉达（NVDA）、特斯拉等令人感觉到美国科技力量无所不能，人工智能让新时代来临，投资者信心百倍美国经济将会软着陆，即使是衰退亦会是蜻蜓点水然而市场总有其规律，投资者信心爆棚之时，往往便是股市见顶之日。历史正在重演！14