宝钢股份的价值评估综合报告.doc

宝山钢铁股份价值评定汇报
摘要
被评定单位：宝钢股份（简称）
评定目标：确定企业内涵价值
评定对象及评定范围：此次评定对象为宝钢股份整体价值
价值类型：市场价值
评定方法：此次采取自由现金流贴现模型对宝钢股份整体价值进行评定
评定结论：被评定企业-整体价值评定值为人民币1,883,786,920,462.61元，

摘要 1
一、被评定单位背景及概况 3
二、评定目标 3
三、评定范围 3
四、价值类型及其定义 4
五、评定方法 4
（一）概述 4
（二）自由现金流贴现模型介绍 4
1.自由现金流贴现模型 4
2.企业自由现金流量 5
3.贴现率选择 5
六、企业价值评定 6
（一）计算企业历史现金流量 6
（二）资本成本估算 6
1.估算系数 6
2. 风险溢价统计推断 7
（三）最终评定价值 7
七、结论 8

一、被评定单位背景及概况
1.企业名称：宝钢股份
2.注册地址：上海市宝山区富锦路885号
3.注册资本：1751200万元
4.法定代表人：何文波
5.上市时间：12月12号
6.经营范围：钢铁冶炼、加工,电力、煤炭、工业气体生产、码头、仓储、运输等和钢铁相关业务,技术开发、技术转让、技术服务和技术 管理咨询服务，汽车修理，经营本企业自产产品及技术出口业务,经营本企业生产、科研所需原辅材料、仪器仪表、机械设备等。
宝山钢铁股份（简称“宝钢股份”）是中国最大、最现代化钢铁联合企业。宝钢股份以其诚信、人才、创新、管理、技术诸方面综合优势，奠定了在国际钢铁市场上世界级钢铁联合企业地位。《世界钢铁业指南》评定宝钢股份在世界钢铁行业综合竞争力为前三名，认为也是未来最具发展潜力钢铁企业。宝钢是中国最具竞争力钢铁企业，年产钢能力万吨左右，赢利水平居世界领先地位，产品畅销中国外市场。10月11日，标准普尔评级企业宣告：宝钢集团企业和宝钢股份长久信用等级确定为“A-”，展望从上年“稳定”上调为“正面”，企业信用评级前期展望均为"稳定"。7月，美国《财富》杂志公布了世界500强企业最新排名，宝钢集团企业以销售收入226.634亿美元居第307位，在进入500强钢铁企业中排第6位。这是宝钢连续四年跻身世界500强。宝山钢铁股份被巴菲特杂志、世界企业竞争力试验室、世界经济学人周刊联合评为（第七届）中国上市企业100强，排名第8位。
二、评定目标
此次评定目标为确定企业内涵价值。
三、评定范围
此次评定对象宝钢股份整体价值，评定范围包含之前全部相关数据。
四、价值类型及其定义
此次评定选择价值类型为市场价值。市场价值是指自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任何强迫情况下，评定对象在评定基准日进行正常公平交易价值估量数额。
需要说明是，同一资产在不一样市场价值可能存在差异。此次评定通常基于中国可观察或分析市场条件和市场环境情况。此次评定选择该价值类型，关键是基于此次评定目标、市场条件、评定假设及评定对象本身条件等原因。
本汇报所称“评定价值”是指所约定评定范围和对象在本汇报约定价值类型、评定假设和前提条件下，根据本汇报所述程序和方法，仅为本汇报约定评定目标服务而提出评定意见。
五、评定方法
（一）概述
企业估值方法包含市净率法、市盈率法、PFG指标法、股利贴现模型、自由现金流量贴现模型、投资现金流量酬劳率估价模型、超额收益模型、股东增加值模型和期权定价模型等方法。
依据此次评定目标及评定对象，此次评定采取自由现金流贴现模型对宝钢股份股东权益价值进行评定。
（二）自由现金流贴现模型介绍
1.自由现金流贴现模型
自由现金流贴现模型是经过自由现金流量资本化方法来确定企业内涵价值。它基础思想是企业未来产生自由现金流量就是企业最真实收益。从本质上说。估值就是估量企业获取而并非投资者取得股利全部现金流现值估量。
依据企业现金流量估值公式为：

式中：＝企业价值
＝在时期内企业自由现金流量
＝时刻企业终值
＝加权平均资本成本或贴现率
2.企业自由现金流量
企业自由现金流量(FCF) =(税后净利润 + 利息费用 + 非现金支出)- 营运资本追加 - 资本性支出
这只是最原始公式,继续分解得出: 企业自由现金流量(FCF)=(1-税率t)×息税前利润(EBIT)+折旧-资本性支出(CAPX)-净营运资金(NWC)改变
其中:息税前利润(EBIT)=扣除利息、税金前利润,也就是扣除利息开支和应缴税金前净利润。
具体还能够将公式转变为: 企业自由现金流量(FCF)=(1-税率t)× 息前税前及折旧前利润(EBITD)+税率t×折旧-资本性支出(CAPX)-净营运资金(NWC)改变。
企业自由现金流量(FCF)=(1-税率t)× 息税前利润(EBIT)+折旧-资本性支出(CAPX)-净营运资金(NWC)改变。（其中:息前税前及折旧前利润(EBITD)= 息税前利润+折旧）
3.贴现率选择
在企业价值评定中，评定值对应是企业全部者权益价值和有息长久贷款债权人权益价值，对应折现率是企业资本加权平均成本。
贴现率是收益法估值中最关键参数之一，关键取值方法有：累加法、资本资产定价模型（CAPM）、加权平均资本成本定价模型（WACC）和比较法等。此次采取CAPM 模型计算。

其中：＝企业价值评定中贴现率
＝被评定企业所在行业权益系数风险系数
＝无风险利率
＝市场期望酬劳率历史平均值
六、企业价值评定
（一）计算企业历史现金流量
宝钢股份企业历史时期自由现金流量计算如表所表示：

企业自由现金流计算表
单位（元）
时间
经营活动现金流入量
资本性支出
营运资金
营运资金变动额
企业自由现金流
.12.31

414,095,940

.12.31
222,271,000,293.55
24,168,696,207.73
738,682,180
324,586240
197,777,717,845.82
.12.31
235,272,590,583.54
29,785,292,728.40
-13,282,975,220
-14,021,657,400
219,508,955,255.14
.12.31
171,915,610,592.56
18,480,205,940.53
-18,055,658,360
-4,772,683,140
158,208,087,792.03
.12.31
236,520,148,327.37
19,265,165,736.52
-4,311,594,700
13,744,063,660
203,510,918,930.85
.06.30
128,204,004,681.98
7,830,189,068.74
-6,972,498,720
-2,660,904,020
123,034,719,633.24
（二）资本成本估算
前面说过要用CAPM计算企业股权资本成本。
1.估算系数
计算模型为：

式中：＝时刻样本股票收益率
＝时刻用上证指数计算市场收益率
＝回归残值
、＝回归系数
其中：

式中：＝上证指数。
选择样本数据是自01月01日至06月30日宝钢股份收益率和上证指数和依据公式计算出市场收益率。在显著性水平 为0.05时，经过检验。市场系统在企业风险中所占百分比估量值为72.4%，经过计算，得到回归统计值＝1.447 。
2. 风险溢价统计推断
首先，要确定无风险收益率。
中国国债利率是用单利表示，而进行价值评定需要使用复利作为贴现率，所以，要将国债利率转化为复利形式，其转化公试为：

式中：＝无风险利率
＝国债期限
＝当年国债利率
选择—国债调整后利率作为无风险利率。算出无风险利率＝3.4%
其次，要推断风险溢价。
在取得无风险利率以后，仍以上证指数作为计算市场收益率依据，选择数据也在—每十二个月年底指数水平。取算术平均值最为其风险溢价，结果为=7.32%。属于正常值。
然后，确定股权资本成本。依据上面计算结果，利用资本资产定价模型（CAPM）计算出股权资本为：
=3.4%+2.71%×1.447=7.32%
最终，确定加权平均资本成本。
截至第三季度，宝钢股份其它资本占股权资本份额较小，对综合资本成本影响较小。所以宝钢股份加权平均资本成本（WACC）为7.32%。因为其风险溢价属于一个合理范围，故得出加权平均资本成本也是一个可靠数据。
（三）最终评定价值
下面我们要对宝钢股份增加率进行一个估计，分析影响自由现金流量增加市场增加率、产品价格改变和原材料等关键成本指标改变。
首先，依据各历史时期数据，可推测出宝钢市场增加率保持在20%左右，现在宝钢各品类整体市场拥有率达33.8%。
其次，从宝钢全部产品价格预期看，伴随市场竞争加剧和中国相关市场不停对外开放，估计宝钢全部产品价格应该下降至10%。
最终，确定毛利率变动率。现在宝钢毛利率为8.16%，这一数字低于相关行业9.12%平均毛利率。伴随新品上市，估计企业毛利率能够深入提升。据教授分析宝钢毛利率将会稳中回升，估计回升1%。
总而言之，宝钢未来盈利增加率可用以下公式粗略估算出来：
盈利增加率=（1+市场增加率）×（1-价格降低率）×（1-毛利率变动率）-1
=（1+20%）×（1-10%）×（1-1%）-1=6.92%
依据盈利增加和市场增加同比关系，估计宝钢整体企业价值将保持不变。所以对-企业现金流做一个短期估计，然后计算企业评定价值。以下表所表示：
估计期内企业自由现金流量现值
时间
企业自由现金流
现值
.12.31
217,593,874,520.87
202,752,398,919.93
.12.31
232,651,370,637.71
201,996,706,042.85
.12.31
248,750,845,485.84
201,243,829,762.41
.12.31
265,964,403,993.46
200,493,759,580.66
.12.31
284,369,140,749.81
199,746,485,038.80
累计
1,249,329,635,387.67
1,006,233,179,344.64
估计期内价值为1,006,233,179,344.64
据前面提到企业现金流量估值公式能够计算出企业整体价值评定值为：=1,883,786,920,462.61，所以宝钢股份-整体价值为人民币1,883,786,920,462.61元。
七、结论
经评定，被评定企业-整体价值评定值为人民币1,883,786,920,462.61元。宝钢股份加权平均资本成本（WACC）为7.32%。盈利增加率为6.92%，保持不变。