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中国经济年度汇报多年以后，“黄仁宇学派”历史学家可能会这么写道： “，共和国56年，农历乙酉年，属鸡。当初四海升平，整年并无尤其人事可叙。地球处于升温漫长通道上，麦莎、海棠台风从台湾和华东擦过，胶东半岛连降暴雪，江西九江发生5.7级地震但这种小灾小祸，以中国幅员之大，似乎年年在所难免。总而言之，在历史上，实为平平淡淡十二个月。“不过，当年中华大地却发生了若干为历史学家忽略事件。这些事件，看似末端小节，但实质上却是以前发生大事症结，也是将在以后掀起波澜机缘。其间因果关系，恰为历史关键。”这个能够和“万历十五年”相提并论年份，到底发生了哪些含有历史因缘事件呢？可能，历史会统计这么一个小人物：11月一个周末，上海某餐馆，一群武汉大学同学相聚一堂，共享大闸蟹和长城干红葡萄酒。不过，令人遗憾是，名气最大班级组员未能到场。这位缺席者名叫刘其兵。她失踪，不仅让同学失望，更让全球期货交易者吃惊。刘在期货铜市场累积了巨额空头头寸，这次铸成大错赌博令国储局面临巨亏。而国储局接下来反应让情况愈加混乱。12月12日，在财经年会上，银监会主席刘明康历数中国企业因内控问题酿成金融衍生品巨亏事件，“国储局”和“中航油”并列其中。在这次危险对决中，中国损失惨重。业内估量，这次亏损大约在20亿至40亿元人民币左右。而海外有识之士则担心，中国体制漏洞有可能对世界经济造成冲击。英国金融时报在11月对该事件发表社评，认为中国应增加透明度，那些含糊回应或误导全部不符合一个立志在世界经济中担任领导角色国家身份。在政治家、银行家、企业家频繁出没全球化舞台上，刘其兵成了最好演员。她缺席，让大家深切体会到，中国原因对世界经济产生了怎样影响。“假如要用动物比方话，那就如同一只大象走进了瓷器店。”法国畅销书当中国改变世界作者埃里克伊兹拉莱维奇打了个形象比方。她说，20世纪，闯进世界经济瓷器店只是几只老鼠（日本、韩国等），它们不会造成多大损失。现在天，则是一头可能造成惨重损失大象进入了商店。为了给大象腾出地方，大家需要对瓷器店进行重新改造。为了让大象找到自己位置，还需要对它驯化。驯化和反驯化，也上演过几出好戏。6月23日，中国海洋石油企业提议了中国有史以来规模最大海外并购案斥资185亿美元和美国石油巨擘雪佛龙竞购加州优尼科企业。这次出手显然挑战了美国人盲目乐观经济自尊心，雪佛龙搬来美国国会议员，以能源威胁为借口，用“政治审查”方法，最终将中海油拒之门外。以失败告终这次努力，最终赢得了美国媒体尊重。美国时代周刊在年底评出14位全球最有影响力人物，中海油企业董事长傅成玉名列其中，榜首人物是美国总统乔治布什和副总统迪克切尼。时代对傅认可也是对中国经济实力认可：“她过人胆识开启了一个新时代。在这个时代中，中国在全球经济领域雄心勃勃计划将越来越令人难以抗拒。” 联想并购IBM个人电脑业务、中石油购哈萨克斯坦PK石油企业，越来越多中国企业开始向外输出资本。中国人已不再满足于“世界工厂”口号，她们要成为“世界试验室”和“世界设计室”。华为和中兴分别成为3COM和阿尔卡特跨国伙伴；以软件代工著名东软已经为诺基亚、摩托罗拉、NEC等国际手机厂商提供技术支持；在生命科技领域，博奥企业成立4年后就已开始向美国制药企业出售设备，并和全球最大生物芯片制造商昂飞企业（Affymetrix）结成了战略伙伴关系。在汽车设计领域，上海龙创和同济同捷企业，现在包办了中国多数汽车生产商设计外包。在手机设计方面，5月在纳斯达克上市德信无线，开始接收NEC、阿尔卡特、三菱、西门子等国际企业委托进行手机设计从制造、研发到设计，下一个台阶是技术标准。中国已经在多个领域布局：TDSCDMA（时分同时，码分多趾技术标准）、RFID（无线电频率识别标签标准）、EVD、IPV6（新一代互联网协议第6版）、AVS（新数码音频标准）、闪联、WAPI、数码相机这一切努力能否最终形成“中国家标准准”，未来几年将尘埃落定。中国企业、政府部门和跨国企业将展开一场所纵连横暗战。说起中国腾飞，还是伊兹拉莱维奇比方更形象。她说中国是一架已经起航飞机。和其它飞机不一样，这架飞机装载着最庞大乘客（世界上人口最多国家，不管作为生产者还是消费者，在经济学领域，数量差异足以改变答案质量），有着独特发动机（中央帝国受到“超级资本主义”控制：政府强大有力、法律建设刚刚起步，制衡势力还在萌芽阶段；而私有资本和公有资本、当地资本和外国资本，正拼命榨取“剩下价值”）。还有另一独特之处，飞机赶上了最好起飞时间（在网络、喷气式飞机和WTO时代，物资、资本和信息流动越来越摆脱时空限制）。如同全部革命一样，中国经历变革有可能碰到多种困境政治、社会、金融和环境失衡。过去有些人认为，中国将爆发苏联式政治危机，有些人则说会重演日本式金融瓦解，还有一个见解认为中国会出现美国式经济周期波动,更耸人听闻生态大灾难之说。让人庆幸是，到现在为止，这些预言并未实现。考虑到这架飞机独特情况，中国福祉和灾难，也将是世界喜忧。“中国使一切全部变得模糊不清，但仍然有光明可寻，去寻求吧。”法国哲学家帕斯卡尔曾如此感叹。搜狐财经不惮负担起这个寻求任务。这本小册子便是我们寻求结果。一位美国诺贝尔经济学奖得主曾经说过:“中国经济是一个谜，谁能解开它，就能得诺贝尔经济学奖”。多少年已经过去，这个谜面至今没有找到迷底。然而，这却丝毫不影响中国经济一如既往地如谜式地快速增加！ 从1979年到，中国改革开放已经进行了27年，在这27年时间里，中国经济平均增加速度大约在9.5左右，既超出了日本历史上增加最快20年（上世纪50年代中期到50年代中期）7.6左右平均增幅，也超出了韩国在历史上增加最快20年（就是60年代、70年代）8左右平均水平。 面对着中国和日俱增国际影响力，部分人开始为“中国成为了世界经济火车头”而自豪，开始为一句“中国打一个噴嚏，世界要感冒”调侃而自喜。但在笔者看来，中国经济发展从某种程度上讲已经达成了它一个巅峰。其后，我们要走可能是一段阶段性调整路。 平静水面之下暗流涌动 ，中国经济运行之平稳抵达了前所未有地步。第一、二、三季度GDP累计分别增加9.5%、9.5%、9.4%。另外，整年GDP估计增加为9.4%。换句话说，4个季度经济增加波动幅度竟然只有0.1个百分点。鉴于经济运行含有周期性波动天性，而且统计误差往往也能出现1个百分点左右遗漏，区区0.1个百分点，在宏观经济视野里，实际上是需要借助“显微镜”帮助才可能观察得到细小起伏！ 不过，在这看是平静如镜日子里，宏观调控部门神经却一直不太轻松。 此次宏观调控始于，历时已2年多，社会上流行一个见解是：“本轮经济在去年10月已经见顶”。面对去年以来各关键经济指标增幅显著低于去年同期格局，很多人全部认为在宏观调控方面已经“平安无事”。然而，正是在这么情况下，宏观调控部门教授们却在暗暗着急，因为她们清楚地知道，之所以各关键经济指标增幅会显著低于同期，只是因为同期基数太高缘故。经济增加格局是“前高后低”，在这种基数作用下，经济增加含有“由低走高”发展趋势。不过，一季度GDP增加一起步，就达成了整年9.5%速度。换句话说，只要再往前跨部门跨一步，速度就超出了水平。好在上六个月数据出来以后，这一步仍然没有跨出去，GDP增加仍然停留在9.5%临界线上。不过，教授们心情并没有所以而放松，原因在于前二个季度基数落差并不显著，真正考验将在第三季度才会来临。当大家看到，固定资产投资一往无前加速增加态势时候，担心心情逐步演化成了“绝望”！所以，当国家统计局宣告前三季度GDP增加竟然只有9.4%时候，用“喜极而泣”来形容一些人心情，估量并不一定就是夸张。第三季度数据表明，宏观调控作用力已经显著大于了基数影响力，整年经济增加低于已成定局。我们已经能够断定，在宏观调控作用下，中国经济已经成功地翻越了阶段性巅峰，并成功地进入了一个平缓回调轨道。另外，中国经济运行质量和去年相比也有所提升：一是城镇差异有所缩小，前三季度农民人均现金收入2450元，实际增加11.5%，增速比同期加紧0.1个百分点，也比城镇居民人均可支配收入增幅高出1.7个百分点。和此同时，城镇市场零售额分别增加14%和11%，增幅差距由同期4.7个百分点缩小到3个百分点。二是投资和消费失衡矛盾有所缓解。前三季度城镇固定资产投资增加27.7%，社会消费品零售总额增加13.0%，二者差距同比缩小了2.2个百分点。三是轻重工业协调性加强，前三季度中国轻重工业增速双双回落，但速度不一。其中，轻工业从同期15.4%下降到14.9%，重工业从同期18.6%下降到16.9%，二者差距缩小了1.2个百分。另外，物价稳定、就业好转、交通能源等“瓶颈”压力减缓、三大产业相对协调等也全部是经济结构好转证实。尽管，中国经济运行中也存在着部分问题，比如外贸顺差太大，房地产泡沫没有调整到位，企业利润增幅下降过快等，但这些只是组成了“矛盾次要方面”！ 中国经济：跨越巅峰以后休憩 是“五年计划”时代终止年,同时也是“五年计划”时代开启年。以此为起点，中国这艘巨轮将沿着“落实科学发展观”航道，驶向“以人为本、社会友好”人类社会发展终极彼岸。 在这么一个历史转折时期，我们认为，将不利原因看得更重部分，反而更能增添成功算数。从国际上看，世界对中国改变不适应，中国对世界改变一样不适应，“中国开始被部分西方人认为是一个不守规矩大小伙”，所以她们就喜爱利用人民币汇率、国际贸易磨擦、WTO协议和国家经济安全等问题来折磨我们神经。从中国看，中国经济进入了一个以重工业化和城市化为特征新发展周期，由资源能源紧缺所形成对经济社会发展瓶颈制约日益突出，比如水、土地和石油，而且原来那种粗放型经济增加方法已难认为继。社会发展也出现新矛盾。过去认为，只要经济增加，一切问题就会迎刃而解。不过，现实表明，问题不是这么简单。资本拥有者要求政治权力和民主。中低阶层要求公平和生活保障。另外，中国改革从某种意义上讲正处于最艰苦时期。过去，改革所到之处，带来全部是利益。现在，则有些相反，改到什么地方，全部有可能遭受那里既得利益者反抗。面对上述情况，我们认为，在中国经济步子应该放慢一点，休憩一下，方便为下一个攀登做好准备！宏观调控：将“有保有压”进行到底！临多年底，中央经济工作会议和全国发展和改革工作会议分别顺利召开，宏观调控基点也尘埃落定。然而，部分人还是有些议论，为何在新一个“五年计划”开局年，我们还不能让经济“放任自流”地增加。相关这一点，笔者早在6月份有保有压政策，还需坚持二、三年对此就已经有预见。在笔者看来，经济巅峰虽已过去，宏观调控却正当其时。因为本轮紧缩型宏观调控目标关键有二。一是防范通货膨胀，二是抑制投资过热。第一目标几乎是在很轻松状态下就已经实现。第二个目标则很显然还远未完成。，中国固定资产增幅即使和同期相比显著降低，但从月度数据改变轨迹看，加速增加态势很显著。而且因为固定资产投资增加展现“前高后低”格局，在基数作用下，我们认为固定资产投资增加不停加速态势在整年全部可能得以保持。即使不将高基数这一原因考虑进来，固定资产投资增加就已经高于中国正常年份投资水平了。固定资产投资还远未调整到位另一个理由还在于，现在中国在建固定资产投资规模太大，高达近20万亿元，足够未来花3年来消化。因为此次宏观调控方针是“有保有压”，在抑制部分过热行业投资规模膨胀同时，也加大部分微弱领域比如农业、能源等建设。这会使得政府对固定资产投资宏观调控时间会变得更长。另外，现在地方政府上项目标冲动还比较强烈。比如说，中国农用地转建设用地计划为400万亩，各地申请用地量却超出了1000万亩。很显然，在这种情况下，放松相关调控，在地方政府推进之下，过热投资立即就会变得炽热！依据中央相关布署，对固定资产投资调控还包含一项关键内容，即给过热房地产价格降温。不管是从国外经验看，还是从中国实践看，房地产价格从顶部调整至底部企稳最少需要5时间。而从年底看，各地房地产价格上涨势头即使有所走软，但基础还处于顶部盘整状态。要走向底部，还需要若干年时间。所以，要正确分析经济形势，就要含有经济周期观，需要时时含有日常心。我们不能被经济短期波动牵着走，一见上升就喊过热，一见下降就喊偏冷，以至于永远在通胀和紧缩恐惧中徘徊！实际上，已经有了太多理由能够相信，本轮对固定资产投资调控要真正调到位，少说也还需要35年。即使打一个提前量，调控政策最少也应该再维持一段时间。不然话，“七五”时期宏观调控教训就是前车之鉴。 宏观经济到底怎样走？ 中央提出“（在十一五时期内）必需保持经济平稳较快发展”。这一句看是平淡话，其背后却包含着一个异常艰巨任务，因为从某种意义上讲，“十一五”时期，中国经济发展环境并不宽松，其挪腾空间之狭小甚至堪称改革开放以来之最。不过，考虑到经济收盘情况，我们认为，侧关键应该放在“平稳”上：首先，今年经济发展不能太快，因为中国经济刚刚从高位小幅回落，假如在此基础加速发展，很快就会再次变得过热，以至于刚开启，就要刹车。其次，经济也不能发展太慢，不然就会引发通货紧缩。实际上，从1997年以来，中国一直就在进行着反通缩拉锯战，8年中就有3年物价是负增加。因为历史上分配政策和农村政策等失误，造成贫富差距加大，三农问题积重难返。大部分财富流向少部分有钱人手中，但她们有钱却不消费，而以农民为代表广大中低收入阶层想消费却没有钱，以至于居民消费能力远远落后巨大投资所形成生产能力，产品严重供过于求，使得物价含有了“天然”下跌本能。从现在情况看，因为投资项目标在建规模异常庞大，前所未有新增产能将从今年起逐步释放，并在达成最高峰。到时，假如没有对应需求来“对冲”，一场前所未有通货紧缩立即就会来临。由此可知，在“十一五”时期，中国经济对“平稳性”含有前所未有强烈要求。这么大背景下，投资、消费和外贸走势肯定会出现新特点。1、 投资增加有所回调中国需求仍然在高水平上增加，但供给增加速度比需求增加得还要快。所以，经济增加速度没有放缓，但企业效益变差和成本上升。绝大多数下游企业将因为资金紧缺和利润下降而降低企业投资主动性。而下游企业投资下降，将造成对上游产品需求下降和上游企业效益下降，最终造成包含上游企业在内全部企业投资主动性下降。依据12月35日召开全国发展和改革工作会议透露出信息，处理行业产能过剩已经和扩大消费需求相并列，共同成了中国宏观调控重头戏。依据国家发改委掌握情况，中国产能过剩行业已经由钢铁、水泥、电解铝、电石、焦炭和水电等个上升至10个，新增加4个行业分别是煤炭、纺织、汽车、铁合金行业。换句话说，产能过剩程度已经越来越严重。马凯指出，“假如不抓紧处理，任其发展下去，资源环境约束矛盾就会显著加剧，结构不协调矛盾就会愈加突出，企业倒闭和职员失业就会显著增加，银行呆坏账就会深入扩大。”所以，强化对固定资产投资调控也成了自然选择。但从另一个方面看，除了在建规模庞大、城镇化和房地产业需要深入发展之外，政府继续加大对农村投入，对固定投资增加将起显著支持作用。国债和中央预算内投资，将根据突出关键、压缩通常标准，优先安排续建项目，合适开工建设事关“十一五”计划顺利实施重大项目。其中一个投资关键是：改善农村生产生活条件、推进社会主义新农村建设；促进基础教育、公共卫生、科技基础研究等社会事业发展；环境保护和生态建设；南水北调等重大基础设施建设项目；包含广大人民群众生命财产安全和切身利益需要抓紧处理建设项目等。根据布署，用于农村政府投资多个关键是乡村道路、通信、电网和饮水等多个领域倾斜。估计在，固定资产投资增加速度将有所下降，但速度不会太快。2、消费增加将基础持平中央经济工作会议明确提出：扩大内需是中国经济发展长久战略方针和基础立足点。之所以致力于建立一个消费主导型经济，原因有二：一是本轮经济过热关键是投资需求过热，相形之下，消费需求则显得不足。刺激消费不仅能够和抑制投资需求形成对冲，而且有利于缓解产能过剩和通货紧缩现象。二是作为一个大国，我们不能将经济增加期望寄托在出口之上，不然话，不仅会恶化中国经贸发展外部环境，而且会使减弱中国经济可连续发展能力和影响国民经济安全。从理论上讲，刺激消费能够从两方面入手：一是增加居民(尤其是中低阶层居民收入)，二是培育市场消费热点。新一届政府在增加居民收入方面已经采取很多方法。从起，大规模为收入最低农民减了税，提升了各地最低工资标准和最低生活确保水平。现在，政府则正在计划个税改革，将大幅度提升，不仅低收入阶层，而且部分中收入阶层也将从中受惠。政府现在又明确提出，今年要深入加大对农村投入，逐步建立农村医疗保障，并由中央和省市两级政府负担更多义务教育方面责任，并将深入扩大社保医保范围，并把个税起征点由800元提升到1600元。同时实施公务员法，设置定时增资标准，即政府在每十二个月财政预算中，按法律要求确保必需经费以用于增加公务职员资。不过，粮价下跌和下六个月收入增幅快速下降，将使得农民收入增加预期显著减弱。受企业效益下降影响，城镇居民取得市场性收入增速将下降。另外，从历史上看，在刺激消费方面，能够直接见效还是对市场消费热点培育。中国几次消费浪潮全部是由相关热点所拉动。20世纪60年代是“老三件”(手表、自行车、缝纫机)，80年代是“新三件”(空调、冰箱、洗衣机)，90年代是手机、电脑、音响等，前几年则是住房和汽车。从近期看，一是农村消费还需要一个积累过程；二是鉴于油价高涨和能源紧缺，城镇汽车消费会受到一定制约；三是房地产市场泡沫至今还没有调整到位，中央多重赌弈还正在进行之中。在正反两方面原因作用下，估计城镇居民消费将和基础持平。3、外贸出口将放慢从中国看，一是国家对能源和资源密集型商品出口将受到越来越多政策限制，二是基数太高，难以连续；三是有很多商品出口大增是因为根据WTO协议，国际市场对中国产品限制消失了，而这种“政策型”出口将消失；四是人民币可能连续升值，对部分出口起抑制作用；五是国际贸易摩擦不会降低。总体估计，中国出口将出现显著下降。综合上述分析，初步估计GDP增加率是8.5%，比下降0.9个百分点。回顾一下国有银行改革进程和相关猛烈争论，全部和境外战略投资者息息相关引进境外战略投资者和海外上市是国有银行改革被国际金融业界认可标志，而相关境外战略投资者作用大小、出价高低和目标何在，则成为冬天猛烈争论焦点。 下六个月，引进境外战略投资者谈判开始开启。6月17日，美国银行参股建行，改革迈出实质性一步。其间引资谈判过程有着不为外界所知艰苦。而中行建行发生一系列案件和丑闻，更是影响了投资者信心，阻碍了引资工作进程。 当建行、中行相继引进境外战略投资者，当工行和战略投资者签署了备忘录，相关国有银行股权是否被贱卖给战略投资者争论开始出现。到10月27日建行H股上市前后，这场争论变得空前猛烈。反对银行业对外开放者，从“境外战略投资者无用、国有银行被贱卖、金融安全受威胁”三个方面提出自己意见；而金融决议官员和国有银行高层，和部分学者，则更多地主张，对外资开放是国有银行改革成功唯一路径。 即使国有银行“以开放推进改革”路径被普遍接收，不过相关负面评价，和随即相关战略投资者和财务投资者定义之争，已经影响到中行和工行引进战略投资者进程。当建行、中行相继引进境外战略投资者，当工行和战略投资者签署了备忘录，相关国有银行股权是否被贱卖给战略投资者争论开始出现。到10月27日建行H股上市前后，这场争论变得空前猛烈。反对银行业对外开放者，从“境外战略投资者无用、国有银行被贱卖、金融安全受威胁”三个方面提出自己意见；而金融决议官员和国有银行高层，和部分学者，则更多地主张，对外资开放是国有银行改革成功唯一路径。即使国有银行“以开放推进改革”路径被普遍接收，不过相关负面评价，和随即相关战略投资者和财务投资者定义之争，已经影响到中行和工行引进战略投资者进程。 艰苦谈判 8月26日中行股份企业挂牌，9月21日建行股份挂牌。以后，两家国有银行除了加强企业治理，关键外部工作就是引进境外战略投资者。其实，两家银行在12月30日开启财务重组后，引进战略投资者工作就已开始着手。到下六个月两家银行财务重组完成后，和战略投资者谈判进入实质性阶段。花旗、摩根大通、美国银行、德意志银行、苏格兰皇家银行等等外资金融巨头前后加入了谈判者行列。 当初大家乐观认为，经过财务重组以后国有银行将成为外资金融机构眼中“香饽饽”。事后看来并非如此，两家银行引进境外战略投资者工作并不顺利，谈判过程十分艰苦，有投资意愿、真正进入谈判阶段外资机构并不多。 依据高盛董事总经理胡祖六了解，境外战略投资者在看好中国经济前景和中国银行业长远发展同时，对投资中国银行业风险也很担心。她们认为，投资中国银行业有几类风险：银行内部控制机制微弱，外部信用文化不佳；投资额度要求大，动辄包含十几亿乃至几十亿美元；尽管投资额度很大，不过缺乏管理控制权；投资工具单一，只能以现金入股；对流动性和退出机制担心；尽职调查复杂，甚至不可行；存在政治、法律和监管方面风险等等。胡祖六估量，正是出于这些忧虑，中行和建行潜在境外战略投资者数量最多不超出10家。6月初，英国金融时报发表社评指出：“对跨国银行来说，入股中国银行业吸引力很显著：它们能够赶在中国市场开放前夺得先机。然而，入股风险看起来最少和吸引力一样大。尽管过去坏账已得到清理，不良贷款率也已下降，但近期贷款质量仍存在问题，尤其是在经济增加急剧放缓情况下。已经有部分分行被关闭，但保留下来分行和当地政府官员关系，往往仍然强于它们和总行关系。尽管已经裁员，但大型国有银行仍然十分臃肿，而熟悉现代银行操作人员却极少。而且，法院对违约债务人判决也几乎无法实施。”同时，以来国有银行一系列案件和丑闻爆发，也为引进战略投资者谈判增加了难度。初，中行黑龙江分行河松街支行发生了内外勾结骗取10亿元“高山案”，使得国有银行内控制度不完善缺点开始暴露。随即，各家银行陈年旧案陆续曝光，使得银监会把国有银行案件专题治理作为中国银行业监管一项关键工作。对于有参股国有银行意愿境外战略投资者而言，“为何要投资一家丑闻不停中国银行呢”？当外资银行高管层向董事会提交投资提议时，她们极难回复这么疑问。而3月16日“张恩照事件”，更让建行引进战略投资者工作蒙上了一层阴影。“连董事长全部出事了，国有银行还有什么能够相信呢？”建行中层人士也消极认为，这一事件对建行引进战略投资者和海外上市整个进程将会产生极大负面影响。在关键时刻，郭树清从中国人民银行副行长空降建行，担任董事长，立即鼓舞了建行士气，以行动树立了海外投资者对于建行信心。因为一系列案件和变故，建行和中行最终选定关键战略投资者全部不是最初谈判确定引资对象。在，花旗银行参股建行曾被业内认为是板上钉钉事情，建行中高层管理人员也数次到花旗总部去接收培训。不过花旗银行和建行旷日持久谈判最终也未能带来圆满结局。因为花旗银行出价过低、不愿转让关键技术等原因，双方迟迟不能达成协议。3月21日郭树清就任建行董事长，随即美国银行身影开始出现在建行战略投资者谈判桌上。于是建行断然中止了和花旗旷日持久拉锯战，开始快刀斩乱麻，用心和美国银行进行引资谈判，最终在6月17日签署战略合作协议。半个月后，建行又和淡马锡旗下亚洲金融控股签署了参股协议。中行原定战略投资者是美国第三大银行摩根大通（JP Morgan），即使摩根大通管理层已经同意这项少数股权投资，不过这项投资在摩根大通董事会未能取得经过。在引进摩根大通谈判未成以后，3月份，中行和苏格兰皇家银行(RBS)签署了谅解备忘录，当日苏格兰皇家银行市值便下跌了17亿美元，显示境外投资者对参股中国国有银行并不看好。以后，苏格兰皇家银行对中行尽职调查结果也不尽理想。8月18日两家银行最终签署协议，但却附加了很多条件：苏格兰皇家银行取得了中国政府对这项投资不会亏损担保，而且苏格兰皇家银行联合李嘉诚基金和美林国际联合出资31亿美元，自己出资只有16亿美元。在苏格兰皇家银行以后，中行相继和淡马锡旗下亚洲金融控股、瑞士银行和亚洲开发银行签署了引资协议。工行在4月18日取得国务院同意进行股改，70天完成财务重组，到8月30日就和高盛安联运通组成财团签署了投资备忘录。在外界看来，工行引进战略投资过程异常顺利和快速，不过工行能走到这一步，其中艰苦非外人所知。9月，当初工行行长姜建清曾经向美国和欧洲国际金融巨头“遍发英雄贴”，欢迎她们和工行谈判、参股工行，但当初竟然没有一家外资机构表示出愿意投资工行强烈意愿。 海外上市突破 伴随引进战略投资者工作结束，建行最终在10月27日迈出了走向国际资本市场第一步H股上市。 海外上市是国有银行股改四个步骤进行财务重组、成立股份企业、引进境外战略投资者、海外上市最终一步。即使金融决议官员和国有银行高层一再宣称，上市并非国有银行股改唯一目标和终止，而是一个新起点，不过各方全部把成功上市视为国有银行股改阶段性成功一个标志。 6月23日，作为国有银行海外上市一个预演，交行在香港发行H股上市。在路演期间，交行股票受到了海外投资者热捧，取得了超出60倍超额认购，冻结资金超出1500亿港元，最终根据1.6倍市净率（指发行价格或市场价格和净资产比值。在国际资本市场，衡量银行股价值关键指标是市净率而不是市盈率）定价。在挂牌交易当日，交行股票继续受到热捧，股价上涨了13%。有分析者指出，这和汇丰银行作为交行战略投资者亲密相关。汇丰银行参与，极大鼓舞了境外投资者信心，使得她们相信投资交行有利可图。借鉴交行上市成功经验，建行开始迈出海外上市步伐。因为在招股期间受到“热捧”，建行两度提升其招股价9月底建行开始预路演时，招股价区间确定为1.652.1港元，为1.461.8倍市净率。到10月5日，建行在香港举行首次上市招股推介会时，公布招股价区间已经调高到1.82.25港元，上下限分别调高了9及7，为1.591.9倍市净率。10月10日，建行再将其招股价区间调高至1.902.40港元，调升了5.5%至6.7%，为1.662.00倍市净率。10月20日，建行IPO价格最终确定，每股2.35港元，市净率为1.96倍，已经超出其战略投资者美国银行市净率（1.6倍左右），和汇丰市净率（1.95倍）差不多。10月27日，建行作为中国四大国有商业银行中首家实现海外上市，加上超额配售，共募集资金92.3亿美元，发明了众多业内第一：四年以来全球规模最大首次公开发行；亚洲除日当地域以外规模最大首次公开发行；中国企业规模最大首次公开发行；全球规模最大银行股首次公开发行。在建行海外上市以后，中行和工行也加紧了上市步伐。中行在底向香港联交所递交了上市申请，有望在上六个月实现上市。就在建行上市第二天，工行股份企业挂牌成立，工行已经把上市时间表安排在下六个月。 战略投资者之争 就在建行成功实现海外上市前后，一场相关国有银行海外上市、中国银行业对外开放争论开始出现。前后有些市场人士在媒体发表文章，反对目前国有银行改革模式。总看来，她们立论有三点：境外战略投资者无用论认为现在国有银行经过引进战略投资者来推进改革策略是很失败；国有银行被贱卖论认为大规模对外出售国有银行股权是在贱卖国有资产；金融安全受威胁论认为中国银行业对外资机构开放将对金融安全造成威胁。 银行业财务重组、引进战略投资者谈判和股权定价包含到很多技术性问题，一般公众难以了解和掌握。不过，贱卖国资和金融安全也是很轻易引发公众爱好和高度关注一个话题。当银行改革关键批评者用部分煽情话语来讲话时，她们很轻易取得公众认同。在不少媒体上全部能够听到这种声音。针对这些负面评价，从全国人大副委员长成思危这么国家领导人到中国人民银行行长周小川和中国银监会主席刘明康这么银行业改革高级决议官员；从中行董事长肖钢和建行董事长郭树清这么国有银行掌门人到汇金企业总经理谢平这么参与引进战略投资者谈判者，全部站出来说话，用事实叙述引进境外战略投资者艰苦和战略投资者对于国有银行改革重大意义。在11月2日“中国论坛”上，周小川提醒银行业人士注意3年前境况。她说，回想在下六个月时，国际上全部著名报刊全部认为，中国银行体系是“定时炸弹”，在以后几年中炸弹可能爆炸产生金融危机，严重阻碍中国经济发展。三大评级机构也纷纷公布对于中国国有银行前景消极汇报。当初即便中国大银行邀请外国投资者，估量也没人敢来。中央汇金企业总经理谢平对于引进境外战略投资者艰苦深有体会。9月15日，谢平指出：在国有银行引进战略投资者过程中，既要看到制度性溢价，也不能忽略制度性折价。制度性溢价方面，几大国有银行现在庞大销售网络和用户群、潜力巨大中国市场，和关键时候国家支持性原因，全部组成了中方谈判时要价筹码。而制度性折价方面，现有法律相关外资持股银行百分比限制、行政干预经营、国有银行高管政府任命方法，全部成为对方要求折扣依据。所谓国有银行卖出“低价”，也就是经过中外双方多轮拉锯式谈判，参考上述折溢价原因所谈出一个均衡价格。“引进境外战略投资者并不是为了吸引更多资本，而是为了引进愈加好产品、经验和管理，而美国银行在这些方面含有经验和优势。建行将会向美国银行学习把用户放在银行经营中心”，郭树清表示。在引进美国银行作为战略投资者时，建行还和美国银行签署了战略合作协议，美国银行将在综合服务、零售银行业务、电子银行及信息技术、风险管理和GTS（全球资金服务）这五个领域向建行提供技术援助。9月底，美国银行50名顾问已经远涉重洋来到建行，开始了以7年为周期向建行提供战略性帮助工作。短短三个月时间，建行已经深切地感受到本身和国际金融巨头巨大差距。除了政府官员和国有银行高管，部分学者也发表长文支持国有银行“以开放推进改革”举措。12月5日，高盛(亚洲)有限责任企业董事总经理胡祖六在经济观察报发表国有银行改革需要引进国际战略投资吗长文，对于国有银行引进境外战略投资者意义和作用进行了全方面而深刻叙述、对于反对中国银行业对外开放声音进行了全方面而系统批驳，在业界产生了很大反响。 影响和前景 有些人担心，战略投资者不会对国有银行提供技术援助，而只是想着套现赢利。这个担心能够归结为两个话题：一是战略投资者和财务投资者定义和区分；一是中行和工行引进战略投资者前后次序。什么是战略投资者？11月2日，在“中国论坛”演讲中，银监会副主席唐双宁首次提出，引进战略投资者应坚持五项标准、符合五个标准：投资入股中资银行外方通常应该是大型金融机构，在银行经营管理方面有丰富经验；投资所占股份百分比不低于5%；股权持有期在三年以上；派驻董事；入股中资同质银行不超出两家；技术和网络支持等等。根据这个标准，因为非金融机构身份，淡马锡对于建行和中行而言就不是战略投资者，而只能是财务投资者其投资关键目标是套现赢利。在这个问题上，各方认识还是有较大分歧。在中行行长助理朱民看来，不管境外投资者是什么身份，参股多大百分比，中行全部视之为战略投资者，因为这些外资机构能够在战略上给中行带来帮助。在胡祖六看来，战略投资者必需是财务投资者，必需首先考虑投资回报。假如战略投资者不考虑财务上回报，这种投资就和以往国有企业投资没有区分。8月31日中行和淡马锡签署战略入股协议，但因为“出身”问题，10月中旬，淡马锡以31亿美元参股中行时，在汇金企业董事会遇阻。有两种可能，淡马锡降低参股百分比或退出对中行投资，结军至今不得而知。可能是受到“贱卖论”影响，一些决议机构在部分关键问题上迟迟没有表态。即使尽职调查早已完成，但工行和高盛安联运通财团战略投资协议至今还未正式签署。从国有银行改革决议者和实施者态度来看，经过引进境外战略投资者、海外上市来促进国有银行改革路径不会改变。所以，在，中行和工行还会沿着建行步伐向国际资本市场前进。而作为国有银行改革最难啃骨头，农行股改也会适时开启。10月中旬，执政党公布了相关制订国民经济和社会发展第十一个五年计划提议，将“新政”探索两年多来提出多个关键概念给予综合，形成了一个相关社会经济发展相对完整框架。也即，要“以科学发展观”统领经济社会发展全局，“加紧转变经济增加方法”，建设“友好社会”。大致上，科学发展观是一个指导性意识形态，友好社会是目标，真正政策性设想是转变经济增加方法。全部这些，看起来全部是很可取。但关键问题是，怎样才能实现经济增加方法转变，从而让经济增加真正地服务于建设友好社会政治目标。 权力推进、投资驱动增加方法 既然提出加紧转变经济增加方法，那自然意味着，以前，最少是90年代以来经济增加方法是不可取。这种经济增加方法基础特征能够概括为：官员主导，权力推进。政府经过不合适地使用权力，透支性地使用多种资源，以高投资为手段，追求GDP高速增加，为此不惜付出一切环境和社会代价。 此种增加方法有其深刻体制根源。 首先，百年来中国一直无法摆脱赶超心态，尤其是自50年代以来，国家拼命寻求发展赶超，自80年代以来，经济发展水平被执政党视为最关键战略指标。在这种观念背景下，政府关键任务就被了解为发展经济其实这是极端偏颇了解，发展经济又被深入简化为GDP增加速度。各级政府官员普遍把GDP高速增加作为唯一政绩目标，以看得见现代化进步广场、高速公路、现代城市建设等等作为关键象征。第二，政府税收关键起源于增值税，其中二分之一是生产型增值税，这就使得各级政府过分关注产值增加。更关键是第三点，各级政府又有能力让自己政治意志得以实现。因为，尽管经过了二十多年市场化改革，但政府权力并未出现质减弱。政府仍然拥有能够任意操控经济、社会生活权力。在经济方面，政府仍然保持着对关键资源比如说土地、信贷等支配权力。实际上，政府能够控制几乎全部生产要素、关键资源价格。比如，政府能够经过国有银行体系和行政控制手段，人为地长久维持低利率。地方政府对土地拥有几乎绝正确权力，连中央政府全部拿这种权力没有措施。大量商业用地是以政府征地或拆迁形式进行，政府依靠强制性权力，将低廉价格强加给农民或拆迁户。政府也能够经过不作为而人为地压低劳动力价格。政府没有主动地保障工人自由和权利，在工人主张自己诉求和雇主发生冲突时候，政府只要不向其提供行政和司法救助，自然就大幅度降低了劳动力价格。有些地方政府会承诺，企业能够不为工人购置医疗、退休等保险。自然资源价格也一样是这么是人为压低。在很多地方，政府招商引资一个优惠条件就是郑重承诺，环境保护部门不会“干扰”企业生产。正是在这些制度原因激励下，各级政府全部选择了拼资源投资驱动型经济增加模式，而全部用于投资资源，全部由政府利用权力压低其价格。 经济结构被扭曲 葵花宝典之类邪门武功确实能够让习武者功夫达成匪所思地步。集中全部资源由政府绝对控制计划经济，当年也曾经在苏联和中国发明了令人瞠目标奇迹。过去十几年中国所奉行权力推进、投资驱动型经济增加方法，也确实发明出了经济高速增加奇迹。当然，民众也从中得到了部分好处。最少，部分民众民族主义情绪就能够膨胀得相当有底气了，尤其是在GDP数据经过修正，听说要成为世界第四时候。很多国际机构也大力称赞中国投资环境远优于印度。 不过，此种经济增加模式注定了会伴伴随若干难以避免结构性扭曲。 政府和