新能源车热管理传感器龙头供应商.pdf

余伟民余伟民（首席首席分析分析师）师）SAC号码：号码：S0850517090006 2022年年6月月2日日 华工科技深度研究：新能源车热管理传感器龙华工科技深度研究：新能源车热管理传感器龙头供应商头供应商 证券研究报告证券研究报告 （优于大市，维持）（优于大市，维持）投资要点投资要点 1、激光技术领导者激光技术领导者，校企改革落地活力全面激发校企改革落地活力全面激发。华工科技是中国激光技术和应用的领军企业华工科技是中国激光技术和应用的领军企业，是是中国资本市场最早以激光中国资本市场最早以激光为主业的上市公司为主业的上市公司。依托于校办企业技术优势依托于校办企业技术优势，公司拥有公司拥有6大国家研发平台大国家研发平台，激光加工和光通信器件等科研实力国内领先激光加工和光通信器件等科研实力国内领先。2021年公司校企改革完成年公司校企改革完成，国恒基金成为上市公司控股股东国恒基金成为上市公司控股股东，核心高管持股平台润君达受邀参与核心高管持股平台润君达受邀参与。2021年年5月签订合作人补充月签订合作人补充协议协议，全面完善的激励方案进一步深度绑定公司核心高管全面完善的激励方案进一步深度绑定公司核心高管。2、通信通信+激光激光+传感传感+防伪防伪，泛泛“激光激光”应用龙头应用龙头。公司业务包含了通信公司业务包含了通信、激光激光、传感和防伪四大业务传感和防伪四大业务，通信业务华工正源光通信业务华工正源光器件是华为器件是华为、中兴的核心供应商中兴的核心供应商，地位突出；华工激光历史悠久地位突出；华工激光历史悠久，产品技术持续引领中国激光技术突破；传感业务华工高理是产品技术持续引领中国激光技术突破；传感业务华工高理是全球高精度温度传感器细分领域冠军全球高精度温度传感器细分领域冠军，空调温度传感器全球市占率超空调温度传感器全球市占率超70%；激光防伪业务华工图像是行业龙头企业；激光防伪业务华工图像是行业龙头企业。3、华工高理：新能源车热管理传感器龙头华工高理：新能源车热管理传感器龙头。华工高理创立于华工高理创立于1988年年，主要产品有主要产品有NTC系列热敏电阻系列热敏电阻、PTC系列热敏电阻和汽系列热敏电阻和汽车电子车电子。历经历经多年的突破创新和沉淀多年的突破创新和沉淀，高理高理PTC加热器已拥有行业领先的技术实力加热器已拥有行业领先的技术实力，实现新能源汽车全品牌覆盖实现新能源汽车全品牌覆盖，市场份额达市场份额达到到50%以上以上。其中高压平台其中高压平台PTC加热器已成为比亚迪加热器已成为比亚迪、广汽广汽、北汽北汽、理想理想、蔚来蔚来、长安长安，吉利等核心供应商吉利等核心供应商。21年华工高理收年华工高理收入入14亿元亿元（同比同比+43%），净利润净利润1.6亿元亿元（同比同比+61%）。4、投资建议投资建议：我们预计公司我们预计公司2022-2024年收入年收入分别分别为为132亿亿元元、172亿亿元元、211亿亿元元，归属母公司股东净利润分别归属母公司股东净利润分别为为10.22亿亿元元、13.74亿亿元元、18.50亿亿元元，EPS为为1.02元元、1.37元元、1.84元元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司给予公司2022年年动态动态PE区间区间 25-30X，对应合理价值区间对应合理价值区间25.50-30.60元元，“优于大市优于大市”评级评级。风险风险提示：提示：激光设备行业景气度低于预期激光设备行业景气度低于预期、光器件价格竞争超预期光器件价格竞争超预期。2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 概要概要 1.华工高理：新能源车热管理传感器龙头华工高理：新能源车热管理传感器龙头 2.新能源车热管理需求快速提升新能源车热管理需求快速提升 3.主业主业拆分及业绩预测、投资拆分及业绩预测、投资建议、风险提示建议、风险提示 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 华工高理，创立于1988年，在孝感国家高新区建有全球最大的敏感功能陶瓷器件产业基地，产业园占地面积15万平方米，年产能10亿支，员工2000余人。主要产品有NTC系列热敏电阻、PTC系列热敏电阻和汽车电子。其空调温度传感器，占据全球70%以上市场份额。公司是中电元协敏感元器件分会副理事长单位，拥有教育部敏感陶瓷工程研究中心和国家CNAS认证检测中心，是国内为数不多、自主掌握芯片制造和封装工艺核心技术的企业之一；致力于物联网用新型传感器的产业化，为家电、汽车、OA、医疗、消费类电子、航空航天等领域提供温度、湿度、光、空气等多维感知和控制解决方案。表：华工高理历史沿革表：华工高理历史沿革 资料来源：华工高理官网，海通证券研究所 时间 事件 1988年年 华工高理在原华中理工大学南三门旧址上建立 1989 年年-1998年年 成功研发PTC消磁器产品、PTC过流保护产品和PTC马达启动器。在业界首家获得美国UL及北美CUL安全认证，通过ISO9002体系认证 2000年年 开启相关多元化战略，启动NTC项目 2001 年年-2003年年 成功研发NTC热敏电阻及温度传感器，打破国外垄断。随后进入国内家电巨头，掀起中国家电温度传感器国产化浪潮。2003年进入全球开利，开启国际化征程 2006年年 NTC优质资产分离，成立武汉华工新高理电子有限公司，迁入华中科技大学科技园 2007年年 获批国家高新技术企业。启动汽车电子项目 2008年年 成立孝感华工高理电子有限公司，在孝感投资建设全球最大的敏感电子元器件产业基地。成功研发汽车用温度传感器和电子温控器。通过TS16949体系认证 2009年年 孝感产业园一期项目投产。启动PTC发热项目 2013年年 孝感产业园三期项目建成，奠定全球最大的敏感元器件产业基地。成功研发新一代ERT、GRT型NTC热敏电阻和新能源汽车用PTC加热器。汽车电子成功进入日本本土车企 2014年年 进入全球知名电动车供应商体系 2015年年 成功研发PM2.5传感器和PWM智能控制PTC加热器 2017年年 自主研发全球领先的新能源汽车空调PTC水加热系统，全球领先 2018年年 自主研发新能源汽车电池PTC加热系统 2019年年 启动物联网用新型传感器产业化项目、高性能温度压力传感器研发及产业化项目 2020年年 进军压力传感器领域 华工高理：技术实力突出，打造敏感元器件全球龙头华工高理：技术实力突出，打造敏感元器件全球龙头 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 华工高理：全球高精度温度传感器细分领域冠军华工高理：全球高精度温度传感器细分领域冠军 华工高理主要产品及应用领域：PTC发热件、NTC高精度温度传感器、汽车电子等；智能家居、可穿戴设备、办公自动化、家电、医疗、汽车、办公自动化、厨用、家电等消费类电子产品。核心客户：格力、美的、海尔、苏泊尔、一汽、上汽、特斯拉等国内外知名客户100余家。根据中商产业研究院数据，2019年中国传感器市场规模2188.8亿元，同比增长12.7%。随着社会的不断进步，传感器这一产业在互联网力量的赋能之下日益受到重视，日后再叠加相关扶持政策的出台，传感器行业市场可期。预计2020年中国传感器市场规模将突破2500亿元，2021年增至2951.8亿元。资料来源：华工高理官网、商产业研究院知乎专栏，海通证券研究所 图：图：中国传感器市场规模中国传感器市场规模 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 NTC产品：技术全球领先产品：技术全球领先 表表：NTC系列产品系列产品 资料来源：华工高理官网，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 6 PTC产品：全面发力新能源车产品：全面发力新能源车 表表：PTC系列产品系列产品 资料来源：华工高理官网，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 先发优势明显，先发优势明显，新能源车新能源车PTC国内市国内市占占率超过率超过50%2016年 7月28日，中国新能源汽车传感器领导者华工科技旗下华工高理与韩国最大的汽车零部件制造商韩国佑理株式会社正式签约组建中韩合资公司，共同开发全球新能源汽车市场。华工高理是全球领先的多功能传感器制造商，中国新能源汽车传感器领导者，掌握着从芯片到器件的核心技术，PTC发热芯片应用于特斯拉全系列车型。韩国佑理是韩国最大的汽车零部件制造商，特斯拉核心供应商，拥有领先的电子控制技术，其执行器市场份额居全球第一，加热器市场份额位列全球前三。双方强强联手，成立合资公司，将进一步整合技术、市场、人才等资源，全面导入特斯拉新系列车型。通过不断深化与特斯拉、比亚迪等大客户的战略合作，致力于打造全球一流的新能源汽车零部件制造商。根据2022年03月25日公司官网报道：2011年，新能源汽车星火燎原，华工高理大举转型大旗，从传统的家电加热产品转向新能源汽车领域。凭借近30年的PTC芯片技术积累，华工高理在国内首创新能源汽车PTC加热器。“目前，国内每10台新能源汽车中有6台PTC加热器来自华工高理。”根据2022年04月21日公司官网报道：近日2022年中国高压快充产业发展白皮书重磅发布。2022年中国高压快充产业发展白皮书集合中国电力企业联合会、中国电动汽车百人会、中国汽车工程学会电动汽车技术创新联盟、中国汽车技术研究中心有限公司、广汽埃安新能源汽车有限公司、宁德时代新能源科技股份有限公司、华为技术有限公司、孝感华工高理电子有限公司等单位参与编写。历经多年的突破创新和沉淀，高理PTC加热器已拥有行业领先的技术实力，实现新能源汽车全品牌覆盖，市场份额达到50%以上。其中高压平台PTC加热器已成为比亚迪、广汽、北汽、理想、蔚来、长安，吉利等核心供应商。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8 全面发力，战略携手国内外知名车企全面发力，战略携手国内外知名车企 2022年2月23日，华工高理与蔚来进一步深化战略合作。双方将携手开启战略合作新征程，共同打造智慧出行新生活方式。目前高理产品实现蔚来汽车全系车型全面覆盖。为ES8、ES6、EC6、ET7、ES7、ET5等车型提供PWM控制PTC风加热器、水加热器，及风道温度传感器、蒸发器温度传感器、水温传感器解决方案，并将全面覆盖后续所有新车型。2022年2月23日，华工高理与吉利汽车集团进一步深化战略合作。双方将共同构建引领未来的智能出行生态，为用户创造全新价值体验。目前华工高理为几何A、几何C、EX3功夫牛三款车型提供PTC水加热器产品，同时将向吉利全系列车型推广。双方将致力于构建智慧出行生态，共创新能源汽车市场未来发展新蓝图。后续高理将搭建吉利自动化专线，年交付量不低于20万套，PTC水加热器将逐渐覆盖吉利新能源全车型。近日，华工高理与广汽埃安进一步深化战略合作，双方将建立全方位的战略合作关系，共同构筑智慧出行生态。华工高理与广汽埃安建立了深度合作关系，目前7KW和800V的PTC水加热器应用在AION Y 和AION S上，为埃安用户提供“先人一步的科技享受”。今年还将为广汽埃安提供水温传感器解决方案。搭载华工高理风加热器及水加热器产品的景逸S50EV，综合工况续航里程超过255公里，百公里电耗小于14kWh。搭载高理造WPTC加热器的瑞虎8 PLUS 鲲鹏e+，一经发布便掀起全网热议，首搭鲲鹏DHT超级混动，以技术再超越。在MINI EV车型设计之初，华工高理便将影响汽车续航问题的元素全部考虑进去，在最大可能的情况之下减少汽车电量损耗。搭载高理低压APTC加热器的宏光MINI EV可保障即使在零下30摄氏度的极寒天气之下，车辆的空调系统都可以正常运行，真正实现无惧雨雪恶劣天气与冬季续航打折问题。目前高理PTC加热器已实现比亚迪王朝系列车型全覆盖，后续将为海洋系列等全新系列车型提供PTC加热器解决方案。长安逸动EV460采用的正是华工高理PWM智能控制系统的WPTC加热器，其最大功率可达到5000W（2%），能够根据目标水温需求功率无极调节，同时满足车辆防护等级IP6K9K&IP67的要求。未来将为LUMIN、“深蓝”系列等车型提供PTC加热器解决方案，同时新增数条行业领先的智能制造产线，融入MES系统和大数据手段，可实现生产制程及品质追溯管理，“智”造能力大幅度提升，及时的高品质交付助力长安新车型早日与人们见面。资料来源：华工高理微信公众号，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 9 全面发力，战略携手国内外知名车企全面发力，战略携手国内外知名车企 东风启辰D60EV项目作为华工高理第一个合资汽车项目，围绕新能源汽车“充电”“续航”“安全”等问题，在研发早期公司就与东风启辰就达成共识，建立了“智慧出行”的解决方案。以启辰D60EV项目为契机，高理成功进入全球日产体系，目前同时为启辰T60EV提供新能源汽车热管理系统解决方案。岚图FREE搭载华工高理APTC加热器，它具有高电压驱动，功率无极调节的性能，防护等级能达到IP67，并具备过压、过流、过温等保护策略，产品技术处于行业领先水平。自制的PWM控制系统可实现乘用舱内快速升温和智能温度调节，提供零焦虑、温暖、安全的智能电动出行体验。作为国内第一款征服阿里北线的新能源SUV，搭载高理WPTC、APTC加热器的理想ONE，满油满电情况下NEDC综合续航里程1080公里。搭载了高理蒸发器温度传感器和风道温度传感器，配合整车温控系统智慧感知。而理想后续新车型将搭载具有CAN通讯网络和OTA功能的高理造PTC加热器，实现整车升级产品同步升级，常用常新。现代汽车集团在全球市场中占据领先的地位，IONIQ 5的推出是现代汽车电动化征程的第一步，也是现代汽车迈向清洁出行目标的一大步。搭载高理新能源汽车用温度传感器，高压PTC芯片的IONIQ 5。除了IONIQ 5，目前还为NIRO、SOUL等车型提供PTC芯片解决方案。雪佛兰畅巡凭借出众续航表现，获得2022 CCPC 中国新能源汽车续航真实率10万至30万级新能源车型组第一名。搭载华工高理WPTC加热器，在耐高电压、功率密度和无换热条件下的表面温度控制方面达到国际领先水平，为空调及电池系统提供保障；加上自制的PWM控制系统，可实现乘用舱内快速升温和智能温度调节，为畅巡的冬季远程驾驶“保驾护航。除了雪佛兰畅巡，通用旗下的别克微蓝车系亦搭载了华工高理的WPTC加热器。ARCFOX极狐成立于2016年，是北汽集团旗下很年轻的品牌，而极狐阿尔法S是一款具有标杆意义的产品，也是北汽新能源智能化转型的标志；搭载高理WPTC加热器。资料来源：华工高理微信公众号，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10 概要概要 1.华工高理：新能源车热管理传感器龙头华工高理：新能源车热管理传感器龙头 2.新能源车热管理需求快速提升新能源车热管理需求快速提升 3.主业拆分及业绩预测、投资主业拆分及业绩预测、投资建议、风险提示建议、风险提示 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 新能源车：需求快速增长新能源车：需求快速增长 依据中新经纬企鹅号援引微信号“中汽协会数据”消息，据中国汽车工业协会统计分析，2021年新能源汽车成为汽车行业最大亮点，连续7年销量全球第一。2021年，新能源汽车产销分别完成354.5万辆和352.1万辆，同比均增长1.6倍，市场占有率达到13.4%，高于上年8个百分点。2021年12月，从细分车型来看，纯电动汽车的单月产销也刷新了历史记录。纯电动汽车产销同比均增长1.1倍；插电式混合动力汽车产销同比分别增长1.6倍和1.2倍；燃料电池汽车产销同比分别增长1.4倍和1.1倍。图：新能源车月度销量图：新能源车月度销量 资料来源：中汽协，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 新能源汽车热管理需求快速提升，新能源汽车热管理需求快速提升，PTC制热核心器件制热核心器件 据华经情报网统计，2019年全球新能源汽车热管理市场规模为157亿元，同比增长17.16%，预计2025年增长至1278亿元，2020-2025年复合增长率为42.91%。2019年中国新能源汽车热管理市场规模为90亿元，同比下降3.23%，预计2025年增长至485亿元，2020-2025年复合增长率为58.96%。乘用车行业普遍认为空调会占到整车能耗的10-20%，而在新能源车上这个比例会更高。而在空调制热系统方面，传统汽车与新能源汽车差异较大，新能源汽车无法利用发动机余热，一般使用PTC加热器或热泵系统进行制热。但常用的PTC加热器耗电量较大，导致汽车的行驶里程大幅下降。图：新能源图：新能源汽车热管理市场汽车热管理市场规模及规模及热管理系统结构布局图热管理系统结构布局图 资料来源：华经情报网，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 13 PTC对比热泵，成本加热速度优势明显对比热泵，成本加热速度优势明显 与燃油车不同，电动汽车没有发动机，所以整车热管理系统只能依靠空调系统，电池和电机的散热通过空调压缩机，加热则通过空调热泵和PTC控制。PTC在汽车上就是汽车加热器，全称是“Positive Temperature Coefficient”，在纯电动汽车上，PTC技术即是通过给电阻丝/陶瓷等热材料通电后产生大量热量，以提供车辆所需的热量。传统热泵在-10度以下环境无法启动，天气越冷热泵空调的工作效率越低，制热效果也越差，而低温下PTC制热能耗较高，对续航能力影响极大。PTC的特点就是成本低、结构简单、出热快、受外界环境影响小，因此从入门车到高端车都普遍在使用。热泵的工作原理就是把外界环境中的热量收集起来，蒸发吸热，液化放热，比PTC那种直接“烧电”要节能很多。热泵也是有劣势的，第一就是成本，当前一套热泵系统，所需要的压缩机、热泵、阀、管路等，比普通PTC的成本高出数倍，低端车型是不会用热泵的。第二，热泵在极寒天气下的运行效率也是较差的，一般热泵系统在10以下便无法正常工作。图：新能源汽车加热方式图：新能源汽车加热方式 资料来源：36Kr，海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 14 概要概要 1.华工高理：新能源车热管理传感器龙头华工高理：新能源车热管理传感器龙头 2.新能源车热管理需求快速提升新能源车热管理需求快速提升 3.主业主业拆分及业绩预测、投资拆分及业绩预测、投资建议、风险提示建议、风险提示 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 华工科技：分项业务预测华工科技：分项业务预测 资料来源：WIND，海通证券研究所 表表：华工科技收入分拆（单元：亿元）华工科技收入分拆（单元：亿元）16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 分业务分拆分业务分拆 2020 2021 2022E 2023E 2024E 光器件系列光器件系列 26.45 53.80 69.94 87.42 104.90 增速增速 21.21%80.00%30.00%25.00%20.00%毛利率毛利率 13.85%7.09%8.00%8.50%9.00%激光加工等激光加工等 18.88 26.07 27.37 35.58 44.47 增速增速 9.61%40.00%5.00%30.00%25.00%毛利率毛利率 35.09%30.34%32.00%33.00%34.00%敏感元器件敏感元器件 9.98 14.15 25.48 38.22 49.68 增速增速-0.79%50.00%80.00%50.00%30.00%毛利率毛利率 22.76%21.59%23.00%23.50%24.00%激光全息防伪激光全息防伪 4.28 4.89 6.11 7.63 9.54 增速增速 13.62%20.00%25.00%25.00%25.00%毛利率毛利率 38.52%35.51%36.00%37.00%38.00%计算机软件及信息集成计算机软件及信息集成 0.32 0.61 0.61 0.61 0.61 增速增速-40.87%0.00%0.00%0.00%0.00%毛利率毛利率 20.63%20.37%20.00%20.00%20.00%其他业务其他业务 1.46 1.46 2.15 2.15 2.15 增速增速 22.98%0.00%0.00%0.00%0.00%毛利率毛利率 21.50%39.00%35.00%35.00%35.00%总计总计 61.38 101.67 131.65 171.61 211.37 增速增速 12.40%65.65%30.38%30.35%23.16%毛利率毛利率 23.77%17.04%17.69%18.56%19.39%我们预计2022-2024年公司光器件业务将维持此前较快增长趋势；受疫情影响2022年激光加工增速放缓，23-24年增速回升；目前公司新能源车热管理业务需求旺盛，我们判断22-24年敏感元器件有望保持快速增长。伴随公司相关产品规模扩大及成本管控效果显现，整体毛利率有望平稳回升。华工科技：可比公司估值华工科技：可比公司估值 资料来源：WIND，海通证券研究所 注：收盘价日为2022年6月1日，可比公司EPS 采用Wind一致预期 表：可比公司估值表：可比公司估值 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）证券代码证券代码 证券简称证券简称 收盘价收盘价（元）（元）总市值总市值（亿元）（亿元）2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 002281.SZ 光迅科技 16.26 114 0.81 0.94 1.09 20 17 15 002008.SZ 大族激光 29.60 311 1.90 2.29 2.82 16 13 11 002222.SZ 福晶科技 14.73 63 0.45 0.53 0.63 33 28 23 300024.SZ 机器人 8.25 128-0.36 0.11 0.20-23 73 41 300620.SZ 光库科技 27.06 44 0.80 1.03 1.39 34 26 19 002371.SZ 北方华创 272.46 1436 2.04 3.17 4.39 133 86 62 平均 47 40 29 华工科技：投资华工科技：投资建议建议&风险提示风险提示 投资建议投资建议：我们预计公司2022-2024年收入分别为132亿元、172亿元、211亿元，归属母公司股东净利润分别为10.22亿元、13.74亿元、18.50亿元，EPS为1.02元、1.37元、1.84元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2022年动态PE区间 25-30X，对应合理价值区间25.50-30.60元，“优于大市”评级。风险风险提示：提示：激光设备行业景气度低于预期、光器件价格竞争超预期。18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 附录一：财务报表预测附录一：财务报表预测 资料来源：WIND，海通证券研究所 估值日期：2022年6月1日 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标（元）每股收益 0.76 1.02 1.37 1.84 每股净资产 7.35 8.35 9.72 11.56 每股经营现金流 0.09 1.22 0.78 1.04 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 价值评估（倍）P/E 26.85 20.00 14.87 11.05 P/B 2.77 2.43 2.09 1.76 P/S 2.01 1.55 1.19 0.97 EV/EBITDA 46.22 21.29 13.37 8.95 股息率%0.0%0.0%0.0%0.0%盈利能力指标（%）毛利率 17.0%17.7%18.6%19.4%净利润率 7.5%7.8%8.0%8.8%净资产收益率 10.3%12.2%14.1%15.9%资产回报率 5.5%6.4%7.3%8.5%投资回报率 5.2%11.0%16.5%21.4%盈利增长（%）营业收入增长率 65.6%29.5%30.4%23.2%EBIT增长率-10.0%104.5%62.9%44.6%净利润增长率 38.2%34.2%34.5%34.6%偿债能力指标 资产负债率 46.4%46.9%47.8%46.8%流动比率 1.9 1.9 1.9 2.0 速动比率 1.5 1.5 1.5 1.5 现金比率 0.7 0.7 0.7 0.7 经营效率指标 应收帐款周转天数 101.5 101.5 101.5 101.5 存货周转天数 80.9 80.9 80.9 80.9 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.0 固定资产周转率 6.5 8.0 10.5 13.4 利润表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 10167 13165 17161 21137 营业成本 8435 10837 13976 17038 毛利率%17.0%17.7%18.6%19.4%营业税金及附加 45 66 83 102 营业税金率%0.4%0.5%0.5%0.5%营业费用 526 592 755 909 营业费用率%5.2%4.5%4.4%4.3%管理费用 421 527 686 845 管理费用率%4.1%4.0%4.0%4.0%EBIT 334 683 1112 1608 财务费用-59 -85 -125 -160 财务费用率%-0.6%-0.6%-0.7%-0.8%资产减值损失 22 35 20 18 投资收益 332 200 200 200 营业利润 822 1133 1517 2050 营业外收支 2 10 10 10 利润总额 825 1143 1527 2060 EBITDA 575 829 1255 1746 所得税 77 126 160 219 有效所得税率%9.3%11.0%10.4%10.6%少数股东损益-13 -5 -7 -9 归属母公司所有者净利润 761 1022 1374 1850 19 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 附录一：财务报表预测附录一：财务报表预测 资料来源：WIND，海通证券研究所 估值日期：2022年6月1日 资产负债表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 3320 4386 5149 6199 应收账款及应收票据 3202 3662 4773 5879 存货 2046 2401 3097 3775 其它流动资产 1008 1135 1498 1794 流动资产合计 9576 11584 14517 17647 长期股权投资 567 567 567 567 固定资产 1653 1658 1610 1553 在建工程 46 52 53 54 无形资产 264 284 299 308 非流动资产合计 3871 3891 3860 3816 资产总计 13858 15885 18788 21873 短期借款 571 300 200 100 应付票据及应付账款 3105 4077 5366 6371 预收账款 0 68 44 64 其它流动负债 1263 1516 1886 2206 流动负债合计 4939 5962 7497 8741 长期借款 1281 1281 1281 1281 其它长期负债 209 209 209 209 非流动负债合计 1490 1490 1490 1490 负债总计 6429 7452 8987 10231 实收资本 1006 1006 1006 1006 普通股股东权益 7389 8399 9773 11623 少数股东权益 40 35 28 19 负债和所有者权益合计 13858 15885 18788 21873 现金流量表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 净利润 761 1022 1374 1850 少数股东损益-13 -5 -7 -9 非现金支出 309 181 163 156 非经营收益-337 -284 -195 -201 营运资金变动-634 316 -554 -754 经营活动现金流 86 1230 781 1041 资产-347 -155 -103 -83 投资 93 0 0 0 其他-798 300 200 200 投资活动现金流-1053 145 97 117 债权募资 1129 -271 -100 -100 股权募资 9 0 0 0 其他-108 -38 -15 -9 融资活动现金流 1029 -308 -115 -109 现金净流量 63 1066 763 1050 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明