医药板块投资分析ppt课件.ppt

孙雅娜雅娜二零零七年一月二零零七年一月中国国中国国际金融有限公司金融有限公司医医药板板块投投资分析分析2024/5/27 周一1.中国国际金融有限公司先来看看行先来看看行业和板和板块特点特点q 医医药行行业只不只不过是是“看起来很美看起来很美”q 医医药板板块的投的投资“操作操作”难度很大度很大q 但，它仍然魅力无但，它仍然魅力无穷q 医医药板板块投投资的几点体会的几点体会2024/5/27 周一2.中国国际金融有限公司一、医一、医药行行业只不只不过是是“看起来很美看起来很美”众所周知的是：众所周知的是：q 医医药的需求增的需求增长十分迅猛十分迅猛q 二二级市市场中，无中，无论在牛市在牛市还是熊市，医是熊市，医药黑黑马年年涌年年涌现但大家不一定知道的是：但大家不一定知道的是：q 医医药供供给严重重过剩，很多剩，很多时候无异于普通制造候无异于普通制造业q 医医药行行业无法逃离政策无法逃离政策调控，医控，医疗体制改革永体制改革永远“有始有始”而而“无无终”q 二二级市市场中，黑中，黑马往往黑不了多久，真正往往黑不了多久，真正变成白成白马的并不多的并不多2024/5/27 周一3.中国国际金融有限公司1.旺盛的需求与旺盛的需求与过度的度的竞争争q 旺盛的需求旺盛的需求q 过度的度的竞争争2024/5/27 周一4.中国国际金融有限公司2.惨烈的行惨烈的行业政策和低迷的利政策和低迷的利润增增长q 惨烈的政策惨烈的政策调整整q 低迷的利低迷的利润增增长2024/5/27 周一5.中国国际金融有限公司二、医二、医药板板块的投的投资“操作操作”难度很大度很大流通性流通性问题：q 医医药股票是小股票是小盘股，市股，市值超超过50亿元的股票屈指可数元的股票屈指可数q 试问：对于一个于一个100亿的基金来的基金来说，能把几个医，能把几个医药股的配置超股的配置超过5个点个点认知壁知壁垒：q 销售售终端极其端极其隐蔽与分散蔽与分散q 你真的知道公司在干什么你真的知道公司在干什么吗？q 除了几个品牌中除了几个品牌中药，还懂其他医懂其他医药公司的基金公司的基金经理理请举手！手！2024/5/27 周一6.中国国际金融有限公司三、然而，医三、然而，医药板板块仍然魅力无仍然魅力无穷q 六七八个子行六七八个子行业，一百三四十支股票，一百三四十支股票，“总有一款适合您有一款适合您”！q 独立于宏独立于宏观经济，无，无论熊市牛市，熊市牛市，总能找到持能找到持续上上涨的股票的股票q 大多数人不懂，所以才有超大多数人不懂，所以才有超额收益，并且能收益，并且能赚到泡沫里的到泡沫里的钱q 而关于而关于“题材材”，更是，更是层出不出不穷2024/5/27 周一7.中国国际金融有限公司1.医医药板板块中的中的细分子行分子行业q 多姿多彩的行多姿多彩的行业经营模式模式2024/5/27 周一8.中国国际金融有限公司四、医四、医药板板块投投资的几点体会的几点体会q 必必须走在市走在市场前面，否前面，否则将成将成为医医药股票流通性的股票流通性的牺牲牲品品q 每年年初是最好的建每年年初是最好的建仓季季节，未来一年的日子里，未来一年的日子里给了大了大家很多想象的空家很多想象的空间q 我我们必必须看得更看得更远q 医医药股票的估股票的估值缺少参照系，市盈率从缺少参照系，市盈率从15倍到倍到40倍不倍不等，因此，我等，因此，我们认为估估值是多少没用，关是多少没用，关键是市是市场认为估估值应该是多少是多少2024/5/27 周一9.中国国际金融有限公司回回顾：盘点点06q 行行业经历了全面的政策了全面的政策调整整q 行行业利利润增幅整体滑坡增幅整体滑坡q 板板块表表现明明显落后大市落后大市q 但仍有表但仍有表现十分突出的个股十分突出的个股2024/5/27 周一10.中国国际金融有限公司1.行行业经历了全面的政策了全面的政策调整整2006年年对医医药行行业来来说是充是充满变化和挑化和挑战的一年。在年初的全国两会上，医的一年。在年初的全国两会上，医疗体制和体制和农村村问题成成为关注的焦点，并以此拉来了医关注的焦点，并以此拉来了医药卫生行生行业全面全面调整的整的序幕。序幕。q 从年初开始，政府在医从年初开始，政府在医疗卫生体系中深入开展了反商生体系中深入开展了反商业贿赂，药监局多名主要局多名主要领导落落马；q 在整个一年里，政府三次分在整个一年里，政府三次分别下下调了抗生素、抗了抗生素、抗肿瘤瘤药化学制化学制剂和抗和抗肿瘤瘤药中成中成药价格，价格，并且正在并且正在酝酿一次大范一次大范围的的药品价格品价格调整；整；q 政府开始系政府开始系统的研的研讨医医疗卫生体制的改革方向和生体制的改革方向和发展途径，健全基展途径，健全基础医医疗保保险体系的思路体系的思路逐步清晰，社区医逐步清晰，社区医疗网网络和和农村医村医疗网网络的建的建设开始开始进入入执行行阶段；段；q 在在这一年里，一年里，药品安全受到了全社会的关注，品安全受到了全社会的关注，GMP飞行行检查逐步成逐步成为常常规，政府开始，政府开始严格格药品的品的认证和和审批制度。批制度。2024/5/27 周一11.中国国际金融有限公司2.行行业利利润增幅整体滑坡增幅整体滑坡q 2006年年1-11月份，整个医月份，整个医药行行业的利的利润增幅增幅仅为11.1%，远远低于低于05年同年同期期21.2%的利的利润增增长幅度，更是幅度，更是难以企及我国全部工以企及我国全部工业利利润在在06年前年前11个月个月30.7%的增的增长水平水平 2024/5/27 周一12.中国国际金融有限公司3.板板块表表现明明显落后大市落后大市q 也正由于也正由于这种行种行业利利润情况，情况，06年医年医药板板块整体跑整体跑输大市近大市近40%，是市，是市场表表现较差的板差的板块之一。之一。如果将如果将这78%的的涨幅幅进一步量化分析一步量化分析可可见：其中：其中10%来来自利自利润增增长，30%来自股改来自股改对价，价，则40%左右来自估左右来自估值提升。提升。2024/5/27 周一13.中国国际金融有限公司4.但仍有表但仍有表现十分突出的个股十分突出的个股q 2006年，在年，在较为低迷的板低迷的板块表表现中，仍然有表中，仍然有表现十分突出的个股；医十分突出的个股；医药板板块像以前一像以前一样，仍然是一个重个股，仍然是一个重个股轻行行业的板的板块。一一些些新新的的细分分板板块被被市市场挖挖掘掘出出来来：包包括括生生物物制制药、医医药流流通通、品品牌牌OTC和和创新新品品种种等等细分分板板块被被市市场深入深入认知并充分挖掘。知并充分挖掘。生物制药企业（天坛生物、华兰生物）；医药流通企业（国药股份、上海医药）；品牌OTC企业（三精制药、江中药业）；拥有创新产品的企业（通化东宝、兰生股份、华神集团、岳阳兴长）一些被市一些被市场一致一致认可的股票出可的股票出现了估了估值的大幅拉升的大幅拉升其中最为典型的就是恒瑞医药和云南白药，这两个企业在基本面没有意外惊喜的情况下，估值翻番；恒瑞医药的一年期预测市盈率从06年年初的15倍拉升到现在的38倍；云南白药的一年期预测市盈率也从06年年初的20倍拉升到现在的40倍左右。集集团化化经营思路下存在整体上市可能的公司受到市思路下存在整体上市可能的公司受到市场青青睐天坛生物的集团化经营思路明确，这使公司目前一年期预测市盈率超过50倍，集团整体的盈利水平被price in进入公司的股票定价。2024/5/27 周一14.中国国际金融有限公司预览：展望：展望07q 医医疗体制改革将体制改革将继续深化，可能催生新的模式深化，可能催生新的模式变化化q 行行业利利润增速不会大幅提升，但有望出增速不会大幅提升，但有望出现局部的局部的结构性反构性反弹q 大型基大型基础制制药企企业和大型医和大型医药流通企流通企业必然受益必然受益q其他子行其他子行业内部将出内部将出现分化分化q 个股个股层面仍然存在很多不同的投面仍然存在很多不同的投资角度角度行行业层面面板板块层面面个股个股层面面2024/5/27 周一15.中国国际金融有限公司1.医医疗体制改革将体制改革将继续深化，可能催生新的模式深化，可能催生新的模式变化化q 基本用基本用药制度得以推广，政府很有可能推出制度得以推广，政府很有可能推出基本用基本用药目目录q 政府很有可能政府很有可能对基本用基本用药进行定点生行定点生产、集中配送配送和、集中配送配送和零加价零加价销售售q 从微从微观角度来看，生角度来看，生产企企业和流通企和流通企业将在新的政策框架将在新的政策框架下出下出现变化，化，谁将受益？将受益？谁将出局？将出局？这在在2007年将年将颇有看有看点点q 此外，政府仍将此外，政府仍将继续药品降价和反商品降价和反商业贿赂，并探索在切，并探索在切断行断行业非正常利益非正常利益链条上的模式条上的模式创新新2024/5/27 周一16.中国国际金融有限公司2.利利润增速不会大幅提升，但有望出增速不会大幅提升，但有望出现结构性反构性反弹q 从从时间结构上来看：构上来看：2007年的年的头几个月，行几个月，行业利利润增幅在增幅在这个个较低基数上形低基数上形成一个增速反成一个增速反弹；从从产品品结构上来看：基构上来看：基础用用药的的销售和利售和利润都有望出都有望出现明明显反反弹。2024/5/27 周一17.中国国际金融有限公司3.板板块和个股机会和个股机会q 大型基大型基础制制药企企业和大型医和大型医药流通企流通企业必然受益必然受益q 其他子行其他子行业将出将出现内部分化内部分化q 个股个股层面仍然存在很多不同的投面仍然存在很多不同的投资角度角度在药品安全和药品使用成本越来越重要的情况下，大型基础制药企业和大型医药流通企业可能将共同参与到行业的政策变革中；而如果它们能够利用政策导向有效整合市场的话，将在中国农村和社区医疗的建设过程中获得良好的发展空间。子行业内部分化将进一步加剧。也就是说，凭借公司所在的子行业已经很难判断其经营情况了；在加剧的市场竞争中，子行业形成的行业优势不足以保护企业，企业自身的品牌建设和创新能力将成为突破行业制约因素的决定力量。尽管行业整体乏善可陈，但在医药板块中众多的医药个股中仍然有很多不同的投资角度：行业龙头企业的估值拉升、兼并重组过程中的远景预期、受益于医改政策实现的经营反转、产品创新和模式创新形成的超常规发展、以及新会计准则下公允价值的重新体，这些都将为给市场带来精彩纷呈的个股投资机会。2024/5/27 周一18.中国国际金融有限公司投投资策略策略多角度挖掘投多角度挖掘投资机会，个股仍将精彩机会，个股仍将精彩纷呈呈2024/5/27 周一19.中国国际金融有限公司一、多角度挖掘投一、多角度挖掘投资机会机会q 龙头企企业q 兼并重兼并重组q 经营反反转q产品品创新新q 模式模式创新新q 公允价公允价值2024/5/27 周一20.中国国际金融有限公司1.龙头企企业的估的估值拉升拉升q 那些能那些能够在很差的市在很差的市场和政策和政策环境中境中实现领军地位的地位的龙头企企业自有其独特的核心自有其独特的核心竞争能力。争能力。q 如品牌中如品牌中药中的同仁堂（中的同仁堂（600085）/云南白云南白药（000538）、化学制）、化学制剂药中的恒瑞医中的恒瑞医药（600276）、生）、生物制物制药中的天中的天坛生物（生物（600161），（医），（医药流通行流通行业中由于中由于国国药股份整合股份整合计划流划流产而而暂时缺位），缺位），这些股票的些股票的问题在于在于估估值较高，但股票的高，但股票的涨跌跌总会提供一些介入机会。会提供一些介入机会。q 如果一个市如果一个市场进入估入估值被不断拉高的被不断拉高的资金推金推动阶段，段，这些股票也些股票也总是首当其冲的会出是首当其冲的会出现估估值大幅提升的空大幅提升的空间。如果。如果中国也有中国也有“漂亮漂亮50”的的话，它，它们很很显然最容易入然最容易入选。2024/5/27 周一21.中国国际金融有限公司2.兼并重兼并重组形成的形成的远景景预期期q 兼并重兼并重组来自三个方面的来自三个方面的动力，其一，医力，其一，医药市市场较为分分散，在散，在恶劣的行劣的行业环境中，整合加速可以期待；其二，一些境中，整合加速可以期待；其二，一些老国企利老国企利润缺失但缺失但资源源还在，在，对它它们的的财务重重组很可能很可能释放放出巨大的出巨大的资源潜力；其三，国有源潜力；其三，国有资源（尤其是央属企源（尤其是央属企业）的）的集集团化化经营思路也同思路也同样反映在医反映在医药行行业中。中。q 具体到个股具体到个股层面，如恒瑞医面，如恒瑞医药（600276）整合豪森）整合豪森药业、三精制三精制药（600829）很可能成）很可能成为哈哈药集集团的整合平台、的整合平台、S三九（三九（000999）的）的资产重重组不可避免、天不可避免、天坛生物生物（600161）的集）的集团化化经营思路已思路已经非常明确，非常明确，这些股票至些股票至少少给企企业发展展远景景带来了来了预期空期空间。2024/5/27 周一22.中国国际金融有限公司3.受益于医改政策形成的受益于医改政策形成的经营反反转q 大型基大型基础药品生品生产企企业很可能在很可能在2007年上演整体的年上演整体的经营反反转。q 在在经历了前几年了前几年产品大幅降价和市品大幅降价和市场混乱混乱竞争的争的阵痛后，痛后，大型基大型基础医医药企企业如如华北制北制药（600812）、白云山）、白云山（000522）、）、鲁抗医抗医药（600789）、新）、新华制制药（000756）和）和丽珠集珠集团（000513）等均出）等均出现亏损或利或利润下滑，它下滑，它们几乎全部在机构投几乎全部在机构投资者的投者的投资视野中消失；野中消失；这一一细分板分板块也是目前仍然没有被市也是目前仍然没有被市场研究力量充分研究和研究力量充分研究和发掘掘的一的一块空白。空白。q 受益于未来医改方向的政策受益于未来医改方向的政策倾斜，它斜，它们将有望逐步走出将有望逐步走出经营低谷，低谷，实现经营上的大幅反上的大幅反转。对于于这一板一板块的的进一步一步深入了解和深入了解和经营跟踪也是我跟踪也是我们未来的一个研究重点。未来的一个研究重点。2024/5/27 周一23.中国国际金融有限公司4.产品品创新形成的超常新形成的超常规发展展q 在在药品市品市场逐步逐步调整和走向整和走向规范的范的过程中，品种程中，品种优势成成为能能够打破行打破行业诸多瓶多瓶颈因素的最重要的因素的最重要的竞争争优势；在我；在我们的的个股个股选择上，也将从原来的上，也将从原来的“重重营销、轻品种品种”向向“重品种、重品种、轻营销”的思路的思路转变。q 在新的一年里，曾在新的一年里，曾经在去年一年里涌在去年一年里涌现出来的出来的诸多多创新品新品种，如通化种，如通化东宝（宝（600867）的胰）的胰岛素和素和兰生股份生股份（600826）的益普）的益普赛将接受市将接受市场的的检验；q 一个大市一个大市场中的好品种很可能改中的好品种很可能改变一个企一个企业的的发展展轨迹，迹，这让我我们不得不重新不得不重新审视和和评价价这些企些企业。q当然，在当然，在产品品创新中，恒瑞医新中，恒瑞医药（600276）始）始终是是这个个市市场的一个典范。的一个典范。2024/5/27 周一24.中国国际金融有限公司5.模式模式创新新带来的来的产业机遇机遇q 经营模式模式创新很可能新很可能发生在医生在医药流通行流通行业中；在中；在这个微利个微利行行业中，中，现有模式的效率存在有模式的效率存在问题，从，从传统的医的医药批批发走向走向现代化物流、从代化物流、从传统的的药店零售走向健康店零售走向健康综合便利店、从合便利店、从传统的交易平台走向的交易平台走向电子化网子化网络平台的平台的过程中都将程中都将产生影响未生影响未来行来行业发展的模式展的模式创新。新。q 无无论是以快批模式迅速壮大的九州通，是以快批模式迅速壮大的九州通，还是逐步形成网上是逐步形成网上交易平台的海虹控股（交易平台的海虹控股（000503），也包括开始），也包括开始尝试药房托房托管的南京管的南京药业（000713），无），无论最后的最后的对错和成和成败，它，它们都都为探索探索这个行个行业的模式的模式创新做出了新做出了艰苦努力。苦努力。2024/5/27 周一25.中国国际金融有限公司6.新会新会计准准则下公允价下公允价值的重新体的重新体现q 在在07年开始的新会年开始的新会计准准则中，一些企中，一些企业的的资产价价值可能可能出出现较大的大的调整。整。q 这是一个是一个one by one的的筛选过程，程，虽然工作量巨大，然工作量巨大，但但应该有所有所斩获；在；在这其中，地其中，地处一二一二线城市、或者城市、或者拥有有自有店自有店门资源的医源的医药流通个股非常流通个股非常值得深入得深入调研。研。q 医医药股中股中较为典型的个股包括白云山（典型的个股包括白云山（000522）、广）、广州州药业（600332）和双）和双鹤药业（600062）；而）；而类似的个似的个股股应该还有。有。2024/5/27 周一26.中国国际金融有限公司二、个股仍将精彩二、个股仍将精彩纷呈呈q 稳健配置型投健配置型投资组合合q 前瞻性前瞻性组合合2024/5/27 周一27.中国国际金融有限公司1.稳健配置健配置组合合估估值很高、行很高、行业地位突出的地位突出的龙头企企业：同仁堂、云南白：同仁堂、云南白药、恒瑞医、恒瑞医药q 同仁堂（同仁堂（600085）：经过几年的调整后，有望在未来几年实现稳定增长；管理层激励出台前，公司对其销售、渠道和资产都进行了较大的调整，为其日后稳健发展打下了基础。q 云南白云南白药（000538）：尽管公司管理层激励由于股价较高很难短期执行，公司在未来能否释放业绩上也存在不确定性，但公司的ROE很高，接近30%，资产质量很好，内部管理优秀，是最容易形成估值进一步拉升的个股。q 恒瑞医恒瑞医药（600276）：这是一家真正的医药公司，研发创新已成体系，产品梯队清晰可见；公司的专利官司虽不可小视，但其持续创新的科学精神、稳健的经营风格和优良的资产情况都令人青睐。2024/5/27 周一28.中国国际金融有限公司1.稳健配置健配置组合合估估值不高、基本面扎不高、基本面扎实的的优秀企秀企业：国：国药股份、康股份、康缘药业、华海海药业 q 国国药股份（股份（600511）：在医药流通行业中，公司具有独特的资源，并且是资产情况最好的一家企业；公司在医药流通优胜劣汰的整合步伐中，具有稳定的利润增长前景。该股由于没能整合国药控股在北京和天津的资产在近期出现了大幅调整，从而进入了一个安全的估值区间。q 康康缘药业（600557）：公司善于学习，不断调整，具有很强的适应能力；公司在现代化中药的品种选择上定位准确，产品梯队层次清晰；公司各项经营指标不断向好，目前估值较低，07年预测率22倍。q 华海海药业（600521）：公司经历了05年和06年两年调整，经营基础逐步夯实；公司在未来面临多个品种的国际市场机会，并且有望成为中国第一个通过FDA制剂认证的企业；在公司即将进入一个全新发展阶段之际，该股07年预测市盈率仅为20倍。2024/5/27 周一29.中国国际金融有限公司2.前瞻性前瞻性组合合产品品创新型企新型企业：通化：通化东宝宝。q 通化通化东宝（宝（600867）：我们对公司进行了大量的系统性研究，我们认为胰岛素这个大市场中的好品种有望带领公司进入一个高速增长的阶段。由于公司正在针对其治理结构、激励机制和资产情况等诸多方面进行探索性调整，期间难免会涉及很多内幕消息，我们因此仍暂时不给予该股正式的投资评级，但我们认为该股是产品创新型企业中一个不错的投资标的。2024/5/27 周一30.中国国际金融有限公司2.前瞻性前瞻性组合合兼并重兼并重组型企型企业：三精制：三精制药、三九医、三九医药 q 三精制三精制药（600829）：从三精制药最初的惜售股权（股改从送股变为送现金），到近期该股控股权从S哈药转移到哈药集团公司，我们推测，三精制药很可能是哈药集团公司的实际控制人华平投资和中信资本对哈药资产进行战略型整合的平台。由于三精制药自身拥有较为扎实的业务基础，在一个非常保守的业绩预期下（07年每股收益0.60元），该股07年预测市盈率25倍，因此介入该股有安全底线，同时有可能分享资产整合的意外收获。q S三九（三九（000999）：公司必然进行债务重组，一方面，其巨大的债务负担将得以缓解；另一方面，公司内部管理有望改善。由于公司具有较好的产品和品牌资源，它的远景预期有很大的空间。另外，公司尚没有股改，未来股改过程中和市场的沟通交流可能会使投资者对这个企业产生新的认知。2024/5/27 周一31.中国国际金融有限公司2.前瞻性前瞻性组合合经营反反转型企型企业：大型基：大型基础药品生品生产企企业 q A股中的数支股票都属于这个细分板块，包括华北制药、白云山、新华制药、鲁抗医药等。它们共同的特点都是资产情况很差，同时资产复杂，盈利预测很难细化；因此，对于我们较为了解的华北制药（600812）和白云山（000522），我们认为，它们在07年受益于医改方向和各自的合资业务形成经营反转是没有问题的，但对于其能否在经营反转后形成可持续的业绩增长还很难认定，因此，短期内，我们还是把它们看成一种交易性品种。2024/5/27 周一32.中国国际金融有限公司q 我我们可以帮助可以帮助投投资者者update这些公司的些公司的经营情情况况医医药个股的盈利个股的盈利预测和估和估值比比较2024/5/27 周一33.中国国际金融有限公司2024/5/27 周一34.中国国际金融有限公司后面内容直接删除就行资料可以编辑修改使用资料可以编辑修改使用2024/5/27 周一35.中国国际金融有限公司主要经营：网络软件设计、图文设计制作、发布广告等公司秉着以优质的服务对待每一位客户，做到让客户满意！2024/5/27 周一36.中国国际金融有限公司致力于数据挖掘，合同简历、论文写作、PPT设计、计划书、策划案、学习课件、各类模板等方方面面，打造全网一站式需求2024/5/27 周一37.中国国际金融有限公司感感谢您的您的观看和下看和下载The user can demonstrate on a projector or computer,or print the presentation and make it into a film to be used in a wider field2024/5/27 周一38.