学位论文-—人民币汇率对国内价格水平的影响.docx

学号_2011302570036___
密级_________________

武汉大学本科毕业论文

人民币汇率
对国内价格水平的影响

院（系）名 称：经济与管理学院 金融系
专 业 名 称 ：金融工程
学 生 姓 名 ：陈明
指 导 教 师 ：何国华 教授
二○一五年五月
郑 重 声 明

本人呈交的学位论文，是在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果，所有数据、图片资料真实可靠。尽我所知，除文中已经注明引用的内容外，本学位论文的研究成果不包含他人享有著作权的内容。对本论文所涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集体，均已在文中以明确的方式标明。本学位论文的知识产权归属于培养单位。

本人签名： 日期：

摘 要

布雷顿森林体系崩溃后，经济学家们开始关注国际金融市场间的资本流动以及汇率的波动，他们研究一国对外汇率影响国内物价的方式以及程度。21世纪以来国家之间贸易交易原来越频繁，汇率成为非常重要的经济指标之一。2000年，我国加入WTO，我国对外贸易总额屡创新高，汇率作为国与国之间的货币价格比率，与人民的生活有着紧密联系，与此同时汇率波动也会对于经济的平稳健康运行产生重大影响，因为它不仅会影响企业的国际策略与经营，也影响着国内外金融机构的经营策略。21世纪初信息技术高速发展，信用经济和符号经济开始广泛应用，世界范围内的经济，金融互相融合，我国汇率市场化进程的不断加深，合理的人民币政策对我国经济稳定运行作用越来越大，成为反应我国宏观经济形势的一个重要经济风向标。汇率能够通过影响一国的货币供给和进出口产品的物价，因而世界各国把汇率政策作为一项实用政策频繁运用。
因此本文通过研究2001年到2014年人民币汇率及国内物价水平变动的数据，研究二者之间的影响关系，希望能正确分析汇率波动对我国经济的影响，特别是对物价层面的影响。

关键词：人民币汇率；物价水平；汇率波动

ABSTRACT

After the collapse of Bretton Woods, economists have begun to focus on capital flows and exchange rate fluctuations between the international financial markets, they study a country's foreign exchange rate effects and the extent of domestic prices way. Since the 21st century, trade between the countries had more frequent transactions, the exchange rate has become one of the economic indicators are very important. In 2000, China's accession to WTO, China's total foreign trade hit record highs, the exchange rate as a monetary price ratios between countries, with people's lives, while exchange rate fluctuations for the healthy operation of the economy also have a significant impact because it affects multinational investment decisions and management, but also affect the management of domestic and foreign financial institutions in China. With the beginning of the 21st century economy and credit economy continues to develop and symbol of economic globalization, the deepening world financial globalization and exchange rate market-oriented process in our country, reasonable RMB Foreign exchange rate effect of the stable operation of the economy is growing, becoming The reaction of China's macroeconomic situation is an important economic indicator. Exchange rate can affect the money supply and prices through import and export products of a country, and thus the world to exchange-rate policy as a practical policy frequently use.
Therefore affect the relationship between data presented by research from 2001 to 2014, the RMB exchange rate and the domestic price level changes, research between the two, hoping to correctly analyze the impact of exchange rate fluctuations on our economy, particularly on the price level.

Key words: RMB exchange rate; the price level；exchange rate wave

目录
1 绪论
1.1研究背景和意义 1
1.1.1人民币汇率走势 1
1.1.2国内物价波动历程 1
1.1.3研究意义 2
1.2国内外文献综述
1.2.1国外文献综述 3
1.2.2国内文献综述 4
1.3本文的研究思路与方法 5
1.4本文的创新与不足 5
2人民币汇率变动对国内物价水平传递机制
2.1不完全汇率传导理论 6
2.1.1概念解释 6
2.2.2不完全汇率传递的原因 6
2.2直接传导机制 8
2.3 间接传导机制 8
3 基于VAR模型实证分析
3.1 数据描述 10
3.2 单位根检验 10
3.3计量分析 11
3.3.1 VAR模型的设定 11
4 结论和政策建议
4.1结论 21
4.2政策建议 21
4.2.1继续加强化汇率制度的改革 21
4.2.2打造一个完善的外汇市场，让汇率体现真实的外汇市场货币供求关系 22
4.2.3取消政府外汇管制，实达到人民币在国际上自由兑换 22
参考文献 23
致谢 25

1 绪论
1.1研究背景和意义
1.1.1人民币汇率走势
1994年1月1号我国实行人民币央行官方汇率和外汇调剂市场的汇率双汇率并轨，即实行人民币结售汇制度，在这个基础上建立了银行间外汇的统一市场。在汇率并轨之后，人民币对美元汇率由94年的8.6187迅速上升到95年的8.3510，然后就在95年的汇率基础上缓慢小幅地上升，而且在1996年我国实现了人民币可兑换项目，但相比国际上其它国家相比，我国的外汇管制还是很严格的。2005年，中国央行总部宣布我国开始实行以市场供求关系为基础、通过参考一篮子种类的货币进行调节、实行有管理的浮动汇率制度。从这以后，人民币汇率不再盯住单一货币也就是美元，实行更富有弹性的人民币汇率机制，人民币汇率变相升值2%。从汇改到2014年，人民币兑美元官方汇率一直在缓慢的上升过程，但是2014年和2015年我国人民币兑美元汇率有小幅地震荡。2007年5月，中国人民银行总部发布公告称，自本月21号起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价可以浮动的幅度由原来的千分之三扩大到千分之五，我国在人民币汇率自由化进程中又迈出了重要一步，人民币汇率交易进一步市场化。2014年全年，人民币兑美元中间价累计下跌了221个基点，下跌幅度为0.36个百分点，这也是2005年我国汇改以来人民币兑美元中间价首次年度下跌。2014年全年，人民币兑美元即期汇率全年累计下跌1501个基点，贬值2.42个百分点。
1.1.2国内物价波动历程
二十世纪九十年代后期，中国中央政府通过宏观调控货币政策和财政政策，终于使我国经济消除了通货膨胀风险，但同时这也使我国进入了通货紧缩时代。1997年6月我国工业品出厂价格第一次出现了负向增长，此外1998年4月CPI出现了负增长，这个阶段，特征是是经济增长与物价下跌同时存在。这种通货紧缩情况直到2003年第二季度才开始重新回到了上升进程。我国物价从2003年起经历一轮较小幅度的上升后，在2006年开始物价开始加速攀升。2007年第四季度以后，CPI出现较快速地上涨，并且同比涨幅持续扩大，并在2008年2月份达到升值最高的8.7个百分点。在2008年从美国开始的次贷危机延伸到全球后，我国货币当局由于采取了符合我国国情的有效货币政策，我国国内物价快速下跌，并在2009年初CPI出现了负增长。到2010年我国物价又迅速上升，从开始的负增长到3.3%再到2011年的5.4%。2012年和2013年我国全国物价水平呈波形下降，到了2014年年初的时候大概是2.5%。2014年1月到8月我国物价指数在2.2%线上波动，但到了9月份下降到了1.6%，随后在1.6%附近徘徊。进入2015年1月，全国居民消费指数为0.8%，2月份与3月份回升到了1.4%。2015年3月份，城市上涨1.4%，农村上涨1.2%；食品价格上涨2.3%，非食品价格上涨0.9%；消费品价格上涨1.1%，服务价格上涨2.0%。1-3月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨1.2%。
1.1.3研究意义
1971年世界金融体系布雷顿森林体系崩溃后，世界各国之间的汇率经常性的发生波动，而汇率是一国货币兑换另一国货币的比率，是以甲国货币表示的乙国价格，因而汇率会通过影响一国进出口产品的价格与数量，进而影响一国的国民生活。自2000年我国加入世界贸易组织（WTO）后，我国与世界其它各国经济联系与贸易活动越来越多，汇率作为不同国家之间的货币价格比率，一方面影响物价然后影响我国居民生活水平；另一方面它影响跨国企业的投资决策和金融机构的经营管理，对于我国的健康运行也产生重大影响。21世纪初信息技术高速发展，信用经济和符号经济开始广泛应用，世界范围内的经济，金融互相融合，我国汇率市场化进程的不断加深，合理的人民币政策对我国经济稳定运行作用越来越大，成为反应我国宏观经济形势的一个重要经济风向标。汇率能够通过影响一国的货币供给和进出口产品的物价，因而世界各国把汇率政策作为一项实用政策频繁运用。。
因此研究人民币汇率对我国物价水平的影响在微观层面上有助于提高我国居民生活水平息息相关，宏观层面上利于国家采用正确的对外政策，促进我国经济平稳健康运行。
1.2国内外文献综述
1.2.1国外文献综述
早期经济学家主要研究汇率传递问题的进口价格对汇率的不完全传递的成因上，经济学家们通过宏观层次和微观层次两个层次来解释它的形成原因。经济学者们在微观层面上是从产业组织理论作为基础进行研究分析。Krugman(1987)认为不完全传递是因为厂商存在按市场定价行为(pricing to market)行为导致的, 在不完全竞争市场，厂商有按不同市场进行差别定价的市场力量, 所以汇率波动时，外国厂商有稳定出口价格的动因和能力, 造成汇率对进出口价格不完全传递。另外两个学者Froot 和Klemperer(1989)研究认为厂商轻易当期价格会减少所占领的市场,即存在菜单成本，所以出口厂商企业面对汇率变动并不会相应的改变出口价格, 因此汇率变化并不能完全传递到本国进口产品进口价格之中。Baldwin(1988)认为沉淀成本会阻碍厂商通过成本加成而不对汇率。美国学者Dornbusch(1987)在市场结构和产品不完全替代性两个原因上阐述了为什么汇率会对进口价格的传递表现不完全性。宏观层面解释上,著名经济学者Mann(1986)认为汇率波动会长久性地对汇率产生影响, 影响力时间延续更长的汇率变动将造成更大的汇率传递率。
后期的研究逐渐扩展至到了汇率对国内出厂价格和消费价格等其它物价上面。一般来说，经济学家分为将汇率的影响分为两个方面的效应，直接效应和间接效应。间接效应是指国内产品在一定程度上可以替代进口产品,本国货币升值将导致进口品价格下降, 进而减少本国相同种类的可贸易品的需求,国内同种的可贸易品的价格也会跟着下降。直接效应是指进口产品的价格会随着汇率的变动一起变动,这是导致将进口产品作为中间投入品和最终消费品的价格的变动,因此价格变动会直接影响生产者价格和消费者价格。类似的，本国货币升值表现相反。一般来说, 汇率对国内生产者价格和消费者价格的传递程度将取决于这两种效应的强弱程度。
实证研究方面，早期一般采用单方程回归的方法实证检验按市场定价的存在与否以及检验汇率对各产业产品的进口价格或总体类别的进口价格的传递速率。其中绝大部分研究都证实汇率对进口价格的传递具有不完全性，并且汇率对价格的传递有一定的延迟也就是时滞。同时大部分实证研究也发现了不同国家之间，比如中美与中英，汇率对进口价格的影响能力大小了也有着明显的差别。研究汇率传递效应的重要意义和目的之一是研究汇率对宏观经济的影响,所以近期的研究大多观察汇率对价格传递链上不同类别价格的影响效应。其中McCarthy(2000)在他的实证研究中运用了VAR 的方法计算了了一些工业化国家的汇率对进口价格、生产者价格和消费者价格的传递速率的大小。Hahn(2003)和Faruqee(2004)在他们的实证研究中也利用同样的方法即VAR模型分析研究了欧洲一些国家的汇率波动和进口价格变动对物价的影响程度。
1.2.2国内文献综述
国内经济学家研究人民币汇率变动对物价传递的相对来说比较少，最早的学者比如陈彪如 (1992)在其著作《人民币汇率研究》中探讨了人民币汇率发生变动后，国内物价水平是怎样在它的改变下如何变化的，他认为在人民币汇率下调条件下，我国出口商品的国内价格会快速提高，这将导致国内整体物价水平的一齐上涨；国内学者周天芸、凌芳(2007)在基于“巴拉萨一萨缪尔森模型”的理论分析框架下，用实证分析讨论了人民币汇率变动和国内物价水平之间的关系。在周天芸、凌芳实证研究后他们得出结论，长期内，国内物价相对于人民币名义有效汇率的影响速率为0.465，即人民币名义有效汇率变动1，国内物价相应变动0.465；类似，短期内，物价与名义有效汇率的关系为1比0.117，即汇率变动1，物价变动0.117。吕建(2007)运用我国1994—2005年的月度数据实证分析得出：长期而言，人民币汇率变动与国内物价水平紧密联系，其中消费者物价指数对汇率变动的弹性大于零售物价指数、零售物价指数的弹性大于出厂价格指数，而且人民币汇率变动会自我调整它对国内物价的传递。其中修正功能最大的是消费者物价指数，第二是出厂价格指数，零售价格指数修正能力最小。汇率的影响会一直延续到24个月，其中在4个月的时候传递效应是最明显的。短期而言，人民币汇率变动对消费者物价指数和零售物价指数是持续增加的传递效应，而对出场物价指数是先增后减的传递效应。
在汇率对物价的传递上面，我国的实证研究相对于来说比较少，因为我国长期实行官方汇率和汇率调剂市场分离。央行研究学者卜永祥采用ECM模型探讨了人民币名义有效汇率对我国国内市场上零售品价格和生产者价格的传递影响力。学者毕玉江、朱钟棣(2006)采用了ECM也就是协整与误差修正模型研究了中国的外汇市场上的汇率波动动对物品市场上进口产品价格的传递效应。而国内学者封北麟(2006)则采用递规VAR模型实证探讨了汇率变动对国内CPI和PPI及其分类指数的传递效应。他们的研究成果都证实了了我国外汇市场上汇率变动对物品市场上国内消费者价格的传递不是完全的。
1.3本文的研究思路与方法
本文在第二章先介绍了不完全汇率传递理论，包括它的概念解释，三个导致的原因：企业寻求利润最大化导致的不完全汇率传递，企业依市场定价导致的不完全汇率传递，沉淀成本导致的不完全汇率传递。然后又介绍了人民币汇率变动对国内物价水平的直接传递和间接传递两种传递方式。
第三章，我们先分别建立了消费者物价指数、出厂物价指数和进口物价指数与人民币实际有效汇率的双变量VAR模型，得出了人民实际有效汇率对三个物价指数的影响，并且我们还分别求证了消费者物价指数分类指数与人民币实际有效汇率之间的传递程度。然后我们又加入了国际原油价格，人民币M2数量这两个变量，然后构建了消费者物价指数，出厂物价指数和进口物价指数分别与人民币实际有效汇率，国际原油价格，人民币M2数量的四变量VAR模型，并且陈述了模型的结果，并且比较了各类物价指数之间的差异。
第四章我们汇总了本文的结论，并且就这些结论给予我们的观点和政策建议。
1.4本文的创新与不足
本文创新之处在于不仅仅只研究了消费者物价指数总类指数与人民实际有效汇率之间的关系，而且还分别研究了七个主要消费者物价指数分类数据与人民币实际有效汇率的关系，这使我们能更细致的看到汇率是如何影响物价的。
但是由于本科所学有限，我本来想用结构VAR模型去做多变量VAR模型，但是做到后面发现自己做不下去了。所以退而次之，选择了比较简单的多变量VAR模型。

2人民币汇率变动对国内物价水平传递机制
2.1不完全汇率传导理论
2.1.1概念解释
汇率传递：经济学家们一般都定义汇率传递为外汇市场上汇率变动对一国商品市场上进出口产品价格和国内商品价格的影响，这个传递会反映出国内物价水平所受到的汇率变动所带来的影响，进而使汇率波动对国内物价传导的过程。
完全汇率传递:国内外经济学界传统的汇率传递理论通常以国内外商品市场一价定律为基础，假设条件为本国是一个小国，国际市场完全竞争，本国为一个价格接受者，没有运输成本、关税和其它贸易障碍，国际市场上会出现套利者，当价格背离一价定律时，套利者会在价格低的地方买入商品，价格高的地方卖出商品，因此汇率变动会引起两国商品市场上进出口价格同比例变动，在以上条件都满足的情况下，我们定义为汇率完全传递，并且价格对名义汇率冲击会做出即时调整。
不完全汇率传递：与完全汇率传递相反的就是不完全汇率传递。国内外学者做的研究结果都表明汇率波动对进出口商品价格的传递速率大概在40个百分点到50个百分点。
2.2.2不完全汇率传递的原因
2.2.2.1利润最大化导致的不完全汇率传递
Dornbusch（1987）在运用局部均衡分析方法的框架下，探讨了本国厂商和进口厂商的最优策略行为是怎样阻碍汇率对进口价格传递的不完全性，从而导致汇率对进口物品价格传递的不完全性。在学者Dornbusch的分析中，汇率变动和较低的货币工资弹性同时作用于某个行产业，对在本国商品市场上的外国企业和在本国但商品主要出口的出口型企业的生产成本产生了冲击，从而影响了整个行业范围内的该商品的产量和出口价格。他Dornbusch认为价格和产量调整过程受三种因素的影响：商品市场上的一体化程度，即是否存在障碍阻止空间套利行为的发生；本国和外国同类商品的替代程度，因为它会影响成本和价格变动后的定价行为；市场的阻止结构，这是因为在不完全竞争市场环境下厂商是价格制定者而不是价格接受者。Dornbusch认为市场可以细分的条件中，商品市场商品套利会受到限制，生产可贸易品的厂商能够获得在完全竞争市场上所没有的实行价格歧视的市场力量，随市场的具体条件和情况制定不同的价格已满足厂商自身利益的最大化。在古诺模型分析框架下，他认为同质商品厂商为了获得最大利润，不会随汇率而使所有国家市场上该商品价格一样。
在其他学者的研究中，例如Hooper 和Mann(1987,1989)，他们认为汇率传递效率的大小与利润加成和生产成本对汇率的弹性成反比关系。在本国货币升值时，假如本国出口的企业获利较多的话，为了保证获利，它不会选择去改变价格，则本币进口价格下降就越小，也就是说，传递越不明显。
Dornbusch分析和Hopper-Mann的模型都是以贸易品为分析对象，表明传递程度与行业的竞争性成反比，不完全竞争市场结构下出口厂商具有一定程度的定价能力，因此不完全汇率传递是它们利润最大化的结果。
2.2.2.2厂商的依市场定价（PTM）导致的不完全汇率传递
Krugman(1987)把汇率引起的国际市场上的价格歧视称为依市场定价（pricing-to-market），也就是PTM。Krugman认为，厂商的依市场定价行为就可以验证市场结构在国际贸易中所起的重要作用，要正确理解厂商的依市场定价行为就要同时考虑不完全竞争极其变化动态。在研究出口厂商的定价行为时，考虑市场分割的一个自然方法是假定不完全竞争的厂商可以根据目标国分割出口市场，并在本国市场和外国市场之间实行价格歧视。如果说，马歇尔-勒纳条件是进口国需求对汇率敏感性的判断依据，那么PTM则是从供应商角度衡量了其商品价格对汇率变动的敏感度。
2.2.2.3沉淀成本导致的不完全汇率传递
Baldwin和Kgugman（1989）、Dixit（1989）的研究表明，比较大的汇率波动的贸易效应在只有汇率反向的变动情况下而不能得到逆转。如果进出口企业在目标市场上已经支出了成本建立了子公司或者分公司，则这些厂商减少出口供给并且完全提高出口价格需要更大的汇率变动，同样说明在某种程度上出口价格和贸易流对汇率变动的响应是不完全的。
Krugman（1987）和Baldwin（1988）研究了汇率波动短期内在多大程度上，能永久地改变国内市场上的竞争状况，从而影响价格对汇率变动的响应程度。Krugman和Baldwin研究结果表明，在进入美国市场时，场地建设，雇佣工人，开设店面，面向消费者营销等费用比较高的时候，企业会不敢轻易进入。在美元升值的时候他们的策略就是有利的。假如在进口市场上企业所占份额上升，表示它新阶段所面对的需求价格弹性曲线会发生改变，产生更高的弹性需求，降低了汇率传递程度。如果企业一旦进入该商品市场，那么该国汇率发生了很大的降低，该进出口企业也会保持它的价格稳定，并不会随着汇率提高价格或者退出该国商品市场，因为将来存在更大的再进入成本，也就是沉淀成本。
2.2直接传导机制
汇率波动直接影响我国进口商品的价格，人民币升值，这意味着购买同样商品所花的人民币减少了，进口商品作为最终消费品或者生产过程中的中间品，是国内消费者价格指数的重要组成，人民币升值在一定影响上会导致消费者物价指数的下降。
2.3 间接传导机制
企业进口产品的替代效应：假如如果人民币升值，从国外进口到本地的进口商品的国内价格下降，使得原先采用国内生产者生产的产品的厂商更愿意采用进口商品，在国内商品市场，消费者对本国生产商品品的需求减少，面对减少的需求国内生产者只能降低价格，从而提高本国产品竞争优势，会引起整体物价下降。
货币工资效应：人民币升值，进口产品的国内价格下降，在名义工资不变的条件下，实际工资上升。由于实际工资上升，会购买更多的价格较低的消费品，这使整个社会的物价水平降低。另外，由于进口产品价格低，会迫使国内生产者也会降低出厂价格，为了控制成本，厂商会降低工人名义工资或者延缓工资上涨，最终导致整个社会的物价水平降低。
预期机制：一部分是消费者预期所导致，另一部分是是生产者预期所导致。在消费者预期中，消费者预期人民币会升值，会减少当前消费等待后期更多的消费，这减少了总需求。而在生产者预期中，预期人民币升值，企业更倾向于未来生产，减少当前生产，减少总需求。二者结合，会造成更低的物价。
货币供应机制：货币供应机制主要有两方面的影响。一方面，由于本币升值，造成的净出口减少，中央银行由于结汇业务所带来的外汇所流出的货币供给减少，造成国内货币供给减少，有利于降低物价。另一方面，由于预测人民币会升值，国际上投资热钱和期待人民币升值从而套利的套利者会涌进国内，央行外汇占款增加，造成我国货币供给量增加，从而造成通货膨胀。至于货币供应机制到底是使物价上升还是下降，主要看这两种力量的大小。

3 基于VAR模型实证分析
3.1 数据描述
与卜永祥类似，本章实证分析选取了6个变量，分别是世界原油价格（OP），中国货币供应量（M2），人民币实际有效汇率（REER），工业品出厂价格指数（PPI），
消费者价格指数（CPI）。其中消费者价格指数又包括总体价格指数以及食品价格指数（CPI_F）、衣着价格指数(CPI_C)、家庭设备及用品价格指数(CPI_H)、医疗保健价格指数(CPI_M)、交通通讯价格指数(CPI_T)、娱乐教育文化价格指数(CPI_R)、居住价格指数（CPI_RES）七个消费者分类价格指数。消费者价格指数、工业品出厂价格指数和进口价格指数上月为100。时间跨度为2001年1月份到2014年12月份，数据来源见表3.1.1。
表3.1.1 变量含义及数据来源

变量简写
变量含义
数据来源
M2
货币供应量
中经网数据库
REER
人民币实际有效汇率
BIS
IPI
进口价格指数
中经网数据库
PPI
出厂价格指数
中经网数据库
CPI
消费者物价指数
中经网数据库
CPI_F
食品价格指数
中经网数据库
CPI_C
衣着价格指数
中经网数据库
CPI_H
家庭设备及用品价格指数
中经网数据库
CPI_M
医疗保健价格指数
中经网数据库
CPI_T
交通和通讯工具价格指数
中经网数据库
CPI_R
娱乐教育文化用品价格指数
中经网数据库
CPI_RES
居住价格指数
中经网数据库
Op
国际原油价格
同花顺数据库

3.2 单位根检验
实证研究之前，我们先用ADF检验法对变量序列的平稳性进行检验。零假设存在单位根。如表3.2.1。
表3.2.1 单位根检验结果
时间序列
水平变量
一阶差分变量
LM2
-1.66
-0.74；-9.75（二阶）
REER
1.57
-8.58
IPI
-3.95
-10.90
PPI
-3.09
-5.85
CPI
-9.67
-11.07
CPI_F
-2.46
-11.52
CPI_C
-0.64
-15.24
CPI_H
-3.26
-13.89
CPI_M
-1.54
-10.49
CPI_T
-14.35
-8.36
CPI_R
-1.84
-11.30
CPI_RES
-2.63
-8.80
OP
-2.71
-7.90

3.3计量分析
3.3.1 VAR模型的设定
我们分别探讨消费者物价指数、工业品出厂价格指数、生产者价格指数与人民币实际有效汇率的关系，并先建立双变量VAR模型。然后我们研究再添加了国际原油价格冲击、M2供给变化的情况下多变量VAR模型中，人民币实际有效汇率对三个物价的影响，并通过判断R平方系数，比较两个模型的优劣。
3.3.1.1 消费者物价指数与人民币实际有效汇率的双变量VAR模型
假设Y1t是消费者物价指数，Y2t是人民币实际有效汇率。假设消费者物价指数和人民币实际有效汇率存在关系，建立一个滞后k期的VAR模型。
Yt = （ Y 1t，Y2t）T；
μ = （μ1， μ2 ）T；
Yt = μ+ ∏1Yt-1+∏2Yt-2+……+ ∏kYt-k + ut ；
其中u是随机误差向量。 并且

∏j =

同理，我们将上述式子用于工业品出厂价格指数和生产者价格指数时，只要将Y1t换成工业品出厂价格指数和生产者价格指数就可以了。
从模型中我们得知最优的滞后阶数为3，用滞后3阶建立VAR模型，得到的VAR模型的估计为表3.3.1
表3.3.1 DCPI与DREER VAR（3）的估计结果

从表中我们可以得出下面这个公式：
DCPI = μ-0.42DCPI(-1)–0.40DCPI(-2)–0.17DCPI(-3)
0.09 0.09 0.08
-0.06DREER(-1) + 0.03DREER(-2)-0.11DREER(-3)+U （3.1）
0.05 0.05 0.05
从式子中我们可以看出，对DCPI起主要作用的还是它自身，由于我们选择的CPI
数据是以上月为100基准，所以上月物价偏高的话，导致下一个月的基准很高和国家物价调控，导致我们数据中，前几个月对这个月的物价呈负相关。我们也可以看出，DREER对DCPI还是起副作用，并且有一定的滞后性，滞后三阶的数据才比较显著，并且作用也不是很大，只有0.11的相关系数。
然后我们对VAR模型进行平稳性检验和残差的独立性检验。结果分别为表3.3.2和表3.3.3。
表3.3.2 VAR平稳性检验结果

实验结果表明，VAR方程的特征方程的根均在单位圆內，因此VAR方程是平稳的。
表3.3.3 VAR残差自相关性检验设定

从表中也可以看出除了少数几个数据稍微有点受影响，其它数据的自相关系数在置信带內，说明残差不存在自相关性。
为了简化，下面关于出厂价格指数和生产者价格指数与人民币实际有效汇率的双变量VAR模型，我们只贴出结果，过程和消费者物价指数一样。分别如表3.3.4和表3.3.5。

表3.3.4 DPPI与DREER VAR（2）的估计结果

与消费者物价指数类似，我们可以得出推测公式：
DPPI = μ-0.92DPPI(-1)–0.230DPPI(-2)
0.076 0.075
-0.08DREER(-1) -0.04DREER(-2) +U （3.2）
0.034 0.035
这里因为找到的数据是上年同月为100，所以可以看出来PPI滞后一阶的影响很大，有0.92。汇率也有影响，但是还是不是很大，一阶滞后为0.08,二阶滞后为0.04。并且还比较显著吧。

表3.3.5 DIPI与DREER VAR（1）的估计结果

DIPI = μ+0.13DIPI(-1) -0.36DREER(-1)+U （3.3）
0.077 0.179
同样，IPI采用的数据是以上年同月为基准100，所以上月的影响是正的，与消费者指数不同。但是由于进口价格指数跟汇率息息相关，所以我们可以看出DREER对DIPI的相关系数还是很大的，达到了0.36，而且置信度也挺大的。
下面我们在进行分类的消费者物价指数与汇率关系的分析，因为总类消费者物件指数与汇率指数的关系我们已经分析过了，所以下面我们只进行总结性分析，即列个表格。
分类消费者物价指数
DCPI_C
DCPI_F
DCPI_H
DCPI_M
DCPI_R
DCPI_RES
DCPI_T
最大显著系数
-0.04
-0.20
-0.02
-0.03
-0.06
-0.09
-0.07
从表格中我们可以看出汇率对食品，交通的传递率较高，因为外国投资者的涌入，对居住类消费的传递也高，其它类别如娱乐教育文化，家庭用品，医疗保健相对传递率较小。
3.3.1.2 消费者物价指数与人民币实际有效汇率的多变量VAR模型
与双变量VAR模型不同的是，多变量VAR模型的Yt 与 μt 的定义不同，我们这里做的是四变量VAR模型，因此取
Yt = （Y1t，Y2t ，Y 3t，Y4t）T；
μ = （μ1，μ2 ，μ3 ，μ4 ）T；
消费者物价指数，出厂价格指数，进口价格指数三个变量分别与人民币实际有效汇率、货币供给量和国际原油价格的多变量VAR模型分别如表3.3.6，表3.3.7，表3.3.7。

表3.3.6 DCPI的多变量VAR模型分析结果

由分析结果可得：
DCPI = -0.23DCPI(-1) -0.10DREER(-1)-0.01DOP(-1)+15.50DLM2(-1)+u（3.4）
0.076 0.043 0.010 4.80
从分析结果，我们可以看出货币供应量取对数后对DCPI的影响很大，其次是DCPI的滞后一阶系数，然后才是汇率，国际原油的影响最小。从我们主观认识也是这样的，最主要还是造成货币供应量的央行的货币政策影响最大，其次是以前的历史数据，也可以解释为物价上涨的预期，然后是影响进口和出口的汇率，最后原油的价格冲击可能是最小的吧。

表3.3.7 DPPI的多变量VAR模型分析结果
由分析结果可得：
DPPI = 0.68DPPI(-1) -0.060DREER(-1)+0.042DOP(-1)-1.61DLM2(-1)+u（3.5）
0.048 0.033 0.008 3.89
从结果里我们可以看出货币供给量还是最大的影响原因，其次是滞后一阶的DPPI指数，并且发现汇率的传递减小了，我认为这可能是因为我国进出口的工业成品比半成品和原材料多，所以汇率对消费者物价指数的影响比出厂价格指数的影响大。但是，原油价格的冲击对出厂价格指数的影响比对消费者价格指数的影响要大，符合原油作为原料和半成品的分析。

表3.3.8 DIPI多变量VAR模型分析结果

由分析结果可得：
DIPI = 0.063DIPI(-1) -0.097DREER(-1)+0.020DOP(-1)-31.26DLM2(-1)+u（3.6）
0.074 0.18 0.044 20.9
从分析中我们可以看出进口价格指数主要取决于货币供