证劵投资小结：中外股神的选股指标汇总.doc

个人收集整理 勿做商业用途小结：中外股神的选股指标汇总巴菲特的基本选股方式以下的描述是由研读多本有关华伦巴菲特的书籍选出,他的基本选股方式首先，这间公司应该有10年以上的财务资料可供分析，不投资刚成立的公司,刚成立的公司经营模式尚未确立，经理人也还没经历足够的风浪与竞争;在过去10年的资料中平均股东权益报酬率应该稳定的大于15%，表示公司利用股东资本获利的能力很稳定也够高；公司的盈余应该每年稳定成长,十年的平均每年每股盈余成长率应该稳定的大于10%，表示公司能善用保留盈余投资来提高每年的每股盈余;除此之外,公司的行业应该是简单易懂的，竞争障碍很高；经理人诚实朴质；公司最好有垄断性的市场占有率，忠实的消费者.就像你心里在想的，符合这样的条件公司不多，股价有够低的更不常见，要随时注意这些我们看上的好公司，是否出现大降价的买进时机，遇到了就千万不要放弃机会.巴菲特的四大（十二条）投资原则巴菲特的原则企业原则 这家企业是简单且可以了解的吗？ 这家企业的营运历史是否稳定？ 这家企业的长期发展前景是否看好？经营原则 经营者是否理性？ 经营者对它的股东是诚实坦白的吗? 经营者是否会盲从其他法人机构的行为?财务原则将重点集中在股东权益报酬率，而不是每股盈余。计算“股东盈余（股东自由现金流量）”，以得知正确的价值.寻求拥有高毛利（主营业务利润率)的公司。每保留一块钱的盈余，公司至少得增加一块钱的市场价值。市场原则 这家企业的价值是什么? 这家企业是否能以显著的价值折扣购得？巴菲特在自己购买的企业中寻找这些特质，他将这十二个原则当成自己管理波克夏哈萨威公司的准则.当然,并非所有巴菲特的投资行为都明显符合上述所有原则.但是大体而言,这些原则构成他权益投资策略的核心。四大原则之一：企业原则巴菲特将注意力集中在尽可能地收集他有意收购之企业的相关资料，主要可分成下而三个项目:1、该企业是否简单且易于了解;2、该企业过去的经营状况是否稳定?3、该企业长期发展的远景是否被看好?1、该企业是否简单且易于了解；以巴菲特的观点，投资人财务上的成功,和他对自己所做之投资的了解程度成正比。以这样的了解，正可以用来区别以企业走向作为选股依据的投资人，和那些抱着打带跑的投机心态，整天抢进抢出,却是占了绝大多数的投资人。因为巴菲特只在他了解的范围内选择企业，所以对波克夏所投资的企业一直有高度的了解。“仅在你的竞争优势圈内选股,”他建议投资人，“这不在于这个竞争优势圈有多大,而是在于你如何定义形成优势圈的参数力。有人批评巴菲特划地自限，使得自己没有机会接触如科技工业等具有极高投资潜力的产业.但是根据巴菲特的观察,投资的成功与否并非取决于你了解的有多少，而是在于你能否老老实实地承认自己所不知道的东西.“投资人并不需要做对很多事情，重要的是要能不犯重大的过错。”在巴菲特的经验里,以一些平凡的方法就能够得到平均以上的投资成果.重点是你如何把一些平凡的事，做得极不平凡。2、稳定的经营史巴菲特不碰复杂的企业.对于那些正因面临难题而苦恼，或者因为先前的计划失败，一而打算彻底改变营运方向的企业,他也是敬而远之。根据巴菲特的经验，报酬率高的公司，通常是那些长期以来都持续提供同样商品和服务的企业。彻底改变公司的本质，会增加犯下重大错误的可能。巴菲特相信，“重大的变革和高额报酬率是没有交集的。不幸的是,大多数的投资人都背道而驰。最近有许多投资人拼命抢购那些正在进行组织变革的公司。巴菲特说，基于某些不可理解的原因,投资人往往被一些企业将来可能带来的好处之假象所迷惑，而忽略了眼前的企业现实.巴菲特从经营与投资的经验中学到,“咸鱼很少能够大翻身”.把气力花在以合理的价位购买绩优的企业，远比以较低的价格购买经营困难的公司更为划算。巴菲特解释说：“查理(孟杰）和我还没有学习到如何处理难以应付的企业问题。我们学会的只是去避开它们。我们之所以能够成功,并不是因为我们有能力清除所有的障碍，而是在于我们专注地寻找可以跨越的障碍。”3、产业长期前景看好根据巴菲特的说法，经济市场是由一小群有特许权的团体，和一个较大的商品企业团体所组成。后者，其中的大多数是不值得投资的。他将小部分拥有特许权的团体，定义成是提供商品和服务的企业，而这些商品和服务是:(一）有消费需求的；(二）无近似替代性产品；(三)不受法律规范.因为具有这些特色，使得有特许权的经销商可以持续提高其产品和服务的价格,而不用害怕会失去市场占有率或销售量。另一个重要的特征是，有特许权的经销商拥有大量的经济商誉，这使得它们有较高的耐力去承受通货膨胀所带来的影响。巴菲特认为，最好的情况莫过于犯了错还能够获得高额报酬。他说:“特许权经销商能够容忍经营不善的失误.不当的管理能减少特许权经销商的获利能力，但不致于造成致命的伤害。反观商品企业,所提供的产品多半大同小异。竞争者彼此之间没有太大的差别.一般来说,商品企业的报酬率都不高,而且“最有可能是获利不易的企业”。既然产品基木上没有什么不同,他们只能在价格上互相较量.拼命地把产品的价格压低，比成本高不了多少。除此之外，也只有在商品供应紧缩的时候能够赚钱。巴菲特指出，决定商品性企业长期获利能力的关键，是供应紧缩年数和供应充足年数的比值.然而,这个比值通常都很小。巴菲特开玩笑地说，波克夏纺织部门的最近一个供应紧缩时期，总共只持续了“那天早晨最美好的一段时光”。特许权经销商最大的弱势是,它们的价值不会永远不变.它们的成功不可避免地会吸引其他业者进入市场，竞争将会跟着发生，替代性的产品跟着出现，各家商品之间的差异性也就愈来愈小。在这段竞争期间,经销商将逐渐地退化成巴菲特所说的“弱势特许权经销商,然后进一步成为“强势的一般企业。最后,曾经拥有无限潜力的特许权经销商，会萎缩成为一般性的商品企业。当这样的情形发生的时候，良好的经营管理能力的价值和重要性将大为提升。商品型企业的特征一低利润率与低存货周转率二低股东权益报酬率三缺乏品牌忠诚度四市场上有许多生产相同产品的厂商五、有组织的劳工六、所属产业出现严重产能过剩七、获利反复无常八、获利力几乎全仰仗管理阶层有效率地利用有形资产有关特许权企业的八大问题问题一：你能指出此公司销售的特许权类型产品吗？问题二：公司过去的获利记录是否显示出强劲上升趋势？问题三：公司是否负债沉重？问题四：公司的股东权益报酬率高不高?问题五:公司是否把极高比例的保留盈余，花在维持目前的营运上？问题六:公司是否自由地运用保留盈余,以投资新事业,或买回自家股票？问题七:公司是否能在通货膨胀时期很自然地调高售价？问题八：当保留盈余增加时，是否能使此公司的市值上升？四类特许权企业一、制造的产品会快速耗损或用完，具有知名品牌、商店必须供应或使用此产品方能生存的企业。二、提供重复性传播服务的公司,制造商必须使用他们的传播服务，以说服大众购买商品.三、提供个人与企业持续需要之重复性消费服务的企业。四、取得一区域准独占地位,销售珠宝与家具等产品之零售业者。四大原则之二:经营原则落实于进行管理层分析时,要解决以下问题：1、管理层是否理性？2、整个管理层对股东是否坦白？3、管理阶层是否能够对抗“法人机构盲从的行为(制度命令)”?管理层理性：发放股利、股权激励、回购股票、收购企业等。管理层坦白巴菲特极为看重那些完整且详实报告公司营运状况的管理人员。尤其尊敬那些不会借着一般公认的会计原则，隐瞒公司营运状况的管理者。他们把成功分享给他人,同时也勇于承认错误，并且永远向股东保持坦诚的态度。他同时也赞许那些勇于公开讨论失败的企业主管.根据巴菲特的说法，大多数的年度报告都是虚假的。每个公司多多少少都会犯下一些大小不等的错误。他相信，大多数管理者所提出的报告都太过乐观,而不据实以报。这或许可以照顾到他们自己短期的利益，但是长久下去，每个人都会受害.盲从法人机构如果管理阶层坚持面对错误可以增长智慧及受信赖度，那么为什么总是有这么多的年度报告只宣扬成功的业绩呢？如果资本支出的配置只是如此简单而合乎逻辑的事。怎么会有那么多资金运用不当的事情发生呢？巴菲特所得到的答案是一种他称之为“盲从法人机构”的无形力量.就好像旅鼠盲目的行动一样，企业的管理者会自然而然地模仿其他管理人员的行为，不管那些行为是多么愚蠢违反理性。巴菲特承认,这是他企业生涯里最让他惊讶的发现.在学校里他一直以为，企业界那些经验丰富的管理者都是诚实而聪明的，而且懂得做出理性的营业决策.等到真正踏进了企业界，他才知道，“一旦盲从法人机构开始发酵，理性通常会大打折扣。害怕丢掉饭碗根据巴非特的说法,盲从法人机构的行为会出现在“（一)一个机构拒绝改变它目前的运作方向；（二)如同工作量扩大，占满所有可利用的时间一样，所有的计划与并购行为,也将会消耗全部的可用资金；（三)领导者任何企业上的行动计划,不管有多愚蠢，都会迅速获得属下的支持，他们提出详细的报酬率及策略研究作为回应；(四）同级公司的作为，不管它们是正在扩张、收购、制定主管人员的薪资或者做其他的事，都会毫不犹豫地被仿效。”不经大脑的模仿行为他们为什么会这样做？巴菲特指出三个他觉得对管理阶层行为影响最深的因素：第一，大多数的管理者不能够控制他们行事的欲望,这种渴望极度活跃的行为,通常在购并接管其他企业时找到宣泄；第二，大多数的管理者常常会和同业及其他产业的公司比较彼此之间的销售、盈余和高阶主管人员的薪酬。巴菲特提到,这样的比较引发了公司管理者的极度活跃行为；最后一点,巴菲特相信大多数的管理者对自己的管理能力过分自信。在向一群圣母大学学生演说时，巴菲特展示一份列有37家投资失败的银行机构名册。他解释说，尽管纽约股票市场的交易量增长了15倍，这些机构还是失败了。这些机构的主管都拥有非常高的智商，而且努力工作，对于成功更是有强烈的欲望。巴菲特停顿了一下，以他的双眼巡视整个房间，然后严肃地表示：“你们想想看，他们为什么会得到这样的结果呢？我将告诉你们为什么，因为同业之间不经大脑的仿效行为。”“所有者手册”与股东权益至上这些原则出现在巴菲特所称的“所有者手册中，包括主要为伯克希尔哈撒韦制定的13条与所有者相关的企业原则，但普遍适用于各企业.1将股东看做所有者合伙人，将自己看做是管理合伙人。2将自己的大部分净资产投入公司(“我们做的饭我们自己也吃”）。3我们的目标是使每股的企业内在价值的平均年收益率最大。4我们宁愿通过直接拥有一些能产生现金且资本报酬率稳定在中上等水平的多样化公司来实现我们的目标。5不考虑总将不同的单个公司的收益进行合并的常规会计处理方法，重点注意各个公司的收益。6勿让会计结果影响自己的经营决策与资产配置决策。7谨慎举债，确实需要举债时，也要使贷款构筑在长期固定利率的基础上。8当收购一家公司时决不要忽略股东的远期经济利益(巴菲特认为相反的行为是不道德的，是“牺牲股东的利益满足管理上需要的愿望表”）。9定期将经营成果与企业的宏伟目标相对照1美元的留存收益能否给股东带来1美元的市场价值。10只在得到的价值与支付的企业价值同样多时才发行股票。11不论价钱如何，决不出售优秀的企业.12在报告中坦诚对待股东，强调评价企业价值的有利与不利因素。在“所有者手册”中还有第13条原则：“我们宁愿看到伯克希尔的股票价格合理而非过高。”良好管理的特征表明销售额与经营利润有稳定的增长获得超过平均值的收益再投资的利润非常可观确保长期增长的前景乐观且能实现企业的有机增长企业可以以多种方式实现增长:每年向现有客户出售的物品越来越多，是由于(1）对现有产品和/或服务的需求不断增加?（2）现有产品和/或服务的质量不断改进？（3)引进新产品和/或新服务？每年向新客户出售的物品越来越多,是由于（1）对现有产品和/或服务的需求范围不断拓宽？（2)现有产品和/或服务质量的改进增强了吸引力？（3)引进新产品和/或新服务？四大原则之三：财务原则那些巴菲特用来评估经常效益和经济绩效的财务原则，都是根据典型的巴菲特式原理为基础。他遵循以下几个原则：一、将注惫力集中在股东权益报酬率，而不是每股盈余.二、计算“股东盈余（股东自由现金流量）”，以得知正确的价值。三、寻求拥有高毛利（主营业务利润率)的公司。四、每保留一块钱的盈余，公司至少得增加一块钱的市场价值。巴菲特在其价值投资理论中，将自由现金流量与股东权益报酬率、主营业务利润率等指标结合起来,构建股票选择的财务分析方法 ,如图1所示。图1 巴菲特的财务分析方法资料来源：巴菲特致股东的信：股份公司教程（美）巴菲特著；机械工业出版社，2004。1将注惫力集中在股东权益报酬率，而不是每股盈余何为ROEROE即净资产收益率（Rate of Return on Common Stockholders Equity ）的英文简称，又称股东权益报酬率。作为判断上市公司盈利能力的一项重要指标，一直受到证券市场参与各方的极大关注.分析师将ROE解释为将公司盈余再投资以产生更多收益的能力。它也是衡量公司内部财务、行销及经营绩效的指标。 1996年1月24日中国证监会下达了关于一九九六年上市公司配股工作的通知，规定“最近三年内净资产收益率每年都在10以上”的上市公司才能申请增资配股,使得ROE成为我国境内上市公司申请配股的必备条件。 ROE的计算方法是: 净资产收益率报告期净利润报告期末净资产计算“股东盈余（股东自由现金流量)”，以得知正确的价值一般而言，现金流量的习惯定义是:税后的净所得加上折旧费用、耗损费用、分期摊还的费用和其他的非现金支出项目.根据巴菲特的解释，此定义的问题出在它遗漏了一个重要的经济因素：资本支出。巴菲特比较喜欢采用的是他所谓的“股东盈余”公司的净所得加上折旧、耗损、分期偿还的费用，减去资本支出以及其他额外所需的营运资本，来代替现金流量。巴菲特承认，股东盈余并没有提供许多分析师所要求的精确计算结果。若要计算未来的资本支出,最常使用的是粗估法。尽管如此，他用凯恩斯的话说：“我宁愿对得迷迷糊糊，也不要错得清清楚楚.”自由现金流量=息前税后净营业利润+折旧与摊销-营运资本增加-资本支出股权自由现金流量（free cash flow to equity, FCFE）-是公司自由现金流量在扣除了债权人要求的现金流量之后的剩余现金流量，反映公司可以“自由”分配给股东的最大现金额。寻求拥有高毛利(主营业务利润率）的公司主营业务利润率=（主营业务利润主营业务收入)100%主要反映了企业在该主营业务领域的获利能力，它体现企业的智力、技术、产品、管理、文化的综合实力”,包括企业有优秀的领导层，提供优质的服务、生产好的产品，优异的营销渠道、技术创新，良好的财务管理等,我们可以用这项指标在同行业中不同的公司间比较获利能力,还可以在不同行业比较企业获利能力、对同一企业在不同年份或经济周期的赢利情况分析比较等。每保留一块钱的盈余，公司至少得增加一块钱的市场价值如果经过一段时间，公司不能将保留盈余做有效的运用，那么该公司的股票在股市就无法有令人满意的表现。相反地，如果公司因增资而产生的报酬能够超越平均的水准时，这项成功将会反映在日益增加的股票价值上。以巴菲特的快速检验来看，这种股票市场价值的增加应该至少符合保留盈余的金额，如果增加的比保留盈余高,当然更好。巴菲特解释，总括来说:“在这种公开拍卖的超大型竞技场里，我们主要的工作,是要选择那些具有下面经济特性的公司：可将每一块钱保留盈余，确实转换成至少有一块钱的市场价值。例子：在1989年至1992年的四年间，佛莱迪麦克赚进了20.28亿美元，在分配过普通股及特别股的股利之后,公司保有15.39亿美元。在这段期间,公司的市场价值从40。33亿增加到87。23美元。公司每保留一美元的盈余,约会增加3。04美元的市场价值。四大原则之四：市场原则 这家企业的价值是什么？ 这家企业是否能以显著的价值折扣购得? 市场原则:企业的价值是什么？评估企业价值的方法是在企业的生命周期中,预期将会产生的现金流量，以适当利率加以折现成现值。一企业的现金流量就是公司的股东盈余。借由测量一段长时期的股东盈余,你将会了解它门是否正持续以某平均增长率增值，或只是在一些固定价值之间徘徊。如果公司的盈余上下波动,你应该以长期利率计算出这些盈余的现值.如果股东盈余出现一些可预侧的增长模式，贴现率可随此增长率减少。对公司未来的增长率别过度地乐观.对该公司未来的增长最好使用较为保守的估计，而不要狂热地过度膨胀企业的价值。巴菲特使用三十年期的美国政府公债利率，将预期的现金流量加以折现。对于这个利率，他并不加上风险溢酬。然而，当利率下跌的时候，他将会慎重地调高折现率。市场原则：这家企业是否能以显著的价值折扣购得?一旦你决定了企业的价值，下一个步骤是注意价格。巴菲特的原则是，只有在某企业能以显著的折扣获得时，他才会买下它。记住：巴菲特只在这个最后步骤，才注意股票市场的价格。计算一企业的价值在数学上并不复杂。然而，问题发生在当分析师错估一家公司未来的现金流量。巴菲特以二种方式处理这一个问题，首先，他借着只盯住具有简单和稳定特性的企业，来增加他正确预测未来现金流量的机会。其次,他坚持他购买的每一家公司的购进价格和他计算出的企业价值之间一定要有安全边际。这个安全边际的缓冲效果就会保护他和你，不受到公司未来现金流量变动的影响。相对估值：用每股盈余年成长率预估投资的年复利报酬率在这里，我们将以首都公司为例，该公司在1970至1980年期间的每股盈余成长率非常稳定,我们将预估它在1980至1990年的每股盈余，并据此预估该公司在1990年的股价,最后，再预估你若于1980年买进，1990年卖出的首都公司股票年复利报酬率。预估首都公司1990年的每股盈余从1970至1980年,首都公司的每股净利从0.08美元上升至0.53美元，相当于年复利成长率约20%。如果我们以20%的年成长率来预估该公司在1980至1990年的每股盈余,可得出其1990年的预估每股盈余为3。28美元。预估首都公司1990年的股价首都公司在1970至1980年的本益比介于9到25倍之间，为免争议，就让我们像前美国总统雷根那般保守使用9倍本益比作为计算基础，因此，在预估1990年每股盈余3。28美元的情况下,首都公司1990年的预估股价为29。52美元（3。28美元929.52美元）。预估于1980年买进、1990年卖出的首都公司股票年复利报酬率查看华尔街日报可以发现，首都公司股票在1980年的股价约为每股5美元，如果你在1980年以每股5美元买进首都公司股票，持股10年，预估你的年复利报酬率为19。4。我们预估首都公司在1990年的每股盈余为3.28美元，实际上，该公司当年的每股盈余是2。77美元，该公司在1990年的股价介于每股38美元与63美元之间,而我们的预估股价为29。52美元。设若你在1990年以每股38美元卖出持股，你在1980至1990年这10年期间的税前年复利报酬率为22。4%.如果你在1990年的卖出价格为每股63美元，你在这10年期间的税前年复利报酬率是28.8%。如果你在1980年,以每股5美元买进首都公司股票总计10万美元，在年复利报酬率22.4下，这项投资到了1990年将增值为75万4769。21美元。你必须了解，巴菲特并不计算一股票的特定价值,许多研究巴菲特投资方法的人都误解了这点。巴菲特的投资原则并不是：首都公司每股价值X美元，我可以用X美元的价买进。（这是葛拉罕的投资原理）。巴菲特在权衡投资时问的问题是:“如果我买进首都公司的价格是每股X美元,在该公司的经济能力下，我能期望在持股10年后获利多少的年复利报酬率？”在计算得出预估年复利报酬率后,巴菲特便会拿它和其他投资标的做比较,同时也考虑通货膨胀率,以得出实质报酬率。中国股市”神话主角林园：我选股的财务指标利润总额先看绝对数它能直接反映企业的“赚钱能力，它和企业的“每股收益”同样重要,我要求我买入的企业年利润总额至少都要赚1个亿，若一家上市公司1年只赚几百万元，那这种公司是不值得我去投资的，还不如一个个体户赚得多呢。比如武钢、宝钢每年都能赚上百亿元，招商银行也能每年赚数十亿元,这样的企业和那些“干吆喝不赚钱”的企业不是一个级别的。它们才是真正的好公司.通过这个指标,我选的重仓股就是从利润总额绝对数量大的公司去选的。每股净资产-不关心我认为能够赚钱的净资产才是有效净资产，否则可以说就是无效资产。比如说有人对一些上海商业股净资产进行重新估值，理由是上海地价大涨了,重估后它的净资产应该大幅升值，问题是这种升值不能带来实际的效益，可以说是无意义的，最多也只是“纸上富贵。每股净资产高低不是我判断公司“好坏”的重要财务指标，我对它不关心.净资产收益率10以下免谈净资产收益率高，说明企业盈利能力强。比如2003年我买入贵州茅台时，若除去贵州茅台账上的现金资产，其净资产收益率应该为80以上，实际上就是投资100元,每年能赚80元。我对招商银行北京分行的调研也发现其净资产收益率也达53%。这个指标能直接反映企业的效益，我选择的公司一般要求净资产收益率应该大于20。净资产收益率小于10%的企业我是不会选择的。产品毛利率要高、稳定而且趋升此项指标能够反映企业产品的定价权。我选择的公司的产品毛利率要高、稳定而且趋升，若产品毛利率下降，那就要小心了可能是行业竞争加剧，使得产品价格下降,如彩电行业，近10年来产品毛利率一直在逐年下降；而白酒行业产品毛利率却一直都比较稳定.我的标准是选择产品毛利率在20的企业,而且毛利率要稳定，这样我就好给企业未来的收益“算账”，增加投资的“确定性”.应收账款回避应收账款多,有两种情况。一种是可以收回的应收账款,比如G铸管，其应收账款都是各地的自来水公司的延期付款,这么多年都能够顺利收；比如云天化的应收账款也是由于和用户的货到付款形成的，都是能收回的。另一种情况就是产品销售不畅，这样就先贷后款，这就要小心了。我会尽量回避应收账款多的企业.预收款越多越好预收款多，说明产品是供不应求,产品是“香饽饽或者其销售政策为先款后货。预收款越多越好，如贵州茅台长期都有十几亿元的预收款，这个指标能反映企业产品的“硬朗度。