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创业板信息技术行业融资结构浅析摘 要：信息技术行业代表了当今社会最为先进的生产力和生产技术，具有高投入、高风险、高收益的特点，它的这些特殊性使得其融资结构区别于其他行业。融资结构在企业经营过程中具有重要作用，不同的融资结构会对企业价值产生不同的影响，合理的融资结构可以增加企业价值，而不合理的融资结构则会降低企业价值。所以本文运用文献研究法和统计分析法，通过对创业板信息技术行业上市公司融资结构的研究，发现这些公司存在着偏好股权融资，负债期限结构和来源结构不合理等原因，针对这些问题分析融资结构产生的原因，并提出优化融资结构的建议，有助于提高经营管理者关于融资决策的准确性，降低财务风险，增加企业价值。关键词：创业板； 信息技术行业； 融资结构 The Analysis of GEM information technology industrys financing structureAbstract: Information technology industry in todays society represents the most advanced productivity and production technology, has the characteristics of high investment, high risk, high income, its particularity makes its financing structure difference to other industries. Financing structure plays an important role in the process of enterprise management, different financing structures will have different effect to the enterprise value, reasonable financing structure can increase the enterprise value, while the unreasonable financing structure can reduce the enterprise value. So this paper USES literature research and statistics analysis, by means of the gem financing structure of listed companies information technology industry research, found that the company has the preference of equity financing, debt financing structure is unreasonable, debt source such as a single reason, from two aspects of macroscopic and the particularity of its own analysis of the causes of financing structure, and optimize the financing structure of Suggestions are put forward. Help to improve the accuracy of the financing decisions of managers, reduce financial risk, and increase enterprise value.Key Words：GEM； information technology industry； Financing structure目 录1 绪论1 1.1 研究背景及意义11.2 研究内容及方法2 2 文献综述4 2.1 相关概念4 2.2 相关文献4 3 创业板信息技术行业融资结构现状分析6 3.1 偏好股权融资63.2 资产负债率偏低7 3.3 负债期限结构不合理83.4 负债来源结构不合理84 创业板信息技术行业融资结构成因分析 10 4.1 企业盈利能力低 10 4.2 股权融资成本低 10 4.3 行业特征限制 11 4.4 银行借款门槛高 11 4.5 债券市场不成熟 115 创业板信息技术行业融资结构优化建议 13 5.1 增强企业盈利能力 13 5.2 规范股票市场发展 13 5.3 改善银行信贷 13 5.4 扩宽负债融资渠道 13致谢.15参考文献 16I1 绪论1.1 研究背景及意义现今社会，信息技术革命正蓬勃发展。由于网络、计算机技术和微电子的广泛应用，信息技术在推动各国经济增长方面有着重要作用。它建立在现代科学理论和科学技术基础之上，采用了先进的理论和通讯技术，是一门带有高科技性质的服务性行业，代表了当今社会最为先进的生产力和生产技术的就是信息技术。信息技术行业的发展推动了技术密集型产业的发展，对整个国民经济的发展具有重要意义。 目前，信息技术以科技研发为侧重点的特点日益明显，信息技术行业已经进入一个加速发展的新时期。信息产业的发展与信息技术频繁的更新换代紧密相连。信息技术行业是一门要求高度创新的行业，有数据显示信息技术以每年增加一倍的速度扩充，科研资料的有效寿命平均只有5年，信息技术专利每年新增超过30万件，如此高度的创新性是信息技术行业所独有的，是其他行业所无法超越的。由于信息技术要形成产业化就需要大量的资金投入，以用于科技研发、技术创新、市场推广、售后服务等，并且因为产业化形成所需要的周期较长，成功率较低，都使得信息技术行业的高度创新性中隐藏着高度的风险性。信息技术行业并不是一劳永逸的，在信息技术产业形成的初期需要投入大量的人力物力财力用于基础设备建造、技术研发、人才培养等，构建企业的硬件设施和软件的研发与生产。而当产业发展起来之后又需要投入资金进行产品更新、技术创新，以保持企业的竞争力。信息产业的以上特征决定了信息产业的发展需要大量的资金投入，需要多样化的融资渠道，但由于信息技术行业的特殊性，它的融资结构也具有特殊性。融资结构是企业在筹集资金时由不同渠道取得的资金之间的有机构成及其比重关系。现代企业融资结构理论表明，不同的融资结构会对企业价值产生不同的影响，合理的融资结构可以增加企业的价值，而不合理的融资结构则会降低企业的价值，所以完善融资结构可以提高企业的经营业绩，能更利于企业提升自身价值。信息技术行业具有高风险、高成长性的成长规律，信息技术行业是我国自主创新、产业结构升级的重要力量，但是，由于规模有限、收益不稳定等原因，融资困难普遍成为制约信息技术行业企业发展的瓶颈。因此，分析创业板信息技术行业的融资结构， 从中发现融资结构存在的问题及其产生的原因，并提出针对性的优化建议，就具有很重要的意义。同时对于优化我国创业板上市公司的资本结构，提高资源配置效率无疑也具有非常重要的现实意义。本文根据创业板信息技术行业企业的特点，分析其融资结构存在的问题，并针对这些问题分析存在的原因，最后提出相关建议来优化创业板上市公司的融资结构，降低财务风险，增加企业价值。1.2 研究内容及方法1.2.1 研究内容 信息技术行业代表当今社会最为先进的生产力和生产技术，它的发展推动了技术密集型产业的发展，它成为推动各国经济发展的新动力。但由于信息技术产业化所需要的资金相对较大且具有风险性，使得它们的融资结构呈现出区别于其他行业的特点。因此，分析信息技术行业的融资结构就具有实际意义。本文以创业板信息技术行业上市公司为研究对象，对其融资结构进行分析，找出融资结构存在的问题及其成因，提出针对性建议，对融资结构的优化和管理者融资决策提供一些参考意见。本文主要包括以下五章内容：第一章，绪论。本章主要介绍论文的研究背景、意义、研究内容及方法。 第二章，文献综述。本章主要概括创业板上市公司融资结构的相关概念及国内外的研究理论及成果。第三章，创业板信息技术行业融资结构问题分析。首先，说明数据来源，然后对创业板信息技术行业上市公司的数据样本进行分析，找出融资结构中所存在的问题。第四章，创业板信息技术行业融资结构原因分析。针对创业板信息技术行业融资结构所存在的问题来分析融资结构产生的原因。第五章，创业板信息技术行业融资结构优化建议。针对问题产生的原因来提出一些可行性建议来优化融资结构。 1.2.2 研究方法本文主要运用了文献研究法和统计分析法两种研究方法。首先进行理论分析，在熟练掌握融资结构相关理论知识的基础上，收集与其相关的国内外资料文献，全面研究这些理论和观点，选取深圳证券交易所创业板信息技术行业上市公司的数据样本，分析得出融资结构中存在的问题，并分析问题存在的原因，然后结合理论与实际，提出既有理论基础支撑又符合创业板信息技术行业上市公司实际情况的优化建议。2 文献综述2.1 相关概念2.1.1 创业板创业板GEM （Growth Enterprises Market Board）是指专为暂时无法在主板上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场，是对主板市场的重要补充，在融资市场有着重要的位置，是地位次于主板市场的二板证券市场。在中国特指深圳创业板，于2009年10月30日正式开市交易。在创业板市场上市的公司大多从事高新科技企业，具有较高的成长性，该类公司由于经营风险较大，成立时间较短规模较小，业绩也不突出，贷款信用度相对主板市场上的上市公司而言呈现较低的状态。通过正常渠道进行负债融资的规模也会受到限制，因而融资结构会出现与主板市场的企业不同的状况。2.1.2 融资结构 融资结构(Financing Structure)是指企业在筹集资金时，由不同渠道取得的资金之间的有机构成及其比重关系，融资结构也称广义上的资本结构。具体地说，是公司所有的资金来源项目之间的比例关系，主要包括短期负债、长期负债和所有者权益等项目之间的比例关系。从本质上说，融资结构是企业融资行为的结果。企业的融资结构反映了企业融资风险的大小，也揭示了企业资产的产权归属和债务保障程度。 2.2 相关文献国外有许多的理论是分析融资结构的。1958年美国经济学家莫迪利安尼和米勒在著名论文资本成本，公司金融和投资理论中提出著名的MM理论，该理论认为，在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。MM理论因此成为公司金融理论和经验分析的自然基础或比较标准1。平衡理论的代表人物包括罗比切克、梅耶斯、考斯、鲁宾斯坦、斯科特等人，他们模型基本引自于理论的修正模型，该理论认为可以利用税收屏蔽的作用，通过增加债务来增加企业价值，企业在决定资本结构时必须要衡量负债的避税效应和破产成本。该理论扩大了成本和利益所包括的内容，把企业融资看成是在税收收益所包括的内容，把企业融资看成是在税收收益和各类负债成本之间的权衡2。在詹森和麦克林发表了其经典性论文企业理论：管理者行为、代理成本和所有权结构之后，对于企业融资结构与公司价值之间关系的研究主要是在一个代理成本的分析框架下进行的。在詹森和麦克林的模型中，代理成本的产生是由于经理不是企业的完全所有者，不同的融资契约与不同的代理成本相联系，融资结构的选择是为了最小化代理成本。詹森和麦克林认为，当企业家资源有限时，要将投资机会付诸实现，选择股权还是债权融资就成为一个关键问题3。对于融资结构国内学者也都有研究过，唐梅（2010）认为对上市公司来说投融资的核心问题是资本结构决策，企业的融资成本和市场价值受到企业资本结构的影响。只有深入了解上市公司的资本结构状况及其历史演变过程，才能对上市公司资本结构有全局性的认识，才有可能找出其存在问题的真正症结所在4。鲍静海、张会玲（2010）选取了创业板首批28家公司所披露的数据，分析其融资结构，发现企业内源融资比重偏低，外源融资以负债融资为主，尤其以商业信用为重，所以企业融资风险过大。且融资渠道单一，缺乏长期稳定的资金来源。建议扩展外部融资渠道缓解融资困境，这样才能促进企业提高经济效益5。王丽坤（2011）同样是以创业板首批28家公司为研究对象，认为其债务融资所占的比重较低，同时短期负债占比过高，而长期负债水平偏低，融资结构存在着问题，不利于企业长期发展6。最近的研究为闫富、李叶（2012）对创业板企业财务状况的分析，他们选取了创业板56家公司的年度报告数据，通过分析发现，商业信用在企业的短期融资来源中占比率较大，权益资金所占比例逐年上升7。国内外学者普遍认同的观点是，在既定的制度框架下，融资结构是公司治理的基础和依据，融资结构的选择在很大程度上决定着公司治理效率的高低。但由于上述作者没有考虑行业因素，所以其分析结论不具备针对性，本文以创业板信息技术行业上市公司为研究对象来分析其融资结构，所以更具针对性。因为信息技术行业有其行业的特殊性，所以对其融资结构进行分析可以更有针对性的找出问题和产生的原因并给出优化建议。3 创业板信息技术行业融资结构现状分析本文的数据来源于巨潮资讯网站、网易财经网站，通过对深圳证券交易所创业板信息技术行业上市公司的数据收集，以2010-2012年度为研究区间。第一，排除数据有缺失的公司，因为数据有缺失的话将影响研究结论的准确性、可靠性，就不具备研究意义。第二，排除ST、PT类公司，因为它们的财务状况有异常情况，甚至是连续3年以上亏损，如果将其纳入研究样本的范畴将同样影响结论的可靠性，一样没有意义。剔除这些有缺陷的公司后，本文选取了34家公司作为研究的数据样本。3.1 偏好股权融资从企业的融资来源来看，分为内部融资和外部融资，具体分析如下：内部融资，反映了企业的融资能力，是将自己的储蓄(留存盈利和折旧)转化为投资的过程。本文选取内部融资率作为衡量指标，即内部融资率=（留存收益年度变化值+累计折旧年度变化值）/资产总额外部融资，指企业吸收其他经济主体的储蓄，使之转化为自己投资的过程，主要包括股权融资、银行贷款、租赁融资、商业信用等。外部融资具体分为股权融资和负债融资。股权融资是指企业的股东愿意让出部分企业所有权，通过企业增资的方式引进新的股东的融资方式。股权融资所获得的资金，企业无须还本付息，但新股东将与老股东同样分享企业的赢利与增长。负债融资是指通过负债方式筹集各种债务资金的融资形式。负债融资的具体方式主要有银行借款、商业信用、租赁和发行债券等。所选衡量指标如下：股权融资率=（所有者权益年度变化值-留存收益年度变化值）/资产总额负债融资率=资产负债率=负债总额/资产总额以上指标计算中负债总额和资产总额均为期末数据，年度变化值是用期末数据减去期初数据，所有比率均除以总资产，是为了消除企业规模的影响，本文所列的内部融资率、股权融资率、负债融资率是34家信息技术行业上市公司的平均值。表 3.1 创业板信息技术行业上市公司融资结构年份内部融资率股权融资率负债融资率201025.01% 46.51% 27.09% 201124.14%50.21%22.20%201226.38% 49.77% 19.30% 从表3.1可以看出，创业板信息技术行业上市公司比较偏好外部融资，内部融资比例较低。外部融资三年来都占60%以上，内部融资都没有达到30%。而在外部融资中，股权融资所占比重远远高于负债融资。股权融资比率三年来都超过了45%，基本与内部融资比率和负债融资比率之和持平。呈现出一种以股权融资为主，内部融资和负债融资为辅的融资模式。而这一模式和美国经济学家梅耶斯的新优序融资理论相悖。股权融资占绝对地位，并且呈现出增长趋势，而内部融资和负债融资却呈下降趋势。股权融资比率一支独大，若是股权融资出现问题，仅仅依靠内部融资和负债融资是无法支撑企业对资金的需求，那么企业的资金链就会出现问题，严重的有可能还会导致企业破产。3.2 资产负债率偏低表3.2 创业板信息技术行业上市公司资产负债率年份201020112012资产负债率27.09%23.46%19.71%从表3.2可以看出，创业板信息技术行业上市公司资产负债率偏低。资产负债率偏低说明在企业的总融资中通过负债筹集的资金占较少部分。国外企业的资产负债率较高，例如美国的资产负债率一般在60左右，日本在70左右，而德国、法国在70以上，一般来说，我国企业的资产负债率在40%-60%是比较适宜的，而创业板信息技术行业上市公司的资产负债率三年均值分别为27.09%、23.46%、19.71%，资产负债比率最高的时候都没有达到30%，这个比例是比较低的，说明企业通过负债所得的金额较少，负债融资较低。并且资产负债率三年来呈下降趋势，且下降的比较明显，负债占总资产的比重越来越小，企业负债减少。负债经营能够发挥财务杠杆作用，当投资利润率大于负债率时，企业能获得额外的收益。且负债所支付的利息可在税前抵扣，可以起到节税的作用。所以适度负债是维持企业持续发展的重要条件。资产负债率偏低导致财务杠杆作用发挥不明显，并且无法过多的起到节税的目的，企业就要增加现金的流出，不利于企业提高经济效益，不利于企业的长期发展，降低了企业的价值。3.3 负债期限结构不合理负债期限结构是指负债融资从期限来划分，分为流动负债和非流动负债，本文选取以下指标来分析负债期限结构：非流动负债率=非流动负债总额/负债总额流动负债率=流动负债总额/负债总额本文所列比率同样也是34家信息技术行业上市公司的平均值，且所用总额数均为期末数。表3.3 创业板信息技术行业上市公司负债期限结构年份非流动负债率流动负债率20105.98% 94.00% 20115.91%94.09%20126.26%93.74% 从表3.3可以看出，创业板信息技术行业上市公司负债融资中非流动负债比重偏低，在企业的负债中流动负债占绝大部分。流动负债占总负债比率三年来分别为93.74%、94.09%、94.00%，比重都在90%以上，而非流动负债占总负债比率三年来分别为6.26%、5.91%、5.98%，都不足10%，流动负债比重过高。例如富春通信和海联讯三年来非流动负债都是0，流动负债占100%。流动负债在企业负债中占绝对地位，而非流动负债只占很少一部分。一般来说，最适合企业的情况是流动负债占总负债比例一半左右，而创业板信息技术行业上市公司流动负债比例过高，流动负债比率过高意味着企业短期偿债压力较大，这会给企业带来较高的财务风险。3.4 负债来源结构不合理负债来源结构是指负债融资从来源来划分，包括银行借款、商业信用和其他负债，本文选取以下指标来分析负债来源结构：银行借款率=（短期借款+长期借款）/负债总额商业信用率=(应付账款+应付票据+预收账款+其他应付款) /负债总额其他负债率=1-银行借款率-商业信用率本文所列比率同样也是34家信息技术行业上市公司的平均值，且所用总额数均为期末数。表3.4 创业板信息技术行业上市公司负债来源结构年份银行借款率商业信用率其他负债率201014.58%52.90%32.52%201115.28%56.76%27.96%201215.67%54.41%29.92%从表3.4可以看出，创业板信息技术行业上市公司的负债来源主要是商业信用，商业信用占负债来源的50%以上，银行借款只占很少一部分，不足20%。本文所选取的34家创业板信息技术行业上市公司中有11家企业三年来银行借款率都为0，例如安硕信息、东方财富、东方国信、汉得信息等。其中有20家企业三年来长期借款都为0，例如华宇软件、立思辰、捷成股份、海联讯等。在所选的34家企业中有31家企业是没有债券融资的，只有邦讯科技、乐视网、上海钢联这3家企业有通过债券的方式筹集一小部分资金。所以创业板信息技术行业上市公司的融资结构存在着负债来源单一的问题，即偏重于商业信用融资。商业信用融资成本虽然较低，但筹集的资金一般数额较少，只能解决企业短期资金融资的需求，另外由于其偿还期限较短，因此存在较大的财务风险。4 创业板信息技术行业融资结构成因分析通过上述第三章的分析，可以看出创业板信息技术行业的融资结构不合理，众多学者的研究表明融资结构不合理会影响企业的价值，也会带来很多财务风险，为解决这些问题，创业板信息技术行业必须提出相应的措施，为了更有针对性的提出措施，本章将分析创业板信息技术行业目前融资结构的成因，主要包括以下几点：4.1 企业盈利能力低表4.1 2010-2012年营业收入、营业利润、现金流量金额平均值年份201020112012营业收入28392（万元）42215（万元）58541（万元）营业利润7705（万元）10544（万元）11294（万元）现金流量净额5558（万元）6090（万元）4938（万元）从表4.1可以看出，创业板信息技术行业上市公司营业收入和现金流量不稳定，有所波动。且营业利润较低，波动幅度较大，2010年营业利润只有7705万元，2012年营业利润增长到11294万元，波动较大，成本投入较大。信息技术行业是一门具有高度创新性的行业，所以需要有大量的资金投入到生产创新中，更新产品，抢占市场份额，且由于信息技术行业具有风险性，投入的研发资金不一定会有所回报，企业用自有资金投入研发中可能收不回成本，使得自有资金浪费。在营业利润不太多的情况下，自我积累能力较弱，无法过多依赖内部融资，导致企业偏好外部融资，特别是股权融资。4.2 股权融资成本低我国上市公司发行新股、配股的政策比较宽松，造成股票市场发展迅速，且由于上市公司不需要到期支付固定的利息，只需要支付偏低的股利就行，所以上市公司比较偏好股权融资。且负债融资风险较大，面临着固定还本付息的压力，当企业经营不善时容易引发财务危机，而股权融资没有固定的股利负担，是公司的永久性资本，除非公司破产清算时才予以偿还，所以不存在还本付息的风险。并且负债融资会使企业的经营决策尤其是财务决策往往受到债务合同的制约和限制。而股权融资成本较低，股票的发行和上市会为企业带来巨额资金，且还为企业通过资本市场再融资创造了条件，所以导致企业更加偏好股权融资。4.3 行业特征限制信息技术行业已成为推动社会经济增长和生产力发展的重要因素，信息产业将成为未来全球经济中最具活力、最宏大的产业，但信息技术行业的高度创新性促使信息技术更新换代频繁，一定程度上导致流动负债比例偏高，另外非流动负债手续繁琐，要求过高，存在着一定的时间差，在此过程中技术的先进性优势可能因此而降低甚或丧失，严重制约企业的发展，所以也促使大部分企业偏好流动负债。从投资人角度来说，投资者趋向于把资金投入到实力强劲、经营稳定、企业规模较大的企业，在创业板市场上市的信息技术企业一般规模较小，成立时间较短，经济实力有限，所以不得投资者的青睐，因而创业板信息技术行业由于其行业的限制，无法较多的获得长期稳定的资金，所以企业在融资时偏向于流动负债。4.4 银行借款门槛高信息技术行业具有高投入、高风险的特点，且信息技术行业上市公司的资产以价值不稳定、难以评估作价的无形资产为主，缺乏银行认可的可供抵押的固定资产。银行以传统信贷模式对信息技术行业放贷，手续复杂，管理成本高，时间较长，严重影响了企业的积极性。银行为加强风险管理，对企业长期贷款的审查发放趋紧，这使得信息技术行业企业很难获得长期贷款。导致信息技术行业企业负债融资以商业信用为主。4.5 债券市场不成熟众所周知，债券融资的利息是在税前支付的，且债券利息是资本市场上最低、最固定的，所以债券融资资金成本比股票低。债券的偿还期也比较长，有益于企业的长期发展。债券的持有者不参与企业的经营管理，没有决策权，不会稀释股权，可以保障股东对企业的控制权。并且债券融资可以发挥财务杠杆的作用，当债券利息率小于投资利润率时，能够为企业带来额外收益，增加企业和股东的财富。债券融资的优点有许多，但由于我国债券市场发展不成熟，企业要发行债券有过多的限制条件且门槛过高，发行审批制度非常严格，根据我国公司法的规定，只有经济效益好、实力强的企业，方可采用债券融资方式。并且由于企业发行债券的总面额不得大于该企业的自有资金净值，所以使得债券融资金额有限，以上原因导致信息技术行业上市公司很难通过债券的方式筹集资金，无法发挥债券筹资的优势。5 创业板信息技术行业融资结构优化建议针对上述关于创业板信息技术行业融资结构的成因分析，本章将对优化其融资结构提出以下几点建议：5.1 增强企业盈利能力 对于信息技术行业上市公司来说，想要有更大的融资选择空间最根本的是增强企业的盈利能力。若是企业自身的盈利能力不高，无论外界如何帮助都无法解决融资难的问题，特别是当企业的盈利能力不高时也无法过多的获得外界的帮助，因此，需要大力支持和鼓励信息技术行业上市公司的发展。对信息技术行业上市公司而言最重要的是产品的创新，信息技术行业的产品具有时效性，更新换代频繁。所以企业可以和高等院校、科研所合作，加大对产品的研究及创新，抢占市场份额，获得更大的经济效益，增强企业的盈利能力。5.2 规范股票市场发展 创业板信息技术行业上市公司偏好股权融资，这与我国股票市场的不规范有着密切关系。由于相关制度的不健全导致许多信息技术行业上市公司将股票作为“圈钱”的工具，许多公司对圈到的钱没有好好的利用，资金利用率不高，甚至有些公司出现了擅自变更资金用途的现象，并且股利支付率较低，不分钱、少分钱的现象十分普遍，这都导致了企业过度偏好股权融资，所以为了优化信息技术行业上市公司的融资结构，降低股权融资所占比重，需要规范股票市场。5.3 改善银行信贷 银行可根据信息技术行业的特点，在资信评估、信贷流程、风险控制、信贷方式等方面进行创新。充分挖掘信息技术行业具备的高增长潜力的无形价值，增加企业的银行借款，使得负债融资中银行借款比例增加，扩宽负债融资来源，适当降低商业信用所占比重，缓解商业信用过多所带来的财务风险。并且增加银行借款也能进而增加负债融资在融资结构中的比例。5.4 扩宽负债融资渠道 适当增加债券融资，信息技术行业上市公司负债融资比例较低，并且负债主要为商业信用和短期借款，加大债券融资，扩宽负债融资渠道。同时适当增加企业负债，适度负债是维持企业持续发展的重要条件，而企业过高的股权融资比例，使得企业不能充分利用负债融资所带来的节税、财务杠杆和信息传递功能缺乏负债融资所具有的激励、约束机制，而且，股本过度扩张可能拖累上市公司的经营业绩，容易造成股权稀释，不利于上市公司成长，在债务市场效率低的情况下，股权融资的低成本和非偿还性将弱化对经营管理者的监督与约束。企业重股权融资、轻债务融资的融资结构不利于上市公司的持续发展。综上所述，信息技术行业应强化公司内部积累，实现内部融资和外部融资的有效结合。若是外部融资占过高的比重就有可能使融资结构不稳定，如果外部融资无法进行，而内部融资无法满足企业的需求那么企业的资金链就极易崩溃。所以为了维持企业融资结构的稳定和资金链的正常运行，就要求企业加强自身的内部积累，把内部融资和外部融资有效的结合起来。同时适当增加企业负债融资比重，也能改善外部融资中股权融资比重过高的现象。企业在选择融资方式时要注意结合自身的实际情况，就不同的企业来说，不存在统一的融资比例，企业要根据自身情况把内部融资、股权融资、负债融资比重调整到最适合企业长期发展的状态。 致谢四年的读书生活在这个炎炎夏日即将划上一个句号，而于我的人生却只是一个逗号，我将面对又一次征程的开始。四年的求学生涯在师长、亲友的大力支持下，走得辛苦却也收获满囊，在论文即将付梓之际，我要把我的敬意和赞美献给我的论文指导老师李霞老师。本课题在选题及研究过程中得到导师的亲切关怀和悉心指导。她严肃的科学态度，严谨的治学精神，精益求精的工作作风，深深地感染和激励着我。从课题的选择到项目的最终完成，导师都始终给予我细心的指导和不懈的支持。大学四年里，各任课老师悉心教育我们，对我们倾囊相授，给予我们一辈子的知识财富。而且我们的辅导员马老师也经常在学业与生活中给予我们无微不至的关怀，在此谨向导师、各任课老师和马老师致以诚挚的谢意和崇高的敬意。参考文献1 2 3 4 唐梅.中小企业融资管理中存在的问题及对策J.中小企业管理与科技.2010(10):17-19.5 鲍静海,张会玲.创业板上市公司融资结构分析-解读科技型中小企业融资困境J.金融理论与实践.2010(12):25-27.6 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销售收入及税金5710.6 利润估算5810.7 财务平衡分析5810.8 不确定性分析5810.9 结论59第十一章 结论及建议6418