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国旅联合证券投资公司分析 作者： 日期：2 个人收集整理 勿做商业用途证券投资分析报告国旅联合（600358）徐娟109091182012/11/18第一部分公司简介国旅联合股份有限公司于1998年12月28日在南京成立,经中国证监会批准，于2000年9月22日在上海证券交易所上市挂牌交易(股票简称：国旅联合，股票代码 ：600358 ）。公司现有注册资本4。32亿元，总股本43200万股.公司的主营业务：以温泉、土地等不可替代的资源为依托，着力发展城市周边温泉休闲度假区的开发、管理和经营及城市中心温泉商务会所经营业务。 图11国旅联合所属公司公司现有南京国旅联合汤山温泉开发有限公司、国旅联合重庆颐尚温泉开发有限公司、国旅联合旅游开发有限公司、北京颐锦温泉会馆有限公司、南京颐锦酒店管理有限公司、宜昌颐锦酒店管理有限公司、海南颐锦酒店管理有限公司、宜昌三峡金山船务有限公司等8家全资（或控股）子公司及国旅联合北京贸易分公司。公司旗下颐尚重庆北碚温泉度假区为国家4A级旅游景区。公司推行品牌化连锁经营,以都市周边温泉度假地、都市核心区高端会所为主要发展方向,形成“颐尚温泉”、“颐锦会所”二大核心品牌，并以此作为公司的开发重点与战略模型。“颐尚温泉”是以温泉为核心资源的连锁休闲度假项目品牌，旗下有颐尚南京汤山温泉度假区、颐尚重庆北碚温泉度假区及颐尚临沂温泉度假区;“颐锦会所”是以城市型高档综合会所为核心的高端休闲度假品牌，旗下的颐锦北京温泉会馆、颐锦南京鹭洲会所均已开业经营.公司秉承“负责、坚韧、合作、创新的企业精神，以“从需求出发，让顾客满意为经营宗旨，在稳固国内行业领先者地位、逐步扩大市场份额的同时,以造就专业的经营管理团队，提升品牌知名度，形成核心竞争能力为战略目标，将逐步成为国内温泉休闲行业具有强大竞争力的、高度专业化的全业务型投资开发企业，为社会提供更专业优质的服务 图12国旅联合组织结构图图13国旅联合近五年每股收益和净利润比较 图1-3国旅联合资产负债构成由上图我们可以清楚的看到除了08年,近4年基本每股收入很稳定，保持在0。01，净利润也在逐年上涨。第二部分简单行业分析一旅游业行业分析旅游业市场容量超过2万亿（2011年为2.3万亿）.2010年中国在线旅游市场规模61。6万亿，2011年为92。5亿，年增长50%，按照这一增速，2014年中国在线旅游市场将达到200亿2012年预计,国内旅游人次达到25.5亿，同比增长9%，国内旅游收入达1.42万亿，同比增长11%，到2015年，人次达到33亿，收入达1.94万亿。成长性好，抗风险能力强。经济型酒店行业将持续景气.相比成熟酒店，我国经济型酒店远未饱和，未来低端消费升级和高端消费下沉还将催发大量需求，预计该行业延续高增长的势头，增速维持20-30。二温泉度假村行业分析1。温泉度假村行业概况1）温泉度假村行业定义温泉是指泉水温度较涌出地年平均气温高5的或者水温超过20 摄氏度的泉水.根据2008年10月1日在云南省实施的全国首套温泉旅游业系列地方标准旅游温泉标识使用规范(DB53/T 2562008） 对温泉旅游的定义是：指以天然温泉（含地热蒸气、矿物泥)或人工开采的地热水为依托,以沐浴温泉与接受温泉健康服务为主要内容，体验温泉、感悟温泉、融入温泉文化为主题,达到观光、休闲、游憩、疗养、度假等目的的旅游活动。温泉旅游不但丰富了中国和世界旅游产业的内涵， 更带来了大量直接、间接的就业机会, 同时还拉动了当地的消费, 增加了地方的财政收入， 影响极其广泛; 它蕴涵着极高的商业价值、广阔的市场前景和极佳的投资潜力.因而, 我们可以毫不犹豫的说, 如果旅游是朝阳产业,那么温泉旅游就是这朝阳产业中的朝阳。2）泉度假村行业发展的特点历经近30年的发展,目前中国温泉旅游度假区已经进入第二代的发展阶段，其具有以下特点：1、 度假区开发投资规模大,建设大型的露天温泉。度假区开发规模一般超过100 公顷,投资过亿元,温泉沐浴由室内搬到室外,建设不同风格、环境优美的大型露天温泉公园。2、 旅游设施和旅游项目配套齐全、档次高.除了原有的住宿、饮食、歌舞厅、温泉浴池外,还同时建设有商场、骑马、游戏室、高尔夫球场、滑草场、运动场、野战场、农家乐等旅游项目和服务设施；除了基本的温泉疗养旅游外，还有观光、娱乐、康体、会议、体育、民俗等旅游功能。3、 旅游者的多样化。温泉旅游者从专门化、特殊化的消费群体向大众化发展.其四，旅游开发投资模式的多样性。香港独资、国有资本、本地私人资本和香港和内地合资等多种投资开发模式。2。供给方分析中国温泉资源十分丰富，且类型齐全，分布广泛,作为旅游景区的开发前景可观。云南省计有温泉931处，居全国首位，其次为西藏自治区和四川省，温泉数分别为306处和305处，可并列全国第二位,广东省和福建省的温泉数分别为282处和172处，居全国第三位和第四位,湖南省和台湾省温泉数分别为130处和105处，居全国第五位和第六位.3.需求方分析随着国民经济的迅速发展，人均收入水平的不断提高,人们对旅游的需求不断增加.另外随着人们对健康的逐步重视，温泉旅游作为继城市观光、主题公园、生态旅游之后的新型旅游模式也迅速受到国民的青睐.表2-1 国内旅游人数一览表年份(年）旅游人数（亿）200716200817200919201021201126。4第三部分产业分析公司的竞争能力1.经济区位优势显著公司所在地南京是历史文化名城，每年都能吸引大批海内外游客,这对其经营的汤山温泉度假区是极为有利的.同时南京处于长三角，靠近上海，这样的区位因素对公司的业务开展大有帮助。加之，近期南京市出台的刺激消费政策，旅游消费也是重点之一。7 月23 日,南京市发布的进一步扩大内需拉动消费的若干意见，就拉动房地产消费、汽车消费、文化体育娱乐消费、教育消费等方面提出30 条的具体意见，主要突出培育消费热点、优化消费 环境及加大政府扶持，试图进一步扩大内需,为经济的平稳增长提供支撑. 种种因素综合起来,对国旅联合的发展有着很好的促进作用.2。产品定位清晰，子公司发展良好公司主要经营以南京汤山温泉度假区为核心的休闲地产开发业务，项目包括休闲度假、养生、商务会议等众多功能，将形成具有国际水准的温泉度假休闲胜地.公司参股的深圳思乐经营彩票投注机的销售和维护业务,投注机设备已成功应用于山东、辽宁、江西、江苏等十三个省、自治区的福利彩票发行工作中.公司全资子公司宜昌三峡金山船务有限公司主营长江三峡宜昌至万县、重庆的高速水翼船客运业务，是长江三峡地区规模最大的专营高速水翼船的客运服务企业，“金山水翼船、三峡一日还已成为长江三峡水域最著名的旅游服务品牌。公司控股73。8%的海南国旅联合旅游实业公司在海口市近郊月亮湾(盈滨半岛）兴建了海南金色海湾度假村。度假村拥有250多米长的沙滩、水温43度的天然温泉，与甲A18个俱乐部的冬训基地隔墙相邻，是海口市周边知名度最高的、最好的度假酒店之一。3。经营管理能力较好公司内部管理基本实现了制度化、规范化、科学化、程序化，一切皆有章可循。按照现代科学管理要求设置了相应职能部门、岗位。公司以劳动责任、劳动技能、劳动强度和劳动条件等基本要素评价为基础,以岗位薪酬、技能薪酬为主要内容的制订了薪酬制度。国旅联合公司经理层的素质较高。董事长张建华，研究生学历。曾任中国国际旅行社总社党委副书记、总经理，中国国旅集团有限公司董事、总经理。现任中国国旅集团有限公司董事、党委书记，中国国旅股份有限公司董事、党委副书记、总裁,国旅（北京)投资发展有限公司执行董事.其他高管均有较高学历，多数有多年的旅游行业工作经验。公司以“坚持以人为本，充分发挥和尊重个人能力。不唯学历重能力，不唯资历重业绩;坚持以品德第一,能力第二为任用标准；坚持有德无才,其德可用,有才无德，其才难用的造才原则;为用人理念，并对新进人员和在职人员进行培训.第四部分公司竞争策略分析SWOT分析优势分析 资产重组，融资强有力的后盾通过资产重组，确立了现阶段以“品牌连锁城市近郊泉度假村”+“城市健康休闲会所”为业务开发与战略模型。公司已经初步确立以开发经营大中城市周边30公里内的泉度假区的“颐和城市中心泉商务会所经营的“颐锦”为核心的品牌战略，为公司形成以泉为核心竞争力的主营业务发展模式奠定了基础.国旅,CITS品牌总排名名列第54名,旅游服务类第1名， 品牌价值115.27亿元。有了这样一家实力雄厚的大股东将对公司今后在行业中的稳健发展提供有力的支持.劣势分析 知名度不高 市场份额小机遇分析 国家政策支持国家旅游局关于鼓励和引导民间资本投资旅游业的实施意见强调，改革开放以来，各类民间资本进入旅游业,民间资本在旅游投资上比重不断增加，综合效益不断提高。国家旅游局称，鼓励民间资本依法采取多种形式合理开发各类地质、森林、风景名胜、水利、文物、城市公园、科教、工农业、湿地、海岛、海洋等旅游资源.支持民间资本组建专业化的旅游景区经营管理企业。对于民间资本独立或参与建设形成的旅游景区，切实保障其经营管理权益。鼓励民间资本因地制宜地发展生态旅游、森林旅游、商务旅游、体育旅游、工业旅游、医疗健康旅游、邮轮游艇旅游等旅游产品。国家将向民间资本全面开放旅行服务业，支持民间资本兴办旅行社。鼓励民间资本利用新技术,发展旅游电子商务。落实好“允许旅行社参与政府采购和服务外包”的规定.向民间资本全面开放旅游饭店业、旅游购物餐饮娱乐等领域。鼓励民间资本投资旅游装备和用品制造业，投资旅游房车、邮轮游艇、景区索道、游乐设施和数字导览设施等旅游装备制造。支持民间资本生产具有自主知识产权的休闲、登山、滑雪、潜水、露营、探险、高尔夫等各类户外活动用品及宾馆饭店专用产品.同时，国家旅游局要求清理和修改不利于旅游业向民间资本全方位开放的法规政策规定。威胁分析 竞争加剧据2012年1月中国旅游饭店业协会公布的最新五星级酒店名录显示，全国五星级酒店已达651家，各地待建、在建及刚建完的按照五星级标准设计的酒店项目约有500家.图41酒店数量变化图（图4-1新浪财经http：/finance.sina。com。cn/mac/#industry-14-0-321）如图2-4，旅游酒店数量不断增多，行业内竞争加剧，各个企业为了自身发展，开发各类旅游休闲度假区，推出各种独具特色的服务项目,产品的种类大大丰富。第五部分财务分析1.偿债能力分析(1）短期偿债能力考察公司短期偿债能力的关键在于公司产生现金的能力，即取决于在近期转变为现金的流动资产的多少.考察指标有：流动比率=流动资产/流动负债速动比率=（流动资产-存货）/流动负债时间指标2008年2009年2010年2011年流动比率0。971。041。271。18速动比率0。941。021。231。15表5-1 08-11年国旅联合速动比率、流动比率图 5-1速动比率、流动比率走势图如表格5-1、图5-1，国旅联合的流动比率以及速动比率近几年呈上升态势，说明企业的短期偿债能力提升。 表格5-2 流动比率与行业平均水平比较表格5-3速动比率与行业平均水平比较如表格国旅联合的流动比率和速动比率均略高于市场平均水平。其速动比率比1大，说明其短期偿债能力较好；由于旅游业自身的特殊性（营业周期短，几乎没有应收账款，且不需要大量的存货储备；流动资产的主要组成部分为货币资金和为变现能力较强的必要周转存货，因而其流动比率非常低）, 国旅联合的流动比率大于1小于2。（2）长期偿债能力长期偿债能力是指公司偿付到期长期债务的能力。衡量量指标有：资产负债率=负债总额/资产总额*100%时间指标2008年2009年2010年2011年资产负债率38。1542.82%42。3751。07%表格54资产负债率图5-2 国旅联合资产负债率与行业平均水平比较如表格5-4、图52,国旅联合的资产负债率在逐渐增加，并高于行业平均水平。通常，公司的资产负债率应控制在50%左右，国旅联合目前正处于这样的一个位置,所以其长期偿债能力低于行业平均水平,但还在可接受范围内.2。营运能力分析营运能力是指公司经营管理中利用资金运营的能力,一般通过公司资产管理比率来衡量，主要表现为资产利用的效率。考察指标有:存货周转率=营业成本/平均存货存货周转天=360/存货周转率应收账款周转率=营业收入/平均应收账款应收账款周转天=360/应收账款周转率总资产周转率=营业收入/平均资产总额时间指标2008年2009年2010年2011年存货周转率1。507.216。114.39存货周转天24049.93589282。00应收账款周转率18。6720。8323.8719。66应收账款周转天19.2817.2815。0818。31总资产周转率0。18990。19780。18730.1407表格55 运营能力指标图53 存货周转率走势图图54 国旅联合存货周转率与行业平均水平比较通过以上图表不难发现国旅联合20092011年度存货周转率下降，2011到2012第一季度，存货周转率先升后降,第二季度又有上涨趋势。总体来看，该周转率高于行业平均水平。说明企业存货资产变现能力较强,存货及占用在存货上的资金周转速度教快.图5-5 应收账款周转率走势图表格56 应收账款周转率与行业平均水平比较如图5-5、56，受宏观经济低迷影响，国旅联合应收账款周转率整体呈下降趋势，说明应收账款流动速度放缓，应收账款收回速度较慢，但其总体态势好于行业平均水平。图56 总资产周转率走势图图5-7 总资产周转率与行业平均水平比较总资产周转率综合反映了企业整体资产的营运能力,一般来说,资产的周转次数越多或周转天数越少，表明其周转速度越快，营运能力也就越强。从图5-6、57，该项指标的总体走势与前两项相似，但它比行业平均水平要低.3.成长能力分析企业成长力是一个综合性的概念，是指企业在动态环境下，以创造最大社会价值并获取企业持续成长为经营理念，以一定的资源为基础，持续获利并实现量的扩张和质的提高的能力和潜力。从静态看，企业成长力是对企业成长状态和潜力的描述，可以用来测度企业的成长状况；从动态看，它不仅是对企业现有状况的反映，还能预示企业未来发展状况,是企业发展过程的动态表现。衡量指标有：净利润增长率=（本年净利润增长额/上年净利润）100%营业收入增长率=（本期营业额上期营业额）/上期营业额*100%图5-8 主营业务收入增长率图59 营业收入与行业平均水平比较图510 净利润增长率图5-11 净利润增长率与行业平均水平比较如上各图，营业收入增长率与净利润增长率的走势基本一致,整体呈负增长趋势，期间略有波动,但从2012年开始，净利润增长率发生逆转，出现正增长态势，且这两项指标均明显优于行业平均水平。以上种种现象都表明企业的成长能力开始逐渐增强。4。盈利能力分析盈利能力就是公司赚取利润的能力.衡量指标有:营利净利润=净利润/营业收入100%营业毛利率=(营业收入营业成本)/营业收入100资产净利率=净利润/平均资产总额100%资产净利率=净利润/平均净资产100%资产净利率*权益乘数销售净利率*资产周转率权益乘数图5-12 净资产收益率图3-13 国旅联合净资产收益率与行业平均水平比较净资产收益率可衡量公司对股东投入资本的利用效率。从上面两幅图可以看出,公司的净资产收益率在经历了较大幅的下滑和负增长后，在2012年开始出现回升以及正增长趋势，但其整体水平低于行业平均水平,表明企业对股东资本的利用率虽然在增长但不太高。图5-14 净利润图515 国旅联合销售净利润与行业平均水平比较图516 毛利率表格57 国旅联合销售毛利率与行业平均水平比较销售毛利率是上市公司的重要经营指标，能反映公司产品的竞争力和获利潜力。它反映了企业产品销售的初始获利能力，是企业净利润的起点，没有足够高的毛利率便不能形成较大的盈利。图316和表格37反映出国旅联合的销售毛利率在不断上升且明显高于行业平均水平，表明公司产品附加值高，产品定价高,或与同行比较公司存在成本上的优势，有竞争力,获利潜力大，公司所在行业处于复苏时期，产品价格大幅上升。5。现金流量分析现金净流量是指现金流入和与现金流出的差额。现金净流量可能是正数，也可能是负数.如果是正数，则为净流入；如果是负数，则为净流出。现金净流量反映了企业各类活动形成的现金流量的最终结果,即：企业在一定时期内，现金流入大于现金流出，还是现金流出大于现金流入。现金流量分析具有以下作用：对获取现金的能力作出评价;对偿债能力作出评价；对收益的质量作出评价；对投资活动和筹资活动作出评价。衡量指标有：现金负债比=经营现金净流量/债务总额每股营业现金净流量=经营现金净流量/普通股股数图5-17 现金负债比图518 每股现金流如上图，现金负债比和每股现金流都在上涨，表明主营业务收入回款力度增大,产品竞争性变强，公司信用度提高，经营发展前景有潜力.6.总结 综合以上五点分析,可以得出结论:国旅联合目前正处于复苏阶段,财务状况逐渐好转,但总体上低于行业平均水平。短期偿债能力较佳，产品竞争性增强,盈利潜力较大，缺不足之处在于营运能力欠缺，成长力不足。- 17 -