工程项目融资2011春.ppt

第一章项目融资概述管理学院李丽红博士副教授2012年2月24日1考核方式o作业（20%）交八次作业（两周一次）o出勤（20%）三次点名不到，取消考试资格o考试（60%）判断题、简答题、计算题、案例分析2阶阶段段决策决策阶阶段段设计阶设计阶段段招招标标与合同准与合同准备备阶阶段段施工施工阶阶段段竣工竣工阶阶段段课课程程名名称称1.项项目融目融资资2.项项目可研性目可研性研究及研究及评评估估3.投投资资估算估算4.信息管理信息管理1.工程工程计计量量2.工程计价工程计价1.招招标标文件准文件准备备2.合同文件准合同文件准备备3.合同管理合同管理4.工程工程项项目采目采购购管理管理1.成本管理成本管理2.结结算支付算支付管理管理3.争端解决争端解决4.变变更管理更管理1.建建设单设单位会位会计计与与审计审计2.项项目后目后评评价价基于全过程管理理论的工程管理专业课程体系3o项目？o融资？4项目的含义o项目：完成某一独特的产品或服务所做的一次性的服务。o项目的基本特征：1.one-shot（一次性）2.unique（独特性）3.progressive（渐进明细）56融资o融：在新华字典里的解释为“流通”，在金融上指汇兑、借贷、储蓄等经济活动的总称。o融资：动词“融资”在字典上的含义是通过借贷、租赁、集资等方式而使资金得以融合并流通，而名词“融资”则是指通过借贷、租赁、集资等方式而得以融合并流通的资金。71.1 项目融资的定义定义出处定义的内容P.K.Nevit项目融资项目融资就是在向一个经济实体提供贷款时，贷款方查看该经济实体的现金流和收益，将其视为偿还债务的资金来源，并将该经济实体的资产视为这笔贷款的担保物。Clifford Chance项目融资项目融资用于代表广泛的，但具有项目发起人的信贷或所涉及的有形资产。在项目融资中，提供优先债务的参与方的收益在相当大的程度上依赖于项目本身的效益，因此他们将其自身利益与项目可行性，以及潜在不利因素对项目影响的敏感性紧密联系起来。美国财会标准手册项目融资是指对需要大规模资金的项目而采取的金融活动。借款人原则上将项目本身拥有的资金及其收益作为还款资金来源，而且将其项目资产作为抵押条件来处理。该项目事业主体的一般性信用能力通常不被作为重要因素来考虑。这是因为其项目主体要么是不具备其他资产的企业，要么对项目主体的所有者（母体企业）不能直接追究责任，两者必居其一。境外进行项目融资管理办法项目融资是指以境内建设项目的名义在境外筹措外汇资金，并仅以项目自身预期收入和资产对外承担债务偿还责任的融资方式。具有：1.债权人对于建设项目以外的资产和收入没有追索权；2.境内机构不以建设项目以外的资产、权益和收入进行抵押、质押或偿债；3.境内机构不提供任何形式的融资担保。81.1项目融资的定义共同的特征：（1）项目融资是以项目为主体安排的融资，项目的导向决定了项目融资最基本方法。（2）项目融资中的贷款偿还来源仅限于融资项目本身，即融资项目能否获得贷款完全取决于项目的经济强度，通过两个方面来测度：项目未来可用于偿还贷款的净现金流量和项目本身的资产价值。91.1.1项目融资的定义o（1）广义：凡是为了建设一个新的项目或者收购一个现有项目以及对已有项目进行债务重组所进行的融资。o（2）狭义：专指具有无追索或有限追索形式的融资。注意：（1）本书研究的是狭义的项目融资。（2）项目融资不等于项目贷款融资。（3）项目融资最重要特点：将归还贷款资金来源限定在与特定项目的收益和资产范围之内。10传统贷款与项目融资的区别银行银行项项 目目A项项 目目B项项 目目C房地产公司房地产公司贷贷款款还还款款银行银行项项目目A项项目目B项项目目C房地产公房地产公司司项项目目公公司司SPV收收益益资资金金有限担保有限担保还款还款贷款贷款11项目融资原理图12项目融资的作用o为超过投资者自身筹资能力的大型项目融资。o为政府建设项目提供形式灵活多样的融资，满足政府在资金安排方面的特殊需要。o为跨国公司海外投资项目安排有限追索权融资，以限制项目风险。o利用财务杠杆实现公司的目标收益率。o在一定程度上隔离项目风险与投资者的风险。131.2项目融资的特点o（1）以项目为导向主要依赖于项目的现金流量和资产而不是依赖于投资者或发起人的资信来安排融资o（2）有限追索o（3）风险分担o（4）信用结构多样化o（5）非公司负债型融资o（6）利用税务优势o（7）较高的融资成本（0.52%;0.3-1.5%）141.3工程项目融资的模式结构投资结构信用保证结构资金结构融资结构项目经济强度项目投资者图项目融资的基本构成要素及其相互关系项目外部环境项目外部环境151.3.1项目的投资结构o投资结构即项目的资产所有权结构，是指项目的投资者对项目资产权益的法律拥有关系，和项目投资者之间（如果不止一个投资者时）的法律合作关系。o国际上通常采用的工程项目融资投资结构有：单一项目子公司、非限制性子公司、代理公司、公司型合资结构、合伙制和有限合伙制结构、信托基金结构、非公司型合资结构等多种形式161.3.2项目的融资结构o融资结构是工程项目融资的核心部分。o设计项目的融资结构师投资者所聘请的融资顾问（通常是投资银行来担任）的重点工作之一。o工程项目融资通常采用的融资模式：投资者直接融资、通过单一项目公司融资、利用设施使用协议融资、生产贷款、杠杆租赁、BOT、BT等多种形式。o融资结构的设计可以按照投资者的要求，对几种模式进行组合、取舍、拼装，以实现预期目标。171.3.3项目的资金结构o项目的资金结构设计用于决定在项目中股本资金、准股本资金和债务资金的形式，相互之间的比例关系以及相应的来源。o资金结构是由投资结构和融资结构决定的，反过来又会影响到整体工程项目融资结构的设计。o工程项目融资通常采用的债务形式包括：商业贷款、银团贷款、商业票据、欧洲债券、政府出口信贷、租赁等多种形式。181.3.4项目的信用保证结构o融资安全性分析o项目的经济强度o提供担保的主体o项目经济强度与信用担保的关系191.3.5项目的融资结构设计o项目融资的整体结构设计，不是简单地单独完成各模块，实际过程中要通过投资者之间、投资这与银行之间、投资者和银行与下游消费者之间、生产设备供应商、能源材料供应商以及有关政府部门、税务机构多方面之间的反复谈判，完成项目融资的模块设计及其组合关系。o每一个项目的融资都有其独创性，但应遵循一些基本原则和特点。20深圳沙角B电厂的投资结构21深圳沙角B电厂项目的融资结构221.4工程项目融资的发展与实践o1.4.1国际上基础设施实施的工程项目融资现状o1.4.2我国基础设施实施工程项目融资的实践与趋势基础设施的重要性基础设施的重要性基础设施的薄弱和基础基础设施的薄弱和基础设施建设的紧迫性设施建设的紧迫性加快基础设施建设加快基础设施建设!基础设施建设投融资的研究基础设施建设投融资的研究和实践，实现投融资方式的和实践，实现投融资方式的多元化多元化。.基础设施存量每增加基础设施存量每增加1，GDP就能增长就能增长1 23现代基础设施融资特点o基础产业项目的庞大规模；o融资技术的复杂性高；o涉及当事方的多重性；o融资变得非常复杂o通常是依“项目融资”方式发展起来。24o国际承包市场的变化o承发包模式变化o业主需求变化o行业发展变化项目融资背景254、建筑市场的全球化进程和建筑市场竞争的加剧；1、大中型项目投资和经营的私有化进程的发展。2、业主方更多地希望设计和施工紧密结合，倾向设计+施工（Design+Build，或称Design+Construction，即中国所称谓的项目总承包）的方式发包；希望建筑业提供形成建筑产品的全过程的服务，包括项目前期的策划和开发以及设计、施工，以至物业管理(Facility Management)；3、建筑业在项目融资和经营方面参与程度的加剧；近几年来建筑业发生的主要变化业主方是推动建筑业发展的Motor26这些要求将促进建筑业的变化和发展。因此，业主方是推动建筑业发展的Motor。业主方是推动建筑业发展的Motor建筑业的服务对象是业主（无疑，包括代表国家投资、地方政府投资和国有企业投资的业主以及私有企业、私人投资的业主）。全球业主对建筑业的要求和期望越来越高，希望建筑业产品的成本逐步降低、建筑产品的质量逐步提高、建筑产品和生产过程的确定性不断提高。27建筑界应关注和适应业主方对承发包模式需求变化的动向D+D+BD+D+B（Develop+Design+Build），即承包方负责项目前期决策阶段的策划和管理+设计+施工。D+D+B模式28建筑界应关注和适应业主方对承发包模式需求变化的动向D+B+FMD+B+FM（Design+Build+Facility Management)，即设计+施工+物业管理。D+B+FM模式29建筑界应关注和适应业主方对承发包模式需求变化的动向F+P+D+B+FMF+P+D+B+FM（Finance+Procure+Design+Build+Facility Management），即融资+采购+设计+施工+物业管理。F+P+D+B+FM模式30第2章工程项目融资的组织o2.1工程项目融资的参与者o1.直接主办者（通常是项目公司）o2.实际投资者o3.贷款银行(通常是多家银行组成的国际银团)o4.产品购买者或设施使用者o5.工程承包商o6.设备、材料、能源供应商o7.融资顾问o8.项目的最终所有者项目发起人o9.法律与税务顾问31项目融资参与者之间的基本合同关系322.2工程项目融资实施的运作阶段阶段名称主要工作投资决策阶段1.项目的行业、技术、市场分析2.项目可行性研究3.投资决策初步确定项目合作伙伴及投资结构融资决策阶段1.选择项目融资方式决定是否采用项目融资2.任命项目融资顾问明确融资的具体任务与目标融资结构设计阶段1.评价项目的各种风险因素2.设计融资结构及抵押保证结构融资谈判阶段1.项目商务合同谈判2.选择银行、发出项目融资建议书3.组织贷款银团、起草融资法律文件4.融资谈判融资执行阶段1.签署项目融资文件2.执行项目投资计划3.贷款银团经理人监督并参与有关决策4.项目的风险与控制332.3工程项目融资资金安排o2.3.1项目资金结构的概念o1.所有者权益：投资人对企业净资产的权利，如股份公司的普通股和优先股。o2.负债：企业所承担的能以货币计量的，需要资产或劳务偿付的债务，一般分为优先债务和附属债务。o3.投资总额中所有者权益和负债所占的比例构成了项目的资金结构。o4.优先股和附属债务等求偿权在优先债务之后的资金成为中间资金。342.3工程项目融资资金安排o2.3.2项目各方对资金结构的要求o1.债务资金成本o2.权益资金成本o权益资金成本=无风险报酬率+风险报酬率o3.综合资本成本o2.3.3项目资金结构的确定352.3工程项目融资资金安排o2.3.4项目的资金来源o1.权益资金来源o2.作为债务和中间资金来源的商业银行o3.提供债务融资的出口信贷机构o4.提供权益资金、债务资金和中间资金的双边和多边机构o5.提供债务、权益和中间资金的机构投资者o2.3.5项目的财务计划362.4工程项目融资文件上设计o2.4.1工程项目融资招标投标文件o2.4.2工程项目融资谈判及审查法律文件o2.4.3其他工程项目融资法律文件372.5工程项目融资保障o1.科学的评价项目和正确的分析项目风险o2.确定严谨的项目融资法律结构o3.及早确定项目的资金来源o4.保证项目管理结构的合理性o5.利用各方面项目参与者的要求38一个成功的项目融资需要如下要素：1.信用风险低于权益风险；2.有完整的可行性报告和完整的财务计划；3.有原材料和能源的供应保证，且价格不超过预算；4.项目投产的有可靠稳定的市场且不超支运输成本；5.项目的通讯条件通畅；6.项目的施工条件，建材价格合理可行；7.政治环境稳定，各种执照、许可证齐全；8.货币、汇率风险已解决，对超支、误期及不可抗力等风险均已充分准备妥善安排，项目有关保险也作了统盘考虑和安排。9.项目具有良好的预期投资收益和资产收益；10.项目本身具有足够的价值可以充当贷款的担保物；11.项目符合环保要求；12.有足够的经理专业人员、发起人各方成员已缴齐各自的股金。39第3章项目融资方式o3.1项目融资方式概述o1.项目融资方式又称为项目筹资方式，是指项目建设资金的来源与方向。融资方式是指在特定融资机制下，资金从供给者向需求者转化的具体形式、手段、途径和渠道。内源融资内源融资 股权融资股权融资外源融资外源融资 直接融资直接融资 债权融资债权融资 间接融资间接融资403.2短期项目筹资方式o1.商业银行短期贷款o特点：期限短、手续简便、灵活方便、利率随行就市。o贷款取得：申请-审查同意-签订合同-办理贷款手续。o贷款信用条件：信贷限额、周转信贷协定、余额补偿、贷款抵押、偿还条件、其他承诺o短期贷款利率及其支付方式：贷款利率、贷款利息的支付方式（收款法、贴现法、加息法）41贴现法o银行向企业发放贷款是，先从本金中扣除利息部分，而到期时需要偿还贷款全部本金的计息方法。o影响：贷款利息高于名义利率。o例：企业借款100万元，期限1年，年利率为10%，利息为10万元，按照贴现法计息，则该贷款的实际利息率为？42加息法o银行发放分期等额偿还贷款时采用的利息收取方式方法。即银行将名义利率计算的利息加到贷款本金上，计算出贷款的本息和，要求企业在贷款期内分期偿还本息之和的金额。o例：某企业借入年利率为8%的贷款200万元，分12个月等额偿还本息，该借款的实际利率为：o利息：200*8%=16o本金：200*50%=100o利息率：16%43短期资金来源长期资金来源商业银行短期贷款存款证商业票据证券贴现权益融资负债融资股票产业基金商业贷款出口信贷政府贷款租赁债券项目融资方式 项目融资方式项目融资方式443.2短期项目筹资方式o2.商业票据融资o概念：享有信誉的大企业在金融市场上筹措短期资金的借款凭证，是一种附有固定到期日的无担保本票。o特点：成本优势、灵活性较强、有利于建立市场信誉。o发行方式：直接发行、通过证券交易商发行。o项目融资中商业票据的使用453.3权益融资方式o3.3.1 股票（1）股票的基本概念和种类 股票是一种有价证券，是项目公司向其出资者签发的出资证明或股份凭证。股票分类：是否含有投票权：普通股和优先股 是否在票面上记载股东的姓名：记名股票和不记名股票 有无票面价值：面值股票和无面值股票发行对象和上市地区的不同：A股、B股、H股和N股 463.3权益融资方式o3.3.1 股票o股票融资特征：o永久性、无到期日，不需要归还；o给公司带来的财务负担较小，融资风险较小；o反映了公司的实力，增强举债能力；o一定程度抵消通货膨胀影响，容易吸收资金。47（2）股票发行公募、私募（3）股票价值评价相关概念：票面价值、股票价值、股票价格、股利、股本收益率、每股收益、股息支付比例、市盈率股票价值模式：基本模式、股息固定增长价值模式、股息非固定增长价值模式48o3.3.2产业基金（1）产业基金的概念专业投资机构集和社会公众之资金，将其投向非上市公司，持有其股权或购买其它形态财产，以获取的收益向投资者分配。（2）主要参与人投资人、基金受托人、基金管理人（3）产业基金的特点：可投资于非上市公司、收益来源（分红和股权投资的资本增值）、风险（来自于所投资项目的立项选择、项目管理等）、产业投资、不以控股为目的。（4）在项目融资中的应用49o3.3.3以贷款担保形式出现的股本资金主要形式：担保存款和备用信用证担保项目投资者独立银行项目公司贷款银团担保存款融资安排备用银行信用证名义股本资金担保存款流程担保存款流程50项目投资者独立银行项目公司贷款银团担保协议融资安排备用银行信用证名义股本资金备用信用证流程备用信用证流程51o3.3.4准股本资金（1）准股本资金的优点投资者在安排资金时有较大的灵活性；有利于减轻投资者的债务负担；为投资者设计项目的税务结构提供较大的灵活性；投入资金的回报率相对稳定。（2）准股本资金的形式无担保贷款、可转换债券、附认股权证的债券、零息债券523.4负债融资方式o3.4.1贷款融资（1）商业银行贷款贷款协议的主要内容贷款的具体类型：工程贷款、定期贷款、转换贷、抵押贷款、运营资金贷款、双货币贷款、商品关联贷款、贷款偿还方式：按贷款本金等额还款、按贷款本金和利息余额还款以及按每期还款的本息和按期限计算复利还款53贷款费用：承诺费、管理费、代理费、杂费（2）银团贷款银团贷款的特点：有能力筹集到数额巨大的资金、贷款货币的选择余地很大、能够分散风险、提款与还款方式都比较灵活。银团组成及其分工：牵头行、代理行和参加行银团贷款的操作方式：直接参与型、间接参与型54（3）出口信贷出口信贷的特点：对外贸易中长期信贷、利率一般低于市场利率、发放与信贷保险结合、国家成立专门的发放出口信贷的机构并且制定政策和管理与分配国际信贷资金。出口信贷主要类型：买方信贷、卖方信贷、福费廷交易、信用安排限额、混合信贷。55（4）多边金融机构贷款世界银行：贷款条件贷款种类亚洲发展银行具体形式联合贷款的类型563.4.2债券融资（1）债券融资的概念债券面值债券发行价格债券偿还期限债券票面利率57（2）债券的分类按照发行主体分类按期限长短分类按利率是否固定分类按债券是否记名分类按债券是否转换分类58（2）债券的特点偿还性流动性安全性收益性（3）债券价值的计算典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。59（5）债券发行成本包销人佣金印刷费律师费用评级机构费用60o3.4.3融资租赁（1）融资租赁的概念实质上转移与资产所有权有关的全部或绝大部分风险和报酬的租赁。融资租赁和传统租赁的本质区别：传统租赁以承租人租赁使用物件的时间计算租金，而融资租赁以承租人占用融资成本的时间计算租金。61（2）融资租赁的特征融资的一种新方法手续简单税收上可获得优惠租赁不受国际通货膨胀和利率变动的影响（3）融资租赁的种类简单融资租赁杠杆融资租赁委托融资租赁项目融资租赁62（4）融资租赁的风险产品市场风险金融风险贸易风险技术风险63（5）融资租赁费的计算方法租赁费支付在前租赁费支付在后考虑残值的租赁64第4章工程项目融资的资金成本与资金结构o4.1资金成本o4.2资金结构654.1资金成本o4.1.1资金成本概述（1）资金成本的涵义又称融资成本，它是指企业为完成某项目筹集和使用资金而付出的代价。广义讲，企业筹集和使用任何资金，不论短期还是长期，都要付出代价。狭义的资金成本仅指筹集和使用长期资金的成本。66资金成本与资金的时间价值：第一，资金的时间价值表现为资金所有者的利息收入，而资金成本是资金使用人的筹资费用及利息费用；第二，资金的时间价值一般表现为时间的函数，而资金成本则表现为资金占用额的函数。67（2）资金成本的构成包括：资金筹集费用和资金占用费用（3）资金成本的作用选择资金来源、确定筹资方案的重要依据，企业力求选择资金成本最低的筹资方式。选择资金来源、确定筹资方案的重要依据，企业力求选择资金成本最低的筹资方式。衡量企业经营成果的尺度68（4）影响资金成本的主要因素总体经济环境债券市场条件企业内部的经营和融资状况融资规模694.1.2资金成本的确定（1）个别资金成本长期借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本、留存收益成本长期借款成本70债券成本优先股成本普通股成本71留存收益成本股利增长模型资本资产定价模型法风险溢价法72（2）综合资金成本综合资金成本是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定。（3）边际资金成本资金每增加一个单位而增加的成本。边际资金成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资使用的加权平均成本。73以边际资金成本追加筹资决策的步骤：确定公司的目标资金结构估计资金成本分界点计算筹资总额分界点计算边际资金成本744.2资金结构o4.2.1资金结构概述（1）项目资金结构涵义（2）债务资金与权益资金的比例（3）项目资金的期限结构（4）利率结构（5）货币结构754.2.2资金结构原理（1）净收入理论（2）净营运收入理论（3）传统理论（4）均衡理论764.2.3资金结构的优化选择（1）比较资金成本法确定不同筹资方案的资金结构计算不同方案的综合资金成本选择资金成本最低的资金组合（2）无差异点法（每股收益分析法）77第5章工程项目融资的一般模式o5.1直接融资模式o5.2项目公司融资模式o5.3杠杆租赁融资模式o5.4设施使用协议融资模式o5.5产品支付模式785.1直接融资模式o1.直接融资的两种形式集中化形式分散化形式o2.直接融资的特点直融的优点直接融资的缺点1.选择融资结构及融资方案比较灵活1.如果组成合资结构的投资者在信誉、财务状况、市场销售和生产管理能力等方面不一致，就会增加项目资产及现金流量作为融资担保抵押的难度2.债务比例安排比较灵活2.安排融资时，需要注意划清投资者在项目中所承担的融资责任和投资者其他业务之间的界限，操作比较难。3.可以灵活应用发起人在商业社会中的信誉3.通过投资者直接融资很难将融资安排成为非公司负债型的融资模式（安排成有追索的融资时难度很大）795.2项目公司融资模式o1.单一项目子公司模式（1）优点:债务责任清晰、易于安排成非公司负债型融资（2）缺点：各国税法对公司之间税务合并的规定、需要投资人对该项目公司融资做担保（无资信积累）股本资金合资项目项目发起人意向性担保项目完工担保项目子公司融资安排贷款银行债务清偿贷款资金805.2项目公司融资模式o2.合资项目公司模式债务清偿贷款资金A、B、C、D等项目发起人股本协议完工担保股本资金项目公司工程公司贷款银行融资安排工程建设合同建设费用红利市场安排销售收入产品产品购买者81o5.2.3项目公司融资模式的特点（1）优点第一，项目的融资风险和经营风险大部分限制在项目公司。第二，容易将融资安排成为非公司负债型融资。第三，组织项目公司便于把项目资产所有权集中在项目公司，便于管理。第四，在公司型合资结构中，通过项目公司安排融资，可以充分利用大股东在管理、技术、市场和资信等方面的优势为项目获得优惠的贷款条件，也可避免发起人之间为安排融资的相互竞争。（2）缺点：表现为融资灵活性较差，很难满足不同投资者对融资的各种要求。第一，在税务结构安排上缺乏灵活性。第二，在债务形式选择上缺乏灵活性825.3杠杆租赁融资模式o1.定义：杠杆租赁融资模式是指在项目投资者的要求和安排下，由杠杆租赁结构中的资产出租人融资购买项目的资产，然后租赁给承租人的一种融资形式。o2.资产出租人和融资贷款银行的收入以及信用保证主要来自该租赁项目的税务好处、租赁费用、项目的资产以及对项目现金流量的控制。835.3杠杆租赁融资模式注意事项：o1.出租人只需投资购置设备款项的20%-40%，即可拥有设备所有权，享受如同对设备100%投资的同等税收待遇。o2.购置成本的借贷部分（debtportion）称为杠杆。o3.通过财务杠杆的作用，可充分利用政府提供的税收好处，使交易各方，特别是出租方、承租方和贷款方获得一般租赁所不能获得的经济效益。o4.提供租赁的出租人一般是：（1）专业租赁公司、银行和财务公司为项目安排融资租赁。（2）设备制造商和部分专业性租赁公司为项目安排经营租赁。（3）项目发起人以及与项目发展利益关系的第三方经营租赁、直接租赁和杠杆租赁。845.3杠杆租赁融资模式o第一阶段：合同阶段项目发起人项目公司设备供应商项目原所有者投资协议定购合同收购合同注：定购合同或收购合同中声明转让给合伙制金融租赁公司855.3杠杆租赁融资模式o第二阶段：租赁阶段项目设备贷款协议设备供应商项目原所有者合伙制金融租赁公司购买费项目公司租 监赁 督协 协议 议合同转让收购合同或定购贷款银行注：项目的开发建设由项目公司代表租赁公司进行监督管理865.3杠杆租赁融资模式o第三阶段：建设阶段项目公司贷款银行或债务参与者合伙制金融租赁公司担保信托贷款协议利息偿还租金的支付项目资产担保租金注：1.这里的租金应等于租赁公司向银行贷款所需支付的利息额；2.项目发起方提供的完工担保，租赁资产的所有权，租赁协议的收取租金权等作为担保资产由担保信托管保，并主动用项目公司支付的租金偿还贷款银行的利息。875.3杠杆租赁融资模式o第四阶段：投产经营阶段贷款银行担保信托合伙制金融租赁公司本息偿还租金项目公司租金支付注：在第一期租赁合同中，项目公司要向租赁公司补缴在建设期内没有付清的租金，由此，金融租赁公司的成本将全部回收，并有一定回报。然后，项目公司再与金融租赁公司签订第二期租赁合同，按该租赁合同，项目公司只须只付较少的租金。885.3杠杆租赁融资模式o第五阶段：租赁结束阶段金融租赁公司项目公司设备或项目残值购买方销售收入代销设备或项目残值代销手续费注：一般由项目发起方或其相关公司购买设备或项目的残值，项目公司本身不能直接购买设备。895.3杠杆租赁融资模式o杠杆租赁的好处：o（1）项目公司仍拥有对项目的控制权。o（2）可实现百分之百的融资要求。o（3）较低的融资成本。o（4）可享受税前偿租的好处。905.3杠杆租赁融资模式杠杆租赁模式较其他模式结构复杂，体现在：其他融资模式杠杆租赁模式侧重于资金的安排、流向、优先追索的形式及其程度，以及风险分担等，并将项目的税务结构和会计处理问题放在项目的投资结构中加以考虑和解决。结构设计时，要以项目本身的经济强度特别是现金流量状况、项目的税务机构作为参考。（结构性融资模式）参与者较杠杆租赁少参与者众多，包括：资产出租者、提供资金的银行和其他金融机构、资产承租者（投资者）、投资银行（融资顾问）等项目建设经过两个阶段：项目建设阶段和经营阶段。经过五个阶段：合同阶段、租赁阶段、建设阶段、经营阶段、中止租赁协议。运作上也存在两个方面的区别915.3杠杆租赁融资模式o杠杆租赁融资模式的运作第一阶段项目发起人设立一个单一目的的项目公司第二阶段由两个或以上的专业租赁公司、银行及其他金融机构等，以合伙制形式组成一个特殊的合伙制的金融租赁公司（股本参与者，其职能（1）提供项目建设费用或项目收购价格的20%40%作为股本投资入；（2）安排债务资金用以购买项目及资产；（3）将项目及资产出租给项目公司。第三阶段合伙制金融租赁公司寻找项目“债务参与者”为金融公司提供贷款。第四阶段租赁公司据资产购置合同购买相应厂房和设备，出租给项目公司。第五阶段据租赁协议，项目公司取得资产所有权，并监督项目的开发建设。第六阶段生产经营阶段，项目公司据产品购销协议将产品出售给发起方。第七阶段租赁公司代理人监督或直接管理项目公司的现金流量。第八阶段进入第二杠杆租赁阶段，项目公司只付很少的租金。租赁期满时：项目发起人以事先商量好的价格买回；项目公司卖掉资产，售价归项目公司925.3杠杆租赁融资模式杠杆租赁融资模式的特点：o1.融资模式比较复杂。o2.债务偿还较为灵活。o3.融资应用范围比较广泛。o4.融资项目的税务结构以及税务减免的数量和有效性是杠杆租赁融资模式的关键。o5.给投资者带来一定的局限性（杠杆融资模式一经确定，重新安排融资的灵活性以及可供选择的重新融资余地变得很小）。935.3杠杆租赁融资模式的案例分析o波特兰铝厂位于澳大利亚维多利亚州的港口城市波特兰，主要由美国铝业澳大利亚公司投资，始建于1981年，因为国际铝价大幅度下跌和电力供应等问题，于1982年停建。在与州政府达成30年电力供应协议后，于1984年重新开始建设。1985年美铝澳公司邀请中信公司投资波特兰铝厂。经过历时一年的投资论证、可行性研究、收购谈判及融资谈判等紧张工作，中信公司于1986年8月成功地向波特兰铝厂进行了投资，持有项目10%的资产，每年可获得3万吨铝锭产品。945.3杠杆租赁融资模式的案例分析o项目投资结构美铝澳公司维多利亚州政府日本丸红公司第一国民资源信托基金中信澳公司合资协议项目管理委员会波特兰铝厂项目项目管理协议波特兰铝厂管理公司 管理铝厂日常生产经营活动45%25%10%10%10%95杠杆租赁融资模式的案例分析投资各方在该项目中的职责是：o1.由各项目投资者组成一个“项目管理委员会”，作为该合资项目的最高决策机构，负责项目的建设、生产、资本性支出和生产经营预算等重大决策问题。o2.项目资产根据合资协议由各投资者按比例分别直接拥有，波特兰铝厂本身不具有法人地位。o3.由于其他投资者都不具备生产、管理铝厂的经验和技术，由项目管理委员会与其中之一的投资者美铝澳公司的一个全资控股的单一目的公司波特兰铝厂管理公司签订了项目管理协议，由波特兰铝厂管理公司作为项目经理具体负责项目的日常生产经营活动。96杠杆租赁融资模式的案例分析o中信公司波特兰铝厂项目的信用担保结构担保协议“提货与付款”协议中信公司美元担保存款协议中信澳公司中信澳（波特兰）公司合伙制租赁制度零息债券97杠杆租赁融资模式的案例分析o安排杠杆租赁阶段生产管理协议中信澳（波特兰公司）租赁协议法律所有权项目代理公司10%波特兰铝厂资产租赁费比利时国民银行债务参与银团银行信用证担保贷款协议特殊合伙制金融租赁公司股本资金股本参与者985.4 设施使用协议融资模式o1.定义：以一个工业设施或者服务性设施的使用协议为主体安排的融资形式称为“设施使用协议”融资模式。o2.在工业项目中，又称为委托加工协议，专指在某种工业设施或服务性设施的提供者和这种设施的使用者之间达成的一种“无论提货与否均需付款”性质的协议（项目设施的使用者在融资期间定期向设施的提供者支付一定数量的项目设备使用费，与投资者的完工担保一块构成项目信用保证结构的主要组成部分）。995.4“设施使用协议”融资模式o设施使用协议融资模式具有的特点：o（1）在投资结构的选择上比较灵活，既可采用公司型合资结构，也可采用非公司型合资结构、合伙制结构或信托基金结构。o（2）适用于基础设施项目。o（3）具有“无论提货与否均需付款”性质的设施使用协议，是“设施使用协议”融资模式中不可缺少的一个重要组成部分。o（4）采用该种模式进行的项目融资活动，在税务结构处理上比较谨慎。（利润安排在损益平衡点上）1005.5“产品支付”融资模式o一.定义：产品支付法是在石油、天然气和矿产品项目融资中被证明和接受的无追索或有限追索权融资方法，它完全以产品和这部分产品销售收益的所有权作为担保品而不是采用转让或抵押方式进行融资。注意事项：1.这种形式是针对项目贷款的还款方式而言。借款方在项目投产后不以项目产品的销售收入来偿还，而是直接以项目产品来还本付息。在贷款得到偿还前，贷款方拥有项目部分或全部产品的所有权。2.在绝大多数情况下，产品支付只是产权的转移，非产品本身的转移。通常贷款方要求项目公司重新购回属于他们的产品或充当它们的代理人来销售这些产品，因此，销售的方式：市场出售、项目公司签署购买合同一次性统购统销。3.产品支付融资适用于资源储量已经探明并且项目生产的现金流量能够比较精确地计算出来的项目。1015.5“产品支付”融资模式o二、产品支付融资模式的特点：1.信用保证结构较其他融资方式独特。2.融资容易被安排成为无追索或有限追索的形式。3.融资期限将短于项目的经济生命期。4.在生产支付融资中，贷款银行一般只为项目的建设和资本费用提供融资，而不承担项目生产费用的贷款，并且要求项目投资提供最低生产量、最低产品质量标准等方面的担保。5.融资中介机构在生产支付融资中发挥重要的作用。（原因：贷款人所属国家的银行法禁止银行参与非银行性质的商业交易；由多家银行提供贷款时，希望由一家专设公司负责统一管理）1025.5“产品支付”融资模式o三、产品支付项目融资的操作程序（举例）：1.由贷款银行建立一个SPV专门负责从项目公司购买一定比例的石油产品作为融资的基础。这个专设公司一般以信托基金结构组成。2.贷款银行把资金贷给该专设公司，专设公司根据产品协议将资金注入项目公司，以表示从项目公司那里购买一定量的项目产品。3.专设公司以对产品的所有权及其有关购买合同作为贷款银行的还款保证。4.项目公司从专设公司那里得到“购货款”作为项目的建设和资本投资资金，开发建设油田。5.项目投产后，产品的销售方式有二：由专设公司在市场上直接销售产品或销售给项目公司或其相关公司；由项目公司以专设公司代理人的身份把产品卖给用户。1035.5“产品支付”融资模式o开发阶段产品支付结构示意图：贷款银行专设公司项目公司担保信托工程公司贷款产品支付款产品所有权项目开发费项目资产担保项目资产担保1045.5“产品支付”融资模式o投产阶段产品支付结构示意图：项目公司产品用户专设公司贷款银行担保信托产品代表专设公司出售产品产品所有权销售收入销售收入本息偿还1055.5“产品支付”融资模式o四、产品支付与远期购买的关系：o1.远期购买是在产品支付的基础上发展起来的一种更为灵活的项目融资方式。o2.两者的不同在于：在远期购买模式中，金融公司不仅可以购买事先商定的一定数量的远期产品，还可以直接购买这些产品未来的销售收入，项目公司将来支付给金融公司的产品或收入正好可以用来偿还银行贷款。1065.5“产品支付”融资案例分析英国北海石油项目融资1.概况：据专家勘探估计，属于英国领海范围内的北海油田储油量为30-40亿吨，约等于220亿至340亿桶（美制）。英国政府为了控制石油的开发与生产，专门成立了开发北海油田的承办单位-英国国家石油公司。由于开发费用太大，并且开采技术复杂，因此，英国国家石油公司联合私营石油公司共同开发。国家石油公司为保证北海油田的石油产品能在本国提供，并供应本国市场，同意按国际市场价格购买开采出的51%的石油产品。从这个角度讲，英国国家石油公司既是项目的发起人，同时又是项目产品的购买者。107案例分析英国北海石油项目融资o2.项目融资结构：见英国北海油田项目融资结构图：英国石油公司英国石油贸易公司英国石油开发公司北海石油项目公司银行1.100%所有权1.100%所有权2.100%控制4.产品支付款项3.石油开发许可证5.石油6.石油销售收入5.石油3.石油开采许可证转让合同3.贷款协议4.资金6.债务偿还108案例分析英国北海石油项目融资o几点归纳：英国石化公司组建两个完全控股的独立实体，即英国石油开发公司和英国石化贸易公司。英石化公司成立一个壳公司，即北海油田项目公司，由它专门负责北海油田的项目融资安排。英石化开发公司转让由英政府授予的石油开采许可证给北海油田项目公司，由后者将其转让给贷款银行，贷款银行与北海油田项目公司签订产品支付条件下的贷款协议。银行将贷款资金支付给北海油田项目公司，由后者以产品支付预付款形式支付给英国石化公司作为石油开采费。英石油开发公司开采出石油，并经英石油贸易公司负责销售。由英石油贸易公司将石油销售收入支付给北海石油项目公司，由后者偿还银行的债务资金。109案例分析英国北海石油项目融资o3.风险担保结构商业银行提供贷款时,要求以所有借款人的权益作担保，包括合资经营协议的权益和销售合同的权益等。英国石化开发公司保证以合理的价格开采出石油。由于不能在未开采出来的石油上设置担保权益，所以，银行要求将石油开采许可证作抵押转让给银行。（处在地下的石油属于英政府所有，只有开采出来的石油才能作为产品支付的保证基础。）北海石油项目融资中的贷款银行实际上是承担了一定的石油储量不足的风险。110第6章工程项目融资的现代模式o6.1BOT模式o6.2BOT模式的衍生o6.3ABS模式o6.4PFI模式o6.5PPP模式o6.6基于代建制的融资模式1116.1BOT模式o6.1.1BOT模式及其发展BOT：BuildOperateTransfer（建造运营移交）o6.1.2BOT的典型结构及操作程序（1）BOT的典型结构（2）BOT的典型操作程序112BOT典型结构框架图113BOT项目操作程序114BOT项目运作程序各阶段的主要工作内容：项目立项条件资格预审工作招标文件编制投标书内容和格式特许权协议的主要内容BOT项目可行性规划：经济可行性财务效益的可行性销售安排原材料与基础设施的安排费用估计环境规划货币规划和财务规划115o6.1.3BOT模式