投资决策-.ppt

如何做投如何做投资决策决策基于基于净现值和内含和内含报酬率法酬率法1净现值法法 净现值的定义 是利用净现金效益量的总现值与净现金投资量算出净现值，然后根据净现值的大小来评价投资方案。净现值为正值，投资方案是可以接受的；净现值是负值，投资方案就是不可接受的。净现值越大，投资方案越好。2净现值法法 净现值法的原理 假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的，当净现值为正数时偿还本息后该项目仍有剩余的收益，当净现值为零时偿还本息后一无所获，当净现值为负数时该项目收益不足以偿还本息。3净现值法法Ik第k年现金流入量Ok第k年现金流出量Nk第k年现金净流量N项目预计使用年限I贴现率 公式公式4内涵报酬率法 内涵报酬率定义 内含报酬率又称内部收益率（计作IRR），是能使投资项目净现值等于零的折现率，是投资项目真实的动态收益率。5内涵报酬率法式中：n为项目经济寿命期；r为预定贴现率；NCFt为第t年的净现金流量；NII为项目的净增量投资额。IRR同时折算至第i年末时仍相等。公式公式6内涵报酬率法 原理原理 我们在进行投资决策分析时，首先要解决的问题是投资项目的报酬率是多少？因为知道了投资项目的报酬率才能和资本成本进行比较，决定项目的采纳与否。内含报酬率就是投资项目的报酬率。若内含报酬率超过资本成本，这项投资就是有利的，因为资本成本是投资项目的最低报酬率。若内含报酬率正好和资本成本相当，那么该项投资的净收益为零。7内涵报酬率法原理原理 当NPV为零时，是否接受这项投资并没有什么差别，换句话说，当NPV等于零时，这项投资处于经济保本点，因为即不创造价值，也不减少价值。若内含报酬率小于资本成本，则投资净收益为负，项目不可行。这是用内含报酬率进行决策分析的基本原理。内含报酬率是一个很好的评价指标，它反映了投资项目内在的报酬率，可以和投资者预期的报酬率相比，来进行投资决策分析。8内涵报酬率法 内含报酬率的计算方法：一种是“逐步测算法”，它适合于各期现金流入量不相等的非年金形式。计算方法是，先估计一个贴现率，用它来计算方案的净现值；如果净现值为正数，说明方案本身的报酬率超过估计的贴现率，应提高贴现率后进一步测试；如果净现值为负数，说明方案本身的报酬率低于估计的贴现率，应降低贴现率后进一步测试。经过多次测试，找出使净现值接近于零的贴现率，即为方案本身的内涵报酬率。另一种方法是“年金法”，它适合于各期现金流入量相等，符合年金形式，内涵报酬率可直接查年金现值系数表来确定，不需要进行逐步测试。9内插公式内插公式计算精确的算精确的报酬率酬率i1 IRR i2NPV1 NPV=0 NPV210内含内含报酬率的酬率的计算步算步骤计算出于上述年金现值系数相邻近的量个折现率（a%和b%）计算年金现值系数。年金现值系数=初始投资额/每年净现金流量 根据上述两个临近的折现率和已求得得年金现值系数，采用内插法计算出该投资方案的内含报酬率。11互斥投资项目实例指标年份A项目B项目原始投资094775943每年现金流量1-345004500资本成本率8%8%净现值2119.51788内涵报酬率20%24%1213实例分析该例中，A项目净现值高但内涵报酬率低，从内涵报酬率角度决策应采用B项目。但是，由于两项目是互斥投资方案，尽管A项目投资额大、内涵报酬率低，但在计算净现值时已经抵减了实施该项目的本金8477元和按资本成本率8%计算的利息，因而应选择净现值大的方案A.进一步看，A项目的原始投资9477元，按资本成本率要求每年应收回3678元（94772.577），实际每年收到现金流量4500元，每年产生了822元投资报酬，B项目的原始投资5943元按资本成本率计算的投资回收为2306元（59432，577），实际每年收到的现金流量3000元中每年产生694元投资报酬。A项目每年平均的投资报酬率高于B项目，应当选择A方案。14实例分析实际上，由于A项目原始投资额大，因此每年现金流量中，投资回收的份额也较大。但内涵报酬率法假定每年现金流量是以原始投资额按20%取的而投资回收是按资本成本率8%要求确定每年回收的，因而每年现金流量扣除投资回收后的投资报酬率也较高。只有当两方案每年现金流量中投资报酬的数额相等时，内涵报酬率法与净现值法才会得出同样的结论。我们假定资本成本率为I时年金现值系数为（Pa,I,3）,则:令：15实例分析运用插补法，得i=13.15%从表和上面的计算可以看出：当资本成本率低于13.15%时，内涵报酬率无法得到正确的结论；当资本成本率高于13.15%时，内涵报酬率的结论与净现值的结论相同。反之，对于投资不同的互斥投资方案来说，净现值法的结论在任何时候都是合理的。16不同贴现率下净现值贴现率5%8%12%13.15%20%40%A2777 2120133211250-2327B2226 178812631125375-1176内涵报酬率 A=20%，B=40%17两种方案哪个更好？净现值法考虑了货币的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，但该方法不能揭示各个投资方案本身可能达到的报酬率是多少，在资本限量的情况下，只根据各个投资项目净现值的绝对数作出决策还不能实现最大的投资收益。内含报酬率法考虑了货币的时间价值，反映了投资项目本身的实际投资报酬率，概念也易于理解，但该方法计算过程比较复杂，特别是每年现金净流量不相等的投资项目，要经过反复测算才能计算出内含报酬率，而且仅用此方法进行决策分析有时会作出错误的选择。18理论上两种方法的对比之一 对财富增长的揭示形式方面的差异 与企业财富或者说股东财富之间的联系不如净现值明显，在互斥项目的决策中甚至会得出和财富最大目标不一致的结论。揭示投资项目对企业财富的绝对额的增加，使投资决策分析与股东财富最大的企业经营目标保持一致。净现值法法内涵内涵报酬率法酬率法19理论上两种方法的对比之二 在投资假设方面的差异在计算中采用资金成本为在投资利率一般认为以资金成本作为再投资利率，相对的更为科学。以本身的报酬率作为再投资利率，而各方案之间的内涵报酬率不同，不利于各方案之间的比较。净现值法法内涵内涵报酬率法酬率法20理论上两种方法的对比之三 指标计算方面的差异 净现值法计算过程相对较为简单算结果也更准确。如果项目经济寿命期内存在资金成本变动或通货膨胀，净现值法也比内涵报酬率法更易于调整。确定现金流量之后，内涵报酬率法要求逐步测算项目的投资报酬率。对于每年净现金流量不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能得出结果，计算过程十分繁琐，还存在一定的误差。21实际应用上对比之一 内涵报酬率法不需要事先确定资本成本，从而减轻了应用的难度。而另一方面，内涵报酬率作为相对数指标，更有利于不同投资规模的方案之间的比较，对管理者来说也更为直观和易于理解。22实际应用上对比之二 内涵报酬率法的选择更符合管理者作为风险厌恶者的假设。尽管净现值法的选择更符合企业所有者的利益，但从代理人理论出发，管理者的利益和所有者的利益并不是完全一致的。如前所述，内涵报酬率法倾向于初始投资较少、早期现金流入较大，即较早投资收回的方案，即使它同时倾向于经济寿命较短的方案从而不利于企业所有者，管理者也可能由于风险厌恶而较多的采用此方法。23实际应用上对比之三 西方企业对内涵报酬率备受青睐，这和管理者广泛采用的投资报酬率指标评价是分不开的。在我国业绩评价较少采用投资报酬率指标，而是较多地采用利润绝对数指标，这样，恰恰是净现值指标更能反映方案选择对于管理业绩的影响；同时我国企业管理中计算机的应用及管理水平与西方发达国家比还有一定的距离，净现值法的计算相对较为简单。24综述从理论上来说，净现值法要优于内涵报酬率法，但具体应用时则取决于具体环境，目前西方企业较多的采用内涵报酬率法，而对我国企业来说，净现值法应该是更受欢迎的投资决策方法。25 谢谢！26