资产负债表的危机、传导与修复.doc

资产负债表的危机、传导与修复检索相关文献，学者们对2008年以来的全球性金融危机的关注点更多的是公允价值计量及报表列报，而对危机形成的财务机理、财务特征等问题的关注和研究甚少。实际上，金融危机不管是在何种层面上理解，其实都是一场财务危机，更确切地说是资产负债表的危机。一、资产负债表的膨胀与危机在宏观经济学上，社会经济被划分为三大部门，即政府、企业和家庭，相应地笔者也把社会资产负债表区分为政府、企业和家庭三张。对美国的这三张资产负债表考察后不难发现，金融危机其实就是资产负债表的膨胀性危机。近40年来，美国政府有35年都出现了预算赤字，目前的债务规模更是触目惊心。2007年10月1日，美国审计署计算的美国政府长期债务高达52.7万亿美元。一年后，美国财政部发布的2008年美国联邦政府累计债务升至65.5万亿美元，是美国国内总产值（GDP）的4倍还多，超过了全球各国年度GDP之和，联邦政府的净价值创-59.3万亿美元的记录。当年美国政府基于现金计账法的实际预算赤字高达5.1万亿美元而不是此前国会预算办公室公布的4550亿美元。美国家庭也习惯了寅吃卯粮，透支度日。有资料显示，自2002年以后美国家庭的资产负债率出现了快速攀升，由2002年年初的25.5%快速上升到2006年的31%左右。目前，美国家庭储蓄率整体上也是负值。而上一次出现负值是在1933年和1934年的大萧条时期。2009年3月，美国联储局发布的报告显示，2004年美国家庭的资产负债率为17.74%，2007年为19.48%，到2008年第四季度上升为21.54%。20世纪90年代以后，受低息的诱惑，美国企业倾向于选择银行借款，融资的顺序依次为内部积累、债务融资、发行股票。20002006年间，企业资产负债表上的信贷市场工具（如商业票据、债券、贷款等）的年增长率为4.5%，股票则下降了3.8%。低息和资本市场繁荣使企业走上了快速债务融资扩张的道路，而借款扩张的后果是加快了资产负债表的膨胀与危机。美国经济分析局发布的数据显示，2006年美国非金融机构的净值债务比率为40.32，连续5年呈下滑态势，并且企业净利息支出达到2002年以来的最高水平。2007年，非金融企业的债务规模已占GDP的70%。而金融业的杠杆化速度更是惊人。10年前，美国金融产业的杠杆化是GDP的70%，5年前是100%，2007年则是137%，2007年金融企业的债务已占GDP的100%。历史地看，资产负债表危机已经发生过很多次。如20世纪30年代的美国经济大萧条以及20世纪90年代的亚洲金融危机都是资产负债表膨胀性危机的例证。尽管所有的经济衰退都会使资产负债表受损，但资产负债表膨胀性危机的显著特征是：与资产价格上涨相关的经营主体的负债规模的快速增加；与资产价格下跌相关的负债率的急剧提升。二、资产负债表危机的传导效应及公允价值的放大效应问题不仅在于三张资产负债表都处于膨胀与危机状态，还在于这三张资产负债表之间存在危机的相互传导机制和效应，从而加重了危机的程度，加大了报表修复的难度。资产负债表的膨胀通常与经济繁荣特别是资产价格（主要是房地产和股票）的上涨有关，正所谓繁荣孕育危机。然而资产价格并不会一味上升，一旦资产价格下跌特别是暴跌时，资产负债表的危机就难以避免并会产生一系列的连锁或传导反应。仍以美国家庭资产负债表为例，对20022006年的数据分析显示，家庭资产负债表膨胀的主要原因不是消费信贷而是住宅按揭贷款占比的提升，因为家庭可以通过高负债经营谋求房价的上涨所带来的可观的资产增值收益。然而，从2005年夏天开始，美国住宅价格涨幅开始缩小，2006年进入下跌状态。财富效应的消退使美国家庭不得不正视过高的偿债负担比，被迫通过节衣缩食来清偿高额的债务。这种调整资产负债表的行为使美国家庭的消费增长自2005年秋季开始减速。2007年年底以来，由于经济前景黯淡，家庭部门调整负债率和偿债率的压力更为迫切，由此造成消费增速的急剧下滑。家庭资产负债表危机的直接后果是削弱了家庭的偿债能力，次级按揭贷款的还款风险就由潜在变成现实。其实，次贷危机的直接原因正是买不起房子的人买了房子却还不起钱，由此产生的直接后果是金融机构的大量损失和资产负债表危机。资料显示，截至2008年8月末，全球已披露报表的金融机构因次贷遭受的相关损失和拨备高达5030亿美元，其中又以美国金融机构遭受的亏损为最。巨额的亏损及正常弥补的困难，必然制约金融机构资产规模的扩张，由此导致信用紧缩的环境。