第章债券的价值评估.pptx

1 第八章 已知现金流的价值评估：债券上海海洋大学上海海洋大学 2 Contents 内容提纲 2 01 固定收益证券的定价02 债券的价格03 一些案例 3 固定收入的固定收入的证券券债券抵押贷款养老年金21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明3 4 复习一固定收益证券承诺未来3年每年支付100美元，当折现率是6%时，这项固定收益证券的价值是多少？当折现率是5%时呢？当折现率是7%时呢？21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明4 5 复习 利用年金的现值公式（在第四章有讨论过），证券的价值是21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明5 6 利率下降固定收益证券价格上涨 以总数的形式写出固定收益证券的PV21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明6 7 估算已知估算已知现金流的金流的基本原基本原则 市场利率的变化引起已经存在的承诺在未来固定支付的合同的市场价格向相反相反方向方向的变化。不稳定的市场利率预示着不稳定的市场价值对已知现金流的价值评估的难点在于折现率（利率）的选择。21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明7 8 收益率曲线21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明8 9 债券概述券概述v债券的概念券的概念债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为直接筹集资金而向投资者出具的、承诺按照一定利率定期支付利息并到期偿还本金的债权债务凭证。v债券的基本要素券的基本要素票面利率、期限、发行人、面额、付息日期v债券的特征券的特征偿还性、流通性、安全性、收益性v债券的基本属性券的基本属性利率产品、固定收益性、信用属性、现金流组合性v债券与股票的比券与股票的比较权利、期限、目的不同，都是直接融资方式21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明9 10 债券分券分类v按按发行人分行人分国债、机构债券、公司债券v按期限分按期限分短期、中期、长期v按付息方式分按付息方式分零息债券、附息债券v按按发行方式分行方式分贴现发行、面值发行v按是否有担保条款分按是否有担保条款分v按附加按附加权利分利分21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明10 11 v筹筹资功能功能资源配置源配置企业为满足经营需要政府弥补财政赤字、促进经济和社会发展v调节功能功能宏宏观调控控货币政策实施平台财政收支调节v定价功能定价功能价格发现定价基准v投投资功能功能投资获利进行套期保值规避风险债券市券市场功能功能21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明11 12 债券市券市场概述概述v特性特性n既有资本市场属性又有货币市场属性v发行市行市场v流通市流通市场：场内市内市场和和场外市外市场n场内市内市场：一般是指在证券交易所以指令驱动集中撮合方式进行交易的债券市场。特点-标准化，小额投资。n场外市外市场：一般是指以报价驱动为主要交易方式的债券市场。特点标准、非标准，大宗性和个性化。n二者关系：二者关系：满足不同需求。发达债券市场形成以场外为主，场内为辅格局；场外市场占比一般在95%以上。2024年5月21日中国银行间市场交易商协会12 13 发行主体行主体财政部政部人民人民银行行政策性政策性银行行商商业银行等金融机构行等金融机构非金融机构企非金融机构企业国国际开开发机构机构其他筹其他筹资主体主体21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明13 14 银行行间债券市券市场：机构投资者以询价和双边报价方式进行的大宗批发交易的场外市场；全国银行间同业拆借中心为债券交易提供报价服务，中央结算公司办理债券的登记、托管和结算。证券交易所券交易所债券市券市场：各类投资者（包括机构和个人）通过交易所撮合成交系统进行零散债券集中交易的场内市场；中国证券登记结算公司上海、深圳分公司分别负责上交所和深交所的债券托管和结算。商商业银行柜台行柜台债券市券市场：个人和中小企、事业单位按照商业银行柜台挂出的债券买入价和卖出价进行债券买卖的债券场外零售市场；商业银行总行为投资者办理债券的登记、托管和结算。流通市流通市场架构架构21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明14 15 交易主体交易主体银行行间债券市券市场商业银行及其授权分行、城乡信用社境内外资金融机构、境外合格机构投资者证券公司基金管理公司、各类证券投资基金保险公司信托公司、财务公司、租赁公司等其他非银行金融机构社保基金、住房公积金、企业年金等其他债券投资主体企事业单位交易所交易所债券市券市场除商业银行、信用社以外的机构投资者和个人投资者柜台柜台债券市券市场个人、企事业单位等中小投资者21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明15 16 可流通可流通债券品种券品种银行行间债券市券市场国债央行票据政策性金融债券金融债券短期融资券中期票据企业债券国际开发机构债资产支持证券交易所交易所债券市券市场国债企业债券可转换债券公司债券柜台柜台债券市券市场储蓄国债记账式国债21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明16 17 交易工具种交易工具种类银行行间债券市券市场现券买卖质押式回购买断式回购远期交易利率互换债券借贷远期利率协议交易所交易所债券市券市场现券买卖标准券回购买断式回购柜台柜台债券市券市场现券买卖21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明17 18 功能功能监管管人民人民银行行-监督管理银行间债券市场（发行活动和交易活动）-协调国债发行管理-授权交易商协会对非金融企业债务融资工具注册管理证监会会-监督管理交易所债券市场-公司债券发行管理发改委改委-企业债券发行管理机构机构监管管银监会、证监会、保监会对所监管机构的债券发行、交易行为进行监管市市场监管分工管分工21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明18 19 国国债国国债：由财政部发行的，以我国的征税能力作为国债还本付息保障的债券，其代表的是我国中央政府信用。发展展历史史1981,国务院颁布中华人民共和国国库券条例,恢复国债发行。1996年，国债开始采取招标发行方式，通过竞价确定国债价格，国债发行全面推行市场化，一改10几年来国债发行难的局面。2006年,财政部推出以电子方式记录债权的新品种储蓄国债(电子式),通过试点商业银行面向个人投资者销售。国国债的分的分类记账式国债储蓄国债（凭证式、电子式）发行方式行方式记账式国式国债人民银行债券发行系统公开招标发行储蓄国蓄国债发行利率由财政部参照同期银行存款利率确定，通过商业银行柜台发行21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明19 20 央行票据央行票据央行票据：央行票据：人民银行发行的用于公开市场操作中吞吐基础货币，调节市场流动性的主要工具。发展展历史史债券市场的广度和深度难以满足公开市场操作的需要，人民银行从2003年开始发行央票。央票成为债券市场最重要、流动性最好的品种之一，2006年和2007年分别发行34000亿元和40000亿元，均占到当年银行间债券市场发行量一半以上。发行人行人人民银行发行期限行期限期限从3个月至3年，以1年期以下的短期票据为主21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明20 21 央行票据央行票据发行行频率率每周滚动发行发行方式行方式人民银行公开市场操作系统招标发行发行行场所所银行间市场发行行组织选择主要商业银行及部分证券公司和保险公司等能够承担大额债券交易金融机构作为公开市场业务一级交易商21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明21 22 金融金融债券券金融金融债券：券：在中华人民共和国境内依法设立的金融机构法人在银行间债券市场发行的、按约定还本付息的有价证券。发展展历史史1985年，工商银行和农业银行开始尝试发行金融债券。1994年，政策性银行成立后，发行主体从商业银行转向政策性银行，首次发行人为国家开发银行。1998年底，国家开发银行尝试在银行间市场招投标发行金融债券，随后进出口银行和农业发展银行也开始市场化发债。2005年，人民银行发布金融债券发行管理办法，商业银行、财务公司及其他金融机构也加入了发行行列。发行人行人政策性银行商业银行财务公司其他金融机构21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明22 23 金融金融债券券发行方式行方式政策性金融债：以招标发行为主，簿记建档和定向发行为补充其他金融债券：以簿记建档为主发行管理行管理政策性银行：按年向人民银行报送发行申请，说明发行数量、期限安排、发行方式等内容，经人民银行核准后便可发行。其他金融机构：获得相应监管机构的同意，然后向人民银行报送发行申请，包括募集说明书、发行公告、承销协议、评级报告等，经人民银行核准后方可发行。发行行场所所银行间市场21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明23 24 信用信用债券券发行人行人除金融机构外的公司、企业分分类企业债公司债短期融资券中期票据期限期限企业债：期限较长，较常见的期限为10年、15年公司债:大多数为3年以上短期融资券：1年以内中期票据：3-7年发行行场所所企业债：银行间市场、交易所市场公司债:交易所市场短期融资券：银行间市场中期票据：银行间市场21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明24 25 纯贴现债券（零息券（零息债券）券）纯贴现债券（又称零息债券）：承诺在到到期期日日支付一定数量现金（面值）的债券纯贴现债券的交易价格低于面值（折折价价）；交易价格与面值的差额就是投资者所获得的收益纯贴现债券的一个例子：一年期的纯贴现债券面值为10,000元价格为9500元一年后投资者得到10,000元21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明25 26 纯贴现债券的到期收益率到期收益率是购买该债券并持有到期，投资者所获得的年金化收益率纯贴现债券的到期收益率由以下关系得出:P为债券的现值或价格F是面值或未来的价值n为投资期限 i是到期收益率上面例题的到期收益率是多少？21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明26 27 21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明27 28 附息附息债券券附息债券规定发行人必须在债券的期限内定期向债券持有人支付利息，而且在债券到期时必须偿还债券的面值附息债券可以被看作是纯贴现债券的组合例子：30年息票利率8的债券，其面值为1,000元每半年债券持有人获得40元的利息；30年后获得1,000元的面值21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明28 29 29息票利率息票利率债券的息票利率（票面利率/息票率）是为了计算息票支付而运用于面值的利率 一张面值为1000美元，同时按照10%的票面利率进行年度息票支付的债券要求其发行者每年支付100美元（0.10 x1000美元）到期之后，发行者最后支付一笔$1,000+$10021.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明 30 2024/5/21 周二30 31 票面利率为10%面值为$1,000 付息债券的现金流21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明31 32 附息附息债券券的定价的定价债券的价值等于将来所支付的利息和面值的现值之和（我们假设利息支付一年一次）：式中,p：债券价格c：每年的息票F：债券的面值rt：贴现率T：到期日21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明32 33 债券定价的例子券定价的例子国库（债）券票面价值100，息票率8，三年到期（假设一年付一次利息）假设不同期的贴现利率均为6/年b21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明33 34 债券的到期收益率券的到期收益率(YTM)到期收益率：是指如果现在购买债券并持有至到期日所获得的平均收益率到期收益率也等于使未来现金流的现值之和等于交易价格的贴现率到期收益率的计算21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明34 35 计算到期收益率的例子算到期收益率的例子假设3年期债券，面值1,000元，息票利率8（每年一次支付）市场价格932.22元到期收益率？21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明35 36 36当期收益率和到期收益率到期收益率到期收益率是指使得债券的现金流量的现值与目前债券价格相等的贴现率当期当期收益率收益率是每年的息票价值除以该债券的价格21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明 37 一个例子票面利率为10%的附息债券按照面值（1000 美元）发行，但是它的市场价格现在是1 047.62 美元。求到期收益率和当期收益率？（假设1年到期）假设他的市场价格是950美元呢？假设他的市场价格恰好是1000元呢？21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明37 38 21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明38 39 平价平价债券，溢价券，溢价债券和折价券和折价债券券如果付息债券的交易价格等于债券面值，那么此债券称为平价债券。如果交易价格高于面值，那么称为溢价债券。如果交易价格低于面值，那么称为折价债券（折现债券）。21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明39 40 40债券定价原理#1:(平价债券)如果债券价格等于面值，那么到期收益率=当期收益率=息票率。证明:债券的定价原理21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明 41 债券定价原理#2&3债券原理#2:溢价债券债券价格 面值 到期收益率 当期收益率息票利率债券原理#3:折现债券债券价格当期收益率 息票利率债券投券投资决策决策时，应该依照到期收益率的比依照到期收益率的比较，而不能用其他，如本期收益率或息票率21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明41 42 使用纯贴现债券估算其他的债券估算一附息债券三年内每年年底支付100美元利息，票面价值 1000美元。你已经发现三支纯贴现债券（每支面值1000美元），债券分别在一年、两年、三年到期，并且分别以960美元、890美元、810美元交易。估算附息债券的价值？21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明42 43 第一种解题方法21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明43 44 第二种解题方法21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明44 45 结论 第一种方法基于这样的现实：付息债券是纯粹折现债券的总和 这是迅速而直接的第二种方法首先确定每个折现债券的到期收益率 通过这些计算出现金流 21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明45 46 债券价格的券价格的报价方式价方式债券是以债券面值的百分数来报价报价的方式是百分点加上1/32的倍数，如：b984：9816：b实际价格等于所报价格加上自上次付息后所累积的利息。假设债券的息票利率为10，到期日为2010年7月5日。2002年3月8日报价为968，实际价格是多少？21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明46 47 阅读债券行情表：美国剥离剥离(付息付息)债券：券：是一种由某些企业从美国财政部附息债券中创设的纯粹折现债券。这些企业购买附息债券后将每一笔息票支付和应当清偿的本金作为不同的证券重新出售这种活动被称为剥离附息债券）21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明47 48 21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明48 49 8.5 为什么到期期限相同的债券的收益率可能有所不同？债券的基本构建是纯贴现债券（零息债券）：附息债券可以被认为是贴现债券组合一价法则适用于纯贴现债券有相同到期期限的附息债券并不一定的具有相同的收益率，原因在于：票面利率违约风险与税收可赎回性可转换性21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明49 50 假设两个2年期债券，一个息票率5%，另一个10%1年、2年期零息债券的利率分别是4%，6%，可知：先求出两个债券的市场价格（982.57；1075.15）再求每个债券的到期收益率（5.950%；5.9064%）收益曲线不是水平线时，息票利率不同而期限相同的债券的到期收益率不同。票面利率不同21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明50 51 任何使得债券对发行者更有吸引力的特征将降低债券价格，同时任何使得债券对债券持有者更有吸引力的特征将提高债券价格。影响影响价格价格到期收益率到期收益率违约风险加大降低提高免税提高降低可赎回性降低提高可转换性提高降低21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明51 52 债券价格的波动时间推移的影响利率风险21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明52 53 时间推移的影响 随着时间的推移，预计纯贴现债券价格向其面值呈指数上涨，实际价格永远不会超过票面附息债券更复杂，它们的价格有可能会超过其面值，但在到期日，他们仍然到达其面值21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明53 54 随着时间推移的纯贴现现债券的价格变动21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明54 55 55按照不同收益的债券价格 利率风险21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明 56 债券价格对收益率变化的敏感程度 21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明56 57 收益率曲收益率曲线收益率曲线：到期收益率与到期日之间的关系即使到期日相同的债券也可能因为不同的息票利率而导致不同的到期收益率收益率曲线可以采取多种形式：水平的上升的下降的驼背形的21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明57 58 习题假设无违约风险的美元债券的收益率曲线在每年5%的利率上是水平的。一只10 年后可赎回的20 年期无违约风险附息债券（按年支付息票且面值为1 000 美元）正在按照面值进行交易，同时票面利率为5.5%。这种赎回条款的内含价值是多少?Safeco 公司的债券等同于上述票面率为5.5%的可赎回附息债券，而且可以在到期之前的任何时候转换成10 股Safeco 公司的普通股票。如果它的到期收益率当即为每年3.5%。转换特征的内含价值是多少?21.05.12B组 上海海洋大学 经管学院 崔明58 59 2024/5/21 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