武汉大学金融工程学课件——期货.ppt

期货工具及其配置期货交易概述期货价格与定价期货交易策略商品期货金融期货5/26/20241可编辑版1、概述n期货的产生与发展n期货市场的功能n期货交易的特点n电子化交易n期货市场与现货市场的比较5/26/20242可编辑版A、期货的产生与发展n期货交易源于农产品买卖.约700年前的欧洲和17世纪的日本就出现了期货交易.n1848年芝加哥期货交易所(CBOT或CBT)的成立,标志着现代意义上的期货交易产生.n1972年由美国芝加哥商业交易所(CME)的国际货币市场(IMM)推出的第一张外汇期货合约,标志着金融期货的产生.5/26/20243可编辑版具体资料：n第一次有记载的是17世纪的日本“大米票”-仓库收据；17世纪末期，日本道吉玛大米市场只允许期货合约的交易。n1848年芝加哥期货交易所成立，当时由82家会员组成。是第一家现代化的交易所。1851年3月13日该所记载了第一份定期期货合约的诞生。5/26/20244可编辑版B、期货市场的功能n价格发现功能通过期货市场推断现货市场的未来价格。n避险功能利用期货产品的生产者和需求者可进行套期保值。Hedge offsetn平抑物价，使价格不致过度波动。5/26/20245可编辑版C、期货交易的特点n组织严密的交易所以CBOT为例：会员制，席位，公开叫价，不同交易商 n标准化合约 （1）交易规模标准化：如IMM的英磅期货合约的交易规模为62500英磅；CBOT的国债期货合约规模为100000美元；郑交所的合约大都为10吨。（2）最小变动价位的规定：（3）每日价格最大波动幅度的限制涨、跌停板制。（4）合约月份的规定：（5）最后交易日：（6）头寸的限制：5/26/20246可编辑版期货交易结构图 交易所 清算所期货经纪公司 清算会员 清算会员客户 期货经纪公司 期货经纪公司 客户 二级代理机构5/26/20247可编辑版例子：CBOT美国长期国库券期货合约规格交易单位面值100,000美元的TB合约月份3月、6月、9月、12月最小变动价位1点的1/32（每张合约31.25美元）每日价格波动限制3点(每张合约3,000美元)交割日合约月份任一营业日最后交易日合约月份最后营业日往回的第八个营业日交易时间周一至周五:上午7:20-下午2:00(芝加哥时间);夜市交易时间:周日至周四:下午5:00-8:30.交割等级剩余期限至少15年,息票利率8%交割方式联储电汇转帐系统5/26/20248可编辑版n清算所它可能是一家独立的公司，也可以隶属于交易所的一部分。n保证金与每日结算：(1)保证金（margin）初始保证金（initial margin）、维持保证金(maintenance margin)(2)每日结算或盯市（marketing to market）(3)保证金流程：A交易员 清 清算会员 算 B交易员 非清算会员 所5/26/20249可编辑版例子：两张黄金期货合约多头的保证金的操作:(100盎司)初始保证金为每张合约$2000，总额$4000；维持保证金每张$1500，$3000。合约于6月1日以$400价格开仓，并于6月22日按$392.30平仓。日期期货价格每日盈亏累计盈亏保证金余额保证金催付1397.00(600)(600)3,4002396.00(180)(780)3,2203398.20420(360)3,6409393.30(420)(1,340)2,6601,34010393.6060(1,280)4,06011391.80(360)(1,640)3,70015387.00(1,140)(2,600)2,7401,26016387.000(2,600)4,00017388.10220(2,380)4,22022392.30260(1,540)5,0605/26/202410可编辑版n结束期货头寸n交割最初大多采取交割现货商品，近年来引进现金结算。（约2%-4%的合约采用现货交割）n冲销大部分期货合约在到期之前通过建立一个相反的头寸，对原来的合约进行对冲。n期货转现货交易双方同意同时交换某一特定商品的现货和期货合约的义务。期货转现货（exchange-for-physicals，记EFP)5/26/202411可编辑版期货转现货EFP之前EFP之前 A方做多1张小麦期货希望接受小麦现货交割 B方做空1张小麦期货希望交割现货小麦EFP之后EFP之后 A方同意向B方购买小麦而取消期货合约接受B方的小麦；支付价款向交易所申报EFP交易；交易所调整帐目而显示A方出场 B方同意把小麦卖给A方而取消现货合约对A方进行小麦交割；收取价款向交易所申报EFP交易；交易所调整帐目而显示B方出场5/26/202412可编辑版D、电子化的期货交易n传统的交易方式:公开叫价方式在交易池内公开叫价，以手势表示交易的买卖及数量。一些世界著名的交易所如CME、CBOT、LIFFE等仍强调交易池模式的意义和价值。n电子交易屏幕交易方式:一种是利用路透社金融信息系统传播价格行情，利用电话进行实际交易，再由电传证实交易；另一种更为先进的形式则是价格传播的交易的进行均通过屏幕完成，路透交易2000即为此类。5/26/202413可编辑版D、期货市场与现货市场的比较n期货市场的优点：流动性强：具有标准化的合约 清算高效：清算所对交易的任一方的违约进行担保 具有杠杆效应：交易成本低：n局限性：缺乏灵活性：大多数合约以反向交易了结头寸或以现金支付进行清算有保证金负担：流动性相对较差：5/26/202414可编辑版E、期货与远期的区别n期货在期货交易所交易，而远期合约在场外柜台市场交易。n期货除价格外，所有的合约条款都高度标准化，条款都由交易所规定，而远期合约则在订立合约时由双方协商，所有条款必须经双方达成一致。n买卖期货的双方之间有一清算协会，双方不知道自己的交易对手；而远期合约中，一方直接对另一方负责，双方必须相互认定对方。n期货市场由一定的部门监管，而远期市场则通常不被监管。n期货市场的金融信用受到保护，实行保证金制，采取逐日盯市；远期没有这种市场范围的保证金制度要求，因此，远期市场的参与者倾向于与熟悉的对手做交易。n期货合约容易终止，远期合约通常不可能终止。5/26/202415可编辑版2、期货价格n期货行情n期货定价 （1）无风险利率在合约期内保持不变时，期货价格与远期价格相等。（2）当利率的变化是无法预测的时候，理论上期货价格与远期价格不一致。5/26/202416可编辑版期货行情表1Tuesday,April 23.1996Open Interest Reflects Trading Day GRAINS AND OILSEEDS Lifetime Open Open High Low Settle Change High Low Interest CORN(CBT)5000bu.:cents per bu.May 473 479 4691/2 478 [phone]/2 74.519July 453 461 450 4601/2 +101/4 461 254 163.163Sept 371 375 3691/2 3733/4 +33/4 391 260 55.979Dec 3351/2 338 330 334 354 239 125.662Mr97 341 342 336 3393/4 -1/2 357 2791/4 12.932 5/26/202417可编辑版3、期货交易策略n套期保值 期货套期保值的基本原理 做多避险 做空避险n投机 单纯头寸与价差交易 碟式价差交易n套利 市场间套利 商品间套利5/26/202418可编辑版A、套期保值n含义：是通过一种暂时性、替代性的买卖活动来实现对另一种未来的实质性的交易对象的保值n基本原理：期货价格与现货价格受相同因素的影响，从而他们的变动方向是一致的。n一般策略：做多避险未来需要某种商品，而实际没有持有该商品而承担风险。做空避险未来有商品出售。5/26/202419可编辑版B、投机n含义：通过对期货市场走势的预测而进入市场，并因此创造原本不存在的风险，主动承担风险。其作用是为期货市场风险提供风险资金；平抑期货价格的波动；增强市场流动性；促进了信息的流动。n基本方法：单纯头寸与价差交易交易者只做一笔期货交易的期货单向头寸成为单纯头寸；价差交易是针对对两个或多种相关期货价格走势进行交易，获利的来源是相对价格，即价差的变动。碟式价差交易买（卖）价格高和低的合约各一份，卖（买）中间价格的合约两份。5/26/202420可编辑版C、套利n定义：n策略：市场间套利商品间套利5/26/202421可编辑版4、商品期货n商品期货种类：（1）谷物和油籽油料：大豆及其制品：大豆、豆粕、豆油；谷物：小麦、玉米、燕麦（美国）；亚麻籽、食用油籽、大麦；（2）肉类：牛肉类、猪肉类；（3）能源：原油、天然气、天然气产品和加工过的石油产品等。（4）贵金属与工业金属：黄金、银、铂、钯（贵金属）；铝、铜、锌等。（5）食品、纤维制品和木制品市场：咖啡、糖、可可、棉花、橙汁、木材、其他市场黄油、干酪、牛奶、虾。5/26/202422可编辑版我国期货交易的产生与发展n历史上的早期期货交易：最早的交易所由英国商人于1905年于上海创办的上海众业公所在华日商也于1918年在上海设立上海取引所，从事证券、棉花、棉纱等物品交易。中国商人成立北平证券交易所于1918年夏天成立，从事政府公债、股票和中外银行发行的钞票，交易方式分现货和期货两种1920年，上海华商证券交易所在原上海股票商业工会的基础上，经过4年的筹建正式开业，业务含公司股票、铁路股票和公债现货交易外，还设期货：有价证券、棉花、棉纱、布匹、金银、粮油等到1921年出现我国期货市场发展历史上的第一次高潮，上海出现各类交易所140多家，全国200多家。到年底，发生以上海为中心、发生于民国十年的交易信用危机“民十信交风潮”，交易所所剩无几。5/26/202423可编辑版n早期期货市场的研究于实践：1987年，香港实业家杨竞羽先生向我国领导人提出发展期货市场的建议，并受到有关方面的重视。1988年3月，李鹏在人大报告中提出“探索期货交易”，从而确定了开展期货市场研究的新课题。5月26日批示：“同意试点，但要结合中国的实际情况来制订方案”，进入理论探讨、方案制订的阶段。1990年10月12日，郑州粮食批发市场作为我国第一个农产品交易所正式开业，标志我国期货市场由理论进入实践。n期货热的兴起：1991年，苏州商品交易所成立；深圳有色金属交易所成立；1992年，上海金属交易所成立，到1994年初，上海有交易所7家、天津3家、长春2家、郑州2家、广州2家、深圳2家、成都5家，沈阳、北京、大连、海口、重庆等地也分别建立各种期货交易所。同时，有300多家期货经纪公司5/26/202424可编辑版n期货市场的治理整顿：1993-1994期货市场盲目发展，1994年开始进行全面的规范整顿建立了统一的期货市场监管体系；批准了15家试点交易所，陆续停止其他几十家交易所的期货交易；对期货经纪公司进行了重新审核，坚决停止了期货经纪公司开展的境外期货经纪业务和期货经纪公司、非银行金融机构几各类咨询公司开展的外汇按金交易和外汇期货交易。停止了一些品种的期货交易。5/26/202425可编辑版我国目前的主要交易品种n郑州商品交易所的主要品种：现阶段上市交易的有小麦、绿豆、红小豆、花生仁等五种商品期货的标准合约，但主要是小麦和绿豆的期货合约。n上海期货交易所的主要品种：现阶段有铜、铝、橡胶等商品期货的标准合约。n大连商品交易所的主要品种：现阶段上市交易的有大豆、豆粕等商品期货的标准合约。5/26/202426可编辑版5、金融期货 利率期货 外汇期货 股指期货5/26/202427可编辑版预备n即期利率与远期利率:即期利率:零息债券的收益率,表示为 远期利率:是由一序列即期利率所隐含的未来的利率.记为 公式:0 1 2n收益率曲线与利率期限结构:收益曲线:不同到期期限与其相对应的到期收益率所描出的曲线.利率期限结构:不同到期期限与其相对应的即期利率所描出的曲线.5/26/202428可编辑版A、利率期货n分类：短期国债期货 中长期国债期货 5/26/202429可编辑版(1)短期利率期货n短期国债期货 叫价方法：指数法100-国库券的年贴现率;Index=100-discount rate因此，在行情报价中往往有两个报价：指数报价和年贴现率报价。指数报价的优点是：一、买入价低于卖出价，符合交易者低进高出的报价习惯；二、该指数的变动方向与国库券价格的变动方向一致，便于按习惯买卖。5/26/202430可编辑版短期国库券期货行情表、The Wall Street Journal,Wednesday,December 21,1994 Treasury Bills(CME)-$1mil.;pts.of 100%Discount Open Open High Low Settle Chg Settle Chg Interest Mar 93.47 93.58 93.47 93.55 +.08 6.45 -.08 17,136June 92.85 92.96 92.85 92.89 +.03 7.11 -.03 3,702Sept 92.53 92.60 92.52 92.52 7.48 802 Est vol 2,978;vol Mon 693;open int 21,640,-509.5/26/202431可编辑版例子：IMM上市的国库券期货合约交易单位面值1,000，000美元的3个月(13周)T-bill合约月份3月、6月、9月、12月最小变动价位1个基本点（每张合约25美元）每日价格波动限制无(原来曾规定为60个基本点)交割日合约月份任一日最后交易日合约月份第一交易日前的那个营业日交易时间芝加哥时间上午7:20-下午2:00;到期合约在最后交易日上午10:00收盘交割方式现金结算5/26/202432可编辑版交割说明n标的资本为90天TB，但实际交割可以是新发行的90天TB，也可以是剩余90天的6个月、1年的TB.n交割时用实际天数计算价格：例：报价为92（年贴现率8%）的期货，卖方以90天TB交割，则买方应付的发票金额为：若以92天TB进行交割，则应付金额为：5/26/202433可编辑版n欧洲美元定期存款的交易：产生于1981年12月，最初由美国国际货币市场(IMM)推出，但目前几乎成为世界各地所有金融期货市场普遍开办的品种，是交易最活跃的利率期货。欧洲美元定期存款，常被简称“欧洲美元期货”（Eurodollar)报价方式与行情表：指数报价：100-收益率 （它是一种加息率）与国库券报价之比较；一般不具可比性，但可以换算：贴现率和加息率收益率的换算，对合理地选择合约和准确地作出交易决策都很重要。为便于交易者，IMM专门编制“收益率换算表”5/26/202434可编辑版换算原理：0 1 5/26/202435可编辑版行情表：The Wall Street Journal,Wednesday,December 21,1994 Eurodollar (CME)-$1 million;pts of 100%Yield Open Open High Low Settle Chg Settle Chg InterestMar 92.85 92.94 92.83 92.91 +.06 7.09 -.06 502,162 June 92.22 92.31 92.19 92.23 +.02 7.77 -.02 347,728Sept 91.87 91.95 91.82 91.63 -.04 8.17 +.04 275,966Dec 91.68 91.75 91.62 91.63 -.05 8.37 +.05 196,162Mr96 91.73 91.78 91.68 91.69 -.04 8.31 +.04 176,291June 91.78 91.82 91.73 91.73 -.04 8.27 +.04 136,588Sept 91.83 91.88 91.78 91.78 -.04 8.22 +.04 114,932 Est vol 665,151;vol Mon 357,549;open int 2,684,200,+7,131 5/26/202436可编辑版IMM欧洲货币定期存款期货合约规格1交易单位本金为100万美元的3个月期欧洲美元定期存款合约月份3月、6月、9月、12月以及现货月份报价方式100减去年收益率最小变动价位0.01%（1个基本点），每张合约25美元每日价格波动限制无最后交易日合约月份第三个星期三之前的第二个伦敦营业日交割日最后交易日交易时间芝加哥时间上午7:20-下午2:00,最后交易日的交易时间为芝加哥时间上午7:20-上午9:30交割方式现金结算5/26/202437可编辑版n现金结算制度:各种未平仓合约均必须通过最后结算来结清通常的最后结算方式有两种：实物交割和现金结算欧洲美元期货首先以现金结算，实为一种创新所有到期而未平仓的头寸均将自动以最后结算价格冲销，并在保证金帐户上反映出来。结算价格不是由期货市场确定，而是由现货市场决定。其价格为：结算价格=100-最后交易日3个月的LIBOR5/26/202438可编辑版(2)长期利率期货n长期利率期货主要是指各国的中、长期国债期货。其中最有代表性的是美国长期国债期货和10年期中期国债期货。n长期国债期货的报价方式与行情报价：采用价格报价法 以合约所规定的标的债券为基础，报出其每100美元面值的价格，并以1/32为最小报价单位。如：20年、息票利率为8%的TB，期货报价为98-22。其含义为100美元价格为98+22/32美元。CBT中面值为100,000美元,故合约总价值为98,687.50美元。5/26/202439可编辑版美国长期国债期货行情表 Interest Rate TREASURY BONDS(CBT)-$100,000;pts.32nds of 100%Lifetime Open Open High Low Settle Change High Low Interest Dec 100-09 100-14 100-05 100-11 [phone] 17,067 Mr95 99-22 99-27 99-14 99-16 -6 116-20 95-13 352,559June 99-08 99-12 99-02 99-03 -5 113-15 94-27 13,784 Sept 98-29 99-02 98-25 98-25 -7 112-23 94-10 894 Dec 98-21 98-23 98-18 98-18 -7 111-23 93-27 287 Est vol 240,000;vol Mon 136,186;open int 384,724,-4,542 TREASURY BONDS(CME)-$50,000;pts.32nds of 100%Dec 100-09 100-19 100-05 100-13 [phone]Mr95 99-27 99-27 99-14 99-17 -4 104-07 95-13 12,294Est vol 665,151;vol Mon 357,549;open int 2,684,200,+7,1315/26/202440可编辑版CBOT美国长期国债期货合约规格交易单位面值100，000美元的美国长期国库券合约月份3月、6月、9月、12月最小变动价位1点的1/32（每张合约31.25美元）每日价格波动限制3点(每张合约3,000美元)交割日合约月份任一日最后交易日合约月份最后营业日往回数的第八个营业日交易时间,周一到周五:上午7:20-下午2:00(芝加哥时间);夜市时间:周日到周四:下午5:00-8:30(芝加哥时间)或下午6:00-9:30(中部夏令时间)交割等级剩余期限至少15年,息票利率8%交割方式联储电汇转帐系统5/26/202441可编辑版B、外汇期货n1972年芝加哥商品交易所(CME)的国际货币市场引进了第一张外汇期货，标志着金融期货的产生。n外汇期货合约的报价方式与行情表：外汇期货市场的报价方式不同于外汇现货市场的报价方式完全不同：美元采用间接标价法，美元以外的货币以美元标价外汇行情表见下表：5/26/202442可编辑版 Lifetime Open Open High Low Settle Change High Low Interest JAPAN YEN(CME)-12.5million yen;$per yen(.00)Mar 1.0076 1.0082 1.0057 1.0069 -.0008 1.0560 .9680 71005 June 1.0200 1.0207 1.0189 1.0194 -.0009 1.0670 .9915 2325 Sept 1.0322-.0009 1.0775 1.0200 327 Dec 1.0462 1.0462 1.0450 1.0452-.0009 1.0760 1.0420 117 Est vol 11,045;vol Mon 13,797;open int 99,931,-2,880 DEUTSCHEMARK(CME)-125,000marks;$per markMar.6371 .6383 .6366 .6377 +.0013 .6744 .5798 69,696 June.6404 .6408 .6404 .6402 +.0011 .6747 .5980 1,719Sept .6432 +.0013 .6770 .6290 138 Est vol 10,989;vol Mon 15,437;open int 110,643,200,-5,3235/26/202443可编辑版IMM外汇期货合约规格（1）1币种交易单位最小变动单位每日价格波动限制7:20-7:357:35后英镑62，500英镑0.0002(每合约12.50美元)400点(每合约约2,500美元)无德国马克125，000马克0.0001(每合约12.5美元)150点(每合约1,875美元)无瑞士法郎125，000法郎0.0001(每合约12.5美元)150点(每合约1,875美元)无加拿大元100，000加元0.0001(每合约10美元)100点(每合约1,000美元)无日元125，500，000日元0.0000001(每合约12.5美元)150点(每合约1,875美元)无法国法郎250，000法郎0.00005(每合约12.5美元)500点(每合约1,250美元)无澳大利亚元100，000澳元0.0001(每合约10美元)150点(每合约1,500美元)无5/26/202444可编辑版IMM外汇期货合约规格(2)1合约月份1月,3月,4月,6月,7月,9月,10月,12月及现货月份交易时间芝加哥时间上午7:20-下午2:00,到期合约在最后交易日于上午9:16收盘.假日或假日前将提前收盘最后交易日合约月份之第三个星期三前的第二个营业日的上午9:16交割日期合约月份的第三个星期三交割地点结算所指定的货币发行国银行5/26/202445可编辑版C、股票指数期货n股票指数:是一种以股票指数为标的资产的期货合约.n1982年2月24日,美国堪萨斯市期货交易所率先推出价值线综合指数期货合约,标志该类期货的产生.n报价与行情:5/26/202446可编辑版股价指数期货行情表 S&P 500 INDEX(CME)$500times index Lifetime Open Open High Low Settle Chg High Low Interest Mar 464.20 465.60 463.40 464.60 +.30 484.10 441.45 202,275 June 468.60 469.45 467.80 468.90 +.35 487.40 449.50 7,091 Sept 474.00 474.00 474.00 474.00 +.04 487.70 456.55 2,181 Dec 479.30 +.40 480.90 474.50 203 Est vol 29,153;vol Wen 35,704;open int 211,750,-165 The index prelim High 461.81;Low 460.36 Close 461.17,+31 NIKKEI 225 STOCK AVERAGE(CME)-$5times indexMar 19790.19850.19790.19820.+140 21950.18810.21,958 Est vol 542;vol Wen 387;open int 21,970,+66.The index prelim High 19763.78;Low 19509.15 Close 19752.98,+87.455/26/202447可编辑版股指期货规格举例:CBOT主要市场指数期货合约规格1交易单位250美元主要市场指数最小变动价位0.05个指数点(每张合约12.50美元)每日价格波动限制不高于前一交易日结算价格80个指数点,不低于前一交易日结算价格50个指数点合约月份最初三个连续月份及紧接着的三个以3月、6月、9月、12月循环的月份交易时间上午8：15至下午3：15（芝加哥时间）最后交易日交割月份的第三个星期五交割方式根据期货收盘价实行逐日结算，并于最后交易日按其收盘价实行现金结算5/26/202448可编辑版主要的股指期货交易nS&P500指数期货：$500XS&P500指数；CBOT之指数、期权市场n纽约证交所综合指数期货：$500XNYSE综合指数;纽约期货交易所（NYFE）n主要市场指数期货：$250X主要市场指数（MMI）;CBOTn金融时报100种指数期货(FT-SE100):25XFT-SE100指数,伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）n日经225指数期货：￥1000X日经225指数；大阪证交所、新加坡国际货币交易所5/26/202449可编辑版我国金融期货的发展和现状n外汇期货：第一个外汇期货市场是上海外汇调剂中心，从开业到1992年年底，共成交期货合约10813张，交易金额21626万美元。1993年4月开始进行整顿，基本上停止了该期货交易。特点：负面效应非常严重，表现为过度投机、违反国家外汇管理法，扰乱了外汇市场秩序。原因：外汇价格受国家政策性干预，非市场化。5/26/202450可编辑版n股指期货：首次开展股指期货交易的是1994年1月海南证券交易中心推出的深圳综合指数当月、次月、隔月合约交易，共6个期货，交易单位为指数乘500元，开办不到一个月便被证证监会责令停止，共成交111手。5/26/202451可编辑版n国债期货1992年12月28日，上海证券交易所首次推出12个品种的国债期货标准化合约，其中包括3、6、9、12月份交割的3年期和5年期1992年国债。随后，北京商品交易所、郑州商品交易所等十几家交易所推出国债期货。最初两周内仅仅成交19个合约，成交金额为38万元。从1992年12月28日到1993年10月，成交金额为5000万元。1993年10月，上交所对合约品种、交易运行机制进行了修改，到1994年底，交易趋于活跃，其功能和作用逐步被投资者认识和利用，参与者越来越多，交易规模越来越大。1994年上交所交易额突破19000亿元，占整个国债市场交易总量的97.4%,交易规模最高时一天可达到600亿元。5/26/202452可编辑版1995年后，国债期货开始显示出不成熟和极大的投机性。1995年2月23日的“327”风波。5月18日证监会发布关于暂停国债期货交易试点的紧急通知宣告国债期货的暂时终止。5/26/202453可编辑版6、期货定价n为什么要期货市场？三个可能要素必须存在足够的标的资本可以标准化从而降低交易成本（Telser1981）必须存在足够的价格波动从而对风险的对冲和投机有需求(Keynes1923、Hicks1946)，他们将期货市场的参与者分为套期保值者和投机者风险分担Working1953、Salmon1985推广风险分担的思想，他们认为在汲引投机者之前，在商品的现在和未来的持有者之间就存在交易，商品持有者之间交易不同的商品。5/26/202454可编辑版n金融期货的定价：金融工具通常在即期市场具有很强的流动性，几乎没有交易成本，从而可以用无套利方法定价：n商品期货的定价：其中，表示从即期到交割日的储存成本 表示从即期到交割日的便利收益若 则称Normal backwardation5/26/202455可编辑版n若 则称contango price contango E(S)Normal backwardation T time 5/26/202456可编辑版具体的定价n短期国债期货：若国债面值为100元，则期货价格 0 T 若用一般的复利，则期货定价公式为：5/26/202457可编辑版参考书目：n美理查德.J.特维莱斯、弗兰克.J.琼斯等著期货交易实用指南n施兵超著 金融期货与期权三联书店n美约翰.马歇尔等 金融工程n陶非、李经谋等中国期货市场理论问题研究5/26/202458可编辑版