《财务管理基础》经济管理大学学员用书-电子教辅.ppt

中国经济管理大学职业经理实训班职业经理实训班学员授课用书学员授课用书 电子辅导资料电子辅导资料财务管理学财务管理学中国经济管理大学职业经理实训班职业经理实训班学员授课用书学员授课用书 电子辅导资料电子辅导资料财务管理学财务管理学 财务管理的概念资金的时间价值风险和报酬长期筹资决策长期投资决策营运资金管理财务分析 财务管理学讲授的主要内容财务管理学讲授的主要内容第一章第一章 总论总论本章主要讨论本章主要讨论u 财务管理的概念财务管理的概念u 财务管理的目标财务管理的目标u 财务管理的环境财务管理的环境假如你即将创办自己的企业。无论你从什么形态假如你即将创办自己的企业。无论你从什么形态开始，你会考虑哪些问题呢？开始，你会考虑哪些问题呢？第一节第一节 财务管理的概念财务管理的概念1、应该采用何种长期投资？即：你要介入应该采用何种长期投资？即：你要介入什么行业？你需要哪些建筑物、机器和设备？什么行业？你需要哪些建筑物、机器和设备？2、将从哪里筹集到投资所需要的长期资金？将从哪里筹集到投资所需要的长期资金？你会不会引人其他投资者，或者你会不会借钱？你会不会引人其他投资者，或者你会不会借钱？比例如何确定？比例如何确定？3、将如何管理诸如向客户收款和向其他供应、将如何管理诸如向客户收款和向其他供应商付款等日常的财务活动？商付款等日常的财务活动？这些都是财务管理（公司理财）所要研究和解决这些都是财务管理（公司理财）所要研究和解决的问题。的问题。流动资产管理讨论流动资产管理讨论流动资产管理讨论流动资产管理讨论财务管理讨论的核心是在整体目标下，关于企业长期投资、长期筹资和流动资产的管理长期投资讨论长期投资讨论长期投资讨论长期投资讨论 项目产生的现金流量项目产生的现金流量项目产生的现金流量项目产生的现金流量 如何选择投资项目如何选择投资项目如何选择投资项目如何选择投资项目 投资中如何考虑风险投资中如何考虑风险投资中如何考虑风险投资中如何考虑风险资资资资本本本本预预预预算算算算长期筹资讨论长期筹资讨论长期筹资讨论长期筹资讨论 长期资本的构成比例长期资本的构成比例长期资本的构成比例长期资本的构成比例 长期资本的来源类别长期资本的来源类别长期资本的来源类别长期资本的来源类别 长期筹资的风险、成本长期筹资的风险、成本长期筹资的风险、成本长期筹资的风险、成本融融融融资资资资决决决决策策策策 确定现金的持有量确定现金的持有量确定现金的持有量确定现金的持有量 存货的数量存货的数量存货的数量存货的数量 决定是否赊销按什么决定是否赊销按什么决定是否赊销按什么决定是否赊销按什么条件赊销条件赊销条件赊销条件赊销管管管管理理理理营营营营运运运运资资资资金金金金长期投长期投资决策资决策企业规模企业规模企业规模企业规模资本运作资本运作资本运作资本运作方向方向方向方向股东的价值股东的价值股东的价值股东的价值长期投资所影响和改变的是企业资产的结构（即资产负债长期投资所影响和改变的是企业资产的结构（即资产负债长期投资所影响和改变的是企业资产的结构（即资产负债长期投资所影响和改变的是企业资产的结构（即资产负债表的左侧）。不同的投资决策，将产生不同的资产结构，表的左侧）。不同的投资决策，将产生不同的资产结构，表的左侧）。不同的投资决策，将产生不同的资产结构，表的左侧）。不同的投资决策，将产生不同的资产结构，进而影响到企业的风险和报酬。进而影响到企业的风险和报酬。进而影响到企业的风险和报酬。进而影响到企业的风险和报酬。未来收益未来收益和风险和风险 思考思考:提高长期资产的投资比例会出现什么情况提高长期资产的投资比例会出现什么情况?长期筹长期筹资决策资决策资本来源资本来源资本来源资本来源资本的构资本的构资本的构资本的构成比例成比例成比例成比例筹资的成本筹资的成本筹资的成本筹资的成本和风险和风险和风险和风险 股东的价值股东的价值股东的价值股东的价值长期筹资所影响和改变的是企业资本的结构（即资产负债长期筹资所影响和改变的是企业资本的结构（即资产负债长期筹资所影响和改变的是企业资本的结构（即资产负债长期筹资所影响和改变的是企业资本的结构（即资产负债表的右表的右表的右表的右侧）。不同的筹资决策将产生不同的资本结构，进侧）。不同的筹资决策将产生不同的资本结构，进侧）。不同的筹资决策将产生不同的资本结构，进侧）。不同的筹资决策将产生不同的资本结构，进而影响到企业的筹资成本和风险而影响到企业的筹资成本和风险而影响到企业的筹资成本和风险而影响到企业的筹资成本和风险思考：长期债务筹资和权益筹资的比例变化对企业思考：长期债务筹资和权益筹资的比例变化对企业 有什么影响？有什么影响？营运资金营运资金的的 管管 理理日常现金、日常现金、日常现金、日常现金、存货的数量存货的数量存货的数量存货的数量应收账款应收账款应收账款应收账款如何管理如何管理如何管理如何管理生产经营资生产经营资生产经营资生产经营资金正常周转金正常周转金正常周转金正常周转股东价值股东价值股东价值股东价值营运资金的管理将影响到企业日常的生产经营活动，从而营运资金的管理将影响到企业日常的生产经营活动，从而营运资金的管理将影响到企业日常的生产经营活动，从而营运资金的管理将影响到企业日常的生产经营活动，从而影响到企业资金的效率和资金的安全。影响到企业的盈利影响到企业资金的效率和资金的安全。影响到企业的盈利影响到企业资金的效率和资金的安全。影响到企业的盈利影响到企业资金的效率和资金的安全。影响到企业的盈利能力和偿债能力。能力和偿债能力。能力和偿债能力。能力和偿债能力。思考：如果增加企业的流动资金比重会对企业的偿债能思考：如果增加企业的流动资金比重会对企业的偿债能 力和收益水平有什么影响？力和收益水平有什么影响？第二节第二节 财务管理的目标财务管理的目标财务管理目标 ：股东财富（价值）最大化股东财富（价值）最大化企业理财活动所希望的结果判断财务决策是否有效的基本标准股东是企业的风险最大承担者考虑了风险和时间价值有利于社会资源的合理配置不断地增加股东财富是我们每走一不断地增加股东财富是我们每走一步的最基本要求步的最基本要求 Roberto GolzuetaRoberto Golzueta 可口可乐公司首席执行官可口可乐公司首席执行官股东价值一个为公司未来而设计的概念总论总论总论总论股东财富最大化，在股份制企业就是股东财富最大化，在股份制企业就是股票市值最大化股票市值最大化量化、非常好衡量量化、非常好衡量但如果不是股份有限公司（没有股票交易），但如果不是股份有限公司（没有股票交易），需作一个修正，一家公司的股票的总价值等于需作一个修正，一家公司的股票的总价值等于所有者权益的价值。因此，财务管理目标更一所有者权益的价值。因此，财务管理目标更一般的表示：般的表示：所有者权益的市场价值最大化。所有者权益的市场价值最大化。利润最大化为目标的合理性：利润最大化为目标的合理性：1、利润是企业新创造的价值，是企业生存和发展、利润是企业新创造的价值，是企业生存和发展的必要条件，是企业和社会经济发展的重要动力。的必要条件，是企业和社会经济发展的重要动力。2、反映了企业综合运用各种资源的能力和经营管、反映了企业综合运用各种资源的能力和经营管理状况，是评价企业绩效的重要指标，是社会优胜理状况，是评价企业绩效的重要指标，是社会优胜劣汰的基本尺度。劣汰的基本尺度。3、企业追求利润最大化是市场经济体制发挥作用的、企业追求利润最大化是市场经济体制发挥作用的重要基础。重要基础。传统、典型的目标：利润最大化传统、典型的目标：利润最大化思考为什么不以利润最大化作为财务管理的目标是否考虑资金时间价值？是否考虑资金时间价值？是否考虑公司存在的风险？是否考虑公司存在的风险？是否考虑了公司的长期利益？是否考虑了公司的长期利益？是否考虑了投入资本和所获利润之间关系？是否考虑了投入资本和所获利润之间关系？如果以利润最大化为目标会带来什么问题？如果以利润最大化为目标会带来什么问题？注意：利润最大化不作为财务管理的目标，并不是利注意：利润最大化不作为财务管理的目标，并不是利润指标在财务管理活动中丧生了作用。润指标在财务管理活动中丧生了作用。股东价值最大化是一个综合目标而其他目标可能股东价值最大化是一个综合目标而其他目标可能是局部的（在实现这一目标时，可能放弃其他）。是局部的（在实现这一目标时，可能放弃其他）。委托代理问题委托代理问题委托人委托人代理人代理人 契约契约股东股东 经营者经营者1.股东和经营者：股东和经营者：委托人委托人企业企业股东股东经经营营者者债权人债权人契约契约2.企业（股东）企业（股东）和债权人：和债权人：信息不对称信息不对称 委托代理问题股东和经营者现代公司制企业的经营权和所有权的分离导致了公司的管理者会违背股东财富最大化的目标即出现委托代理问题，这是一个世界性的问题。目前治理的方法是：激励和监督（控制）目前治理的方法是：激励和监督（控制）（代理成本？）（代理成本？）另外可以利用竞争使经理市场化另外可以利用竞争使经理市场化为什么经营权和所有权要分离？讨论讨论Do you haveany good idea?总论总论经营者追求的经营者追求的目标是什么？目标是什么？总论总论委托代理问题委托代理问题股东和债权人股东和债权人债权人目标债权人目标到期收回本金并获得利息收益到期收回本金并获得利息收益公司（股东）目标公司（股东）目标 扩大经营获得更大收益扩大经营获得更大收益目目标标不不一一致致分析股东为了自己的利益会有哪些伤害债权人分析股东为了自己的利益会有哪些伤害债权人的方式？的方式？债权人可采用比如在借款合同中加入限制性条款债权人可采用比如在借款合同中加入限制性条款（可加哪些限制性条款？）（可加哪些限制性条款？）企业还要承担社会责任，比如生产质优价廉的产品，解决就业，环企业还要承担社会责任，比如生产质优价廉的产品，解决就业，环境保护、提高社会生产效率、公众生活质量等。境保护、提高社会生产效率、公众生活质量等。讨论企业可能会在哪些方面违背社会公众利益？讨论企业可能会在哪些方面违背社会公众利益？政府应做什么？（经济协调、市场监管、社会管理、公众服务）政府应做什么？（经济协调、市场监管、社会管理、公众服务）股东、经营者、债权人、社会公众直接的利益既有冲突又有一股东、经营者、债权人、社会公众直接的利益既有冲突又有一致，但股东财富最大化仍然是一个可行的目标，因为，如果投致，但股东财富最大化仍然是一个可行的目标，因为，如果投资者有一个很好的回报将会实现对各个不同利益的承诺，使各资者有一个很好的回报将会实现对各个不同利益的承诺，使各方利益得到满足并提高社会综合效益。方利益得到满足并提高社会综合效益。企业应在国家宏观调控下，按照市场需求自主生产经营，提高企业应在国家宏观调控下，按照市场需求自主生产经营，提高经济效益和劳动生产率，权衡与社会其他主体的关系，实现股经济效益和劳动生产率，权衡与社会其他主体的关系，实现股东财富的最大化。东财富的最大化。管理者的主要任务是作出决策，为股东利益服务，但这并管理者的主要任务是作出决策，为股东利益服务，但这并不是管理惟一的目标。不是管理惟一的目标。第三节 企业财务管理的环境如今，外界因素对财务管理的影响日益加深。财务经理每天都必须应付众多外界环境的变化，诸如公司之间竞争的加剧、技术的突变、通货膨胀和利息率的变化无常、全球经济的不确定性、汇率的波动、税收的变更等。1、法 律 环 境2、金 融 环 境3、经 济 环 境总论总论总论总论1、法律环境、法律环境企业的组织形式（资本构成、风险承担 利益分享不同）独资企业合伙企业公司制企业税收股份有限公司一个只获得利润而不承担责任的精明的机构 Ambrose.Bierce 魔鬼辞典影响企业融资决策影响企业投资决策影响企业股利政策总论总论2、金融环境、金融环境金融市场金融市场构成要素构成要素资金的供应者和资金的需求者金融工具调节融资活动的市场机制金融机构资金需求者金融工具金融工具资金供应者金融工具金融工具资金资金资金资金资金资金金融工具金融工具金融市场可以使得所有权转让更迅速、更容易，并且金融市场可以使得所有权转让更迅速、更容易，并且筹集资金更方便。金融市场在公司理财中起着极为重筹集资金更方便。金融市场在公司理财中起着极为重要的作用。要的作用。总论总论2、金融环境（续）、金融环境（续）金融市场金融市场金融市场金融市场的职能的职能的职能的职能职能1：在时间和空间上转移资源在不同的时间、地区和行业之间提供经济资源转移的途径职能2：管理风险金融系统提供管理风险的方法职能3：清算和支付结算金融系统提供清算和支付结算的途径，以完成商品和服务和资产交易职能4：储备资源和分割股份金融系统提供了有关机制，可以储备资金，购买无法分割的大型企业，或在很多所有者之间分割一个大型企业职能5：提供信息金融系统提供价格信息职能6：解决激励问题金融系统提供解决激励的办法总论总论市场（名义）利率市场（名义）利率=纯粹利率纯粹利率纯粹利率纯粹利率 +通货膨胀附加率通货膨胀附加率 +各种风险附加率各种风险附加率2、金融环境（续）金融环境（续）金融市场上利率的决定因素金融市场上利率的决定因素首先取决于金融市场供首先取决于金融市场供求关系，其次政府通过求关系，其次政府通过央行调节货币供应量改央行调节货币供应量改变供求关系变供求关系变现力附近率变现力附近率违约风险附加率违约风险附加率到期风险附加率到期风险附加率弥补通货膨胀造弥补通货膨胀造成的购买力损失成的购买力损失供供求求关关系系资金使用资金使用权的价格权的价格一般而言一般而言长期利率长期利率要高于短要高于短期利率，期利率，但也有例但也有例外。外。总论总论3、经济环境、经济环境经济发展状况通货膨胀利息率变动政府的经济政策竞争总论总论 财务管理的原则财务管理的原则v原则1：风险收益均衡原则对额外的风险要有 额外收益v原则2：货币的时间价值今天的一元钱比未来 的一元更值钱v原则3：衡量价值更多的是考虑现金而不是利润v原则4：增量现金流量只有增量是相关的v原则5：在竞争市场上没有利润特别高的项目v原则6：有效的资本市场市场是灵敏的，价格 是合理的v原则7：纳税影响财务决策v原则8：风险可分为可分散风险和不可分散风险总论总论总论总论本章主要讨论本章主要讨论资金时间价值的概念资金时间价值的计算资金时间价值计算中的特殊问题资金时间价值的应用举例证券的估计 第二章第二章 资金的时间价值和证券估价资金的时间价值和证券估价 第一节第一节 资金的时间价值资金的时间价值资金之所以增值至少有三方面原因：1、货币可以用于投资获得利息2、货币购买力会因通货膨胀而随时间改变3、未来收入具有不确定性本章只考虑第一个原因资金时间价值（后面两个原因在第二章讨论）现在的100元钱和一年以后的100元钱哪个更值钱？时间价值时间价值p 资金的时间价值是指资金经过一定时间的投资和再投资所增加的价值假设你将1000美元按8的利率投资，400年后，这笔钱将变成 这个简单的计算显示了资金时间价值的威力货币只有当作资本投入生产和货币只有当作资本投入生产和流通后才能增值流通后才能增值！p资金时间价值是指没有风险没有通货膨胀 条件下的社会平均利润率在没有风险和通货膨胀情况下，在没有风险和通货膨胀情况下，常用银行存款利率和国债利率作为资金时间价常用银行存款利率和国债利率作为资金时间价值率。值率。时间价值时间价值一、资金时间价值的概念一、资金时间价值的概念案例分析：案例分析：某企业与外商拟合资经营一建设项目，期限某企业与外商拟合资经营一建设项目，期限为为1010年。谈判过程中，外商提出以下方案：在项目建成投年。谈判过程中，外商提出以下方案：在项目建成投产后前产后前5 5年，外方分得实现利润的年，外方分得实现利润的75%75%，我方，我方25%25%；后；后5 5年年外方分得利润的外方分得利润的25%25%，我方分得利润的，我方分得利润的75%75%；项目终止时；项目终止时厂房、机器设备等固定资产残值归我方所有。当时谈判的厂房、机器设备等固定资产残值归我方所有。当时谈判的我方人员认为：从我方人员认为：从1010年的利润总额看，双方所得各为年的利润总额看，双方所得各为50%50%而项目终止时所剩下的厂房、机器设备归我方使用，这是而项目终止时所剩下的厂房、机器设备归我方使用，这是对我方有利的方案。于是便同意了此方案，在合同上签了对我方有利的方案。于是便同意了此方案，在合同上签了字。字。你认为这个方案对我方一定有利吗？为什么？你认为这个方案对我方一定有利吗？为什么？二、二、资金时间价值的计算资金时间价值的计算你将选择今天的1000元还是10年后的2000元？由于资金随时间延续而增值，同样金额的资金在不同时点上的价值是不相等的，所以不同时间收支的资金不宜直接进行比较，需要换算到同一个时点上才能进行大小的比较和比例的计算。财务经理所面临的基本问题之一，就是如何决定预期的未来现金流量在今天的价值。只有调整到一个统一时点才能比较时间价值时间价值时间价值时间价值（一（一）复利的终值和现值的计算复利的终值和现值的计算规定的符号：P 现值现值（Present Value）F n年的终值年的终值(Future Value)i 利息率（通常指年利息率）利息率（通常指年利息率）n 计算利息的年数计算利息的年数复利的概念：不仅本金要计算利息，利息也要计算利息复利的概念：不仅本金要计算利息，利息也要计算利息反映了利息的本质特征。反映了利息的本质特征。终值的概念：现在一定数额的货币或一系列的支付终值的概念：现在一定数额的货币或一系列的支付在既定利率下到未来某个时点的价值。在既定利率下到未来某个时点的价值。现值的概念：未来一定数额的货币或一系列支付额在现值的概念：未来一定数额的货币或一系列支付额在既定利率下折算到现在时点上的价值。既定利率下折算到现在时点上的价值。时间价值时间价值时间价值时间价值。时间轴时间轴：FP小窍门：在处理货币时间价值问题前，先画出一条时间轴，并标出有关的现金流量，这是很有帮助的，时间轴使问题一目了然，利于减少错误。在处理混合现金流量时，这一点更明显了。净现金流量现金流入量现金流出量净现金流量现金流入量现金流出量公司目前的价值取决公司目前的价值取决公司目前的价值取决公司目前的价值取决于它未来的现金流量于它未来的现金流量于它未来的现金流量于它未来的现金流量时间价值时间价值公司在进行投资、筹资公司在进行投资、筹资和日常生产经营活动中和日常生产经营活动中会产生现金流量。会产生现金流量。0 1 2 0 1 2 n-1 nn-1 n 1、复利的终值假如我现在有1000美元，以8利率计算，10年后我有多少钱？P=1000F=?010F=1000(1+8%)10=2159复利终值的计算公式：F=P(1+i)n(1+i)nFVIFi,n复利终值系数复利终值系数(表一表一)所以10年后我有：时间价值时间价值时间价值时间价值复利的神秘作用复利的神秘作用10万元投资万元投资 5%10%15%30%10年162889259374404555 619173 20年2653296727491636653 3833759 30年4321941744940 6621177 23737631利率利率年限年限巴菲特寻找的是那些可能在最长的时间获得年复利巴菲特寻找的是那些可能在最长的时间获得年复利报酬率最高的公司。在柏克夏哈萨威的报酬率最高的公司。在柏克夏哈萨威的32年间，巴年间，巴菲特一直能以菲特一直能以23%的平均复利报酬率增加他公司的的平均复利报酬率增加他公司的净值。净值。中国经济管理大学职业经理实训班职业经理实训班学员授课用书学员授课用书 电子辅导资料电子辅导资料财务管理学财务管理学2、复利现值（贴现）、复利现值（贴现）我们在8年后需要15000美元用于孩子的大学教育费用，现在必须投资多少钱呢？回答此问题是计算将来一定金额的现值。0 8P?F=15000贴现复利现值的计算：P=F1/(1+i)n=FPVIFi,n复利现值系数复利现值系数(表二表二)时间价值时间价值时间价值时间价值复利现值是复利终值的逆运算（二）年金计算（二）年金计算年金（年金（annuity)annuity)等额系列收付的款项等额系列收付的款项特点（特点（特点（特点（1 1 1 1）多笔收或付；（）多笔收或付；（）多笔收或付；（）多笔收或付；（2 2 2 2）每笔等额）每笔等额）每笔等额）每笔等额 折旧、租金、分期付款、保险费等通常表现为年金形式。折旧、租金、分期付款、保险费等通常表现为年金形式。后付年金（普通年金）后付年金（普通年金）后付年金（普通年金）后付年金（普通年金）预付年金（先付年金、即付年金）预付年金（先付年金、即付年金）预付年金（先付年金、即付年金）预付年金（先付年金、即付年金）递延年递延年递延年递延年永续年金永续年金永续年金永续年金年金时间价值时间价值时间价值时间价值 1、后付年金、后付年金AAA A0 1 2 n-1 n1、后付年金终值、后付年金终值普通年金终值系数普通年金终值系数（表三）（表三）0 1 2 3 n-1 n A A A A AF时间价值时间价值 （1）后付年金的现值后付年金的现值普通年金现值系数（表四）普通年金现值系数（表四）称为投资基金系数时间价值时间价值A A A A0 1 2 n-1 n P2、先付年金先付年金是指在一定时期内，各期期初等额的系列收付款项。后付年金区别付款时间的不同每年年初付款每年年末付款先付年金（1）先付年金的终值：与n+1期后付年金的计息期数相同，但比n+1期后付年金少付一次款。（2）先付年金的现值：n期先付年金与n1期后付年金现值的贴现期相同，但比比n-1期后付年金多一期不用贴现的付款A.3、递延年金现值的计算、递延年金现值的计算递延年金是指在最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期等额的系列款收付款项。假设前m期没有款项的收付，从第m+1期后有n期款项收付其现值的计算公式为：4、永续年金永续年金(Perpetuity)指无限期支付的年金指无限期支付的年金指无限期支付的年金指无限期支付的年金(是一系列没有止境的现金流）。是一系列没有止境的现金流）。是一系列没有止境的现金流）。是一系列没有止境的现金流）。例如，优先股的股利、英国的金边债券例如，优先股的股利、英国的金边债券例如，优先股的股利、英国的金边债券例如，优先股的股利、英国的金边债券现值：现值：P=Ai推导：没有终值没有终值时间价值时间价值 （三）时间价值计算中的几个特殊问题三）时间价值计算中的几个特殊问题1、不等额系列款项现值的计算不等额系列款项现值的计算年金是指每次收入或付出相等金额的系列款项，而前年金是指每次收入或付出相等金额的系列款项，而前述复利终值和现值的计算则是就一次收付款项而言的。述复利终值和现值的计算则是就一次收付款项而言的。在经济活动中，往往要发生每次收付金额不相等的系在经济活动中，往往要发生每次收付金额不相等的系列款项，这就需要计算系列款项的现值之和。列款项，这就需要计算系列款项的现值之和。A1 A2 A3 An-1 An计算公式：计算公式：时间价值时间价值例:每期投资的现金流量如图，求投资总现值0 1 2 3 4 55000 2000 3000 1000 500（时期）（时期）（现金流）（现金流）10381 现值总计 392 0.784 500 5 823 0.823 1000 4 2592 0.864 3000 3 1814 0.907 2000 2 4760 0.952 5000 1 现值复利系数PVIF贴现率5投资金额时期（年）2、贴现率和计息期数的计算贴现率和计息期数的计算求贴现率某企业向银行存入40万元，按复利计算，在利率为多少时，才能保证今后10年每年年底至少得6万元用于福利开支？用插值法求i求计息期数某企业拟购置一台柴油机，更新目前使用汽油机，每月可节约燃料费60元，但柴油机价格比汽油机高出1500元，问柴油机应使用多少月才核算（假设年利率12）。时间价值时间价值由由不能直接查到贴现率不能直接查到贴现率i,只能只能查到表中与查到表中与6.667最贴近的两个年金现值系数所对应的贴最贴近的两个年金现值系数所对应的贴现率：现率：8%i9%6.7106.6676.418iPVIFA6.716.418 6.6679%i8%i=8.147%用插值法求贴现率：用插值法求贴现率：3、名义、名义(年年)利率与实际利率与实际(年年)利率利率实际（年）利率实际（年）利率实际（年）利率实际（年）利率r r r r名义年利率名义年利率名义年利率名义年利率m m m m一年中复利的次数一年中复利的次数一年中复利的次数一年中复利的次数复利的计息期数不一定总是一年，有可能是季度或月，当利息在一年内要复利n次时，给出的年利率就是是实际利率时间价值时间价值如果一年内复利几次实际得到的利率要比名义利率高如果一年内复利几次实际得到的利率要比名义利率高如果出现了通货膨胀，实际利率和名义利率哪个高？如果出现了通货膨胀，实际利率和名义利率哪个高？例题：有F、S两家银行，F银行存款年利率9，整存整取；S银行年利率为8，按季复利计算。（1）你愿意在哪家银行存款（2）如果你要在年中而不是年末取钱，这对你 选择银行有影响吗？讨论（1）F实际利率9 S实际利率 选F银行（2）中间提款选S银行 比如10个月后提 款在S银行可按选F银行一无所获 （四）资金时间应用举例现金流量贴现方法，是进行投资决策时的一个非常有用的工具。未来现金净量流的现值与初始投资的差净现值（NPV:NetPresent Value)，是投资决策是最重要的方法。有关NPV后面还将详细讨论。NPVNPV0 0时，接受投资方案时，接受投资方案时，接受投资方案时，接受投资方案NPVNPV0 0时，拒绝投资方案时，拒绝投资方案时，拒绝投资方案时，拒绝投资方案计算一项投资计算一项投资NPV时，贴现率可采用时，贴现率可采用资金机会成本资金机会成本指不投资于正在评估项目，而投资于其他项目所得到的收益率净现值是用现值净现值是用现值净现值是用现值净现值是用现值衡量所赚的钱衡量所赚的钱衡量所赚的钱衡量所赚的钱例题：假设5年后到期的100元债券现值售价为75元，其他可选择方案中最好方案是利率为8的存款，是否购买债券？由于：P100/1.08=68.060，意味着：偿还本息后，该项目仍有剩余收益，意味着：偿还本息后，该项目仍有剩余收益（“超利息的收入超利息的收入超利息的收入超利息的收入”）NPV=0，意味着：还本付息后，项目一无所获，意味着：还本付息后，项目一无所获 NPV0，意味着：该项目收益不足以偿还本息（，意味着：该项目收益不足以偿还本息（会计上会计上会计上会计上的的的的“亏损亏损亏损亏损”？）如果贴现率是企业期望的报酬率，如果贴现率是企业期望的报酬率，NPVNPV大于零、大于零、等于零和小于零的含义是什么等于零和小于零的含义是什么从理论上看，净现值是资本预算各方法中最正确的方法也是最有效的方法。首先，它关心的是现金流而不是会计收益。同时，它对项目带来的未来预期收益的实际时间反应敏感，而且考虑了资金的时间价值，从而使收益和支出具有了可比性。最后按净现值标准接受的项目会增加公司的价值，这与股东财富最大化目标是一致的。4、净现值法的评估、净现值法的评估接受接受NPVNPV为正的项目符合股东利益！为正的项目符合股东利益！资本预算方法资本预算方法资本预算方法资本预算方法5、净现值法的不足净现值法的不足净现值法具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。净现值法具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。净现值法具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。净现值法具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。缺点：缺点：(1)不能揭示各投资方案本身可达到的实际的报酬率不能揭示各投资方案本身可达到的实际的报酬率 (2)属于绝对值指标，当用于投资规模不同的方案比较属于绝对值指标，当用于投资规模不同的方案比较时，有一定局限性（不能衡量投资的效率）时，有一定局限性（不能衡量投资的效率）(3)在有多个备选方案且资本限量的情况下，如果仅根在有多个备选方案且资本限量的情况下，如果仅根据据NPV进行排序，往往难以准确判断进行排序，往往难以准确判断 （4）其计算依赖于贴现率的选择）其计算依赖于贴现率的选择再好的方法也有不足！再好的方法也有不足！（二）内含报酬率法（二）内含报酬率法1概念及计算公式概念及计算公式内含报酬率（内含报酬率（Internal Rate of Return，IRR）NPV 0：项目投资报酬率：项目投资报酬率 贴现率贴现率NPV 0：项目投资报酬率项目投资报酬率 贴现率贴现率NPV=0：项目的投资报酬率项目的投资报酬率=贴现率贴现率预期报酬率预期报酬率或贷款利率或贷款利率净现值等于零时的贴现率是项目的本身的报酬率，净现值等于零时的贴现率是项目的本身的报酬率，称为内含报酬率称为内含报酬率反映了投资项目真实的报酬反映了投资项目真实的报酬 r=IRR(内含报酬率）内含报酬率）资本预算方法资本预算方法资本预算方法资本预算方法2、内含报酬率的计算方法：、内含报酬率的计算方法：分为以下两种情况分为以下两种情况:(1)(1)方案是一次性投资，且每年现金净流量相等。方案是一次性投资，且每年现金净流量相等。方案是一次性投资，且每年现金净流量相等。方案是一次性投资，且每年现金净流量相等。此问题已知：年金现值此问题已知：年金现值C0，年金，年金NCF，时间，时间n，求利率，求利率r=？先计算年金现值系数先计算年金现值系数PVIFA=C0/NCF，查年金现值系数确定与，查年金现值系数确定与C0NCFNCF0 1 2 n所求所求PVIFA最接近的年金现值系数所对应的贴现率，然后用插最接近的年金现值系数所对应的贴现率，然后用插值法求出值法求出r即内含报酬率。即内含报酬率。资本预算方法资本预算方法资本预算方法资本预算方法例如：某企业拟购置一台设备，计划投资额为例如：某企业拟购置一台设备，计划投资额为200 000元，当年元，当年投产，预计寿命期为投产，预计寿命期为10年，该项投资每年可取的的现金流入量为年，该项投资每年可取的的现金流入量为40 000元，求项目内在的报酬率。元，求项目内在的报酬率。解：方案的现金流量图为：解：方案的现金流量图为：（PVIFA=C/A=200000/40000=5 查表查不到，只能查到相邻的查表查不到，只能查到相邻的两点，两点，15%和和16%，然后采用插值法计算，然后采用插值法计算 15%5.109 r 5 16%4.833求得方案内含报酬率：求得方案内含报酬率：求得方案内含报酬率：求得方案内含报酬率：r=15.1%r=15.1%资本预算方法资本预算方法资本预算方法资本预算方法（2 2）方案每年的现金流入量不相等，）方案每年的现金流入量不相等，）方案每年的现金流入量不相等，）方案每年的现金流入量不相等，内含报酬率可用内含报酬率可用逐次试算法逐次试算法逐次试算法逐次试算法来测定，即以不同的报酬率来逐次来测定，即以不同的报酬率来逐次计算投资的净现值，直到测到净现值为零时止，这时所采用的计算投资的净现值，直到测到净现值为零时止，这时所采用的报酬率就时该项投资的报酬率就时该项投资的内含报酬率内含报酬率内含报酬率内含报酬率。程序：程序：1）先任意估计一个贴现率，计算净现值。）先任意估计一个贴现率，计算净现值。2）如果净现值为正，说明这个贴现率偏小，应提高贴现）如果净现值为正，说明这个贴现率偏小，应提高贴现 再次试算。再次试算。3）如果净现值为负，说明这个贴现率偏大，应降低贴现）如果净现值为负，说明这个贴现率偏大，应降低贴现率再次试算。率再次试算。4）经过多次试算，找到净现值由正到负且比较接近于零）经过多次试算，找到净现值由正到负且比较接近于零的两个贴现率。然后采用插值法计算出内含报酬率。的两个贴现率。然后采用插值法计算出内含报酬率。资本预算方法资本预算方法资本预算方法资本预算方法可用可用Excel 软件求出软件求出NPVi%IRR若内部收益率大于贴现率，可以接受项目若内部收益率大于贴现率，可以接受项目若内部收益率大于贴现率，可以接受项目若内部收益率大于贴现率，可以接受项目若内部收益率小于贴现率，拒绝项目若内部收益率小于贴现率，拒绝项目若内部收益率小于贴现率，拒绝项目若内部收益率小于贴现率，拒绝项目NPVi%内含报酬率的决策原则内含报酬率的决策原则r资本预算方法资本预算方法资本预算方法资本预算方法03、内含报酬率法的评价、内含报酬率法的评价内含报酬率法通常采用的接受标准是把内部报酬率与某个内含报酬率法通常采用的接受标准是把内部报酬率与某个个预期报酬率作比较，而这个预期报酬率就是底线个预期报酬率作比较，而这个预期报酬率就是底线报酬率报酬率若假定预期报酬率是给定的，如果内含报酬率超过了预期若假定预期报酬率是给定的，如果内含报酬率超过了预期收益率，则投资项目可以接受；如果内含报酬率低于预期收益率，则投资项目可以接受；如果内含报酬率低于预期报酬率，则投资项目不能接受。如果预期报酬率是投资者报酬率，则投资项目不能接受。如果预期报酬率是投资者预期公司在该项目中能赚取的收益率，那么接受一个内含预期公司在该项目中能赚取的收益率，那么接受一个内含报酬率比预期收益率大的项目应该会使该公司股票的市场报酬率比预期收益率大的项目应该会使该公司股票的市场价格上升，这是因为公司接受某个项目所产生的收益大于价格上升，这是因为公司接受某个项目所产生的收益大于维持当前股票所需的收益。可口可乐公司投资项目的接受维持当前股票所需的收益。可口可乐公司投资项目的接受标准就是一个例子。标准就是一个例子。作为一个在作为一个在200多个国家中拥有业务，能产生经营巨大现金流量的全球性经多个国家中拥有业务，能产生经营巨大现金流量的全球性经营系统，我们公司在利用有利可图的新投资机会方面首屈一指。我们的投营系统，我们公司在利用有利可图的新投资机会方面首屈一指。我们的投资标准简单而严格，即尽量投资于这样一些机会，能战略性的发展我们的资标准简单而严格，即尽量投资于这样一些机会，能战略性的发展我们的现存业务，带来的现金收益能超过公司长期税后平均成本现存业务，带来的现金收益能超过公司长期税后平均成本11%（预期报（预期报酬率）酬率）可口可乐可口可乐1998年年度报告。年年度报告。资本预算方法资本预算方法资本预算方法资本预算方法4内含报酬率法的优缺点内含报酬率法的优缺点优点：优点：（1）该法能够计算出各方案实际可能达到的投资报酬率（从而）该法能够计算出各方案实际可能达到的投资报酬率（从而弥补了弥补了NPV法和法和PI法的不足）法的不足）（2）IRR在经济意义上等价于公司的资本成本，易于理解和使在经济意义上等价于公司的资本成本，易于理解和使用。用。缺点：缺点：对于对于特殊情况特殊情况特殊情况特殊情况，IRR法缺乏有效性法缺乏有效性。内含报酬率内含报酬率内含报酬率内含报酬率项目的贡献项目的贡献项目的贡献项目的贡献（三）现值指数法（三）现值指数法（三）现值指数法（三）现值指数法(获利指数法获利指数法获利指数法获利指数法)1概念及计算概念及计算 现现值值指指数数(profitability Index,PI)是是投投资资项项目目未未来来报报酬酬的的总总现现值与初始投资额的现值之比。值与初始投资额的现值之比。计算公式为：计算公式为：资本预算方法资本预算方法资本预算方法资本预算方法如果是一次投资：如果是一次投资：例题见例题见170课件课件甲方案的现值指数：甲方案的现值指数：乙方案的现值指数：乙方案的现值指数：丙方案的现值指数：丙方案的现值指数：PI法决策规则法决策规则PI1，方案可采纳，方案可采纳PI1，方案不可采纳方案不可采纳资本预算方法资本预算方法资本预算方法资本预算方法PI法决策规则：法决策规则：PI1，说明投资报酬率超过或等于预定的贴现率，则方案可采纳，说明投资报酬率超过或等于预定的贴现率，则方案可采纳PI1，说明投资报酬率没有达到预定的贴现率，则方案不可采纳，说明投资报酬率没有达到预定的贴现率，则方案不可