qfii对中国a股市场的影响论文.doc

目录
中文摘要．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．V
英文摘要．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．V
绪论．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．1
1 QFII制度简介．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．2
1.1QFII制度的含义．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．2
1.2 QFII制度的主要内容．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．2
1.2.1合格机构的认定问题 2
1.2.2对资金汇入、汇出的监控问题 2
1.2.3投资范围和投资额度问题 2
1.3 QFII的操作流程和资金流动方式 ．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．3
1.3.1 QFII的操作流程 3
1.3.2 QFII的资金流动方式 4
2 QFII制度在中国的发展．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．6
2.1从我国台湾地区实施QFII的经验看QFII对股票市场的影响方式．．．．．．．．．．．．．．．．6
2.1.1台湾QFII制度的实施状况和特点 6
2.1.2 QFII引发的资金流动对台湾股市的影响 7
2.2QFII进入中国内地证券市场的历程．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．9
3 QFII通过资金流入对中国A股市场的影响分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．11
3.1 QFII带来增量资金流入A股市场．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．11
3.2QFII通过资金流入对A股市场股价的影响 ．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．12
3.2.1 QFII通过资金流入对A股总体股价的影响 12
3.2.2 QFII通过资金流入对单个A股股价影响 13
3.3QFII通过资金流入对股票市盈率和市场波动性的影响．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．16
3.3.1对股票整体市盈率的影响并不显著 16
3.3.2对单个股票市盈率的影响 17
3.3.3降低市场的波动性 19
3.4 QFII通过资金流动对投资者理念和市场投机性的影响．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．20
3.5 值得注意的问题．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．21
3.5.1QFII的投资方式不是绝对的真理 21
3.5.2在增大QFII额度的同时存在风险 22
4 政策建议．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．23
4.1进一步增大QFII额度和对A股市场的作用．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．23
4.1.1适当放宽对QFII资质条件的规定 23
4.1.2放松QFII个别持股的限制 23
4.1.3 提高 QFII及其它机构投资者参与公司治理的力度 23
4.1.4完善市场“做空”机制，适时推出股指期货，股指期权等金融衍生工具 24
4.2更新投资理念．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．24
4.3提高国内投资者素质．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．24
4.4加强金融监管，提高风险防范水平．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．25
结论．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．26
参考文献．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．27
原创声明．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．28
致谢．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．29
附录．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．30

QFII通过资金流动对中国A股市场的影响分析
摘要
合格的境外机构投资者（QFII）制度是发展中国家和新兴市场在资本项目还未实现对外开放的情况下针对证券市场开放的要求做出的一种制度安排。其实质是在一国资本市场开放的过程中实行的一种有限的资本管制。我国自2002年起开始实行QFII制度。QFII制度自诞生之日起即为实施国家的经济发展带来了显著效果。
本文主要从QFII通过资金流动对股票市场尤其是A股市场股价的影响，对股票市场投资理念的影响，QFII在我国股市投资所带来的示范效应以及相关的风险防范等方面来论述合格的境外机构投资者对中国股票市场的影响，同时写出自己对未来QFII制度在我国发展的建议。主要分为以下部分：第一部分：绪论。主要介绍本文的写作目的、意义及论文观点。第二部分，QFII制度简介。主要介绍QFII的含义、内容、操作流程及资金流动方式。第三部分，介绍QFII在中国的发展。包括从我国台湾地区实施QFII的经验看QFII对股票市场的影响方式，QFII进入中国内地证券市场的历程，实施的现状和特点。第四部分，对QFII通过资金流动对中国A股市场的影响分析。包括QFII带来增量资金的流入效应，QFII通过资金流动对A股市场股价的影响，对投资者理念和市场投机性的影响以及应该注意的问题。第五部分是政策建议。最后是本文结论。
本文的特点主要是采用规范分析与实证分析相结合的方法来进行论述。而实证分析是前人的分析中所不多见的，具有较强的实时性。

关键词：QFII，资金流动，实证分析，中国A股市场

The Analysis of QFII Impact China A-share Market by the Flow of Capital
ABSTRACT
Qualified Foreign Institutional Investors (QFII) system is a mechanism to open up security markets for developing countries and new market which security markets not open to other countries and regions. It intends to make a limited restriction during the process of our securities market’s opening. Since QFII was created in China in 2002, it was become the most effective ways to opening up the capital market, and makes the prominent effect to those countries which implementation of QFII.
The present paper can be divided into six parts: The first part will not only introduce the purpose and the meaning of this article, but also the main idea of this article. The second part makes the brief introduction of QFII system. It introduces the meaning of QFII, contents, operation and the way of capital flow. The third part talks about the development of QFII system in China. It includes the outlook of QFII entry to stock market through Taiwan’s experience, the process of QFII enter in Chinese stock market, the Open Course of QFII and QFII’s influence to domestic companies and institutional investors. The fourth part is the core of this article and it discussed QFII’s influence to China A-share market by capital flow. Including QFII bring incremental effect of the inflow of capital, the capital flow of QFII impact on the stock price of A-share market, the investment philosophy of investors and the speculative of A-share market .In this way, we should pay attention to some problem. The fifth part is about the some advice of QFII in China’s market. The sixth part is about the conclusions of this article.
The main character of this paper is a standardized analysis and empirical analysis of the combination approach to exposition. The empirical analysis is the analysis of their predecessors in the rare, with more real-time.

Key Words: QFII, flow of capital, empirical analysis, China A-share market

绪论
中国的股票市场向来有靠资金推动的特征，资金是影响股市最为根本的因素。本文主要研究合格的境外机构投资者（QFII）通过资金流动对A股市场资金规模、股价和市盈率的影响，对股票市场投资理念的影响，QFII在我国股市投资所带来的示范效应以及相关的风险防范等方面来论述合格的境外机构投资者对中国股票市场的影响，同时写出自己对未来QFII制度在我国发展的建议。
研究QFII对我国股票市场的影响有助于了解资本市场不完全开放条件下QFII的作用，是经济全球化理论和资本市场开放理论的应用，有助于对QFII的规模大小，监管力度及政策措施方面的控制和使用。同时也加强了对QFII作用的定量分析。
在2007年6月召开的第二次中美战略经济对话会议上，中国同意把QFII的额度从100亿美元增加到300亿美元，2007年12月，国家外汇管理局正式宣布QFII额度提高到300亿美元。这一政策将在2008年开始实施，外资将加大进入中国资本市场的步伐。QFII额度的增加必然会对我国A股市场的资金流动产生影响。资金流动形成的资金支持会对上市公司的经营运作、公司治理等诸多方面产生影响，而这一切反映在整个股票市场上，又会对整个股市的兴衰产生一系列影响。我国的股市向来有靠“资金推动”的特征，资金是影响股市的关键性因素。及时研究QFII通过资金流动对A股市场的影响，有利于我国股票市场的健康发展以及现阶段合理安排QFII的规模和进度，也有利于宏观经济增长、有效利用外资、促进金融稳定发展，具有较强的现实意义。
本文运用金融学，国际经济学，证券投资学，计量经济学，规范分析和实证分析的方法研究QFII对我国A股市场的影响进行分析。主要观点如下：QFII通过资金流动可以扩大我国A股市场的资金规模，并且随着QFII获批额度的不断增加和资金的不断流入，这种影响力将逐步扩大。QFII的获批额度不是影响市场整体股价的原因，但是QFII获批额度的增加会推动股指的上涨。QFII的资金流入对A股市场整体市盈率的影响不明显，对其共同重仓持有的个股市盈率的影响随时间的推移逐渐显现。 QFII持股的整体波动率均小于上海和深圳两市指数的波动率。说明QFII的资金流入起到了缓解A股市场波动的作用。QFII价值投资、注重基本面分析的投资理念有利于转变A股市场投资者的投资理念。也有利于降低市场的投机性和波动性，从而起到稳定市场的作用。

1 QFII制度简介
1.1QFII制度的含义
QFII（Qualified Foreign Institutional Investors）制度，即合格的境外机构投资者制度，是指允许合格的境外机构投资者在一定条件和限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经审核可转为外汇汇出的一种市场开放模式。
1.2 QFII制度的主要内容
QFII制度的实质是一种资本管制。在这种机制下，所有打算投资境内资本市场的人士必须分别通过合格机构进行证券买卖，以便政府进行外汇监管和宏观调控，目的是减少资本流动尤其是短期“游资”对国内证券市场及国民经济的冲击。这一制度，成功解决了在资本项目管制条件下向外资开放本土证券市场的问题(见图1.1)。这意味着新兴市场实施QFII政策后，资本传导机制来源于国际资本在全球市场的移动以及本国的管理当局的资本管制两个方面。
QFII制度的运作机制包括三个主要问题：
1.2.1合格机构的认定问题
规定何种机构可以申请QFII，包括注册资本数量、财务状况、经营期限、是否有违规违纪记录等考核标准。
1.2.2对资金汇入、汇出的监控问题
在资本账户下设立专门的QFII子账户，并为每一个通过QFII资格认定的境外机构投资者建立二级账户，该账户资金流程接受国家外汇管理局的监控。为了防止频繁的资金汇入汇出对汇率的影响，采用QFII制度的国家或地区一般都会对资金汇入汇出有一定的限制。一般有两种方法：一种是采用强制性手段，规定资金汇入汇出的时间和额度；另一种是税收手段，对不同的资金汇入汇出时间和额度征收不同的税，从而限制资本的流动。
1.2.3投资范围和投资额度问题
投资范围的限制主要对机构所进入的市场类型及行业进行限制。投资额度包括两个方面，一是指QFII进入境内市场的总的资金额度和单个QFII的投资额度；二是所有QFII以及单个QFII投资于单个上市公司的最高持股比例。
另外，审批程序也是QFII制度的一个重要内容，审批程序规定了QFII的管理机构、申请程序等，审批程序的繁简、等待时间的长短也是影响外资进入的一个重要因素。
1.3 QFII的操作流程和资金流动方式
1.3.1 QFII的操作流程
根据《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，并参照国际经验来看，具体方式应该主要是国内的证券公司代理QFII的交易，而真正的投资决策是由境外的投资者做出的。这里没有提到基金管理公司作为投资管理的受托人，这可能是因为基金管理公司尚未获得受托资产管理的许可权，一旦基金管理公司得到相应资格，基金管理公司也会得到QFII的受托管理权。
其操作流程可以归纳为下图①－⑧所示：

1.1QFII投资流程图
其解释如下：
第一，QFII委托代理人开立资金和证券账户，将买卖指令通知代理人；
第二，代理人向证券公司发出委托买卖指令；
第三，买入证券时，证券公司需要核对QFII在托管银行的资金账户，防止透支；卖出证券时证券公司需要检查QFII在本公司的证券账户，防止卖空；
第四，指令通过证券公司席位传至交易所，进行相应操作；
第五，如果成交，则成交回报通过证券公司到达代理人托管银行；
第六，清算指令通过交易所到达登记结算公司；
第七，登记结算公司与托管银行清算资金,与证券公司交割证券；
第八，托管银行根据成交回报和清算结果核对在证券公司的证券账户，确保QFII证券投资的安全；
1.3.2 QFII的资金流动方式
QFII的资金流动包括资金流入和资金流出两个方面。具体到资金的流动模式，可以归纳为下图所示：

图1.2 QFII的资金流入

图1.3 QFII的资金流出
就本文而言，主要从资金流入方面来研究QFII对中国A股市场的影响。因为QFII在进入中国的几年间，其获批额度逐年增加，对我国A股市场的影响主要是通过资金流入来实现。加之QFII不是投资基金，其没有披露投资组合的义务，所以有关QFII的投资消息，主要来自投资对象的信息披露、国家外汇监督管理局和证券交易所网站。但是鉴于QFII资金汇出的资料数据搜集存在困难，故本文仅从资金流入方面来研究QFII对中国A股市场的影响。

2 QFII制度在中国的发展
2.1从我国台湾地区实施QFII的经验看QFII对股票市场的影响方式
2.1.1台湾QFII制度的实施状况和特点
台湾地区从1991年开始实施QFII制度，作为一种过渡性制度，其经历了一个循序渐进的发展过程，使其不断适应台湾证券市场发展的需要。
表2.1台湾地区QFII制度实施过程中对境外机构条件及投资额度限制[[1]资料来源：台湾证券与期货管理委员会(www.sfc.gov.tw)

]
时间
主体资格
投资额度限制
1991－1992年
①银行：排名世界银行前500名；
②保险公司：经营保险业务10年以上，持有
证券资产金额5亿美元以上；
③基金管理公司：成立满5年，经营证券投资
基金资产额5亿美元以上。
①每一外国投资机构投资任一上
市公司股票不超过其股票总额的
5%；
②全体外国投资机构投资任一公
司股票总额不得超过该公司已发
行股票总额的10%；
③每一投资机构投资额度限制为
500－5000万美元，所有外国投资
者投资总额限制为25亿美元。
1993－1996年
①放宽了以前三类主体的年限及资金状况限制；
②增加了新的主体，即：岛内券商的海外控股
子公司。
①个股持股比例调整为10%，总体
持股比例调整为25%；
②每一投资机构投资额度限制调
整为6亿美元。
1997－2000年
简化申请程序，每案申请未满5000万美元免
外汇局审批。
①1998年1月，个股持股比例调整
为15%，总体持股比例调整为30%；
②1999年3月，个股持股比例和总
体持股比例都调整为50%；
③每一QFII限制由6亿美元调整
为12亿美元。
2001年
①银行：排名世界银行前1000名；
②保险公司：3年以上，资产300万美元以上；
③基金管理公司：3年以上，资产管理100万
以上；
④养老金：2年历史以上。
单一QFII额度不超过20亿美元。
2003年
所有境外投资者一经台湾证交所注册，便可以
投资于证券市场，无需证券及期货管理委员会
授予他们QFII资格。
标志着台湾QFII制度结束，进入
全面开放时代。
台湾的QFII制度主要有以下特点：从对投资者资格条件的限制来看，台湾于2003年7月公布全面大幅放宽QFII投资的资格限制，取消了投资额度30亿美元的规定，同时还取消了投资核准后要在两年内汇入资金的限制，废除了资格申请条件中对资产规模的限制。从对上市公司持股比例的限制来看，截止到2002年单个QFII的投资持股比例还是QFII总的投资持股比例，均已允许达到100%。从投资对象来看，到2003年初，QFII的投资对象可以是股票、债券、期货、期权、权益凭证或政府债券。
2.1.2 QFII引发的资金流动对台湾股市的影响
第一，增加资金来源，稳定市场。
自从台湾地区实施QFII制度以来，QFII的投资额度不断增加，从1991年的4亿美元急增为2002年的367.29亿美元，且一直呈现买超状态。与此同时，其在证券市场上的投资比重也越来越大，从1991年的0.38%增加至2002年的13.78%。这些数据表明，QFII已经成为证券市场上的一支重要的力量。
表2.2 QFII在台湾市场上的投资状况[[]数据来源：刘树军，QFII进入中国指引，中国金融出版社，2003，第三页。

]
年份
QFII投资股市
核准件数（件）
QFII汇入净额
（亿美元）
QFII累计汇入
净额（亿美元）
QFII持有股票占
总市值比例（%）
1991
19
4
4
0.38
1992
23
4.36
8.64
1.37
1993
58
17.53
25.99
1.51
1994
42
24.04
50.03
1.9
1995
105
34.61
84.64
2.8
1996
270
2.62
87.26
3.4
1997
312
-0.55
86.71
3.1
1998
209
7.63
94.34
3.4
1999
333
97.66
191.59
6.4
2000
386
68
259.67
8.3
2001
227
88
348.39
11．3
2002.9
120
14
367.29
13.78
由表2.2可以看出，除了1997年亚洲金融危机期间QFII资金为净汇出之外，其余年份均为净汇入。在2000年台湾股市低迷时，QFII保持资金净汇入，且超过90%的汇入资金投资于股市，对稳定台湾的股票市场起到了重要的作用。
第二，促进投资者结构的变化。
台湾股票市场通过引入OFII制度，其市场投资者比重中法人机构投资者比重显著增加。1991年，96.9%的成交金额是由台湾地区自然人所带来的，台湾地区的法人只占3.1%，也就是说当时台湾证券市场是一个典型的散户市场。随着QFII的引入，10年间台湾证券市场投资者结构大大改善，台湾证券市场投资者中自然人的比重下降到84.4%，而与此同时法人的比例提高到了9.7%，QFII的比例则为5.9%，后两者的合计比重为15.6%，到2001年台湾证券市场上机构投资者所占的比重是10年前的5倍多。[[]数据来源：刘树军，QFII进入中国指引，中国金融出版社，2003，第三页。
]
同时，外资投资决策行为对个体散户产生了良好的明星示范效应。台湾QFII的编号是99，99买入的股票常常是被追捧的对象，对于改变台湾地区证券市场投资者结构及树立以基本面为主导、理性的投资理念起到了积极的推动作用。
这种投资者结构的变化,带来了投资理念的变革,最终使台湾证券市场步入了低市盈率、相对理性化的健康发展轨道。
第三，QFII带动台湾股市市盈率不断下降。
图2.1台湾与其他主要市场市盈率比较[[]图片来源：中信证券研究所，QFII与台湾市场的国际化，2004.9.28。

]
QFII进入台湾后，台湾股市的市盈率处于不断下降过程，但其原因不是股价持续降低，而是每股收益持续上升。原因在于QFII投入前景良好的蓝筹公司，降低了他们的筹资成本，促使其融资规模扩张、产出增大、利润提升，进而吸引更多的资金进入，从而形成以优化资源配置为推动力的良性循环，带动大盘蓝筹类上市公司盈利能力的提高。1991年台湾证券市场的股票市盈率为32.05,高于同期纽约市场15.08与伦敦市场14.20的市盈率水平。1995年10月，台湾证券市场市盈率仍处于53.91水平，而同期的美国标准普尔500指数市盈率为16.18，香港恒生指数市盈率为18.44。到2004年8月，台湾证券交易所市盈率已经下降到17.57，同期标准普尔500指数市盈率19.53，香港恒生指数市盈率17.61，欧洲SX5P市盈率17.19。台湾市场已经与其它成熟市场逐步接近。
第四，有利地提升了台湾证券市场在国际金融市场的地位。
在台湾引入QFII的初期，即1991-1995年，台湾证券市场与纽约、伦敦市场的相关性较小；到了1996-1999年，相关性有所提高。台湾学者使用2001年各月数据计算，台湾与纽约市场的相关系数达到了0.682，与伦敦市场的相关系数更达到了0.785[[]数据来源：刘树军，QFII进入中国指引，中国金融出版社，2003。
]。这表明台湾股市越来越多的受到纽约和伦敦市场的影响，证券市场的国际化程度加深。台湾证券市场及QFII得到飞速发展的一个转折点就是加入摩根士丹利国际资本指数MSCI（Morgan Stanley Capital International）。1996年4月，摩根士丹利宣布，正式将台湾股市列入“新兴自由市场指数”（MSCI EMF），这一指数是海外机构投资者建立国际投资组合时最重要的参考指数之一。加入MSCI指数，使得台湾股市吸引了更多国际机构投资者的视线。2003年7月，台湾地区宣布取消QFII制度即实现国际资本完全自由流动，MSCI于2004年5月宣布调高台股在其颇具影响力的系列指数中的权重，进一步增强台湾证券市场对国际资本的吸引力。
2.2QFII进入中国内地证券市场的历程
2002年11月5日，中国证监会和中国人民银行颁布了《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，随后国家外汇管理局和深沪证券交易所分别发布了《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理暂行规定》和《合格境外机构投资者证券交易实施细则》，这一系列规章的颁布标志着中国QFII制度的基本确立。
QFII实施的现状和特点为：
从2003年6月25日，瑞士银行有限公司获准开立第一个4566人民币特殊账户开始，到2007年12月31日，共有46家境外机构投资者获得QFII资格，批准的投资额度总计99.95亿美元。对中国境内A股、可转债、基金等证券市场产品进行投资。
中国大陆实施QFII制度有其自身的特点。相对于台湾地区，大陆的QFII制度有以下特点：
第一，一步到位，采用直接投资的形式。这是由中国证券市场和外汇储备规模，以及政府强大的监管力量决定的。正因为此，中国的QFII没有采用"海外基金"的形式，而是直接引入了合格境外机构投资者。
第二，合格境外机构投资者的资产规模等条件要求严格，但是范围更广。在2002年颁布的《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》（以下简称《办法》）中，认为合格的境外机构投资者是指经中国证监会批准投资于中国证券市场，并取得国家外汇管理局额度批准的境外基金管理机构、保险公司、证券公司以及其他资产管理机构。外国机构投资者申请成为QFII,投资中国的证券市场，需具备一定的资格条件：基金管理机构，经营基金业务达5年以上，最近一个会计年度管理的资产不少于100亿美元；保险公司/证券公司，经营保险业务/证券业务达30年以上，实收资本不少于10亿美元，最近一个会计年度管理的证券资产不少于100亿美元；商业银行，最近一个会计年度，总资产在世界排名前100名以内，管理的证券资产不少于100亿美元。在2006年8月24日颁布的新规定中，将基金管理机构资产规模等条件调整为经营资产管理业务5年以上，最近一个会计年度管理的证券资产不少于50亿美元； 将保险公司资产规模等条件调整为成立5年以上，最近一个会计年度持有证券资产不少于50亿美元。[[]数据来源：上海证券交易所网站（）。
]
对比表2.1的数据，大陆对于QFII的资产规模和经营年限的规定更为严格，但是允许投资主体的范围更广。除了与台湾地区相同的允许商业银行，保险公司，基金管理公司之外，大陆还允许证券公司作为合格的境外机构投资者。
第三，对投资额度和持股比例的要求更加严格。《办法》规定，申请的投资额度不得低于等值5000万美元的人民币且不得高于等值8亿美元的人民币。即QFII必须至少有等值于5000万美元的人民币现金结余才能进行投资。相比当年台湾最初开始实行QFII制度时500—5000万美元的投资额度限制更加严格。
此外，在实施QFII制度初期，大陆规定单个QFII的持股比例和QFII的总持股比例分别为10%和20%，均高于台湾同期的5%和10%。
第四，资金管理政策更为严格，本金汇出的要求更高。《办法》规定，封闭式基金的本金停留期为三年，其他QFII的本金停留期为一年，而在台湾准入初期，三个月即可汇出本金。大陆的这项规定可以有效约束资金的流动，减少投机因素，在一定程度上可以保持外汇储备和汇率的稳定。

3 QFII通过资金流入对中国A股市场的影响分析
QFII对股票市场的影响从根本上是通过资金流动来实现。我国的股市向来有靠“资金推动”的特征，资金是影响股市的关键性因素。资金的流入和流出对股市的稳定性、股票的价格水平、市盈率水平和市场投机性都有不同程度的影响。QFII作为对外资开放的一种特殊通道，其给我国股票市场最直接、最明显的影响便是增量资金的持续注入，从而扩大了我国A股市场资金规模。这部分增量资金的流入正是本章研究的重点。本章主要研究由QFII投资引发的A股市场资金流动对股市的稳定性、股票的价格水平、市盈率水平和市场投机性等方面。从而对近年来QFII的实施状况及产生的影响做出分析。
3.1 QFII带来增量资金流入A股市场
表3.1QFII在中国A股市场上的投资状况[[1]数据来源：根据金融界，国家外汇管理局，沪、深交易所公开资料整理计算而得。

]
时间
QFII累计数量（家）
QFII累计获批额度（亿美元）
QFII汇入净额（亿美元）
QFII累计汇入净额（亿美元）
QFII持有A股股票总市值（亿元）
A股流通股总市值（亿元）
QFII持有股票总市值占A股流通股总市值比例（%）
2003.12.31
10
35．25
-
-
6
13178.52
0.05
2004.12.31
24
48.75
-
-
71
11688.64
0.61
2005.12.31
45
56.45
14.228
44.34
347
11730.00
2.96
2006.12.31
52
90.45
34
78.34
971
25025.77
3.88
2007.12.31
52
99.95
20.92
99.26
1308.41
90581.07
1.44
从表3.1可以看出，我国自实施QFII制度以来，随着QFII数量和获批额度的不断增加，QFII累计汇入股市的资金额度也不断增加，始终保持增量资金的持续流入。伴随QFII累计获批额度由2003年底的35.25亿美元增至2007年底的99.95亿美元，其在中国股票市场上的累计汇入资金净额也在逐年增加，在2007年底更是达到了创纪录的99.26亿美元。5年间累计获批额度增加约1.84倍，累计汇入资金净额增加约2.24倍。累计汇入资金净额中的相当一部分投资于A股市场后，在2003年至2007年的5年间，全体QFII持有A股股票总市值由2003年的6亿元增至2007年底的1308.41亿，占A股流通股总市值的比例由2003年底的0.05%增至2007年底的1.44%。对比表2.2，在我国QFII制度实施的第三年（2005年），QFII持有股票总市值占A股流通股总市值的比例为2.96%，明显大于2003年和2004年的总和0.66%，在2006年更是达到3.88%，证明QFII的资金流入对我国A股市场的影响正在逐步增强。这一点与台湾市场类似。
此外，随着2007年12月，国家外汇管理局正式宣布QFII额度提高到300亿美元。可以预计，这一政策在今年实施后，外资将加大进入中国资本市场的步伐。累计资金注入额可能会进一步增大，其对中国A股市场的影响将进一步加大。
3.2QFII通过资金流入对A股市场股价的影响
QFII对股价的影响主要分为两方面：一方面是通过资金流动对股价的总体影响。另一方面是通过资金流动对单个股票的影响。
3.2.1 QFII通过资金流入对A股总体股价的影响
资金流动对总体股价的影响主要是通过股票价格的变化来体现。但是由于每个QFII在每年的不同月份，不同季度持股都不同，随时变化，因此通过研究单个QFII持有的股票价格变化来说明QFII对A股总体价格的影响不易实现，因为无论在时间上和持股结构上都不具有可比性。所以本文选用反应股票价格的最为直接的指标——股价指数，通过研究2003—2007年间QFII投资额度的变化对上证指数和深证综指的影响来反映QFII对股价的影响。采用计量经济学中的最小二乘估计法建立一元线性回归模型，对QFII投资额度与股价指数的相关性进行分析，以此说明QFII对股票价格的总体影响。
分析方法描述：
一元线性回归模型是回归分析中的一种，回归分析强调因果关系，强调用解释变量X的变化，来说明被解释变量Y变化的原因。一元线性回归模型中的解释变量只有一个，即X。该方法用拟合优度数值大小来表示X是否构成影响Y的主要原因。的值若在0至1之间，说明X是构成影响Y的原因，否则不构成影响Y的原因。
相关分析只分析变量之间的相关程度，并且用p(相关系数)表示相关程度。p是无量纲的数值。相关分析不关心因果关系，如果所研究的问题中只有两个变量X和Y，则反应两个变量之间的相互影响关系。p的值总在-1至1之间，p=0表示两者不存在相关关系，即X不影响Y；0<p<1表示两者存在正相关关系，即随X值的增加，Y的值也增加；p=1表示两者完全正相关；-1<p<0表示两者存在负相关关系，即随X值的减少，Y的值也减少；p=1表示两者完全负相关。
具体分析如下：
本文在分析中用（t=1，2，3，4，5）分别表示2003—2007年间QFII的累计投资额度，用（t=1,2,3,4,5）分别表示2003—2007年间上证指数的值，用（t=1,2,3,4,5）分别表示2003—2007年间上证综指的值。n表示样本数（n=5）。、、表示参数。
建立回归模型：

由计算[[1]具体计算过程见附录1。
]可以得出，在深圳市场上，QFII获批额度与深证综指的相关系数p=0.6995，拟合优度=2.59>1,表明QFII投资额度带来的资金流量与深圳综指总体上成正相关关系，即随着QFII获批额度的增加，深证综指总体上成上升趋势。但由于>1,所以QFII的获批