上市公司负债结构与经营业绩的相关性研究【开题报告+文献综述+毕业论文】.docx

本科毕业论文开题报告会 计 学上市公司负债结构与经营业绩的相关性研究一、立论依据 1.研究意义、预期目标负债融资是企业的主要融资手段之一，负债结构集中反应了企业的负债状 况，所以调节上市公司负债结构式其财务管理的一项重要内容。目前我国上市公 司的负债率逐年上升、负债结构特点不断变化，针对这一情况，研究企业负债结 构与经营状况的相关规律，可以帮助企业改善债务融资结构优化债务管理，提高 资金使用效率，降低代理成本，强化对管理者的约束，改善金融市场的运行。而 且企业的负债结构式其资本结构的一个重要方面，负债结构和所有者权益结构 的安排对会财务管理的总目标，投资者的投资决策产生很大的影响。希望通过研究上市公司的资本结构与经营业绩相关性的分析，优化上市公司 的资本结构，提高企业的经营业绩，努力朝更加方向发展，促进企业的发展壮大 并根据研究结果与当前的现状相结合提出相关的建议及改进措施，从而进一步促 进我国市场经济体制的发展。2.国内外研究现状国外研究现状： 负债期限结构与经营业绩的相关性：M yers（1977）认为，短期负债能够缓解投资不足问题。过多的长期债务将会引起企业还本付息的压力，因此债权人有 可能会分享被投资项目未来获得的大部分收益，以至于股东不能获得最低的正常 收益。在这种情况下，尽管项目净现值为正，但股东仍可能放弃它们，此时企业 便发生投资不足问题。对于这种情况企业可以借入短期负债来缓解企业的投资不 足。Barclay（2003）认为，短期债务能够缓解投资过度问题。当企业自有现金 流量过多时，管理者容易产生将其投资在净现值为负的新项目上的动机，即过度 投资的动机。这有损股东利益，却有利于扩大公司规模，使管理者获得更多的金钱与非金钱收益。短期债务更能够经常性地削弱现金收益减少自有现金流，增加 财务危机以激励管理者更有效地使用企业资金提高股东利益。负债类型结构与经营业绩的相关性：Ozkan（2000）建立模型研究了公司的 三种债务，即监管债务（如银行贷款）、无监管但订有严厉契约的债务以及无监 管而且债务契约宽松的债务（如公共债务）。他们认为，最优的债务选择是权衡 严厉债务契约导致无效清算的成本和授权银行进行监督以避免无效清算而产生 的代理成本的结果。S onen 和 A g g a rw a l（1989）使用印度私有化公司面板数据检查了公司债务期限结构影响因素，且检查了公司债务期限结构对公司业绩的影响。研究表明，公司 债务期限结构的一个重要决定因素是资产的构成。具有较高固定资产比例的公司 支持较高的债务期限更长的债务期限与随后更高的盈利性、销售增长率呈显著正 相关关系。而且 Cobb-Douglas 生产函数估计表明长期债务对公司水平生产力具 有正面影响。国内研究现状： 张慧、张茂德（2003）通过研究样本，研究了债务融资结构、公司经营业绩与公司治理的关系，其结果表明流动负债对主营业务收入存在正面影响，而长期 负债对主营业务收入没有产生显著影响。流动负债比例与长期长期负债比例对股 东权益和净资产收益率的影响均不明显，负债整体结构不能反映股东的意志和利 益。作为股东的管理层会偏向于采用债务融资方式，因为债务融资会给公司绩效 带来正面影响，而股东不愿意采用债务融资，因为债务融资给他们带来的影响不 显著。肖作平（2006）以 1999 年 12 月 31 日之前上市的 902 解 12 个行业门类的非 金融上市公司为样本，对我国上市公司债务期限结构的特征进行了统计分析，发 现中国上市公司的债务期限较低，样本公司的债务期限呈现先下降后上升的趋 势，管制类上市公司的债务期限相对较高，行业虚拟变量和地区虚拟变量显著影 响债务期限，不同行业和不同地区的上市公司债务期限之间存在显著差异。 3.参考文献 1 张 慧 ， 张 茂 德 . 债 务 结 构 、 企 业 绩 效 与 上 市 公 司 治 理 问 题 的 实 证 研 究 J . 改 革 ， 200 3（ 5 ）. 2 袁 卫 秋 . 上 市 公 司 债 务 期 限 结 构 与 经 营 业 绩 关 系 的 实 证 研 究 J . 改 革 ， 2003 （ 5 ） . 3 肖 作 平 . 中 国 上 市 公 司 资 本 结 构 特 征 分 析 J . 运 筹 与 管 理 ， 2006 ,15 （ 1 ） . 4 童 盼 ， 陆 正 飞 . 负 债 融 资 、 负 债 来 源 与 企 业 投 资 行 为 来 自 中 国 上 市 公 司 的 经 验 证 据 J . 经 济 研 究 ， 2005 （ 5 ） . 5 肖 作 平 . 公 司 债 务 期 限 结 构 问 题 研 究 综 述 J . 证 券 市 场 导 报 ， 2006 （ 11 ） . 6 汪 群 . 负 债 结 构 与 企 业 投 资 行 为 J . 商 业 时 代 ， 2006 （ 17 ） . 7 黄 绍 安 ， 张 岗 . 中 国 上 市 公 司 股 权 融 资 偏 好 分 析 J . 经 济 研 究 ， 2001 （ 11 ） . 8 赵 冬 青 . 中 国 上 市 公 司 的 负 债 结 构 与 行 业 特 征 ： 实 证 证 据 . 太 原 ： 山 西 财 经 大 学 D.2005 . 9 尤 琳 丽 ， 包 文 彬 . 中 国 上 市 公 司 债 务 融 资 现 状 的 实 证 分 析 J . 经 济 纵 横 ， 2005 （ 2 ） . 10 赵 熠 . 上 市 公 司 负 债 结 构 实 证 研 究 D 西 安 ： 西 安 理 工 大 学 ， 2008 . 11 郭 蓉 蓉 . 负 债 融 资 与 投 资 支 出 关 系 的 实 证 研 究 D. 杭 州 ： 浙 江 大 学 ， 2006 . 12 沈 艺 峰 资 本 结 构 理 论 史 M 北 京 ： 经 济 科 学 出 版 社 ， 1999 . 13 B a rclay ,M .J .& S m ith,C .W .The ioint determination of leverag e and m a turity J .J ournal of corporate Finace,2003 ( 9 ) . 14 Ozkan,A .A n Em pirical A naly sis of C orporate Debt M a turity S tructure J .European Financial M anag ement,2000 ( 6 ) . 15 S onen,A g g a rw a l .C ash and Poreig n Exehang e M anag ement: Theory and corpatate practice in three countries M .1989 .二、研究方案1.主要研究内容（或预期章节安排）1 负债结构分析与评价理论概述1.1 相关概念界定1.2 负债结构与经营业绩的关系2 上市公司负债结构现状及原因分析3 上市公司负债结构与经营业绩实证研究3.1 样本选取3.2 上市公司 2005-2008 年财务指标数据3.3 运用相关程序对数据分析比较4 上市公司负债结构与经营业绩的评价与建议4.1 对上市公司负债机构的评价4.2 促进上市公司优化负债结构的建议4.3 研究的局限性2.实施方案和进度计划通过从数据库、中国期刊网，报刊杂志和书籍等查找相关文献资料，以及 通过某些软件查找上市公司的财务数据及行业的基本情况。进度计划：第六学期（选题和开题阶段）第 7 学期第 10- 13 周：根据指导教师下达的任务书，广泛搜集、研究相关文 献资料，做好写作毕业论文的准备工作。第 7 学期第 14- 16 周：在导师的指导下，完成外文翻译、文献综述和开题报 告撰写；参加开题答辩，进一步论证选题价值、确立主要研究内容，论证研究 方案的合理性和可行性。第 7 学期第 17- 18 周：撰写论文详细提纲，交给导师批阅，反复修改，保证 论文结构的合理性。第 7 学期寒假期间：结合论文选题开展调查研究，开始写作毕业论文。第 8 学期第 1- 2 周：在导师的指导下写作论文。第 8 学期第 3- 5 周：充分利用毕业实习的机会，结合毕业论文内容开展进一 步的调查研究，完成毕业论文第一稿。第 8 学期第 6- 7 周：修改、完善毕业论文修改毕业论文，完成第二稿。第 8 学期第 8- 9 周：进一步修改毕业论文；定稿并上交。第 8 学期第 13 周：毕业论文答辩文献综述上市公司负债结构与经营业绩的相关性研究负债融资是企业的主要融资手段之一, 而负债结构集中反映了企业的负债状 况, 调节企业负债结构是企业财务管理的一项重要内容。在国内企业资产负债率 逐年上升、负债结构特点不断变化的情况下, 研究企业负债结构相关规律, 可以帮 助企业改善债务融资结构, 优化债务管理, 提高资金使用效率, 强化对管理者约束, 降低代理成本；帮助政府部门决策宏观调控, 改善金融市场的运行。1 负债结构的定义与优化方法1.1 负债结构的定义赵熠( 2008) 在上市公司实证研究一文中指出，负债结构是指各类负债资 金的构成和互相间的比例关系。按期限长短可分为短期债务和长期债务，他们 之间的比例构成债务的期限结构。其中，长期债务占债务总额的比例可用来衡 量债务期限的长短，长期债务比例越大，债务期限越长。债务按不同的来源可 分为银行借款、公司借款、商业信用、应付工资、福利费、应付股利等，他们 间的比例构成了债务类型结构。 企业的负债结构式其资本结构的一个重要方 面，负债结构和所有者权益结构的安排对会财务管理的总目标，投资者的投资 决策产生很大的影响。1.2 负债结构的优化方法 王化成（2008）在负债结构优化之法一文中提出了如何优化负债结构的方法。他认为由于流动资产变现能力较强，在实际确定负债结构日，还可以将流 动资产与现金流量结合起来使用。这样，确定负债结构便有如下三种计算基础： 一是以流动资产为基础；二是以营业净现金流量为计算基础；三是将流动资产和 营业净现金流量结合起来作为计算基础。当把二者结合在一起时，又可细分为如 下几种方法：简单最低限额法。在采用此种方法时，流动负债不能低于流动资 产和营业净现金流量中较低者。简单最高限额法。在采用此种方法时，流动负 债不能超过流动资产和营业净现金流量中的较高者。加权平均法。在采用此法 时，流动负债不能超过流动资产和营业净现金流量的加权平均法数（权数可根据 具体情况确定）。从以上分析看出，各种确定负债结构的方法都有优缺点，在实际工作中要结合企业具体情况合理选用。次外，除了进行定量分析以外，还要结合企业的行业 特点，经营规模、利率状况等各种因素来合理确定。2. 对于负债结构与经营业绩的相关性研究2.1 以上市公司为研究样本研究负债结构与经营业绩的关系张慧、张茂德（2003）以 2001 年的 300 家上市公司为研究样本，研究了债 务融资结构、公司经营业绩与公司治理的关系，其结果表明流动负债对主营业务 收入存在正面影响，而长期负债对主营业务收入的影响不显著。流动负债比例与 长期长期负债比例对股东权益和净资产收益率的影响均不明显，负债整体结构不 能反映股东的意志和利益。股东的管理层会偏向于采用债务融资方式，因为债务 融资会给公司绩效带来正面影响，而股东不愿意采用债务融资，因为债务融资给 他们带来的影响不显著袁卫秋（2006）以 2000 年 12 月 31 日前在沪深两地上市公司 905 家 A 股上 市公司为研究对象，考察了债务期限和债务总额比例对上市公司经营也起得影响 状况。研究结果表明，债务综合比例与债务期限均可影响上市公司经营业绩，但 债务总额比例对公司经营业绩的影响远大于债务期限所造成的影响，且债务总额 比例的影响作用为负，债务期限的影响为正。造成这种状况的主要原因是因为上 市公司的短期债务比例普遍偏高。公司的投资行为被过多的短期债务所扭曲，而 且短期债务会引发公司大量的利息支出，从而对公司业绩造成负面影响。韩德宗（2003）以 1999 年2001 年医药和生物制品的 135 家上市公司为样 本进行研究，从影响债务类型结构的因素这一角度对银行借款比例和商业信用比 例的影响因素进行了实证分析。结果表明，商业性用比例和银行借款比例产生影 响的是每股收益和流动比率这两个指标。其中流动比率与银行借款比例负相关， 与商业信用比例正相关。每股收益与银行借款比例负相关，与商业信用比例正相 关。公司间的借款融资往往发生在有业务来往的公司之间。肖作平（2006）以 1999 年 12 月 31 日之前上市的 902 解 12 个行业门类的非 金融上市公司为样本，对我国上市公司债务期限结构的特征进行了统计分析，发 现中国上市公司的债务期限较低，样本公司的债务期限呈现先下降后上升的趋 势，管制类上市公司的债务期限相对较高，行业虚拟变量和地区虚拟变量显著影 响债务期限，不同行业和不同地区的上市公司债务期限之间存在显著差异。Schiantarell 和 Srivastava（1996）使用印度私有化公司面板数据检查了公司 债务期限结构影响因素，且检查了公司债务期限结构对公司业绩的影响。研究表明，公司债务期限结构的一个重要决定因素是资产的构成。具有较高固定资产比 例的公司支持较高的债务期限更长的债务期限与随后更高的盈利性、销售增长率 呈显著正相关关系。而且 Cobb-Douglas 生产函数估计表明长期债务对公司水平 生产力具有正面影响。2.2 从理论角度研究负债结构与经营业绩的关系詹森和麦克林(1976)利用代理理论来解释了企业负债结构问题。他们在 1976 年发表的经典论文企业理论:管理行为、代理成本和所有权结构中,代理成本 被解释为“代理成本包括为设计、监督和约束利益冲突的代理人之间的一组契约 所必须付出的成本,加上执行契约时成本超过利益所造成的剩余损失”。詹森和麦 克林认为,代理成本几乎存在于所有企业之中。Myers（1977）认为，短期负债能够有效缓解投资不足的问题。过多的长期 债务将引起企业还本付息的压力，因此债权人有可能会分享被投资项目未来获得 的大部分收益，以至于股东不能获得的正常收益。在这种情况下，尽管项目净现 值为正，但股东仍有可能放弃它们，此时企业便会发生投资不足问题。对于这种 情况企业可以借入短期负债来缓解企业的投资不足。Jensen（1986）认为，短期债务能够缓解投资过度问题。当企业自有现金流 量过多时，管理者容易产生将其投资在净现值为负的新项目上的动机，即过度投 资的动机。这有损股东利益，却有利于扩大公司规模，使管理者获得更多的金钱 与非金钱收益。短期债务更能够经常性地削弱现金收益减少自有现金流，增加财 务危机以激励管理者更有效地使用企业资金提高股东利益。3. 启示与展望通过对大量文献的阅读，笔者对负债结构有了更深刻的认识。在中外财务管 理中，一般都是通过一定的资产与流动负债的对比来分析短期偿债能力和流动负 债水平是否合理。例如，通过流动资产与流动负债进行对比计算流动比率，通过 速动资产与流动负债进行对比计算速动比率，并根据这两项比率来分析企业短期 偿债能力以及流动负债的水平是否合理。 采用上述指标来分析企业短期偿债能 力，有一定的合理性。但这种分析思路存在一些问题： 这是一种静态的分析 方法，没有把企业经营中产生的现金流量考虑进来。 这是一种被动的分析方 法，当企业无力偿债时被迫出售流动资产以便还债，实际上这种资产的出售会影 响企业的正常经营。应该充分考虑现金流量作用，合理确定企业的负债结构。企业的短期负债最 终由企业经营中产生的现金流量来偿还，以现金流量为基础来确定企业的流动负 债水平是合理的。在确定企业负债结构时，只要使企业在一个年度内需要归还的负债小于或等于该期间企业的营业净现金流量，这样，即使在该年度内企业发生 筹资困难，也能保证用营业产生的现金流量来归还到期债务，即能够保证有足够 的偿债能力。这种以企业营业净现金流量为基础来保证企业短期偿债能力的方 法，是从动态上保证企业的短期偿债能力，比以流动资产、速动资产等从静态上 来保证更客观、更可信。参考文献 1 张 慧 ， 张 茂 德 . 债 务 结 构 、 企 业 绩 效 与 上 市 公 司 治 理 问 题 的 实 证 研 究 J . 改 革 ， 2003（ 5 ） . 2 袁 卫 秋 . 上 市 公 司 债 务 期 限 结 构 与 经 营 业 绩 关 系 的 实 证 研 究 J . 改 革 ， 2003 （ 5 ） . 3 肖 作 平 . 中 国 上 市 公 司 资 本 结 构 特 征 分 析 J . 运 筹 与 管 理 ， 2006 （ 1 ） . 4 童 盼 ， 陆 正 飞 . 负 债 融 资 、 负 债 来 源 与 企 业 投 资 行 为 来 自 中 国 上 市 公 司 的 经 验 证 据 J . 经 济 研 究 ， 2005 （ 5 ） . 5 肖 作 平 . 公 司 债 务 期 限 结 构 问 题 研 究 综 述 J . 证 券 市 场 导 报 ， 2006 （ 11 ） . 6 汪 群 . 负 债 结 构 与 企 业 投 资 行 为 J . 商 业 时 代 ， 2006 （ 17 ） . 7 黄 绍 安 ， 张 岗 . 中 国 上 市 公 司 股 权 融 资 偏 好 分 析 J . 经 济 研 究 ， 2001 （ 11 ） . 8 赵 冬 青 . 中 国 上 市 公 司 的 负 债 结 构 与 行 业 特 征 ： 实 证 证 据 D. 太 原 ： 山 西 财 经 大 学 ， 2005 . 9 尤 琳 丽 ， 包 文 彬 . 中 国 上 市 公 司 债 务 融 资 现 状 的 实 证 分 析 J 经 济 纵 横 ， 2005 （ 2 ） . 10 杨 兴 全 . 企 业 债 务 融 资 结 构 与 公 司 治 理 J 审 计 与 经 济 研 究 ， 2004 （ 5 ） . 11 刘 锡 良 ， 郭 斌 . 信 息 不 对 称 与 企 业 债 务 融 资 方 式 选 择 J 经 济 学 家 ， 2004 （ 4 ） . 12 汪 辉 . 上 市 公 司 债 务 融 资 、 公 司 治 理 与 市 场 价 值 J 经 济 研 究 ， 2003 ( 8 ) . 13 胡 玉 明 . 中 国 国 有 企 业 债 务 问 题 的 制 度 性 分 析 J 经 济 评 论 ， 2001 （ l） . 14 王 庆 成 . 财 务 管 理 学 M 北 京 ： 中 国 财 经 经 济 出 版 社 ， 1995 . 15 张 建 明 . 论 负 债 结 构 的 财 务 预 警 J 审 计 与 理 财 ， 2007 （ 5 ） . 16 M y ers,S .C .Determinants of corporate B orrow ing J .J ournal of Finacial Econom ic s ,1977 ( 34 ) . 17 B a rclay ,M .J .& S m ith,C .W .The ioint determination of leverag e and m a turity J .J ournal of corporate Finace,2003 ( 9 ) . 18 Ozkan,A .A n Em pirical A naly sis of C orporate Debt M a turity S tructure J .European Financial M anag ement,2000 ( 6 ) . 19 C am pbell,J P,M c C loy,R A ,Oppl er,S H S ag er,C E,A Theory of Perform ance,In NS chmitt& W C B orman D.,PersonnelS electioninOrg anizations( PP35 .70 ) ,S an Francisco: J ossey.B ass,1993 . 20 HartmutW uttig ,A ssetOptim ization: C halleng ingtheNex tM i l lennium M ,ThePlant Eng ineer,2000 . 21 S onen,A g g a rw a l .C ash and Poreig n Ex ehang e M anag ement: Theory and corpatate practice in three countries M .1989 .毕业论文（ 届 ）上 市 公 司 负 债 结 构 与 经 营 业 绩 的 相 关 性 研 究摘要负债融资是企业的主要融资手段之一，而负债结构集中反映了企业的负债状 况，调节企业负债结构是企业财务管理的一项重要内容。本文首先分析了负债结 构和经营业绩的含义、构成和影响因素，剔除选择部分 2006-2009 年沪、深两市上市公司的数据，分析其负债结构现状和原因，然后以 2006-2009 年上海证券交 易所与深圳证券交易所的上市公司家的股票为样本资料, 运用回归分析对公司负 债结构与经营业绩关系进行分析论证，着重检验了上市公司流动负债和长期负债 对经营业绩的影响的显著性。对各年的企业财务数据进行分析后的结果显示，无 论是负债期限结构，还是负债类型结构都存在显著的差异性：净资产利润率和负 债比例不存在相关性；净利润和负债比例存在相关性。研究结论对理论和实践都 具有重要的现实意义。关键词：负债结构；经营业绩；流动负债比率；资产负债比率；融资结构AbstractDebt financing is one of enterprises ma in financing methods, but w as in debt the structure concentrated reflection enterprises debt condition, the adjustment enterprise debt structure w as a business finance manag em ent important content. This a rticle has first analy zed the debt structure and the operating results m eaning , the constitution and the influencing factor, on the rejection choice part 2006 -2009 y ea rs, the deep tw o m arket city company s data, analy zes its debt structure present s ituation and the reason, then take 2006 -2009 y ear S hang hai stock market and S henzhen stock markets To be l isteds stock as the sample materia l, is in debt the s tructure using the reg ression analy sis to the company and the operating results relations carries on the analy sis proof, ex am ined to be l i sted current l iability and the long -term debt emphatically to the operating results influence sig nificance.C a rries on the analy sis a fter each y ears business finance data the result show ed that reg ardless of being the debt deadline structure, i s in debt the ty pe structure to have the remarkable difference: The net assets profit m arg in and the debt proportion do not have the relevance: Net profit and debt proportion ex istence relevance. The research conclusion has the vital practical s ig nificance to the theory and the practice.Keywords: Debt structure; Operating results; Current liability ratio; Equity-debtratio; Financing structureI I目录1 负债结构与经营业绩的相关理论11.1 负债结构的含义及其影响因素11.2 经营业绩含义及其构成11.3 影响经营业绩的因素32 上市公司负债结构现状及原因分析42.1 短期负债比重较大42.2 银行借款比例逐步下降53 上市公司负债结构与经营业绩实证研究73.1 样本选取与数据来源73.2 变量选取93.2.1 上市公司经营业绩评价指标93.2.2 负债结构变量103.3 假设的提出103.4 实证分析113.4.1 正态分布检验113.4.2 净资产收益率与负债比例相关性分析123.4.3 净利润与负债比例的相关性分析133.4.3 短期负债结构分析143.5 结论154 对策与建议164.1 政策性建议164.2 对企业管理者的建议164.2.1 根据企业的销售状况确定负债政策建议164.2.2 根据企业的资产结构确定负债政策建议164.2.3 根据企业的规模大小确定负债政策建议17参考文献9I I I上市公司负债结构由上市公司不同的融资方式所造成。而企业融资是现代 财务理论研究的一个重要领域，然而从 1 9 5 8 年 Modigliani 和 Miller 对企业融 资结构问题进行研究以来，理论研究主要集中在债权资本和股权资本的构成比 例方面，而对这两大类资本的内部结构问题研究较少。近年来，随着我国资本 市场的发展，理论界对股权结构的关注越来越多（王化成；胡国柳，2005）。比 较而言，对企业的债务融资结构问题很少涉及，使之成为企业融资理论研究中 亟需完善的领域。而现代企业往往通过举债方式获得资金来满足生产经营需要，是现代企业 一种有效的经营方式。负债经营具有两面性：一方面可以提高企业的获利能力； 另一方面会增加企业的财务风险。因此，对现代企业的负债结构进行研究，帮 助企业确定合理的负债结构是十分必要的。1 负债结构与经营业绩的相关理论1.1 负债结构的含义及其影响因素 本文中的负债结构，包括总体负债比重、负债本身的期限结构和类型结构。笔者认为，资产负债率这一指标能很好地反映企业的负债占总资本的比重，因此采取了资产负债率反映企业的总负债结构水平。在负债的期限结构上，一般 按时间来划分。在本文中，用流动负债和负债总额的比例反映短期负债率，用 期末一年以上的负债和负债总额的比例反映长期负债率。在我国，由于债券市 场的发展较慢，债券融资在企业中的比例较小，因此，本文主要考察了由企业 来自于向银行的借款即银行借款；日常经营过程中形成的应付账款、预收账款 等商业信用，而不考虑企业发行的债券，即应付债券。1.2 经营业绩含义及其构成 经营业绩最早用于投资项目管理，后来在企业管理方面得到广泛的应用。各国学者对于业绩的概念的有不同的认识，国外具有代表性的观点有一下几类：（1）坎贝尔（Campell）、迈克罗依（M cClog）、奥普勒（Oppler）等人则定义： “业绩是员工自己控制的与组织目标相关的行为，业绩是多维的，没有单一的 绩效测量；业绩是行为，并不必然是行为的结果，这种行为必须是员工能够控 制的。”（2）伯纳丁等人认为，业绩是在特定时间范围，在特定工作职能、活动1或行为上产生的结果记录。国内学者彭国甫则认为，业绩表示成绩、成效。成 绩指工作或学习的收获，强调对工作或学习结果的主观评估，成效指功效或效 果，强调工作或学习所造成的客观后果及影响，经营业绩则是对二者的综合（李 祥，2009）。关于企业的业绩是指一定经营期间的企业经营效益和企业经营者业绩。经 营者业绩主要通过经营者在对企业经营管理的过程中对企业经营、成长、发展 所取得的成果和所做出的贡献来衡量；企业经营效益水平主要表现在盈利能力、 资产运营水平、偿债能力和后续发展能力等方面内容。企业的经营业绩是一个 综合性的概念，其一在于股东价值最大化目标的实现程度，其二也可以通过企 业的盈利能力、资产运用效率、偿债能力等财务状况指标和资产管理效率指标 进行评估。在评估业绩时，一般是根据研究对象所处的不同学科而从不同角度进行界 定。这些界定多数是从理论上阐述，依靠逻辑推理得出的结论，缺乏精确的衡 量指标。如：美国学者 R韦恩蒙迪（RWay neM ondy）等学者认为，“业绩评 估是指组织定期对个人或群体小组的工作行为及业绩进行考核、评估和测度的 一种正式制度。”日本学者松田二认为，“绩效评估是人力资源管理系统的组成 部分，由评估者对被评估者的日常职务行为进行观察、记录，并在事实的基础 上按照一定的目的进行评价，以达到培养、开发和利用组织成员能力的目的。” 国内学者吴树畅、陆军和刘猛等人在分析资产结构、资本结构对企业绩效的影 响时，采用净资产收益率（ROE）作为反应企业绩效的指标，李义超和蒋振声 在对公司资本结构与企业绩效的相关性时，采用托宾 Q 作为反映企业绩效的指 标。除此之外比较常用的还有资产报酬率、每股净收益、利润率等等，这些指 标都从不同角度衡量了企业的经营绩效。吴国存提出，绩效评估是“对雇员与 职务有关的业绩、能力、业务态度、性格、业务适应性等诸方面进行评定与记 录的过程。”从企业管理角度出发，在评价企业的经营绩效时，国内众多学者采 用了量化指标，使评估结果脱离只靠理论阐述的尴尬境地，使结果更加客观， 更有说服力（李祥，2009）。净资产收益率（Return ONEquity，ROE）是企业的净利润与其股东权益的 比值，它代表每一单位的股东权益在分红前的净利润。这一数值越大，说明企 业的资本盈利水平、经营效率越高。它可以分解为资产利润率（Returnon Asset， RoA）与股权乘数（Equity Multiplier，EM）之积；股权乘数的值等于每一单位 企业资本所能动员的、能为企业带来利润的企业资产的金额，它清晰反映了企 业资本的“杠杆”作用，从而也被称为财务杠杆率，一般而言，股权乘数越高， 企业净资产收益率也就越高。进一步，企业资产利润率又可以分解为两部分乘 积：收入利润率（Profit Margin，PM）和资产利用率（Asset Utilization，AU）。2总收入减去成本和税收后的余额是为净利润，因此，收入利润率能够反映企业 控制成本与降低税负的能力，而资产利用率则反映了企业利用资产产生收入的 能力。杜邦财务分析法的核心指标净资产收益可以分解成收入利润率、资产利 用率和股权乘数三部分的乘积，综合考察净资产收益率、股权乘数、资产利润 率、收入利润率及资产利用率这五个比率之间的关系，能够从财务角度对企业 的经营业绩有一个总体上的判断，从而能较全面的反应企业在资产管理和经营 效率上的综合能力，因此本文将选用净资产收益率作为衡量我国证券公司经营 业绩的指标（赵熠，2008）。1.3 影响经营业绩的因素 企业经营业绩的决定因素一直是企业管理研究的焦点，目前关于企业经营业绩影响因素的理论研究主要有两种代表性的观点：经营业绩外生论和经营业 绩内因论。经营业绩外生论认为，市场结构、市场行为和市场效率的差异导致了企业 经营效益的差异。企业为获得定价权带来的高额利润，导致寻租行为普遍存在， 从而降低了市场效率。美国哈佛大学的梅森（Mason）和贝恩（Bain）承袭上 述理论研究，提出了著名的“SCP 范式”。根据该范式，企业绩效的差异是由 市场结构和市场行为所决定的，由此可以推论出企业业绩的差异是外生的。经营业绩内因论中以科斯为代表的契约理论认为，企业是一系列“契约关 系的联结 ，各个企业内部的经济利益关系与激励约束机制等产权结构上的差异 以及由此引起的代理成本差异是导致企业业绩差异的主要原因；另外，潘汉尔 德（Prahalad CK）和哈默（HamelG）提出的“核心能力论”认为，核心 能力是“组织中的积累性学识，特别是关于如何协调不同的生产技能和有机结 合多种技术流的学识”。该理论把企业视为一个“能力集”，认为核心能力是企 业长期竞争优势的源泉，是决定企业业绩的关键因素（李祥，2009）。综上所述，关于上市公司经营业绩差异的两种理论，分别从市场结构、市 场效率以及产生结构和核心竞争力等因素来分析导致业绩差异的原因，它们各 自侧重的角度不同，研究的重点也不一样。两种理论的成果和结论也只揭示了 影响业绩差异众多因素中的一小部分因素，仍然存在许多影响业绩的潜在因素。 因此，本文着重从资产负债结构这一内部因素来分析其对公司经