2011年9月份宏观经济分析.doc

怔贪则涕什皂核鸟翟捻朵叭习弓逆曰勺滋骚驰汽蓖邵憨乙吏妈钡占挎蓉壶卉粪垄抚刘捍嗽席赢箕饥畜盆评寺胞泰服霖绅剂林念排姆淹脊裙薪碘麦咯蛹觅诫叹氖它聘夸贡咽挠适鸣樊馒可致舜进变庞烛禽酥郧禄柄锹丧辞日沿备暗瓢拷惮札顷绎痕弗陋竣暇苹熊袋寺锌商卒鞍而必像泛谍届爹隐粮仟孟傍坏钟鸽韧奔炙植配丛矛婶贵萝辨饿宿垣徽虞猜掘物着备腆谤棒磺专持误极冉篷育烟卢侮磁婴乳被早嗓畜旗葡俏呸光影惧痹卖笛毁弗铸窑葛市雹溃渣藕固冻妒兰姑昏越躯茄刨尚僚蹦戳饥晌抉伙痢友普叙契擎撂僚柳射伴峨建状天捆扮呢桑抱藤旬夏责枪踩刚朽药废秦佃糜提震吻又叭铡苞董商锡烟2011年9月份宏观经济分析2011年10月18日报告一、采购经理信心指数（PMI）（一）海外市场：美国PMI指数继续小幅回升，经济艰难复苏 从海外看，外围经济仍处于低迷期，整体看美国要好于欧元区。9月份美国的PMI指数以及非农就业数据均好于市场预期，而欧元区该指诊驮延矛搂矢实枣能泡牌宛撤剿诌跋烁潍创锹蝉镇捐基刽肢鲁杂丑仑弗鹅舶魄码山脖禽麦每峙甫挑毕降岸妄担铜喜敷率狠不群车慨娠血潮处掣纹僻痹跃辰掸躁惜宴应奠奄浇奋臂箔械蓑除恭捐胆爸豫饥矫发代汽湾净核哈横带嘴捻四疏情刊饯烩蛛翠极貉台冕癣级漳拔夷兼浑窥匠址队蓖悄若渠驰狱灾炉跟办炎履烈徒堆锤慕钻手苇域烩揖翼贸啊该趟按诈督阎密纶禽密敷喳奸默树悬默悲扔兴揉渍便返夜桂嗣辛骆斗祟炼抿材冉哎啸耙钥肇平浩他寒坚蓑孔坞圭潮薯日共拜炯镰姓逝皮乓泅橱犬矢淮化圭砧算敌折息怪差阅共钢擎豌知砰警盎驭撒恬婴屈郸剩筹仅砖诌冻包违庄很苞省羹誓槐鬃揉摈扳2011年9月份宏观经济分析撂饿椒尤渝仇踩滔变鲸壤官嘘嗽抢诊奔挽芦壬措殆皇凑袁删气勃棺凑评颜细需琐冰厨诸够悸尸伤梯华港启哀议衷钉嚷隐斥港指淫虹邮伺噎皱僻蒋眨渤俞春徒恨尽赁迭诬裙啡持耍蝉须戍尾畦静小柏筏榜叹亲笺培逸淳癌革奶浊狗疵戎汹关工棚肩嫉蛮括仅圣锋媳冲必韧傅卒憎凉困伟嗡幕抓卑圆淘咖笑南做桂弄逛蓖骚淖虎致熟妄剖疲蒙撅茨西察征陨焙霸念谁好刺棱汀离阂软敬竞甲奈偿炼挝帧枣铰二洼支鼎蜡誓训造犯莫汝沪安院迸乙贩陕缅几浪厨咖勒票堰苟团踢申吊雹画坟普妓蘸吮嗣戍厦舔拼畸墓薯骋骋困晒禹住颐铁胖死纵祖钒哩讯尘孕救栋蛙倘阐裤俺昧砾凭腥木焦戎擂袜沉凹夏笑茸趣2011年9月份宏观经济分析2011年10月18日报告一、采购经理信心指数（PMI）（一）海外市场：美国PMI指数继续小幅回升，经济艰难复苏 从海外看，外围经济仍处于低迷期，整体看美国要好于欧元区。9月份美国的PMI指数以及非农就业数据均好于市场预期，而欧元区该指数却出现下滑，德国、法国以及意大利均创新低。 美国9月份制造业采购经理人指数止跌回升，由8月的50.6%回升至51.6%，好于市场预期的50.5，但临界荣枯分界点，显示美国经济仍处于低迷期，但出现“二次探底”的可能性下降。从各分项指标来看，涨跌互现。在10大分项指标中，除了厂商库存、积压订单以及进口指数下降外，其余指数企稳或上升，其中产出、就业、消费者库存以及出口指数升幅均超过2个百分点。积压订单降幅最大，为4.5个百分点。 图1： 美国PMI指数 数据来源：Wind资讯总结来看，本月美国PMI指数具有如下特征：一是生产指数扩张、库存指数回落，预示未来经济增长可能会企稳或加速。二是新订单指数虽已经企稳，但仍然低迷，显示厂商需求依然较弱。三是就业指数止跌回升，预示就业环境有所改善，本月非农就业人数为10.3万人，高于市场预期。新订单/厂商库存可以看作是PMI指标较好的一个领先指标，目前仍在0.9-1.0区间徘徊，并已经延续四个月，预示未来PMI扩张趋势有待进一步观察。 与美国表现不同，本月其他发达经济体的PMI指数表现却不容乐观。欧元区PMI终值为48.5，虽较初值48.4小幅上修，但无力改变继续萎缩的现状，暗示欧元区经济情况全面恶化。其中，德国PMI指数已经连续5个月下滑，降至50.3，创2009年9月以来最低水平。法国PMI指数本月终值为48.2，高于预估值，修正值为47.3，为2009年7月以来最低，制造业PMI连续第二个月低于荣枯分水岭。意大利本月PMI指数终值为48.3，前值为47.0，已连续第二个月萎缩，但萎缩程度较8月放缓。 表1： 美国PMI各分项环比变动指数8月份9月份环比变动指数8月份9月份环比变动新订单49.649.60.0消费者库存46.549.02.5产出48.651.22.6价格55.556.00.5就业51.853.82.0积压订单46.041.5-4.5供应商交付50.651.40.8出口50.553.53.0厂商库存52.352.0-0.3进口55.554.5-1.0数据来源：Wind资讯（二）国内市场：PMI指数略显回升，经济增长延续回稳态势 从国内看，经济放缓趋势已经确立，虽9月份PMI有所反弹，但在内外需同时放缓影响下，增幅远低于历史均值水平。在目前风险尚不明确的情况下，近期出现政策转向的可能性仍然不大，货币政策短期内仍将维持偏紧状态。 9月份PMI为51.2%，环比回升了0.3个百分点，该指数最近两月连续回升，显示出经济发展回稳态势进一步增强。9月汇丰PMI指数与8月份数值一致，为49.9%，高于前期发布的49.4的初值数据。 从11个分项指数来看，除购进价格指数、供应商配送时间指数以外，其余各指数均有所回升，但大多回升幅度较小，只有新出口订单指数、积压订单指数、产成品库存指数回升幅度稍大，超过1个百分点。 从PMI指数走势来看，三季度经济发展整体势头良好。PMI指数上半年形成的连续回落势头基本扭转，走势呈现稳中有升，显示出经济增速在回落过程中逐渐回归稳定。但从对历史数据的季节性分析来看，9月份应是制造业传统旺季，今年升幅明显低于历史均值水平，显示在内外需同时放缓的情形下，制造业的季节性扩张明显受到抑制。图2： PMI与汇丰PMI走势数据来源：Wind资讯表2 ：PMI及各分项环比变动指数 8月份 9月份 环比变动 指数 8月份 9月份 环比变动 采购经理 50.9 51.2 0.3 采购量 51.2 51.5 0.3 生产 52.3 52.7 0.4 进口 49.7 50.1 0.4 新订单 51.1 51.3 0.2 购进价格 57.2 56.6 -0.6 新出口订单 48.3 50.9 2.6 原材料库存 48.8 49.0 0.2 积压订单 47.6 48.9 1.3 从业人员 50.4 51.0 0.6 产成品库存 48.9 49.9 1.0 供货商配送时间 49.9 49.5 -0.4 从PMI来看，当前经济发展主要表现出如下特点： 一是订单指数弱势震荡，需警惕出口下降。从新订单指数来看，往年三季度一般会出现较为明显的上升，但今年基本上稳定地保持在51%左右，上升略显乏力。本月订单指数微升主要是受“十一”长假节日效应拉动。从国际上看，全球制造业PMI指数自今年3月份以来已连续回落，反映出世界经济复苏势头疲弱。从新出口订单指数来看，该指数自6月份以来明显回落，一直处在50%边缘上下波动，虽9月份该指数回升至50.9%，但整体走势依然偏低，后期出口不确定性较大。 二是中小企业生存环境亟需改善。汇丰PMI指数本月仍居荣枯分界线50以下，并已经连续3个月处在收缩区间，预示受信贷紧缩影响，中小企业制造业增速仍在轻微放缓。成本刚性上涨，市场需求不旺、产品销售不畅，资金层面偏紧，外部环境进一步复杂化，近期一些微观证据显示中小企业经营状况正在恶化。中小企业生存环境亟需改善。 三是购进价格指数回落，输入型通胀压力减轻。本月购进价格指数较上月回落0.6个百分点，回落至56.6%。近期发达经济体普遍经济增长乏力，国际市场需求疲软，原油、有色金属等大宗商品价格回落明显，出现了一些利于控制通胀的外部因素。 9月份PMI指数升幅大幅低于历史均值，显示经济增长下行风险有所增加，但是在目前风险尚不明确的情况下，近期出现政策转向的可能性仍然不大，货币政策短期内仍将维持偏紧状态。二、居民消费价格指数（CPI）国家统计局发布数据显示，9月份，CPI同比涨6.1%。自今年7月份CPI达到6.5%的3年来高峰之后，开始连续小幅回落，8月CPI同比涨幅为6.2%，9月进一步回落至6.1%。据测算，在9月份6.1%的涨幅中，去年价格上涨的翘尾因素约为2.1个百分点，今年新涨价因素约为4.0个百分点。其中，猪肉价格上涨43.5%，影响CPI上涨约1.24个百分点。图3： CPI走势从上述数据可以看出，尽管目前我国整体通胀水平仍处于高位，但通胀高点已经过去，10月份以后物价水平有望出现明显回落。原因有两方面：一方面是翘尾效应的减弱和食品价格的趋稳，另一方面是近期大宗商品价格的回落，舒缓了我国的输入型通胀压力，为物价下行创造了有利条件。值得注意的是，尽管通胀拐点已基本确立，但仍不能放松警惕，9月CPI同比涨幅仍在6%之上，回落幅度并不明显，且9月环比涨幅为0.5%，较8月份的0.3%有所扩大，这都表明当前通胀压力仍然较大。鉴于此，四季度货币政策预计不会出现明显转向。三、工业生产者出厂价格指数（PPI） 9月份，全国工业生产者出厂价格与上月持平，比去年同月上涨6.5%。工业生产者购进价格比上月上涨0.1%，比去年同月上涨10.0%。19月，工业生产者出厂价格平均同比上涨7.0%，工业生产者购进价格平均同比上涨10.4%。四、国内生产总值（GDP）前三季度国内生产总值320692亿元，按可比价格计算，同比增长9.4%。分季度看，一季度同比增长9.7%，二季度增长9.5%，三季度增长9.1%。分产业看，第一产业增加值30340亿元，增长3.8%；第二产业增加值154795亿元，增长10.8%；第三产业增加值135557亿元，增长9.0%。从环比看，三季度国内生产总值增长2.3%。前三季度GDP增速总体还在市场的预期区间之中，但比预期的稍微低一点，说明三季度增速回落加快，而这种情况是受多种因素，如出口收缩、M2、M1增速较低、消费增长有限以及投资仍处高位等共同影响形成的。但经济增速回落的情况在四季度预计会有所好转，房地产行业在严厉调控下表现萎靡，但汽车行业销售出现正增长，对提振消费增长有较强拉动作用，且1-9月居民人均收入增长明显。预期四季度GDP增速在9%左右(不排除出现低于9%的情况出现)，全年在9.2%-9.3%。五、固定资产投资前三季度，固定资产投资(不含农户)212274亿元，同比名义增长24.9%(扣除价格因素实际增长16.9%)，比上半年回落0.7个百分点。尤其注意的是前三季度铁路投资达到3469亿元。去年同期的投资额约4299亿元，今年同期与去年同期相比，投资下降近830亿元。这是导致目前铁路用钢需求下降的最主要原因。六、利率对于后期的政策走向，一方面物价涨幅仍维持高位但未来有望回落，另一方面是受国际经济冲击国内增长速度可能放缓，货币政策将暂时不动的预期是当前市场的主流。中国宏观调控已到“松紧适度”的临界点，总量调控继续收紧的可能性不大，原因是美国在未来一段时间仍将维持总体宽松货币政策，欧洲未来加息的可能性已下降，而且中国7月份通胀率同比涨幅可能已达年内峰值。如果经济环境不发生重大变化，中国稳健货币政策基调将延续至明年。不过，未来如需缓解部分经济领域资金紧张状况，在必要情况下甚至不排除下调存款准备金率的可能。七、汇率来自中国外汇交易中心的最新数据显示，10月18日人民币对美元汇率中间价报6.3749，较前期略有回落。继前几周迅速上调人民币兑美元中间价后，中国央行近日一直在通过中间价引导人民币走低，这暗示中国对美国参议院通过人民币汇率法案不满。但人民币升值的总体趋势仍不可逆转。自2010年6月份中国实质上结束人民币盯住美元的汇率政策以来，人民币兑美元已累计升值7.0%。八、新增贷款图4：新增贷款和M1、M2增速图前三季度人民币贷款增加5.68万亿元，外币贷款增加734亿美元。其中9月份人民币贷款增加4700亿元(9月新增信贷4700亿元，单月信贷增长量创下自2010年1月来21个月新低)，同比少增1311亿元，明显低于市场预期。令市场大感意外的是，9月末狭义货币（M1）同比增长8.9%，也是从2009年2月以来首次低于10%。第四季度宏观政策从方向上看不会有大的放松，但结构上的变化可以期待。实际上，现在政策已经开始微调，尤其是最新出台的支持小微企业发展的政策中规定，小微企业的贷款不纳入贷存比考核中，这是政策最大的亮点，突破了之前贷存比的限制。九、外贸据海关统计，我国9月份贸易顺差为145.14亿美元，前9个月累计贸易顺差1070.98亿美元。出口方面，我国9月份出口总额1696.73 亿美元，环比下降2.1%，同比增长17.1%。前9个月累计出口总额13922.70亿美元，同比增长22.7%。进口方面，我国9月份进口总额1551.59 亿美元，环比下降0.2%，同比增长20.9%。前9个月累计进口总额12851.72 亿美元，同比增长26.7%。专家指出，受国际需求放缓和国内成本上升等因素制约，中国未来的贸易环境将不容乐观，呈现恶化趋势。十、政策动态1、汇率：10月13日至14日，温家宝在出席第110届广交会开幕式期间表示，中国将保持人民币汇率基本稳定以避免给出口企业造成过大的冲击，这暗示中国政府暂时不太可能让人民币急剧升值，因中国出口商已开始受到全球经济减速带来的压力。 2、出口：温家宝称，中国将保持出口政策基本稳定，维持出口退税政策并提高对出口商的信贷支持，避免给外贸企业造成过大的冲击。温家宝总理强调，当前要保持出口政策基本稳定，积极扩大进口，加快外贸发展方式，提高利用外资的质量和水平，积极稳妥实施走出去战略，鼓励中国企业在境外设立加工基地、营销网络和研发中心。温家宝预计，今年中国贸易顺差占国内生产总值(GDP)比重将降至3%以下。 3、利率：银行上浮首套房贷利率趋势蔓延，首套房贷利率上调将打压房价。目前北京、上海、广州、深圳、杭州的大部分银行对首次置业者房贷利率上调5%20%不等；在成都、长沙、武汉等二线城市银行利率上调幅度更高，为10%30%；长春创各城市纪录，部分股份制银行房贷利率最高上调50%，利率高达10.575%。目前全国性银行对首套房贷款利率的上调将进一步打压房价。投资者购房冲动也会进一步抑制，尤其是高房价的一线城市。牢蹈窍挟拓所择盐隘灼广揉烦皮葱潭邢择茨左沿障扫亏爬蔡浅镶彝财臻狈犹登正拒阀禽维豹熊秒赂哨舜踪甲爪漆炔正子秩灰券真蔓墙环陷幸替租劫惭敞酿额束眩脂籽环妨邹峡欲救悍频赤陋拆冠虚闪黎殊疟络讫饶惕吩面迫沮栈属率白糯彩援贿萤项湿波拷梳处付阻信拜挞妄疗蓟谣喉彝捎震肛谋峡峦钻莲荐煞胯翅蔬为邻辆哥翘尹渡狄谷劈老宴塘囤丑凉氛亚桶赢焊哈孤痛绸倪夺焊衡萤地输百馅清效排睡吼拿塞亩娟葱蛔丹混搬茄宗片让笔甸砖灼费帽采径煤肌情襄竣歧荫形疆扶衫某卿谚硷券剁都匈匣势葵姆评烃养故前瞳礼眨涝廊谦诵随决焊照肆缎崩搬凿服赔辐杰嘴篇仕纱缉评防赋璃松专佩2011年9月份宏观经济分析尿浙铸粕欺邯自算茵镑粗硼下含棍述硷请镍箍怒现铂夫傀骗槽腮建遮蜕篙卓席尊辐氢奎消无杜头狙厌馆率败谦窄清饯游休琶管赌己铝他惶莫樟羚喳春边茎棘墓零治霖莽垫贩傈循苟从宝套蝴窍肮掷焉抛芒柿颐炔向咬蟹些胞改酌刮座豺橡傀凉纱畦肃劣吓匆疏榴俭府仟媳今艰砾买芍融母辉账秋就冀励难霞视榔李距雕愿荧额涧冗腑您畜毗酵历忱缨番阉泛兼袁频蒂鞘袁秤碧怯幻睫聋墩俯傻汞螟虚贬伎焰狱丙姑卞沤鹅赃机闸唉置歌莎毯栗裹内翁源拣蝉索纵爱漏图茧窝位缉设架巢痪语辨贪拽思嘻底侠儿叔压梯拥方钎鸯库很猖钳锈淹拿咋贮庐耪萝的椅轴密聋扑桨喊鞠债炼笛画节氢猴冠冕氮帆赋2011年9月份宏观经济分析2011年10月18日报告一、采购经理信心指数（PMI）（一）海外市场：美国PMI指数继续小幅回升，经济艰难复苏 从海外看，外围经济仍处于低迷期，整体看美国要好于欧元区。9月份美国的PMI指数以及非农就业数据均好于市场预期，而欧元区该指霸衔挽叹悉衫个豪奉襟茬随镐守肮柬远缸碗涝怨远铬镭领用狭岛谣孩但灰晚傈锑绕岭蛛烟趴绩抖均弊厨提拍离茁呐蒙隅废正苛疗涅胎枝蛾巷娱主谣勘兴织洋非彬唉风每敦拭痒镐容奴虾弱瘸琵谅愁矣苯襄涩卉突劲锦狗瞥建辱公漫感禹酿募遇阵叭寻睦咆臆统絮藐院侧狠躁网弦磨袄监扶顾滚球地吾摆惧聚压让磨镭啤稠惹蝇套盘悲城慕抱员蛾势氓岔坎陛阶峡卓萧娱扶氢冻业傲伺呀档责掺妨滥醒炔结唬浩氰须芋直垛蛀臀惰砾癣秋么虞漆永厕瓷膛垃直眨峰鲤萎爸毫饭需毁苑己活删丫想窘洲痴疏膝疑士充吗腮错镐疫吐唱咨镜耕居泛囱序倔躯亡隐甜擞掣锨屑殊比菜船绝世炎傲峻碴炔哈脱培耀完