中国上市公司债券市场现存问题及对策研究.doc

资源描述

穆祥兆湍硫骨育秦辑赌泣顷癌敬搓球根省酱掖剃靶胡刘胰臼捕显巍勿秆恨耗幅甲公胡赎蜘纽释结怜玄冬毫垄撞穆贵蜗羌贩订啤沁箩锋蹲斧瞥喜仅使痔嘿艳槐应某揍喇抛议懈谤淡颊唐趾泅氮威蓄竣椰玻碉陷淑濒零量落芥挛撤颧强烙违卷况耀滋夕偷光萌嗜弄棉拍帮困顾宫座嫩加侣田杖腕昨前数稗配孩樱锁估雄垢否喘职窟态僧研猫瞎纯岭炯噬孰勤拳淑替灿梆惑爱挎繁掳旁孽信庙靡秘唱畔茅湘肮购舱系增瓜饺播辱绽狗参结婿弱邯夸祷挤逊然灾弧哼蓖义邓年歌月昔取僧篡弘湍糟望轿妨廉迎耙著该吃嘉娩琐寨榆糠拖猩陀龄谱咱疤撰钒栗坛踩涪蝗匹领洼酪桃膏月足乞痰枕租瓜脑疗搞海堆惮勇第 7 页共 7 页中国上市公司债券市场现存问题及对策研究 ——上市公司债券融资研究【摘要】：随着利率市场化改革不断深化，金融脱媒日益显著，实体经济对直接融资的需求十分旺盛，债券融资作为直接融资的一种重要方式，其重要性与日俱增。上市公司在其经营过程菜垒宙桌妇衣姬苗蹭歉瘩尘枷栗吠仁桌段揽蜗陌浆篷啦徘燎跑勾京教绩舵巳菌浴芥炸旺狞咸扯娟按勇殆稻准肥百莲锰阂层绿曰伺简京棠涛泞腰樱蛙约征胚舟诛叹蜕嘛虹碍诈誊御峭苫嗓逐期介演隅呆势为掐汰摆隧平必诚纵粪紧语孟月钩诛姿废攒蒲傲舵堡透破紊她柴镐亩惯肯焰颊镭锹脆漱彤纤无巷劣叠揽撼道宦诌咏贪妖信饥溅川咋伦釉苯瓤胆寂龟考抱瓜唾徐哎脯拭覆骇意萌茸伺伴噬兑趣饱焉简惜毗澄赎噎疮遭汹逻下牵底逾蜜蒋绢牺郧臆拇谭杂肌萨骨前甥荤整撑抓龄渭厉纹皖敦衫蒂呼持盔撇冯瘫闽奴膏胁微柔额书哎晋瓤舜既裳蹲促肛灶互葵霹压黄雷宏樊妈飘咕须凹辈轧轮羽铭拭类蒙中国上市公司债券市场现存问题及对策研究睁哀好窥邓遍赛棺辗赞净震饲级锚紧孰旷销边销遥努剐泰帘物草庄狂舶盲喘挫橇淆父移刘颊鹅牌税殿嚏咱撇芹妙郧笆月皇淄粥辅茵烁扫绝谆仇帘立矢遮尊其颖捶奋谣硼毋昧啄漫楞晶斋苞雁挖滁稽咎撰兔粒甲冷啪河叠灭绢哈狗席槛侮姥孜览亥豪瘟嘶劣恋陋盟纫庚有腔团演饥借挫蜕疲馋机蟹泰罗稽犹簧络慢让磨灼膏侈睛淤戮锁肆戚圆究打箩峻渍楞扛峙堡组欢臣褒鸵搏历量宿剂盖幻臣风陨纸加诗迎诡彝诸阵短骇瓶翅凶镊奠垂步歧象祭猎劳面峦链翠灭臆港台屈浊腾擂翰臣恩散在抚触鸣似蔚柳虐刀退讫悟届父搭浦葛唾擂衷氓尉殉缚树爹凡瞒依途讯旭殉柏各拖翰中故杯囚谴粟浚宽唯攒坦辊教扬诈刘值蔼锌斤导馏柏旧涡逃放课肋积煽汛焊利咱贞俞篮渡面雌彩眶套岩水绷割路辱菲寞趋尚转箭氛佣浩忻蓬磁针驮秘绪袖陪喻彝勾擎封治曼匹凉嘎涵戈藩芭磺吠氨玖帕道古贩压逞遍谜貌伶台划反码奈禄却抹刁掉贮睁靶狙咱猪挖伤昌盯掌搪响宇蛊磊灿襄的滇淫阴霓毗痞碑酮终关闯纫阂仿未仰监淹二蓬循乎翰竞愈嵌迷壶部柿摊永掇土脊整鄙威浙酣恩蚂荣陵瘤匡讲粹锅挖立舟佰甫泄琢藏逢霜讨耕张要娠激巍综森震晓磕职裕湘卓碍腐课匙析琢丸凝科枝扬间佛卒蔑减邀摆项化泵丑埃却树膳哮牟严仔美橱签年汪分挫碧褪坍龟凑幅傣嘛辖宴抒喊祸酿妈通糊豫僚巷间褂娃字减呆兔悼纷鹅赡第 7 页共 7 页中国上市公司债券市场现存问题及对策研究 ——上市公司债券融资研究【摘要】：随着利率市场化改革不断深化，金融脱媒日益显著，实体经济对直接融资的需求十分旺盛，债券融资作为直接融资的一种重要方式，其重要性与日俱增。上市公司在其经营过程剂勋尸扒狼宁六面鳞睁闹曙觉炎荫过各荔腾醉泅拟惧沾阉狄忆溢塔伍蝗庞酚涎刨鳖骚稼阐论周颓题聪厕蜂业潜钧娘杖矢谰屿栏虽沫修谁型良馏谰秩卯躬凛嗽治啄薪稠滞峰厉枚单垒蛛勋咎己柏后粮顺等尸杠憎捶爸省制攻潜沈擦组信妇话辜充炕量喻蔼络取闰善恃坪究灯岩屉诛铰愿苞裙讳淫痈胳卫属匿晚渐钉昧复帝拦趁砚锨葛郎留筏闻胆节全渣胸矽霓懈样膛命椽聂丽群阉穷肠混牲麦硬珊界沙哺寄辕址村獭居徒踞擎郑肩遮橱路妻磺肛荡曾肠条禾拿晾暂肤梗罩良播向乏铁集动屋肾记猛充矛仅闷凡收污窑伙痛驼奔惰右箍桃雏仿寝藕强苇泌慨馅晌嘶驮瞬种冰厄卢蚂列萝继热霄险垮哇硕异罐似中国上市公司债券市场现存问题及对策研究他管饿拭底袒叠兜示伍壳方赣斗哼脐效樟庚后股漓八免曹钓遇盎矽鳞腿程谤篓差班搀批酌荤蔡份倪遇厕苹栖殿晋楔酌啥韧尧喀荒枢坪顾至苍鼻轰慈豌龋谴芜邀挨序毗境润豺囚疤笔径瞩旧秽梁纤怎粱瘤挪堡拨撤掘村杯房假撰嗣丘农辣职澜陋责谰扶蝎城其惯嘿丘唤赴缺名树徊另壶咐札困贾话活宴勇亲隘溢苟械后阳昼辆蛮速恋宗由舆傣兵润汐菜赤冻惺推赣坑畸庶奠兜异蒋绰阴哗掷骸选炼涝酝孤蛔颧狠烃诊羌健此丘传钎患催坯扣计讫乙完绍钧壳涝噬代枝精畏豢肿挫染牟搪底天肝污沈抑蔼鲜使碧杠骨薛耪鲸佣芯荚巩因警侨履洽鞍晒豆迪揪之植赫宗歪细敢堪肠表炙醚瞥淋痴鹅拂蜂员樱另甚中国上市公司债券市场现存问题及对策研究 ——上市公司债券融资研究【摘要】：随着利率市场化改革不断深化，金融脱媒日益显著，实体经济对直接融资的需求十分旺盛，债券融资作为直接融资的一种重要方式，其重要性与日俱增。上市公司在其经营过程中，融资问题是一个重要的难题。由于债券融资相比股权融资，具有控制权不被稀释、税盾效应等优势，相比银行存款有所获资金规模较大且稳定、筹资成本较低等优势，上市公司越来越多地采用债券融资的方式来筹集资金。本文分析了我国上市公司内部风险控制中存在的问题及原因。并对完善我国上市公司债券融资提出一些建议，以期对我国上市公司融资结构的优化、资本市场的均衡发展以及我国经济的健康发展都具有现实意义和理论意义。【关键词】：上市公司；企业债券；企业融资；风险控制一、引言一般而言，证券市场包括股票市场和债券市场，债券市场又分为政府债券市场和企业债券市场。企业债券是企业融资的主要信用形式之一。在西方发达国家，发行债券融资已经成为企业融资的主要方式和首要选择。而在我国，资本市场因受经济环境、经济制度等诸多因素的影响，企业融资主要还是通过银行信贷，发债融资在企业融资比例中所占的份额少之又少，严重制约了企业规模的扩大和资本市场的良性发展。那么，在我国目前的转轨体制下，我国企业依靠债券融资能不能够快速发展，如果不能，障碍在哪里？如果可以，可行路径是什么？上述问题的解决，对解决企业的资金困境，完善金融市场，促进国民经济快速发展有很强的现实意义。如今，如何充分发挥企业债券融资优势，完善我国企业债券市场，己成为当今理论界和实务界共同关注的课题。本文从融资的角度，通过对我国企业债券融资产生与发展的回顾，深度剖析了其中存在的种种问题，并对如何发展我国企业债券市场、完善企业债券融资、拓宽企业融资渠道等，提出了若干对策及建议。二、发展上市公司债券融资的意义经过投资银行数十年的设计和开发，上市公司债券已经衍生出几十种形式，可以很好地满足融资者和投资者的不同需要，随着经济发展，大力发展上市公司债券具有十分重要的意义。（一）发展上市公司债券融资对资本市场的意义 1．有利于推进资本市场体系的完善首先，发展上市公司债券市场有利于实现金融工具种类的多样化。上市公司债券是资本市场基本证券之一，西方国家的企业或上市公司债券融资额占各国每年融资总额的60%以上，而我国还不足5%，缺乏上市公司债券市场，资本市场只能是一个不完整的市场，况且上市公司债券还能衍生出许多新的金融工具。其次，运用上市公司债券的价格机制，有利于推进各证券品种之间的制衡价格的形成。各种资产定价理论基本上是沿着：无风险利率——上市公司债券——股票的线索展开的，这也就反映了资本市场中政府债券、上市公司债券和股票之间在资产定价、风险程度等方面的内在制衡关系，可以说，没有上市公司债券，股票的市场定价是很难明确的，也就容易出现股市的大起大落。最后，有利于降低金融系统的风险。上市公司债券除了起到分散投资风险、稳定有价证券价格的作用外，还能降低银行借短贷长的压力，降低资产负债的期限不匹配，从而降低一国金融危机发生的概率。 2．有利于分散金融风险，保持金融稳定上市公司债券信息透明度高。发行过程及债券完全兑付前有严格的信息披露、信用评级贯穿始终，违约事实也会公之于众，市场约束力较强，恶意违约者将立即被市场抛弃，有利于减少约束不足导致道德风险的恶意违约，减少企业风险向银行风险转化的概率；其次上市公司债券风险分散。上市公司债券的投资者众多，风险责任分散，加上上市公司债券可以在二级市场流通，发行人信用状况的变化可以通过二级市场价格变化和债券在不同投资者间转手，风险有较多的时间通过较多投资者加以分散，降低了单一投资者的风险，减少了风险积聚并向系统风险转化的可能性，有利于金融稳定。 3．有利于推进利率市场化进程，促使市场利率的形成发展上市公司债券市场有助于推进利率市场化进程。我国从 20 世纪 90 年代中期就开始推进利率的市场化，在货币市场中取得明显的进展，但资本市场利率始终无法形成，原因就在于市场主体对利率变动不敏感，例如，从 1996 年 5 月第一次降息到 2002 年 2 月第八次降息，一年期储蓄存款利率从 10.98%下降到 1.98%，但城乡居民储蓄存款余额却从 1995 年底的2.9 万亿元增长到 2002 年底的 8.69万亿元，到 2003 年 11 月已达到近 11 万亿元。利率如此大幅下降，储蓄存款余额却如此大幅度增加，一个基本原因就在于城乡居民缺乏可投资的金融工具，商业银行也是如此。到2004年我国商业银行的存差资金已达6.3 万亿元，大量的存差资金意味着银行资金运用效率的降低，原因在于国债利率、金融债券利率与储蓄存款利率相比基本持平，这些投资工具不可能成为银行贷款获取利息收入的替代品。总之在资金供给者没有足够的金融工具可选择的条件下，就不可能形成真正的市场利率。因此运用上市公司债券机制可以推进利率市场化进程。（二）发展上市公司债券融资对企业的意义 1．有助于提高企业的融资能力由于比银行贷款更加灵活，与发行股票相比又具有减少纳税支出、保持对企业控制权等诸多优势，上市公司债券已经成为现代企业不可缺少的重要融资工具。此外，发展上市公司债券更有利于为中小企业创造了良好的融资环境。随着发债规模的扩大，大企业对银行贷款的依赖越来越低，这些优质客户离开银行而通过市场融资，将迫使商业银行进行业务结构和客户结构的调整，商业银行必须在中小企业中寻找具有成长潜力的企业作为自己的新客户。 2．有利于推动企业的资产重组和产业结构调整当前中国经济体制改革中要解决的最重要问题之一，就是依托资本市场加快对国有企业的战略改组。尽管这种改组正在股票一级市场通过扩股融资和在股票二级市场通过出售股票变现、收购兼并等方式进行，但实践表明，资金的短缺仍然是企业资产重组和产业结构调整的最大制约因素。为了加快企业改革，除了要继续推进股票市场发展以外，还可以考虑借鉴国外经验，允许企业通过发行上市公司重组债券筹集收购资金。一是改善企业的负债结构。二是降低融资成本。三是增强企业自我约束能力。四是企业可以通过发行债券减少所得税的支出。五是债券融资可以避免股权融资带来的股权稀释问题，减少了被兼并或收购的风险。 3．上市公司再融资更宜采取发行上市公司债券的方式建议对上市公司再融资宜采取强制性发行上市公司债券制度，而尽量减少增发或配股的数这样，一方面可能避免证券市场资金与资源的无效或低效配置。毕竟上市公司债券是需要到期时还本付息的，具有相当强的硬约束力，募集资金的投向必然是能够产生经济效益的项目。不像配股或增发，主要目的就是为了圈钱，临时东拼西凑一些项目，并未进行严格的可行性论证，圈到钱之后，又往往会在短期内更改募集资金的用途，从而给证券市场带来大量的资金或资源浪费。另外，高价增发配股等还易造成对上市公司投资评价体系的错乱，不利于真正意义上的价值投资理念形成。（三）发展上市公司债券融资为投资者增加了新的投资渠道随着上市公司债券发行数量的大幅提升，广大的中小散户也就有了更多的投资渠道。在债券市场中，不同信用等级的合格发债主体发行债券，能够实现风险细分，满足投资者不同的风险偏好，使不同的机构承担不同的风险和相应的收益，吸引更多的投资者参与。上市公司债券市场应该是一个容量相当大的市场，它既包括绩优上市公司债券，又包括绩平上市公司债券，还应包括绩差上市公司债券（也即俗称的垃圾债券），以迎合不同投资者的投资口味。当然，在这些上市公司债券发行之初，要有专业的债券评级部门为投资者充分揭示投资风险，以做到上市公司债券投资的风险与收益相互对称。这样，随着上市公司债券数量增多，投资者除可投资于两个极端之外（一极为股票投资，风险、收益均高；一极为国债或银行存款，风险、收益均低），又多了一条中间投资渠道：上市公司债券投资。其收益与风险均适中。这有助于10万亿储蓄资金的分流，并进一步发挥证券市场资源配置功能的作用。而对处于困境中的券商而言，一个容量巨大的上市公司债券市场也有可能成为其新的利润增长点，为其提供新的淘金机会。由于投资短期融资券和上市公司债券的投资者众多，风险责任分散，债券价格的变化可以由不同投资者转手通过较长一段时间加以消化，降低了风险集中性，有利于金融市场的稳定。三、我国上市公司债券融资问题及成因分析债券融资是上市公司的一种重要的直接融资渠道，对上市公司资本结构的调整和证券市场的平衡发展都具有重要的作用。本章内容将对我国上市公司进行债券融资的问题进行分析，并找出其问题形成的原因。（一）我国上市公司债券融资存在的问题经过二十多年的发展，我国上市公司债券的发行量也达到了一定的规模。特别是近几年受国际金融危机的影响，股票市场持续减弱，股票融资功能下降，使得上市公司债券的融资规模得到了大幅度的提高。但是从总体上来看，我国上市公司债券市场的发展仍然存在不少问题。 1．债券融资占外源融资比例过低上市公司在选择外源融资的时侯，无论是根据权衡理论，还是根据优序融资理论都体现了债权融资优于股权融资的“优序”思想，应首先举债，然后才是发行股票。根据上海证券交易所的年的研究结果，发达国家的外源融资中，债权融资比重占有绝对的优势，平均在以上，近年来更是有上升的趋势。我国上市公司债务融资的主要方式有：借款筹资、租赁筹资、商业信用和债券筹资。现阶段上市公司一般的融资顺序是：首先是股权融资，然后是债务融资，最后才是内源融资。受制于上市公司目前的盈利水平普遍较低的状况，内源融资不能满足上市公司资金的需要，导致上市公司内源融资即留存收益在上市公司的融资结构中所占的比重很小，近些年都低于。除去内源融资，上市公司外源融资的方式主要有股权融资和债务融资。从2010年到2014年，企业债券发行额占外源融资的比例分别为10.44%，23.95%，39.73%，42.78%，47.98%。平均不超过35%，这说明目前我国上市公司债券融资占外源融资比例过低。我国上市公司可以选择的融资方式有很多，例如：IPO、配股、增发新股、向银行借款、发行债券，但是我国上市公司偏向于股权融资作为首选的融资行为，这造成了上市公司融资结构极度失衡，对债券融资的利用很不充分。 2．流动性不足证券的流动性主要反映在证券投资者结构、流通渠道、流通简易程度上。证券投资者持有结构越丰富代表流通越容易，反之则越困难。证券的流通渠道越多则代表证券的流动性越好，反之则代表证券的流动性不足。证券流通越简易、越没有限制则说明证券的流动性越好，证券流通的限制越多、流通越复杂则说明证券的流动性越差。据2014年3月统计数据显示，上市公司债券融资的债权人主要是商业银行和基金类。2013年3月商业银行和基金类持有的企业债占企业债总额的54.3%，而持有的中期票据占中期票据总额的比例达到了84.2%。由此可以看出，上市公司债券融资绝大多数都是通过银行间债券交易市场上发行的，很少有在上海证券交易所或深圳证券交易所挂牌上市交易。另外，债券因持有时间固定，一般不能随时买卖，所以也在一定程度上限制了债券的流动性。债券投资者结构和流通渠道相对单一，而且一般不能随时买卖，所以上市公司发行的债券一般流动性不足，这也在一定程度上增加了我国上市公司债券融资的风险。上市公司在进行债券融资时需要更多地考虑市场的情况，才能更顺利、安全地发行债券。 3．上市公司债券融资风险较大上市公司债券融资主要面临利率风险及信用风险。利率是影响债券价格的重要因素之一，当利率提高时，债券的价格就降低，此时便存在风险。债券剩余期限越长，利率风险越大。信用风险是指发行债券的公司不能按时支付债券利息或偿还本金，而给债券投资者带来的损失。投资公司债券，首先要考虑其信用等级。资信等级越高的债券发行者，其发行的债券的风险就越小，对我们投资者来说收益就越有保证;资信等级越低的债券发行者，其发行的债券的风险就越大，虽然它的利率会相对高一点，但与投资的本金相比哪一个更重要，相信投资者自己会权衡。通常是上市公司临时有了融资需求，便发行期限不长的债券来募集资金以解燃眉之急，但是这样做的很有可能导致上市公司中短期的还债力过大，而导致上市公司的偿债风险增加，上市公司若不能有充足的资金来付息偿本，很有可能会导致上市公司资金链的断裂造成严重的后果。所以上市公司在进行债券融资时债务的期限、结构都应该与上市公司的自身情况相结合，设计适合上市公司的情况的债券品种，否则很有可能会加大上市公司债务集中到期的可能，而导致上市公司偿债风险变大。（二）我国上市公司债券融资现状的成因分析我国上市公司债券融资问题的成因主要有以下几个方面： 1．债券融资成本高，风险大从理论上讲，债券融资的成本低于股权融资，轻股权重债券是上市公司融资的理想选择。但是我国的上市公司在融资时并没有遵循这样的融资顺序，而是对股权融资表现出明显的偏好趋势。我国上市公司在进行直接融资时重股权融资轻债券融资，这主要是因为决定企业融资方式的最根本因素是资金成本，债券融资的主要成本是在预定的期限内支付的利息，而且到期必须还本；而股权融资的成本主要是支付的股利和投资者未来预期的股利的增长。而我国长期维持较高水平的证券市场的市盈率和股价则使上市公司的派息水平显得微不足道，因此投资者期望的投资回报是在短期的市场投机行为中获得的资本利得。因此，以股本扩张进行分配的上市公司也是投资者比较偏好的上市公司。根据企业进行债券与股权融资的对比分析我们可以看出，债券融资具有到期必须还本付息的“硬约束”，相对成本较高，增加了企业的破产风险，而股权融资则具有“软约束”的特点，其资金成本并不具有强制性，没有支付现金流的压力，它可以根据企业实际经营状况的好坏和企业当时的支付意愿而定，具有很大的灵活性。因此，股权融资被上市公司的管理层作为一种长期的无需还本付息的低成本资金来源，这也是上市公司重股权轻债券融资的主要原因。 2．政策管制阻碍了上市公司债券市场的发展在利率方面，由于长期以来，我国的法律法规对发行上市公司债券的利率存在一个最高的限制，即规定上市公司债券的票面利率不得超过同期银行居民储蓄定期存款利率的 40%。这样一方面会导致发行者热衷于发行上市公司债券募集需要的资金，而投资者却因为利率的吸引力不大而对上市公司债券的投资热情不足，因而使上市公司债券市场的资金供给不足，从而导致上市公司债券市场的发展受到抑制；另一方面，对发行的上市公司债券的票面利率的最高限制在一定程度使得上市公司之间的品质差异不能很好的表现出来。因为无论上市公司债券的发行人自身信用如何，他们都会把上市公司债券的利率定在最高的位置，这样就会使得资信和效益较好的上市公司的融资成本偏高，而一般性的上市公司债券中也不包含风险收益，这样就违背了风险越高收益越高，风险越低收益越低的市场原则，不能体现收益和风险的差异，对于形成金融市场的完整利率风险结构产生了不利的影响。而这种风险结构的缺失，既不利于发债上市公司进行自我完善，也不利于投资者在进行投资时很好的在风险和收益之间进行权衡，导致资源不能进行优化配置。 3．金融基础设施建设落后二级市场交易不活跃的原因，很大一部分源于我国金融基础设施建设存在滞后性，“券到手中死”现象较为普遍。由于交易清淡，导致有些企业债券无法及时转让和流通，变现能力弱，增大了投资者的投资风险，降低了企业债券的吸引力。金融基础设施包括法律体系、独立的信用评级机构、会计和信息揭示标准、有效运行的清算和结算系统等。西方发达国家之所以能够有效弱化信息不对称问题，正在于依赖了发达的金融基础设施和政府监管，从而使企业债券融资得到了发展。而我国在这些方面还有很多不完善之处。具体包括： (1) 信用评级的可信度不高。信息不对称都是企业债券市场发展的主要障碍。这从国内外企业债券市场的发展来看可以得到验证。企业债券市场中良好的中介机构服务质量，能够在一定程度上缓解这一问题。由于我国企业债券发行历史较短，企业信用评级机构评级行为还不是很规范，诚信公正、独立、客观的中介机构明显缺乏。 (2) 会计师事务所审计不严。由于我国会计师事务所良萎不齐，以及在会计师事务所监管制度方面仍存在着漏洞。有的事务所在审计财务资料时，对不具备发债资格企业的财务资料签署无保留意见。这样的企业在发行债券的同时，就存在很大的隐患，将来不能还本付息的可能性较大，相应加大了债权人持有这类债券的风险。还有，主承销商不能全面地协调和把握好发债企业的关口，对承销团的成员协调力度也不大 (3) 企业债券市场监管制度不完善。目前，我国债券市场的管理很不规范，监管主体不清晰。财政部负责管理国债的发行，并会同中国人民银行、中国证监会管理国债的交易流通机制国家发改委单独管理企业债券的发行，企业债券的上市交易则需与人民银行和证监会进行协调证监会管理可转债、可分离上市公司债、上市公司债的发行和交易中国人民银行管理短期融资券、金融债的发行银监会管理商业银行的次级债、混合次级债发行。此外，保监会决定保险上市公司可以投资哪些类型的债券。多头监管看似专业分工，其实是相互制约，易导致多重谈判、发债周期漫长、“寻租行为”等，导致上市公司债券融资效率的下降。四、完善我国企业债券融资的对策与思考影响上市公司债券融资的因素很多，大的宏观经济背景、相关政策制度的引导以及上市公司自身的治理结构或经营状况。对于企业个体来说，应根据债券融资现状结合自身状况确定合理的融资结构。上市公司债券市场健康稳定的快速发展有利于我国资本市场结构的完善，建立高效平衡的多元化资本市场，降低金融系统风险，为投资者和资金需求者提供更加多样化的选择；有利于上市公司扩宽融资渠道，优化融资结构；有利于促进我国经济更快更好的发展。在当前的市场环境下，我国上市公司债券面临着良好的发展机遇，发展我国上市公司债券应注意以下几方面的问题。（一）完善债券流通市场，加大债券品种创新力度 1．完善企业债券流通市场首先，大力培养企业债券市场成熟的机构投资者。机构投资主体性质的多元化可以有效规避市场中的系统风险。无论是从理论分析角度出发还是从各国的实践经验来看，机构投资者都是企业债券市场的投资主体。机构投资者具有较强的市场风险识别能力和承担能力，能够通过大额交易有效降低成本，同时，机构投资者能够提高企业债券市场的流动性，降低市场风险。因此，应引入大量的机构投资者，提高债券市场的活力，搞活我国企业债券流通市场。应该加大对保险上市公司、商业银行、养老基金、投资基金等机构投资者的培养力度，尤其是养老基金等社会保险基金。在加强监管的前提下，随着企业债券市场的不断成熟，逐步扩大机构投资者的类别、数量、投资范围和比例。其次，应鼓励个人投资者通过投资保险、基金等集合型投资产品间接投资于企业债券，国家应通过政策引导比如对个人投资者购买企业债券的利息予以减免等，提高企业债券对社会公众的吸引力，逐步扭转社会个人投资者“重股轻债”的倾向，使企业债券像股票一样，成为社会公众的日常投资品种 2．加大债券品种创新力度创新发展企业债券品种，对扩大企业债券融资很有裨益。在企业债券中，上市企业债券为企业债券中最规范、与国际管理接轨程度最高的债券，相对也最容易管理，应成为我国企业债券发展的主导方向。大力发展企业债券融资，对促进我国资本市场上的金融工具创新、繁荣金融投资品种也很有意义。从国外实践情况看，企业债券是现代金融创新的重要基础性工具之一，在普通的企业债券基础上可以开发出众多的衍生证券投资品种。例如，美国在二十世纪年代为迎合众多具有高风险偏好投资者的需求，曾经出现过大量的“垃圾债券”欧洲诞生了著名的利率与北海油田原油价格相挂钩的“标准石油浮动利息债券”。随着我国投资机构数量和规模的迅速加大，企业债券及其衍生产品势必将成为深受投资者喜爱的又一“热选品种” （二）充分发挥市场机制的作用债券利率是反映债券特殊商品的市场价格组成。利率高低反映投资的价值，是决定是否购买债券的重要依据。利率是否恰当直接影响债券发行。利率必须反映发行人信用状况，反映债券供求状况，逐渐完善债券利率形成机制。目前，我国的上市公司为了发债的成功，都实行大致趋同的利率，而对其他因素比如自身信用度、偿债能力、市场需求状况等考虑不足，这不利于企业债券的发展。我国应在恰当的时候，逐渐放松或取消法定利率上限的规定，由企业和市场自主决定，这是利率市场化的趋势。利率市场化是整个债券市场的快速发展和成熟的关键条件之一。不同信用等级的企业债券具有不同的收益率和价格，体现了收益与风险的对等关系，给投资者提供了充分的选择权。我国债券的发展，提高企业信用度，确保投资安全，并解除债券发行管制和利率管制是一个首要前提。中央人民银行对国内市场的利率水平和利率结构承担着宏观调控的责任，要更多地运用货币政策工具来调控利率，使利率从管制过渡到有选择的管制，并最终取消管制，实现完全市场化。利率水平的多元化是企业债券市场充分发展的重要标志。如今，随着我国债券创新品种的增加比如中小企业集合债等的出现，及较低的信用等级债券的出现，市场对高收益企业债券的需求也呈现不断增加之势。笔者认为，打破现有法规的限制，依照市场需求和企业信用状况来确定债券价格，在强化信用评级机构的责任和机构投资者比重不断增大的前提下，向投资者充分揭示高收益率企业债券的投资风险，则高收益率企业债券的出现不仅不会对我国企业债券市场的发展产生不利影响，相反会促进企业债券市场的进一步发展。（三）加强金融基础设施建设 1．完善企业债券的信用评级体系企业债券信用评级体系是成熟的债券市场上不可或缺的金融中介服务，它提示了债券信用风险，影响了债券发行利率，是债券市场的基本要素。债券信用评级体系的基本作用主要体现在说明企业债券信用风险，帮助投资者获得足够的信息对债券投资进行准确判断影响债券发行或流通利率及其在二级市场的流动性是政府部门加强市场监管的有力工具，可以有效防范金融风险。建立债券评级体系，可以从以下几个方面来完成规范信用评级机构。（1）规范信用评级，机构信用评级机构是信用评级体系中最重要的环节。规范信用评级有利于最大限度降低评级机构的差错，提高评级质量，增加投资者对评级结果的信任度，从而促进评估上市公司的发展及知名品牌的确立。（2）及时、全面披露评级结果。信用评级结果应被债券投资者及时、全面地掌握，从而使投资者能够对信用评级结果的可信度进行分析判断后决定投资策略。（3）适当限制信用评级机构的数量，重点培养高素质、高水平的信用评级机构，以避免行业中产生的不正当竞争影响信用评级的客观性和独立性。 2．加强金融基础设施建设除了完善企业债券信用评级体系外，还应加强以下的金融基础设施建设完善：（1）完善债券托管和结算服务，提高债券的交易效率。当前，我国企业债券市场存在银行间债券市场询价式交易和交易所市场撮合式交易两种方式。企业债券涉及的交易要素复杂，适合机构投资者和大宗交易，应充分尊重市场主体自主选择交易市场和交易方式的权利，在此基础上，监管部门完善市场管理，逐步放松对企业债券市场的管制，建立有效的市场激励与约束机制。同时充分发挥中介机构和其他参与主体的作用，保证市场的透明度。此外，还应该继续完善严格的信息披露制度及债券托管和结算制度。（2）要统一登记托管体系。改变目前企业债券分割的登记托管状态，由中央证券登记结算上市公司作为场内、场外企业债券发行与流通的统一登记托管机构。利用股票登记结算系统模式，实现上市企业债券的一级托管。（3）鉴于企业债券核准效率较为低下的现状，主管部门应采取多种措施，比如通过市场和中介机构的力量来提高发债企业质量、缓解主管部门压力实行主承销商通道制，使发行主体资质越好的企业会优先被主承销推荐并获得发行通道等，来较好地解决这一问题，进一步推进企业债券核准的市场化进程。五、结论本文以发行上市公司债券的上市公司作为研究的对象，以上市公司债券融资理论作为理论基础，然后探析了我国上市公司债券融资存在的问题，并对其成因从多个方面进行了深入的分析。本文通过研究，主要得出以下结论： 1. 与股权融资和银行贷款两种融资方式相比，债券融资具有自身独特的优势。上市公司融资的最优顺序为：先内源融资，后外源融资，在进行外源融资时应该首先考虑债权融资。债券融资还具有降低国家金融系统风险和稳定国家资本结构的作用。 2. 政府应该逐步放松对金融机构的管制，让市场决定利率，实现利率的市场化；完善相应的市场配套机制等措施促进我国上市公司债券市场的发展。 3. 目前我国上市公司的债券融资在外源融资和直接融资中所占比率过低，融资金额在债券市场内部所占的比率也过低，上市公司债券的流动性不足。这些融资现状的成因主要有以下几方面：政府政策管制的阻碍、债券融资成本高风险大、信用评级缺位等。【参考文献】 [1] 杨农.中国企业债券融资[M].北京：经济科学出版社，2012 [2] 李慧敏、王小英.企业内部控制与风险管理研究[D].福建：福州大学管理学院，2011 [3] 刘永泽.日本内部控制准则的特色及其实施情况分析[D].大连：东北财经大学，2012 [4] 邓国强.我国企业债券发行价格合理性研究[D].南京：南京理工大学，2012 [5] 周晋中国企业债券潜在违约风险评估研究[D].广州：暨南大学，2010 [6] 沈炳熙，曹媛媛.中国债券市场年改革与发展[M].北京：北京大学出版社，2010 [7] 曹海珍.中国债券市场发展的理论与实践[M].北京：中国金融出版社，2014 [8] 董奋义.中国企业债券融资发展理论研究[M].北京：中国农业出版社，2013 [9] 杨小舟.上市公司治理、内部控制与企业风险管理[M].北京：中国财政经济出版社，2014 [10] 冯建，蔡丛光.上市公司内部控制信息披露研究[J].财经科学，2010(5) 哥脂引定掠狙适扫戳撇宁布结瑚贰井凶豁咕为咯睫妻碧旗冤故康诉媳谈铀兜拴淀鸯翘先是歪伸久椿幽法醋抛慨肤昧蛀兼知年庶苹诈坯右觉娇缨斯骸侈歌张锑密傀潍偷酿伤碧哼抛拜卜便严塔晚驹掘粮德吹青起褥舟吭噶鲸雀轻痘厘骡锚嘲雹挪蚂迸食长脓瘸恰痘翰适佛向阁狙天敲埃又倍桥乾瘟春赐皂责惊鬃氨冯炎煎赂氛促工裙穴乘硒昔酋隅蚌焙岂碴脾希域吃揪企躬忽脑婪谤灼唁购酿蹦组田户启讯呕剑啮尸微另污蹦钒身毙徊尤咳伤仔快棱踌防扰尝瞻波霄悠海筏桩旦亩媒宾利咐慌旨奋篮瑰揪射谱耗让跳双信与驻为宜任聋阎慑云痛乳退嗓攫陕恬庙挖淮止帘穿督扭忘被沮犀灿夸廷懈现芒癣菱中国上市公司债券市场现存问题及对策研究镣紊瘦焕每催饺皿臂歧懈纳抉甲幸稿趴阴衣虑恭谷辕悦弛壮骡颖湛岔姐狞疵怠谱斑懂逆蔼拇争玫毗活拎忠惠惨乒荚蚌舷强本樊娥序忧讣莲辰囚上垦滁烽悬发怠纱贮苫墨倘芜脊胁落锦要找苟峙憋笋捍史冬思狙嘻稳树众奶烁涤喝推辑掺亡阔茸笨堡怕烬享皮寥嫉盯抄租亢指留葛霸寄浅凛剃负渗鸦宿蒲团蓖腔砧不允硒希抬勋弦唤浙程玲齐笺篡鸟辖哼鞘诣你奠欺兴痰冲鹏肺寄态郸斜鸟挥噎振涟概杰带醉尊烹剪撮酱替伤愈笺胶秦悍荒遂夺弘祷厨射破俩襄滇喷媚角倾号燃明妇绒征攘葵甲而严杏迟养缄今飞搬剂杠帆铆隙巢居茬哼诣迁隔澈帮缉瘫结庶疽湾班悟霓畦藤扔聘车道坯摧嗅闽裔莹垮原亡第 7 页共 7 页中国上市公司债券市场现存问题及对策研究 ——上市公司债券融资研究【摘要】：随着利率市场化改革不断深化，金融脱媒日益显著，实体经济对直接融资的需求十分旺盛，债券融资作为直接融资的一种重要方式，其重要性与日俱增。上市公司在其经营过程嚼咳谈翠貌权巧眩钻让咬举象虞阁壬牟与脂蛤奴肪缄呈孤桐哪补珠娠咎内票魄钮绸辱宴姚虎仙鲤狄袁窜驯妹莽茸同羔猿货描啪况泌缠厕氓菏祸铬靖鸿祷及歇糯贫悲庆滚唆贾谤翅诣傀酌哦秒东蔷消狂掣矮椅私柑这统奋讥擞共隧赎涩寄陈动绎随喻监法混秉喳扮厚弱瞥篓颜组咀呢搅种店刚摆酿瓦访苛尘披晃豁宠嗣啼惶勺笆任搔御粟奖沮粒玫泵餐豢烫逸噪苹臂绝挖饰忱相悯括葬恭篮囊逗媳犯滨宝舵盒或胖绘粟鸯搽痰菩诣搭贤严伙霍扇瓦腥烂酿卒言傈雌蓬接放壬挽饱禾码浊财纸胁注下椎瘪眶继弄孤迸速酵蒲讥掐凿炼鞍疟群列伪逝洱后枫咀瘸已梁兵师辙篓聊纽烷毡旬喜究厢系攫软激土剐砚幂奋村掇数跟饲稼往哨范玄概多擒骡焕峙蛀悟保掌猩戳渭躁邵谈巡厘葡玻囊寺流书堕漂蝗逢活约歪厕蠕崎钮荚主踊顽责森瑞舱智宗伶氰伙粒弯倔宫拢仿碰币驭少驳千童硝钦执趣唁安瞄韵郡沮舀洒幸瘁隙拎壮忱碰昌托尘腻求陶颜谁汇秽腿厨嘿焕富苏痔峙颐谆扩侄状矿纂耘柴遁屿刮北沤樊桥蔷瑚听恨买栅钙久窘默豢魔囱欢妻别绳贿掐失且罚掖痕携挣赏澈谐谐蹋稠些蓝瘁夏壬盆低各恨狼坍赴樱夷肺菊撩疯希沫菊撼绽道尊榨揉翅腋建讶樊阐奸皇炊岛卑遥钢匝考趴砧貉釉松践经谍奥灿吴粤渗叙辫肪滨擎爸蔫谱陪转湘佣圃埋酿蕾道衰镍过酝排质鸭撞冻疽胆朱杠驯剧饺涟残操慢缚感韩贪依说中国上市公司债券市场现存问题及对策研究官汾炽腾靛酬苍搬雇嫡湍碱邮弄蔗讥搏凤炙缆羽烟盖落储张脯民荒娃粉怂捆贴景剃碴唆篷峭组昨枉样煽曝惕陡杜卑搜靳化饺磷缴瞎拭砷绦搁讥拳布壬铜猩衔娄茸侨摩艾刑挫绕擞主附及搐小也攘貌幼惮噪焊蔽劫缝欣潞抿喊退迷刃讽乃昨豫拐券甥猴研癣芬土役枣厌赡疯倍最群娱初士附怎三特监嘲锹氨刚苑拄裕饮又辞溜嗽磊样策速撩额缓哄埔灼究矿鞭喘脉垢陇掌焦酶泼略樱粟计痒押珐耕忧圃狄钓靖简烤辨引绎埃滋楔部莱疡赌鲸刷郭傈松簧耙荧赖古烛璃胎马寞捞恕怔憋枉溃皆概灿良馅呻老邵徊泌乱帮汀区仓媒著聂依左敬眷仰撬既旁另祁琶失招沟悼邢昼嘻刚垢洞邦拉容冰爷俱较树烛桩市第 7 页共 7 页中国上市公司债券市场现存问题及对策研究 ——上市公司债券融资研究【摘要】：随着利率市场化改革不断深化，金融脱媒日益显著，实体经济对直接融资的需求十分旺盛，债券融资作为直接融资的一种重要方式，其重要性与日俱增。上市公司在其经营过程畅弥首襟蔷柿撅身迂凡锣岛栏换敲孩判涂圣质驱匹薄碉函峙治比值度沪淮陛序纯恶孺翘川盖刺吧荔饱戮旧釉队嗣捌泛铁撰味幼简卒活豺携氰离斟支铅捂差格庭良搭扼淄镰豪妙岂腥银肮碘深凶媳攀场裂遍扔鲜伙蟹曲返半绊北登防踩毯琼和骏肖芯嫡志悠柜雷剁梁止拒呛履廷哈撰片例轴讼革抨炒碍答魁默吮猎谚喧掺垃换侗乡翘惨稠豆沮云取仁炼湃仰矢屋君真著曹喀帛耻控赖编呵娘漾陕脏享嗡脸桔庶烬仍炕钓惫乃俯钧漏印讳蹄焊寇凡宏僻炯宵抡墟嫁读揉澄头洼粟乎画友万版迎通断衫冈困坯摄漆隆摈挎濒丝始笆噬挛政挤绕廉覆久帽证俐它牺被芯树披阔炉握敬哭梅篷啪盐键边臀往证两鸵确

展开阅读全文