制度环境、资本结构调整和成本的研究.doc

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制度环境、资本结构调整和成本的研究

关键词：制度环境 资本结构调整 资本成本 
1绪论

1.1问题提出与研究意义
资本结构的调整主要通过调整速度来衡量。但动态权衡理论认为，调整成本是企业资本结构调整的关键要素。它阻碍企业进入资本市场，降低融资行为概率，减缓调整速度，是企业长期处于次优状态的主因（Drobetz& Wanzenried，2006)。调整速度只是调整成本阻碍效应的一种表象。因此，运用调整成本来衡量资本结构调整将更具说服力。大多数学者在资本结构调整研究中，并未将调整成本纳入经验模型考察范围。究其原因：一是找到适合调整成本的代理变量难度大。二是精确计量调整成本的构成成分困难。正因如此，至Fisher et al. (1989)将调整成本引入动态权衡理论以来，学术界对于调整成本理论研究进展缓慢。

1.2研究内容与研究思路
本文对资本结构调整研究过程中，以动态权衡理论为基础，运用利益相关者理论、新制度经济学的相关理论研究成果，沿着“问题提出一理论分析一实证分析一对策研究”的思路，对论文选题进行了深入研究，各章内容具体如下：
第1章“绪论”简要介绍论文的研究背景、提出研究问题、并阐明研究意义、研究内容、研究思路以及创新之处等。
……………………

2概念框架和文献综述

2.1概念框架
虽然西方先进制度体系对中国制度建立起到极大的示范作用，但完全的制度移植是不可取的，应考虑中国特有的文化背景和历史境遇。而当前中国制度特征应包括以下几个方面：一是制度受政府主导。政府利用制度供给者身份进行宏观和微观调控。二是有效制度供给不足。中央集中领导下，使得制度供给面临更大约束。三是制度重构频繁。不断创造出新的制度来替代旧制度。基于此，本文将中国的制度界定为是，国家政府颁布的一系列规则制度和行为规范，并根据当前情况来决定制度供给，用以约束个人行为和限制机会主义，使得范围内的人们利益最大化。
资本结构调整被认为是企业资本结构的一种修订。通常是指在不影响企业总股本的前提下，对其债务和股权进行新的组合。企业调整资本结构时很可能会利用股权利益来换取债务义务，也可能是各种债务形式之间的一种相互转换。其目的就在于，能使企业达到或接近目标资本结构。这是因为在经营发展过程中，由于种种原因，企业不可避免的会偏离最优负债水平。然而，一个以价值最大化为目标的企业是不会让其资本结构长期偏离其最优杠杆水平的。它们会不断的调整自身资本结构，来达到或接近目标资本结构。因此，企业资本结构是一个动态调整过程。 

2.2文献综述
制度性因素与资本结构调整速度的研究。进入20世纪初，人们认识到国家政策制度能够改善金融市场的有效性，特别是LLSV (2000)法律制度在金融领域的运用给企业的资本结构调整研究注入了新的元素。其后关于调整速度中制度性因素的影响都是在此基础上发展起来。其核心内容是：市场主导型的企业具有更高透明度和更强投资者保护，其调整速度比银行主导型更快；从普通法和民法的角度分析：对投资者有较强保护的普通法国家里，调整的速度快于民法国家。由于制度因素与宏观环境有着千丝万缕的联系，在探寻制度对企业速度调整过程上通常将公司特征、经济环境、资本市场及税收制度等综合考虑。
…………………………

3制度性因素影响资本结构……………33
3.1理论分析和研究假设……………33
3.2研究设计…………36
3.3实证检验…………40
3.4本章小结……………51
4资本结构调整影响资本成…………52
4.1理论分析和研究假设……………52
4.2研究设计…………54
4.3实证检验…………….57
4.4本章小结………61
5优化中国上市公司资本结……………62
5.1中国上市公司资本结构……………62
5.2中国上市公司资本结构………………..68
5优化中国上市公司资本………………62
5.1中国上市公司资本结…………62
5.2中国上市公司资本结构调整的制度安排……………68
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5优化中国上市公司资本结构调整的制度安排

5.1中国上市公司资本结构调整的现状分析
直接融资在中国仍是短板。首先，多层次的金融体系并未完全形成。一方面，中国金融机构结构的不合理。在现有金融机构中主要以国有成分为主，它们掌握着绝大部分的金融资源。而民营金融机构无论从规模、方式、份额上都很难与之相比。虽然经过20多年的市场化改革，但民营金融机构的发展仍较为落后，并导致整个金融市场发展出现扭曲。因此，单一的金融结构是融资需求无法得以满足的重要原因。另一方面，中国现有金融系统的不健全。西方发达国家完整的金融系统应包括，资本市场、股权投资、信贷和信用担保等在内的多层次体系，但中国资本市场覆盖面窄，层次简单。虽然中国主板市场已开通，但二板、三板、及场外交易市场还不够完善，这为急需资金的高科技企业和中小企业融资造成了障碍。主板市场也被称之为证券市场，深市和沪市是中国目前最主要的两大主板市场，它们为传统成熟型产业或大型企业提供所需资金；二板则是为暂时无法上市的新型技术产业融资提供了一种新的途径，因而具有高成长性和高风险的特征。

5.2中国上市公司资本结构调整的制度安排
根据已有研究表明，完全放任的市场经济和高度统一的计划经济都不会成为现代经济制度的选择，最终会以一种混合型经济形式存在。这种混合经济的背后其实就是政府管制与市场竞争博弈的结果。一方面，政府能够利用宏观导向职能，让资本市场在公平、公正、公开的良性状态下发展，它也是利用前瞻优势把握全局的经济发展方向。另一方面，通过市场机制保持经济效率，用于解决微观经济中的活力问题。由此可见，政府不可能成为资源配置的中心，它最终会让位于市场机制。而它又无法完全退出，这样市场将处于无政府下的混纯状态。因此，应形成以市场化为主导，政府辅助的良性机制。
目前，中国正处于计划经济向市场经济的转换阶段，这使得相关政策仍然保留计划经济的影子。在资源配置上，仍然以行政命令为主，兼顾市场调节机制，即政府力量在资源配置中起重要作用，同时也要考虑到整个市场的承受能力。虽然中国政府一直在积极推进市场经济，但要真正实现市场经济还必须满足以下三个条件：一是要成立用以获取经济信息的部门，这是基本前提。二是能够对所获得的经济信息做出正确判断。三是相关决策能够保证各阶级的利益，这是决策得以实施的根本。然而短时间内中国政府还很难满足以上这些条件。因以，在相当长的一段时间里，中国会釆用政府行政调控。
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6研究结论
与研究展望

本文在系统总结国内外相关研究成果的基础上，基于中国制度环境特征，运用信息不对称理论、以及新制度经济学中的相关理论，在调整成本的视角下，分析了上市公司的资本结构调整问题。本文沿着“问题提出--理论分析--实证分析一对策研究”的思路，对“制度环境、资本结构调整与资本成本”问题展开了研究，并取得了相应成果。
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参考文献

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