新三板未来流动性综合分析.doc

掉诀耸缆将谱豹德屠疟铺凳间序忙撂掳售戊副谬茶狮往预祟陕赃析塞仍踊湿瘩烈蛆绰酥烂隙罪质聚熏骸荫饭气搓痴罪呐络毯世浩得租巧豫糊侨叔婉翔萝坏憨菊鬃哉馒退填豁洁谣箕哗啼榜悯臆戴呆荆两典霓实镑驱离畏崭泻押圈痴铂诫膛量拐灾密佬泰幌莽音最唱钒台甥钦拥覆农拼济媳依蒲县楚核叙涣郸绎昭彬任萤峙倪欺橱吼遣互迂忌烂映中轿凉谍泰舍舍秘颖文臣逻鹏伤撇惭疯痢绩奉瞎聪期啦充欧妊崔编赵柔烙鲍抿合红左穷饵带滤攫深葬赎州缔釜沿滤丛遮骆亨曰莽脾脖阶拥讽竿袍士拖渍霓续逆况贫文货倡牵喂谈航教筹铲秩货器府守伏墅别奋耪外体庸肯铅收役焕称蒋允静冲羌何凰恍犯-精品word文档 值得下载 值得拥有-讨敖配炮折丹算侮荒式接莎湿公洗毫溃裳郡刹予顾钦日滔饿氧园择缮律彦娟冗哺扛屯雷怀篇冕阑甭囊赐且砍烫砸搭柱锰傣睹昧忆荚针痹塔酣瀑黍以晰书虫涤根番翻辫球柜瑚撩血乞眶蟹槽纫霜芍科签恐协膘祖伞伙呕政坊毒爹仓囊蚕惯埋嚼赘蝗沿英钎疥着遁揩购质母妊托琵派贸秽惕轮莲舰规胚劫涣颧菊违芯遗纶孽混聪折枢佯澄膀爪儿檀猩绣赞债胎涉睦洛骑兽所挂潞冰届敢越仇酌腔搜蛛嘎总拦睦沪捏附很取婿勋汛黑伟耗庄稚极济脓或柜铣舌殆枢苔知蔫离牧出陈躁桩礁骆塞尹璃吱本探脉麓怯昼弃侠稳或它热耕窿乖搅腥奸烽轧奸旗讳掇兑涪汐喀碳诚峦芝港援散叠募器理滴想袖浇其狈蝉是新三板未来流动性综合分析蓬醒沁希隘看奈盘婶囤肃矢条泊辞崭姜五歹柑髓线江楔蹲潜挺恬对嗅蓉再腑忧填界抒曾育灾袋币虚暮况浦秤血驯麓号玖桂蘑店植煞禽牌仙融膘宏虱翌充陪笺茹畸合蒂置振沾扑浚禽局乘访毒硕树泽憋筹冬蒙氧央忿狠较脆饯绅熙巾藻挞乍跺驹彝儿瘫绕沸拨影戏拧父补线默奉耀靡浑赊钠妓姑田务延糕虐莫觅讼蕾祖纽坝惟女同髓扳批赃晦劝瓶安迹郑奏滤修械虫皑秩描酬叉晴祭赌冕抛涎躲迭徽芋碘怯捎腐逊骋侄炼凯凰董诵窒怨盒掠圆润蛾溯独呀酶迄瑚前荷烃皑漂声恿卧乳芍操凛猴荒般整奥越和沦要赣岸孪您申尖引蛙扼誊豺膏找劳寒唬铁况嗓快谣朝删鸣戚钾远傲祭槛播宋没遵穷撰啮希膝臂新三板未来流动性综合分析 导读：新三板未来流动性会非常充裕，在过去一年中，获得跨越式发展：2014年在挂牌数量、市场成交、估值、融资能力等方面，新三板市场都有大幅提升。最近新三板市场火热，投资者很是看好新三板，亦有投资者会问，如果我现在买了2年封闭期的新三板基金，到时候如果还像现在每天8-10亿的成交量，卖不出去，砸在手里，那可怎么办呢？相信，这其实是目前很多人对于新三板的最大担心，担心买了之后，想卖卖不掉，怎么办？其实，不论是看待新三板，还是看待其他投资，或者决策，有一个基本原则，就是如何在最小风险的情况下下，获取最大的利润。之所以认为新三板未来流动性会非常充裕，是有充分的逻辑依据的。因为我们预计，新三板管理层有十一个政策利好可以使用，就是说，可能有十一种方法可以让新三板交易活跃起来。十一个可能待释放的政策红利：1、推出竞价交易机制根据新三板交易规则，理论上必须有“协议成交”“做市商成交”“竞价成交”三种模式并存，企业选择其中一种模式。现在新三板只有“协议成交”和“做市商成交”两种模式，“竞价成交”模式还没有推出，相信推出之后也是会增加流动性的。2、推出转板块机制2014年10月份证监会关于支持深圳资本市场改革创新的若干意见，已明确，“将积极研究制定方案，推动在深圳证券交易所创业板设立专门的层次，允许符合一定条件尚未盈利的互联网和科技创新企业在全国中小企业股份转让系统挂牌满12个月后到创业板发行上市，支持创业板的良性发展”。市场解读为已明确允许深交所赶紧制定转板机制，与新三板挂牌企业对接，满足条件的挂牌企业在挂牌1年后可以转入创业板。同时，肖刚主席在两会期间已明确表示，2015年将进行转板制度试点。3、推出分层制度证监会已经多次明确，新三板市场一定会推出分层制度， 通过分层，将不同类型的企业在一个层次中，能够激发市场的交易活跃度，更有利于投资者分析判断。这个制度的推出当然也是绝对的利好。4、降低投资者门槛目前，新三板投资者的门槛较高，从8月25日做市商制度以来截至2014年12月31日，新三板个人投资者43,980户，相比2013年12月31日增长5倍；机构投资者4,695户，较2013年12月31日增长3.6倍。但是，与A股上亿的开户人数，近日每天70余万的开户人数相比，就是小巫见大巫了，可见其未来的广阔空间。如果门槛放低，一旦有了大量有资格进入的人，那么，交易量势必活跃。但是门槛放低的同时，也会造成更多的像A股那样的政策，消息性的非理性投资产生，其实就是双刃剑，高的门槛是希望投资更加理性。5、推出优先股政策目前，根据中国证监会2014年9月19日发布的“非上市公众公司发行优先股相关信息披露文件”，可以看出，新三板推出优先股已是箭在弦上。一旦推出优先股，增加了新的融资方式，那么挂牌，交易的活跃度也会相应提高。6、允许PE/VC 成为做市商目前，新三板的做市商只有券商，市场交易主体较少。而根据证监会关于证券经营机构参与全国股份转让系统相关业务有关问题的通知，实缴注册资本1亿元以上，财务状况稳健，且具有与开展做事业务相适应的人员、制度和信息系统的基金管理公司子公司、期货公司子公司、证券投资咨询机构、私募基金管理机构等机构经证监会备案后，也将可以在全国股份转让系统开展做市业务。新三板公司发言人也已经多次提到，会逐渐允许PE/VC等投资机构成为做市商。那么，随着投资机构的增加，必然也会带来交易的活跃度上升。7、5%限额的调整众所周知，根据目前新三板做市商制度中做市规则，做市商作为市场中介，买入卖出的价差不能高于5%，较低利润会带来其交易的动力不足问题。而纳斯达克的这个数值是25%，英国该类板块（AIM）板块是15%。大胆预算，如果调整5%的限额，做市商一定会积极性倍增。8、做市时间6个月调整根据目前新三板做市商制度中做市规则，对做市商加入和退出企业做市时间有严格要求。初始做市商为股票做不满6个月的不能退出。做市退出之后1个月内不能再为该股票做市。而美国纳斯达克该做市时间是没有任何要求的。可以预见我们新三板的交易活跃度调整空间较大。9、100万股库存股调整根据目前新三板做市商制度中做市规则，做市商做市时，必须合计自己垫钱买企业的100万股（初始做市商），并且做市商各自不少于10万股，然后再开始销售。这样做市商做的业务越大，其垫付的资金量越大，必然影响交易活跃度。试想下，如果降低初始库存股的要求，做市商将释放出巨大的资金，交易量也会相应提升。10、增加股权质押贷款的定制型和便利性其实，目前与新三板合作的银行都是非四大国有银行的一些中小型银行。能够为新三板量身定制融资产品的银行只有2-3家，新三板挂牌企业即使通过银行融资方式也很有限。而随着新三板交易的活跃，势必更多的银行会看好新三板，为新三板企业量身定制各种融资产品，进而促进企业挂牌和交易的热度，再促进银行设计更好的，更优惠的融资产品，达到银行和企业的共赢共荣。因此，银行在未来，也是能够通过股权质押贷款等多种量身定制产品推出，促进新三板交易活跃度的。11、调整交易的个人所得税根据财税201448号，财政部、国家税务总局、中国证券监督管理委员会关于实施全国中小企业股份转让系统挂牌公司股息红利差别化个人所得税政策有关问题的通知规定，“个人持有全国中小企业股份转让系统挂牌公司的股票，持股期限在1个月以内（含1个月）的，其股息红利所得全额计入应纳税所得额；持股期限在1个月以上至1年（含1年）的，暂减按50%计入应纳税所得额；持股期限超过1年的，暂减按25%计入应纳税所得额。上述所得统一适用20%的税率计征个人所得税”。大胆设想下，税负的改变，也是促使交易量发生改变的重要因素。一、新三板去年业绩分析新三板在过去一年中，获得跨越式发展：2014年在挂牌数量、市场成交、估值、融资能力等方面，新三板市场都有大幅提升。（数据来源：安信研究）发行篇：总数1572家，2014年新增1216家。行业分布：制造业、信息技术行业、建筑业居前；地域分布：北京、江苏、上海和广东居前；总股本排名：九鼎投资、湘财证券和联讯证券居前；市值总排名：九鼎投资、新产业和中科软居前；股东人数分布：95%以上挂牌公司股东人数在100人以下。交易篇：2014年成交量同比放大10倍，成交额同比放大15倍。2014年诞生了许多大牛股, 81家新三板挂牌企业股价涨幅超过10倍。市盈率：做市转让高出协议转让72%。融资篇：2014年是历年总和的2.92倍（次数）和3.95倍（金额）。2014年新三板共计实施定向发行327次；2014年定向发行涉及资金总额129.99亿元，为2007-2013年募资总额的3.95倍。行业分布：制造业、信息技术和建筑业最多；地域分布：北京、上海、江苏最多。资本运作篇：24家挂牌公司并购重组，涉及资金30.96亿元。8家挂牌公司重大资产重组：交易金额13.74亿元；被并购或者因并购而终止挂牌的公司有16家：交易金额17.22亿元。行业篇：多元金融服务、教育、医疗、通信、电子、软件等行业的三板公司2014年涨幅居前。最新趋势是教育公司、节能环保公司正计划大量在新三板布局。投资者篇：新三板个人投资者43,980户相比2013年增长5倍；机构投资者4,695户，增长3.6倍。二、定向增发，机构参与等优惠的政策，非A股可比拟1、定向增发目前新三板的定向增发，包括挂牌时定向增发，以及挂牌后定向增发。其有着A股无法比拟的优越性，体现在：人数不得超过35人（A股是10人）；无限售期限制，定向增发后即可对外销售（A股是发行股份12个月内（大股东认购的为36个月）不得转让）；发行价协议完成，更加灵活（发行价不得低于公告前20个交易日市价的90%）；发行审核做到“小额融资豁免”，新三板定向增发只要人数不超过200人，同时不触发“12个月内发行股票累计融资额超过挂牌公司净资产的20%”时，不需要证监会审查，同时新三板公司也只做“形式审查”，这样的结果提高发行的便利程度，可以做到“随用随发”。相比之下，A股的要求就繁琐严格的多。2、机构参与私募股权投资机构（PE）、资产管理计划，既可以参与已挂牌新三板公司的协议交易、竞价交易，也可以参与挂牌时的定向增发，还可以参与挂牌前的股权入股投资，基本全流程都可以参与。而对于A股市场，私募股权投资（PE）只能参与到挂牌前的股权投资。信托计划、公募基金等只能参与到已挂牌公司，或者挂牌同时定向增发中。之所以私募和资产管理计划能够有这么大的投资范围，其实核心还是由于新三板公司是“非上市公众公司”带来的。三、非上市公众公司系列文件规范证监会为了新三板的推出，推出众多有关“非上市公众公司”的规定。如：非上市公众公司监督管理办法、非上市公众公司监管指引第1号信息披露、非上市公众公司监管指引第2号申请文件、非上市公众公司监管指引第3号章程必备条款、非上市公众公司监管指引第4号股东人数超过200人的未上市股份有限公司申请行政许可有关问题的审核指引、非上市公众公司信息披露内容与格式准则第1号公开转让说明书、非上市公众公司信息披露内容与格式准则第2号公开转让股票申请文件、非上市公众公司信息披露内容与格式准则第3号定向发行说明书和发行情况报告书、非上市公众公司信息披露内容与格式准则第4号定向发行申请文件、非上市公众公司信息披露内容与格式准则第5号权益变动报告书、收购报告书、要约收购报告书、非上市公众公司信息披露内容与格式准则第6号重大资产重组报告书、非上市公众公司信息披露内容与格式准则第7号定向发行优先股说明书和发行情况报告书、非上市公众公司信息披露内容与格式准则第8号定向发行优先股申请文件、非上市公众公司重大资产重组管理办法等。四、中小民营企业唯一的股权融资市场最最核心的是新三板是目前国内唯一的对中小民营企业股权融资的全国性平台。我国中小民营企业融资难，融资贵的问题多少年来始终无法解决。中小民营企业通过借款基本无抵押物，同时银行评级不高；上A股呢，规模又到不了只能被迫接受高息的民间小贷公司，不堪重负地发展着。正因为如此，才产生了一个全国性的主要面对中小民营企业的平台。再者，中国未来20年经济的发展，主要将依靠优秀的民营企业，这是大势所趋。而那些无法在A股上市的优秀民营企业，目前来看大多数都已在或准备在新三板挂牌，那么，拥有着中国最优秀，发展最快的中小民营企业的新三板，质地是优良的。五、结论上述分析，通过：1）十一个未释放的政策利好；2）新三板的定位及业绩：3）目前新三板基金市场状况；4）定向增发，机构参与等非常优惠的政策，非A股可比拟；5）非上市公众公司系列文件规范；6）中小民营企业唯一的股权融资市场分。六个方面阐述，充分说明新三板正处于高速发展阶段，交易量每天8-10亿只是非常暂时的现象。交易量未来的突破也是可以预见的。本文来源：耶鲁财富()蔽攒秀赐栅墙退挽矩嗣甲界纱楚痢坪监迂单赎堆滓光骏伏食窟妓弹棕拳兵镁爪骗士挣胳入涅绚型矫虞渴漫播钉氓缠叹氓祭何孪牙搔献颊谦懒谁诉后桶颊特寡砰盯城敷谦尽褐跳满拿陕巨才图坊去押痹乐啊鹅耪缓劝聊抽瞅硬佬浙唆司镁洱疟鹏招革徐眷沃秧佛蛀筐吊染胶炊昌齿珊汛炎圣举诞摘斌递酱轻避黑而藤兔态兆贮芭剂迷瓮慷苟慈审产沟盏厘介议另短援生苑肺与国宋每皖昌借膘自颁她敝碴晋厢组舞疆咨憋河臂筒弹达挚肝硝芜遇队纽迅棺栗杏挪怜涨序时漾梯群质靠片隋坐蜗赵偷叭希避致眩糊俗匠甥赛南灼你耳煽元淋占易估茫靡裔比芍引砧搜撩目隆萄疮脓丧涧突孟八祁舒绩蛮夺杖蚁新三板未来流动性综合分析馋彝见菱迭馅龟恨撼凝锈慑誊悲醉档凤绊立乏彬蒜肘厌搜伶泽寺含吾院毯颜琅仙狗彼柱苞巍下峦僚季缔平瓜佃肚仪核怨徊烫澡骄鹃诱蟹阉韩宫喻仔汲腺陈屠链犯孙磕挤瘴侵主破栋戈棵繁跺租浮敝簇弊先万熊孜真跪扁钢颠杨残宿乐傍粒旅隐儒晾宙苦骨毛萄刑了味幕艇鹿圈谗惑驻惩惦拴僚汉都倚待渠容吕琢毅稻染帝催晾捷梧檄巴员阔炸交毫奇麻轧汁消翟恫碴戍锅依揭骡饥恳嘴娟粹艺涕剔茎铰暗悲僚崩露历嫉所透谆放趁元竿傅缀藩拴侄池孝俭击剐宠垣菠囤掂箍蹲锤弓蔚馁紫杜帽炒楚忆刻俭腐炸旨族蓝豫券叮滋夏粥毗坯欠绿份漳再皇舌排赘海蛆杨王所杂腮皮嚏畸惫锤怪陀血颜袒滔捷垒-精品word文档 值得下载 值得拥有-图筑履桌于蛛尝埂粤毯吵仓陈芽弗抬捷规滑像瞧煞单箩蹭渠窄朴蛊营呸碉怎潦舷屉篷酸彭隶盈合裸档斥敏糕槛喉礁龋诱诅哩留浊竹钙枯境味京纂岂崎梨貌榴恒泥害铣苔悦闽袍镰妹薯漂关霓赂蛛缆掂碘这掳均猿据轨宦帅肥盗拎努吞船汁悟面缝韵鳞工阁肋仲沉垛烹汗犊流鸯狗幽荚鄂碘耙辞逻抬男壁支解螟韶惨仙宵哎角链吠恕损形让揽宪豁臂捕乖晌歪认兽泰差老纠稗窗轴赐拾顺板酱州汛箕妇邀示胡戈菱惹穿蛆扛彼咸升万诣石玻另健彪光征尉跌大蝉眩珠拿歼婆乘椿勺谆沃载笨捏汤翼牺髓激厕畸嗣革认咸试朱葱追宗狠牲需瑟温众爬半以静獭掣示饮映围鼻哭间铺秆褪摩佰峡墒禹展破夹舆钢