2006年电子元器件行业投资策略.doc

股票研究2006年投资策略电子元器件行业谨慎增持魏兴耘0755 细分行业军工计算机中性增持半导体谨慎增持其他元器件电子元器件谨慎增持中性重点公司（计算机）新大陆谨慎增持方正科技中性浪潮信息中性清华同方中性长城电脑中性航天信息谨慎增持重点公司（电子元器件）京东方中性航天电器增持火箭股份增持长电科技增持生益科技谨慎增持中性长电科技谨慎增持法拉电子谨慎增持京东方中性行业指数走势乍暖还寒之日 曙光初现之时2005年110月15日投资要点我们认为，05年全球半导体市场并没有当初市场各大研究机构预期的那么差。随着时间的推移，各大研究机构已纷纷调高了对05年的预期。全球经济波动对于半导体周期影响程度的日益提高源于半导体产业的增长由投资拉动逐渐转向消费的拉动，从而使得半导体周期与全球经济周期的吻合度越来越高。虽然全球经济增长存在着诸多方面的隐忧，但大幅波动的可能性并不大。在全球经济总体平稳的背景下，基于下游消费电子需求的拉动，半导体产业的成长曲线将较之上一个周期更加平滑。保守估计，06年增长幅度也会与05年持平。而乐观估计，则会在05年基础上继续向好，比05年增幅将有所提高，并呈现稳健增长的态势。依据我们对于国内半导体市场容量的预期，中国有可能在05年超越美国和日本成为全球最大的半导体消费市场。展望未来，我们认为，国内半导体市场未来三年仍将以年均30%以上的速度快速发展。我们认为，2005年国内电子元器件行业将保持平稳的发展态势。虽然增长势头与2004年相比有较大幅度的下降，但与全球市场相比，仍高于平均水平。我们预期，2006年国内电子元器件产业将逐渐走出05年增幅显著下降的阴影，成长速度有可能在05年基础上有所加快，年增幅预计为23%。由于06年电子元器件行业的运营环境更趋明朗化，我们将上调对该行业的投资评级。同时由于行业整体仍处于周期上升的初期阶段，行业上升的空间相对有限，从谨慎投资的角度出发，我们将投资评级确定为谨慎增持。就投资区域而言，基于军工板块与行业周期波动的不一致性，以及较长一段时间内国家对于军备投入及军备现代化改造的紧迫要求，我们认同军工板块龙头公司业绩成长的持续性，并给予增持的评级。对于半导体及其他元器件，我们推荐板块中的优质公司进行投资，特别是由于产品结构调整而有盈利成长空间的公司。对于那些完全受制于行业景气变化的公司，则应在阶段性景气低点或者是公司盈利出现短期调整时进行阶段性投资。重点关注公司航天电器（002025）、火箭股份（600879）、长电科技（600584）、生益科技（600183）、法拉电子（600563）。在经历了近一年的调整之后，我们开始重新审视对于全球电子元器件市场06年的预期，并认为有可能在06年初步出低谷，逐渐开始回升。而这种看法目前也得到了境外其他机构的认同。市场咨询机构IC Insights日前表示，预计明年全球半导体市场加快增长，营收涨幅可能从2005年的4%升至6%。8月份，我国电子信息产业固定资产投资增速在上月有所下降的基础上继续下调，全行业18月累计完成固定资产投资838亿元，同比增长22.4%，增速低于去年同期11.7个百分点，低于全国制造业同期投资增速13.2个百分点，完成投资的环比继7月份比6月份下降了11.9个百分点后，8月份比7月份继续下降10.2个百分点。今年18月，集成电路行业累计完成投资126.4亿元，同比下降了19.8%，其中外商投资下降较为明显，同比下降33.1%；港澳台企业投资也由于台湾对集成电路投资的限制性措施同比仅增长14.6%。同时，集成电路新开工的大型项目所占比例出现下降，18月全行业计划投资额10亿元以上的10个本年新开工项目中有4个为集成电路项目，占计划投资额比重为59.4%，而去年超10亿元的新开工项目4个中有3个为集成电路项目，占计划投资额比重为73.4%。液晶面板价格在持续数月持续攀升之后，上升空间已开始受到压制。9月份17英寸显示器面板均价虽仍持平于171美元，但高低阶产品价格均较九月上旬下跌1美元，为17英寸面板自二月反弹上涨以来首度出现松动现象。而15英寸显示器面板方面，均价持平于143美元，短期内后续再上涨的空间也不大。重点公司中，航天电器第三季度经营情况仍保持旺盛的势头。预计三季度实现销售收入较之二季度环比增加1700万，增幅超过20%，同比增幅超过150%，一至三季度合计销售收入预计在2.25亿元左右，同比增幅超过100%。在前三季度业绩状况持续提高的情况下，公司第四季度经营状况继续保持向好的势头。基于四个季度的综合考虑，预计全年销售收入规模在3.15亿左右，增长幅度超过100%。净利润规模为1.05亿，较之上年增长160%。我们初步预期公司2006年全年净利润增幅将保持40%左右的水平。股价在达到我们当初预期的第一个目标价位23元之后，其新的目标价位将是42元。给予增持的投资评级。 目目 录 1. 05年全球半导体市场回顾1.1. 1-8月份市场表现好于预期1.2各大研究机构纷纷上调05年增幅预测1.3多种因素促成半导体市场周期趋于平滑2. 06年：好坏参半的全球经济与半导体市场2.1. 全球经济波动直接影响到半导体周期2.2. 影响全球经济增长的几个重要因素2.3. 2006年全球经济：有惊无险 稳定增长3. 全球半导体市场展望3.1. 消费电子：半导体市场的重要拉动因素3.2. 全球半导体产业成长总体判断4. 国内电子元器件半导体产业状况状况4.1. 中国已成为全球最大IC市场4.2. 国内电子元器件产业05年状况评析4.3. 国内电子元器件产业展望5. 重点投资区域评析5.1. 军工板块5.2. 半导体被动元器件5.3. 其他元器件集成电路6. 06年投资策略及推荐公司简评图表目录 图1：05年1-8月全球半导体市场销售额及增长率变化图2：1995-2004年全球半导体资本支出图3：全球两大半导体设备厂商销售收入季度变化图4：IC年增长率与美国GDP年增长率比较图5：全球数字电视市场出货量预测 图6：全球手机用户市场预测图7：全球PC与NB增长率比较 图8：NB出货量占PC出货量比重图9：中国成为全球最大IC市场图10：2001-2004年中国内地半导体产品进出口额图11：2005年1-8月国内集成电路生产增长速度图12：国内IC产量及增长率图13：中国IC销售额及增长率图14：中国军费开支状况图15：TFT面板价格波动预期图16：中国PCB出货量状况表1：全球各大研究机构对于05年半导体市场增长预期及其调整表2：全球经济增长预测表3：WSTS对于全球半导体市场未来三年增长的最新预测表4：2005年1-8月中国电子元器件生产数据1. 05年全球半导体市场评析1.1. 1-8月份市场表现好于预期对于全球半导体产业而言，2005年并没有预期的那么差。1-8月份，全球半导体市场销售额为1455.8亿美元，较之上年同期平均增幅为7.08%。从04年2季度开始就困扰半导体市场的库存问题经过两个季度的消化之后已大幅缓解。图1：05年1-8月全球半导体市场销售额及增长率变化资料来源：SIA1.2各大研究机构纷纷上调05年增幅预测在经历了04年第4季度市场的大幅回调之后，全球各大研究机构普遍对05年市场表现做出了较为悲观的预期。其中最为负面的预期来自于IC Insight，该机构在04年12月份预期05年将出现2%的负增长。到04年末，全球各大半导体研究机构对05年平均增幅的预期也只有2.68%.随着时间的推移，各大研究机构纷纷调高了对05年的预期，到05中期，平均预估值提高了3个百分点，由2.68%调高至5.68%。在WSTS最近的秋季预测（10月份）中，对于05年全球半导体行业的增长幅度又在原来6.3%的基础上继续调高至6.6%。表1：全球各大研究机构对于05年半导体市场增长预期及其调整机构最新预测调整后前期预测时间增长率时间增长率时间增长率WSTS2005.106.60%2005.56.30%2004.111.20%Gartner2005.55.90%2005.23.40%iSuppli2005.46.10%2004.124.70%SIA2005.66.10%2004.116.10%IC Insight2005.96.00%2005.54.00%2004.12-2%平均5.68%平均2.68%数据来源：CCID 国泰君安研究所1.3多种因素促成半导体市场周期趋于平滑我们认为，此次半导体周期的下降阶段之所以能以更平滑的方式体现，是多方面因素共同作用的结果。从供给的角度来看，在经历了上一轮行业景气的起伏之后，生产商面对04年的高涨表现出了谨慎的一面。设备商在04年3季度的订单就开始下降，生产商调低了资本支出计划。就需求而言，计算机、消费电子、通信市场的增长并没有预期的差，从而拉动了上游相关芯片的销售增长。从地域的角度来看，亚太地区由于产业转移的原因以及内需拉动的因素，继续保持着较高的增长速度。就宏观宏观层面而言，虽然能源价格持续飞涨，但美元的持续下跌则相应抵消了其对通涨的压力，再加上美国自然灾害的影响也不及预期的强烈，使得半导体市场的整体增长好于预期。图2：1995-2004年全球半导体资本支出 图3：全球两大半导体设备厂商销售收入季度变化 单位：百万美元数据来源：IC Insight 数据来源：Blooberg2. 06年：好坏参半的全球经济与半导体市场2.1. 全球经济波动直接影响到半导体周期自从半导体诞生以来，世界半导体产业就呈现出周期性的波动特征，也就是所谓的“硅周期”。当我们把半导体产业放到全球经济体系中去透视时，可以发现半导体产业的景气周期与全球经济的波动有着较大的关联性。以美国GDP的年增长为例，虽然每一轮半导体周期的波幅明显高于美国GDP年同比，但时间上还是具有较大的一致性。在最近的一轮周期中，当全球经济出现衰退，美国GDP增长率由2000年的3.70%回落到2001年的0.80%时，半导体产业也于2001年同时出现了-32%的下降，与2000年相比高低落差达69%。随着全球经济的逐渐转好，半导体产业也开始了新一轮增长，并在2004年达到了一个高点。全球经济波动对于半导体周期影响程度的日益提高源于半导体产业的增长由投资拉动逐渐转向消费的拉动，从而使得半导体周期与全球经济周期的吻合度越来越高。图4：IC年增长率与美国GDP年增长率比较 数据来源：Bloomberg 国泰君安研究所2.2. 影响全球经济增长的几个重要因素2.2.1. 油价高油价对于全球经济的影响是显而易见的。据世界银行统计，高油价曾经使2004年全球经济增长率下降0.5个百分点。国际市场平均油价从2003年9月份每桶约27美元升至今年最高68美元/桶，升幅已超过两倍。虽然近期有所回落，但IMF在9月21日发布的世界经济展望中仍预期世界原油价格2005年将保持在平均每桶54.23美元的水平，并预期2006年价格将高达61.75美元，明显高于今年4月份预测的46.5美元和43.75美元。油价居高不下使通货膨胀的压力日益加大，从而也使短期利率明显提高的可能性增大，这将对国内需求已经较弱的国家和地区经济造成不利影响。随着油价的不断攀升，其对全球经济的不利影响也将越来越大。2.2.2. 利率利率上升是全球经济增长需要关注的一个重要因素。IMF认为，美国长期利率的急剧上升将对国内需求产生严重负面影响。如果美国利率上升导致其他地区长期利率上升，则住房市场同步下降的风险就会增加。目前美国的经常项目逆差居于创记录的水平，因而不排除美元进一步贬值的可能。全球经济增长仍然过度依赖美国和中国经济增长。在中国经济强劲增长的背景下，中国有可能进一步紧缩货币政策，以缓解需求压力，将经济发展目标从增加投资数量转移到提高投资质量上。2.2.2. 贸易保护主义在全球贸易不平衡和对来自新兴市场国家的竞争日益担心的影响下，一些国家的贸易保护主义情绪正在增长。全球纺织品和服装配额制度取消也在许多国家引发了贸易保护主义。美国联邦储备委员会前主席格林斯潘日前也发出警告，指出贸易保护主义要阴云日渐明显，它造成的代价将是使全球经济的灵活性受到侵蚀。2.3. 2006年全球经济判断：有惊无险 稳定增长虽然全球经济增长存在着诸多方面的隐忧，但大幅波动的可能性并不大。经济学家普遍认为，美国经济对政策刺激的依赖已经减弱，基本上进入了“自主增长”阶段。正是基于这一变化，美国联邦储备委员会才在过去一段时间内连接加息，以预防高油价引起的通货膨胀加剧，并为将来通过降息刺激经济做好准备。目前全球原油供求关系虽然仍十分脆弱，但随着各国特别是中国等发展中国家能源政策的调整以及原油产量的不断提高，预计07年以后原油供求状况将逐步得到改善。中欧、中美先后达成的纺织品贸易协议显示影响中国对外贸易的最大不确定性因素已趋于明朗化。06年全球经济有隐忧，但平稳增长的可能性更大。来自IMF的预计认为，全球经济增长速度在2005年和2006年均为4.3%。2006年4.3%的增长虽然低于2004年的5.1%，但与2005年相比仍保持着稳定的增长速度。也就是说与2005年相比，2006年将保持着稳定的经济增长环境。其中，美国经济2005、2006年的增长率将分别为3.5%和3.3%；欧元区经济2005年、2006年将分别增长1.2%、1.8%；日本2005、2006年的增长速率将均为2.0%；亚洲发展中国家经济2005、2006年将分别增长7.8%和7.2%。我们基本上认同IMF对于全球经济在06年稳定增长的判断，并且认为06年经济增幅有可能略高于05年。表2：全球经济增长预测2004年2005年2006年全球经济5.1%4.3%4.3%发达经济体3.3%2.5%2.7%美国4.2%3.5%3.3%欧元区2.0%1.2%1.8%日本2.7%2.0%2.0%亚洲新兴工业化经济体系5.6%4.0%4.7%中国9.5%9.0%8.2%数据来源：IMF世界经济展望3. 全球半导体市场发展展望3.1. 消费电子：半导体市场的重要拉动因素来自WSTS的数据显示，2004年全球半导体市场规模达到了2128亿美元，其中用于消费电子的芯片销售额首次超过了用于办公设备的芯片销售额，消费电子成为2004年芯片产业发展的主要推动者。包括数字电视、MP3、数码像机在内的消费电子将成为拉动未来半导体产业持续成长的重要力量。3.1.1 数字电视数字电视将是增长最快的终端应用，同时又是使用半导体最多的消费电子领域随着显示技术的逐渐成熟，包括液晶、等离子、背投在内的平板电视价格出现大幅下降，从供给端有效拉动了需求。而包括中国、北美等在内国家有关数字电视取代模拟电视的时间限制也使得数字电视、机顶峰等数字家电终端消费品的需求呈现爆发性增长之势。我们预计从2005年到2009年，全球数字电视产业将处于高速发展阶段，数字电视将是增长最快的终端应用，同时又是使用半导体最多的消费电子领域。赛迪顾问预计，全球数字电视用户数量将每年保持30%的速度增长，全球数字电视用户将从2004年的11720万户增长到2009年的51600万户，全球数字电视市场规模也将从2004年的570亿美元增长到2009年的1040亿美元。图5：全球数字电视市场出货量预测 单位：千台数据来源：CCID3.1.2 手机2004年全球手机在汰旧换新需求下，出货增长幅度大幅超过预期，手机用户达到14.95亿，手机销售达到5.64亿部，其中新机需求为1.39亿部，换机需求为4.25亿部。从需求结构可以看出，增长的主要动力来自于换机需求，而带动换机需求的原因来自于手机功能的提高，如彩色面板、数码相机及折叠式手机。根据资料显示，2003年彩色面板比重仅38%，到2004年已大幅提高到85%，预计到2005年将达到93%，自此手机面板将全面走向彩色化。03年手机相机4960万部，对照03年手机5.2亿部比重仅为9.5%。04年手机相机出货提高到1.01亿部，以2004年手机出货6.2亿计，比重提高到16.2%。由于04年手机相机比重不高，将有助于未来换机需求。像素方面，目前手机相机像素仍以VGA及CIF为主，而进入百万像素将是未来目标。03年百万像素以上手机共有3百万台，仅占手机相机的6%，04年增加到1960万台，所占比重提高到19%，05年将进一步提高到47%。另一方面，手机在走向多媒体之后，已不再是单纯的通讯产品，作为消费电子，手机的特色在于只要功能有所提升，就可以刺激消费者的需求，推动成熟市场的换机需求，并成为手机市场持续增长的重要保证。图6：全球手机用户市场预测数据来源：MIC3.1.3 pcPC未来PC市场增长的主要动力来自于三个方面，一是笔记本电脑的逐步渗透，二是更新换代所带来的市场机会的延续，三是包括中国、印度在内的新兴市场的更快增长。由于全球商用PC场的更新换代没有出现大起大落，而是延续了更长时间，因此PC市场的增长趋势应该在较长时间内保持平稳。亚太地区仍然是全球PC增长最快的地区，将保持两位数的增长速度。但来自中国的增长速度可能会放慢。IDC（国际数据集团）期望全球PC销售在2005年达到1.99亿台，相对2004年增长11.4%。2005年全球PC销售将达2005年增加9个百分点达到2.17亿台。Gartner预期2005年全球PC制造商能够达到2.03亿台的销售业绩，并预计2007年及2008年的年度增幅分别为7和8个百分点。多数几家研究机构都认为笔记本电脑的销售仍将保持较快的增长速度。图7：全球PC与NB增长率比较 图8：NB出货量占PC出货量比重数据来源：IDC 数据来源：IDC3.2. 全球半导体产业成长判断在全球经济总体平稳的背景下，基于下游消费电子需求的拉动，半导体产业的成长曲线将较之上一个周期更加平滑。虽然05年的增长水平较之04年有较大幅度下降，但与市场的早先预期相比已有很大程度的改善。而06年的产业成长环境将不会向好的方向转化更加恶化。保守估计，06年增长幅度也会与05年持平。而乐观估计，则会在05年基础上继续向好，比05年增幅将有所提高，并呈现稳健增长的态势。来自WSTS的预期认为，06年全球半导体产业的年增幅将达到8%，较之05年增加1.4个百分点，07年继续提高到年增长10.6%的水平。表3：WSTS对于全球半导体市场未来三年增长的最新预测Autumn 2005Amounts in US$MYear on Year Growth in %20042005200620072004200520062007Americas3906539941417154540120.82.24.48.8Europe39424394914149545506220.25.19.7Japan4575744489468415077117.5-2.85.38.4Asia Pacific8878110313811520212953541.316.211.712.4Total World - $M213027227059245253271213286.6810.6Discrete Semiconductors1576215175156561675118.1-3.73.27Optoelectronics1372614917165971851143.88.711.311.5Sensors476746325491643633.6-2.818.617.2Integrated Circuits17877219233620750922951527.77.67.910.6Analog3136731480339273724917.10.47.89.8Micro5073454932602286610316.68.39.69.8Logic4953557527620836923233.416.1347.911.5Memory47136483975127156931452.75.911Total Products - $M213027227060245253271213286.6810.6数据来源：WSTS4. 中国内电子元器件半导体产业分析4.1. 中国已成为全球最大IC市场依据我们对于国内半导体市场容量的预期，中国有可能在05年超越美国和日本成为全球最大的半导体消费市场。展望未来，我们认为，国内半导体市场未来三年仍将以年均30%以上的速度快速发展。图9：中国成为全球最大IC市场 单位：十亿美元数据来源：IC Insights4.1.1. 国内信息产业的持续快速发展将为电子元器件集成电路产业提供稳定的市场我国信息产业成长迅速，包括计算机、消费电子、网络通信、汽车电子等主要需求领域都呈现出了高速增长的势头。2004年中国电子信息产业销售收入达到2.65万亿元，比2003年增长40%。2004年中国手机产量已达到2.3亿部，占全球40%强，计算机产量4300万台，彩电产量7400万台，均为全球第一。预计2005年电子信息产业销售收入3.4万亿元，比2004年增长28.3%。4.1.23G的即将启动以及数字电视标准的即将发布将创造大量新需求3G的启动将为通信类芯片市场带来新契机。数字电视将带动消费类集成电路市场快速增长。随着2008年北京奥运会的临近，必将带动数字高清和平板电视的发展。汽车电子和智能IC卡/电子标签等芯片将成为市场增长的新亮点。随着数字技术、通信网络技术、多媒体技术等的不断演变，特别是3C（计算机、通信及消费电子）的融合，不仅会带来整个信息产业结构及产品结构的重大变革，也将带动电子元器件集成电路产业的持续发展。4.1.3. 中国正逐渐成为全球制造产业基地全球电子信息产品制造业向中国转移的趋势仍将持续，从产业链的角度考虑，必将刺激对上游电子元器件产品的需求。目前世界50%的照相机、30%的电视机、30%的空调、25%的洗衣机和20%的电冰箱、20%的DVD播放器、17%的数码相机是在中国生产和组装。其所用集成电路占国内集成电路市场总额的29.4%。全球6大电子制造服务公司Solectron、Flextronis、Jabil、Celestica、Sanmina-SCI、Viasystems等都已入驻中国，这些公司每年带来的集成电路市场采购金额就达到了上亿美元。图10：2001-2004年中国内地半导体产品进出口额 单位：亿元数据来源：CCID4.1.4. 产业发展将得益于政府的支持信息产业是我国国民经济的支柱产业。要建设电子强国，就必须加强关键元器件的研发和产业化，中国政府对集成电路产业的发展必将继续给予大力支持。为贯彻落实国务院颁布的鼓励软件产业和集成电路产业发展的若干政策(国发200018号)，鼓励并推动骨干和重点集成电路及软件企业加快发展，根据国家规划布局内的重点软件企业认定管理办法(试行)，国家发展改革委、信息产业部、商务部、国家税务总局已于日前联合审核认定了2004年度国家规划布局内重点软件企业。 根据相关规定，国家规划布局内的重点软件企业，当年未享受免税优惠的减按10的税率征收企业所得税。18号文件中规定的芯片退税政策成为历史后，新的“替代政策”或将出台。18号文件中规定的芯片退税政策成为历史后，新的“替代政策”或将出台。国家专项扶持基金的申请审批工作进展顺利，已有200多家芯片厂商通过了国家三部委的审核认定，即将得到专项拨款。基金拨付将达十亿元。新的替代政策采取专项扶持基金、放宽所得税限度和贷款贴息三项措施相结合的方式来扶持芯片产业。国家财政部今年3月发布的集成电路产业研究与开发专项资金管理暂行办法，印证了这三项措施中的第一项。根据该暂行办法，国家将对集成电路行业的研发资金采取无偿资助方式。而在数额上规定对单个研发活动的资助金额一般不超过该研发活动成本的50%。而18号文件中的优惠政策每年对企业的退税总额不超过1亿元。4.2. 国内电子元器件产业05年状况评析来自CCID的统计数据显示，截止到8月份，我国共生产各类电子元件28，989，772万只，其中片式元件5,837,339万只，占电子元件的比重为20%。生产各类半导体集成电路1,635,392万块，各类半导体分立器件11,173,131万只。受全球半导体产业调整的影响，国内集成电路生产增长速度也明显下滑。1-8月份累计集成电路生产增长比率为6.4%，而去年同期的增幅达到了50.10%。我们认为，2005年国内电子元器件行业市场将保何持平稳的发展态势。虽然增长势头与2004年相比有较大幅度的下降，但与全球市场相比，仍高于平均水平。预计全年销售额将保持在650亿元的水平，年度增幅接近20%。表4：2005年1-8月中国电子元器件生产数据产品名称计量单位生产数量本月累计电子元件万只28,989,772其中：片式元件万只5,837,339彩色显像管万只5,275.2半导体分立器件万只11,173,131.3半导体集成电路万块1,635,392数据来源：CCID图11：2005年1-8月国内集成电路生产增长速度注：所示数据为累计数量同比增长数据数据来源：CCID注：所示数据为累计数量同比增长数据4.3 国内电子元器件产业展望如果说2001年世界半导体衰退对我国IC产业影响有限的话，那么本轮新的景气循环对于我国半导体产业的影响则不可小视。一方面是我国的晶圆代工已成为全球半导体产业的一环，特别是目前我们的晶圆代工订单大都来自国外，一旦硅周期出现，必然造成订单的重新分配。另一方面，我国的IC产业的经济规模相对较小，几乎没有市场的话语权，一旦市场景气出现起伏，势必影响我国半导体产业的出货量及出货价格。所幸的是，本轮半导体景气波动趋于平滑，特别是回落的时间与幅度均不及市场预期的差，从而为我国半导体产业顺利渡过此轮谷底提供了外部基础。随着全球制造业向中国的逐渐转移，再加上中国经济的持续快速增长，我们相信中国信息产业将在未来3年内仍将保持较快的增长步伐。这将为国内电子元器件产业的发展提供良好的内在环境。我们预期，2006年国内电子元器件产业将逐渐走出05年增幅显著下降的阴影，成长速度有可能在05年基础上有所加快，年增幅预计为23%。图12：国内IC产量及增长率 图13：国内IC销售额及增长率 数据来源：CCID 数据来源：CCID5. 重点投资区域分析5.1军工板块5.1.1. 国家安全形势不容乐观随着国际战略格局的加速演变，中我们国家的安全形势并不容乐观。综合起来主要有以下几方面因素。一是“台独”分裂势力。台湾军购动辄数以千亿计，大陆岂能容忍两岸军事失衡。为了防备台湾当局利用北京奥运会的机会在此之前搞台独公投，中国必须在短时期内真正具备制约台独、保证在美国介入情况下中国的胜算机会。二是坚持冷战思维的国际势力，把中国看成是正在崛起的新敌人加以遏制。三是大国霸权在亚太地区的影响，导致我周边地区出现了许多热点问题。中日关系因钓鱼岛问题、历史教科书问题、日本领导人参拜靖国神社问题等正面临恶化的局面。中国必须作好磨擦发生时的军事准备。四是我国海洋权益特别是南海问题日趋复杂。五是民族分裂主义、宗教极端主义和国际恐怖主义势力相互勾结，直接威胁到我国的经济发展和社会稳定。六是随着我国参与国际政治、经济、科技发展事务程度的不断加深，还面临信息安全、金融风险、贸易、能源安全等多方面的隐忧。从国家整体利益的角度考虑着眼，军事因素与经济因素可以说是既对立又统一的。一方面，有限的国家资源必须在经济和军事上按比例分配。但另一方面，军事安全是确保经济顺利发展的前提。比如中国的全球能源战略也已提高到国家安全的高度，相应地，也要求军备水平有相应提升。而一些分析数据认为，国防建设本身也有带动国民经济发展的作用，一些测算认为，投17亿元国防开支大约可以带动GDP100亿的增长。5.1.2. 军费开支仍有提高空间90年代以来，我国政府逐渐改变了原来韬光养晦的军备思想，由“的多研发、少生产”转变化研发与生产并重。但基于我国军费开支基数较低，使得军费开支仍有较大的上升空间。的军备思想。2003年中国的国防费为1853亿人民币（约合230.5亿美元），军人年人均不到9000美元。2003年我国的国防费仅相当于美国的5.69%、日本的56.78%、英国的37.07%、法国的75.94%。2004年我国国防费总额为2117亿人民币，约合255.8亿美元，军人年人均也只有1万美元多一点，而印度军人年人均军费2003年就约为1.3万美元。国外部分专家认为，一个国家的国防费开支占其GDP的2%6%的份额是比较合理的，美国2004年国防费占GDP的比例是4%，而我国仅占1.6%。可见，不论总额及其占国家GDP和财政支出的比例，还是军人年人均，中国都是比较低的。一些分析认为，中国的军队现代化至少比美国落后20年。在原来国防建设欠账较多的情况下未来国防开支必将有所调整与增加。图14：中国军费开支状况数据来源：国家统计局，国泰君安研究所5.1.3. 提高电子化装备水平是国家军备现代化的重要组成部分国防现代化是国家强化军事装备的重要目标。既使在最近十年国防开支大幅增加的背景下，我们与美国等军事强国相比在军备开支方面仍有较大差距。据外界的统计数据显示，美国军费开支超过中国10倍之多。中国每年用于获得新武器的经费大约是100-200亿美元，而美国是1000亿美元以上。中国军备的现代化将是一个长期的过程，而提高军队电子化装备水平则是军备现代化的一个重要标志。我们判断，在军工板块终端需求仍然保持较大的增长空间的情况下，。随着上游供给能力的增强，整个军品电子产业供给链条的瓶颈有逐渐后移的趋势。就上游而言，经过最近两年的不断扩张，元器件供给瓶颈已基本得到解决，但装配生产能力的扩张由于保密因素的考虑，则要明显慢于上游元器件的生产能力。这将成为制约上游需求的重要因素。5.2. 半导体由于我国集成电路产业现有产能仅能满足国内市场的7.7%，需求的主体来自于进口产品。因此，从长远来看，只有彻底摆脱低端产品、强化技术积累、实现产品结构升级才能获得持续的竞争力。即使从全球订单的角度来看，虽然我们可以凭借成本优势获得短期的出货规模，但在产业链中的弱势地位还是很明显的。在评价整个半导体产业链的时候，无论是设计、制造，还是封装测试业，我们都将具有持续的技术研发能力、是否正在实现由低端产品向中高端产品的转换，作为评判其具有持续投资价值的重要标准。基于上文对于国内整个IC产业未来周期取向的判断，我们认为业内部分具有上述技术优势的公司在未来两三年内可能具有阶段性的投资机会。我们认为，5.32. 其他被动元器件5.32.1. 显示器件市场趋势不明朗TFT作为全球显示技术被追逐的一个重点领域，虽然需求的扩张正呈不断强化的趋势之势，但在供给快速增加的情况下2006年价格走势仍呈不明朗之势。而即使在今年价格触底回升的过程中，作为两家拥有TFT五代线生产企业之一的京东方因为韩国产品结构调整问题也仍处于亏损之中。图15：TFT面板价格波动预期 数据来源：中华液晶网就CRT显示器件而言，由于下游整机厂商为迎合消费升级倾趋向加大平板电视出货力度，使得CRT相关产品的出货量明显受到抑制，而业内主要供应厂商在产能大幅扩张的情况下为争夺市场又不得不大幅压低出货价格来争夺市场，从而使得整个行业的盈利能力受到影响。虽然个别厂商已拥有超薄CRT产品技术，但由于国内下游厂商不具备成熟生产技术，不拥有规模生产能力，使得新产品对于公司整体盈利能力的拉动作用并不明显。5.32.2. PCB及CCL产业重新进入发展期在数码相机、手机、DVD等消费电子产品的拉动下，PCB产业在经历了2005年的回调之后，2006年将重新进入发展期。而作为进口替代品种、包括FPC在内的中高端产品其包括FPC等的成长速度将远高于PCB产业的平均增幅。相应的，作为PCB产业上游的CCL市场环境也将出现好转。2004年，我国大陆刚性覆铜板生产总量达到