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江苏恒瑞医药股份有限公司财务报表综合评价 江苏恒瑞医药股份有限公司财务报表综合评价财务报表是财务报告的重要组成部分，是投资者了解被投资方的最直接、最基础的信息来源，通过财务报表可以评价企业的经营业绩及投资价值，诊断企业的财务健康状况，计划未来的经营策略和财务政策。但财务报表本身存在一定的局限性，在客观性、时效性、前瞻性、可比性等方面均存在不足，投资者不应单单就财务报表本身进行分析，应对财务报表进行综合评价。作为江苏恒瑞医药股份有限公司的潜在投资者，是否可在2010年对该公司进行投资或继续投资，应结合国家相关政策、行业环境状况等因素，对公司财务报表进行综合分析与评价。一、公司概况简介（一）公司简介江苏恒瑞医药股份有限公司是1997年2月经江苏省人民政府批准苏政复199719 号文件批准设立，由连云港恒瑞集团有限公司(原连云港市医药工业公司)、中国医药工业公司等五家发起人共同发起设立的股份有限公司。该公司是集科研、生产和销售为一体的大型医药上市企业，是国内最大的抗肿瘤药物的研究和生产基地，抗肿瘤药销售在国内排名第一，市场份额达12%以上，是国家定点麻醉药品生产厂家。公司先后被评为全国医药系统先进集体、国家重点高新技术企业、国家火炬计划新医药研究开发及产业化基地的骨干企业之一、国家高技术研究发展计划（863计划）成果产业化基地，连续多年被国家统计局列为全国化学制剂制药行业十佳效益企业。公司连续5年上缴税收在全国化学制药行业里排名第二。2009年实现销售收入30.29亿元，同比增长26.6%，归属于上市公司股东的净利润6.657亿元，同比增长57.4%；每股收益1.0725元。各项经济指标均比去年同期增长30%以上。公司设立时的注册资本为6190万元人民币，公司于2006年6月16日实施股权分置改革方案，股权分置改革后，公司的股本总额仍为25507.20万元。2008年4月12日，按每10股送2股分配股票股利8621.4336万元，2009年4月29日，按每10股送2股分配股票股利10345.7204万元。截止2009年12月31日，公司股份总额为620743220股。 公司所属行业：医药制药行业。公司经营范围：片剂（含抗肿瘤药）、口服溶液剂、混悬剂、无菌原料药(含抗肿瘤药)、原料药(含抗肿瘤药)、麻醉药品、精神药品、软胶囊剂（抗肿瘤药）、冻干粉针剂（含抗肿瘤药）、粉针剂（抗肿瘤药、头孢菌素类）、大容量注射剂（含多层共挤膜输液袋、含抗肿瘤药）、小容量注射剂（含抗肿瘤药）、硬胶囊剂（含抗肿瘤药）、凝胶剂、乳膏剂的制造和销售；自营和代理各类商品和技术的进出口（国家限定公司经营或禁止进出口的商品和技术除外）。（二）投资亮点1、863产业化基地，自主创新产品。公司是“863成果产业化基地”，08年度共投入科研费用近2亿元。报告期内，完成创新药卡曲沙星和艾瑞昔布结束临床，正申报生产分子靶向抗肿瘤药物甲磺酸阿帕替尼获得、临床批文，另有多个抗肿瘤、治疗高血压、糖尿病以及增强免疫力的创新药正在进行临床或者即将申请临床。报告期内，获得左亚叶酸钙等5个新药生产批件、5个临床批件，阿曲库铵被列入国家火炬计划项目，顺阿曲库铵入选国家星火计划项目，七氟烷被评为国家级重点新产品；全年获得专利授权14件，新提交中国专利14件、全球专利19件。公司创新药物孵化基地建设、创新药物研究开发技术平台建设（杂质检测和分离平台）、药物大品种技术改造（多西他赛）以及4个创新药物的临床及临床前研究入选国家“重大新药创制”专项项目，在项目年度里将获得国家扶持资金7200万元。公司在抗肿瘤药物与麻醉药等方面拥有强大实力。2、税收优惠。公司被认定为江苏省08年度第二批高新技术企业，有限期三年，三年内享受所得税按15%征收优惠。3、医保概念。公司生产的注射用奥沙利铂、多硒紫杉同、加替沙星、苦参素等十几个产品进入医保目录。（三）控股股东及实际控制人情况 1、控股股东及实际控制人具体情况介绍 连云港天宇投资有限公司为公司控股股东，持有公司 24.6%的股权，孙飘扬先生为连云港天宇投资有限公司第一大股东，持有天宇公司 89.22%的股权。 （1）控股股东情况 法人 表1 单位：万元 币种：人民币名称连云港天宇投资有限公司单位负责人或法定代表人冯飘扬成立日期1996年9月6日注册资本5000主要经营业务或管理活动股权投资、投资管理及咨询服务（2）实际控制人情况 自然人 表2 姓名孙飘扬国籍中国是否取得其他国家或地区居留权否最近 5 年内的职业及职务江苏恒瑞医药股份有限公司董事长(3) 控股股东及实际控制人变更情况 本报告期内公司控股股东及实际控制人没有发生变更。 江苏恒瑞医药股份有限公司孙飘扬连云港天宇投资有限公司89.22%24.6%图1 公司与实际控制人之间的产权及控制关系方框图(4)其他持股在百分之十以上的法人股东 表3 单位:万元 币种:人民币法人股东名称法定代表人成立日期主要经营业务或管理活动注册资本连云港达远投资有限公司岑均达2005年7月12日实业投资、投资管理和咨询3000二、行业情况分析医药行业是一个多学科先进技术和手段高度融合的高科技产业群体，涉及国民健康、社会稳定和经济发展，是我国国民经济的重要组成部分，是传统产业和现代产业相结合，一、二、三产业为一体的产业。1978年至2008年，历经30年改革大潮洗礼的中国医药行业发生了翻天覆地、日新月异的变化。30年来，中国医药工业增长速度一直高于国内生产总值（GDP）。从1978年到2007年，医药工业产值年均递增16.8%，成为国民经济中发展最快的行业之一。目前，中国已经具备了比较雄厚的医药工业物质基础，医药工业总产值占GDP的比重为2.7%。维生素C、青霉素工业盐、扑热息痛等大类原料药产量居世界第一，制剂产能居世界第一。中国药品出口额占全球药品出口额的2%，但是中国药品出口的年均增速已经达到20%以上，国际平均水平是16%。与此同时，中国药品市场地位不断提升，占世界药品市场的份额由1978年的0.88%上升到2008年的8.25%。2008年下半年以来，世界经济受金融危机影响，急剧恶化，我国经济发展也面临严峻考验，中国医药产业同样受到了国际市场萎缩和人民币升值等因素带来的压力，原料药出口受阻，利润增幅急剧下降。但在新医改的全面推进下，中国医药企业仍面临良好机遇与挑战，未来提升空间巨大。2009年1月21日，国务院常务会议通过关于深化医药卫生体制改革的意见和2009-2011年深化医药卫生体制改革实施方案，新一轮医改方案正式出台。新医改方案将对中国医药行业的市场结构、产业结构、产品结构等方面产生深刻影响，其带来的市场扩容机会、新上市产品的增加、药品终端需求活跃以及新一轮投资热潮等众多有利因素将保证中国医药行业继续快速增长。 今后5年世界药品市场增长的重心将从欧美等主流市场向亚洲、澳洲、拉美、东欧等地区逐渐转移。从长期来看，随着国民经济持续高速发展，人均收入提高，国家在医药制造业方面投入加大都会使医药制造业需求增加，中国医药行业仍然是一个被长期看好的行业。预计到2020年我国将进入一个快速的老龄化阶段，届时老龄化人口将达到2.48亿，老龄化率11.17%，未来20年我国还处于农村人口城镇化的过程当中，老龄化和城市化将推动我国药品市场长期的增长。此外，2009-2011年我国各级政府需要投入8500亿元投入到各级医疗市场当中，预计2010年因医保扩容带来的医药市场增量将达到2000亿元。2010年医药工业总产值将达到12500多亿元。三、财务报表分析依据江苏恒瑞医药股份有限公司提供的2009年度财务报表数据，采用成都高科技术应用研究所研制开发的“EFRA财务报告分析系统”对企业财务报表进行了相关比率指标分析，并根据“EFRA财务报告分析系统”内部集成的国务院国资委2009年企业绩效评价标准值进行了企业综合绩效评价分析。（一）报表结构分析1、资产负债表结构分析表4 恒瑞医药07-09资产负债表 单位：元项 目2007 年2008年2009 年资产流动资产：货币资金572776657.07385182280.66707245339.84交易性金融资产270883309.0080037145.00应收票据49117645.71205029450.82318877057.06应收账款439301535.33612404864.84854563881.17预付款项13064856.2536401037.5830111039.58应收利息应收股利其他应收款67330193.1871979947.1960468324.71存货119789654.51162307971.35177125035.00一年内到期的非流动资产其他流动资产 流动资产合计1532263851.051553342697.442148390677.36非流动资产：可供出售金融资产持有至到期投资101468142.47190800000.00长期应收款长期股权投资4484070.001339000.001339000.00投资性房地产固定资产468587700.09461984917.77480723760.33在建工程2957474.3052753614.3078254461.03工程物资固定资产清理生产性生物资产油气资产无形资产29912113.4829227304.2250277713.50开发支出商誉长期待摊费用递延税项资产19652042.8554248303.0549084617.42其他非流动资产 非流动资产合计525593400.72701021281.81850479552.28 资产总计2057857251.772254363979.252998870229.64负债和所有者权益流动负债：短期借款60000000.00交易性金融负债应付票据53482500.30应付账款92542865.49131966551.22138564654.82预收款项0.006570000.005129016.00应付职工薪酬5968592.915018406.80800666.50应交税费19055186.576884196.4843462477.99应付利息应付股利其他应付款124193552.7173275019.22124915538.65预计负债一年内到期的非流动负债0.000.00其他流动负债21823000.006200000.0010980000.00 流动负债合计377065697.98229914173.72323852353.96非流动负债：长期借款10000000.00应付债券长期应付款专项应付款预计负债递延税项负债25498930.84其他非流动负债 非流动负债合计25498930.8410000000.00 负债合计402564628.82229914173.72333852353.96所有者权益实收资本（股本）448549325.84546990794.80676910838.02资本公积338136946.37315678481.94315678481.94减：库存股盈余公积204141118.33251890326.48319723491.75未分配利润664465232.41909890202.311352705063.97 所有者权益合计1655292622.952024449805.532665017875.68负债和所有者权益合计2057857251.772254363979.252998870229.64 单位：元 图2 恒瑞医药07-09资本结构（1）资产构成 2008-2009年，恒瑞医药资产大幅增长，2008年总资产增长196506727.48元，2009年总资产增长在941012977.87元，其总资产增长率分别达到9.55%、45.73%（以2007年为基期）。主要是因为主导产品销售增长迅速，销售款形成货币资金、应收票据、应收账款等增加。从具体项目来看：流动资产总资产中，流动资产比例较大。2008年流动资产占总资产总额比例为68.90%，数额为1553342697.44元，比上年增加21078846.39元，上涨幅度为1.02%；2009年流动资产占总资产总额比例达到71.64%，其数额为2148390677.36元，比上年增加595047979.92元，比基期增加616126826.31元，上涨幅度为基期的29.94%。2009年公司资产的流动性有相当大幅的提高。其中，流动资产主要项目构成如下：表5 流动资产主要项目结构表主要项目2007年2008年2009年流动资产：货币资金37.38%24.80%32.92%交易性金融资产17.68%5.15%0.00%应收票据3.21%13.20%14.84%应收账款28.67%39.42%39.78%存 货7.82%10.45%8.24%表6 08-09年流动资产水平分析表 金额单位：元主要项目2008年2009年流动资产：变动值变动率变动值变动率货币资金-187594376.41-12.24%134468682.778.78%交易性金融资产-190846164.00-12.46%-270883309.00-17.68%应收票据155911805.1110.18%269759411.3517.61%应收账款173103329.5111.30%415262345.8427.10%存 货42518316.842.77%57335380.493.74%流动资产合计21078846.391.38%616126826.3140.21%（以2007年为基期）从表5和表6中，可以看到2008年和2009年货币资金、应收账款和应收票据占流动资产的比例和对流动资产的影响都是较大的。货币资金在2008年较大幅度下降后，在2009年得到更大幅度的回升，这有利于增强企业的短期偿债能力以及满足资产流动性需求；应收票据和应收账款等应收款项在逐年增加切上升幅度逐年增大，应收款项的管理状况直接影响着企业的资产质量和资产营运能力，应注意公司是否存在为了鼓励销售人员增加销售额而采取分期付款、赊销等手段来推销商品。当然，应收款项的增多还存在其他客观原因，应综合考虑。2008年和2009年存货数量均有小幅增加，存货过多会给企业带来大量的资金占用，应结合其他资料分析存货增长原因，应给予关注。 ，交易性金融资产数额在逐年降低，尤其到2009年下降为零。非流动资产表7 07-09年非流动资产主要项目结构表主要项目2007年2008年2009年非流动资产：固定资产22.77%20.49%16.03%在建工程0.14%2.34%2.61%无形资产1.45%1.30%1.68%表8 08-09年非流动资产水平分析表 金额单位：元主要项目2008年2009年非流动资产：变动值变动率变动值变动率固定资产 -6602782.32-0.32%12136060.240.59%在建工程49796140.00 2.42%75296986.733.66%无形资产 -684809.26-0.03%20365600.020.99%（以2007年为基期）由表7和表8可以看出，固定资产在非流动资产中的所占比例呈逐年下降的趋势，而其数额在2008年减少-6602782.32元，下降幅度为0.32%；2009年有所增加，比上年增加18738842.56元，比基期增加12136060.24元，上升幅度为基期的0.59%。在建工程与无形资产占非流动资产的比重相对较低，其总比例不超过5%，而在建工程在2008年和2009年均有小幅增加，无形资产在两年变化不到1%。（2）权益构成表9 07-09年负债及所有者权益主要项目结构表 项 目2007年2008年2009年负债合计其中：19.56%10.20%11.13%流动负债18.32%10.20%10.80%非流动负债1.24%0.00%0.33%所有者权益合计其中:80.44%89.80%88.87%实收资本21.80%24.26%22.57%未分配利润32.29%40.36%45.11%负债及所有者权益总计100.00%100.00%100.00% 从2007年到2009年的数据显示，负债在总资产中的比例由2007年的19.56%下降到2009年的11.13%，大大降低公司的财务风险。其中，可以看到流动负债几乎成为负债的来源，2008年占到总负债的100%，占总资产的10.20%，2009年也依然保持高水平，占总负债的97.04%，占总资产的11.13%。公司很好的运用了短期负债筹资速度快、富有弹性、成本低的优点，且公司对负债规模进行总体控制，公司财务风险较小。所有者权益中，未分配利润占有相当大的比重，并在2008和2009年占总资产比例均超过40%，并且呈逐年递增趋势。表10 07-09年流动负债主要项目结构表项 目2007年2008年2009年流动负债：短期借款15.91%应付票据14.18%应付账款24.54%57.40%42.79%应交税费5.05%2.99%13.42%其他应付款32.94%31.87%38.57%表11 08-09年流动负债主要项目水平分析表 金额单位：元主 要 项 目2008年2009年变动值变动率变动值变动率流动负债：短期借款0.00-15.91%0.00-15.91%应付票据0.00-14.18%0.00-14.18%应付账款39423685.7310.46%18738842.5612.21%应交税费-12170990.09-3.23%25500846.736.47%其他应付款-50918533.49-13.50%21050409.280.19%流动负债合计-147151524.26-39.03%-53213344.02-14.11%（以2007年为基期）水平比较，2008年流动负债减少-147151524.26元，比上年下降39.03%；到2009年，流动负债比上年增加93938180.24元，比基期减少53213344.02元，下降幅度为基期的14.11%。从具体项目来看：应付账款在2008年与2009年两度增加，2008年增加39423685.73，上升10.46%，2009年比上年增加6598103.6元，上升2.87%，比基期上升12.21%。在市场经济条件下，企业之间相互提供商业信用是正常的。利用应付账款进行资金融通，基本上可以说是无代价的融资方式，但企业应注意合理使用，以避免造成企业信誉损失。应交税费在2008年有所减少后，2009年再次增加，比上年上升15.91%，比基期上升6.47%，应注意到公司是否有拖欠税费的现象。其它应付款，2008年金额为73275019.22元，比上年有较大幅度下降，降低13.50%，到了2009年达到124915538.65元，比上年同期上升22.46%，上升幅度为基期的0.19%。另外注意到，2008年和2009年两年均没有短期借款与应付票据发生。此外，2009年新增长期借款10000000元。公司长期借款增加一方面表明其在资本市场上的信誉良好，另一方面预示公司的负债政策可能发生变化。2、利润表结构分析表12 恒瑞医药07-09利润表 单位;元项 目2007年2008年2009年一、营业收入1980615070.602392561159.483028960881.33减：营业成本331216463.10400872920.72523851650.70 营业税金及附加31542306.6337706399.5045219394.68 销售费用819311973.07965436002.141345504767.63 管理费用407249310.71341965991.31435723056.08 财务费用4150409.454668103.23-8340797.89 资产减值损失24986738.9232821343.55-9806175.11加：公允价值变动损益101995723.34-181148126.6285458636.46 投资收益38847054.7321763949.26-10548543.89其中：对联营企业和合营企业的投资收益二、营业利润503000646.79449706221.67771719077.81加：营业外收入4616820.7525176006.759112236.20减：营业外支出885791.034862100.65145518.09其中：非流动资产处置损失三、利润总额506731676.51470020127.77780685795.92减：所得税86343312.4134425894.3887385580.86四、净利润420388364.10435594233.39693300215.06五、每股收益：（一）基本每股收益0.80180.81761.0725（二）稀释每股收益0.80180.81761.0725 表13 08-09年利润表主要财务数据分析表 金额单位：元项 目2008年2009年营业收入2392561159.483028960881.33营业收入增长率20.80%26.60%营业利润449706221.67771719077.81利润总额营业利润/利润总额470020127.7795.68%780685795.9298.85%净利润净利润增长率435594233.393.61%693300215.0659.16%单位：亿元 35 30 25 15 20 105 0营业成本营业收入 图3 恒瑞医药07-09年营业收入与营业成本趋势图由以上图3和表13可以看出，2008-2009年恒瑞医药实现营业收入与净利润双增。2009年，公司营业收入比上年增长636399721.85元，上涨26.60%，与基期相比增长1048345810.73元，其增长率为基期的51.79%；净利润为693300215.06元，比上年增长257705981.67元，上涨59.16%，比基期增长272911870.96元，净利润增长率为基期的64.92%。2009年创造的利润中，98.85%由营业利润构成。（1）收入项目分析表14 07-09年收益构成本项 目2007年2008年2009年营业收入97.85%98.08%100.05%投资收益1.92%0.89%-0.35%营业外收入0.23%1.03%0.30%收益合计：100.00%100.00%100.00%由表14，公司的收益主要来自于主营业务收入，其构成三年均在97%以上，2009年主营业务收入占总收益的100.05%。公司已实现连续两年主营业务收入的增长，且增长幅度较大。2009年，公司投资收益呈现负增长，在对外投资活动中遭受损失。公司的营业外收入均有小幅增加。（2）成本费用项目分析表15 08-09成本费用构成及水平变动表 金额单位：元主要项目2008年2009年构成变动值变动率构成变动值变动率营业成本22.42%69656457.624.30%22.46%192635187.6011.90%营业税金及附加2.11%6164092.870.38%1.94%13677088.050.84%销售费用53.99%146124029.079.02%57.69%526192794.5632.49%管理费用19.12%-65283319.40-4.03%18.68%28473745.371.76%财务费用0.26%517693.780.03%-0.36%-12491207.34-0.77%资产减值损失1.84%7834604.630.48%-0.42%-34792914.03-2.15%营业外支出0.27%3976309.620.25%0.01%-740272.94-0.05%成本费用合计100%168989868.1910.44%100%712954421.2744.03%（以2007年为基期）由表15，公司产生的成本费用主要来自于营业成本、营业税金及附加、销售费用和管理费用。营业成本与销售费用在2008-2009年两年中飞速增长，2009公司营业成本比基期同期增长192635187.60元，增长率为11.90%，销售费用增长超过基期的30%，达到526192794.56元；管理费用在2008年减少65283319.40元后，2009年实现正增长，超过基期的1.76%；营业税金及附加在2008和2009两个年度均有小幅增长。这使得公司利润总额大大减少。公司财务费用在2009年呈现负数金额，显示出公司当下存在较多的货币资金，内部资金力量较为雄厚；营业外支出大幅减少，但与基期相比变化不大，下降0.05个百分比。4、现金流量表结构分析表16 恒瑞医药07-09现金流量表 单位：元项 目2007年2008年2009年一、经营活动产生的现金流量：销售商品、提供劳务收到的现金1934186099.102561558811.493087508123.38收到的税费返还收到其他与经营活动有关的现金18757651.9913837262.7023806082.16经营活动现金流入小计1952943751.092575396074.193111314205.54购买商品接受劳务支付的现金199629000.56567619333.28421319515.84支付给职工以及为职工支付的现金110360738.21171728849.58186995657.23支付的各项税费400070540.83504775293.88548537240.77支付其他与经营活动有关的现金1032725635.621213812860.721515345562.68经营活动现金流出小计1742785915.222457936337.462672197976.52经营活动产生现金流量净额210157835.87117459736.73439116229.02二、投资活动产生的现金流量：收回投资收到的现金0.0038671296.38194849564.94取得投资收益收到的现金38847054.7320295806.794763766.32处置固资无形资产其他长期资产收回的现金净额1136540.00937155.99703453.83处置子公司及其他营业单位收到的现金净额收到其他与投资活动有关的现金投资活动现金流入小计57736833.1359904259.16200316785.09购建固定资产无形资产其他长期资产支付的现金66851372.34111211604.55141650704.69投资支付的现金157920065.66148788189.00133997951.22取得子公司及其他营业单位支付的现金净额支付其他与投资活动有关的现金投资活动现金流出小计224771438.00259999793.55275648655.91投资活动产生的现金流量净额-167034604.87-200095534.39-75331870.82三、筹资活动产生的现金流量：吸收投资收到的现金10000000.00其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金取得借款收到的现金60000000.0010000000.00收到其他与筹资活动有关的现金筹资活动现金流入小计70000000.0010000000.00偿还债务支付的现金51650000.0060000000.00分配股利、利润或偿付利息支付的现金57158890.7244562758.0051742101.60其中：子公司支付给少数股东的股利利润支付其他与筹资活动有关的现金筹资活动现金流出小计108808890.72104562758.0051742101.60筹资活动产生的现金流量净额-38808890.72-104562758.00-41742101.60四、汇率变动对现金及现金等价物的影响2354.22-395820.7520802.58五、现金及现金等价物净增加额4316694.50-187594376.41322063059.18 加：期初现金及现金等价物余额568459962.57572776657.07385182280.66六、期末现金及现金等价物余额572776657.07385182280.66707245339.84表17 现金流量表主要项目构成表项 目2007年2008年2009年一、经营活动产生的现金流量：经营活动现金流入量93.86%97.73%93.67%经营活动现金流出量83.76%93.27%80.45%二、投资活动产生的现金流量：投资活动现金流入量2.77%2.27%6.03%投资活动现金流出量10.80%9.87%8.30%三、筹资活动产生的现金流量：筹资活动现金流入量3.36%0.00%0