微观经济学第二讲-不确定条件下消费者行为理论.ppt

中级西方经济学（微观）中级西方经济学（微观）郑美华郑美华第二讲第二讲 不确定条件下消费者行不确定条件下消费者行为理论为理论.引言引言 第一讲对消费者购买行为的研究是在价格、第一讲对消费者购买行为的研究是在价格、收入等因素确定的情况下进行的。但是，这种收入等因素确定的情况下进行的。但是，这种以完全的确定性为前提进行的分析是不现实的。以完全的确定性为前提进行的分析是不现实的。实际生活中，人们在做出决策时，往往面临不实际生活中，人们在做出决策时，往往面临不确定性，即某种决策可能导致的结果不止一种，确定性，即某种决策可能导致的结果不止一种，到底出现哪一种结果事先是不确定的。到底出现哪一种结果事先是不确定的。问在这问在这种情况下，消费追求的目标是什么？种情况下，消费追求的目标是什么？.第一节第一节 不确定性与风险不确定性与风险 l一、不确定性和风险一、不确定性和风险 美国芝加哥学派创立者弗兰克美国芝加哥学派创立者弗兰克奈特教授做出了奈特教授做出了开创性贡献。他明确地把不确定性与风险作为一种开创性贡献。他明确地把不确定性与风险作为一种经济问题来研究。经济问题来研究。奈特的研究说明风险不是利润的来源，而不确奈特的研究说明风险不是利润的来源，而不确定性才是未来可能的利润（或损失）的来源。定性才是未来可能的利润（或损失）的来源。为什为什么？么？他在他在1921年出版的风险、不确定性和利润年出版的风险、不确定性和利润一书，至今仍被认为是这一领域的经典之作。一书，至今仍被认为是这一领域的经典之作。不确定性是指一事物发展的结果有多种可能性，不确定性是指一事物发展的结果有多种可能性，但每种可能性的概率是未知的。但每种可能性的概率是未知的。.第一节第一节 不确定性与风险不确定性与风险 风险是指不仅知道会发生的各种可能的结果，而且还知风险是指不仅知道会发生的各种可能的结果，而且还知道各种结果发生的概率。风险可以转换为经营的一种成本，道各种结果发生的概率。风险可以转换为经营的一种成本，在有风险的情况下，保险公司可以精确的计算出某种风险在有风险的情况下，保险公司可以精确的计算出某种风险的风险值，而后将该种保险以相应的价格卖给企业，这样的风险值，而后将该种保险以相应的价格卖给企业，这样企业在进入、退出和竞争的活动中都会考虑到各种风险并企业在进入、退出和竞争的活动中都会考虑到各种风险并把它们列为企业的生产成本。把它们列为企业的生产成本。这样在竞争经济条件下，它这样在竞争经济条件下，它就不可能获得经济利润或者超额例如。就不可能获得经济利润或者超额例如。虽然，从理论上讲，风险和不确定性的区别是明显的，虽然，从理论上讲，风险和不确定性的区别是明显的，但在实际过程中，要精确分清它们的界限有时会有一定的但在实际过程中，要精确分清它们的界限有时会有一定的困难。为了讨论的方便，我们将不确定性和风险这两个概困难。为了讨论的方便，我们将不确定性和风险这两个概念等同。念等同。所以，日常生活中，常常说，高风险与高收益所以，日常生活中，常常说，高风险与高收益（报酬）相联系。（报酬）相联系。.l二、风险的测度二、风险的测度 第一节第一节 不确定性与风险不确定性与风险 通常以实际结果与人们对该结果的期望值之间的离差通常以实际结果与人们对该结果的期望值之间的离差来度量某一事件的风险程度的大小。一般来说，当某个事来度量某一事件的风险程度的大小。一般来说，当某个事件有件有k k种可能的结果，种可能的结果，k k种结果的取值分别为种结果的取值分别为X X1 1，X X2 2XXk k，取以上可能值的概率分别为取以上可能值的概率分别为P P1 1，P P2 2PPk k，则该事件结果的，则该事件结果的期望值为：期望值为：E(X)=PE(X)=P1 1X X1 1+P+P2 2X X2 2+P+Pk kX Xk k .第一节第一节 不确定性与风险不确定性与风险 方差是离差（实际值与期望值之差）平方以概率为权方差是离差（实际值与期望值之差）平方以概率为权重的加权平均值，方差通常用重的加权平均值，方差通常用 2 2来表示，它反映不确定的来表示，它反映不确定的各种可能值的离散程度，在一定意义上，也反映了变量取各种可能值的离散程度，在一定意义上，也反映了变量取值的不确定程度。值的不确定程度。对于用方差来测度风险来说，方差越大，风险也就越对于用方差来测度风险来说，方差越大，风险也就越大。一般地，对于某个不确定事件的大。一般地，对于某个不确定事件的k k个可能的结果个可能的结果X Xi i (i=1,2,k)(i=1,2,k)来说，其方差为：来说，其方差为：2 2=P=P1 1XX1 1E(X)E(X)2 2+P+P2 2XX2 2E(X)E(X)2 2PPk kXXk kE(X)E(X)2 2 .第一节第一节 不确定性与风险不确定性与风险.第一节第一节 不确定性与风险不确定性与风险 工作工作1 1所获得收入的期望值为：所获得收入的期望值为：E1=0.53000+0.51000=2000E1=0.53000+0.51000=2000；工作工作2 2所获得收入的期望值为：所获得收入的期望值为：E2=0.82250+0.21000=2000E2=0.82250+0.21000=2000。工作工作1 1所获得收入的方差为：所获得收入的方差为：0.5(3000-2000)0.5(3000-2000)2 2+0.5(1000-2000)+0.5(1000-2000)2 2=1000000=1000000；工作工作2 2所获得收入的方差为：所获得收入的方差为：0.8(2250-2000)0.8(2250-2000)2 2+0.2(1000-2000)+0.2(1000-2000)2 2=250000=250000。.l可见，虽然工作可见，虽然工作1和工作和工作2所获得收入的期望值所获得收入的期望值是相同的，但是这两份工作所获得收入的方差是相同的，但是这两份工作所获得收入的方差是不同的，工作是不同的，工作1大于工作大于工作2。所以，工作。所以，工作1的的风险大于工作风险大于工作2的风险。假如这个人不愿意冒的风险。假如这个人不愿意冒风险，他就会选择工作风险，他就会选择工作2。这里实际上涉及到。这里实际上涉及到消费者的风险偏好问题。在不确定的情况下，消费者的风险偏好问题。在不确定的情况下，消费者的选择与消费者的风险偏好有关。消费者的选择与消费者的风险偏好有关。.第二节第二节 风险偏好与规避风险风险偏好与规避风险l一、不同的风险偏好一、不同的风险偏好（一）期望效用和期望值效用（一）期望效用和期望值效用 在分析风险条件下的消费者行为时，期望效用和期望在分析风险条件下的消费者行为时，期望效用和期望值效用是两个经常要用到的概念。值效用是两个经常要用到的概念。在不确定条件下消费者在不确定条件下消费者行为的目的也是为了得到最大的效用，但是，由于消费者行为的目的也是为了得到最大的效用，但是，由于消费者事先并不知道哪种结果事实上会发生，所以，他的行为目事先并不知道哪种结果事实上会发生，所以，他的行为目标是追求期望效用最大化。标是追求期望效用最大化。1922 1922年，数学家冯年，数学家冯诺依曼和经济学家奥斯卡诺依曼和经济学家奥斯卡摩根摩根斯坦的经典期望效用理论著作博弈论与经济行为问世。斯坦的经典期望效用理论著作博弈论与经济行为问世。这种理论认为：面对一项风险决策任务时，每项备择方案这种理论认为：面对一项风险决策任务时，每项备择方案都被赋予决策者的主观价值，即主观效用。都被赋予决策者的主观价值，即主观效用。.第二节第二节 风险偏好与规避风险风险偏好与规避风险 例如：假定某消费者所面临的一种彩票具有两种可能的例如：假定某消费者所面临的一种彩票具有两种可能的结果。当第一种结果发生时，该消费者拥有的货币财富量结果。当第一种结果发生时，该消费者拥有的货币财富量为为W1W1。当第二种结果发生时，该消费者拥有的货币量为。当第二种结果发生时，该消费者拥有的货币量为W2W2。第一种结果和第二种结果发生的概率分别为第一种结果和第二种结果发生的概率分别为P P和和1 1P P，其中，其中0P10PPU（W1）+（1P）U（W2），该消费者为，该消费者为风险回避者。风险回避者。图图 2-1 风风险险回回避避者者的的效效用用函函数数.第二节第二节 风险偏好与规避风险风险偏好与规避风险图图 2-2 风风险险爱爱好好者者的的效效用用函函数数 在图在图2-2中，消费者认为在无风险条件下持有一笔确定的货中，消费者认为在无风险条件下持有一笔确定的货币财富量的效用小于在风险条件下的彩票的期望效用，即币财富量的效用小于在风险条件下的彩票的期望效用，即UPW1+（1P）W2 PU（W1）+（1P）U（W2），该消费者为风，该消费者为风险爱好者。险爱好者。.第二节第二节 风险偏好与规避风险风险偏好与规避风险图图 2-3 风风险险中中立立者者的的效效用用函函数数 消费者认为在无风险条件下持有一笔确定的货币消费者认为在无风险条件下持有一笔确定的货币财富量的效用等于在风险条件下的彩票的期望效用，财富量的效用等于在风险条件下的彩票的期望效用，即即U PW1+（1P）W2=PU（W1）+（1P）U（W2），该消费者为风险中性者。，该消费者为风险中性者。.第二节第二节 风险偏好与规避风险风险偏好与规避风险 注意：风险回避者的效用函数是严格凹的，注意：风险回避者的效用函数是严格凹的，效用曲线上任意两点间的弧都高于这两点间的效用曲线上任意两点间的弧都高于这两点间的弦。风险爱好者的效用函数是严格凸的。风险弦。风险爱好者的效用函数是严格凸的。风险中性者的效用函数是线性的。中性者的效用函数是线性的。.第二节第二节 风险偏好与规避风险风险偏好与规避风险（三）风险规避程度的数学刻画（三）风险规避程度的数学刻画 1.绝对风险测量。由上面的讨论可知，一绝对风险测量。由上面的讨论可知，一条函数的曲线如果越是凹，凹度越大，则表示条函数的曲线如果越是凹，凹度越大，则表示消费者越是规避风险；反之，如果凹度越小，消费者越是规避风险；反之，如果凹度越小，则表示其不大规避风险。但曲线的凹度是可以则表示其不大规避风险。但曲线的凹度是可以由函数的二阶导数来刻画的，让二阶导数除以由函数的二阶导数来刻画的，让二阶导数除以 ,得到一个衡量度。这是由阿罗（得到一个衡量度。这是由阿罗（1970）与）与帕拉特（帕拉特（1964）提出来的关于风险规避程度的）提出来的关于风险规避程度的数学度量：数学度量：.第二节第二节 风险偏好与规避风险风险偏好与规避风险.第二节第二节 风险偏好与规避风险风险偏好与规避风险 风险溢价风险溢价(risk premium)(risk premium)是指风险规避者为规避风险而愿意是指风险规避者为规避风险而愿意付出的代价。付出的代价。例如：当某高校教师选择期望收入为例如：当某高校教师选择期望收入为20000(0.520000(0.5 10000+0.510000+0.5 30000)30000)元的不确定工作时，其期望效用为元的不确定工作时，其期望效用为1414。在图中表示为从。在图中表示为从F F点的一条平行于横轴的线段，它与效用曲线交于点的一条平行于横轴的线段，它与效用曲线交于C C点，点，F F点均分线点均分线段段AEAE，但在图中可以看出，如果该教师有一项收入为，但在图中可以看出，如果该教师有一项收入为1600016000（C C点点的横坐标）元的确定性工作，他同样可以获得的横坐标）元的确定性工作，他同样可以获得1414单位的效用，此单位的效用，此时风险溢价为时风险溢价为20002000元，对应着元，对应着CFCF的长度，等于他为获得相同的效的长度，等于他为获得相同的效用而放弃的愿意收入（用而放弃的愿意收入（2000020000160001600020002000元）。元）。l二、风险溢价与确定性等值二、风险溢价与确定性等值.第二节第二节 风险偏好与规避风险风险偏好与规避风险 确定性等值是指一个完全确定的收入量，在此收入水平上所确定性等值是指一个完全确定的收入量，在此收入水平上所对应的效用水平等于不确定条件下期望的效用水平。对应的效用水平等于不确定条件下期望的效用水平。即：即：U(16000)0.5U(16000)0.5 u(10000)+0.5u(10000)+0.5 u(30000)u(30000)0.50.5 10+0.510+0.5 18=1418=14。一个人的风险规避程度如何取决于他的收入和风险的性质。一个人的风险规避程度如何取决于他的收入和风险的性质。一般而言，风险规避者希望结果出现较小的变化。我们考察两种一般而言，风险规避者希望结果出现较小的变化。我们考察两种情况，在收入以情况，在收入以0.50.5概率为概率为1000010000元与元与3000030000元时，风险升水为元时，风险升水为40004000元。元。.第二节第二节 风险偏好与规避风险风险偏好与规避风险 风险升水风险升水CF，表示一个人获得相同的效用而选择风险性与确定性工，表示一个人获得相同的效用而选择风险性与确定性工作之间的收入的差额部分。（也可以参见平新乔作之间的收入的差额部分。（也可以参见平新乔63页）页）在这里，风险溢价为在这里，风险溢价为4000元，因为一份元，因为一份16000元的确定性工作与一元的确定性工作与一份预期收入为份预期收入为20000元的不确定性工作给带来的效用相等，同为元的不确定性工作给带来的效用相等，同为14个单位。个单位。图图 2-4 风风险险升升水水.第二节第二节 风险偏好与规避风险风险偏好与规避风险 现在考察第二份不确定工作，获得现在考察第二份不确定工作，获得4000040000元收入的可能性元收入的可能性为为0.50.5，而一无所获的可能性为，而一无所获的可能性为0.50.5。期望收入同样为。期望收入同样为2000020000元，元，但预期效用只有但预期效用只有1010。因为，预期效用。因为，预期效用0.50.5 u(0)+0.5u(0)+0.5 u(40000)u(40000)0 00.50.5(20)=10(20)=10。在固定收入为。在固定收入为2000020000元时，效用为元时，效用为1616，所以，如果该教师接受第二份不确定，所以，如果该教师接受第二份不确定工作，他将损失工作，他将损失6 6个单位的效用。而固定收入为个单位的效用。而固定收入为1000010000元时，元时，对应的效用为对应的效用为1010，所以第二份不确定工作的风险升水将为，所以第二份不确定工作的风险升水将为1000010000元。元。（原因是如果该教师放弃期望收入为（原因是如果该教师放弃期望收入为2000020000元的第元的第二份不确定性工作，而选择一份收入为二份不确定性工作，而选择一份收入为1000010000元的确定性工作，元的确定性工作，他所得到的效用是没有什么区别的）。他所得到的效用是没有什么区别的）。结论：结果的可能变化越大，一个人为避险付出的代价结论：结果的可能变化越大，一个人为避险付出的代价也越大。也越大。.第二节第二节 风险偏好与规避风险风险偏好与规避风险 注意：若他买保险，又假定他买了保险公司注意：若他买保险，又假定他买了保险公司后保险公司是会对损失后保险公司是会对损失h h全额补偿的，则买保险全额补偿的，则买保险后的效用函数应为后的效用函数应为U(WU(W0 0-R）。）。U(W0-R)=不买不买保险的效用；保险的效用；U(W0-R)=U(g)=pU(w1)+(1-p)u(w2).l例例1：如果某消费者的效用函数为：如果某消费者的效用函数为u=w0.5。假设初始的财。假设初始的财富为富为w0=90000,发生火灾的损失为发生火灾的损失为h=80000，发生火灾，发生火灾的概率为的概率为a=0.05,求消费者愿意支付的保险价格求消费者愿意支付的保险价格R和保险和保险公司在此时的利润。公司在此时的利润。l 解：解：u(w0-R)=0.95900000.5+0.05100000.5；l （90000-R）0.5=0.95900000.5+0.05100000.5；l 所以，所以，R=5900，但是，但是ah=0.0580000=4000。保险公。保险公司赔付的额度为司赔付的额度为4000，但是保险费为，但是保险费为5900，则保险公司，则保险公司的利润为的利润为1900。.第二节第二节 风险偏好与规避风险风险偏好与规避风险.第二节第二节 风险偏好与规避风险风险偏好与规避风险.第二节第二节 风险偏好与规避风险风险偏好与规避风险（一）多样化（一）多样化 用詹姆斯用詹姆斯托宾的话说，就是托宾的话说，就是“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里。不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里。”分散投资并不能避免风险，但它减少了风险可能造成的损失。资产组分散投资并不能避免风险，但它减少了风险可能造成的损失。资产组合理论证明，资产组合的风险随着组合所包含的资产数量的增加而降低，合理论证明，资产组合的风险随着组合所包含的资产数量的增加而降低，资产间关联性极低的多元化资产组合，可以有效地降低非系统风险。也资产间关联性极低的多元化资产组合，可以有效地降低非系统风险。也就是说，多样化资产组合是一种以分散投资化解非系统风险的策略。资就是说，多样化资产组合是一种以分散投资化解非系统风险的策略。资产组合应当遵循两个原则：第一、优势原则。指投资者在选择风险和收产组合应当遵循两个原则：第一、优势原则。指投资者在选择风险和收益组合最佳的资产时，若收益率相当，则选择风险最小的资产；若风险益组合最佳的资产时，若收益率相当，则选择风险最小的资产；若风险相同，则选择预期收益最高的资产。第二、分散化原则。即将风险分摊相同，则选择预期收益最高的资产。第二、分散化原则。即将风险分摊到多个公司、行业、股票、债券等形式的投资上。到多个公司、行业、股票、债券等形式的投资上。l三、规避风险的方法三、规避风险的方法.第二节第二节 风险偏好与规避风险风险偏好与规避风险（二）购买保险（二）购买保险 保险在现代市场经济构架中的显著地位已成为不保险在现代市场经济构架中的显著地位已成为不争的事实，保险的实质是风险分担。市场中的每一个争的事实，保险的实质是风险分担。市场中的每一个行为者都面临某种风险，尽管风险发生的概率并不一行为者都面临某种风险，尽管风险发生的概率并不一定很大，但其发生的可能性却不能完全排除，而一旦定很大，但其发生的可能性却不能完全排除，而一旦发生，行为者可能面临很大的损失。保险公司的作用发生，行为者可能面临很大的损失。保险公司的作用在于它使大范围的风险分担成为可能，而且保险公司在于它使大范围的风险分担成为可能，而且保险公司还可以通过分保和再保险使风险进一步分散。还可以通过分保和再保险使风险进一步分散。.第二节第二节 风险偏好与规避风险风险偏好与规避风险（三）获取更多的信息（三）获取更多的信息 市场中总是存在着大量的不确定因素，大多数经济决市场中总是存在着大量的不确定因素，大多数经济决策都是在不确定条件下做出的。对于某一特定的事件，一策都是在不确定条件下做出的。对于某一特定的事件，一切有助于行为者选择的知识和经验都是有用的信息，通过切有助于行为者选择的知识和经验都是有用的信息，通过信息的获取可以减少行为的不确定性。如果人们能够获得信息的获取可以减少行为的不确定性。如果人们能够获得全部的有用信息，就可以完全消除风险，从而保证决策效全部的有用信息，就可以完全消除风险，从而保证决策效果的最优。总之，信息就是能排除或减少决策者的某种不果的最优。总之，信息就是能排除或减少决策者的某种不确定因素（从而减少风险）并且具有实用价值的消息。确定因素（从而减少风险）并且具有实用价值的消息。由于获得新信息而增加正确决策的可能性所带来的经由于获得新信息而增加正确决策的可能性所带来的经济效益称为信息的价值。我们举例说明信息的价值。济效益称为信息的价值。我们举例说明信息的价值。.第三节第三节 消费者的资产选择理论消费者的资产选择理论（资产定价模型（资产定价模型CAPM CAPM,1990诺奖威廉诺奖威廉.夏普）夏普）资产是能够给拥有者带来货币流的东西。资产是能够给拥有者带来货币流的东西。例如，房屋所有者可以通过出租房屋取得租例如，房屋所有者可以通过出租房屋取得租金收入，股票所有者可以通过持有股票获得金收入，股票所有者可以通过持有股票获得红利，或通过出售股票获得货币报偿。红利，或通过出售股票获得货币报偿。资产所产生的报偿分为两种形式，一种资产所产生的报偿分为两种形式，一种是有形报偿或称显性报偿，另一种是无形报是有形报偿或称显性报偿，另一种是无形报偿或称隐性报偿。偿或称隐性报偿。l一、不同的风险偏好一、不同的风险偏好.第三节第三节 消费者的资产选择理论消费者的资产选择理论（资产定价模型（资产定价模型CAPM CAPM,1990诺奖威廉诺奖威廉.夏普）夏普）不同资产的风险程度是不一样的，有的大一些，有不同资产的风险程度是不一样的，有的大一些，有的小一些。资产的风险程度是影响消费者选择的因素，的小一些。资产的风险程度是影响消费者选择的因素，但不是唯一的因素。并不是哪一种资产的风险越小，但不是唯一的因素。并不是哪一种资产的风险越小，人们就越多地选择那一种资产。影响人们对资产选择人们就越多地选择那一种资产。影响人们对资产选择的还有另外一个重要因素，这个因素是资产报酬率又的还有另外一个重要因素，这个因素是资产报酬率又称为资产赢利率。称为资产赢利率。资产赢利率是资产所产生的货币报偿与资产价格资产赢利率是资产所产生的货币报偿与资产价格的比值。的比值。例如。若某种债券的面值是例如。若某种债券的面值是200200元，债券的持元，债券的持有者每年可获有者每年可获2525元的利息，则该种债券的赢利率为元的利息，则该种债券的赢利率为12.5%12.5%。l二、资产赢利率二、资产赢利率.资产赢利率是资产所产生的货币报偿资产赢利率是资产所产生的货币报偿与资产价格的比值。与资产价格的比值。例如。若某种债券例如。若某种债券的面值是的面值是200元，债券的持有者每年可元，债券的持有者每年可获获25元的利息，则该种债券的赢利率为元的利息，则该种债券的赢利率为12.5%。.第三节第三节 消费者的资产选择理论消费者的资产选择理论（资产定价模型（资产定价模型CAPM CAPM,1990诺奖威廉诺奖威廉.夏普）夏普）假定有两种资产可以供消费者选择，一种是有假定有两种资产可以供消费者选择，一种是有风险的资产（如普通股票），另一种是无风险的资风险的资产（如普通股票），另一种是无风险的资产（如国库券）。产（如国库券）。假定某消费者欲将自己的全部储蓄用于购买这假定某消费者欲将自己的全部储蓄用于购买这两种资产。消费者可以只购买有风险资产，也可以两种资产。消费者可以只购买有风险资产，也可以只购买无风险资产，还可以购买某种数量的两种资只购买无风险资产，还可以购买某种数量的两种资产的组合。产的组合。这类似于消费者在预算限制下对于两种商品的这类似于消费者在预算限制下对于两种商品的选择。选择。l三、消费者对不同风险资产的选择三、消费者对不同风险资产的选择.第三节第三节 消费者的资产选择理论消费者的资产选择理论（资产定价模型（资产定价模型CAPM CAPM,1990诺奖威廉诺奖威廉.夏普）夏普）.第三节第三节 消费者的资产选择理论消费者的资产选择理论（资产定价模型（资产定价模型CAPM CAPM,1990诺奖威廉诺奖威廉.夏普）夏普）.第三节第三节 消费者的资产选择理论消费者的资产选择理论（资产定价模型（资产定价模型CAPM CAPM,1990诺奖威廉诺奖威廉.夏普）夏普）.第三节第三节 消费者的资产选择理论消费者的资产选择理论（资产定价模型（资产定价模型CAPM CAPM,1990诺奖威廉诺奖威廉.夏普）夏普）.第三节第三节 消费者的资产选择理论消费者的资产选择理论（资产定价模型（资产定价模型CAPM CAPM,1990诺奖威廉诺奖威廉.夏普）夏普）.第三节第三节 消费者的资产选择理论消费者的资产选择理论（资产定价模型（资产定价模型CAPM CAPM,1990诺奖威廉诺奖威廉.夏普）夏普）.图图 3-1 有风险条件下资产选择预算线有风险条件下资产选择预算线.第三节第三节 消费者的资产选择理论消费者的资产选择理论（资产定价模型（资产定价模型CAPM CAPM,1990诺奖威廉诺奖威廉.夏普）夏普）.第三节第三节 消费者的资产选择理论消费者的资产选择理论（资产定价模型（资产定价模型CAPM CAPM,1990诺奖威廉诺奖威廉.夏普）夏普）图给出了消费者效用最大化的均衡解。图中图给出了消费者效用最大化的均衡解。图中给出了三条效用曲线。给出了三条效用曲线。每一条效用曲线都代表每一条效用曲线都代表能给消费者带来同等满足程度的赢利率与风险能给消费者带来同等满足程度的赢利率与风险的组合。这些效用曲线与通常商品选择的效用的组合。这些效用曲线与通常商品选择的效用曲线形状不同，曲线向右上方倾斜。曲线形状不同，曲线向右上方倾斜。.之所以如此，是因为风险给消费者带来负之所以如此，是因为风险给消费者带来负效用，所冒的风险越大，为了维持消费者效用效用，所冒的风险越大，为了维持消费者效用水平不变，所需要的赢利率越高。越靠左上方水平不变，所需要的赢利率越高。越靠左上方的效用曲线所代表的效用水平越高，因为在给的效用曲线所代表的效用水平越高，因为在给定相同风险的情况下，越靠左上方的效用曲线，定相同风险的情况下，越靠左上方的效用曲线，代表的赢利率越高。所以，代表的赢利率越高。所以，U3的效用水平高的效用水平高于于U2，U2的效用水平高于的效用水平高于U1。.第三节第三节 消费者的资产选择理论消费者的资产选择理论（资产定价模型（资产定价模型CAPM CAPM,1990诺奖威廉诺奖威廉.夏普）夏普）.第三节第三节 消费者的资产选择理论消费者的资产选择理论（资产定价模型（资产定价模型CAPM CAPM,1990诺奖威廉诺奖威廉.夏普）夏普）不同的人对于风险的偏好不同，因此，他们对于资产组合不同的人对于风险的偏好不同，因此，他们对于资产组合的选择不同。图给出了的选择不同。图给出了A,BA,B两个不同风险偏好的消费者资产组合两个不同风险偏好的消费者资产组合选择的均衡情况。选择的均衡情况。.图图 3-2 具有不同风险偏好消费者资产组合选具有不同风险偏好消费者资产组合选择的均衡择的均衡.第三节第三节 消费者的资产选择理论消费者的资产选择理论 （资产定价模型（资产定价模型CAPM CAPM,1990诺奖威廉诺奖威廉.夏普）夏普）.第三节第三节 消费者的资产选择理论消费者的资产选择理论 （资产定价模型（资产定价模型CAPM,1990诺奖威廉诺奖威廉.夏普）夏普）以上我们所讨论的是有风险资产与无风险以上我们所讨论的是有风险资产与无风险资产两种资产组合的选择。事实上，对于有风资产两种资产组合的选择。事实上，对于有风险的资产而言，各种资产的风险程度是不同的，险的资产而言，各种资产的风险程度是不同的，例如，公司长期债券、短期债券、公司优先股、例如，公司长期债券、短期债券、公司优先股、普通股、房产、地产等资产的风险程度是各不普通股、房产、地产等资产的风险程度是各不相同的。因此，资产组合选择的分析包括多种相同的。因此，资产组合选择的分析包括多种风险各不相同的资产选择的分析。但是我们可风险各不相同的资产选择的分析。但是我们可以将上述两种资产选择的分析推广到多种不同以将上述两种资产选择的分析推广到多种不同风险的资产选择的分析中去。风险的资产选择的分析中去。.总之，每个投资者都面临着风险与报酬之总之，每个投资者都面临着风险与报酬之间的权衡。投资者为获得更高的预期报酬愿承间的权衡。投资者为获得更高的预期报酬愿承担多大的额外风险取决于该投资者的风险规避担多大的额外风险取决于该投资者的风险规避程度如何。风险规避程度较低的投资者倾向于程度如何。风险规避程度较低的投资者倾向于在他们的资产组合中包含较大比例的风险资产。在他们的资产组合中包含较大比例的风险资产。.第四节第四节 跨时期的最优抉择跨时期的最优抉择l一、跨期的预算约束一、跨期的预算约束.第四节第四节 跨时期的最优抉择跨时期的最优抉择.第四节第四节 跨时期的最优抉择跨时期的最优抉择l二、消费者的选择与利率二、消费者的选择与利率.第四节第四节 跨时期的最优抉择跨时期的最优抉择.第四节第四节 跨时期的最优抉择跨时期的最优抉择l三、名义利率、通货膨胀率和实际利率的关系三、名义利率、通货膨胀率和实际利率的关系.四、现值与套利行为四、现值与套利行为.第四节第四节 跨时期的最优抉择跨时期的最优抉择.第四节第四节 跨时期的最优抉择跨时期的最优抉择.第四节第四节 跨时期的最优抉择跨时期的最优抉择.复习参考题复习参考题1.P88T7第一问第一问;2.P88T10;3.P88T11。.感谢亲观看此幻灯片，此课件部分内容来源于网络，感谢亲观看此幻灯片，此课件部分内容来源于网络，如有侵权请及时联系我们删除，谢谢配合！如有侵权请及时联系我们删除，谢谢配合！