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SIP话机行业研究报告亿联网络SIP 话机龙头 乘“云”再起航亿联网络（300628.SZ）首次覆盖报告通信行业/通信设备投资摘要：公司是全球领先的沟通与协作解决方案提供商，在该领域积淀 20 年。受益于全球 IP 通信的发展，公司营收和归母净利润保持高速增长，CAGR 超过了 30%。w 公司重视研发投入，以保持其在行业内的领先优势。公司设立了厦门、杭州、深圳研发中心，研发投入 CAGR 达到 39.5%，研发人员占比超过 50%。w 公司采取轻资产的运营模式，建立了完善的经销网络。公司将人力密集型的产品生产环节外包给外协加工厂，更加专注于产品的设计与研发。与此同时公司建立起了遍布全球的经销网络，与海外知名经销商发展长期稳定合作关系，并通过持续有效的渠道管理方式，有效提升公司品牌在全球的影响力。w 公司资产负债率较低，经营性现金流良好，ROE 表现优异。交易数据时间 2022.11.18总市值/流通市值（亿元）624/355总股本（万股）90162.31资产负债率7.66%每股净资产（元）8.21收盘价（元）69.20一年内最低价/最高（元）60/87.23公司布局多条产品线，各项业务协同发力。目前公司已经全面布局了桌面通信终端、视频会议、云办公终端业务三大产品线，确保公司能够长期高速增长。w 公司紧抓 IP 通信发展的机遇，从中小企业切入，产品逐步高端化。IP 通信的巨大优势使得欧美运营商积极推广，公司持续提升竞争力，近年来市占率保持全球第一且逐年提升。公司陆续推出了 T5 等高端智能话机，提升营收和毛利率，产品的持续高端化和市场份额的提升是该产品线增长的主要动力。w 公司高瞻远瞩，布局视频会议产品线，有望打开公司增长的第二曲线。全球视频会议市场蓬勃发展，疫情催生并提升视频会议软件的渗透率，且随着全球基础通信设施的完善及通信技术的发展，视频会议行业由私有化向公有化转型，各路新兴玩家涌入。公司的会议产品业务线始终坚持“云+端”的产品设计理念，并持续构建从云架构到智能硬件终端的能力，积极与国内外头部云视频会议软件厂商共同开拓市场，持续多年保持快速增长。w 远程视频会议和远程协作办公模式逐渐成为新趋势，新冠疫情进一步催化混合办公需求。全球商务耳机市场规模呈现逐年增长的趋势，从 2016 年的12.6 亿美元增长到 2021 年的 22.1 亿美元，CAGR 达到 11.89%。虽然该行业目前被国外巨头垄断，但我们认为公司具备多方面优势，公司对于打开竞争局面充满了信心，公司持续完善耳机产品矩阵，不断推出新品，产品线成公司股价表现走势图申港证券股份有限公司证券研究报告首次覆盖报告公司研究立至今一直保持高速发展，进一步提升了公司统一通信解决方案的完整性。投资建议：公司作为 SIP 话机龙头，持续扩张新的品类，全力打开公司增长的第二曲线。我们选取会畅通讯、视源股份作为可比公司，2022 年平均 PE 为35.4 倍。综合考虑历史均值、行业均值和行业地位，给予公司 35 倍 PE，对应目标价 91 元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：汇率波动的风险：公司海外收入占比较高，公司虽然做了相关的风险对冲，但仍然可能会受到外汇波动的影响。海外经济衰退的风险：若海外经济下滑，可能会影响下游客户采购的意愿，会对公司的业绩造成不利影响。上游原材料价格波动风险：未来主要原材料价格出现大幅上涨，公司将面临原材料价格上涨对公司经营业绩带来不利影响。财务指标预测指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）2,754.293,684.245,183.906,883.329,085.56增长率（%）10.64%33.76%40.70%32.78%31.99%归母利润（百万元）1,278.721,616.082,340.463,006.763,763.11增长率（%）3.52%26.38%44.82%28.47%25.15%净资产收益率（%）24.57%25.52%30.38%32.13%32.95%每股收益(元)1.431.802.603.334.17PE48.4938.4726.6620.7516.58PB12.009.868.106.675.46资料来源：公司财报，申港证券研究所内容目录1. 深耕统一通信终端 业务遍布全球41.1 公司股权架构稳定 股权激励绑定核心员工51.2 公司管理层具有丰富的行业经验61.3 公司长期高研发投入 构筑产品竞争力61.4 公司采取高效经营模式 采取多元化发展策略71.5 公司保持高速增长 资产结构稳健91.6 公司成本控制良好 利润率保持稳定102. SIP 话机市占率保持第一 市场份额稳步提升112.1 统一通信是企业通信发展的趋势112.2 市场以海外为主 竞争格局稳定122.3 公司市占率保持全球第一 产品逐步高端化133. 公司布局视频会议 有望打开第二增长曲线143.1 疫情成为全球视频会议发展的加速器143.2 视频会议产品有望打开公司增长的第二曲线173.3 携手巨头 共拓市场184. 商用耳机复用现有渠道 持续完善产品矩阵194.1 商务耳机市场保持快速增长194.2 寡头垄断商用耳机市场204.3 公司战略布局 有望打开局面204.4 公司完善产品矩阵 持续丰富产品品类215. 盈利预测与投资建议225.1 盈利预测225.2 投资建议236. 风险提示23图表目录图 1： 亿联网络发展历程4图 2： 公司股权架构图5图 3： 公司历年研发支出情况7图 4： 公司历年研发人员情况7图 5： 公司经销模式8图 6： 公司分产品营收占比情况8图 7： 公司主要产品毛利率情况8图 8： 公司分地区营收占比情况9图 9： 公司历年营收情况9图 10： 公司历年归母净利润情况9图 11： 公司流动比率、速动比率及资产负债率情况10图 12： 流动比率同业对比10图 13： 公司费用率情况10图 14： 公司历年销售毛利率、净利率情况10图 15： 公司单季度毛利率走势与汇率波动走势基本保持一致11图 16： 公司历年毛利率水平同业比较11图 17： 公司历年净利率水平同业比较11图 18： 企业电话系统发展历史12图 19： 公司桌面终端产品线营业收入及增长率13图 20： 亿联网络 SIP 话机全球市占率13图 21： 公司各型号 SIP 话机营收占比14图 22： 公司高端 SIP 话机 T5 系列14图 23： 全球视频会议市场规模及增速15图 24： 2020 年全球视频会议竞争格局15图 25： 2022 全球视频会议软件市场份额15图 26： Zoom 全球企业客户数增长情况15图 27： Teams 全球日活用户数增长情况15图 28： 国内视频会议市场规模及增速16图 29： 2021 中国视频会议硬件厂商市场份额16图 30： 公司会议产品营收及增速18图 31： 公司会议产品毛利率18图 32： 亿联视频会议部署方式18图 33： 亿联与 Zoom 合作的视频会议硬件19图 34： 亿联与腾讯会议合作的视频会议硬件19图 35： 全球商务耳机市场规模及增速19图 36： 云办公终端业务营业收入及增速20图 37： 云办公终端业务毛利率20图 38： 亿联新品蓝牙耳机系列21图 39： 亿联话务耳机系列21图 40： 亿联网络桌面摄像头系列21图 41： 亿联网络免提会议电话系列21图 42： 公司上市以来市盈率 PE(TTM)变动情况23表 1： 公司主要产品介绍5表 2： 公司高管情况6表 3： 视频会议系统客户结构17表 4： 公司细分业务盈利预测22表 5： PE 估值法23表 6： 公司盈利预测表251. 深耕统一通信终端 业务遍布全球公司是全球领先的沟通与协作解决方案提供商，在该领域积淀 20 余年。w 公司于 2001 年成立，在 2005 年达成基于 USB 的 Skype 电话全球销量第一。而后公司转型 IP 通信解决方案，专心建立 SIP 终端的自主品牌，并于 2017 年在深交所创业板上市。w 公司SIP 市场占有率于 2018 年位居全球第一，此后持续保持且份额不断提升。w 2015 年 VCS 视频会议系统上市，后续成为微软全球战略合作伙伴。图1：亿联网络发展历程资料来源：公司官网，申港证券研究所公司形成了完整的企业通信解决方案。公司目前有三条主要的业务线，形成了覆盖个人桌面通信、会议室通信及远程移动通信等多场景的统一通信解决方案。w 桌面通信终端是公司目前第一大业务，也是发展最早的一条业务线。公司现有SIP 话机系列包括 T3、T4 和 T5 系列，其中 T4 部分系列和 T5 定位高端，适用于高级管理人员和专业人士，功能丰富且通话效果优异。w 会议产品发展于 2015 年，是公司目前第二大业务线。经过多年发展，公司会议产品不断迭代，并于 2021 年推出了智慧会议室解决方案。w 云办公终端业务线成立于 2020 年，是公司新发展的一条业务线。目前该产品线仍处于发展的初期，公司凭借在企业通信市场多年累积的品牌口碑、技术优势及渠道优势，产品线成立至今一直保持高速发展。表1：公司主要产品介绍产品类别产品名称产品示意图产品介绍IP 话机VP59vp59 属于 T5 系列，是当今市场上极具专业性的桌面协作工具。vp59 适用于高级管理人员办公室和小型会议室。拥有可调节屏幕的转轴，满足各种光线环境、角度的需求。IP 话机T48UT48U 属于 T4 系列，支持 Opus 声音编码格式，保障更高清的音频通话质量与弱网环境下的语音通话体验。它适用于小型会议室和开放办公区等团队协作的空间，可极大程度减少干扰、提高工作效率。IP 话机T33GT33G 属于 T3 系列，是一款经典的入门级商务 IP 电话，用于日常桌面语音通信。T3 系列具有优质的高清音频性能，同时支持 Yealink 设备管理平台， 可最大限度地提高生产力，增强各种规模企业的协作能力。视频会议硬件VC880VC880 属于 VC 系列，其最高可支持 24 路 MCU，并可划分为 2 个高清分组会议（虚拟会议室）；支持语音激励及画面轮巡，系统自动跳转布局并标识发言者，沟通更直观。视频会议硬件Meeting Board 会议平板Meeting Board 会议平板是一款新形态会议终端，集专业音视频能力、高效协作白板、多方无线投屏，多种应用于一身，拥有去繁化简、细节至美的一体化设计外观。USB 会议室摄像机UVC86UVC86 搭载双镜头 4K 智能追踪摄像头，全景镜头能实时监测和轻松捕捉所有参会人员的画面，12 倍光学变焦和 90超宽视野让大中型会议室里的每一处明暗细节都能清晰可见，真实还原酣畅淋漓的会议沟通。桌面摄像头UVC20适用于个人桌面的全高清 1080P USB 网络摄像头，搭载 500 万像素全高清可旋转镜头，内置全向麦克风，支持自动曝光和 Smart Light 功能，在任何环境下均可出色完整地呈现真实人物及场景。资料来源：公司官网，申港证券研究所1.1 公司股权架构稳定 股权激励绑定核心员工公司股权结构稳定，主要股东掌握公司管理权。创始人吴仲毅、陈智松、周继伟、卢荣富一致行动人构成公司实际控股股东，共持有公司总股本的 52.2%，其中董事长陈智松持有 17.29%的股份。总经理张联昌持有 4.65%的股份。图2：公司股权架构图资料来源：wind，申港证券研究所公司上市以来实施了三次股权激励，绑定核心骨干员工与公司共同成长。自 2018 年以来，公司实施了 2018 年、2020 年、2022 年三期限制性股票激励计划，覆盖了公司骨干，有效调动了核心员工的工作积极性。w 2018 年公司实行了第一次股权激励计划，拟向激励对象授予限制性股票数量109 万股，约占公告时公司股本总额的 0.3649%。激励对象 86 人，包括两名公司高管以及公司核心技术（业务）人员及公司董事会认为应当激励的其他员工。w 2020 年公司实行了第二次股权激励计划，拟向激励对象授予限制性股票数量312.75 万股，约占公告时公司股本总额的 0.5218%。激励对象 113 人，包括两名公司高管以及其他 111 名公司核心技术人员。w 2022 年公司实行了第三次股权激励计划，拟向激励对象授予限制性股票数量659 万股，约占公告时公司股本总额的 0.73%。激励对象 149 人。公司实施事业合伙人激励基金计划，引领高层人员向上发展，推动公司长期健康持续进步。w 公司于 2021 年 6 月宣布实行事业合伙人激励基金计划，激励计划的第一个运作周期为 2021 年-2025 年五个会计年度，激励对象为公司总监或高级工程师及以上人员。w 具体激励形式为当公司年度经审计的合并报表营业收入同比增长率不低于 30%（含本数）；2022 年 6 月公司举行了第一次持有人会议，代表持股计划份额2400 万份（2400 万元），持有人 9 人。1.2 公司管理层具有丰富的行业经验公司核心管理团队持续深耕通信行业，行业经验丰富。公司创始团队及实际控制人中陈智松、卢荣富和周继伟等职业经历均与通信行业相关，对于行业发展趋势有着深刻的理解，推动公司在技术研发领域获得突破。表2：公司高管情况姓名职务背景陈智松董事长历任北京市第三机械工业部计量测试研究所、厦门中科大辰信通迅产业有限公司董事、副总经理，亿联有限执行董事、总经理。吴仲毅副董事长历任中国软件公司深圳分公司业务部业务员、深圳市鸥迅电子有限公司业务部经理、深圳市领创电子技术开发有限公司业务部经理、（香港）凌泰科技有限公司董事、（香港）领域科技有限公司董事、亿联有限监事。卢荣富董事、副总经理历任厦华电子公司研究所、厦门中科大辰信通迅产业有限公司、亿联有限副总经理。周继伟董事、副总经理历任贵州省遵义市电子仪器厂、贵州省黔南州计划委员会信息中心、厦门中科大辰信通讯产业有限公司、亿联有限副总经理。张联昌总经理历任厦门中科大辰信通迅产业有限公司、厦门信息港建设发展股份有限公司、亿联有限副总经理。资料来源：招股说明书，申港证券研究所1.3 公司长期高研发投入 构筑产品竞争力公司重视研发投入和技术积累，以保持其在行业内的领先优势。自上市以来，公司研发投入呈不断上升趋势，研发人员数量也在持续增加。w 公司研发费用从 2014 年的 0.34 亿元增长到 2021 年的 3.65 亿元，CAGR 达到40.37%。公司研发人员从 2014 年的 172 人增长到 2021 年的 870 人，CAGR 达到 26.06%。w 目前，公司设立了厦门、杭州、深圳三大研发中心，拥有独立的 EMC 实验室、音频实验室、可调混响实验室等国家级声学实验室。公司的产品覆盖云计算、人工智能技术及应用、音视频编解码、用户交互体验设计、通讯控制协议等多学科、多技术领域。w 我们认为公司在研发方面的持续投入有利于公司充分发挥技术优势，提升公司的核心竞争力，为公司开拓统一通信领域奠定了稳定的基础。图3：公司历年研发支出情况图4：公司历年研发人员情况资料来源：公司年报，公司招股说明书，wind，申港证券研究所资料来源：公司年报，公司招股说明书，申港证券研究所1.4 公司采取高效经营模式 采取多元化发展策略公司选择更加高效的运营模式，即产品以面向通用市场的标准品为主，并采取经销商模式。w 公司的销售模式为经销商模式，主要通过授权经销商渠道销售产品，这与公司的产品特性及主要目标客户类型相适应，有利于低成本、高效地实现业务扩张及区域覆盖，价值是保持渠道忠诚度的根本。w 截止到 2019 年 12 月 31 日，公司合作的经销商共有 153 家，其中欧洲共有 52 家、美洲 20 家、中国大陆 39 家。公司主要管理一级经销商，公司的销售人员帮助经销商制定市场规划，推动项目落地。w 经过多年在企业通信市场的积极开拓，公司建立起了遍布全球的经销网络，与知名经销商发展长期稳定合作关系，并通过持续有效的渠道管理方式，不断优化渠道质量，从而有效提升公司品牌在全球的影响力。w 公司产品的最终用户包括类似中国平安、京东的客服中心等在内的呼叫中心及分布于各个行业的中小企业，如医院、教育、餐饮、电力、银行、政府事业单位等行业。图5：公司经销模式资料来源：公司年度报告，申港证券研究所公司采取轻资产的运营模式，聚焦产品设计研发及产品销售。w 公司将人力密集型的产品生产环节外包给外协加工厂，更加专注于产品的设计与研发，致力于提高公司的核心竞争力。w 我们认为公司专注微笑曲线的两端，将核心环节牢牢掌握在自己的手中，有利于公司专注产品和市场本身，降低公司的资产负债率。公司采取多元化发展策略，不同产品线之间协同发展。w 桌面通信终端的营业收入占比最大，随着公司新的业务线的逐渐发展成熟，新业务的占比逐渐提升。视频会议产品也自 2015 年上线以来占比逐年增大，在2022 年 H1 营收占比达到了 26.83%。w 公司各产品线均保持较高的毛利率水平。目前云办公终端产品线还在逐步拓展之中，因此毛利率相对较低。图6：公司分产品营收占比情况图7：公司主要产品毛利率情况资料来源：wind,公司年报，公司招股说明书，申港证券研究所资料来源：wind,公司年报，公司招股说明书，申港证券研究所公司坚持全球化战略，营业收入主要来自海外市场，尤其是美洲和欧洲地区。公司聚焦海外市场，海外市场营收占比较高，2022 年 H1，美洲和欧洲区域的营收占比为 83.7%。图8：公司分地区营收占比情况资料来源：wind，申港证券研究所1.5 公司保持高速增长 资产结构稳健公司自成立以来飞速发展，营业收入和归母净利润均保持高速增长，盈利能力表现良好。w 公司的营业收入呈现高速增长态势，从 2014 年的 4.88 亿元增长到了 2021 年的36.84 亿元，年复合增长率达到了 33.48%。2022 年前三季度，公司营收达到35.6 亿元，同比增长 40.8%。w 公司归母净利润亦保持逐年增长，从 2014 年的 1.51 亿元增长到了 2021 年的16.16 亿元，年复合增长率高达 40.3%。2022 年前三季度，公司营收达到17.81 亿元，同比增长 46.21%。w 我们认为公司仍然具备较高的成长性。公司依托自身在音视频技术领域的积累， 不断拓展新的领域，为公司未来的增长奠定良好的基础。图9：公司历年营收情况图10：公司历年归母净利润情况资料来源：wind，申港证券研究所资料来源：wind，申港证券研究所公司资产结构稳健，负债率较低，偿债能力较强。w 2022 年前三季度，公司流动比率为 11.04，速动比率为 10.04，资产负债率7.66%，公司的资产负债率较低。w 我们选取了行业里的其他公司：会畅通讯、苏州科达来进行比较。公司的流动比率均高于其他公司，处于行业领先水平。图11：公司流动比率、速动比率及资产负债率情况图12：流动比率同业对比资料来源：wind，申港证券研究所资料来源：wind，申港证券研究所1.6 公司成本控制良好 利润率保持稳定公司三费比例控制在一定范围之内，整体管控良好。2022 年 Q3 销售费用率为4.23%，管理费用率 1.99%，财务费用率-3.82%。预计公司四季度的费用率较其他几个季度较高，因为公司每年的人才激励费用、年终奖等会在年底一次性计提。图13：公司费用率情况资料来源：wind，申港证券研究所公司的毛利率、净利率均处于较高水平。公司 2021 年销售毛利率为 61.55%，同比下滑，主要系原材料和汇率的影响，尤其是汇率的影响。2022Q3 公司的毛利率为 62.15%，同比有所提升。图14：公司历年销售毛利率、净利率情况资料来源：wind,申港证券研究所公司毛利率走势与汇率波动保持同步。今年以来美元持续升值，利好公司毛利率的提升，我们预计明年的汇率仍会维持高位，利好公司毛利率的提升。图15：公司单季度毛利率走势与汇率波动走势基本保持一致资料来源：wind，申港证券研究所公司毛利率、净利率均处于行业领先水平。可比公司我们选取了会畅通讯、苏州科达、思科和缤特力四家公司进行对比。w 与可比公司相比，公司毛利率处在行业较高水平，且毛利率水平维持稳定高位。w 公司净利率稳定在高位，远高于行业内其他公司。图16：公司历年毛利率水平同业比较图17：公司历年净利率水平同业比较资料来源：wind,申港证券研究所资料来源：wind,申港证券研究所2. SIP 话机市占率保持第一 市场份额稳步提升2.1 统一通信是企业通信发展的趋势IP 通信逐步取代模拟通信，并进一步发展成多终端统一通信是企业间通信发展的必然趋势。w IP 电话系统可以将原来的数字或模拟电话终端升级成为 IP 电话，并接入内部计算机网络或互联网。w IP 电话利用互联网代替传统的长途电话线路可以大幅降低通信成本，因此逐渐引起了电信运营商及终端制造商的重视，2005 年，IP 电话系统销量首次超过模拟电话系统，特别是受到了一些全球跨国企业的青睐。图18：企业电话系统发展历史资料来源：公司招股说明书，申港证券研究所2.2 市场以海外为主 竞争格局稳定目前整个 IP 通信市场的竞争格局相对稳定，行业壁垒限制新的玩家进入。w IP 分为公开标准协议（如 SIP）或专有 IP 协议，SIP 具备规模性及灵活性，使其成为实施网际协议通话技术（VoIP）的首选类别。w 国内外 SIP 话机厂商主要包含：亿联网络、思科、Poly、潮流网络、广州亿景、深圳方位等。w 行业壁垒包括品牌认知度、成本效率、技术壁垒、准入资质等。相较于手机等个人通信产品，该产品更新换代较慢，市场规模较小，除非出现颠覆性技术， 否则未来出现新的竞争对手的可能性不大。SIP 话机的市场发展主要以海外为主，推动力主要取决于当地电信运营商，产品毛利率较高。w SIP 话机的需求主要来源于欧美地区，该地区存在数量较多的民营电信运营商， 欧美国家注重隐私与合作，注重私人号码和办公号码的分离，IP 通信得到了大力推广，计费方式采用服务包的方式，包含流量、通话分钟数。w 国内暂时缺乏成熟的社会性 IP 运营网络，IP 通信主要为对传统模拟通讯的替换， 需要对电信公司的交换机、网络基础设施及终端进行更新，目前国内三大运营 商推广意愿和力度不强，未来仍有一定潜力。w SIP 话机的毛利率通常较高，主要是由于研发投入较高，技术壁垒较高，产品核心是软件，所以毛利率与软件产品比肩。目标客户群体大致分为三类，企业通信行业更加注重产品的质量性能：w 低端客户：以中小企业为主，配置 SIP 话机的动力主要用于节省话费和提高人员效率。w 中端客户：如客服中心，业务上需要配置大量 IP 话机。w 高端客户：以大型企业、跨国企业为主，对统一通信协同办公存在强烈需求， 同时要求在通话的基础上集成较大的增值功能。w 企业通信产品的决策者一般为专业的 IT 部门人员，需要为企业整体的通信质量和效率负责，因此在企业通信市场，客户对质量性能的关注度远高于价格。2.3 公司市占率保持全球第一 产品逐步高端化桌面通信终端是公司的起家产品，一直以来保持着较快的增长。w 桌面通信终端产品从 2014 年的 4.6 亿元增长到了 2021 年的 25.47 亿元，年复合增长率高达 27.69%，2022 年 H1 公司桌面终端产品线的营业收入达到 15.18 亿元，同比增长 32.83%。w 2020 年该产品线营业收入同比下降了 1.18%，主要是由于 2020 年疫情所致。疫情导致海外企业员工居家办公，限制了企业的采购。随着疫情的缓解，海外市场已经逐步恢复，经销商备货意愿提升。图19：公司桌面终端产品线营业收入及增长率资料来源：公司招股说明书，公司年报，公司半年报，申港证券研究所自 2017 年以来，公司市占率保持全球第一，且逐年提升。公司聚焦产品本身， SIP 话机出货量的全球市占率稳步提升，从 2010 年的 8.7%提升到了 2020 年的34.23%，未来有望进一步提升全球的份额。图20：亿联网络 SIP 话机全球市占率资料来源：公司招股说明书，公司年报，申港证券研究所产品持续高端化和市场份额的提升是公司该产品线未来增长的主要动力。w 公司部分 T4 及 T5 及以上系列的定位是高端化产品，产品比例逐年提升，2019年公司 T5 系列占比达到了 16.89%。图21：公司各型号 SIP 话机营收占比资料来源：公司招股说明书，wind，申港证券研究所w 公司陆续推出了 T5、VP59 等高端智能话机，适用于高级管理人员和专业人士。公司开拓了多个具备全球市场的运营商大客户，且不断蚕食高端市场。公司合 作的运营商大客户方面，如 Verizon、British Telecom、Deutsche Telekom 及LogMeIn 等，均是Poly（即原Polycom）在北美市场的核心客户。图22：公司高端 SIP 话机 T5 系列资料来源：公司官网，申港证券研究所3. 公司布局视频会议 有望打开第二增长曲线3.1 疫情成为全球视频会议发展的加速器全球视频会议市场蓬勃发展，诸多因素共同推动。全球视频会议市场的规模从2016 年的 43.1 亿美元增至 2019 年的 79 亿美元，年复合增长率达到了 22.38%。w 全球化发展：企业发展的全球化趋势明显，视频会议系统可以提供相对较低的开会沟通成本，并且有助于实现更高效率的全球通信。w 科技进步：视频会议产品力的提升，能够提供更加清晰的图像和声音，产品的稳定性、兼容性和可扩展性的持续优化也吸引了更多的用户使用该产品。w 疫情提升客户粘性：此次新冠疫情的出现使得更多的人居家办公，促进了视频 会议的推广，客户活跃数量和用户使用市场不断增长，进一步提升了用户粘性。图23：全球视频会议市场规模及增速资料来源：弗若斯特沙利文2020 年全球视频会议市场研究报告，申港证券研究所疫情催生并推动了视频会议软件的快速发展，行业呈现快速增长，新兴玩家涌入。在全球视频会议软件市场中，Zoom 的市场份额达到了 50%，位居全球第一。图24：2020 年全球视频会议竞争格局图25：2022 全球视频会议软件市场份额资料来源：弗若斯特沙利文2020 年全球视频会议市场研究报告，申港证券研究所资料来源：Trustradius，申港证券研究所w Zoom：云视频会议软件服务商鼻祖 Zoom 于 2011 年由华人袁征创立，是现代企业视频通信的重要供应商。Zoom 企业用户数从 2020 年 1 月的 5.46 万户增长到了 2022 年 7 月的 20.41 万户。w 微软 Teams：微软在统一通信行业的布局和投入都很大，Teams 视频会议产品作为 Office 365 整套办公解决方案中的重要一环，具有出色的兼容性和互操作性。自推广以来，用户数呈现出快速增长的态势，日活用户数从 2017 年的 200 万用户达到了 2022 年的 2.7 亿，年均复合增长率达到了 166.7%。图26：Zoom 全球企业客户数增长情况图27：Teams 全球日活用户数增长情况资料来源：Zoom 财报，申港证券研究所资料来源：statista，申港证券研究所受益于企业数字化转型和远程协作办公的拉动，国内视频会议市场得到了快速的发展，而疫情也催化了在线协同办公行业的繁荣发展。w 近些年来国内视频会议市场快速发展，市场规模从 2018 年的 95.8 亿元增长到了 2021 年的 148.2 亿元，年复合增长率高达 15.7%，2021 年的增速达到了18.28%。w 疫情的出现限制了企业员工差旅的出行，线上视频会议的方式可以满足企业内外部的日常沟通交流，与此同时也可以帮助企业降低成本、提升效率。w 与此同时云视频会议的出现也使得部署成本急速下降，让原本只能属于大型企业部署的视频会议进一步下沉到了中小企业，渗透率进一步提升，我们预计视频会议市场仍然会保持较快的增长。图28：国内视频会议市场规模及增速资料来源：statista，申港证券研究所VCS 通常分为两类，传统视频会议市场较为集中。随着全球基础通信设施的完善及通信技术的发展，视频会议行业由私有化向公有化转型。w 两种模式：以好视通为代表的公有云模式和以 Poly 为代表的私有模式，前者以云端和软端为主，后者的硬件能力和整个能力比较强。w 国内基于硬件的传统视频会议市场格局稳定，以华为、苏州科达、中兴通讯、Poly 等企业为主。其中华为位居国内榜首，份额达到了 36.5%。图29：2021 中国视频会议硬件厂商市场份额资料来源：IDC，申港证券研究所云视频会议市场各显身手，胜负未定。w 在用户需求和云计算发展的推动下，云视频会议将逐渐成为行业发展的主要趋势之一，企业无需支付昂贵且复杂的本地服务器，更多的企业陆续转移到云视频会议，该转型使得企业使用门槛降低，市场开始下沉，市场规模变大。w 目前国内云视频会议格局较为分散，国内新兴的云视频会议市场竞争者众多。行业进入者包括亿联网络、小鱼易连、会畅通讯、好视通、全时等公司，我们预计国内视频会议市场将会迎来进一步的洗牌。国内不同类型的客户对视频会议的需求不同，根据客户结构大致可以分为三类。w 政府机构：对安全性和性能要求较高，订单大且集中采购。w 大型企业：降本增效，及时决策，对产能性能要求较高。w 中小企业：对价格敏感度较高，偏好高性价的产品，订单小且分散表3：视频会议系统客户结构客户类型使用目的需求特点供应商要求政府机构响应信息化建设和电子政务等政策，提高政党机关会议效率，节省公务开支。订单大且集中采购，单位利润高， 订单数量少，用户比例高。基于专网或公网进行业务承载，高性能产品。大型企业提高办公及沟通效率，实现远程会议，降低差旅成本，针对骤变市场行情进行及时决策。订单数量一般，用户比例增长快。基于专网或公网进行业务承载，定制化配套服务，高性能产品。中小企业控制差旅成本费用， 提高办公及沟通效率，提高经营效益。价格敏感度高，订单小而分散，订单数量多，用户比例低。基于互联网进行业务承载，高性价比产品，基本品质保障。资料来源：公司招股说明书，申港证券研究所3.2 视频会议产品有望打开公司增长的第二曲线公司高瞻远瞩，积极布局视频会议产品线，紧抓企业数字化转型的浪潮，全力打开公司增长的第二曲线。公司会议产品线发展于 2015 年，是公司目前的第二大业务线，未来公司仍将不断努力提高产品竞争力，争取进一步提升市场份额。w 该条业务线自成立以来，连续多年保持快速增长，从 2015 年的 0.25 亿元增长到 2021 年的 9.13 亿元，年复合增长率达到了 82.15%。公司 2022 年 H1 营收达到 6.27 亿元，同比增长 55.76%。w 公司该产品线的毛利率较高，一直维持在 60%以上，这与该产品的技术附加值较高有很大的关系。w 经过多年发展，公司会议产品不断迭代，会议平台及智能硬件终端的处理能力均持续提升，人工智能等新技术也在产品中得到了充分的应用，并于 2021 年推出了智慧会议室解决方案，形成更加多元灵活、多方兼容的视讯方案，以服务更多的用户群体。图30：公司会议产品营收及增速图31：公司会议产品毛利率资料来源：wind，公司半年报，申港证券研究所资料来源：wind，申港证券研究所公司的会议产品业务线始终坚持“云+端”的产品设计理念，并持续构建从云架构到智能硬件终端的能力。目前，公司已能够提供公有云、混合云及私有部署等灵活的部署方案以适应及满足不同群体的多样化需求，确保更好的用户体验。w 小型客户：可以只购买终端，公司 VCS 硬件终端产品内置 24 点 MCU，可以满足小型视频会议的需求，同时也可搭配软件终端满足会议场景的补充。w 中型客户：有视频会议需求，但又接受不了高昂服务器成本的，可以采用“云+ 端”的模式部署云视讯产品。w 大型客户：通常会对性能及安全性要求更高，可以采用配置 YMS 服务器+终端的方案。图32：亿联视频会议部署方式资料来源：公司官网，申港证券研究所3.3 携手巨头 共拓市场公司与国内外知名云视频会议软件厂商展开合作，共同开拓市场。w 2018 年，公司成为微软全球音视频战略合作伙伴，并在此后陆续与 ZOOM、腾讯等达成合作，是目前市场上唯一一家取得这三大平台巨头认证的终端厂商。w 目前公司海外视频会议产品的主要收入来自于微软的 Teams，随着 Teams、Zoom 搭载硬件终端的解决方案的持续推广，公司视频会议产品的收入有望实现持续增长。图33：亿联与 Zoom 合作的视频会议硬件图34：亿联与腾讯会议合作的视频会议硬件资料来源：公司官网，申港证券研究所资料来源：公司官网，申港证券研究所4. 商用耳机复用现有渠道 持续完善产品矩阵4.1 商务耳机市场保持快速增长远程视频会议和远程协作办公模式逐渐成为新趋势，新冠疫情