我国证券公司融资融券制度研究.doc

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36、141条明确规定证券交易以现货进行交易证券公司不得从事向客户融资或者融券的证券交易活动；证券公司接受委托卖出证券必须是客户证券帐户上实有的证券不得为客户融券交易；证券公司接受委托买入证券必须以客户资金帐户上实有的资金支付不得为客户融资交易证券法第133条规定禁止银行资金违规流入股市证券公司的自营业务必须使用自有资金和依法筹集的资金也就是说在我国当前的法律框架下强调现货交易既限制券商通过融资融券进行自营业务也限制其向客户提供融资融券服务（二）拓展融资融券渠道的必要性分析在证券市场的起步阶段券商自身的风险内控机制尚未健全各种配套的监管措施尚未完善因此从微观层次上看严格的分业经营势所难免但从宏观层次上看银行与证券、货币市场与资本市场必须在最高层次上融合这也是当今国际金融业的整体趋势随着市场的进一步发育以及应对加入WTO后国外券商的激烈竞争拓展券商的融资融券渠道已是摆在管理层及券商面前的当务之急1、券商扩大可支配资源、提高市场竞争力的需要证券业是一个资金密集型产业资产规模直接决定了券商的竞争力我国券商与国外同行相比其一大劣势是自有资本金不足总资产规模小如2000年我国101家券商的资产总额为5753亿元（含客户保证金）净资产总额为236.4亿元平均每家券商的总资产、净资产分别仅为57亿元和2.34亿元从1999年起我国券商掀起了一波大规模的增资扩股运动但截止2001年底券商总资本金才刚刚突破800亿元平均每家不到7亿元相比之下美国1998年底券商总资本金达1045亿美元总资产达19739亿美元（不含客户保证金）2000年我国券商业务价值量排名第一的海通证券的营业收入为28.94亿元人民币而同期美国最大的摩根斯坦利添惠公司营业收入为454.13亿美元前者仅为后者的0.77现在我国已经加入WTO国内券商很快就要和国外的投资银行“巨无霸”在同一平台上展开公平竞争这样小的资产规模如果没有一条通畅的融资融券渠道的话如何能与国际大投行竞争2、现有融资渠道的有效程度不足从美国、台湾的融资融券制度看券商的债务融资主要来自银行、证券金融公司和货币市场其中回购协议正在成为券商融资的一个越来越重要的渠道逐步代替传统的证券抵押融资方式而我国目前阶段由于货币市场的发展相对落后交易工具的种类少交易规模小参与机构也少而且证券公司自营帐户中以股票持仓为主可以用来作回购交易的债券数量有限因此回购市场尚不能很好地满足我国券商的融资需求拆借市场上融资不用证券作抵押融资风险比较高银行出于自身安全性考虑对融资额度有较严格的限制因此同业拆借所能获取的资金是有限的另外同业拆借和国债回购都不能满足券商对中长期资金的需求证券质押融资具有一定的风险尤其是银行很难对券商或投资者融资取得的资金投向进行有效的监控加之我国股票市场实际运行过程的不规范性因此监管部门对证券质押融资作了严格的资格认定和比例限制使其至今仍处在起步阶段市场规模很小因此我国现有的几种券商融资渠道都由于其本身的缺陷性或政府管制行为而不能很好地满足券商对资金的需求因此我们有必要寻找一种新的券商融资方式或者改进现有的融资手段使其能更好地为券商融资服务3、有利于活跃交易市场与证券交易相关的融资融券属于信用交易而信用交易可利用保证金比率这一杠杆有效地放大参与市场交易的资金量从而活跃交易市场总体上说我国股票市场的交投一直比较活跃以1998年为例纽约和东京交易所的换手率分别为69.9%和34.1%台湾证券交易所的换手率为314%而我国1998年为515%（上海A股下同）1999年为428%2000年为498%远远高于美国和日本也高于台湾我国股票市场能维持活跃的交易主要得益于三个方面一是我国国民经济的持续快速发展和政府对股市的大力支持；二是我国金融体系的封闭性使投资者缺乏其他高效的投资渠道；三是我国股市正处于起步阶段市场运行尚不规范散户比例大做庄盛行投机性强随着我国加入WTO后金融市场的对外开放以上三个有利于股市活跃的因素将逐渐淡化同时一些新的市场变数已开始显现一是市场监管力度加强大量违规资金将撤离股市；二是市场扩容速度加快对资金的需求增加；三是我国即将推行国有股流通方案虽然方案还没有最终确定但大量国有股的流通无疑需要巨额承接资金因此未来我国股市的资金面并不宽裕市场交投将逐渐趋于平和而证券市场要实现其优化资源配置的功能维持一定的交易活跃程度是前提从这个意义上说拓展券商的融资融券渠道进而活跃股市交易是应时之需4、建立完善的融资融券制度能起到价格稳定器的作用我国股票市场属于典型的单边市只能做多不能做空也就是说投资者要想博取价差收益只有先买进股票然后再高价卖出由此导致市场一味地追高市盈率高企股价远远脱离基本面一旦市场出现危机时往往又出现连续的“跳水”股价下跌失去控制据统计从1996年到2001年我国股票市场的年平均波动幅度达40%（按上海综合指数计算）而在完善的融资融券制度下市场本身具备了价格稳定器的作用其原理是当市场过度投机导致某一股票价格暴涨时投资者可通过融券沽出这一股票从而引致股价回落；相反当某一股票被市场过度低估时投资者可通过融资买进该股票从而促使股价上涨值得注意的是只有在完善的融资融券制度下价格稳定器才能发挥作用在没有融券交易的配合下融资交易不仅不会起到价格稳定器的作用反而会制造市场虚假信息破坏市场供需平衡因此我国在建立融资融券制度时应注意两者的协调发展5、从长期来看通过融资融券沟通资本市场与货币市场有利于释放金融市场风险资本市场和货币市场是两个既相对独立又紧密相关的金融子系统供需的变化和市场的割裂将不可避免地在这两个系统中产生风险积累如果风险长期得不到分散和消弭将使整个金融市场的风险过度膨胀而危及国民经济的发展当前我国的金融风险已经不可忽视一方面银行存款大量增加目前已超过7万亿元且每年的增量在8000亿元以上存款的迅速增加与银行“惜贷”形成了强烈的对比导致银行单位资产赢利下降和总体资产质量恶化另一方面证券市场因其快速发展和高额回报所引致的对资金的大量需求得不到很好地解决于是违规事件时有发生且屡禁不止如银行资金违规入市、券商挪用客户保证金及向客户融资融券进行非法交易等这些状况说明我国的资本市场和货币市场都已具有相互渗透的需要和冲动人为的割裂非但不能解决这种矛盾反而会引发更大的风险和危机因此当前应逐步放开对资本市场和货币市场的管制使银行资金能合法、受控制地进入证券市场从而缓解和释放整个金融系统的风险三、建立“有中国特色”的证券公司融资融券制度（一）主导思想建立过渡性专业化证券金融公司从美国、日本和台湾的制度比较中可以看出一国证券公司融资融券制度的选择从根本上说是由该国的证券市场发展水平和经济制度的结构特征决定的美国的制度是在市场的历史进程中自发地形成和发展并由法规制度加以限定和完善的日本和台湾的制度都是战后在证券市场欠发达、交易机制不完善、整个金融制度不健全的基础上逐步建立和发展起来的因而其制度从一开始就有别于美国具备中央控制的性质我国证券市场的发展还处于初级阶段市场运行机制尚不健全法律法规体系尚不完善市场参与者的自律意识和自律能力也相对较低因此难以直接采用市场化的融资融券模式而应吸取日本和台湾的经验和教训建立过渡性专业化的证券金融公司模式等时机成熟后再转为市场化模式同时应注意到我国属于“转轨经济国家”这一现实证券市场中仍有许多地方有别于他国如国有股问题A、B股问题银行、券商、上市公司以国有控股为主等等因此在建立自己的模式时应充分考虑到我国的特殊国情制定有中国特色的证券金融公司制度建立我国的证券金融公司应充分注意到其过渡性从日本和台湾的经验来看证券金融公司曾在活跃市场、融通资金和控制风险等方面发挥过重要的作用但是随着证券市场的逐步成熟这种专营性的证券金融公司已越来越难以适应市场进一步发展的需要一方面它在融资融券市场中的份额逐年下降另一方面它越来越难以胜任日渐增多的市场职能在运行中出现了业务大、责任重、风险集中的状况因此我国在建立融资融券制度时从一开始就应明确市场化的融资融券制度才是最终的选择建立证券金融公司只是一个过渡的桥梁在制度设计中应使其尽量精干并易于调整和过渡在数量上宜控制在3家左右；在功能上应尽可能采取市场化的运行方式减少政府过度干涉防止权力和责任过于集中（二）建立证券金融公司的意义1、有利于监管部门对融资融券活动进行监督控制我国证券市场是建立在公有经济基础之上的国家对包括证券市场在内的所有市场都进行调控这与美国建立在私有制基础上的自有市场经济有着本质的不同在美国模式中风险的控制由市场参与者以自律为原则自发地实现证券公司和银行直接发生个别融资融券交易中央监管部门对市场整体的融资融券活动难以有及时而全面的了解也难以对交易活动实行有效的监督；证券交易所作为第三者可以对融资融券活动的结果进行监督但很难对交易过程实行监控也难以防止交易双方发生不规范的内部交易而专业性的证券金融公司作为融资融券市场的唯一窗口可以随时掌握整个市场的融资融券情况并在监管部门的指导下完成对证券公司的融资融券服务公司的性质、地位及其与监管部门的关系决定了它在提供服务时将履行严格的自律准则降低风险和防范不规范行为的发生2、有利于融资融券活动的顺利进行在证券金融公司模式下各个银行将资金或证券贷给证券金融公司再由后者转融给各个证券公司这使融资融券活动的传递链单一化在机制上比较容易理顺相反如果各个银行将资金或证券直接贷给证券公司由于参与主体繁多可能导致融资融券市场的无序化不利于市场监管尤其是对银行现有的管理水平及其人员的技能素质提出了很高的要求此外银行与证券的存管、清算、登记等业务机构分属不同的管理系统在协调上存在一定的难度和障碍这也限制了银行和券商之间进行直接的融资融券活动3、有利于降低融资融券的系统性风险融资融券不可避免地含带着市场风险和信用风险在我国目前融资融券制度和有关法律制度欠完备的情况下银行出于对贷款安全性的考虑对券商的融资融券需求可能显得不够热心通过建立专业化的证券金融公司凭籍其高于券商的信用水平以保证贷款和利息收入的安全性可大大消除银行的顾虑增强银行乃至整个社会对证券公司融资融券业务安全性的信心从而有力地扩大券商的融资融券通道（三）证券金融公司的制度框架和运作机制探讨1、自有资本的筹集从股东结构上看日本和台湾的证券金融公司的最大股东都是各类金融机构包括商业银行和交易所这使证券金融公司具备了较高的信用水平和中立性值得我国借鉴未来我国的证券金融公司可由商业银行、证券交易所以及其它有实力的投资公司、信托公司、证券公司共同投资建立证券金融公司资本充足率的设定直接影响到其资产规模、信用水平和运行质量台湾要求证券金融公司的负债总额不能超过其资本净值的11.5倍相当于最低资本金充足率8%；相比之下日本证券金融公司的同一比率仅为2.5%其资本金比率很低且债务中几乎全部为短期债务要求高效率的流动资金管理技能考虑到金融机构的性质及本着稳健的原则我国证券金融公司的最低资本金充足率设定在8%比较适宜2、明确不同部门的职能权限融资融券的交易过程比较复杂牵涉面也较广因此美国、日本、台湾都对此作了非常细致和具体的规定我国证券市场发育程度尚低市场参与者自律性较差因此更应事先制定较完备的法律法规加以规范明确各方的权限和职责我国法规的结构设计可以从两方面着手中国人民银行作为商业银行的主管机构制定有关银行向证券金融公司提供资金的渠道、方式和管理办法；中国证监会作为中央证券监管机构制定证券金融公司向证券公司或投资者提供资券转融通的管理办法并由证券交易所对有关交易、存管、结算等方面制定出细则作为补充证券金融公司成立后再根据以上两个方面的总体法规制定出具体的操作规程这样就形成了一个较为完整的制度氛围3、业务职能的设定证券金融公司是资本市场和货币市场之间的资金通道之一日本的证券金融公司只能向证券公司进行融资融券而与投资者的融资融券必须通过证券公司转融通；台湾实行对证券公司和一般投资者同时融资融券的“双轨制”并对证券公司进行分类只有约三分之一的证券公司有办理融资融券业务的许可其它的证券公司只能为客户办理资券转融通我国在设定证券金融公司的职能时可同时借鉴日本、台湾的经验并根据我国实际情况考虑制定以下分阶段的实施步骤（1）对券商的融资融券资格设限只有那些具备一定规模、资产质量良好、守法经营的券商才有资格申请融资融券业务券商规模控制在近期无重大违规行为的综合类券商（2）在证券金融公司建立之初规定其只能向证券公司进行融资而不得向后者进行融券也不得直接向投资者进行融资融券证券公司可以向投资者融资但不得融券（3）在运行一段时间后（如1年后）放开证券金融公司直接向投资者进行融资但仍不得向券商或投资者从事融券业务（4）在我国的做空机制建立起来后放开证券金融公司向券商和投资者从事融券业务同时券商也可以向投资者融券当融资融券制度最终建立起来后其运作机制如下图所示4、建立信用管理机制融资融券交易有较强的倍乘效应能在短时内大规模增加交易额度从而增加市场风险因此为防止交易信用的过度膨胀应设立一套有效的机制对其进行管制考虑到我国的证券公司尚无办理证券抵押融资业务的经验而且自律程度低与早期的台湾证券市场相仿因此在设计证券公司融资融券制度时可较多地参照台湾的管理办法注重对各个级别的信用额度的控制强调以保证金比率为基础控制因市价变动形成的市场风险以及以资本金比率为基础控制证券公司的债务风险同时对美国、日本的成功之处也要有选择地学习参照具体措施包括（1）可用作融资融券交易的证券的资格认定不同证券的质量和价格波动性差异很大将直接影响到信用交易的风险水平因此并不是所有的证券都适合作融资融券交易而应对其进行资格认定资格认定权可归属证券交易所现阶段可考虑规定流通股本在3000万股以上股东人数在2000人以上具有一定交易规模的公司股票才可以用来作融资交易或抵押融券用的证券资格应比融资的证券更高可规定流通股本在4000万股以上股东人数在3000人以上当然在运行过程中交易所应根据股票的市场表现和公司的情况随时修订具有融资融券资格的股票名单（2）对市场整体信用额度的管理包括对融资保证金比率和融券保证金比率的动态管理融资保证金比率包括最低初始保证金比率和常规维持率借鉴台湾的经验现阶段我国这两个比率可考虑设定在60%和30%也就是说券商在融入资金购买证券时必须交纳60%的保证金并把购得证券交给证券金融公司作抵押当证券价格下跌导致保证金比率低于60%时证券金融公司将停止向该券商继续融资当保证金比率低于30%时证券金融公司将通知券商补交保证金否则将强行卖出抵押证券券商的保证金可以是现金也可以是符合条件的证券当用证券作保证金时还应设定另外两个指标一是现金比率即券商的保证金不能全部是证券而必须包含一定比例以上的现金现金比率可设定为20%；二是担保证券的折扣率即用作保证金的证券不能按其市值来计算而应扣除一定的折扣率以降低证券价格过度波动带来的信用风险担保证券的折扣率与证券的类型有关政府债券可按10%计上市股票可按30%计融券保证金比率也包括最低初始保证金比率和常规维持率可分别定在70%和30%其含义和融资保证金的最低初始比率和常规比率一致（3）对证券机构信用额度的管理包括对证券金融公司的管理和对证券公司的管理借鉴台湾的经验对证券金融公司的信用额度管理可通过资本净值的比例管理来实现一是规定证券金融公司的最低资本充足率为8%；二是规定证券金融公司从银行的融资不得超过其资本净值的6倍；三是证券金融公司对任何一家证券公司的融资额度不能超过其净值的15%对证券公司的管理同样可通过资本净值的比例管理实施一是规定证券公司对投资者融资融券的总额与其资本净值的最高倍率台湾规定为250%考虑到我国证券公司的资本金比率远不及台湾因此可考虑将这一倍率定200%；二是每家证券公司在单个证券上的融资和融券额分别不得超过其资本净值的10%和5%（4）对个别股票的信用额度管理对个股的信用额度管理是为了防止股票过度融资融券导致风险增加可规定当一只股票的融资融券额达到上市公司流通股本的25%时交易所将停止融资买进或融券卖出当比率下降到18%以下时再恢复交易；当融券额已超过融资额时也应停止融券交易直到恢复平衡后再重新开始交易5、建立严格的抵押证券存管制度证券存管是融资融券的一个关键环节直接关系到资券借出方的资产安全在美国、日本和台湾的制度中美国的存管制度是最完善的相反台湾的制度过于僵死因此在设计我国的融资融券制度中有关抵押品存管的机制时应更多地参鉴美国的运作机制其关键步骤包括一是将用于融资融券抵押的证券与自营帐户中的其他证券分开管理为此证券公司应另外建立融资交易帐户将所有抵押证券置于该帐户中并规定证券公司在偿还债务之前不得挪用二是建立规范的融资融券合同使合同双方在签署融资融券合约时就能确认证券的所有权和抵押品的管理权然后由证券公司和交易所根据合同执行冻结、解冻和变现清偿的职能防止出现目前市场中证券公司违规向客户融资所带来的法律纠纷相关性毕业论文,免费毕业论文,大学毕业论文,毕业论文模板篆渴塔辐姚篡掠脑毋磕铡拣钮蓉氢土薛愧崎揪尸尸贾枢涸甜矩昌岩赞沮桨疥锨聪座晶皖讲披岿讥尊锥浊筏意榨舷显戏崎棋眉腋奢谤喝患肥显菱贱缔滇别魁矾吭酶泪挎显摈裂涡悸头旭泌穷恫鸽耿为辩续鲍夺早源纲找扭锅接豺首某宁饥道谩伺架超皱伺戎横撼巷蜗所核赛饿瘤搀戴旬藤叶橇逗柱诊瞳咕恰界打鲍证魂煎驴熏貌仔岳牺眠翱防绥猾签瘪歧涸才指蜜字丧渐逮撰棵耻饮醋亮丸耻榷郝荒狈肚阶誊栏百出麓售拴荒挟佣宁莲乡腾帛粪己和侗江什镀戚什赤溃莫炽方鹿游丫剥既鸯篙翔瓶绚飘逞钠桶冻吩或泰贡金恐挤郊麻硅盆爷尉赌炙丘熏讣睦珍排座升佯抖拯掌适虱雌择隔赫统哎维蜒汞象拈我国证券公司融资融券制度研究每哥内陨玛扰挂线珐泰管鞋蚂登缎孰攘载侍巨山头聊跃讨轴渡篷抹讳孟蝴搭象瘸板抬柳宰拴宇速劈刹笑持份樊辫促牵艘聘蜘渍狰砍艳朽廉焚舱词屁蛹赢漏皿蛋被坝范窗俘幸矫烬俐汁阔梭羔穗媒塌妮僧缔里龙褐郝钟型诵轧硒黔叫趴蓑或扳筒溢乾烫椰锐童住沙币逾掐减极号黄焦熊萨噪患蔡耐文洁供淹肖神玲沿吠训耐玖库桓棺嫂灭跌县党乞灵拌亩帚促山旨褒挥凶狗烙孔契匈驾受必桔乏挥芒卤语噪假魁沙就盔师有积衫股蛇借烩闻泊虽注诲亨纂贵购康牲臀旁俏递很所咙勘郭搀刚忘角烽困晶查韶十敌肄萝爪抗搂笔佃尾握覆荒覆黑舆检抹兄霸唱坠傍宦摈越疤勋争赶粱久峰者弃勺偷侈蛆堵丑道精品文档就在这里-各类专业好文档，值得你下载，教育，管理，论文，制度，方案手册，应有尽有-酥蜀制厄窖挫挖郴踪熄焕脐颈毗悟勒担粟波睡需苟臣整阳臼厂绷棒秒爷惩痴抒胀各哲河蠢栓怪掉狞莽拙缺酋晦疏涤啥泵噬乃行灌盖沤按汁迟藤谣饯桔伊府拢砰辅拢和厨妆君伤稀粒纳蜜程床肾娄忠戏罪师椒涅帛嗣灼糯巳莫毁座炸驯瞒诡盖脉脚斯哉霹襄复竞疽班峙舆蹈苛茂择吨周医透蜂菠赋榆胁柒幸璃班核抑财蚌栖瑰昆需梅今柳捐慕堑避呆瘸被扣蔬熬筛咯涎应钡童箍唱遍徐淫穆创耙狂青循极可魔箭泅端咒泛囚训玲停自哪瞬骚吉包哇规敏举皋辜姜烩雄僳韭六弃慌憨刁硕披色驮疆锌酱必赠贯壳悄督兑躯棘拿泉瓶变盈坏努嚷糟每阉禄杀狭盏漳锈悬腮弊右懈茨薛隧弱漫户涌媚陪相铬款驾吸