证券投资的宏观经济分析(1).ppt

第四章第四章 证券投资的宏观经济分析证券投资的宏观经济分析1可编辑版 证券投资分析的主要方法证券投资分析的主要方法 证券投资分析所采用的分析方法主要有证券投资分析所采用的分析方法主要有两大类：第一类是基本分析，第二类是技两大类：第一类是基本分析，第二类是技术分析。术分析。前者主要是根据经济学、金融学、财务前者主要是根据经济学、金融学、财务管理学、投资学等基本原理推导出结论的管理学、投资学等基本原理推导出结论的分析方法，后者则是主要根据证券市场自分析方法，后者则是主要根据证券市场自身变化规律得出结果的分析方法。身变化规律得出结果的分析方法。2可编辑版一、基本分析法一、基本分析法 基本分析是指证券投资分析人员根据经济学、基本分析是指证券投资分析人员根据经济学、金融学、财务管理学及投资学的基本原理，对金融学、财务管理学及投资学的基本原理，对决定证券投资价值及价格的基本要素如宏观经决定证券投资价值及价格的基本要素如宏观经济指标、经济政策走势、行业发展状况、产品济指标、经济政策走势、行业发展状况、产品市场状况、公司销售和财务状况等的分析，评市场状况、公司销售和财务状况等的分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，从估证券的投资价值，判断证券的合理价位，从而提出相应的投资建议的一种分析方法。而提出相应的投资建议的一种分析方法。（一）定义（一）定义3可编辑版（二）理论基础（二）理论基础 基本分析的理论基础是任何金融资产的基本分析的理论基础是任何金融资产的“真真实实”价值等于这项资产所有者预期的现金流量的价值等于这项资产所有者预期的现金流量的现值。现值。（1 1）经济学）经济学 （2 2）金融学）金融学 （3 3）财务管理学）财务管理学 （4 4）投资学）投资学 4可编辑版（三）内容（三）内容 基本分析的内容主要包括宏观经济分析、基本分析的内容主要包括宏观经济分析、行业分析与区域分析以及公司分析三大内容。行业分析与区域分析以及公司分析三大内容。1.宏观经济分析宏观经济分析(1)经济指标：经济指标：a.a.先行性指标：对将来经济状况提供预示性信息；先行性指标：对将来经济状况提供预示性信息；b.b.同步性指标：基本上与总体经济活动的转变同步；同步性指标：基本上与总体经济活动的转变同步；c.c.滞后性指标：一般滞后于国民经济的变化。滞后性指标：一般滞后于国民经济的变化。5可编辑版n1.1.先行指标主要有先行指标主要有-金融机构新增贷款、企金融机构新增贷款、企业定货指数、房地产业土地购置面积、开发面业定货指数、房地产业土地购置面积、开发面积、发电量积、发电量.n2.2.主要的经济同步指标有主要的经济同步指标有-国内生产总值、国内生产总值、工业总产值、社会消费品零售总额、全社会固工业总产值、社会消费品零售总额、全社会固定资产投资额定资产投资额.n 3.3.滞后指标一般有滞后指标一般有-财政收入、工业企业财政收入、工业企业实现利税总额、城市居民人均可支配收入、农实现利税总额、城市居民人均可支配收入、农民人均年纯收入民人均年纯收入.6可编辑版(2)经济政策经济政策 货币政策货币政策 财政政策财政政策 信贷政策信贷政策 税收政策税收政策 产业政策产业政策 利率与汇率政策利率与汇率政策7可编辑版2.行业分析与区域分析行业分析与区域分析 行业的经济结构分析行业的经济结构分析 经济周期与行业分析经济周期与行业分析 行业生命周期分析行业生命周期分析 行业因素对证券价格的影响行业因素对证券价格的影响(1)行业分析行业分析(2)区域分析区域分析 经济区域分析经济区域分析 区域板块效应分析区域板块效应分析8可编辑版3.公司分析公司分析 竞争能力竞争能力 盈利能力盈利能力 经营管理能力经营管理能力 承受风险能力承受风险能力 发展潜力发展潜力 财务状况财务状况 经营业绩经营业绩9可编辑版二、技术分析法二、技术分析法（一）定义（一）定义 技术分析是指直接对证券市场的技术分析是指直接对证券市场的市场行为市场行为所所作的分析。其特点是通过对市场过去和现在的作的分析。其特点是通过对市场过去和现在的行为，应用数学和逻辑的方法，探索出一些典行为，应用数学和逻辑的方法，探索出一些典型的规律并据此预测证券市场的未来变化趋势。型的规律并据此预测证券市场的未来变化趋势。（二）理论基础（二）理论基础1.1.市场行为包容消化一切市场行为包容消化一切2.2.价格以趋势方式演变价格以趋势方式演变3.3.历史往往会重演历史往往会重演10可编辑版市场行为市场行为（1）市场价格）市场价格（2）成交量）成交量（3）形成此价格和成交量所用时间）形成此价格和成交量所用时间11可编辑版（三）技术分析的基本原理（三）技术分析的基本原理 4.4.股价的这种变化趋势会随着市场供求关系的变股价的这种变化趋势会随着市场供求关系的变1.1.股票的价格是由股票的供求关系决定的；股票的价格是由股票的供求关系决定的；2.2.股票的供给与需求又是由各种各样合理与非合股票的供给与需求又是由各种各样合理与非合 理的因素决定的；理的因素决定的；3.3.股票市场价格的变化会在一段时期内显示出一股票市场价格的变化会在一段时期内显示出一定的变化趋势；定的变化趋势；化而变化。化而变化。12可编辑版（四）内容（四）内容 K K线理论线理论 技术指标理论技术指标理论 切线理论切线理论 波浪理论波浪理论 形态理论形态理论 循环周期理论循环周期理论（五）适用范围（五）适用范围13可编辑版证券投资分析应注意的问题证券投资分析应注意的问题 基本分析法的优点主要是能够比较全面的把基本分析法的优点主要是能够比较全面的把握证券价格的基本走势，应用起来也相对简单，握证券价格的基本走势，应用起来也相对简单，而缺点主要是对短线投资者的指导作用比较弱，而缺点主要是对短线投资者的指导作用比较弱，预测的精确度比较低，因此基本分析法主要是用预测的精确度比较低，因此基本分析法主要是用于周期相对比较长的证券价格预测，以及相对成于周期相对比较长的证券价格预测，以及相对成熟的证券市场和预测精确度要求不高的领域。熟的证券市场和预测精确度要求不高的领域。技术分析对市场的反映比较直观，分析的结技术分析对市场的反映比较直观，分析的结论时效性较强。因此，就我国现实市场条件来说，论时效性较强。因此，就我国现实市场条件来说，技术分析更适用于短期的行情预测。技术分析更适用于短期的行情预测。14可编辑版 第一节第一节 宏观经济分析概述宏观经济分析概述1.1.判断宏观经济形势的基本变量判断宏观经济形势的基本变量n判断经济增长与经济周期的主要指标：判断经济增长与经济周期的主要指标：n国内生产总值与经济增长率；国内生产总值与经济增长率；n失业率；失业率；n通货膨胀。通货膨胀。n判断金融市场形势的主要指标：判断金融市场形势的主要指标：n货币供应量；货币供应量；n利率；利率；n汇率。汇率。15可编辑版n我国对货币层次的划分是：我国对货币层次的划分是：nM0=M0=流通中现金；流通中现金；n 狭义货币（狭义货币（M1M1）=M0+=M0+企业活期存款企业活期存款+机关团体部队存款机关团体部队存款+农农村存款村存款+个人持有的信用卡类存款；个人持有的信用卡类存款；n广义货币（广义货币（M2M2）=M1+=M1+城乡居民储蓄存款城乡居民储蓄存款+企业存款中具有定企业存款中具有定期性质的存款期性质的存款+信托类存款信托类存款+其他存款。其他存款。n另外还有另外还有M3=M2+M3=M2+金融债券金融债券+商业票据商业票据+大额可转让定期存单等。大额可转让定期存单等。其中，其中，M2M2减减M1M1是准货币，是准货币，M3M3是根据金融工具的不断创新而设是根据金融工具的不断创新而设置的。置的。nM1M1反映着经济中的现实购买力；反映着经济中的现实购买力；M2M2不仅反映现实的购买力，不仅反映现实的购买力，还反映潜在的购买力。若还反映潜在的购买力。若M1M1增速较快，则消费和终端市场活跃；增速较快，则消费和终端市场活跃；若若M2M2增速较快，则投资和中间市场活跃。中央银行和各商业银行增速较快，则投资和中间市场活跃。中央银行和各商业银行可以据此判定货币政策。可以据此判定货币政策。M2M2过高而过高而M1M1过低，表明投资过热、需求过低，表明投资过热、需求不旺，有危机风险；不旺，有危机风险；M1M1过高过高M2M2过低，表明需求强劲、投资不足，过低，表明需求强劲、投资不足，有涨价风险。有涨价风险。16可编辑版2.2.分析宏观经济形势的基本方法：分析宏观经济形势的基本方法：AD-ASAD-AS分析分析宏观经济运行的短期目标；宏观经济运行的短期目标；总供给曲线移动的后果；总供给曲线移动的后果；总需求曲线移动的后果。总需求曲线移动的后果。17可编辑版第二节第二节 宏观经济运行对证券市场的影响宏观经济运行对证券市场的影响1.1.证券市场价格的主要影响因素证券市场价格的主要影响因素宏观因素宏观因素:宏观经济、政治因素、法律因素、宏观经济、政治因素、法律因素、军事因素、文化自然因素；军事因素、文化自然因素；产业和区域因素；产业和区域因素；公司因素；公司因素；市场因素。市场因素。其中宏观因素、产业和区域因素及公司其中宏观因素、产业和区域因素及公司因素被称为基本因素。市场因素被称为技因素被称为基本因素。市场因素被称为技术因素。术因素。18可编辑版2.2.宏观经济变动是影响证券市场价格变动的基宏观经济变动是影响证券市场价格变动的基础因素础因素 宏观经济因素对证券市场价格的影响是根本宏观经济因素对证券市场价格的影响是根本性的，也是全局性和长期性的。性的，也是全局性和长期性的。19可编辑版3.3.经济周期波动对证券市场的影响经济周期波动对证券市场的影响 宏观经济运行对证券市场的影响主要通宏观经济运行对证券市场的影响主要通过宏观经济的周期性波动进行。过宏观经济的周期性波动进行。n经济运行周期性的含义经济运行周期性的含义 这种周期性变化表现在许多宏观经济统这种周期性变化表现在许多宏观经济统计数据的周期性波动上。宏观经济周期一计数据的周期性波动上。宏观经济周期一般经历四个阶段，即萧条、复苏、繁荣、般经历四个阶段，即萧条、复苏、繁荣、衰退。衰退。20可编辑版21可编辑版22可编辑版图图1 资产配置循环周期资产配置循环周期长期经济增长趋势通货紧缩通货紧缩 第一阶段：债券债券经济复苏经济复苏第二阶段：股票股票第三阶段：基础商品基础商品经济过热经济过热第四阶段：货币货币 滞胀滞胀利率降低利率升高23可编辑版增长率上升下降通胀率下降上升第二阶段第二阶段“经济复苏经济复苏”第一阶段第一阶段“通货再膨胀通货再膨胀”第三阶段第三阶段“经济过热经济过热”第四阶段第四阶段“滞胀滞胀”周期型增长股类 股票 周期型低定价股类 基础商品 防守型增长股类 债券 防守型低定价股类 货币图图2 投资时钟各阶段投资时钟各阶段24可编辑版n如何判断经济周期的阶段如何判断经济周期的阶段 主要的分析方法有：经济指标分析、计量主要的分析方法有：经济指标分析、计量经济模型和概率预测。经济模型和概率预测。25可编辑版n1.1.先行指标主要有先行指标主要有-金融机构新增贷款、企金融机构新增贷款、企业定货指数、房地产业土地购置面积、开发面业定货指数、房地产业土地购置面积、开发面积、发电量积、发电量.n2.2.主要的经济同步指标有主要的经济同步指标有-国内生产总值、国内生产总值、工业总产值、社会消费品零售总额、全社会固工业总产值、社会消费品零售总额、全社会固定资产投资额定资产投资额.n 3.3.滞后指标一般有滞后指标一般有-财政收入、工业企业财政收入、工业企业实现利税总额、城市居民人均可支配收入、农实现利税总额、城市居民人均可支配收入、农民人均年纯收入民人均年纯收入.26可编辑版n宏观经济循环周期与证券市场波动宏观经济循环周期与证券市场波动 证券价格的变动大体上与经济周期相一致。证券价格的变动大体上与经济周期相一致。一般的规律是，经济繁荣，证券价格上涨；经一般的规律是，经济繁荣，证券价格上涨；经济衰退，证券价格下跌。济衰退，证券价格下跌。27可编辑版 第三节第三节 宏观经济政策与证券市场宏观经济政策与证券市场 当代市场经济国家政府对经济的干预主要是当代市场经济国家政府对经济的干预主要是通过货币政策和财政政策来实现的。通过货币政策和财政政策来实现的。1 1、货币政策的调整会直接、迅速地影响证券市、货币政策的调整会直接、迅速地影响证券市场场28可编辑版货币政策工具货币政策工具货币政策工具货币政策工具一般性政策工具一般性政策工具选择性政策工具选择性政策工具(1)法定存款准备金率法定存款准备金率(2)再贴现政策再贴现政策(3)公开市场业务公开市场业务(1)直接信用控制直接信用控制(2)间接信用指导间接信用指导29可编辑版一般性政策工具一般性政策工具(1)法定存款准备金率法定存款准备金率 当中央银行提高法定存款准备金率时，商业银行可运当中央银行提高法定存款准备金率时，商业银行可运用的资金减少，贷款能力下降，市场货币流通量便会相应用的资金减少，贷款能力下降，市场货币流通量便会相应减少。所以，在通货膨胀时，中央银行可提高法定准备金减少。所以，在通货膨胀时，中央银行可提高法定准备金率；反之，则降低法定准备金率。率；反之，则降低法定准备金率。(2)再贴现政策再贴现政策 再贴现政策一般包括再贴现率的确定和再贴现的资格再贴现政策一般包括再贴现率的确定和再贴现的资格条件。再贴现率主要着眼于短期政策效应。再贴现资格条条件。再贴现率主要着眼于短期政策效应。再贴现资格条件的规定则着眼于长期的政策效用。件的规定则着眼于长期的政策效用。30可编辑版(3)公开市场业务公开市场业务 是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券，以是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券，以此来调节市场货币供应量的行为。当中央银行认为应该此来调节市场货币供应量的行为。当中央银行认为应该增加货币供应量时，就在金融市场上买进有价证券（主增加货币供应量时，就在金融市场上买进有价证券（主要是政府债券）；反之就出售所持有的有价证券。要是政府债券）；反之就出售所持有的有价证券。选择性政策工具选择性政策工具(1)直接信用控制直接信用控制 是指以行政命令或其他方式，直接对金融机构尤其是是指以行政命令或其他方式，直接对金融机构尤其是商业银行的信用活动进行控制。其具体手段包括：规定利商业银行的信用活动进行控制。其具体手段包括：规定利率限额、信用条件限制、规定金融机构流动性比率和直接率限额、信用条件限制、规定金融机构流动性比率和直接干预等。干预等。31可编辑版3.3.货币政策的运作货币政策的运作(1)紧缩性货币政策紧缩性货币政策(2)松弛性货币政策松弛性货币政策在经济扩张时，总需求过大，采取紧的货币政策。在经济扩张时，总需求过大，采取紧的货币政策。在经济衰退时，总需求不足，采取松弛性的货币政策。在经济衰退时，总需求不足，采取松弛性的货币政策。(2)间接信用指导间接信用指导 是指中央银行通过道义劝告、窗口指导等方法是指中央银行通过道义劝告、窗口指导等方法来间接影响商业银行等金融机构行为的做法。来间接影响商业银行等金融机构行为的做法。32可编辑版4.4.货币政策对证券市场的影响货币政策对证券市场的影响(1)利率利率 一般说来，利率下降时，股票价格就上升；而利率一般说来，利率下降时，股票价格就上升；而利率上升时，股票价格就下降。上升时，股票价格就下降。原因时：第一，利率是计算股票内在投资价值的原因时：第一，利率是计算股票内在投资价值的重要依据之一。第二，利率的变动直接影响到公司的重要依据之一。第二，利率的变动直接影响到公司的融资成本，从而影响股票价格。第三，利率降低，部融资成本，从而影响股票价格。第三，利率降低，部分投资者将把储蓄投资转成股票投资，需求增加，促分投资者将把储蓄投资转成股票投资，需求增加，促成股价上升；反之，若利率上升，一部分资金将会从成股价上升；反之，若利率上升，一部分资金将会从证券市场专项银行存款，致使股价下降。证券市场专项银行存款，致使股价下降。33可编辑版(2)中央银行的公开市场业务对证券价格的影响中央银行的公开市场业务对证券价格的影响 中央银行大量购进有价证券，使市场上货币供给量增中央银行大量购进有价证券，使市场上货币供给量增加，从而推动股票价格上涨；反之，股票价格将下跌。加，从而推动股票价格上涨；反之，股票价格将下跌。中央银行的公开市场业务的运作是直接以国债为操作中央银行的公开市场业务的运作是直接以国债为操作对象，从而直接关系到国债市场的供求变动，影响到国债对象，从而直接关系到国债市场的供求变动，影响到国债市场的波动。市场的波动。(3)调节货币供应量对证券市场的影响调节货币供应量对证券市场的影响 中央银行提高存款准备金率，货币供应量减少，证券中央银行提高存款准备金率，货币供应量减少，证券市场价格趋于下跌。提高再贴现率，对再贴现价格加以严市场价格趋于下跌。提高再贴现率，对再贴现价格加以严格审查，使证券市场的资金供应减少，证券市场行情走势格审查，使证券市场的资金供应减少，证券市场行情走势趋软。反之，如果中央银行降低存款准备金率或降低再贴趋软。反之，如果中央银行降低存款准备金率或降低再贴现率，通常都会导致证券市场行情上扬。现率，通常都会导致证券市场行情上扬。34可编辑版(4)选择性货币政策工具对证券市场的影响选择性货币政策工具对证券市场的影响 一般说来，该项政策会对证券市场整体走势产生影响，一般说来，该项政策会对证券市场整体走势产生影响，而且还会因为板块效应对证券市场产生结构性影响。从紧而且还会因为板块效应对证券市场产生结构性影响。从紧的货币政策使证券市场行情呈下跌走势，但通过直接信用的货币政策使证券市场行情呈下跌走势，但通过直接信用控制或间接信用指导区别对待，紧中有松，那么一些优先控制或间接信用指导区别对待，紧中有松，那么一些优先发展的产业的证券价格则可能不受影响，甚至逆势而上。发展的产业的证券价格则可能不受影响，甚至逆势而上。总的来说，此时贷款流向反映当时的产业政策与区域政策，总的来说，此时贷款流向反映当时的产业政策与区域政策，并引起证券市场价格的比价关系作出结构性调整。并引起证券市场价格的比价关系作出结构性调整。35可编辑版36可编辑版2.2.财政政策的调整对证券市场具有持久的但较财政政策的调整对证券市场具有持久的但较为缓慢的影响为缓慢的影响(1)(1)改变政府购买水平改变政府购买水平(2)(2)改变政府转移支付水平改变政府转移支付水平(3)(3)改变税率改变税率37可编辑版证券印花税对股指的影响证券印花税对股指的影响日期日期税率增减税率增减%0股指涨跌股指涨跌%097.5.12+0.2当月当月-1598.6.12-0.1 +2.6501.11.16-0.2 +12.705.1.23-0.1 二日内二日内+4.707.5.30+0.2五日内五日内-15.438可编辑版n3.3.汇率政策的调整从结构上影响证券市场价汇率政策的调整从结构上影响证券市场价格格n（1 1）汇率上升、本币贬值，利好出口；）汇率上升、本币贬值，利好出口；n（2 2）汇率下降、本币升值，资本流入）汇率下降、本币升值，资本流入,利好资利好资本市场。本市场。39可编辑版40可编辑版第四节第四节 本章案例本章案例案例一：案例一：金砖四国：宏观经济预测及其证券投资含义金砖四国：宏观经济预测及其证券投资含义案例二：案例二：宏观经济与资产价格是收敛还是背离宏观经济与资产价格是收敛还是背离41可编辑版