公司金融知识点总结(罗斯版).docx

第一章 公司金融概述
1.公司的组织形式（Forms of business organization）3种
（1）个人所有制（proprietorship）——无限责任（Unlimited liability）
由个人所有的非公司制企业，对企业债务负有无限的个人责任
（2）合伙制企业（partnership）——无限责任（Unlimited liability）
由两个或两个以上的个人或法人联合组建的，以盈利为目的非公司制企业，每位合伙人对公司负有无限责任，为避免这一点，可以通过建立有限合伙公司（limited partnership），在这种合伙制下，某些特定的合伙人被指定为一般合伙人（general partners），其他合伙人则为有限合伙人（limited partners），在有限责任合伙制中，有限合伙人的责任仅以其在企业的投资额为限（Limited liability），而一般合伙人则承担无限债务责任。（Unlimited liability）
（3）公司制（corporation）——有限责任（Limited liability）
众多所有者，按照法律建立的法律实体，公司所有者与管理者不同并相互独立。（即所有权与经营权分离）好处：无限存续期、所有者权益易于转让、有限责任。弊端：代理人成本（agenda cost）造成了所有者、债权人、社会各利益体与经理人的利益冲突。（a conflict of interest）和对股东双重课税（对股东的股利收入征税外，还对公司收入征税）
注：代理人问题(The Agency Problem):
如何防止公司的管理者（managers）或代理人（agents）将自己的利益置于股东（Stockholders）或所有者（principal）的权益之上？因为管理者是被雇来代表公司所有者权益行事的代理人。
代理人问题可以通过公司治理来解决，公司治理指的是控制公司行为的一套规则，对象包括公司董事、管理者、员工、股东、债权人等。

2.公司的财务目标（Managerial Goals）——价值最大化
管理层的首要目标是股东的财富价值最大化（Maximize shareholder wealth），财务管理的目标是使企业的价值最大化，因此企业价值最大化=股东财富最大化，在一定假设下，我们使用更窄的目标：公司股票价格最大化。
3.公司金融综述：
①资本预算：公司应该投资什么样的长期项目
②资本结构：公司如何筹集所需的资金（债务和权益），比例。
③营运资本管理：公司应该如何管理日常财务活动。

第二章 财务报表（Financial statement）
（一）财务报表3种——表中数据按照“一般公认会计原则（GAAP）”
（1）资产负债表（The balance sheet）
一个公司的资产负债表显示的是在某一时点上（at a point in time）的公司经营情况。
注：资产负债表上显示的数额是其账面价值（book values），因为这些数额是公司的簿记员按照资产购进时或负债发生时产生的数额如实记录的结果，而市场价值（market values）是当前市场决定的价值，与之相差较大。Assets = Liabilities + Stockholder’s Equity
资产负债表左右两边的项目按照“流动性”即以公允的市场价值转化为现金所需时间的长短来排列顺序。（order by the length of time）
（2）损益表（The income statement）
一段时期内（over a period of time）公司的经营情况，收入和费用之间的差额成为收益或利润或盈利。 Revenue – Expenses= Income
注：①Net income is the “bottom line.” 净利润为底线 ②息前税前利润（EBIT）也称经营性利润 税息折旧及摊销前利润（EBITDA）EBIT = 净销售额 —产品成本 —折旧 EBITDA = EBIT + 折旧及摊销

③非现金项目（non-cash items）
净现金（net cash flow）一般不同于会计利润（accounting profit）因为损益表上所列出的某些收入及费用在当年并没有产生现金收入或支出。净现金流与净收益的关系如下：
净现金流=净收益—非现金收入+非现金费用
非现金费用典型例子是折旧（depreciation）、摊销和递延税款（deferred taxes），这些项目使净收益减少，但不是以现金支付，因此在计算现金流时，我们应将其加回净收益。通常，折旧和摊销是最大的非现金项目，其他项目的净值接近于零，所以假设：
净现金流=净收益+折旧与摊销 净收益（net income）= （EBIT—利息）*（1—税率）

（3）现金流量表（The cash flow statement）
反映一个期间内（during a period of time）所有现金的流入和流出的情况。
组成部分：经营活动现金流（Operating Activity）+投资活动现金流（Investing Activity）+融资活动现金流（Financing Activity）=现金余额净变化值（Net Change in Cash Balance）
注：①提供或使用现金（Sources and Uses of Cash）
Sources—Cash inflow – occurs when we “sell” something and we add to the cash account
Decrease in asset account（Accounts receivable, inventory, and net fixed assets）
Increase in liability or equity account（Accounts payable, other current liabilities, and common stock）
注：流动资产中非现金资产（如存货与应收账款）的增加会减少现金，原因：存货增加企业必须使用现金来获得，应付账款增加，企业从供货商处获得额外信用，这节省了现金，而如果应付账款减少，意味企业使用现金向供货商支付货款，现金减少。）
Uses—Cash outflow – occurs when we “buy” something
Increase in asset account（Cash and other current assets）
Decrease in liability or equity account（Notes payable and long-term debt）
注：股票的增加指企业发行股票，筹集的资金将会增加现金，而股票的减少意味着企业回购股票，这会减少企业的现金。向股东支付股息也会减少企业的现金。
②三种现金流
a.经营现金流（OCF）=销售收入— 销售付现成本—税金 = 销售收入—（销售成本—销售非付现成本）—税金 = 销售收入—销售成本 + 折旧—税金 =息前利润（EBIT）+ 折旧—税金
注：付现成本是指动用现金支出的成本，而非付现金成本是企业在经营中不以现金支付的成本费用，一般包括固定资产折旧和无形资产摊销额。
自上而下：OCF= 销售收入— 现金成本—税收
自下而上：OCF= 净利润 + 折旧
tc 为税率
b.投资活动产生的现金流
c.筹资活动产生的现金流
③净营运资本（net working capital）
净营运资本= 流动资产—流动负债
注：净营运资本不同于现金流量，例如增加存货需要支出现金，由于存货和现金都是流动资产所以净营运资本不变动，而现金流量却发生了减少。
（二）比率分析（ratio analysis）
1.流动性比率（liquidity ratios）
（1）流动比率（current ratio）——衡量短期偿债能力的指标
流动比率= 流动资产/ 流动负债 （current asset/ current liabilities）
（2）速动比率（quick ratio）
速动比率=（流动资产-存货）/ 流动负债 （current asset- Inventory/ current liabilities）
存货一般是企业流动资产中变现能力最差的资产，所以在衡量企业的短期偿债能力时，排除存货非常重要。
注：Cash Ratio = Cash / CL
2.财务杠杆（financial leverage ratio）long-term solvency
（1）资产负债率（debt ratio）
负债比率= 负债总额 / 资产总额 ( TD/TA=[TA-TE]/TA ) TE:所有者权益（Total Equity）
（2）负债权益率= 负债总额 / 所有者权益总额 TD/TE TD：负债总额（Total debt）
（3）权益乘数（Equity Multiplier）
权益乘数=资产总额 / 所有者权益总额 —— TA/TE=1+TD/TE
（4）利息保障倍数（time-interest-earned ratio, TIE ratio）
利息保障倍数= 息税前收益 / 利息费用 —— EBIT / interest
注：衡量企业的营业收入下降到哪种程度就无法支付年利息成本。
（5）现金对利息的保障倍数（Cash Coverage）= (EBIT + Depreciation) / Interest

3.资产管理比率（asset management ratios）
（1）存货周转率（inventory turnover ratio）
存货周转率= 销售收入/ 存货 —— cost of Goods Sold / Inventory
注：存货周转天数（Days’ Sales in Inventory） = 365 / Inventory Turnover
存货水平过高会增加公司的经营性营运资本净额，降低公司的自由现金流，也降低了股票价格。过低会错失销售机会，损害盈利能力。
（2）应收账款周转率（Receivables Turnover）
应收账款周转率= 销售收入 / 应收账款 —— Sales / Accounts Receivable
注：应收账款周转天数（Days’ Sales in Receivables） = 365 / Receivables Turnover
（3）固定资产周转率（fixed assets turnover ratio）
固定资产周转率= 销售收入 / 固定资产净额 —— Sales / NFA
（4）总资产周转率（total assets turnover ratio）
总资产周转率= 销售收入 / 资产总额 —— Sales / Total Assets
注：净营运资本周转率 NWC Turnover = Sales / NWC（= current assets – current liabilities）
比率低，说明企业未能很好地利用资产。

4.盈利能力比率（profitability ratios）注：sales=revenues
（1）净利润率 （profit margin on sales,ROS）
净利润率= 净收益 / 销售收入 —— Net Income / Sales
反应每一美元销售收入带来的利润。
注：EBITDA Margin = EBITDA / Sales
（2）资产收益率（return on assets, ROA）——衡量全部资本的盈利能力
ROA =净收益 /资产总额 —— Net Income(EBITDA) / Total Assets
（3）权益收益率（return on equity, ROE）——衡量权益资产盈利能力
ROE=净收益 / 权益资产总额 —— Net Income(EBITDA) / Total Equity
ROE值越高说明给投资者带来的收益越高。

5.市场价值比率（market value ratios）
（1）市盈率 （PE）
市盈率= 每股价格 / 每股收益 —— = Price per share / Earnings per share
反映的是投资者愿意为1美元的公司利润支付多少钱。面值（per share）
注：市值面值比（Market-to-book ratio）= Market value per share / book value per share
（2）The EBITDA ratio = the Enterprise Value / EBITDA
The Enterprise Value = Total market value of the stock + Book value of all liabilities - Cash

财务比率的综合应用 —— 杜邦方程式 （Du Pont equation）
ROA = 利润率 x 总资产周转率 = （净收益/销售收入）x （销售收入/资产总额）
ROE=ROA x 权益乘数= （净收益/资产总额）x （资产总额/所有者权益总额）
=（净收益/销售收入）x （销售收入/资产总额）x （资产总额/所有者权益总额）
ROE受以下3个因素影响：①经营效率（由净利润率衡量）②资产利用率（由总资产周转率衡量）③财务杠杆（由权益乘数衡量）

ROE=1-t[ROA+ROA-tDebtEquity]
If there is no debt or ROA = r, ROE will simply equal ROA(1 - t).
If ROA > r, the firm earns more than it pays out to creditors and ROE increases.
If ROA < r, ROE will decline as a function of the debt-to-equity ratio.

第三章 长期财务计划（Long-Term Financial Planning and Growth）
1.售百分比法（percentage of sales approach）资产负债表和利润表中与销售额挂钩，前提当前财务关系处于最优水平（full capacity），从而所有项目都与销售额同比增长。
股利支付率（dividend payout ratio）= 现金股利 / 净利润
留存比率（retention ratio）= 留存收益增加额 / 净利润
由于净利润非分配即留存，所以 留存比率= 1—股利支付率
2.外部融资需求量（external financing needed，EFN）
（1）外部融资需求=（资产/销售额）*销售额变化量—（自发增长的负债/销售额）*销售额变化量 — PM*预计销售额*（1—d）
PM为销售利润率（=净利润/销售额）；d为股利支付率； 销售额变化量=预计销售额—本年销售额 外部融资的途径：短期借款、长期借款以及新的权益融资。
（2）外部融资需求外部融资需求 =总资产变动—留存收益增加额—自发增长负债的增加额
3.内部增长率（internal growth rate）
内部增长率是在没有任何形式的外部融资的情况下所能够实现的最大增长率。
内部增长率=ROA*b1-ROA*b
4.可持续增长率（sustain growth rate）
可持续增长率是在没有外部股权融资且保持负债权益比不变的情况下所能够实现的最大增长率。 可持续增长率=ROE*b1-ROE*b b为留存比率（利润再投资率）
注：当权益乘数等于1的时候，内部增长率=可持续增长率。
5.增长的决定因素：（与决定ROE的重要因素类似）
销售利润率、股利政策、融资政策、总资产周转率

第四章 货币的时间价值和现金流贴现分析（The Time Value of Money and Discounted Cash Flow Analysis）
1.贴现（Discounting）
计算未来某一特定值按复利计算的今天的价值，是终值计算的逆运算。贴现率，使现金流的现值和终值互换的比率。
注：单利与复利（simple interest and compound interest）现值PV 终值 FV
2.单一现金流（simple cash flows）
（1）未来单一现金流的现值：PV = CFt / (1+r)t
（2）当前单一现金流的终值：FV = CF0 (1+ r)t
3.多个现金流（multi cash flows）
（1）PV= （2）FV=
4.年金（Annuity）
（1）定义：在确定的时期内的一系列定期的等额支付（PMT），分类：普通年金（regular annuity）支付发生在每期期末的年金，期初年金（due annuity）支付发生在每期期初的年金。
（2）公式：
①普通年金：PV= FV=
②期初年金：PV= FV=
5.复利计算期间
（1）FVn=PV(1+rm)mn 注：r:名义利率 m:每年复利计算期数 n:年分数
（2）EAR=(1+APRm)m-1 注：APR：名义利率 EAR:实际利率
注：连续计息 EAR=eAPR-1
实际利率比名义利率更有意义，因为它计算的是实际支付的价格。

6.增长年金（Growing Annuities）
（1）定义：一段期间内，现金流按照一个固定的增长率增长。g为增长率
（2）公式： PV=
7.永续年金（Perpetuity）
（1）定义：相同期间相等的现金流无限持续。
（2）公式： PV=c/r
8.增长型永续年金（Growing Perpetuities）
（1）定义：现金流不是等值的，而是以相同的比例进行增长。
（2）公式：PV= CF1 / (r-g)
9.投资决策
现金流的“一致性原则”—— 一个项目或资产产生的现金流和其折现率应该相对应
如果现金流是按一种货币定义的，那么贴现率也应该相对应于这种货币。
如果现金流是名义概念下的，那么贴现率也应该是名义的。
如果现金流是税后的，那么贴现率也应该是税后的。
如果这些都保持一致，无论用哪一类现金流计算，结果都是一样的。
10.“72”反则
r=72/n n 为时间，r为使本金变成两倍的利率。
11.分期偿还贷款（amortized）
①等额本息，需要支付更多的总利息，但前几年支付的本金少。②等额本金

第五章 债券估值与利率（Interest Rates and Bond Valuation）
1.债券三个基本要素
息票利率（Coupon interest rate）、债券面值（Par value）、到期日（Maturity Date）
2.债券定价
按照一般估价模型，债券的价格是由其未来现金流的现值决定的，而债券的现金收入由各期利息收入和到期时债券的面值组成，因此债券的估价公式为：

注：C为每年支付的利息（= 息票利率*面值） FV为债券的面值 r为此类债券的市场利率（不是债券的息票利率）n为距离债券到期日的年数
3.与债券有关的三种收益
（1）息票利率（Coupon rate）：债券收入与面值（par value/face value）的比
（2）到期收益率（Yield to Maturity，YTM）：使债券未来若干已知现金流现值与其价格相等的折现率。NPV=0时的贴现率，到期利率通常等于市场利率
求到期收益率的公式为，债券定价公式的逆运算。
（3）当期收益率（current yield）每年的债券收入与当前债券价格的比。
到期收益率=当期收益率+资本利得收益率（= 一年后价格变动/当前债券价格）
一年后价格变动=一年后债券价格—当前债券价格，投资者遭受损失时，为负值。
（Yield to maturity = current yield + capital gains yield）
4.利率变化与债券价格（反向关系）
债券发行后，票面利率保持不变，但是市场利率会上升或下降，债券价格与市场利率反向变化，即当市场利率上升，债券价格下跌，当市场利率下降，债券价格上涨。
（1）折价债券（discount bond）市场利率 > 当期收益率> 息票利率，债券价格下跌至面值以下
（2）溢价债券（premium bond）市场利率< 当期收益率< 息票利率，债券价格上升至面值以上
（3）平价债券（par bond）市场利率=当期收益率=息票利率，债券价格与面值相等
5.利率敏感与期限
（1）债券的期限越长，债券的价格对利率变化越敏感。
（2）票面利率越低，债券的价格对利率变化越敏感。
6.可赎回债券（callable bond）对企业有利，可转让债券（convertible bond）对投资者有利。

第六章 普通股价值评估
（一）股利贴现模型（Dividend Discount Model, DDM）股息：dividends
现金流折现(DCF):资产的价值是由它未来所产生的现金流按恰当的贴现率（风险调整的折现率）决定的，普通股未来产生两类现金流：股息和卖掉股票的售价，因此我们可以评估普通股股票价值：

其中：Dt为年末收到的股息 r为贴现率 P0为未来股息的现值
注：公式的简化
1.零增长（Zero Growth）
D1=D2=D3=…=Dn
符合永续年金模型，因此P0 = D1 / r
2.持续增长（Constant Growth）
股利每年以g增长，则P0 = D1 /（r—g）
注：（1）股利增长模型（Dividend Growth Model ,DGM）
r= D1 / P0 +g 增长率g越大，股票的价格越高，但g<r
（2）参数的计算r和g
r : P0 = D1 /（r—g）因此 r= D1 / P0 +g
g：由于到期收益率=当期收益率+资本利得收益率，即r= D1 / P0 +(P1—P0)/ P0
所以g=(P1—P0)/ P0
3.不同增长率
公式：

（二）盈利与投资机会（Earnings and Investment Opportunities）
1.股票的价值并不等于公司未来预期盈利的现值，而是等于未来盈利现值减去盈利中再投资于公司的那部分现值。
P0 =EPS / r + NPVGO
其中：EPS为每股盈利（earnings per share）NPVGO为未来投资机会带来的增加值
（1）当没有投资机会时，企业将其全部盈利用于股利支付。即 P0 =EPS / r
（2）当有投资机会时，公司会愿意保留盈利的部分进行再投资。
2.盈利增长率
g=b * ROE b为盈利留存比，即保留盈利用于投资占比 ROE 用于再投资的收益率
注：①股票的内在价值能否增加（P0）关键在于未来新投资机会所带来的收益率（ROE）是否高于目前投资人的预期必要报酬率（r），而不在于目前状态下盈利或股利是否增长（g）
②留存比率b与股票价值
增加留存比率将减少分配给股东的股利，增加企业的增长率。

（三）市盈倍数分析法（The price/earnings multiple approach）
1.利用市盈倍数能简单快捷地测算出股票的价值，市盈倍数：每股价格与每股盈利的比
市盈率PE=每股价格P0 /EPS（每股盈利）因此，P0=PE * EPS
2.由公式P0 =EPS / r + NPVGO 两边同时除以EPS 得：
PE= 1/ r — NPVGO / EPS
3.市盈率与增长机会，关系正相关，企业增长机会越多越好，市盈率越高。
PE=(1—b)/ (r—ROE *b ) 市盈率随着ROE的增加而增加。

第七章 分析投资项目（Analyzing Investment project）
（一）资本预算的概念（capital budgeting）
资本预算指分析项目并确定哪个项目可以归入资本预算的全过程。（分析投资决定的过程）

（二）测算投资项目的现金流
资本预算的一个重要任务是预测一个项目的未来现金流量，现金流预测的准确性决定着最终分析结果的准确性。
1.现金流的基本特征
预测的是现金流量而非收入，是经营现金流量（OCF），是税后现金流量，是增量现金流量。
Cash flows from operating activities + After tax cash flows + Incremental cash flows
2.预测未来增量现金流的基本原则 （Incremental cash flows）
在资本预算过程中最重要也是最困难的一步是估算项目的现金流：
增量现金流量=接受项目后所产生的所有现金流量—没有此项目时的所有现金流量
（1）忽视沉没成本（sunk costs）任何已经发生，但不能找回的费用。
（2）应考虑机会成本（opportunity cost）
（3）应考虑投资项目副效应的影响（side effects）
侵蚀相应（Cannibalization (erosion)）指新项目减少原有产品的销量和现金流。
协和效应（Project synergy）指该新项目同时增加了公司原有项目的销量和现金流。
（4）应考虑非现金营运资本变化（Non-cash working capital）
（5）应考虑折旧的税收影响（Depreciation effect on taxes）
折旧是公司在应税收入中扣减的费用项目，所以折旧就可以减少应税收入，在其它情况不变的情况下，折旧的金额越大，应纳税额越小。（折旧不是现金支出，不对现金流量产生直接影响，但折旧会降低公司税收，因此计算增量现金流时算上折旧）
注：折旧方法
①直线折旧法（Straight Line Method）—— SL = Cost / Life
②加速折旧法（Accelerated Methods）余额递减法和年数总和法
（6）考虑成本分摊，但只能当该现金流作为一个项目的增量现金流时，才能计入该项目中。
（三）资本预算方法( 是否接受项目 )
1.净现值（net present value, NPV）
（1）定义：指一个项目现金流量的现值减去其成本的现值，说明了项目对股东财富贡献的大小，NPV越大，项目为公司增加的价值越多，从而股价越高。（接受NPV为正的项目）
（2）公式：NPV = C1/(1+r)+C2/(1+r)2+….+Cn/(1+r)n —C0
NPV= OCF—net capital spend —/+ change in net working capital
OCF=EBIT+折旧—税收=（销售—成本）（1—Tc）+折旧Tc
EBIT = 净销售额 —产品成本 —折旧
net capital spend=C0
净营运资本变化:change in net working capital=Ending NWC —Beginning NWC
（3）Difference between market value and cost / Accept the project if the NPV is positive
Has no serious problems / Preferred decision criterion

2.内部收益率（internal rate of return, IRR）
（1）定义：一个项目的内部收益率是使项目现金流入量的现值等于其初始成本的折现率（与债券的到期收益率概念相同，即使NPV=0）（IRR大于贴现率的项目可接受）
（2）公式：NPV=
（3）特点：Discount rate that makes NPV = 0 / Take the project if the IRR is greater than the required return / Same decision as NPV with conventional cash flows / IRR is unreliable with non-conventional cash flows or mutually exclusive projects
注：净现值法总是适用的，相比之下，内部收益法只能在某种条件下使用。
3.盈利能力指数（profitability index, PI）
（1）公式：PI= 未来现金流量的现值 / 初始成本 =
注：如果PI 大于1，这个项目可以接受，PI越高项目越好。
（2）特点：Benefit-cost ratio / Take investment if PI > 1 / Cannot be used to rank mutually exclusive projects / May be used to rank projects in the presence of capital rationing
4.回收期（payback period）
（1）定义：指一个项目的经营现金流中收回项目全部投资资金所需要的年数。
（2）公式：回收期= 投资成本足额回收的年份之前的年数 + 年初未回收成本/资金全部收回当年的现金流量
（3）特点：Length of time until initial investment is recovered / Take the project if it pays back in some specified period / Does not account for time value of money, and there is an arbitrary cutoff period
5.折现回收期法（discounted payback period）
（1）与回收期法类似，只是以项目的资本成本对现金流量进行折现，然后求出达到初始投资所需的折现现金流的时限长短，折现回收期法考虑了货币的时间价值，但仍忽略了回收期之后的现金流量。
（2）特点：Length of time until initial investment is recovered on a discounted basis / Take the project if it pays back in some specified period / There is an arbitrary cutoff period
6.通货膨胀和现金流折现分析
名义利率和实际利率之间的关系：
实际利率=（名义利率—通货膨胀率）/（1+通货膨胀率）
简化公式：实际利率=名义利率—通货膨胀率
注：只有当利率较低时简化公式算得的实际利率近似程度才和上式很高。

税后利率=（1—税率）*税前利率

第八章 风险分析（Risk Analysis）
一个项目的风险反应了该项目现金流量的不确定性，我们可以用以下几种方法来评估风险：
（一）测度风险
1.敏感分析（Sensitivity Analysis）
在其它输入变量保持在预期值的水平不变时，某一个输入变量发生给定的百分比变化所导致的NPV的百分比变化。
2.场景分析（Scenario Analysis）
如果某几个输入变量同时好于预期或坏于预期的话，项目的净现值变化。
3.模拟分析（Simulation Analysis）
将敏感分析，概率分布以及输入变量之间的相关性结合在一起。
4.盈亏平衡分析（Break-even Analysis）
在盈亏平衡分析中，我们可以求出令项目的净现值恰好为零（NPV=0）的输入值。分析销量（sales volume）和利润（profitability）之间的关系。
（1）Accounting Break-Even
sales volume at which NI=0：当NI=0时，Q= (FC + D) / ( P—V)
其中NI: net income Q: quantity P: price FC: fixed cost D: depreciation V: variable cost per unit
（2）Cash Break-Even
sales volume at which OCF=0：当OCF（经营现金流）=0时，Q= (FC + OCF) / ( P—V)，这里OCF=0
（3）Financial Break-Even
sales volume at which NPV=0：当NPV=0时，Q= (FC + OCF) / ( P—V)， 这里的OCF是使NPV = 0时的值
三者比较：Cash B-E < Accounting B-E < Financial B-E
5.经营杠杆（Operating Leverage）
Operating leverage is the relationship between sales and operating cash flow（A small change in sales can yield a large change in operating cash flow）
公式：DOL = 1 + (FC / OCF)
其中：DOL：Degree of Operating Leverage FC：fixed cost OCF：operating cash flow
关系：（1）The higher the DOL, the greater the variability in operating cash flow
（2）The higher the fixed costs, the higher the DOL
6.实物期权（real option）
（1）将企业中实物资产投资中的选择权成为实物期权（不是金融意义上的期权）
（2）贴现现金流与实物期权 M = NPV + Opt
项目的市场价值（M）等于不包含拓展期权和收缩期权在内的NPV与管理期权价值之和
注：贴现现金流 (Discounted Cash Flow)就是把企业未来特定期间内的预期现金流量还原为当前现值。

第九章 有效市场假说（Efficient Capital Market）
1.有效市场假说（EMH）
所有公布的信息中那些影响资产价值的基本因素已经完全反映在当前市场价格中，因此，在一个有效的市场上，股票的价格在每个时点上都准确地反映在公司的内在价格，即信息不能在市场上用来获取利润。
注：（1）价值与价格
资产的市场价格围绕其价值上下运动，相同资产在市场中的价格趋于一致，价格向价值回归。
（2）有效市场假说的基础：理性、独立的理性偏差、套利
2.信息层次
（1）过去的所有市场信息（价格，收益率，成交量）
（2）公众可获取的信息（公开的信息）
（3）所有信息，包括公开的和内部的。
3.有效市场假说的类型
（1）弱有效（Weak Form）
①观点：当前股票价格充分反映市场的历史信息，技术分析是无用的。
②结论：如果弱有效成立，意味着价格完全反映了历史信息，未来价格的变动同当前及历史价格无关，因而根