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中国煤炭行业风险分析
北京世经未来投资咨询有限公司研究总监 辛建
受多种因素影响，当前煤炭市场和煤炭交易价格进入一个较微妙、敏感的转折期，不利因素将会在短期内打压煤炭价格，促使煤炭价格继续下滑。在国家积极财政政策及宽松货币政策环境下，大规模基建投资将拉动经济短暂回暖，但从未来两年看，仍无法大幅度刺激煤炭需求。
一、煤炭行业运行及特点分析
（一）供给增速大幅降低
2008年1-10月，全国原煤产量215461万吨，累计同比增长14.16%，增速比去年同期提升了3.96个百分点。全国洗煤产量累计达到54779万吨，同比增长7.74%，增速比去年同期回落了10.46个百分点。
10月份当月，全国原煤产量21927万吨，同比增长9.18%，增速比去年同期高5.18个百分点，但在2008年来说，是增幅最小的一个月。全国洗煤产量4820万吨，比去年同期产量下降了13.48%，这是2008年以来洗煤产量首次出现同比下降（参见图1）。
图1 原煤与洗煤当月产量同比增速
资料来源：中国煤炭工业协会
（二）需求下降，库存增加
国内四大耗煤行业在当前宏观经济形势不乐观的情况下，单月产量均实现较大降幅。
其中，电力行业在经历2006-2007年的高速增长后，2008年10月全国火力发电量完成2113.90亿度，同比下降5.34%，1-10月份累计发电23547.50亿度，仅同比增长6.77%。
冶金行业钢产量2008年10月份完成3590.10万吨，同比减少16.97%，1-10月份累计生产42728.84万吨，同比增加3.9%。从近期需求看，由于钢铁下游行业建筑、汽车等需求增速下滑，对国内钢铁需求产生了负面影响。
建材行业水泥产量10月份完成12309.25万吨，同比增长1.08%，1-10月份累计生产113817.10万吨，同比增加6.37%。根据国家发改委相关规划，从2007-2010年平均每年需淘汰落后水泥产能7000万吨左右，另外，要求主管部门在核准新建新型干法水泥项目时，坚持上大压下、等量淘汰落后水泥原则，因此未来几年水泥产能的净增量将明显减少。
化肥行业10月份完成产量459.80万吨，同比减少9.91%，1-10月份累计完成4928.91万吨，同比增加3.05%。
2008年10月份，宏观经济运行减速等不利因素对煤炭市场的影响得到更深入体现，煤炭社会库存持续走高。一方面，下游各行业的需求出现疲软；另一方面，当煤炭价格出现松动时，市场的观望气氛浓郁，中间商明显放缓了进货，买方则希望首先消耗掉前期的囤货，采买十分克制。秦皇岛港的库存进入9月份之后攀升至800万吨以上的高位，尤其是进入11月以来始终在900万吨以上高位徘徊，基本达到完全饱和状况（参见图2）。同时，直供电厂和冶金行业煤炭库存均大幅增加。
图2 2006年以来社会存煤情况

资料来源：中国煤炭工业协会
（三）煤炭价格持续走低
煤炭价格作为行业景气的标志，在2008年呈现大起大落式的波动，在8月份出现拐点。从秦皇岛不同煤种的中转价格看，秦皇岛中转煤价格在2008年2月达到最高值后，3月开始小幅调整，从4月中旬开始，煤价开始上升（参见图3）。2008年11月3日，秦皇岛普通优混平仓价报570元，大同优混报910元，山西优混报807元。这三个煤种相对于去年同期涨幅分别为80.14%、76.81%和82.16%；月环比分别回落11.54%、9.73%和1.12%。
动力煤方面，以秦皇岛煤炭价格行情为例，发热量5500大卡/千克和发热量6000大卡/千克以上的山西优混煤和大同优混煤在秦皇岛港的平仓参考价格在2008年10月末分别稳定在840-860元／吨和940-970元／吨，吨煤价格和9月末相比分别下降45元/吨、15元/吨，和7月中下旬的历史高点相比下降了145元/吨、110元/吨。
图3 2007年以来秦皇岛煤炭价格走势

资料来源：秦皇岛港务集团
炼焦煤方面，截至11月，灵石2号煤、柳林4号煤坑口不含税价格分别为760元/吨、680元/吨，较1个月前分别下降140元/吨、140元/吨；较8月最高价分别下降690元/吨、740元/吨（参见图4）。
图4 2008年主焦煤合同价格与均价对比
单位：元/吨

资料来源：中国煤炭工业协会
进入10月，国际煤炭市场受需求减缓和全球金融动荡的双重影响，煤炭价格在延续8月下旬的短暂上涨后又掉头向下。从9月上旬到10月上旬，在不到一个月的时间内，欧洲市场和亚太市场煤价均出现大幅下降，下降幅度在30-35美元，同比增长32.5%，环比下降11.19%（参见图5）。
图5 2007年以来澳大利亚BJ动力煤价格走势
资料来源：世经未来数据库
二、煤炭行业运行风险分析
（一）运力依然偏紧
与紧张的铁路运力相比，2007年以来铁路部门固定资产投资增速却显著落后于煤炭产业，也落后于全社会平均的固定资产投资增速，即使仅仅考虑新建、扩建和改建矿井等实际增加煤炭产能的固定资产投资（2007年占49%），铁路行业20%以下的固定资产投资平均增速仍难以掩盖我国铁路固定资产投资的严重不足。
未来两年铁路运煤仍然存在压力。尽管国家出台了4万亿的经济刺激计划，其中以煤炭运输通道为重要基建目标的铁路也是投资重点之一，但由于铁路的建设周期长，多在3-5年，2006年和2007年铁路固定资产投资高峰后引起的运力增量约在2010年左右才能发挥效用，在此之前铁路运力的偏紧状态很难改变。预计2008年新增煤炭供应量2.3亿吨左右，根据历史经验，50%左右的煤炭新增产量需要通过铁路运输，而2008年铁路运量增长预计在7400万吨左右（参见表1）。也就是说，2008年铁路运煤仍存在4100万吨左右的缺口。
表1 2003-2009年中国主要煤炭运输通道扩能计划
单位：亿吨

设计运力
2003
2004
2005
2006
2007
2008E
2009E
北通道
大秦线（大同-秦皇岛）
1
1.2
1.5
2.03
2.5
3
3.5
3.5
神朔黄线（神木-朔州-黄骅港）
0.69
0.65
0.7
0.94
1
1
1.5
1.2
迁曹线（迁安北-曹妃甸）

0.5

中通道
石太线（石家庄-太原）
0.75
0.5
0.65
0.7
0.7
0.7
0.75
1.05
邯长线（邯郸-长治）
0.15
0.1
0.1
0.1
0.15
0.15
0.15
0.15
南通道
太焦线（太原-焦作）
0.5
0.4
0.45
0.45
0.5
0.5
0.5
0.5
侯月线（侯马-月山）
0.8
0.5
0.5
1.01
1.01
1.1
1.2

宁西线

0.25
0.15

合计

3.89
3.35
3.9
5.53
6.01
6.36
7.1
7.9
数据来源：国家发改委、世经未来
注：（1）迁曹线2007年形成5000万吨运力规模，是国家规划的第三条北煤南运通道，即通过迁曹铁路一端与大秦线相连，另一端与深水港曹妃甸港相连，按照规划到2010年该通道形成2亿吨输煤能力。（2）石太线复线2009年通车，增加运能3000万吨/年。
（二）成本压力逐步加大
中国煤炭行业的成本压力主要表现在：由于安全、环保、开采工具投资快速增长，中国的煤炭销售成本进入新一轮上升周期；政策性成本增加成为趋势，煤炭行业将结束暴利时代；需求滑落后煤炭行业价格谈判能力将弱化，预计炼焦煤和动力煤现货价格将继续下跌，而重点合同煤价将至少保持平稳；行业盈利进入增收不增利的尴尬时代，预计2009年煤炭行业利润总额将出现20%左右的下滑。
1、生产成本
国内煤炭行业的开采效率和安全、环保问题受到前所未有的重视，煤炭行业将在国家支持下借助行业景气逐步摆脱历史包袱，从而单位原煤开采成本进入快速上升阶段，设备投入、环保成本和人员工资将全面上涨。
全国重点煤炭企业选煤成本显著上升，截至2008年9月，重点企业单位选煤成本上升至307.4元/吨，较2005年底上涨48.1%，相比2007年底215.42元/吨的选煤成本，上涨幅度也达到了42.7%。
山西作为产煤大省，煤炭企业的原煤制造成本也快速上升。截至2008年9月底，山西五大产煤集团单位原煤制造成本为262.12元/吨，同比上涨近80%，相比2003年底涨幅达到203.6%。
预计随着安全整顿、机械化开采前期投入及通胀背景下人员工资和原材料采购成本的提高，单位原煤开采成本还将进一步提高，2008~2010年单位成本年均涨幅将超过10%。
2、政策成本
中国煤炭行业资源税率较低，供需均衡条件下是推进资源税改革的较好时机。我国最早从1984年开始征收资源税，征收方式为定额征收，以企业煤炭销售量为课税依据，2004年起陆续对各省的税率实行了调整，目前我国煤炭资源税税率偏低，最高的省份为河南，其次是山东和广东，而煤炭主产区山西、陕西和内蒙古的煤炭资源税为3.2元/吨，与全国平均水平一致（参见图6）。
图6 各省煤炭资源税征收额比较

资料来源：世经未来整理
在目前煤炭产业链条上各环节价格和利益传导机制尚不通畅的情况下，供需均衡是国家进一步推进的资源税改革的基础和前提。当煤炭供应紧张、价格高企，而电厂购煤能力和动力不足时，提高煤炭资源税将使下游用户的盈利能力继续恶化，进而威胁到电力供应；而煤炭供需基本均衡，电力企业盈利能力逐步恢复时推行资源税改革，有助于增量成本在产业链条上进行恰当分布。
2006年11月由国务院发布的《关于深化煤炭资源有偿使用制度改革试点实施方案》，明确了资源税改革的方向是：调整矿产资源补偿费率，建立与资源利用水平挂钩的浮动费率制度，根据不同采区回采率实行不同的费率，并实行累进税率（参见表2）。
表2 资源税改革方案比较
改革方案
优点
不利因素
以销售和自用煤量定额计征
1.计征对象明确
2.计征对象数量有据可查
3.征管简便易行，征管成本低
1.不能及时与煤炭价格变动收益挂钩
2.制定定额标准人为因素多
以煤炭资源储量定额计征
1.计征对象明确
2.有利于保护资源，提高资源回收利用率
1.计征对象数量难以计算和核查
2.征管成本高，人为因素多
3.税收与市场价格不挂钩
以销售和自用煤价格定率计征
1.计征对象明确
2.计征对象数量有据可查
3.征管简便易行，征管成本低
4.税收与市场价格变动直接挂钩
自用煤价格核定困难
资料来源：世经未来
综合上述分析，预计资源税改革将在2009年适时推出，计征方式将采用从价计征。由于近年煤炭行业生产成本及其他政策性成本增量较多，而需求下滑也使煤炭行业盈利面临恶化，因此预计资源税改革将分步推进，资源税率预计为5%左右，更高的资源税率将给行业利润造成很大压力。
三、煤炭行业发展预测
（一）中小煤矿产能淘汰将在市场不景气的情形下大力开展
统计显示，我国的煤矿事故大约70%发生在年产30万吨以下的小煤矿。此外，小煤矿生产存在严重的不稳定性，不利于维护煤炭市场的健康运行。2008年10月7日，国家发改委等部门联合发布了《关于下达“十一五”后三年关闭小煤矿计划的通知》，全国现有年生产能力在30万吨以下的乡镇煤矿14069处，通知要求到2010年底，将小煤矿数量控制在9952处以下，意味着2009-2010年小煤矿关闭的数量将达到5000个左右，每个小煤矿的年产能以30万吨计，2009-2010年将关停小煤矿产能达到约1.5亿吨左右，若按2009、2010年关停产能相同，将占未来两年预测煤炭产量的2.79和2.69%（参见表3）。
表3 2008-2010年30万吨以下小煤矿关闭计划
单位：个
省/市/区
现有小矿
拟关闭
改建
剩余
山西
1702
500
102
1100
内蒙古
40
40
-
-
陕西
608
100
250
258
甘肃
313
84
29
200
新疆
344
62
32
250
河南
516
59
-
457
河北
463
190
-
273
山东
21
21
-
-
贵州
1449
149
288
1012
安徽
146
26
10
110
全国
14069
2501
1616
9952
数据来源：安监局，世经未来整理
（二）2009年-2010年可能出现供给过剩
预计2008年全年产量增量将在3.1亿吨左右，原煤总产量预计为25.5亿吨左右。2007年国内在建产能为7.05亿吨，预计2009年新增煤炭产量在2.5-2.7亿吨，其中7000万吨左右为发热量为3300大卡的褐煤，按照平均5000大卡的发热量折算，同口径的增量约为2.3-2.5亿吨，预计增长幅度为8.9%-9.7%。
分企业看，大型煤炭集团是未来2年产能释放的主力。十一五规划中的20大千万吨级煤矿除樊庄煤矿尚未开工建设外，其余19个煤矿均已建设，2009年进入产能集中释放期，按照项目的进度，预计2009年、2010年仅此19家大矿的煤炭年新增产量在8000-9000万吨左右（参见表4）。
表4 20大千万吨级煤矿建设情况及未来2年产量释放
单位：万吨
煤矿
位置/开采方式
隶属集团
产能
开工时间
投产时间
2008产量
2009产量
2010产量
哈尔乌素
内蒙古/露天
中国神华
2000
2006/5
2008年底
200
1500
2000
魏家峁
内蒙古/露天
内蒙华电
1200
2009
2011年
0
0
0
胜利1号
内蒙古/露天
中国神华
2000
2006/6
2007
1000
1500
2000
胜利东2号
内蒙古/露天
大唐发电
3000
2007/8
2008/9-
200
1000
2500
白音华4号
内蒙古/露天
阜矿集团
2400
2006/8
2008年底
0
500
1500
白音华3号
内蒙古/露天
霍林河
1400
2005
2008年
0
500
800
扎哈淖尔
内蒙古/露天
霍林河
1500
2005/7
2008年底
0
1500
2000
宝日希勒
内蒙古/露天
神华集团
500
2008/7
2009/12
0
0
200
朝阳矿
黑龙江/露天
鲁能集团
1100
2009年
2011年
0
0
0
塔山矿
山西/井工
大同煤业
1500
2003年
2008
1100
1500
1500
同昕矿
山西/井工
同煤集团
1000
2006年
2009
0
500
1000
斜沟矿
山西/井工
西山煤电
1500
2003年
2009年底
0
300
800
樊庄矿
山西/井工
晋城煤业
1200
规划中

0
0
0
柠条塔
陕西/井工
陕煤集团
1000
2005/9
2008/6
0
600
1000
红柳林
陕西/井工
陕煤集团
1000
2005
2008
0
600
1000
布尔台
内蒙古/井工
中国神华
2000
2006/5
2008年底
500
1000
1500
塔然高勒
内蒙古/井工
中国神华
1000
2008/9
2011
0
0
300
黄玉川
内蒙古/井工
中国神华
1000
2007/7
2009/10
0
100
700
酸刺沟
内蒙古/井工
伊泰
1200
2005
2008年底
0
600
1000
合计
-
-
27500
-
-
3000
11700
19800
年新增
-
-
-
-
-
3000
8700
8100
数据来源：煤炭十一五规划，各省市煤炭局，世经未来
从需求看，根据模型计算，2008年-2010年煤炭需求总量分别为26.7亿吨、26.6亿吨、和26.9亿吨。2009年将有0.6亿吨左右的供给剩余，2010年供给过剩将达到1.4亿吨左右（参见表5）。
表5 2008-2010年我国煤炭供需情况预测
单位：亿吨

2008年
2009年
2010年
四大行业总需求
23.5
23.7
24.1
其中：电力
15.2
15.1
15.2
钢铁
3.6
3.6
3.7
水泥
3.4
3.7
3.9
化工
1.3
1.3
1.3
国内煤炭需求
26.0
25.9
26.2
煤炭出口
0.42
0.45
0.45
焦炭出口耗煤
0.28
0.28
0.28
需求总计
26.7
26.6
26.9
新增产能
2.3
2.3
2
小煤矿淘汰
0.7
0.75
0.75
煤炭总产量
25.5
26.8
27.9
煤炭进口
0.4
0.45
0.45
供给总计
25.9
27.3
28.4
供给-需求
-0.8
0.6
1.4
资料来源：世经未来

联系地址：北京市宣武区广安门内大街315号，信息大厦B座8层（100052）
如需详细信息，请与北京世经未来投资咨询有限公司联系 电话8610-63691606 Email：bonnyxin@。
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