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中国煤炭行业风险分析北京世经未来投资咨询有限公司研究总监 辛建受多种因素影响，当前煤炭市场和煤炭交易价格进入一个较微妙、敏感的转折期，不利因素将会在短期内打压煤炭价格，促使煤炭价格继续下滑。在国家积极财政政策及宽松货币政策环境下，大规模基建投资将拉动经济短暂回暖，但从未来两年看，仍无法大幅度刺激煤炭需求。一、煤炭行业运行及特点分析（一）供给增速大幅降低2008年1-10月，全国原煤产量215461万吨，累计同比增长14.16%，增速比去年同期提升了3.96个百分点。全国洗煤产量累计达到54779万吨，同比增长7.74%，增速比去年同期回落了10.46个百分点。10月份当月，全国原煤产量21927万吨，同比增长9.18%，增速比去年同期高5.18个百分点，但在2008年来说，是增幅最小的一个月。全国洗煤产量4820万吨，比去年同期产量下降了13.48%，这是2008年以来洗煤产量首次出现同比下降（参见图1）。图1 原煤与洗煤当月产量同比增速资料来源：中国煤炭工业协会（二）需求下降，库存增加国内四大耗煤行业在当前宏观经济形势不乐观的情况下，单月产量均实现较大降幅。其中，电力行业在经历2006-2007年的高速增长后，2008年10月全国火力发电量完成2113.90亿度，同比下降5.34%，1-10月份累计发电23547.50亿度，仅同比增长6.77%。冶金行业钢产量2008年10月份完成3590.10万吨，同比减少16.97%，1-10月份累计生产42728.84万吨，同比增加3.9%。从近期需求看，由于钢铁下游行业建筑、汽车等需求增速下滑，对国内钢铁需求产生了负面影响。建材行业水泥产量10月份完成12309.25万吨，同比增长1.08%，1-10月份累计生产113817.10万吨，同比增加6.37%。根据国家发改委相关规划，从2007-2010年平均每年需淘汰落后水泥产能7000万吨左右，另外，要求主管部门在核准新建新型干法水泥项目时，坚持上大压下、等量淘汰落后水泥原则，因此未来几年水泥产能的净增量将明显减少。化肥行业10月份完成产量459.80万吨，同比减少9.91%，1-10月份累计完成4928.91万吨，同比增加3.05%。2008年10月份，宏观经济运行减速等不利因素对煤炭市场的影响得到更深入体现，煤炭社会库存持续走高。一方面，下游各行业的需求出现疲软；另一方面，当煤炭价格出现松动时，市场的观望气氛浓郁，中间商明显放缓了进货，买方则希望首先消耗掉前期的囤货，采买十分克制。秦皇岛港的库存进入9月份之后攀升至800万吨以上的高位，尤其是进入11月以来始终在900万吨以上高位徘徊，基本达到完全饱和状况（参见图2）。同时，直供电厂和冶金行业煤炭库存均大幅增加。图2 2006年以来社会存煤情况资料来源：中国煤炭工业协会（三）煤炭价格持续走低煤炭价格作为行业景气的标志，在2008年呈现大起大落式的波动，在8月份出现拐点。从秦皇岛不同煤种的中转价格看，秦皇岛中转煤价格在2008年2月达到最高值后，3月开始小幅调整，从4月中旬开始，煤价开始上升（参见图3）。2008年11月3日，秦皇岛普通优混平仓价报570元，大同优混报910元，山西优混报807元。这三个煤种相对于去年同期涨幅分别为80.14%、76.81%和82.16%；月环比分别回落11.54%、9.73%和1.12%。动力煤方面，以秦皇岛煤炭价格行情为例，发热量5500大卡/千克和发热量6000大卡/千克以上的山西优混煤和大同优混煤在秦皇岛港的平仓参考价格在2008年10月末分别稳定在840-860元吨和940-970元吨，吨煤价格和9月末相比分别下降45元/吨、15元/吨，和7月中下旬的历史高点相比下降了145元/吨、110元/吨。图3 2007年以来秦皇岛煤炭价格走势资料来源：秦皇岛港务集团炼焦煤方面，截至11月，灵石2号煤、柳林4号煤坑口不含税价格分别为760元/吨、680元/吨，较1个月前分别下降140元/吨、140元/吨；较8月最高价分别下降690元/吨、740元/吨（参见图4）。图4 2008年主焦煤合同价格与均价对比单位：元/吨资料来源：中国煤炭工业协会进入10月，国际煤炭市场受需求减缓和全球金融动荡的双重影响，煤炭价格在延续8月下旬的短暂上涨后又掉头向下。从9月上旬到10月上旬，在不到一个月的时间内，欧洲市场和亚太市场煤价均出现大幅下降，下降幅度在30-35美元，同比增长32.5%，环比下降11.19%（参见图5）。图5 2007年以来澳大利亚BJ动力煤价格走势资料来源：世经未来数据库二、煤炭行业运行风险分析（一）运力依然偏紧与紧张的铁路运力相比，2007年以来铁路部门固定资产投资增速却显著落后于煤炭产业，也落后于全社会平均的固定资产投资增速，即使仅仅考虑新建、扩建和改建矿井等实际增加煤炭产能的固定资产投资（2007年占49%），铁路行业20%以下的固定资产投资平均增速仍难以掩盖我国铁路固定资产投资的严重不足。未来两年铁路运煤仍然存在压力。尽管国家出台了4万亿的经济刺激计划，其中以煤炭运输通道为重要基建目标的铁路也是投资重点之一，但由于铁路的建设周期长，多在3-5年，2006年和2007年铁路固定资产投资高峰后引起的运力增量约在2010年左右才能发挥效用，在此之前铁路运力的偏紧状态很难改变。预计2008年新增煤炭供应量2.3亿吨左右，根据历史经验，50%左右的煤炭新增产量需要通过铁路运输，而2008年铁路运量增长预计在7400万吨左右（参见表1）。也就是说，2008年铁路运煤仍存在4100万吨左右的缺口。表1 2003-2009年中国主要煤炭运输通道扩能计划单位：亿吨设计运力200320042005200620072008E2009E北通道大秦线（大同-秦皇岛）11.21.52.032.533.53.5神朔黄线（神木-朔州-黄骅港）0.690.650.70.94111.51.2迁曹线（迁安北-曹妃甸）0.5中通道石太线（石家庄-太原）0.750.50.650.70.70.70.751.05邯长线（邯郸-长治）0.150.10.10.10.150.150.150.15南通道太焦线（太原-焦作）0.50.40.450.450.50.50.50.5侯月线（侯马-月山）0.80.50.51.011.011.11.2宁西线0.250.15合计3.893.353.95.536.016.367.17.9数据来源：国家发改委、世经未来注：（1）迁曹线2007年形成5000万吨运力规模，是国家规划的第三条北煤南运通道，即通过迁曹铁路一端与大秦线相连，另一端与深水港曹妃甸港相连，按照规划到2010年该通道形成2亿吨输煤能力。（2）石太线复线2009年通车，增加运能3000万吨/年。（二）成本压力逐步加大中国煤炭行业的成本压力主要表现在：由于安全、环保、开采工具投资快速增长，中国的煤炭销售成本进入新一轮上升周期；政策性成本增加成为趋势，煤炭行业将结束暴利时代；需求滑落后煤炭行业价格谈判能力将弱化，预计炼焦煤和动力煤现货价格将继续下跌，而重点合同煤价将至少保持平稳；行业盈利进入增收不增利的尴尬时代，预计2009年煤炭行业利润总额将出现20%左右的下滑。1、生产成本国内煤炭行业的开采效率和安全、环保问题受到前所未有的重视，煤炭行业将在国家支持下借助行业景气逐步摆脱历史包袱，从而单位原煤开采成本进入快速上升阶段，设备投入、环保成本和人员工资将全面上涨。全国重点煤炭企业选煤成本显著上升，截至2008年9月，重点企业单位选煤成本上升至307.4元/吨，较2005年底上涨48.1%，相比2007年底215.42元/吨的选煤成本，上涨幅度也达到了42.7%。山西作为产煤大省，煤炭企业的原煤制造成本也快速上升。截至2008年9月底，山西五大产煤集团单位原煤制造成本为262.12元/吨，同比上涨近80%，相比2003年底涨幅达到203.6%。预计随着安全整顿、机械化开采前期投入及通胀背景下人员工资和原材料采购成本的提高，单位原煤开采成本还将进一步提高，20082010年单位成本年均涨幅将超过10%。2、政策成本中国煤炭行业资源税率较低，供需均衡条件下是推进资源税改革的较好时机。我国最早从1984年开始征收资源税，征收方式为定额征收，以企业煤炭销售量为课税依据，2004年起陆续对各省的税率实行了调整，目前我国煤炭资源税税率偏低，最高的省份为河南，其次是山东和广东，而煤炭主产区山西、陕西和内蒙古的煤炭资源税为3.2元/吨，与全国平均水平一致（参见图6）。图6 各省煤炭资源税征收额比较资料来源：世经未来整理在目前煤炭产业链条上各环节价格和利益传导机制尚不通畅的情况下，供需均衡是国家进一步推进的资源税改革的基础和前提。当煤炭供应紧张、价格高企，而电厂购煤能力和动力不足时，提高煤炭资源税将使下游用户的盈利能力继续恶化，进而威胁到电力供应；而煤炭供需基本均衡，电力企业盈利能力逐步恢复时推行资源税改革，有助于增量成本在产业链条上进行恰当分布。2006年11月由国务院发布的关于深化煤炭资源有偿使用制度改革试点实施方案，明确了资源税改革的方向是：调整矿产资源补偿费率，建立与资源利用水平挂钩的浮动费率制度，根据不同采区回采率实行不同的费率，并实行累进税率（参见表2）。表2 资源税改革方案比较改革方案优点不利因素以销售和自用煤量定额计征1.计征对象明确2.计征对象数量有据可查3.征管简便易行，征管成本低1.不能及时与煤炭价格变动收益挂钩2.制定定额标准人为因素多以煤炭资源储量定额计征1.计征对象明确2.有利于保护资源，提高资源回收利用率1.计征对象数量难以计算和核查2.征管成本高，人为因素多3.税收与市场价格不挂钩以销售和自用煤价格定率计征1.计征对象明确2.计征对象数量有据可查3.征管简便易行，征管成本低4.税收与市场价格变动直接挂钩自用煤价格核定困难资料来源：世经未来综合上述分析，预计资源税改革将在2009年适时推出，计征方式将采用从价计征。由于近年煤炭行业生产成本及其他政策性成本增量较多，而需求下滑也使煤炭行业盈利面临恶化，因此预计资源税改革将分步推进，资源税率预计为5%左右，更高的资源税率将给行业利润造成很大压力。三、煤炭行业发展预测（一）中小煤矿产能淘汰将在市场不景气的情形下大力开展统计显示，我国的煤矿事故大约70%发生在年产30万吨以下的小煤矿。此外，小煤矿生产存在严重的不稳定性，不利于维护煤炭市场的健康运行。2008年10月7日，国家发改委等部门联合发布了关于下达“十一五”后三年关闭小煤矿计划的通知，全国现有年生产能力在30万吨以下的乡镇煤矿14069处，通知要求到2010年底，将小煤矿数量控制在9952处以下，意味着2009-2010年小煤矿关闭的数量将达到5000个左右，每个小煤矿的年产能以30万吨计，2009-2010年将关停小煤矿产能达到约1.5亿吨左右，若按2009、2010年关停产能相同，将占未来两年预测煤炭产量的2.79和2.69%（参见表3）。表3 2008-2010年30万吨以下小煤矿关闭计划单位：个省/市/区现有小矿拟关闭改建剩余山西17025001021100内蒙古4040-陕西608100250258甘肃3138429200新疆3446232250河南51659-457河北463190-273山东2121-贵州14491492881012安徽1462610110全国14069250116169952数据来源：安监局，世经未来整理（二）2009年-2010年可能出现供给过剩预计2008年全年产量增量将在3.1亿吨左右，原煤总产量预计为25.5亿吨左右。2007年国内在建产能为7.05亿吨，预计2009年新增煤炭产量在2.5-2.7亿吨，其中7000万吨左右为发热量为3300大卡的褐煤，按照平均5000大卡的发热量折算，同口径的增量约为2.3-2.5亿吨，预计增长幅度为8.9%-9.7%。分企业看，大型煤炭集团是未来2年产能释放的主力。十一五规划中的20大千万吨级煤矿除樊庄煤矿尚未开工建设外，其余19个煤矿均已建设，2009年进入产能集中释放期，按照项目的进度，预计2009年、2010年仅此19家大矿的煤炭年新增产量在8000-9000万吨左右（参见表4）。表4 20大千万吨级煤矿建设情况及未来2年产量释放单位：万吨煤矿位置/开采方式隶属集团产能开工时间投产时间2008产量2009产量2010产量哈尔乌素内蒙古/露天中国神华20002006/52008年底20015002000魏家峁内蒙古/露天内蒙华电120020092011年000胜利1号内蒙古/露天中国神华20002006/62007100015002000胜利东2号内蒙古/露天大唐发电30002007/82008/9-20010002500白音华4号内蒙古/露天阜矿集团24002006/82008年底05001500白音华3号内蒙古/露天霍林河140020052008年0500800扎哈淖尔内蒙古/露天霍林河15002005/72008年底015002000宝日希勒内蒙古/露天神华集团5002008/72009/1200200朝阳矿黑龙江/露天鲁能集团11002009年2011年000塔山矿山西/井工大同煤业15002003年2008110015001500同昕矿山西/井工同煤集团10002006年200905001000斜沟矿山西/井工西山煤电15002003年2009年底0300800樊庄矿山西/井工晋城煤业1200规划中000柠条塔陕西/井工陕煤集团10002005/92008/606001000红柳林陕西/井工陕煤集团10002005200806001000布尔台内蒙古/井工中国神华20002006/52008年底50010001500塔然高勒内蒙古/井工中国神华10002008/9201100300黄玉川内蒙古/井工中国神华10002007/72009/100100700酸刺沟内蒙古/井工伊泰120020052008年底06001000合计-27500-30001170019800年新增-300087008100数据来源：煤炭十一五规划，各省市煤炭局，世经未来从需求看，根据模型计算，2008年-2010年煤炭需求总量分别为26.7亿吨、26.6亿吨、和26.9亿吨。2009年将有0.6亿吨左右的供给剩余，2010年供给过剩将达到1.4亿吨左右（参见表5）。表5 2008-2010年我国煤炭供需情况预测单位：亿吨2008年2009年2010年四大行业总需求23.523.724.1其中：电力15.215.115.2钢铁3.63.63.7水泥3.43.73.9化工1.31.31.3国内煤炭需求26.0 25.926.2煤炭出口0.420.450.45焦炭出口耗煤0.280.280.28需求总计26.726.6 26.9 新增产能2.32.32小煤矿淘汰0.70.750.75煤炭总产量25.526.827.9煤炭进口0.40.450.45供给总计25.927.328.4供给-需求-0.8 0.6 1.4 资料来源：世经未来联系地址：北京市宣武区广安门内大街315号，信息大厦B座8层（100052）如需详细信息，请与北京世经未来投资咨询有限公司联系 电话8610-63691606 Email：bonnyxin。15