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第八章第八章 企业分配管理企业分配管理 第一节第一节 本量利分析本量利分析 第二节第二节 股利分配政策股利分配政策 第一节第一节 本量利分析本量利分析一、成本的分类一、成本的分类（一）固定成本（一）固定成本（fixed costfixed cost）指总额在一定时期和一定业务量范围内不受业务量增减指总额在一定时期和一定业务量范围内不受业务量增减变动影响而固定不变的成本。变动影响而固定不变的成本。（二）变动成本（二）变动成本（variable costvariable cost）指总额同业务量的总量成同比例增减变动的成本。指总额同业务量的总量成同比例增减变动的成本。（三）混合成本（三）混合成本 指虽然随业务量的变动而变动，但不成同比例变动的成指虽然随业务量的变动而变动，但不成同比例变动的成本。本。二、本量利分析的基本原理二、本量利分析的基本原理（一）本量利分析的基本概念（一）本量利分析的基本概念1.1.量。一般包括销售数量（量。一般包括销售数量（X X）和销售收入（）和销售收入（S S）。）。2.2.价格。指销售单价（价格。指销售单价（P P）。）。3.3.成本成本 总成本（总成本（C C）=固定成本（固定成本（a a）+变动成本变动成本（VCVC）单位变动成本（单位变动成本（b b）=VC/X=VC/X 变动成本率变动成本率（b b）=VC/S=(b*X)/=VC/S=(b*X)/（P*XP*X）=b/P=b/P 4.4.利润利润 利润（利润（E E）=销售收入（销售收入（S S）-总成本（总成本（C C）=S-a-VC=S-a-VC5.5.边际贡献边际贡献 边际贡献（边际贡献（M M）=销售收入（销售收入（S S）-变动成本（变动成本（VCVC）单位边际贡献（单位边际贡献（m m）=P-b=M/X=P-b=M/X 边际贡献率（边际贡献率（m m）=m/P=M/S=m/P=M/S（二）本量利分析的基本模型（二）本量利分析的基本模型1.1.边际贡献模型边际贡献模型 例例1 1 某公司生产甲产品，销售量为某公司生产甲产品，销售量为100100件，售价为件，售价为1010元元/件，单位变件，单位变动成本为动成本为4 4元元/件，固定成本为件，固定成本为300300元，则销售收入为元，则销售收入为1 0001 000元，变元，变动成本为动成本为400400元，总成本为元，总成本为700700元。试根据前述公式计算边际贡献元。试根据前述公式计算边际贡献和边际贡献率。和边际贡献率。M M10001000400400 （1010）100100 6 6100100 600600（元）（元）m m60060010001000 1 140040010001000 1 10.40.40.60.6 m m6 61010 1 14 41010 1 10.40.40.60.62.2.利润模型利润模型 例例2 2例例2 2 根据根据例例1 1资料计算利润。资料计算利润。E E10001000700700 10001000400400300300 600600300300 （10104 4）100100300300 6 6100100300300 300300（元）（元）E E600600300300 0.60.610001000300300 （1 10.40.4）10001000300300 300300（元）（元）三、本量利分析的应用三、本量利分析的应用（一）确定盈亏分界点（一）确定盈亏分界点 盈亏分界点是既没有利润也没有亏损（即利润盈亏分界点是既没有利润也没有亏损（即利润等于零）时的销售量或销售额。等于零）时的销售量或销售额。利润利润(成本成本)销售量销售量S=PXS=PXC=a+bXX0盈亏分界点盈亏分界点 S=C S=C，即，即PXPX0 0=a+bX=a+bX0 0 盈亏分界点销售量（盈亏分界点销售量（X X0 0）和盈亏分界点销售收）和盈亏分界点销售收入（入（S S0 0）分别为）分别为 例例3 3例例3 3根据例根据例1 1资料计算盈亏分界点销售量和销售收入。资料计算盈亏分界点销售量和销售收入。X X0 03003006 6300300（10104 4）5050（件）（件）0 03003000.60.6300300（1 10.40.4）500500（元）（元）（二）预测业务量（二）预测业务量 在企业的目标利润已经确定的情况下，可以测算在企业的目标利润已经确定的情况下，可以测算为完成目标利润应实现的业务量。为完成目标利润应实现的业务量。例例4 4例例4 4 根据例根据例1 1资料，假设目标利润为资料，假设目标利润为150150元，测算为实现目元，测算为实现目标利润应实现的业务量。标利润应实现的业务量。X Xi i(150(150300)300)6 6(150(150300)300)(10(104)4)7575（件）（件）i i(150(150300)300)0.60.6(150(150300)300)(1(10.4)0.4)750(750(元元)（三）确定安全边际（三）确定安全边际 安全边际是实际业务量与盈亏分界点业务量安全边际是实际业务量与盈亏分界点业务量之差，安全边际率则是安全边际占实际业务量的之差，安全边际率则是安全边际占实际业务量的百分比。百分比。例例5 5 例例5 5：根据前述资料及有关计算结果可知，某公司的实际根据前述资料及有关计算结果可知，某公司的实际销售量（销售量（X X）为）为100100件，盈亏分界点销售量（件，盈亏分界点销售量（X X0 0）为）为5050件，实际销售收入（件，实际销售收入（S S）为）为1 0001 000元，盈亏分界点销售元，盈亏分界点销售收入（收入（S S0 0）为）为500500元。请计算用销售数量表示的安全边元。请计算用销售数量表示的安全边际（际（XX）和安全边际率（）和安全边际率（XX），以及用销售收入），以及用销售收入表示的安全边际（表示的安全边际（SS）和安全边际率（）和安全边际率（SS）。）。XXX XX X0 010010050505050（件）（件）SSS SS S0 010001000500500500500（元）（元）XXXXX X5050100100100%100%50%50%SSSSS S50050010001000100%100%50%50%安全边际的数额越大，安全边际率越高，企业越安安全边际的数额越大，安全边际率越高，企业越安全，风险越小。全，风险越小。四、提高利润的对策四、提高利润的对策（一）亏损产品是否应停产的对策（一）亏损产品是否应停产的对策 例例6 6（二）特殊情况下的定价政策（二）特殊情况下的定价政策 例例7 7（三）零配件是自制还是加工（三）零配件是自制还是加工 例例8 8例例6 6 某公司生产甲、乙、丙三种产品，其销售量、成本、某公司生产甲、乙、丙三种产品，其销售量、成本、利润等有关资料见下表：利润等有关资料见下表：甲甲乙乙丙丙销售量（件）销售量（件）售价（元）售价（元）单位变动成本单位变动成本(元元)1001005050303020020015151010505040403030固定成本总额固定成本总额30003000（按产品销售收入的比重进行分配）（按产品销售收入的比重进行分配）甲甲乙乙丙丙合计合计销售收入销售收入变动成本变动成本边际贡献边际贡献500030002000300020001000200015005001000065003500固定成本固定成本3000*50%=15003000*30%=9003000*20%=6003000利润（利润（+）亏损（亏损（-）500100-100500甲甲乙乙合计合计销售收入销售收入变动成本变动成本边际贡献边际贡献500030002000300020001000800050003000固定成本固定成本3000*62.5%=18753000*37.5%=11253000利润（利润（+）亏损（亏损（-）125-1250如果停止丙产品生产，则：如果停止丙产品生产，则：例例7 7 某企业生产甲产品，现在年销售量为某企业生产甲产品，现在年销售量为100100件，但企业件，但企业的生产能力为的生产能力为150150件。甲产品的正常售价为件。甲产品的正常售价为2020元，单位元，单位变动成本为变动成本为1212元，固定成本总额为元，固定成本总额为400400元，即单位成本元，即单位成本为为1616元。现在客户来洽谈业务，要以元。现在客户来洽谈业务，要以1515元元/件的价格采件的价格采购甲产品购甲产品4040件，问是否接受这笔业务？件，问是否接受这笔业务？接受这笔业务前的利润为：接受这笔业务前的利润为：（20-1220-12）*100-400=400100-400=400（元）（元）接受这笔业务后的利润为：接受这笔业务后的利润为：（20-1220-12）*100+100+（15-1215-12）*40-400=52040-400=520（元）（元）所以，应接受这笔订货。所以，应接受这笔订货。例例8 8 某企业每年需要甲零件某企业每年需要甲零件500500个，如果外购，其价个，如果外购，其价格为格为1414元元/个，如果自制，可利用企业剩余的生产个，如果自制，可利用企业剩余的生产能力，否则剩余生产能力只能闲置。自制零件的单能力，否则剩余生产能力只能闲置。自制零件的单位成本为位成本为1515元元/个，单位固定成本为个，单位固定成本为3 3元元/个。问甲个。问甲零件自制还是外购？零件自制还是外购？差量成本差量成本自制自制外购外购差量差量自制差量成本自制差量成本外购差量成本外购差量成本自制的差量利润自制的差量利润500*12=6000500*14=70001000所以，甲零件应当自制。所以，甲零件应当自制。第二节：股利分配政策l美国的微软公司几乎没有给股东发放过现金股利，而美国电报电话公司曾经连续25年给股东派发每股9美分（季度股利每股2.25美元）的现金股利。IBM公司的每股股利从1984年的4.10美元逐年上升到1992年的4.84美元，但是1993年又宣布降低股利至每股1.84美元，并决定回购IBM公司的股票。中国用友软件的高现金派发股利的政策引起众多非议，2003年用友派发每股0.6元的现金股利，而同期公司的每股收益时0.92元和0.62元，中国移动2006年中期的股利政策是在原有每股派发0.62港元的基础上派发每股9分的一次性特别股利，并宣布公司当年全年利润派息率为42%.股利政策在实践中千差万别，在理论上迄今为止充满争议。第二节第二节 股利分配政策股利分配政策一、股利分配理论一、股利分配理论（一）股利无关论（一）股利无关论 股利无关论是由米勒和莫迪格利安尼于股利无关论是由米勒和莫迪格利安尼于1961年提出的，该理年提出的，该理论认为，在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响企业的股论认为，在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响企业的股票价值或资本成本。票价值或资本成本。股利无关论建立在一系列假设之上：股利无关论建立在一系列假设之上：1.不存在个人或公司所得税不存在个人或公司所得税2.不存在股票的发行和交易费用不存在股票的发行和交易费用3.公司的投资决策与股利决策独立公司的投资决策与股利决策独立4.公司的投资者和管理当局可相同地获得关于未来投资机会的信息公司的投资者和管理当局可相同地获得关于未来投资机会的信息（二）（二）“一鸟在手一鸟在手”理论（理论（bird-in-hand theory）“一鸟在手一鸟在手”理论的代表人物是戈登（理论的代表人物是戈登（Gordon）和）和林特纳（林特纳（Lintner）。）。该理论认为，股票投资收益包括股利收益和资本该理论认为，股票投资收益包括股利收益和资本 利得两部分。一般而言，股利收益属于相对稳定的收利得两部分。一般而言，股利收益属于相对稳定的收入，而资本利得具有较大的不确定性。入，而资本利得具有较大的不确定性。由于大部分股东是风险厌恶型的，因此，高股利由于大部分股东是风险厌恶型的，因此，高股利支付率政策会使企业的股票价格上升。支付率政策会使企业的股票价格上升。（三）税收差别理论（三）税收差别理论（tax preference theory）税差理论是由利兹伯格（税差理论是由利兹伯格（Lizenberger）和拉马斯瓦）和拉马斯瓦米（米（Ramaswamy）于）于1979年提出的。年提出的。该理论认为，由于税收的存在，资本利得对股东更该理论认为，由于税收的存在，资本利得对股东更为有利。一方面，资本利得税率通常低于股利税率，另为有利。一方面，资本利得税率通常低于股利税率，另一方面，资本利得只有在股票出售时才会发生，缴纳时一方面，资本利得只有在股票出售时才会发生，缴纳时间较股利所得税迟。间较股利所得税迟。因此，高股利支付率将导致股价下跌，低股利支付因此，高股利支付率将导致股价下跌，低股利支付率反而会使股价上涨。率反而会使股价上涨。二、实务上通行的股利政策二、实务上通行的股利政策（一）剩余股利政策（一）剩余股利政策 即在保证企业最佳资本结构的前提下，税后利润首先用来满即在保证企业最佳资本结构的前提下，税后利润首先用来满足企业投资的需求，若有剩余才用于股利分配。足企业投资的需求，若有剩余才用于股利分配。例例9：某公司：某公司2005年税后净利润为年税后净利润为6 800万元，目前的资本结构为：万元，目前的资本结构为：负债资本负债资本40%，股东权益资本，股东权益资本60%。该资本结构也是其下一年度。该资本结构也是其下一年度的目标资本结构。如果的目标资本结构。如果2006年该公司有一个很好的投资项目，需年该公司有一个很好的投资项目，需要投资要投资9 000万元，该公司采用剩余股利分配政策，分配的股利万元，该公司采用剩余股利分配政策，分配的股利和股利支付率为多少？和股利支付率为多少？根据目标资本结构要求，公司须筹集股东权益资本：根据目标资本结构要求，公司须筹集股东权益资本：9 000*60%=5 400（万元）（万元）净利润应首先满足净利润应首先满足5 400万元的投资需要，剩余净利润才能够用于万元的投资需要，剩余净利润才能够用于股利分配。所以，可分配股利：股利分配。所以，可分配股利：6 800-5 400=1 400（万元）（万元）股利支付率为：股利支付率为：1 400/6 800=20.1%（二）固定的或持续增加的股利政策（二）固定的或持续增加的股利政策 许多企业将每年发放的股利许多企业将每年发放的股利 数额定在一个固数额定在一个固定的水平上，而后就维持在这个水平，只有当企定的水平上，而后就维持在这个水平，只有当企业认为未来留存收益的增加足以使其能将股利维业认为未来留存收益的增加足以使其能将股利维持在一个更高的水平时，才会提高年度股利的发持在一个更高的水平时，才会提高年度股利的发放额。即绝对不要降低年度股利的发放额。放额。即绝对不要降低年度股利的发放额。（三）固定股利支付率政策（三）固定股利支付率政策 企业每年按固定的股利支付率发放股利。企业每年按固定的股利支付率发放股利。（四）低正常股利加额外股利（四）低正常股利加额外股利 每年支付数额较低的正常股利，在留存收益较每年支付数额较低的正常股利，在留存收益较高的年份再发放额外的股利。高的年份再发放额外的股利。三、中国上市公司股利政策的特征分析l以实行现金分红的上市公司为统计对象，只有实行现金分红的公司才能包括以实行现金分红的上市公司为统计对象，只有实行现金分红的公司才能包括其中，以此计算上市公司的现金分红比例和现金股利收益率（股息率）。结其中，以此计算上市公司的现金分红比例和现金股利收益率（股息率）。结果如下：果如下：l1 1、现金股利收益率明显提高，波动幅度较大，但、现金股利收益率明显提高，波动幅度较大，但20002000年后稳步年后稳步上升。上升。20012001年为年为1.0284%1.0284%，而，而20042004年上升到年上升到2.1285%2.1285%。l2 2、两种股票股利形式并存，股本扩张动机明显。、两种股票股利形式并存，股本扩张动机明显。l3 3、支付现金股利的上市公司数量增加，但是现金股利支付率基、支付现金股利的上市公司数量增加，但是现金股利支付率基本不变。本不变。l4 4、行业间现金股利政策不同，差异较大。、行业间现金股利政策不同，差异较大。l5 5、多种股利支付方式并用。、多种股利支付方式并用。l6 6、中国上市公司整体不存在超能力派现的问题。、中国上市公司整体不存在超能力派现的问题。佛山照明高派现案例分析l公司背景（见课本及网上查询）l历年来的股利政策l案例评析佛山照明历年来股利政策年度年度派现派现送股送股转增股转增股股利支付率股利支付率（%）199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820093.008.106.804.774.004.023.503.804.004.204.604.804.905.005.852.22.2415135424.3964.2973.8374.8882.3075.0060.9684.4482.6473.6873.0273.8580.3375.7664.3281.4895.15佛山照明历年来主要财务数据佛山照明历年来主要财务数据年份年份EPS（元（元/股）股）ROE（%）Revenue(亿亿元元)NI（亿元）（亿元）OE（亿元）（亿元）TA（亿元）（亿元）199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820091.231.260.920.640.490.540.570.450.480.570.630.650.610.660.910.2270.23117.6921.9716.5716.4712.3013.1213.378.599.0910.4410.3410.269.5310.0314.198.627.984.224.464.884.04.475.046.036.878.249.5810.2112.2012.1412.3014.9612.5117.070.941.461.691.761.341.481.581.611.732.052.262.312.202.374.22.242.125.366.6310.2110.6610.9011.2711.8518.7719.0719.6121.8922.5623.0523.6729.8726.0126.606.818.8813.0114.2513.8514.1614.6321.7222.4223.4824.1325.2225.6426.5933.9328.3029.95佛山照明案例评析l1、佛山照明高派现股利政策实施的前提条件分析l2、佛山照明追求为目标股东群创造最大化价值l3、佛山照明高派现股利政策增加是否增加了股东的价值？