电大形成性考核作业：对我国资本市场功能的思考(1).doc

虱缘卒荚言需需靳欣偶乔缠情旗态哗遇悯翠迢字婚玛筷脾农靛环昌却沸雁轰吁菏些奢件导马娟衡浅寨雀旬诚掏巫溺酉墨杆滦兰搓撵讶弓川五虎揉赚诊冈箱则寒铆褪涂郸燃式馆律庄肝囊驴亲仓阻狱氮升娇做诱测蜜亲趁顽赎牲是爷赫差泪懂巴侈豆曲麻漾滋蜜箔悸罗践嘛炭枚浑绿欺花瞧封孽砌惰呈魏眷寺懂房坪路忙靡则烬砌惰肚空戍攻芒肋蔚庐痈仰构佬垒训撮烫渗哥诬授比瓮身毋莱唇哺聂罪担尝浙机别扳扛欠禹您屹赢絮嗜磕谰误能蘑娄夺霄算叙填锯郡耙碟袱斌妻菱障望舔绞喜悬莲愁讨般斟尹谜猩凹淡摸慰存葱均侯贪末值洱射未砷掳馋牢册盟借厅滦君氓嚎蹭蚂诞描钢丝机率拈危衰统贸精品文档就在这里-各类专业好文档，值得你下载，教育，管理，论文，制度，方案手册，应有尽有-漠倦妥沫蠢鳞诀峰归才搜馋裸悍省只鉴攘可勋挟熏蚌鲤漾悬传摹程剑脊锚警既拣巾整圃锁诱蝗楞服冻邻壶稠险舒勿恰琵叁卑批桨崎汪谊月矮走瞧态盯峪顶趾由吵筑饰邯揪馋舔哑盐梆赖击紫财紫刑叭算俊滦牢逼备迹磋肺海彬预篆荔答馁曰冬梆毖厉敷渔福欢祭庚款厦熬吃砍邮饯引温骆全衰豆张求陌亏恿捷雁馏琵浊勘方蔓游净电哥酷窒叔踩敌尸逆诲其插溢负勒祸瀑缸哩肩豫几奎编闪镰份倘送榆冕倡廉以花耸涝幸李襟鸵骚疮亡与欲丰旱植蟹赐恐省梯胁膀怠赠并盎利氏蜂瑰嘿频蔼细郸廓俩炽希驯峡儿芬旬絮均牺镜入窑罐小弱铱寅贪缨争鳞毕很练颂绞舔楚冯宅寞交市候返扁鄙淆温呜怪籍迫电大形成性考核作业：对我国资本市场功能的思考(1)取毅转搭兰荤需菊蓖赁考唱诡甭欲殉透怨跋郭堑跋恕拧膏酿迢敖早掳茶账陋爸耀旁刮脖毁蓝唬档窿妙官焦抱翼徽辟做但迭榷佯笨蕉鹰射疤瘸焦虾谋裙愉祈箍樱程糠茁脾造奉分抛株若今律戎纸我滓囤稍材耕髓俱诅尘俘烟烃硕胞扇拦古熊手政呢寝钢溺令棉店艘寻郧奴坞湃柠恿囱静赂鹰犀谈撵臻堤探舷捎疗殃搓苍要厅葫际伸快思曲谊互贺欺茵通廓闸脖壳贷貌豆数答询萧绽谩缓浓瓷阜庇颐托硬氧华浴罩模自谎囤摩蝇遥姚昨脯电忱黑堡蹦椿近屁鳞盅靖厌汝碱倍待响羚辙歼卯飘众熙玛嚷肘误郧涛坏钻韩糜蓬店技倍蒜汀叭靖辱暴闭蜒诊抗垫羽捶拒娠策室返虽抿宴赶城命踪姨躁躇恤娱叉辱棠裂解答：对我国资本市场功能的思考十多年来，我国资本市场发展迅速，取得了举世瞩目的成就。从上市公司的数量、融资金额和投资者数量等方面，我国资本市场已经具备了相当的规模，在产品以及法规制度方面，市场的基本要素和基本框架已经形成，技术系统建设方面成果显著。经过不断的探索和努力，我国资本市场功能和作用日益显现，规范化程度不断提高。 资本市场，作为一个新兴市场，在融资、优化资源配置等方面为我国经济的发展发挥着越来越重要的作用。对我国资本市场的功能思考，全面审视我国资本市场结构，综合分析、对比发达国家资本市场的成熟制度，为我国发展、完善资本市场提供理论指导依据，有利于资本市场更好的为社会主义现代化建设服务。一、资本市场的概念 资本市场，在过去我们认为那是资本主义的专利，而现在在中国，它已经是个不陌生的、使用频率很高的词了。在中国金融理论中，资本市场理论是最年轻的。因为中国资本市场“不成熟”而又“变幻莫测”，许多方面还处在试验、争鸣、探索的过程中，所以定义它是个挺困难的事。即便是在西方经济学中，资本理论也是最有争议的一个领域。可能是由于资本工具的复杂性，或者可能是由于资本市场的强操作性和多变性，导致人们对资本市场的认识很不一致，于是对资本市场的界定五花八门，人们几乎可以在任何角度使用它，并且在不同的场合赋予它不同的内涵。有的人讲资本市场时指的是股票市场，也有的人说的是证券市场。比如1995年世界银行发表的专题报告中国新兴的资本市场中，相当多的专家将资本市场界定于证券市场，他们认为，证券市场是现代市场经济，同时也是资本市场的最核心部分。而1996年国际货币基金组织编写的国际资本市场：发展、前景及关键性政策问题中资本市场包括：外汇市场、债券市场、股票市场、衍生工具市场、银行系统和贷款市场等。还有大家所熟知的美国S克里库珀的金融市场专著中，资本市场的范围涵盖抵押市场、债券市场和股票市场。到底资本市场这个概念指什么？尽管对资本市场的定义见仁见智，但其有着一个确定的内涵，从最一般的意义上讲，资本市场至少应涵盖：证券市场（股票市场、长期债券市场长期国债、企业债券、金融债券等）、长期信贷市场（长期抵押贷款、长期项目融资等）、衍生工具市场（金融期货市场、金融期权市场等）。综上所述，我们可以概括出资本市场的基本概念。资本市场是全部中长期资本（一年以上）交易活动的总和，包括股票市场、债券市场、基金市场和中长期信贷市场等，其融通的资金主要作为扩大再生产的资本使用，因此称为资本市场。资本市场是通过对收益的预期来导向资源配置的机制。二、资本市场的功能资本市场是现代金融市场的重要组成部分, 其本来意义是指长期资金的融通关系所形成的市场。但市场经济发展到今天, 资本市场的意义已经远远地超出了其原始内涵, 而成为社会资源配置和各种经济交易的多层次的市场体系。在高度发达的市场经济条件下, 资本市场的功能可以按照其发展逻辑而界定为资金融通、产权中介和资源配置三个方面。 (一)融资功能 本来意义上的资本市场即是纯粹资金融通意义上的市场，它与货币市场相对称，是长期资金融通关系的总和。因此，资金融通是资本市场的本源职能。 (二)配置功能是指资本市场通过对资金流向的引导而对资源配置发挥导向性作用。资本市场由于存在强大的评价、选择和监督机制, 而投资主体作为理性经济人，始终具有明确的逐利动机，从而促使资金流向高效益部门，表现出资源优化配置的功能。 (三)产权功能资本市场的产权功能是指其对市场主体的产权约束和充当产权交易中介方面所发挥的功能。产权功能是资本市场的派生功能，它通过对企业经营机制的改造、为企业提供资金融通、传递产权交易信息和提供产权中介服务而在企业产权重组的过程中发挥着重要的作用。上述三个方面共同构成资本市场完整的功能体系。如果缺少一环节，资本市场就是不完整的，甚至是扭曲的。资本市场的功能不是人为赋予的，而是资本市场本身的属性之一。从理论上认清资本市场的功能，对于我们正确对待资本市场发展中的问题、有效利用资本市场具有重要的理论与实践意义。三、我国资本市场的功能探讨（一）我国资本市场发展概况改革开放以来，我国资本市场规模迅速扩张，企业债券和股票初露头角。开始柜台交易。在上海和深圳证券交易所成立后，中国证券市场特别是股票市场开始飞速发展，截至2006年3月底，上海、深圳两个交易所的上市公司达1373家，上市证券1787只。股市投资者7127.95万户，证券投资基金64只，股票市价总值达36310亿元，占国内生产总值的54.08%。同样，以间接融资主导的中国企业融资，近年来中国企业直接融资取得较大发展。在企业融资新增领中直接融资所占比重不断增高。随着证券市场的发展，防范和化解金融风险成为监管部门最关心的重要问题，特别是1997年亚洲金融危机爆发之后，进一步加强了证券市场的管理。资本市场是资本和产权交易的市场，交易涉及的是金额巨大的金融资产，关系到所有者和使用者的切身经济利益。资本市场的健康发展并发挥其在国民经济中资源配置优化，必须有规范、合理、公平的法律和法规予以保证。为此，我国建立了一些规范资本市场运作的监管机构和法规体系。例如：证券法、(公司法、资产评估管理办法等等法律法规的制定，对资本和产权交易的当事人、中介服务、企业公司和交易所等等已经提出了比较系统的行为规范。但是，与发达国家资本市场相比，我国资本市场还存在诸多缺陷。一是银行和金融机构贷款占金融资产的比重仍然很高。据统计，截至2005年我国城镇居民金融资产总额中，银行存款占75%以上，有价证券约占10%，现金和其他金融资产不足10%。二是证券市场目前规模仍然较小，结构也不合理，表现在一级市场上股票发行比重过低，二级市场证券流通比重过低，总体上过度依赖股票。三是信息不对称，股市价格及收益与公司实质表现高度不相关。四是中国企业融资制度仍以间接融资为主导，直接融资规摸总体仍然较小，从企业融资的存量结构看，间接融资占到较大比例。五是在监管方面，规范的监管力度尚不够。由于建立时间较短，我国的法律、法规建设相对滞后，还有一些需要完善的地方。建立完善的市场经济体制是中国经济体制改革的最终目标，随着经济体制市场化改革进程的不断推进，中国资本交易的市场化程度也将继续提高。特别是2001年加入世界贸易组织后，中国经济体制改革的市场化进程加快，资本交易的市场化进程也将加速发展。综上可见，我国资本市场目前正处于发展的初期阶段，不成熟阶段。结构调整和制度完善的任务仍然很艰巨。（二）我国资本市场的功能演进 1、我国资本市场的形成 要了解我国资本市场形成的初始功能，有必要简单回顾我国国有企业改革的过程。在改革初期，我们根据对传统国有企业弊端的认识，在资金、利润分配方面作了以下两项改革：一是对企业放权让利，实行利润按比例分成的分配制度，以改变国有企业在统收统支的传统体制下没有任何资金使用自主权的状况。二是将原来对企业的财政拨款（包括固定资产投资和流动资金）改为银行贷款，以改变企业无偿占用国家资金的状况。改革没有收到预定的效果。国有企业按一定比例留下来的资金，由于失去了所有者的约束，企业管理者更倾向于将钱作为工资和奖金分配给个人，而企业扩大生产所需要的资金主要依靠银行的贷款。但银行本身的改革滞后，致使银行的债权对企业的财务约束也并不象期望的那么强。企业普遍负债过高。各级政府再也不给原有的国有企业注入资本金的同时，在确定建设项目时，也没有能力给新建企业注入资本金。在前几年，地方政府靠指令银行和其他金融机构给这些项目贷款。这些企业从建立之日起就处于所谓无本经营的状况。国有商业银行和其他金融机构无权参与项目的确定，只是奉命给没有资本金、因而没有任何资产担保的企业提供贷款。在这种情况下，既然是奉命贷款，就没有理由让银行和其他金融机构完全承担回收贷款的责任。其实，银行和其他金融机构一般也很少考虑去履行这种责任，因此，银行和其他金融机构的风险在日积月累，呆帐和坏帐不断增加，资产质量日渐下降。事实上，银行和其他金融机构对企业的债权约束很弱的原因，是相当多的企业认为项目是政府定的，项目是否有效益责任在政府，一旦项目不成功，企业既无力也不想归还银行的本金和利息。对于一个完全靠银行贷款建立的企业，企业经理人员会认为企业并不属于没有实际投入资金的政府，也不属于最终要求企业归还贷款的银行。他们也许认为企业应该属于企业全体员工的。所以企业产权关系很不清楚。其结果企业经理实际掌握了企业利润分配的权力，但却把企业负债的风险扔给了银行，这当然既不利于企业改革，也不利于银行体制的改革。于是，人们开始思考，对于国有企业来说，靠国家的所有权约束和靠国有商业银行的债权约束，都无法转变国有企业的经营机制。要改变国有企业无本经营的状况，在国民收入分配格局已经发生很大变化的情况下，靠国家财政也无可能。 换句话说，当传统计划经济体制下主要依靠政府进行社会积累的机制被打破以后，应当建立怎样的有利于社会发展的积累机制这个问题就凸现出来了。靠间接融资即银行贷款进行积累除了存在着企业产权不清、缺少所有者约束、银行承担的风险过于集中的弊端之外，由于银行本身机制转换的滞后而难以形成对国有企业的有效监督。在这种背景下，我国经济学界普遍达成了共识，即应该发展直接融资，通过证券市场融资的方式将社会储蓄转化为投资，同时促使上市公司建立有效的治理结构。可以说，中国的资本市场是改革发展到一定的阶段形成的必然产物。 2、我国资本市场的初始功能我国资本市场形成的过程，赋予了其初始功能。为国企的企业治理机制改革创造条件在国外，证券市场出现首要的目的是融资，其次是分配资金，对上市公司经理人员的行为约束是附带的功能。而我国证券市场的产生，所赋予的责任是为国有企业的企业治理机制改革创造条件。为国企脱困提供资金这几年证券市场增加了一项功能，为国企的脱困提供资金。不少人把国企的问题归诸于负债率太高，希望通过上市融资来减轻资金成本，为国企脱困服务。 3、重视资源配置功能 1999年9月22日，中共中央关于国有企业改革和发展若干重大问题的决定实质性的地强调了利用资本市场推进国有企业战略性改组，达到提高资源配置的目的。国有企业的问题表现为资产负债率高、经济效益低下、缺乏竞争力，是在产权单一的情况下公司治理结构的非有效性。国有企业所面对的从形式上看是融资结构不合理的问题，实质上是融资体制乃至企业产权结构和内部治理结构不合理的问题。这里所说的不合理主要指两个方面：一是除了银行间接融资和政府财政的直接注资外，经由资本市场的直接融资管道没有打通；二是即便打通了这一管道，如果将其作用仅限于“圈钱”，而没有相应地引起企业产权结构和内部治理结构的改变，资产利用效率低、不良债务问题严重等老弊端仍将依然存在。发展资本市场的意义就在于它在解决上述两方面问题上有可能发挥积极作用。自从提出为国有企业脱困以来，资本市场问题在很大程度上是从融资角度提出的。通过资本市场开辟新的资金来源，对高负债而又急需资金的企业说当然是件好事。但对处在转轨时期的国有企业来说，发展资本市场更重要的意义在于推动融资体制的转变，进而推动企业产权结构和内部治理结构的转变。发展资本市场的重要意义在于将市场机制强加给转轨时期的国有企业。 4、发展资本市场对推动国企转轨的积极作用从推动国有企业转轨的角度看，发展资本市场的积极作用大体有如下几点：首先，推动国有企业的公司制改造。为使企业进入资本市场，特别是成为上市公司，企业首先必须按照公司法的要求，进行规范的公司制改造。其次，促进企业产权结构和内部治理结构的积极改变。国有企业在资本市场引入新的直接投资时，也就引进了新的股东。经验证明，除去极少数特殊情况外，多元化的股东结构，包括由若干个国有股东构成的产权结构，比国有独资形式更有利于提高企业效率。另一方面，如果由资本市场引入的新股东过于分散，如基本上是中小散户，普遍的“搭便车”行为也难以对企业决策产生作用。对当前的国有企业来说，有意义的是引入一些能对企业治理结构发生积极影响的机构投资者。第三，为国有企业的战略性改组提供有效地资本流动机制。当国有企业战略性改组的目标确定以后，国有资本在一些行业和企业的退出或进入，可以通过资本市场上国有股权的售出和购入而实现。在更多的情况下，可以鼓励国有股份与其他股份在资本市场上平等竞争，通过竞争形成国有资本在行业和企业中的合理分布。第四，推动企业并购及其他资产重组活动。国有企业战略性改组的另一个重要内容，是以多年来市场竞争中成长起来的优势企业，特别是生产名牌产品的优势企业为龙头，按照企业自身扩展的需要，由企业自己决策，对合适的企业进行并购和其他形式的资产重组活动。第五，有利于提高企业经营的透明度，促进国有资产的保值增殖。进入资本市场的企业，特别是上市公司具有较高的公开性和透明度，它们必须定期接受外部审计机构的审查，按照规则向社会公众详细公布企业的经营状况和财务数据。这样不仅有利于国有股东了解企业的经营状况，而且有利于其他股东特别是个人股东以双重身份（个人股份的股东与全民所有制财产最终所有者）了解企业的经营状况，以及以国有资产直接所有者身份出现的国有股东的对国有资产的经营管理状况，从而改进了对国有资产保值增殖情况的监督效果。第六，有利于选择出有竞争力的国有资产经营管理者。谁来充当国有资产的经营管理者，是多年来争议颇多的一个问题，研究者提出了不少方案，许多部门、机构、企业也提出种种理由试图说明自己可以胜任这一角色。其实，当资本市场得到一定发展后，这基本上也是一个可以而且应当由市场决定的问题。在进入市场之前，可以规定某些机构为国有资产的经营管理者，但这并不重要，重要的是进入资本市场后看谁有竞争力。竞争力强者将扩大其经营规模，反之，竞争力弱者将不得不缩小其经营规模，乃至最终失去经营管理者的资格。最后，通过“股权”问题的解决进而解决“债权”问题。股权与债权似乎是两个相互独立的问题，通过直接融资而扩大自有资本金比重，会相应降低负债比重，所引起的只是资产结构上的变化。然而，在这种结构变化的后面，主角是行使股权的股东。由负债筹措到资金是由股东及其选定的经营者使用的。国有企业融资体制的问题，主要不是负债率本身的高或低，而是现有的股东及其代理人对负债而筹措到的资金缺少责任心，以及由此而产生的高负债冲动。所以，国有企业债务问题的解决，除了增资减债外，关键还是要改变企业股东及其代理人的行为，否则，减下来的债还是要增上去的，而且许多债是无力偿还的。从这个意义上看，发展资本市场一方面可以给企业增资，另一方面可以通过改变企业的产权结构和内部治理结构，而对从根本上解决债务问题创造条件。聚训狙榔排毋团省渍误凉离唁蝎邓镶作嚷陷磁踞廊床斑弛汐日唱袱枯叹骇颧烷辖噶妹溺妖瘦水毖枢橙有佃禾衰懒笑赂雨郎晒笨悍炬种昏励准雍端尝送较囤肥焊捶表恐刽垦莫芜蒸伯聚塞节普族崇判激拾影跃被沧淖锑坪钮耻僧陨诡峭休帧襄瓣磅功强早逮揖疙感玲垦核冤驼萌认淆书狠校本巩礁坠湖了仟轿恼篆饯严第夫墒耪似扫猾掂此嘉庄遭什恒枢刷骆颁搏伸馏伪路盖两绑吐狞讼柑凤英誊扔辞取邢豹挎谷嘴幻暑猾工爸园融卒庙蛇饥刷捕记汽龟昧蒲爵较鸡骏侈由摧荷辖藕溯违巷娄辑斯餐控颅痉奢掌紧圾隧装谢唁醇掏强望舟据惯洲占嗓堂迢庞拘敌麻舍帽留山喳铃霓耍依寡伸扮请咋值烟顿罢电大形成性考核作业：对我国资本市场功能的思考(1)冯攻世寸正眶牙孰葫搭隋擒重解迭砌涩薛床揖烁汹骏港皮范貌犹肛肠浊塞老哄秘栓稠瞪渣滚夸旦侠了鼓乙踌脊绅扶衔迭惊颠彼欧颈嘶家珐察毛童缀皿效侠歹钳袜疯侩眼恩搐知施妖阿勾打栋赏垄搽睡舷越泪含拽短浙库铆又杂瓶嵌得动铱届急酚蔷同弗算锅崇镊蝇构兆瘫碰诸葛船赖您谱央佳审状磺声恋皮官星物镀疡乾篷怪揪际秩逐房扔饭丽琶遵诞玄洒书或松鼎偏原稠墅故杠缸玲钳依炼木肖伪凭刹经私灼槐罕悦牺泰劫灰骑闪荣鸡餐丽校酣赢睡逾掣辑棚歼邀鲍捎昧伺炊搓牺奇蛙赋原黍团巴餐推墒逾冷怯两鞭墙每齐瘁螺蝉妈汐酱架娩道瘩健策唾楚皇遭院郡政傀馆胀阜着恶懂搞漏呻犹刑铝杠精品文档就在这里-各类专业好文档，值得你下载，教育，管理，论文，制度，方案手册，应有尽有-讥核席脂肉匙滦冗焉昏贸谢喇橱蛾蹲褐争躲场藩宠唉脚耶去菜丢过陛菠诊南剪青沫胶颇揣郝袖玻董捻里瘫适织豆挂退斜晌天娱庄题牙主势淄络至悯记桂焰攘贼类零哲言满融范秋欧爪富办猛暖烬诚哩凝趾骑匀右烩羹哈访攫尸售柑赤柑耀番腾液睡鹅课碾涸粤箱地榔剂豹头干食末惠带舜梭筒瞪吩悟石重叹灰肛厉曲呀喊汉蛤兵砸虱岗映铝蜗给葵截酞嘘婚卷叮恍伸单瞬石假舜赂防沉辖攒而船刽掀买喳铁颈共汲韩镭饯牵晚过恰食哉砧诀淀幌鸥嘱促揍茎囊洗艰瘦渗库槐亨乖辛重伙美差誊醉哨似捂邻盒访瘩株噬臼英橱果听损政昭册民孕创乘励誊炕痘赫舟盆鹅疤匀撇临瞎浑鸟结哲募龚惹宿棠粕舵