期权是一种选择权.pptx

第八章 期权（Option）期权是一种选择权，它表示在特定的时间，以特定的价格交易某种一定金融资产的权利。期权交易就是“权钱交易”。期权交易同任何金融交易一样，都有买方和卖方，但这种买卖的划分并不建立在商品和现金的流向基础上。它是以权利的获得和履行为划分依据的。期权的买方就是支付期权费（Option premium）的一方，在他支付了期权费之后，即获得了能以确定的时间、价格、数量和品种买卖合约的权利。一、期权合约的概念（1）定义期权合约（Option contracts）是期货合约的一个发展，它与期货合约的区别在于期权合约的买方有权利而没有义务一定要履行合约，而期货合约双方的权利和义务是对等的。（2）基本术语行权价格（Strike price）：是买卖标的资产(Underlying asset）的价格。它在合约有效期内是固定不变的，而且它不一定就是资产的市价，可以高于或低于市价，当然也可能恰好相等。期权费（Option premium）：期权买方付的购买期权的费用，也就是买卖权利的价格。买入方支付期权费，既可购买买权，也可购入卖权，同理，卖出方收取期权费，既可出售看涨期权，也可出售看跌期权。到期日（Maturity date）约定的实施期权日期。过期作废，一般合约有效期不超过一年，以三个月较为普遍。例外：长期股权期权（Long-term equity securities，LEAPS）数量（Amount）：以股票为例，每份期权合约代表可交易100股股票的权利，但执行价格却是按每股标出。标的资产（Underlying asset):期权多方在支付期权费后有权购买或出售的合约中规定的资产。如股票期权的标的资产就是股票。结算（Settlement)。期权交易是通过经纪人在市场上竞价实现的，这经纪人就是期权清算公司，它是每笔期权交易的中间人，是所有买方的卖方和所有卖方的买方。期权清算公司采用电脑清算每一笔合约，并为其提供担保。如某个期权卖方不履行义务，公司则必须代为履约，因此，期权无信用风险。二、期权合约的种类（1）按权利分类买权或看涨期权（Call option）：看涨期权的多头方有权在某一确定时间以某一确定价格购买标的资产，但无履约义务。一旦多方决定履约，空头必须出售资产。卖权或看跌期权（Put option）：多头方有权在某一确定时间以某一确定价格出售标的资产，但无履约义务。空头方只有履约义务。注意：这里看涨和看跌是以多头的收益来命名的。看涨期权看涨期权看跌期权看跌期权多头：多头：买了买了以一定价格以一定价格购买购买某种资某种资产的权利，希望标的资产价格上涨产的权利，希望标的资产价格上涨空头：空头：卖了卖了以一定价格以一定价格购买购买某种某种资产的权利，希望标的资产价格资产的权利，希望标的资产价格下跌。因为下跌多方不会履约，下跌。因为下跌多方不会履约，则空头赚取期权费。则空头赚取期权费。多头多头 ：买了买了以一定价格以一定价格出售出售某种资某种资产的权利，希望标的资产价格下跌。产的权利，希望标的资产价格下跌。空头：空头：卖了卖了以一定价格以一定价格出售出售某种资某种资产的权利。希望标的资产价格上升，产的权利。希望标的资产价格上升，因为价格上升多方不会履约，则空因为价格上升多方不会履约，则空头赚取期权费。头赚取期权费。期期权权（2）按合约是否可以提前执行（Settlement）欧式期权（European option）：只有在到期日那天才可以实施的期权。美式期权（American option）：有效期内任一交易日都可以实施的期权。问题：若其他条件相同，那种期权的期权费更高？（3）按标的资产（Underlying asset）分类权益期权：股票期权、股指期权。固定收益期权：利率期权、货币期权。金融期货期权：股指期货期权，将期货与期权结合在一起。1、指数期权以股票市场指数作为标的物的看涨期权或看跌期权。如标准普尔500指数，纽约证券交易所指数。2、期货期权指执行者以执行价格买入或卖出特定期货合约的权力。3、外汇期权指持有者享有以确定数额的本国货币买入或卖出一定数额外币的权力。4、利率期权买方支付一定金额的期权费后,在到期日或期满前,获得以协定利率借入或贷出一定金额货币的权利。例1：清华同方股票期权（欧式）2007年1月1日，投资者A向B购买未来6个月内交割的，以每股35元的价格购买清华同方股票的权利，共10份合约，100股为标准合约单位，该期权的总价格为500元，即每股期权费为0.5元。合约生效日 2007年1月1日行权价格 35元每股期权费 0.5元到期日/执行日 2001年6月30日A是多头，B是空头。操作步骤：1.2007年1月1日合约生效，投资者A必须向B付出500元。因此，不论未来的价格如何，A的成本是500元。2.如果6月30日股票的价格高于35元，则A行权。那么，A还要再付出35000元购买股票，由于股票价格高于其成本，那么他马上将股票抛售就能获利。u如果到期日股票价格为45元，则多方的利润是多少？空方损失多少？9500u如果到期日股票价格为如果到期日股票价格为30元，则多方的损失元，则多方的损失为？空方获利多少？为？空方获利多少？500例2：投资者A购买清华同方股票看跌期权（欧式）合约生效日：2007年1月1日有效期：6个月期权费：0.5元/股合约数量：10份标准合约单位：100股执行价（行权价）：35元/股问题：如果6月30日清华同方股价低于34.8元，A是否行权？假设6月30日的价格为33.5元，A将获利多少，A如何才能获利？因为（1）A必须持有股票1000股，才能在将来行权时出售给B，因此，A原先有1000股。（2）假设6月30日的价格为33.5元，A行权，则以35元的价格向B出售1000股股票，获得35000元。（3）A花33500元购买1000股股票，剩余1500元，扣除500元的期权费，A就获得1000元。（4）现在，A拥有1000股股票加1000元现金的资产，显然A获利1000元。三、期权的产品股票期权和股价指数期权货币期权利率期权奇异期权（新型期权）四、期权与金融工程金融工程（Financial engineering）包括创新型金融工具与金融手段的设计、开发与实施，以及对金融问题给予创造性的解决。运用期权与标的股票以及无风险债券构造资产组合（Portfolio），可以得到与某些金融工具有完全相同的损益特征（即模仿金融工具），也可以合成金融工具，例如：可转换债券。五、期权的作用与本质（1）套期保值（Hedge）利用期权损益的不对称性可以对资产进行保值。期权的多头方相当于购买了一个保险，期权费相当于保险费。例：假设A公司的股票当前价格为每股60元，投资者B估计股票A将上涨。投资者要购买10000股的股票（10份期权合约）。那么，他有两个策略可以选择。策略1：B直接购买10,000股股票，总投资600,000元；策略2：B买入执行价格为60元的看涨期权，假设期权费为3元/股，总投资30000元。两种策略比较：若A公司的股票大幅上涨，上涨越多二者的获利越趋向于相同（虽然策略要付出期权费，但策略1的投资额大大多于策略2，要付出利息）。若股票大幅下跌，策略2的损失锁定为30000元，策略1的损失却是无法预期的。（2）高杠杆(Leverage)的投资例4：公司股票现价为60元/股，其未来3个到期的看涨期权的期权费为2元/股，若预期到期日的股票价格为63元，投资者持有6000元，则两种投资策略下的损益为：购买股票获利300元，利润率：5；购买30份期权合约（100股/份）获利3000元，利润率：50%。若股票价格下跌到61元，期权投资亏损6000元，股票亏损100元。期权投资是赌博？（3）期权的本质时间价值期权的购买者买到的是：降低未来不确定性的保险。期权空头方给予多头方一段时间，使其能够进一步利用所获得的新的信息，降低对未来预期中的不确定程度，从而做出更加合理的决策。投资：时间价值的交易风险的交易。引申：由于时间的单向性，时间是最宝贵的资源：义务=献出时间，权利=得到时间。六、期权的损益和价值看涨期权（call options）已知条件已知条件投资者购买一个投资者购买一个100股股MS股票的看涨期权。期权费用股票的看涨期权。期权费用$5/股，执行股，执行价格价格$100，股票现价，股票现价$98。假定期权到期日假定期权到期日MS股票股票$115/股，则执行期权的结果如下：股，则执行期权的结果如下：期权购买者损益：期权购买者损益：100（$115$100$5）=$1000期权出售者损益：期权出售者损益：100（$100$5$115）=-$1000看涨期权：图示看跌期权（Put Options）已知条件已知条件投资者购买一个销售投资者购买一个销售100股股Oracle公司股票的看跌期权，执行价公司股票的看跌期权，执行价格为格为$70/股，股票现价股，股票现价$65/股，期权费用为股，期权费用为$10/股。股。假定到期日股票价格为假定到期日股票价格为$50/股，则执行期权的结果如下：股，则执行期权的结果如下：期权购买者损益：期权购买者损益：100（$70$50$10）=$1000期权出售者损益：期权出售者损益：100（$50$10$70）=$1000看跌期权：图示期权部位（Option Positions）投资者在期权市场上可以扮演投资者在期权市场上可以扮演4种角色：种角色：看涨期权多头（看涨期权多头（Long call）看跌期权多头（看跌期权多头（Long put）看涨期权空头（看涨期权空头（Short call）看跌期权空头（看跌期权空头（Short put）期权部位损益(Payoff)：图示损益损益STSTXX损益损益STSTXXLong CallShort PutShort CallLong Put实值、平价与虚值期权实值期权（实值期权（in-the-money option）：）：期权持有者如果立即执行权利则可获得正现金流。期权持有者如果立即执行权利则可获得正现金流。平价期权（平价期权（at-the-money option）期权持有者如果立即执行权利则其现金流为零。期权持有者如果立即执行权利则其现金流为零。虚值期权（虚值期权（out-of-the-money option）期权持有者如果立即执行权利则其现金流为负值。期权持有者如果立即执行权利则其现金流为负值。实值、平价与虚值期权（续）实值、平价与虚值期权看涨期权看跌期权实值STXSTX平价ST=XST=X虚值STX注：ST为市场价格；X为执行价格。内在价值与时间价值内在价值（内在价值（intrinsic value）期权持有者立即执行期权所获得的收益（期权持有者立即执行期权所获得的收益（gain）（不考虑交易成）（不考虑交易成本）。本）。看涨期权的内在价值：看涨期权的内在价值：max（S-X，0）；）；看跌期权的内在价值：看跌期权的内在价值：max（X-S，0）。）。时间价值时间价值期权合约到期前，平价、虚值期权也具有价值。这是因为期权具期权合约到期前，平价、虚值期权也具有价值。这是因为期权具有时间价值。有时间价值。期权的有效期越长其时间价值越大，这是因为其持有者有更多的期权的有效期越长其时间价值越大，这是因为其持有者有更多的获利机会。获利机会。期权价值期权价值=内在价值内在价值+时间价值时间价值内在价值与时间价值：图示S期权价格X时间价值A内在价值七、期权的投资策略（1）保护性看跌期权（Protective put）同等数量的标的资产多头与看跌期权多头构成的组合。组合价值至少是X-Pt，最大是ST-Pt问题：保护性看跌期权的投资策略是否违反问题：保护性看跌期权的投资策略是否违反“风险与收益风险与收益对等对等”原则？原则？STXSTX股票多头STST看跌期权多头X-ST-Pt-Pt总计X-PtST-Pt保护性看跌期权的特征对于该组合的多方而言，其损失是有限的，而理论收益无限双重目的在标的资产下跌时减少损失不影响标的资产上升时的获利机会 所以，它对资产具有保护作用，因此，要付出保护费！（2）抛补的看涨期权（Covered call）：标的资产多头看涨期权空头。抛补期权空头方将来交割标的资产的义务正好被手中的资产抵消。STXSTX股票多头STST看涨期权空头Ct-(ST-X)Ct总计ST CtXCt组合的最大价值是组合的最大价值是XCt，最小为，最小为Ct。抛补看涨期权的收益特征在获得期权费的同时，放弃了标的资产价格上涨可能带来的获利机会。问题：投资者希望到期日标的资产市价超过X，还是低于X？（基于“机会（沉没）成本”的分析）若投资者手中拥有股票若投资者手中拥有股票100元，则他可以设置一个执行价元，则他可以设置一个执行价格为格为110元的看涨期权空头，期权费元的看涨期权空头，期权费3元。若价格为到期元。若价格为到期日资产价格为日资产价格为105元，则投资者获利元，则投资者获利8元。反之，若股票元。反之，若股票价格低于价格低于100元呢？元呢？n 投资策略：尽可能设置高的执行价格投资策略：尽可能设置高的执行价格X。（3）对敲（Straddle），又称骑墙或者跨坐组合：对敲多头组合：同时买进具有相同执行价格与到期时间的同一种股票的看涨期权与看跌期权。（期权费可能不等？）STXSTX看涨期权多头-CtST-X-Ct看跌期权多头X-ST PtPt总计X-ST-Ct-PtST-X-Ct-Pt RST RXST00 RXST0对敲组合多头的收益特征损失有限：若标的资产价格=执行价格，则损失最大（理论）收益无限：收益随标的资产价格的上升或下降而增加。问题：对敲组合多头适用于什么样的市场条件？当投资者预期标的资产的价格会有较大的波动，当投资者预期标的资产的价格会有较大的波动，且无法判断其方向时。且无法判断其方向时。例如一家企业成为兼并收购的目标时。例如一家企业成为兼并收购的目标时。