深南电对赌高盛.ppt

深南深南电对赌高盛高盛1 1.何何为对赌 对赌协议对赌协议是投是投是投是投资资方与融方与融方与融方与融资资方在达成方在达成方在达成方在达成协议时协议时，双方，双方，双方，双方对对于未来不确定情况的一种于未来不确定情况的一种于未来不确定情况的一种于未来不确定情况的一种约约定。如果定。如果定。如果定。如果约约定的条定的条定的条定的条件出件出件出件出现现，投，投，投，投资资方可以行使一种方可以行使一种方可以行使一种方可以行使一种权权利；如果利；如果利；如果利；如果约约定的定的定的定的条件不出条件不出条件不出条件不出现现，融，融，融，融资资方方方方则则行使一种行使一种行使一种行使一种权权利。利。利。利。对赌协议对赌协议实际实际上就是上就是上就是上就是期期期期权权的一种形式。的一种形式。的一种形式。的一种形式。期期期期权权：交易一方（期：交易一方（期：交易一方（期：交易一方（期权买权买方）在方）在方）在方）在约约定的期限可以定的期限可以定的期限可以定的期限可以约约定的价格定的价格定的价格定的价格购买购买或或或或卖卖出特定金融出特定金融出特定金融出特定金融资产资产，也可以，也可以，也可以，也可以选选择择不不不不执执行合行合行合行合约约，另一方（期，另一方（期，另一方（期，另一方（期权卖权卖方）方）方）方）则则必必必必须须承担承担承担承担相反的相反的相反的相反的义务义务。2 2.期期期期权买权买方：有方：有方：有方：有权权力决定力决定力决定力决定执执行行行行还还是不是不是不是不执执行合行合行合行合约约，但，但，但，但必必必必须须支付一定的期支付一定的期支付一定的期支付一定的期权费权费。成本有限，收益无限。成本有限，收益无限。成本有限，收益无限。成本有限，收益无限。期期期期权卖权卖方：有方：有方：有方：有权权力收取期力收取期力收取期力收取期权费权费，但必，但必，但必，但必须须承担可能承担可能承担可能承担可能的交易的交易的交易的交易义务义务。收益有限，成本无限。收益有限，成本无限。收益有限，成本无限。收益有限，成本无限。看看看看涨涨期期期期权权（calloptioncalloption）：期）：期）：期）：期权买权买方可以在方可以在方可以在方可以在规规定定定定期限内按期限内按期限内按期限内按协议协议价格价格价格价格买买入一定数量的某种金融入一定数量的某种金融入一定数量的某种金融入一定数量的某种金融资产资产的的的的权权利，又称利，又称利，又称利，又称买买入期入期入期入期权权。看跌期看跌期看跌期看跌期权权（putoptionputoption）：期）：期）：期）：期权买权买方可以在方可以在方可以在方可以在规规定定定定期限内按期限内按期限内按期限内按协议协议价格价格价格价格卖卖出一定数量的某种金融出一定数量的某种金融出一定数量的某种金融出一定数量的某种金融资产资产的的的的权权利，又称利，又称利，又称利，又称卖卖出期出期出期出期权权。3 3.看看涨期期权买方的收益方的收益成本分析成本分析Profit($)708090100110120130TerminalStock price($)100-52030Figure1ProfitfrombuyinganIBMEuropeancalloption:optionprice=$5,strikeprice=$100.4 4.看跌期看跌期权买方的收益方的收益成本分析成本分析Profit($)708090100TerminalStock price($)100-73020Figure2ProfitfrombuyinganExxonEuropeanputoption:optionprice=$7,strikeprice=$70.4050605 5.看看涨期期权卖方的收益方的收益成本分析成本分析Profit($)708090100110120130TerminalStock price($)-1005-20-30Figure3ProfitfromwritinganIBMEuropeancalloption:optionprice=$5,strikeprice=$100.6 6.看跌期看跌期权卖方的收益方的收益成本分析成本分析Profit($)708090100TerminalStock price($)Figure4ProfitfromwritinganExxonEuropeanputoption:optionprice=$7,strikeprice=$70.405060-1007-20-307 7.8 8.事件始末9 9.20082008年年年年3 3月月月月1212日深南日深南日深南日深南电电与杰与杰与杰与杰润签订润签订第一份合第一份合第一份合第一份合约约，代号代号代号代号为为165723967102.11165723967102.11。当天，。当天，。当天，。当天，纽约纽约商品交易商品交易商品交易商品交易所所所所轻质轻质原油期原油期原油期原油期货货价格指数收价格指数收价格指数收价格指数收报报106.81106.81美元美元美元美元/桶。合桶。合桶。合桶。合约约有效期有效期有效期有效期为为20082008年年年年3 3月月月月3 3日日日日1212月月月月3131日，由三个期日，由三个期日，由三个期日，由三个期权权合合合合约约构成。构成。构成。构成。1111.历史波史波动率估率估计的方法的方法对对数价格数价格数价格数价格变动变动法。法。法。法。(2)(2)(2)(2)(2)(2)(2)(2)式中，式中，式中，式中，X X X Xi i i i是是是是资产资产的的的的对对数收益，数收益，数收益，数收益，P P P Pi i i i是昨天是昨天是昨天是昨天(基期基期基期基期)资产资产的价格，的价格，的价格，的价格，P P P Pi i i i+1+1+1+1是今天是今天是今天是今天(报报告期告期告期告期)资产资产的价格。的价格。的价格。的价格。值值得注意的是，上述两个公式的假定不一得注意的是，上述两个公式的假定不一得注意的是，上述两个公式的假定不一得注意的是，上述两个公式的假定不一样样，百分比收益公式假定有固，百分比收益公式假定有固，百分比收益公式假定有固，百分比收益公式假定有固定的不定的不定的不定的不连续间连续间隔价格隔价格隔价格隔价格变变化，而化，而化，而化，而对对数收益公式假定价格是数收益公式假定价格是数收益公式假定价格是数收益公式假定价格是连续连续的的的的变变化。在化。在化。在化。在Black-ScholesBlack-ScholesBlack-ScholesBlack-Scholes模型模型模型模型中，假定价格中，假定价格中，假定价格中，假定价格变动变动是是是是连续连续的，可从的，可从的，可从的，可从连续连续利率因子利率因子利率因子利率因子e e e e RTRTRTRT将将将将敲定价格敲定价格敲定价格敲定价格换换算成算成算成算成现值这现值这一事一事一事一事实实推推推推导导得出。所以，得出。所以，得出。所以，得出。所以，对对于于于于这这个模型，个模型，个模型，个模型，对对数收益公数收益公数收益公数收益公式是确定波式是确定波式是确定波式是确定波动动率的合适公式。率的合适公式。率的合适公式。率的合适公式。针对资产针对资产的的的的对对数收益求其平均数，然后根据下数收益求其平均数，然后根据下数收益求其平均数，然后根据下数收益求其平均数，然后根据下面公式得到面公式得到面公式得到面公式得到历历史波史波史波史波动动率的估率的估率的估率的估计值计值。这这里，里，里，里，N N N N是是是是观观察察察察值值的数量，的数量，的数量，的数量，代表代表代表代表对对数收益的平均离差，即数收益的平均离差，即数收益的平均离差，即数收益的平均离差，即标标准差。若准差。若准差。若准差。若将日、周等将日、周等将日、周等将日、周等标标准差准差准差准差转转化化化化为为年年年年标标准差，需要乘以以年准差，需要乘以以年准差，需要乘以以年准差，需要乘以以年为单为单位的位的位的位的频频数数数数长长度的平方度的平方度的平方度的平方根。如欧洲根。如欧洲根。如欧洲根。如欧洲期期期期权权市市市市场场一年有一年有一年有一年有252252252252个个个个工作日工作日工作日工作日，X X X Xi i i i为为日日日日变变量，量，量，量，则则年波年波年波年波动动率率率率为为为为。1212.历史数据1313.计算代入公式得出：第一份合约=0.018024第二份合约=0.0392941414.第一份合约Price andTree displayPrice=40.451515.第二份合约Price andTree displayPrice=9.83905741616.20082008年年年年3 3月月月月1010月，国月，国月，国月，国际际原油价格均位于原油价格均位于原油价格均位于原油价格均位于6262美元美元美元美元/桶上方，桶上方，桶上方，桶上方，杰杰杰杰润润公司向深南公司向深南公司向深南公司向深南电电支付共支付共支付共支付共计约计约210210万美元（万美元（万美元（万美元（1010月未支付）。月未支付）。月未支付）。月未支付）。20082008年年年年1010月月月月2727日国日国日国日国际际油价跌破油价跌破油价跌破油价跌破6262美元美元美元美元/桶。按照桶。按照桶。按照桶。按照20082008年年年年1111月份月份月份月份纽约纽约商品交易所原油主力合商品交易所原油主力合商品交易所原油主力合商品交易所原油主力合约约2020个交易日的收个交易日的收个交易日的收个交易日的收盘盘价价价价进进行算行算行算行算术术平均，平均，平均，平均，1111月的原油均价月的原油均价月的原油均价月的原油均价为为57.174557.1745美元。美元。美元。美元。1717.1818.20082008年年年年1111月月月月6 6日，深南日，深南日，深南日，深南电电收到高盛子公司杰收到高盛子公司杰收到高盛子公司杰收到高盛子公司杰润润公公公公司来函，杰司来函，杰司来函，杰司来函，杰润认为润认为深南深南深南深南电电在公告中的表在公告中的表在公告中的表在公告中的表态态表明深表明深表明深表明深南南南南电电有意不履行交易，有意不履行交易，有意不履行交易，有意不履行交易，认为认为深南深南深南深南电违约电违约并宣布并宣布并宣布并宣布终终止交易。但杰止交易。但杰止交易。但杰止交易。但杰润润公司要求深南公司要求深南公司要求深南公司要求深南电赔偿电赔偿交易交易交易交易终终止止止止带带来的来的来的来的损损失失失失。20082008年年年年1111月月月月1010日，深南日，深南日，深南日，深南电电复函杰复函杰复函杰复函杰润润公司表示深南公司表示深南公司表示深南公司表示深南电认为电认为杰杰杰杰润润拒拒拒拒绝绝支付支付支付支付1010月份月份月份月份应应付公司款付公司款付公司款付公司款项项构成构成构成构成违违约约行行行行为为，宣布，宣布，宣布，宣布终终止交易。同止交易。同止交易。同止交易。同时时，深南，深南，深南，深南电还电还表示，表示，表示，表示，鉴鉴于某些原因，第二份确于某些原因，第二份确于某些原因，第二份确于某些原因，第二份确认书认书也不再具有任何也不再具有任何也不再具有任何也不再具有任何约约束力。束力。束力。束力。协议终协议终止止止止。1919.20082008年年年年1111月月月月 1515日，深南日，深南日，深南日，深南电发电发布公告称，公司布公告称，公司布公告称，公司布公告称，公司拟拟以不低于以不低于以不低于以不低于3.453.45亿亿的价格出售境外全的价格出售境外全的价格出售境外全的价格出售境外全资资子公司深南能源（新加坡）有子公司深南能源（新加坡）有子公司深南能源（新加坡）有子公司深南能源（新加坡）有限公司持有的香港限公司持有的香港限公司持有的香港限公司持有的香港兴兴德盛有限公司德盛有限公司德盛有限公司德盛有限公司100%100%股股股股权给权给深深深深业业（集（集（集（集团团）有限公司旗下的深）有限公司旗下的深）有限公司旗下的深）有限公司旗下的深业业投投投投资资公司。公司。公司。公司。该该公司正是接收杰公司正是接收杰公司正是接收杰公司正是接收杰润润公司公司公司公司210210万美元万美元万美元万美元对赌对赌盈利款的公司。盈利款的公司。盈利款的公司。盈利款的公司。但但但但20092009年深南年深南年深南年深南电电中中中中报显报显示：注册地在香港的示：注册地在香港的示：注册地在香港的示：注册地在香港的兴兴德盛有限公德盛有限公德盛有限公德盛有限公司，仍是深南司，仍是深南司，仍是深南司，仍是深南电间电间接持股的公司，持股比例高达接持股的公司，持股比例高达接持股的公司，持股比例高达接持股的公司，持股比例高达100%100%。深南深南深南深南电电旗下一子公司的人士也透露，旗下一子公司的人士也透露，旗下一子公司的人士也透露，旗下一子公司的人士也透露，实际转让实际转让并没并没并没并没发发生。生。生。生。将深南将深南将深南将深南电电海外海外海外海外资产资产空壳化，即使将来杰空壳化，即使将来杰空壳化，即使将来杰空壳化，即使将来杰润润在海外起在海外起在海外起在海外起诉获胜诉获胜，也并不能立刻得到有效也并不能立刻得到有效也并不能立刻得到有效也并不能立刻得到有效资产资产可以可以可以可以执执行。而海外法院的生效行。而海外法院的生效行。而海外法院的生效行。而海外法院的生效判决到中国来判决到中国来判决到中国来判决到中国来执执行，必行，必行，必行，必须经过须经过中国法院的重新确中国法院的重新确中国法院的重新确中国法院的重新确认认,就算被就算被就算被就算被确确确确认认，其，其，其，其过过程也比程也比程也比程也比较较漫漫漫漫长长，更勿，更勿，更勿，更勿论执论执行与解决行与解决行与解决行与解决转转移移移移资产资产的的的的问题问题。金蝉脱壳金蝉脱壳金蝉脱壳金蝉脱壳还还是以其人之道是以其人之道是以其人之道是以其人之道还还治其人之身治其人之身治其人之身治其人之身2020.20092009年年年年1212月月月月28282121.事件分析事件分析背景：背景：背景：背景：20082008年年年年3 3月份，油价月份，油价月份，油价月份，油价“破百破百破百破百”，曾准确作出油价将，曾准确作出油价将，曾准确作出油价将，曾准确作出油价将在在在在20072007年年底达到年年底达到年年底达到年年底达到9595美元美元美元美元/桶桶桶桶预测预测的高盛表示原油均价将的高盛表示原油均价将的高盛表示原油均价将的高盛表示原油均价将在在在在20082008年年年年涨涨至至至至141141美元美元美元美元/桶。桶。桶。桶。第一份合第一份合第一份合第一份合约签约约签约当天，当天，当天，当天，纽约纽约商品交易所商品交易所商品交易所商品交易所轻质轻质原油期原油期原油期原油期货货价格价格价格价格指数收指数收指数收指数收报报106.81106.81美元美元美元美元/桶。只要在桶。只要在桶。只要在桶。只要在20082008年年底前，油价不年年底前，油价不年年底前，油价不年年底前，油价不跌破跌破跌破跌破6262美元美元美元美元/桶，深南桶，深南桶，深南桶，深南电电将只将只将只将只赚赚不不不不赔赔。而在当。而在当。而在当。而在当时时看来，看来，看来，看来，“年内油价跌破年内油价跌破年内油价跌破年内油价跌破6262美元美元美元美元/桶桶桶桶”显显然是一个然是一个然是一个然是一个“小概率事件小概率事件小概率事件小概率事件”。而早在而早在而早在而早在20072007年年年年1111月份月份月份月份,高盛首席高盛首席高盛首席高盛首席经济经济学家学家学家学家JanHatziusJanHatzius发发表表表表一份非一份非一份非一份非对对外的外的外的外的题为题为The Sub-prime MessThe Sub-prime Mess研究研究研究研究报报告告告告,详详细细分析了美国次分析了美国次分析了美国次分析了美国次贷贷危机和可能造成的影响危机和可能造成的影响危机和可能造成的影响危机和可能造成的影响,准确准确准确准确预测预测了美国了美国了美国了美国的金融危机和的金融危机和的金融危机和的金融危机和经济经济衰退。衰退。衰退。衰退。2222.高盛角色：高盛角色：高盛角色：高盛角色：“这显这显然是个精心然是个精心然是个精心然是个精心设计设计的局。高盛至少扮演了的局。高盛至少扮演了的局。高盛至少扮演了的局。高盛至少扮演了三个角色三个角色三个角色三个角色预测预测家、投机商和家、投机商和家、投机商和家、投机商和对赌对赌方。方。方。方。预测预测家角色由高家角色由高家角色由高家角色由高盛的研究部盛的研究部盛的研究部盛的研究部门门扮演；投机商角色由高盛旗下的投机基金扮扮演；投机商角色由高盛旗下的投机基金扮扮演；投机商角色由高盛旗下的投机基金扮扮演；投机商角色由高盛旗下的投机基金扮演；演；演；演；对赌对赌方由高盛旗下的方由高盛旗下的方由高盛旗下的方由高盛旗下的专专事提供事提供事提供事提供对赌协议对赌协议的公司的公司的公司的公司（如（如（如（如杰杰杰杰润润）扮演。）扮演。）扮演。）扮演。”有投行人士称。有投行人士称。有投行人士称。有投行人士称。高盛等国高盛等国高盛等国高盛等国际际投行的投行的投行的投行的优势优势在于在于在于在于,他他他他们们能充分利用国内企能充分利用国内企能充分利用国内企能充分利用国内企业对业对复复复复杂杂金融衍生金融衍生金融衍生金融衍生产产品品品品专业专业知知知知识识以及相关国以及相关国以及相关国以及相关国际际法律、法律、法律、法律、惯惯例知例知例知例知识识的的的的劣劣劣劣势势。2323.合合约不不对等等 高盛：高盛：高盛：高盛：两笔合两笔合两笔合两笔合约约最多最多最多最多亏亏300300万美元，万美元，万美元，万美元，却最多可以却最多可以却最多可以却最多可以赚赚上上上上亿亿美元。美元。美元。美元。风险风险有限，收益无限有限，收益无限有限，收益无限有限，收益无限。2424.合合约细解解普通的看普通的看普通的看普通的看涨涨期期期期权权或者看跌期或者看跌期或者看跌期或者看跌期权权是是是是买买方成本有限，方成本有限，方成本有限，方成本有限，收益无限；而收益无限；而收益无限；而收益无限；而卖卖方收益有限，成本无限。深南方收益有限，成本无限。深南方收益有限，成本无限。深南方收益有限，成本无限。深南电电可看做看跌期可看做看跌期可看做看跌期可看做看跌期权权的的的的卖卖方。方。方。方。第一份合第一份合第一份合第一份合约简约简化如下：以化如下：以化如下：以化如下：以2020万桶作万桶作万桶作万桶作为为基数，基数，基数，基数，计计算算算算每桶原油的盈每桶原油的盈每桶原油的盈每桶原油的盈亏亏。当浮。当浮。当浮。当浮动动价高于价高于价高于价高于63.563.5美元美元美元美元/桶桶桶桶时时，深南深南深南深南电电每月每月每月每月获获利利利利3030万美元，相当于万美元，相当于万美元，相当于万美元，相当于获获得得得得1.51.5美元美元美元美元/桶的桶的桶的桶的补贴补贴。当浮。当浮。当浮。当浮动动价格在价格在价格在价格在6262美元美元美元美元/桶桶桶桶63.563.5美元美元美元美元/桶桶桶桶时时，盈利，盈利，盈利，盈利为为（浮（浮（浮（浮动动价价价价6262美元）美元）美元）美元）/桶；若浮桶；若浮桶；若浮桶；若浮动动价跌价跌价跌价跌入入入入6262美元美元美元美元/桶下方桶下方桶下方桶下方时时，系数由，系数由，系数由，系数由2020万桶万桶万桶万桶变为变为4040万桶，万桶，万桶，万桶，亏损亏损22（6262美元浮美元浮美元浮美元浮动动价）价）价）价）/桶。桶。桶。桶。2525.2626.关于第二份合关于第二份合关于第二份合关于第二份合约约：高盛可以根据市：高盛可以根据市：高盛可以根据市：高盛可以根据市场场价格的波价格的波价格的波价格的波动动情况，情况，情况，情况，选择选择是否激活第二份是否激活第二份是否激活第二份是否激活第二份协议协议中的期中的期中的期中的期权权互互互互换换。只有当原油价格在只有当原油价格在只有当原油价格在只有当原油价格在20082008年年年年1212月月月月3030日日日日远远低于低于低于低于6262美元美元美元美元时时，高盛才会激活，高盛才会激活，高盛才会激活，高盛才会激活这这份互份互份互份互换协议换协议。深南。深南。深南。深南电电是被是被是被是被动动的，没有的，没有的，没有的，没有选择选择余地。余地。余地。余地。2727.套保套保VS投机投机深南深南深南深南电电称，称，称，称，签订对赌协议签订对赌协议是因是因是因是因为为面面面面临临成本成本成本成本压压力，力，力，力，初衷是以套期保初衷是以套期保初衷是以套期保初衷是以套期保值为值为目的，化解和抵御成本目的，化解和抵御成本目的，化解和抵御成本目的，化解和抵御成本风险风险，降低降低降低降低经营经营成本。成本。成本。成本。2828.深南深南深南深南电电在看跌期在看跌期在看跌期在看跌期权权的交易中的交易中的交易中的交易中处处于于于于卖卖方位置，与其方位置，与其方位置，与其方位置，与其说说作作作作为为保保保保值值者的角色，者的角色，者的角色，者的角色，还还不如不如不如不如说说是成是成是成是成为为了了了了风险风险承担者，或者是投机承担者，或者是投机承担者，或者是投机承担者，或者是投机者。者。者。者。没受没受没受没受损损失的企失的企失的企失的企业业“套期保套期保套期保套期保值值”主要是在主要是在主要是在主要是在伦伦敦金属交易所、敦金属交易所、敦金属交易所、敦金属交易所、芝加哥期芝加哥期芝加哥期芝加哥期货货交易所等交易所等交易所等交易所等场场内市内市内市内市场进场进行套期保行套期保行套期保行套期保值值，而受，而受，而受，而受损损失企失企失企失企业业交易交易交易交易则则是企是企是企是企业业和投行之和投行之和投行之和投行之间间的的的的场场外交易外交易外交易外交易。深南。深南。深南。深南电选择电选择的恰的恰的恰的恰恰是后者。恰是后者。恰是后者。恰是后者。场场内交易有内交易有内交易有内交易有标标准的合准的合准的合准的合约约并被并被并被并被监监管，而管，而管，而管，而场场外交易往往只是交外交易往往只是交外交易往往只是交外交易往往只是交易双方私下的易双方私下的易双方私下的易双方私下的协协定。定。定。定。简单简单的衍生品市的衍生品市的衍生品市的衍生品市场竞场竞争激烈，价格可争激烈，价格可争激烈，价格可争激烈，价格可以在公开市以在公开市以在公开市以在公开市场查场查到，而到，而到，而到，而结结构越复构越复构越复构越复杂杂的衍生品的衍生品的衍生品的衍生品竞竞争越少，复争越少，复争越少，复争越少，复杂杂到一定程度，如期到一定程度，如期到一定程度，如期到一定程度，如期权权和期和期和期和期权权展期的价格无法通展期的价格无法通展期的价格无法通展期的价格无法通过过公开市公开市公开市公开市场获场获取，只能取，只能取，只能取，只能让让交易交易交易交易对对方方方方报报价，依价，依价，依价，依赖对赖对方的定价方的定价方的定价方的定价权权。中招的企中招的企中招的企中招的企业业几乎都脱离了几乎都脱离了几乎都脱离了几乎都脱离了“套期保套期保套期保套期保值值”的避的避的避的避险险本意，而本意，而本意，而本意，而选选择择利用条利用条利用条利用条约约有利于自己的条款有利于自己的条款有利于自己的条款有利于自己的条款为为自己自己自己自己谋谋取投机利取投机利取投机利取投机利润润。因。因。因。因为为与各家投与各家投与各家投与各家投资银资银行行行行签订签订合合合合约约的的的的时时候，企候，企候，企候，企业业当即就可当即就可当即就可当即就可获获利。利。利。利。2929.价格主价格主导权掌握在掌握在谁的手中的手中当原油有了金融当原油有了金融当原油有了金融当原油有了金融资产资产的属性，它的价格的属性，它的价格的属性，它的价格的属性，它的价格远远非供求非供求非供求非供求关系决定。期关系决定。期关系决定。期关系决定。期货货价逐价逐价逐价逐渐渐成成成成为为油价的基准价，而期油价的基准价，而期油价的基准价，而期油价的基准价，而期货货价格价格价格价格实际实际上是一种上是一种上是一种上是一种预预期价格，国期价格，国期价格，国期价格，国际际油价的油价的油价的油价的变变化化化化往往意味着世界油市相关往往意味着世界油市相关往往意味着世界油市相关往往意味着世界油市相关预预期的期的期的期的变变化。化。化。化。预预期的引期的引期的引期的引导导功能往往与主体的交易功能往往与主体的交易功能往往与主体的交易功能往往与主体的交易实实力（包括力（包括力（包括力（包括资资金能力、金能力、金能力、金能力、话语权话语权等）相互等）相互等）相互等）相互结结合，国合，国合，国合，国际际油价油价油价油价实际实际上是由具有上是由具有上是由具有上是由具有主主主主导导地位的交易主体地位的交易主体地位的交易主体地位的交易主体的的的的预预期决定的。期决定的。期决定的。期决定的。高盛席位的投机基金在油价上高盛席位的投机基金在油价上高盛席位的投机基金在油价上高盛席位的投机基金在油价上涨涨和下跌的和下跌的和下跌的和下跌的过过程中程中程中程中都扮演了重要角色，与摩根士丹利等公司一起，都扮演了重要角色，与摩根士丹利等公司一起，都扮演了重要角色，与摩根士丹利等公司一起，都扮演了重要角色，与摩根士丹利等公司一起，被市被市被市被市场场称作影响原油期称作影响原油期称作影响原油期称作影响原油期货货价格的几大机构之一。价格的几大机构之一。价格的几大机构之一。价格的几大机构之一。赌场赌场上的庄家上的庄家上的庄家上的庄家设设局局局局3030.杰杰润索索赔定价定价NYMEXNYMEX（纽约纽约商品交易所）商品交易所）商品交易所）商品交易所）轻质轻质原油每月算原油每月算原油每月算原油每月算术术平平平平均价数据均价数据均价数据均价数据显显示，示，示，示，20082008年年年年1111月月月月-12-12月原油均价低于月原油均价低于月原油均价低于月原油均价低于6262美元美元美元美元/桶，桶，桶，桶，20092009年年年年1 1月月月月-5-5月原油均价低于月原油均价低于月原油均价低于月原油均价低于64.564.5美美美美元元元元/桶，但桶，但桶，但桶，但20092009年年年年6 6月月月月-12-12月原油均价反月原油均价反月原油均价反月原油均价反弹弹超超超超过过64.564.5美元美元美元美元/桶。桶。桶。桶。假假假假设设所所所所签签合合合合约约未被未被未被未被终终止，根据各月止，根据各月止，根据各月止，根据各月NYMEX-WTINYMEX-WTI期期期期货货均价均价均价均价计计算的深南算的深南算的深南算的深南电损电损失共失共失共失共4157.644157.64万美元，若万美元，若万美元，若万美元，若考考考考虑虑20082008年年年年1010月杰月杰月杰月杰润润未支付的未支付的未支付的未支付的3030万美元，深南万美元，深南万美元，深南万美元，深南电电共共共共应应支付杰支付杰支付杰支付杰润润4127.644127.64万美元。但杰万美元。但杰万美元。但杰万美元。但杰润润公司的索公司的索公司的索公司的索赔赔额为额为83708370万美元，和解方案万美元，和解方案万美元，和解方案万美元，和解方案为为79967996万美元，是依万美元，是依万美元，是依万美元，是依照合照合照合照合约约深南深南深南深南电应电应付款的付款的付款的付款的1.91.9倍。倍。倍。倍。3131.2008年年11月月-2009年年12月月NYMEX-WTI月期月期货均价走均价走势（美元（美元/桶）桶）3232.公司治理公司治理问题对赌协议对赌协议是深南是深南是深南是深南电电公司有关人公司有关人公司有关人公司有关人员员在未在未在未在未获获授授授授权权的情的情的情的情况下况下况下况下签签署的，表明公司治理存在署的，表明公司治理存在署的，表明公司治理存在署的，表明公司治理存在问题问题。很多公司。很多公司。很多公司。很多公司的内部决策的内部决策的内部决策的内部决策风险风险控制机制没有落到控制机制没有落到控制机制没有落到控制机制没有落到实处实处，尤其当，尤其当，尤其当，尤其当个个个个别领导别领导具有具有具有具有绝对专业权绝对专业权威威威威时时，其个人的，其个人的，其个人的，其个人的经验经验判判判判断往往会取代正常的决策程序。断往往会取代正常的决策程序。断往往会取代正常的决策程序。断往往会取代正常的决策程序。同同同同时时多数国企只是拿金融多数国企只是拿金融多数国企只是拿金融多数国企只是拿金融业务业务当作副当作副当作副当作副业业，对对衍生衍生衍生衍生产产品品品品领领域很陌生，域很陌生，域很陌生，域很陌生，对对金融衍生工具的杠杆性、复金融衍生工具的杠杆性、复金融衍生工具的杠杆性、复金融衍生工具的杠杆性、复杂杂性和性和性和性和风险风险性性性性认识认识不足。在相信期不足。在相信期不足。在相信期不足。在相信期权权能套期保能套期保能套期保能套期保值值的言的言的言的言论论下，下，下，下，轻轻易易易易签约签约。没有没有没有没有约约束的束的束的束的权权利太危利太危利太危利太危险险3333.一些启示一些启示在涉足金融衍生品交易在涉足金融衍生品交易在涉足金融衍生品交易在涉足金融衍生品交易时时，公司要注意推敲，公司要注意推敲，公司要注意推敲，公司要注意推敲对对方方方方的的的的风险规风险规避条款。要有效估避条款。要有效估避条款。要有效估避条款。要有效估计计企企企企业业真真真真实实的增的增的增的增长长潜潜潜潜力，并充分了解博弈力，并充分了解博弈力，并充分了解博弈力，并充分了解博弈对对手的手的手的手的经营经营管理能力。可管理能力。可管理能力。可管理能力。可设设立一些立一些立一些立一些“保底条款保底条款保底条款保底条款”，充分衡量，充分衡量，充分衡量，充分衡量风险风险与收益。与收益。与收益。与收益。许许多金融衍生多金融衍生多金融衍生多金融衍生产产品的品的品的品的发发明本身就是明本身就是明本身就是明本身就是为为了了了了规规避法律避法律避法律避法律约约束，是一种极大化束，是一种极大化束，是一种极大化束，是一种极大化谋谋取利益的行取利益的行取利益的行取利益的行为为，丧丧失了道失了道失了道失了道德的底德的底德的底德的底线线。公司在考。公司在考。公司在考。公司在考虑虑金融衍生品交易金融衍生品交易金融衍生品交易金融衍生品交易时应时应更多更多更多更多地将道德和地将道德和地将道德和地将道德和责责任考任考任考任考虑虑其中。其中。其中。其中。场场外交易：外交易：外交易：外交易：OTCOTC市市市市场场，做市商，做市商，做市商，做市商3434.