净现值和其他投资准则下.ppt

第9章 净现值和其他投资准则19.4 平均会计报酬率法AARo平均会计报酬率：是指投资项目年平均税后利润与其投资额之间的比率。o经济含义为：项目寿命周期内的平均年投资收益率。也称为平均投资收益率。2o平均账面价值(初始资本投资投资残值回收)/2计算步骤：o 1.估算项目寿命期内现金流，并求出平均净利润；o 2.平均净利润除以平均账面价值，求出AAR。9.4 平均会计报酬率法AAR3oExample:投资者正在观察一个3年期的项目，预测净利润是第1年2 000美元，第2年4 000美元，第3年6 000美元。项目的成本为12 000美元，它将以直线法在项目的3年存续期间内折旧完毕。平均会计报酬率（AAR）是多少？9.4 平均会计报酬率法AAR4o平均净利润=(2 000美元+4 000美元+6 000美元)/3=4 000美元o平均账面价值=12 000美元/2=6 000美元oAAR=4 000美元/6 000美元=66.67%9.4 平均会计报酬率法AAR5o平均会计报酬率法判断准则：o如果：项目AAR目标AAR，那么这个项目可接受9.4 平均会计报酬率法AAR6平均会计报酬率法AAR的优点：o1.容易计算。o2.所需的资料通常都可以取得。9.4 平均会计报酬率法AAR7缺点：o1.忽略了货币时间价值,不是真正的报酬率o2.使用了任意的取舍报酬率作为比较标准o3.根据会计（账面）价值，而非现金流量和市价9.4 平均会计报酬率法AAR8o内涵报酬率(internal rate of return)：使投资方案净现值为零的贴现率。o只依赖于该投资的现金流量，而不受其他报酬率的影响。o实质：投资方案本身的报酬率。9.5内含报酬率（IRR）9oExample:有一项投资，成本为10美元，1年后收获110美元，则o这项投资的报酬率是多少？o这项投资的内含报酬率是多少？9.5内含报酬率（IRR）10o上题结论：o基于项目本身的成本和现金流量计算出的贴现现金流量报酬率就是项目的内含报酬率9.5内含报酬率（IRR）11oIRR法则1：如果:IRR必要报酬率，则项目可接受；否则应拒绝9.5内含报酬率（IRR）12oExample:有一项投资，成本为10美元，1年后收获110美元，则求是项目的NPV为0的报酬率？o 9.5内含报酬率（IRR）13o上题结论：o一项投资的IRR就是其作为贴现率时，使项目净现值为0的必要报酬率9.5内含报酬率（IRR）14oExample：假设有一个项目，成本为100美元，每年年末有60美元现金流入，持续两年。o求项目的IRRo讨论项目必要报酬率与IRR的关系9.5内含报酬率（IRR）159.5内含报酬率（IRR）16IRR法则2：o最低接受标准:IRR必要报酬率o多个项目时:挑选最大的IRR项目9.5内含报酬率（IRR）17oExample：一个项目前期启动费用为435.44美元，前3年的现金流量分别为100美元、200美元和300美元。oIRR是多少？o如果必要报酬率是18%，是否应该接受这个项目？9.5内含报酬率（IRR）18IRR的计算方法：年金法o适用条件：项目的现金流量是常规的，即第一笔是负的，此后每笔都是正的，且等额。所有投资在初期一次投入。9.5内含报酬率（IRR）19o原理：根据IRR的含义，即净现值等于0时的折现率，在常规条件下，净现值的计算式子中，只有一个包含未知量的年金现值系数，我们可以令净现值等于0，先求出年金现值系数，然后查表采用内插法计算出IRR。9.5内含报酬率（IRR）20oExample:某投资项目在建设起点一次性投资254580元，当年完工并投产，投产后每年可获净现金流量50000元，运营期为15年。9.5内含报酬率（IRR）21oNCF0254580（元）NCF11550000（元）o25458050000（P/A,IRR,15）0o所以：（P/A,IRR,15）254580/500005.0916查15年的年金现值系数表：（P/A，18%，15）5.0916o则：IRR18%9.5内含报酬率（IRR）22o内含报酬率IRR的问题:o当同时符合以下两个条件时，NPV法则和IRR法则会得出相同的结论：o项目的现金流量是常规的；o项目是独立的，而不是互斥的。o如果以上两个条件之一不具备，则会产生两个法则结论的冲突，即IRR问题。9.5内含报酬率（IRR）23o多重报酬率：如果有后续的再投资，即不只是第一期的现金流是负的。那么会产生多个使NPV=0的内含报酬率。o在这种情况下，IRR法则就会不适用了，会出现IRR必要报酬率，而NPV0.9.5内含报酬率（IRR）非常规现金流24oExample：假设有一个采矿项目，需要60美元的投资。第1年的现金流量是155美元，第2年矿产被采尽，但是我们还需要花费100美元来修正矿区。o求项目的IRR？9.5内含报酬率（IRR）非常规现金流25o互斥项目：指在多个潜在的项目中只能选择一个进行投资，例如，建立一个什么样的会计系统的项目。o将所有的可选项目进行排序，然后选择最棒的一个是选择最大NPV的项目，还是最大IRR的项目？9.5内含报酬率（IRR）互斥项目26oExample：为了说明IRR法则和互斥投资的问题，我们考虑两个互斥的投资项目，见书P2279.5内含报酬率（IRR）互斥项目27o互斥项目的选择准则:选择最大NPV的项目，而非最大IRR的o单从IRR无法判断互斥投资的优劣，收益率高的项目其NPV不一定高。o应该选择NPV高的项目，因为NPV高意味着为股东创造出更多的价值，这是财务管理的目标。9.5内含报酬率（IRR）互斥项目28o两个互斥项目的NPV相等时的贴现率，即两个互斥项目NPV曲线的交点。o通过NPV（B-A）=0即可求出交叉报酬率9.5内含报酬率（IRR）29oExample：考虑以下两个互斥投资。o计算每项投资的IRR和交叉报酬率。o在何种情况下，IRR和NPV会对两个项目做出不同的排序？年份 A投资 B投资 0 -75 -75 1 20 60 2 40 50 3 70 159.5内含报酬率（IRR）309.5内含报酬率（IRR）贴现率贴现率NPV(A)NPV(A)NPV(B)NPV(B)0%0%5555505010%10%28.8328.8332.1432.1420%20%9.959.9518.418.430%30%-4.09-4.097.577.5740%40%-14.8-14.8-1.17-1.1731oA投资的IRR大约在20%30%之间。再进一步计算，我们发现其值为27.08%。oB投资的IRR略低于40%，准确的值为38.67%o贴现率在010%之间时，两项投资的NPV非常接近，表明交叉报酬率应该就在附近9.5内含报酬率（IRR）329.5内含报酬率（IRR）o要求出正确的交叉报酬率，必须计算两项投资现金流量差额的IRR。如果我们把A投资的现金流量减去B投资的现金流量，得出的现金流量为：年份年份A AB B0 00 01 1-40-402 2-10-103 335535533o利用逐次测试法，可以发现在贴现率为5.42%时，NPV（A-B）=0，因此，5.42%就是交叉报酬率。9.5内含报酬率（IRR）34B投资的IRR（38.67%）较高。但是，在贴现率小于5.42%时，A投资的NPV较大。因此，在这个范围内，NPV法和IRR法相冲突。贴现率贴现率 NPV(A)NPV(A)NPV(B)NPV(B)0%0%5555505010%10%28.8328.8332.1432.1420%20%9.959.9518.418.430%30%-4.09-4.097.577.5740%40%-14.8-14.8-1.17-1.179.5内含报酬率（IRR）35o在两种方法互相冲突的情况下，我们必须选择NPV较高的项目。因此，决策法则非常简单：如果必要报酬率小于5.42%，就选A投资；如果必要报酬率介于5.42%和38.67%（B投资的报酬率）之间，就选B投资；如果必要报酬率大于38.67%，两项投资都不选。9.5内含报酬率（IRR）369.5内含报酬率（IRR）投资和融资oIRR法在面对投资型企业和融资型企业时其判定法则正好相反：o投资型企业：当IRR大于贴现率（行业平均报酬率）时，企业适合投资；当IRR小于贴现率时，企业不值得投资；o融资型企业：当IRR小于贴现率时，企业才会接受融资。379.5内含报酬率（IRR）投资和融资o假设有两个项目，A项目在期初投入成本100元，一年后收回130元；B项目在期初收入100元，在期末花费130元（例如：公司举办研讨会，会前收会费100元，以备会议期间支出）。假设必要报酬率12%，在IRR法则下，判断应该选择哪个项目？389.5内含报酬率（IRR）投资和融资年度年度A A投资投资B B投资投资0 0-100-1001001001 1130130-130-130根据IRR法则，NPV(A)=0=130/(1+RA)-100,RA=30%NPV(B)=0=100-130/(1+RB),RB=30%由于RA、RB均大于必要报酬率，因而两个项目都可接受399.5内含报酬率（IRR）投资和融资o然而根据NPV法则，oNPV(A)=130/(1+12%)-100,NPV(A)=16.07oNPV(B)=100-130/(1+12%),NPV(B)=-16.070,o则它的未来现金流量的现值大于初始投资成本469.6 获利能力指数（PI）o又由于o所以，当NPV0,PI1 反之，当NPV0,PI 149oExample：考虑项目A成本为5美元，净现值为10美元的投资，项目B：成本为100美元，净现值为15美元的投资。两个项目如何选择？9.6 获利能力指数（PI）50o由于，NPV(A)=10，CO(A)=5，NPV=收益现值-成本 因而，A收益现值=10+5=15 A项目PI=收益现值/成本=3o同理，项目B的PI=2.5o根据PI法则，应选择项目A，但根据NPV法则应选择项目B，结论相互矛盾 9.6 获利能力指数（PI）519.6 获利能力指数（PI）oExample：必要报酬率为10%，从以下两个互斥项目中选择一个项目年份年份现金流（现金流（I I）现金流（现金流（IIII）0 0-30000-30000-5000-50001 11500015000280028002 21500015000280028003 3150001500028002800529.6 获利能力指数（PI）分别使用获利能力指数法则和NPV法则：oPI（I）=15000*(P/A，10%，3)/30000 =15000*2.4869/30000 =1.243oPI（II）=1.393oNPVI=7302.78；NPVII=1963.19o可见，盈利指数法则的结论也会与NPV法则的结论相反。53NPV、回收期、IRR、PI的关系o我们无法单从NPV为正值就可以知道回收期是几年、获利指数等于多少，IRR等于多少。o但是，可以推断：o 1）获利能力指数。由PI 与NPV在数学上的关系就看得出来，若NPV大于0，则PI一定大于1 o2）回收期。不论是普通回收期或是贴现回收期法，一个“好”项目，其回收期应该小于我们要求的回收期o3）IRR。NPV大于0的项目，IRR一定大于我们所要求的回报率，即大于NPV的折现率549.6 获利能力指数（PI）oExample：公司有下列两个互斥项目：年年 份份现金流量（现金流量（A A）现金流量（现金流量（B B）0 0430004300043000430001 1 23000 23000 7000 70002 2 17900 17900 13800 138003 3 12400 12400 24000 240004 4 9400 9400 26000 2600055oa.这两个项目的IRR分别是多少？如果你采用IRR法则，公司应该接受哪一个项目？这样的决定一定正确吗？ob.如果必要报酬率是11%，这两个项目的NPV分别是多少？如果你采用NPV法则，应该接受哪个项目？oc.贴现率在什么范围之内，你会选择项目A？在什么范围之内，你会选择项目B？贴现率在什么范围之下，这两个项目对你而言没有区别？9.6 获利能力指数（PI）56oa.IRRA=20.44%，IRRB=8.84%ob.NPVA=7 507.61美元，NPVB=9 182.29美元oc.交叉报酬率=15.30%9.6 获利能力指数（PI）57优点：o1、当可用做投资的资金受限时，可能会很有用o2、易于理解和交流o3、可正确评价独立项目，和NPV密切相关不足：o1、不适用于互斥项目的抉择9.6 获利能力指数（PI）58o不同行业间差别较大：o一些行业爱用回收期法，一些行业爱用平均会计报酬率法o大公司最常用的方法是IRR法或NPV法9.6 获利能力指数（PI）59Example:假定必要报酬率为10%，计算下述两个项目的IRR、NPV、PV和投资回收期o 年 项目 A项目 Bo0-$200-$150o1$200$50o2$800$100o3-$800$1509.7 资本预算实务609.7 资本预算实务项目 A项目 BCF0-$200.00-$150.00PV0 of CF1-3$241.92$240.80NPV=$41.92$90.80IRR=0%,100%36.19%PI=1.20961.6053 619.7 资本预算实务投资回收期：项目 A 项目 B 时间 CF 累计CF CF 累计 CF0-200-200-150-1501200050-100280080010003-8000150150项目B的投资回收期=2 年项目A的投资回收期=1 or 3 年629.7 资本预算实务 折现率 项目A的NPV 项目B的NPV-10%-87.52234.770%0.00150.0020%59.2647.9240%59.48-8.6060%42.19-43.0780%20.85-65.64100%0.00-81.25120%-18.93-92.5263项目项目 A项目项目 B($200)($100)$0$100$200$300$400-15%0%15%30%45%70%100%130%160%190%折现率NPVIRR 1(A)IRR(B)NPV 特性IRR 2(A)交叉报酬率64小结净现值o是市价与成本之差额o如果NPV为正，则接受项目o如果用于决策，通常不会有严重问题o是一个比较好的决策标准65内含报酬率o是使NPV为零时的折现率o如果IRR大于必要报酬率，则可接受项目o如果现金流量为常规的，则决策选择与NPV是一样的o当用于非常规现金流量项目或互斥项目的决策时，IRR可能不太可靠小结66获利能力指数o是收益成本之比o如果PI 1，则可接受项目o不能用作对互斥项目进行排序o如果存在资本限额，则可用作对项目进行排序小结67回收期法o能收回初始投资额的时间长度o如果回收期在特定时期范围以内，则可接受项目o不考虑资金的时间价值，比较标准主观小结68贴现的回收期o考虑了资金时间价值后，收回初始投资额的时间长度o如果贴现回收期能在某个特定时期范围以内，则可接受项目o比较标准主观小结69快速测试o某项目需要$100 000的初始投资，以后每年能带来$25 000的现金流入量。必要报酬率为9%，投资回收期判断标准为4年。o该项目的投资回收期为多长？o贴现投资回收期是多长？oNPV是多少?oIRR是多少?o应接受这个投资项目吗？o哪种决策方法应作为主要的决策法则？o在什么情形下使用IRR是不太可靠的？70