远期交易--综合远期外汇协议SAFE(PPT-26).ppt

Synthetic Agreement for Forward Exchange第十一章第十一章 综合远期综合远期外汇协议外汇协议SAFE1一、一、SAFESAFE：综合的远期外汇协议概述综合的远期外汇协议概述 Synthetic Agreement for Forward ExchangeSynthetic Agreement for Forward Exchange 远期外汇合约(Forward Exchange Contracts)是指以外汇作为标的资产的远期合约。按照远期开始的时间划分，可以将远期外汇合约分为直接远期外汇合约(Ought Forward Foreign ExchangeContracts)和远期外汇综合协议(Synthetic Agreement for Forward Exchange，SAFESAFE)。前者的远期期限是从现在开始的，后者的远期期限是从将来的某个时刻开始的，因而可以将远期外汇综合协议看成是远期的远期外汇合约。根据结算金计算方式不同，SAFESAFE还可以分为；汇率协议(Exchange Rate Agreement，ERA)远期外汇协议(Forward Exchange Agreement，FXA)。2二、SAFESAFE产生 无论是传统外汇掉期，还是远期远期外汇掉期，应用这两种远期外汇产品，我们可以从两种货币的利差中获利，但由于这类交易通常都要涉及到资金的实际流动，所以就要受准备金条件的约束。从这点看，这两种产品本质上都属于表内金融产品。SAFE的产生就是为了摆脱准备金条件的约束而在20世纪80年代被开发出来的一种金融创新产品。SAFE是一种与FRA类似的场外交易金融产品。从本质上看，它是一种表外的：远期远期外汇掉期。定义：SAFE是对未来两种货币利差变化或掉期点数差变化进行保值或投机的双方所签订的一种远期协议。3三、三、SAFESAFE特性特性：(1)交易双方只进行名义上的远期远期外汇掉期，并不涉及实际本金的兑换。(2)掉期的两种货币分别称作第一货币(pnmarypnmary currency currency)和第二货币(secondary currencysecondary currency)。两种货币在结算日进行首次兑换；在到期日进行第二次兑换，即兑换成原来的货币。(3)掉期的外汇资金数额称作名义本金；两次掉期的外汇汇率分别叫作合约汇率（即期日确定）和结算汇率（基准日确定）。(4)SAFE的买方是指在结算（交割）日买入外币（初级货币，第一货币）的一方，到期日卖出外币的一方。用来交易的本币称之为（次级货币，第二货币）。卖方则反之。4设设A A与与B B作掉期，视英镑为初级货币作掉期，视英镑为初级货币 A A作掉期多头作掉期多头 交割日：买入英镑，卖出美元交割日：买入英镑，卖出美元 到期日：卖出英镑，买入美元到期日：卖出英镑，买入美元 B B作掉期空头作掉期空头 交割日：卖出英镑，买入美元交割日：卖出英镑，买入美元 到期日：买入英镑，卖出美元到期日：买入英镑，卖出美元 5 从SAFESAFE的定义及特点看，它与FRAFRA非常类似，两者的差异主要体现在保值或投机的目标不同；FRAFRA着眼于两种货币的利率绝对值水平；SAFESAFE则主要针对两种货币的利率差，利差越大，获利的幅度也可能越大。四、有关四、有关SAFESAFE的几个概念的几个概念 (1)(1)结算日和到期日结算日和到期日。这两个日期概念的含义与FRAFRA的相关概念含义相同。例如“l4l4 ”表示起算日至结算日的时间为1 1个月；起算日至到期日的时间为4 4个月；结算日至到期日的时间为3 3个月。(2)(2)交易（即期）日交易（即期）日。在交易日，交易双方主要完成以下两个任务：第一，确定结算日和到期日两次兑换的本金数额；第二，确定两次兑换的汇率(类似于FRAFRA的合约利率)：结算日汇率：合约汇率CRCR(contract ratecontract rate)；到期日汇率：合约汇率CRCR 合约差额CSCS（contract spreadcontract spread）6 (3)(3)基准日基准日。基准日的主要任务是确定两次兑换日实际通行的市场汇率市场汇率(类似于FRAFRA的参考利率LIBOR)：结算日汇率:结算汇率SRSR(sttlementsttlement rate rate )到期日汇率:结算汇率SRSR+结算差额SSSS(settlement spreadsettlement spread )(4)(4)掉期点数掉期点数 确定日所要确定的这两个概念的含义也可表达如下：7结算（交割）日结算（交割）日到期日到期日交易日交易日CRCR+CS第一货币第二货币第二货币第一货币8结算（交割）日结算（交割）日到期日到期日确定日确定日SRSR+SS第一货币第二货币第二货币第一货币9即期日：协议汇率CR,CR+CS基准日：参考汇率SR,SR+SS39到期日交割日递延期限交易日两天后为即期日交割日两天前为基准日CS 事实上，远期掉期在交割日已结束，到期日只是名义上的。10 SAFESAFE的常见形式有两种：ERAERA汇率协议(exchange rate agreementexchange rate agreement)和 FXAFXA远期外汇协议(forward exchange agreementforward exchange agreement)。这种分类的主要依据就是根据两者的结算金计算方式不同而确定的。结算金计算的不同还导致了汇率协议和远期外汇在防范外汇汇率风险时的侧重点也有所不同。汇率协议 ERA ERA 针对的是合约差额 CS CS 和结算差额 SS SS 两者之间的差额；远期外汇协议 FXA FXA 则不仅与 CS CS 和 SSSS之间的差额有关，它还与汇率变动的绝对水平有关，即与合约汇率CRCR和结算汇率 SR SR 也有关。这种结算金计算上的不同可从两者的计算公式可见。11五、五、SAFESAFE的结算与标价的结算与标价 根据结算金计算方式不同，根据结算金计算方式不同，SAFESAFE可分为可分为ERA ERA 汇率协议和汇率协议和FXA FXA 远期外汇协议。计算公式如下远期外汇协议。计算公式如下:注：当注：当CR=SRCR=SR时，时，FXA=ERAFXA=ERA12 在实务中，究竟应用哪一个品种，要视具体情况而定。一般一般而言，如果想对传统的外汇掉期进行保值，可以采用而言，如果想对传统的外汇掉期进行保值，可以采用FXAFXA；如果是如果是对两种货币利差变动进行保值，可采用对两种货币利差变动进行保值，可采用ERAERA。有关SAFE的结算金，还需要注意两点：第一，SAFE的交易惯例一般是以第一货币表示名义本金的数额，而以第二货币表示结算金数额。第二，计算出来的结算金若大于零，就表明SAFE的买方获得结算金；结算金小于零，则SAFE的卖方获得结算金。13协议汇差与基准日汇差之差到期日到期日交换的初级货币名义数额协议期限天数次级货币按年转换的天数次级货币的利率即期日确定的到期日汇率与基准日确定的到期日汇率的差交割日交割日交换的初级货币名义数额即期日确定的合约汇率与基准日确定的的结算日结算日汇率差远期外远期外汇协议汇协议汇率协议汇率协议CS=协议汇差；SS=基准日汇差14CSSS(CR+CS)-(SR+SS)CR-SRt0t1t0t1ERAFXA15 AS 交割日交换的初级货币的名义数额；AM 到期日交换的初级货币的名义数额；CR 协议原先约定的交割日的直接汇率；SR 基准日决定的交割日的直接汇率；CR+CS 协议原先约定的到期日的直接汇率；CS 协定交割日与到期日汇差 SR+SS 基准日决定的到期日的直接汇率；SS 基准日决定的到期日与交割日汇差 i 次级货币的利率；D 协议期限的天数；B 一次级货币按年转换成的天数。16 六、举例分析六、举例分析 （一）（一）SAFE报价的市场惯例报价的市场惯例 SAFE在要求提供报价时，做市商通常既报出买价，又报出卖 价。例如当为1 14 4英镑美元英镑美元ERA报价时，可写作买价卖价买价卖价 =156/162=156/162。买入价156（基点）：作为报价方的银行买入第一货币的远期买入价卖出价162（基点）：作为报价方的银行卖出第一货币的远期卖出价 现现设投资者观察到I4（1个月对4个月）英镑和美元远期利差为：3.583.58（9.886.30），但他预测此差距会进一步扩大，则投资者可考虑以下SAFE策略（设投资者交易名义本金为设投资者交易名义本金为100100万美元万美元）。由于即期汇率变化会导致FXA和ERA交割数额不同。这里我们考考 察即期汇率即期汇率的两种情况：1.不变；2.大幅波动。17初始的市场汇（利）率即期汇率1个月4个月1个月对4个月英镑/美元汇率1.800053/56212/215156/162英镑利率6%6.25%6.30%美元利率9.625%9.875%9.88%的报价时点3.6253.6253.58利差利差18532152125615616214的互的互换点数点数为：156/16219一个月后的市场汇（利）率方案A方案B即期汇率3个月即期汇率3个月英镑/美元汇率1.8000176/1791.7000166/169英镑利率6%6%美元利率10%10%利差利差4%4%201)第一种情形：汇率不变，两国货币利差扩大。A A方案方案:两国货币利差扩大，汇率不变。一个月后即期汇率一个月后即期汇率保持不变仍为保持不变仍为1.81.8，而而利率差果真扩大：上升到4%，3个月的换汇汇率由计算得出从原来的162点(出售美元，买进英镑)提高至176（卖出英镑，买入美元）。赚14点。应用SAFE的结算金计算公式就可以很容易地计算出具体的获利数额。由计算结果可知，无论是ERA还是FXA，两者的结算金数值均为负数。这就是说，作为SAFE的卖方就可以获得结算金。因此投资者出售SAFE可以获利。至于采用两种SAFE类型的哪一种更有利，从计算结果看，ERA和FXA的结果相当接近，两者可以任选一种。21方案方案A22 (2)第二种情形：B B方案方案:两国货币利差扩大，汇率发生相应变化。一个月后即期汇率变为一个月后即期汇率变为1.71.7，利差也扩大为4%。换汇汇率由162点变成166点赚4点。上面第一种情形假设一个月后，两国货币利差扩大的同时，货币的汇率保持不变。但在现实生活中，这种情形不多见。更为常见的是，随着时间的推移，两国货币利差扩大的同时，两国货币的即期汇率也会发生相应的变化。汇率变动不外乎有两种可能：一种变化是美元走强，这种变化有利于投资者，它与投资者的预期相符；另一种变化是美元疲23软，这种变化不利于投资者，它与投资者的预期相悖。如果属于前一种变化，则意味着美元的走势趋于强劲，SAFE的出售方将会获得更多的利润。因为随着两国利差的扩大，一方面投资于美元有较高的投资利润；另一方面，由于美元走强，同样数额的美元投资所得，可以转换成更多的英镑。反之，如果是后一种变化，则意味着美元趋于疲软。SAFE的出售方获利将会减少。这是因为随着两国货币利差的扩大，投资于美元虽然有利可图，但这种好处会被美元疲软而形成的汇率所抵消。也就是在将美元投资收益转换成英镑时，其投资收益将会缩水。这种抵消程度将视汇率风险的大小而定。24方案方案ASR=1.7000SS=0.0166SR+SS=1.716625方案方案A A：FXA=FXA=1495 ERA=1495 ERA=1366 1366 方案方案B B：FXA=FXA=2959 ERA=2959 ERA=390390 如果即期汇率如果即期汇率1.81.8不变不变，FXA与ERA收益值变化不大；如果考虑即期汇率即期汇率1.81.8下跌到下跌到1.7 1.7 FXA与ERA收益值变化很大。负的交割数额意味着买方支付给卖方的数额。即出售负的交割数额意味着买方支付给卖方的数额。即出售SAFESAFE，可以获利。可以获利。总总之，当即期汇率不变时，FXA和ERA的结果是相同或相近的，如果即期汇率真的变动了，FXA将会考虑到即期外汇的因素。不过无论采用以上哪一种方法，只要投资者对利率走势的预测是正确的，那么他就能得到一定数额的利润。26