证券投资分析2.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,证券投资分析,1,课程的性质与任务,经济管理各专业学习的一门重要的选修证券投资分析课程是开放教育本科课程。它是为了培养适应四个现代化需要的、符合社会主义市场,经济要求的，能够及时应用所学知识的应用型经济管理人才而设立的本课程,4,学分，,72,学时，开设一学期。通过本课程的学习，使学生获得证券投资的概念和基本知识，可以进行股票分析，可以根据自己的能力进行适合自己的投资手段；培养学生的投资意识和投资水平和运用所学知识定性与定量相结合的方法来处理经济问题的能力，并为财经科各专业的后继课程和今后工作需要打下必要的经济基础和投资意识,2,课程的目的与任务,证券投资分析,从理论上阐述了证券投资的风险与收益，从宏观上揭示了证券市场的发展对国民经济的影响，以及财政、货币政策对证券市场的影响。通过对证券投资的基本分析与技术分析,使学生掌握证券投资的技巧,提高证券投资的分析能力，丰富金融知识的学习。,3,教学方法,教学方法以学生自学为主,并通过现代远程教学手段及理论与实际的紧密结合帮助学生加深理解本课程的重、难点,提高学习的质量。面授、视频点播课主要讲解重点、难点和疑点,；,网页上发布教学内容、补充学习资料、平时作业（包括自测题）和疑难解答等。,4,课程的媒体设计,本课程的教学媒体包括文字教材、视频点播、网上课堂、电子教案等。,5,学习重点、难点,四、五、六、七章是重点,难点是证券投资的基本分析，风险衡量与分析,6,第一章 证券投资功能分析,证券投资是市场经济的必然,我国发展证券市场的必要性,证券市场与全球经济一体化,7,第一节 证券投资是市场经济的必然,一、证券的涵义及分类,证券是一种表明对某种财务或利益拥有所有权的凭证。,证据证券,无价证券,证券,凭证证券,商品证券,有价证券 货币证券,资本证券,8,或：证券是持有者在规定的条件下，有权获得将来一定收益的具有法律效力的凭证，并可在证券市场流通转让。,唯有资本证券具有真正的投资价值。（本课程以下所指证券或证券投资，均指此一概念）,二、证券投资的产生,证券和证券投资伴随市场经济的发展而形成和演变。货币信用手段的拓展为其产生提供了前提条件；科技进步、生产力的提高和社会生产经营规模的扩大为证券投资发展提供了市场需要。,9,商品经济与信用关系的发展促成银行作为信用中介，调剂着社会再生产中货币资金的余缺；但融资数量的有限与债权及风险的集中使单纯的银行间接融资不适应现代化经济的发展。于是，直接融资的股份制企业出现了，以股权分散、广泛集资方式获得巨额资本，将风险分摊到所有证券投资者身上，并通过证券市场的流通转让来释放风险，提高了资金的使用效率。具体有政府的国债、公司的债券、股票、银行的金融证券等。,10,三、证券投资的功能,1.,积聚资金,2.,配置资金,3.,资金均匀分布,11,资金积聚的功能,1),以政府信誉发行的国债数额巨大，不仅可弥补财政赤字，而且可调节总供给与总需求，是稳定经济的重要手段。,2),以股份化形式筹集的巨额资金使高科技、高收益、高风险的产业迅速发展，而无须承受偿还银行贷款的压力。,12,资金配置的功能,证券可在市场流通转让，投资人追逐效益好的股票投资，加速了市场资金流向高效益与有潜力经营好的企业，实现了资本配置的市场化。,13,调节社会投资流向和时间的功能,证券市场供求与价格的变动起到调节社会投资总量和流向的作用。资金使用的长短直接反映在利率的高低上，它们通过短期的货币交易市场和长期的资本交易市场形成为互相渗透、相互流动的均衡。,14,四、证券市场筹资的特点,1.,长期性、数量较大，且成本低、手续简便；,2.,可降低金融风险；,3.,可增强对企业的制约。,15,第二节 我国发展证券市场的必要性,一、证券市场有助于我国企业转变经营机制,1.,促进企业经营机制的转变,2.,促进企业所有制结构的转变,3.,促进企业融资方式的改革,16,二、证券市场有助于我国资源配置的优化,1.,证券市场扩大我国投资主体的范围,2.,证券市场加速我国产业创新的步伐,17,三、证券市场有助于我国金融市场的完善,1.,有利于金融资源的合理分流,2.,有利于融资结构的合理调整,3.,有利于我国利率体系的改革,4.,有利于我国货币供给与调控机制的改革,18,四、对证券市场否定的否定,驳斥以下两种对证券市场的否定意见：,1.,认为证券市场不能增加社会资本总量；,2.,认为它是赌博色彩较浓的零和游戏。,19,第三节 证券市场与全球经济一体化,一、证券市场种的国际游资,1.,国际投资资本及其来源,富国企业的积累,富国银行的存余资金,国际投资资本,富国投资机构的基金,富国居民的储蓄,其他闲置资金,20,2.,国际游资及其性质,投资目的大多瞄准短期高额利润；,投资（机）对象往往选择证券商品或金融衍生商品；,投资方式通常短促、快捷、隐蔽、突然发动等；,投资手段高科技化,。,21,二、证券市场促进全球经济一体化,1.,证券投资本身全球化发展的趋势 表现在：证券投资市场已成为全球性的大市场；已成为各国经济发展的共享资源；证券投资已成为全球经济合作的重要方式。,2.,证券投资全球化发展的作用 有利于全球资本的均匀配置；有利于全球价格均匀定位；有利于全球经济一体化的发展进程。,22,三、证券市场开放与金融危机防范,1.,国际资本市场无法排斥国际游资,2.,而国际游资导致证券投资功能异化,3.,我国证券市场的开放与金融危机的防范（,1,）我国尚未具备全面对外开放证券市场的条件（,2,）我国必须尽快营造对外开放证券市场的环境（,3,）开放证券市场的金融风险防范,23,四、我国证券市场发展前景,(P40),1.,证券市场容量有待进一步拓展,2.,我国证券市场必将日趋壮大,24,第二章 基本证券商品交易分析,基本证券商品概述,证券的发行与流通,基本证券商品交易,25,第一节基本证券商品概述,一、基本证券商品,1.,股票、股份的概念,股票是以股份公司的形式组织起来的企业发行的，代表持有者（股份公司的投资者或股东）拥有公司部分财产所有权的凭证。股票是股份的形式和载体。,股份是股份公司将其注册资本所划分出的若干等份的定额单位，是股票的实质内容。,26,2.,几个相关概念：,(P44),注册资本,实收资本,发行资本,27,二、股票的基本特征,1.,权利性,2.,责任性,3.,非返还性,4.,赢利性,5.,风险性,28,三、股票的分类与价格,1.,股票可分优先股与普通股：,优先股可在普通股之先、债权人之后分得固定的股息收入，但没有直接参与企业经营管理的权力，只有有限的表决权。在企业破产清理时，可在普通股之先分配剩余资产，在需要的情况下，优先股可按原价赎回。有累计优先股、可调换优先股和参与优先股等。,29,.,普通股：股息随企业效益盈亏而定，可参与企业经营管理（股东大会为最高权力机构），有优先认股权，企业清理时，在偿付了债务与支付了优先股剩余资产后才能分配余下的资产。是风险资产中风险最大的投资品种。,30,3.,我国的股权分类,国家股法人股社会公众流通股,B,股,H,股美国存托凭证（,ADR,）,31,4.,股票价格：,票面价格发行价格账面价格内在价值市场价格清算价格,32,四、债券,1.,基本概念与特征：债券是政府、金融机构或公司为筹资向公众发行的、并约定一定期限与利率还本付息的书面凭证。,33,特征：,1,）偿还性,:,反映了债权债务的借贷关系；,2,）流动性,:,可流通转让；,3,）稳定性和风险性,:,票面利率与期限都事先确定直至兑现。但因市场利率将随市场资金供求的变化而变化，从而影响债券内在价值。因而，固定收益的债券有市场利率变动的风险与债务人不履约的风险，但风险度小于不固定收益的股票投资。,34,2.,债券的种类：,政府债券、金融债券、公司债券；,付息债券、贴现债券、累计债券、零息债券；,外国债券、欧洲债券。,35,3.,与股票的区别,(P67),4.,与银行存款的区别,5.,发展我国企业债券市场的意义,36,五、投资基金,1.,基本概念：又称共同基金，众多的投资者出资，汇集成一定规模的信托资产，经济效益在到期后按投资比例分配。,基本特点：,1,）专业人员操作,2,）实行投资组合,3,）按净资产比例分配,37,2.,分类：,证券投资基金：由专家理财进行证券最优组合投资，到期最终利益按投资比率分配。,可分为以下两类：,契约型投资基金：不是法人，商业银行为基金托管人，基金管理人是管理应用基金的公司，受益人是投资人，相互监督。,公司型投资基金：是法人，公众投资组建投资股份公司，由投资公司委托经基金管理公司经营，保管公司保管证券、支付受益的分配，投资者是,股东,。,38,具体运作可分为两类：,封闭型基金：也称限额投资基金，指发行的规模事先确定，一经确定在规定期内不在变动。上市交易后投资者如同购买股票一样通过经纪人进行交易，不能赎回但能够在市场流通转让，唯存续期限的基金一般,815,年后终止运行，按年净资产值清盘归还持有人。,开放型基金：称不定额投资基金，发行份额随实际需求和经营决策增减，不得上市交易，由基金管理公司设柜台交易，按基金资产净值决定交易价格，并可按净值认购、赎回。不具有封闭型基金人为炒作的风险，其风险在于基金管理人的操纵行为及在行情低迷的时大量抛售，因此需留备付金应付赎回。,39,3.,我国目前投资基金管理与运作特点,我国目前的基金属契约型的封闭基金，按证监会规定基金投资组合要求股票、债券投资不能低于基金资产总值的,80%,，而投资一家上市公司的股票则不能超过资产净值的,10%,，投资于国债不能低于基金资产净值的,20%,，这就是,80,指标与,20,指标的约束条款。基金收益分配比例不能低于基金所收益的,90%,，这些规定有利于抑制过度投机与防范风险。基金的风险在于它本质上是一种信托，没有法规则信托契约难以履行，再则为操作不当造成的经营风险，因此要由专家组合投资。,40,优化指数基金,(P76),投资基金法,41,第二节 证券的发行与流通,一、证券发行市场,1.,证券发行市场为一级市场，指新的证券初次进入的市场。,证券发行市场主体构成：,由发行人、投资者、中介商三方组成。,42,除个人外，政府、金融机构、企业按一定的信誉都可发行债券，而公司则有股份有限公司与有限责任公司之分。前者通过发行股票筹资形成的注册资本有等额股份构成，为股份产权制。公司是以全部资产对公司债务负责的法人，但股东仅以自己投资的部分对公司债务承担有限责任。后者是以两个以上的股东共同出资入股，以出资额对公司承担有限责任，公司也以全部资产对公司债务负责的法人。新入股者须经全体股东同意，出资股本不能上市，投资凭证为,股单,而非股票。,证券中介商即券商或承销商，是专门受托代理发行人承销各类证券商品的金融机构。主要由投资银行、证券投资公司担任。,43,2,、证券发行方式与发行价格,股票发行方式与价格：包销（全额、定额、余额）、代销、联合发行。价格则有定价、竟价、网上发行，发行价由每股税后利润乘以发行市盈率确定，该市盈率参照同行业的水平与市场的供求综合确定。（现正改革：核准制）,44,债券的发行：公开发行，以平价、折价、溢价来发行。,溢价,=(,面额,+,利息,)/(1+,市场利率*年限,),如：,1000,（,1+5%X3,）,+4%X3=1026.79,折价即贴现发行，是市场利率高于票面利率造成的，发行价低于面值。（,P85),45,二、证券流通市场,1.,概念,证券流通市场是旧的证券流通转让的市场，亦称二级市场，它与一级市场相互依存，没有一级市场，股份企业不能筹集巨额资本，二级市场就不能发展壮大。没有二级市场，融资就不能进行，风险就不能被释放。,46,2.,构成：,(1),证券交易所：由经纪人、证券商组成进行证券交易的场所，组织形式有公司制与会员制证交所，前者是以赢利为目标的法人，后者是不以赢利为目的的事业法人。无形席位、红黄马甲,(P90),(2),场外交易市场,:,即柜台市场、二板市场、创业板市场等。,(3),第三市场,(4),第四市场,(5),证券佣金经纪商,47,第三节 基本证券商品交易,一、股票交易程序,1.,开户、指定交易,券商在证交所开设帐户称一级帐户用以接受客户的委托买卖，投资者在证交所开设帐户为二级帐户，取得证券交易的资格。之后需指定某证券商为代理经纪人，并开设资金帐户，具有法律效应。,48,2.,委托委托方式：柜台、自助、电话、网络、远程下单等。包括：数量、品种、价格、时间。下单能否成交关键在于委托价格，具体分为：市价、现价、停损、授权委托等。,3.,竟价除价格优先、时间优先、数量优先外，另有市价委托优先于限价委托。竟价方式：集合竟价、连续竟价。,49,（,1,）集合竟价,在开市时按所有买卖申报产生一个基准开盘价。应符合三个原则条件：成交量最大、高于这基准价的买入申报和低于这个基准价的卖出申报全部成交、与基准价相同的买入或卖出的申报至少有一方全部成交。,50,（,2,）连续竟价,从开盘至收盘的时间段内采用，及集合竟价未成交的转入连续竟价，交易价格当天有效，每一笔买卖即时不成交则连续等待直至收盘。,B,股与国债回购则以当日第一笔成交价为开盘价。原则：最高买入申报价与最低卖出申报价位相同。买入申报价高于市场即时最低卖出申报价时，取即时最低的卖出申报价位，卖出申报价低于市场即时最高的买入申报价时取即时最高的买入申报价。但涨跌停板制限制了价格的波动幅度。,51,4.,清算,是将买卖证券的数量与金额在交易结束后分别相抵并交割净额或钱款的程续。,52,5.,交割投资者双方在券商处相互交换钱券的行为称为交割。当日交割,(T+0),次日交割,(T+1),例行交割,(T+3,等,),6.,过户股权与债权转让后的登记变更手续。,53,二、股价指数（,P103),股价指数是反映股市行情的综合指数，决定了股市运动的趋势，反映了不同时期股价变动的相对水平。股价指数的计算方法先确定某一时间的股价均价为基期固定不变，一般为,100,或,1000,点，然后以现价,的均价为报告期数据与之比较，衡量股价变动的幅度。股价均价反映了多种股价变动的一般水平。,54,1.,计算方法：主要为加权平均法。,是在修正平均数基础上的一种计算方法，按样本股的重要性进行加权平均计算，权数用,Q,表示，按股票发行或流通量来定，分为两类：权数采用基期数据的公式：,55,权数采用报告期数据的公式：,56,2.,国外主要指数,3.,我国主要指数,57,三、证券商品的信用交易 在证券交易的风险中，首推信用交易风险为最大。划分为两类：,1,、融资：投资者凭借信誉交付较少比例的现金作为保证金在大量购入证券时得到券商的融资。,58,2,、融券：投资者看淡后市而向券商借入大量证券加以抛出，到时归还券商并支付高额利息，称为保证金交易。保证金占融资融券的比例高低决定了信用风险的程度,融资为买空交易，融券为卖空交易。盈亏风险因杠杆作用而可能放大数十倍。,59,虽然投机能活跃证券市场，及时发现和调整证券的价格，但是过度的投机造成证券市场的动荡与危机，不利于证券市场的规范和稳定。我国明令禁止买空、卖空交易。,60,第三章 金融衍生商品交易,第一节 期货交易,第二节 证券期权交易,第三节 其他金融衍生商品,61,第一节 期货交易,一、期货的概念,期货与现货不同，现货是当场钱货两清的所有权转移的买卖，而期货则是以签定的标准化合约的方式来进行买卖的。所谓标准化合约是指合约中期货商品的数量、质量、交货日期及交割地点等要素都由交易所统一规定，并由双方承诺交收的契约，具有法律效力。,62,合约的单位为“手”、“张”、“口”，只有合约中的价格由市场竟价产生。期货分为商品期货和金融期货，前者为具体的商品，后者为抽象的金融工具。包括利率期货、货币期货、期指期货三大类。,本课程介绍的是金融期货的交易。,63,二、期货的功能：具有套期保值、投机、价格发现的功能。,1.,套期保值,人们为了规避现货价格的风险，在期货市场买卖与现货商品数量、品种相同但方向相反的合约，以期在未来某一时间通过期货合约的对冲来弥补现货价格上遭受的损失，或通过现货的交易盈余来冲抵期货合约对冲的损失，达到转让、回避价格波动的风险。,64,2.,投机,期货投机是为了获取差价收益的合约买卖，投机者并非做现货与期货的对冲来轧平盈亏，而是预测行情，通过合约的对冲获利，判断出错则亏损，为了高收益而承担高风险。对于市场来说，适度的投机可调剂市场供求和平衡价格，过度投机则将付出巨大代价。,65,3.,价格发现,通过公开、公平、公正的竟争形成的价格能反映市场的供求，以达到暂时的平衡，并对未来的价格走势产生预期与揭示变动的趋势。期货价格大于现货价格为升水，反之为贴水。,66,三、国债期货交易：,1.,国债期货合约的特点：国债期货合约是实行预约成交、定期交割的方式，在券商的中介下交易者按市价签定一项国债买卖成交协议，在约定的日期按合约规定的价格进行券和钱的清算交割。因而投资者交,易的不是国债而是合约，单位为“口”，首次买卖合约为“开仓”。,67,对原持有的合约进行同品种同数量的反向操作称平仓或对冲。一般,99%,的期货合约都是在合约到期前进行对冲平仓了结，可摆脱实物交割的责任，也是投机者了断盈亏的手段。,68,2.,保证金制度：国债期货交易只须交付一定比例的承诺资金，作为一种履约信用，可进行事后结算，保证金比例越低操作风险越大，收益越高。,例,保证金比例,2.5%,，投机者以,500,元的保证金就可以买一口面值达,2,万元的国债合约，赢亏风险放大,40,倍。若价格波动,2.5,元则杠杆作用可使,500,元保证金全部抹去。,69,保证金分为初始保证金和维持保证金两种，前者为初开仓时的比例交付的金额，后,者为交易过程中必须保持的一个最低金额。若客户因亏损而低于维持保证金时应立即不足，否则券商将在次日强行平仓。保证金支付是买卖双方用以确保履约和承担价格波动风险的手段，也是管理层调节交易规模的手段。,70,例,某人做多开仓国债期货合约,10,口，每口,2,万元，按,5%,支付初始保证金共,1,万元，当日挂牌该品种为,120/,每百元，若行情上升为,121,元，他可以提取保证金帐户,2000,元；,71,若下跌为,119,元，保证金帐户仍有,8000,元，满足维持保证金,60%,的比例，他可以等待上涨或平仓了结，也可持到期按开仓时的价格进行实物交割。支付面额为,20,万元的国债，总计,24,万元（,120*200*10,）。,72,3.,结算制度：由交易所通过双方保证金帐户进行划转盈亏，为避免亏损方无力偿还交易所每日结算，若发现低于维持保证金比例立即要求追加，不履约则强制平仓。分三种：（,1,）对冲结算；（,2,）到期买卖双方付钱付券；（,3,）现金交割，如股指期货。,73,4.,涨跌停板制度：以前一日结算价为当日行情波动中点，上下振幅有一定的限制。上限为涨停板，下限为跌停板，有利于投资者控制保证金帐户提取的范围，降低风险，抑制过度投机。,74,四、国债回购交易,1.,国债回购的概念：指国债持有人为获得短期资金而出售债券，同时与买入方约定在若干天后以更高的价格购回原来出售的国债。是一种以债券作抵押的短期融资借贷。,75,2.,国债回购的收益计算：出售国债方为融资方（回购方），购券方为融券方（逆回购方），到期收回资金和利息。而回购方支付的价格差是获得一定时间资金使用权的成本费,即利息，双方通过这一方式获利。,76,回,购方在出售国债时等于同融券方又做成了一笔购回的远期交易，交易所冻结双方帐户上的资金或国债，按成交金额划转，等待回购到期按竟价达成的价格进行反向清算，由于国债的面值固定，双方竟价的实质是规定期内每百元单位资金融通利息。,77,公式：,100,元*年收益率*回购天数,/360,天 融券方是对年收益率竟价，融资方是对成本率竟价。交易单位“手”为,1000,元面值的国债，起板为,100,手。,78,例,R007,5,、,01%,表示,7,天回购品种，年收益率为,5,、,01%,，其利息为,0,、,0974,元（每百元）。回购交易为场内交易，年收益率低于拆借市场的利率。,79,3.,国债回购的作用（,1,）活跃国债交易。集融资融券于一身，有利于提高债券的流动性与变现能力。,（,2,）,扩大券商合法融资面。,（,3,）,有利于央行公开市场业务的开展。,80,五、股票指数期货交易,1.,股票指数期货的概念 指证券市场中以股票价格综合指数为标的物的金融期货合约。交易双方不是买卖股票或指数，而是买卖一定价值的股指期货合约。投资者利用现货与期货,两大市场中的反向操作来减少抵消价格变动带来的风险，进行套期保值或投机获利。,81,股指的变动反映了市场几十至几百种股价的变动，利用股指变动来表示期指合约价格的涨跌，采用保证金操作，到期以对冲时的股指与合约成交，并以与股指的差额折成金额了结。,82,2.,股指期货交易的条件：（,1,）交易对象：买卖股指期货合约。（,2,）合约价格：价格的涨跌由点来表示。（,3,）合约现金结算：指数是抽象的，股价是具体的，在人们能够把握股指的情况下，未必能够认识贝塔系数高的股票，即股价上升快于指数的股票，各类股价走势与指数的快慢不同。但指数期货能满足这一要求，人们能够通过预测指数的走势增减手中的期指合约，调整风险度。,83,（,4,）保证金交易：是一种买空卖空的保证金交易，保证金合约随股指的上升而提高，与国债保证金交易相似。,3.,实例分析：,例,1,某人欲购,A,股票,100,手，,B,股票,200,手，,A,股价,10,元，,B,股价,20,元，但他的现金到手在一个月以后，为防股价上升，他决定进行恒指期货交易，为投资成本保值。,84,当时恒指为,9500,点，他买一份恒指期货合约为,50*9500=47.5,万元。一个月后，,A,股价升为,12,元，,B,股价升为,21,元，恒指升为,10500,点。他购入现货成本为,12,元*,10000+21,元*,20000=54,万港元，合约对冲为,50*10500=52.5,万港元，对冲赢利,5,万港元，扣去现货损失,4,万还赢利,1,万港元。,85,由于证券市场有成千上百只股票，股价的波动与股指波动幅度不一。一组经过组合的证券贝塔系数是由多个证券贝塔系数简单加权平均的，而权数取决于投向这些证券资金的比例。,公式：,86,人们进行证券组合投资要考虑贝塔系数（系统风险），它表示一种股价随市场指数波动而波动的幅度，若个股或一组经过组合的证券贝塔系数为,1.2,高于的大盘指数贝塔系数,1,，则风险与收益均高于大盘。,87,例,2,某人持有总市值约,60,万港元的,10,种股票，担心市场利率上升，但又不愿马上出售股票，采取以恒指期货对手中的股票进行保值。当时恒指,8000,点，每份恒指期货合约价格为,400,，,000,港元，经数据得知,10,种股票的贝塔值为,1.03,，,1.26,，,1.08,，,0.96,，,0.98,，,1.30,，,1.41,，,1.15,，,1.20,，,0.80,。,88,每种股票比重为,11%,、,10%,、,10%,、,9%,、,8%,、,12%,、,13%,、,7%,、,11%,、,9%,。组合的贝塔值为,1.1359,。如何进行保值？,89,按对冲原理，有现货为多头，合约做空头。公式：组合总市值与每份合约的价值之比例*贝塔系数,=600000/50*8000*1.1359=1.7,份。他应卖出,2,份合约求保值。,3,个月后，组合市值下跌为,54.5,万港元，,600000,万,-545000,万,=,现货损失,5.5,万港元。但：,90,恒指下跌为,7400,点，合约每份价格为,50*7400=370000,万港元。对冲赢利为,400000-370000=3,万港元，合计为,6,万港元，与现货亏损相抵赢利,5000,元港元。这就是套期保值。,91,第二节 证券期权交易,一、期权交易的概念,期权不是证券商品的直接交易，而是给予购买者一种选择权，他可以在特定的时间、价格选择行使执行买卖一定数量金融期货合约的权利，也可以放弃这一权利。这就是期权与期货不同之处。合约规定的价格为履约价格,即敲定价格，可以高于市价也可以低于市价。,92,合约中规定的日期称到期日或履约日。美式期权可在到期日前任何时间履约，欧式期权则只能在到期日这一天履约。,合约有效期一般为三个月，最长为一年。,93,一个合约代表了一百个期权基数，相等于,100,股股票。人们可以根据自己的需要通过期权交易实现套期保值或投机。在套期保值下采用单个合约交易或结合多种项目的合约捆绑交易。,94,有清算公司作为经纪人中介，为卖方提供了担保，期权买主不用担心卖主违约。期货合约不必支付费用而购买期权合约者却必须花钱,向卖方支付一定的费用。卖方不用支付费用，但到期必须履约，因此买卖双方的权利与义务是不同的，卖方风险远大于买方。,95,二、期权交易,1.,期权交易分为两大类：看涨期权,买入期权；看跌期权,卖出期权。两类期权交易都是由买卖双方组成。,96,（,1,）看涨期权交易,1,）看涨期权的买方预计股价将上升，他支付了一定的费用后买入这一权利，在到期日前股价下跌或持平，他可以放弃执行合约，最多损失了当初购买期权的费用，损失不会超过股价下跌的幅度。,97,反之，股价上升他则执行合约，从中获得收益。从理论上讲看涨期权的买方所面临的亏损是有限的，赢利则随股价的上升其空间为无限。,98,例,1,投机者买入看涨期权有效期三个月，该品种市价,20,元，合约按美式期权交易。协定价格为每股,21,元，购入,100,股，期权费每股,2,元。几天后股价上升为,25,元，期权费上升为,5,元，他就执行合约。,99,买卖差价,400,元，扣除期权费,200,元，获净利,200,元。他也可以不执行合约而卖出期权合约，,500,元售价,-200,元期权费,=300,元净利。他如果一路持有至到期日或按欧式期权履约则可能承担行情反转的风险，如股价下跌至,19,元，他将放弃执行权利，但亏损最大为,200,元期权费而已。,100,例,2,如某人将手中能购买,100,股的,40,元价位股票的资金,4000,元用于购买看涨期权,42,元的履约价，期权费,2,元，可买,20,份看涨期权，若行情升至,50,元后履约，扣去,4000,期权费，杠杆作用他将获得,12000,元净利，反之行情下跌，他至多亏损,4000,期权费。,101,这对于投机者来说买入看涨期权是冒较小的风险进行大收益的投机方式，比期货合约的风险大大减少。,102,2,）看涨期权的卖方看淡后市，预计股价将下跌，因此他率先出售看涨期权，当即获得一笔期权费收入。事后行情正向他所预见的一样，在合约到期日买方不会再来履约，他所得到的这笔费用就是他所获得的收益。,103,反之行情上涨，到期买方必来履约，那么他不得不在到期日履约，被迫以低于市价的合约价格出售股票，扣除收入费用就是他的亏损部分。因此从理论上讲,，,看涨期权的卖方所获得的收益是有限的，但亏损则会随股价的上升而空间无限。,104,例,一位套期保值者以,10,元的价格买了,100,股股票，成本,1000,元，他准备长期投资，但又怕行情下跌，于是卖出一份同品种的看涨期权为他的股票保值。合约协定价,10,元，期权费,1,元，这样他可立即得到,100,元的期权费而无须出一分钱，若几天后股价依然,10,元，合约的买方则不会来履约，他可获,100,元收益。,105,反之行情上升到,13,元，合约买方定来履约，他则卖出履约协定价,10,元的股票，亏损,300,元，减去,100,元期权费，实际亏损,200,元。,106,但他手中的,100,股股票为他带来,300,元的收益，他可以抛出抵冲,200,元的损失仍赢利,100,元，或继续持有等待上升，并另按市价买,100,股股票履约，则也净赚,100,元。反之股价下跌至,8,元，买方不来履约，但卖主手中的股票也下跌，帐面亏损,200,元，扣除,100,元期权费仍亏,100,元。,107,（,2,）看跌期权交易,1,）看跌期权的买方预计行情将下跌，在当前的股价下购买卖出期权或在行情已展开下跌时以高于市价的约定价格出售。若判断出错，他可以放弃执行权利，也可以在未到期前出售该权利而获利，因为期权费将随市价的变化而变化。,108,看跌期权的买方的亏损是有限的期权费，而赢利也是有限的，即使股价跌至零。,例,1,买入看跌期权 一位套期保值者为防手中,30,元的股票价格下跌，买入一份同品种看跌期权，期权费,2,元，协定价格,30,元，若干天后股价下跌至,25,元，,109,他会执行合约以,30,元出售,100,股股票，扣除成本,200,元费用赚利,300,元。,反之股价上升至,32,元，他被迫弃权，则损失期权费,200,元，但手中的股票却增值,200,元，正好持平。当股价升至,32,元之上时他才获利。,110,2,）看跌期权的卖方预计行情将上升，出售看跌期权，可直接获利。到期买入方弃权，他可获期权费收入。反之行情下跌，买方履约，他则不得不按约定的价格与下跌的市价之差额履约，亏损也是有限的，股价为零是亏损的极限。,111,例,2,卖出看跌期权,合约对应的卖方看好后市，行情下跌至,25,元，买方履约，他只能按,30,元的协议价收回，履约结果亏损,500,元，扣除,200,元收入的期权费，实际仍亏,300,元，反之股价上升至,32,元，买方放弃执行权利，卖方则收入,200,元期权费。双方在,28,元价位上不赢不亏。,112,三、套期保值与投机操作中的双向期权,在以上两种最基本的期权操作基础上我们还可以灵活的应用双向期权操作，也称为套做期权,。,即投资者同时买卖两份品种相同或不同的期权合约，相互抵冲，降低风险。,113,四、期权价格的制定 期权价格是买卖期权合约的价格，即期权费。它的定价高低与合约的协定价格有着密切的关系。协定价格是由交易所根据市价的变化而作一定幅度的调整后确定的。但市价随时变化，,而合约协定价则相对固定。,114,因此，当,看涨期权,的协定价格偏低时，合约的卖价期权费就会高。因为买入看涨期权者在较低的协定价下容易获得股价上升之间的差价，故期权费就高。若看涨期权的合约协定价格高则买方难以获利，则期权费即合约的卖价就应低一些。这两个价格呈,反比,。,115,而,看跌期权,的协定价，即卖出期权协定价与期权费的关系呈,正比,。因为买方只有在市价低于协定价时才能获利，因此协定价高期权费也高，反之则低。,116,五、期权交易与期货交易的比较,期货作为标准化的合约在时间上有着严格的限制；而期权则有较大的选择余地，如美式期权。期货到期双方都必须履约，以对冲的方式了结赢亏。但期权却给买方选择或放弃或转让的权利，对卖方则必须履约，,两者权利与义务不相同，大大减轻了买方的风险与增加了赢利的机会。,117,并且期权买方不须支付保证金，不论杠杆作用多大，只会增加赢利的比重而不会增加亏损的比重，最大的亏损为期权费。对期权的卖方则收益是有限的，风险则可能成倍增加。,118,而期货则买卖双方都必须交纳保证金以防违约，都将承担与杠杆作用相一致的无限风险。在套期保值方面虽帮助了投资者转移、规避风险，,但在赢利方面也同时将失去机会，而期权交易则可能在套期保值中保留赢利的机会。,119,第三节 其他金融衍生商品,一、,权证的概念,权证是股份公司发行的认购授权证。拥有权证者可以在有效期内按股份公司确定的价格认购一定数量的股票。,120,它有两种基本形式：,1.,股票先购权证；,2.,股票购买权证，其价值受到期限、认购价、现价、股息、赢利变化的影响，而最主要的影响则是市场供求关系的变化所决定的股价变化。,121,1.,股票先购权证由股份公司增资扩股以低于市价的认购价给予股东的权利，老股东可以按持股的比例获得不同数量的股票先购权证，同时他也可以将权证按市价转让给他人。,122,市价与认购价之间的,差价,则是权证的内在价值，由于市场供求变化影响了股价的波动，从而也影响了权证的价格变动。,但权证毕竟不是股票，一但市场行情下跌，权证的,杠杆作用,则会使他的下跌幅度大于股票的市价。,123,2.,股票购买权证,股份公司发行以一定比例、时间、价格给予投资者购买某种股票的承诺。,124,特点：有效期长、配股价高。一般为市场上长期看好的股票，若股价低于配股价则市价会有想象的上升空间。人们不仅可以把他作为套期保值的工具，而且他可以在市价上升中增值并,转让他人获利。,125,二、备兑权证,是一种期权或回购认股权。给予投资者以特定的价格购买某种收益的股票或股票组合。他由投资银行及证券公司等机构发行，,目的为了增加资金的流动性并从交易中获得买卖差价收入。,126,他们选择市场表现好需求旺盛的股票发行备兑权证，有望在将来市价低于股价时从购买者弃权中获利，最终不用交付股票。即使行情火暴也会因权证的发行而对冲机构手中持股的风险。,127,