财务管理学资本预算管理.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,投资管理资本预算管理,本章内容,投资的概述,现金流量的内涵、外延与确定,投资项目的评价方法,风险调整,项目投资决策,投资的分类,直接投资与间接投资、实业投资与金融投资、对内投资与对外投资,固定资产投资、营运资金投资、证券投资,发展性投资与维持性投资,会计中对投资的定义，即金融资产：交易性金融资产、持有至到期投资、可供出售金融资产、长期股权投资、应收款项；旧准则：短期投资、长期投资（长期债权投资、长期股权投资）,独立投资与互斥投资：可选项目的相容性,现金流量,主要内容,1、现金流量的内涵,2、现金流量的外延,3、现金流量的估计,4、会计利润与现金流量,5、折旧对现金流量的影响,6、所得税对现金流量的影响,现金流量的外延,外延1：现金流出量、现金流入量和现金净流量,1、现金流出量：一个项目的现金流出量，是指该投资项目引起的企业现金支出的增加额。,2、现金流入量：一个项目的现金流入量，是指该投资项目引起的企业现金流入的增加额。,3、现金净流量：指一定期间现金流入量与现金流出量的差额。,外延2：,投资阶段的现金流量（流出）、营运阶段的现金流量（净流入）、终结阶段的现金流量（流入）,现金流量的估计,投资阶段：主要表现为现金流出,在固定资产上的投资；垫支的营运资金；试生产产品收入（可以忽略）,营运阶段：净流入,销售收入付现成本,付现成本：需要每年支付现金的成本,非付现成本：折旧、摊销（无形资产和长期待摊费用）,所以：付现成本,成本,非付现成本,营业现金流入,销售收入,付现成本,销售收入,（成本,非付现成本）,利润,非付现成本,付现成本中包括固定资产的维修费用,终结阶段：主要表现为现金流入,固定资产清理的净残值收入；垫支营运资金的收回,大修理与固定资产改良（自有&租赁）的会计核算：费用化&资本化,例题项目投资案例.doc,P178,确定现金流量时注意的问题,原则：相关性,必须剔除沉没成本,过去已经发生并支付过款项的支出，这些支出是目前的决策无法改变的。,不能忽视机会成本,账面价值与公允价值,要考虑投资方案对公司其他部门的影响,对营运资金的影响：新项目的采用会增加对流动资产和流动负债的需求。,营运资金指增加的流动资产和流动负债之间的差额。,通常在进行投资分析时，假定开始投资时筹措的净营运资金在项目结束时收回。,折旧对现金流量的影响,尽管折旧费用不是项目现金流量的直接组成部分，但其大小和实际发生的时间都直接影响着所得税。,折旧费的大小与折旧方法密切相关。折旧方法虽不会改变一项固定资产在其整个使用年限内应计提的折旧总额，但却使各年的折旧额存在差异。,折旧方法的不同对于税前的现金流量没有任何影响，但却会改变税后现金流量的分布状况。,在考虑资金时间价值时，折旧抵免所得税额的现值之和，将随折旧计提方法的不同而发生变化。,税后现金流量的三种计算方法,1、根据现金流量的定义,营业现金流量,营业收入,付现成本,所得税,2、根据年末营业结果计算,企业每年现金增加的两个方面：营业现金流量,税后净利,折旧,3、根据所得税对收入和折旧的影响,营业现金流量,税后收入,税后成本,折旧抵税,收入,（1,税率）,付现成本,（1,税率）,折旧,税率,例题项目投资案例.doc,课堂练习,2、万通公司计划购买一台新型机器以代替原来的旧机器。新机器买价为30 000，购入时支付60%，余款下年付清，按20%计息。机器使用年限6年，报废后估计残值收入3 000。使用新机器后，公司每年新增利润5 000。当时银行利率12%。,要求：计算该方案的现金流量,回收期法,原理：不考虑时间价值的前提下，收回原始投资的时间。,评价标准：回收期最短者最优。,计算方法：,1、每年净现金流量相等,2、每年净现金流量不相等,缺点：,一是忽略时间价值，二是没有考虑回收期后的现金流量。,投资方案选择中的辅助方法,净现值法（NPV）,净现值未来现金流量现值原始投资额现值,1、基本原理,（1）NPV是按预定贴现率贴现后的现金流入量与流出量的差额。（2）预定贴现率是所要求的最低报酬率，一般为资本成本率。（3）NPV为正，说明方案的现金流入量大于流出量，方案的报酬率大于所要求的报酬率，反之亦然。（4）NPV的经济实质是扣除基本报酬后的超额报酬。,2、方法评价,优点：适应于年限相同的互斥方案的决策；易于灵活考虑投资风险。,缺点：贴现率不易确定；不适应于原始投资额不等的独立方案决策（现值指数法解决）；不能说明方案本身报酬率的大小；不适合寿命期不同的互斥方案的决策。（年金净流量法解决）,现值指数法PI,PI未来现金流量现值,原始投资额现值,1、评价标准：大于1，方案可行,2、优缺点：,1、是一个相对数，反映了投资的效率,2、适用于独立项目的决策,3、没有反映项目本身报酬率的大小,4、经常不适合互斥项目的决策,内涵报酬率IRR,1、内涵：NPV=0的贴现率,2、评价标准：大于要求的回报率，则采纳方案。,3、计算方法：,（1）每年营业NCF相等时,先求当NPV=0时的年金现值系数P,A,再用插值法求NPV=0时的贴现率，即为方案的IRR。,（2）每年营业NCF不等时,先逐次测算出使NPV为正和为负时两个贴现率,再用插值法求NPV=0时的贴现率，即为方案的IRR,。,NPV与IRR P,1903,差异的表现形式,1、多重收益率：必要而非充分条件，现金流不止一次改变符号。,2、投资规模不同,3、复利率的差异（见下页表）,A的NPV为8083，IRR为25%，B的NPV为10347，IRR为22%,互斥项目中决策原则：NPV法永远是对的。,原因分析：隐含的再投资率,IRR法中，隐含的再投资率将随着每个待选项目的不同而不同，而NPV法中的再投资率就是要求的报酬率。,现金流,年,0,1,2,3,4,项目A,-23616,10000,10000,10000,10000,项目B,-23616,0,5000,10000,32675,项目投资决策,固定资产更新决策,1、特点：是否更新设备，实质上是继续使用旧设备和使用新设备的两个互斥方案，故不使用IRR法。,2、若新设备不改变生产能力，则比较现金的净流出。,3、若新设备改变生产能力，则比较净现金流量。,设备大修与改良决策,1、特点：目的在于维持或增加设备的生产能力，属于互斥方案。,2、大修理支出作为长期待摊费用，而改良支出增加固定资产价值，且改良可以增加收入。,设备大修与改良决策,会计处理：大修理费用化，改良资本化。,经济后果：大修理延长资产寿命，而改良不仅可以延长寿命，而且可以增加收入。,大修理不改变折旧费用，而增加了长期待摊费用的摊销，而改良会改变折旧费用。,投资项目的风险分析,主要内容,投资活动充满了不确定性，如决策面临的不确定性较小，一般可忽略其影响，把决策视为确定情况下的决策。如果决策面临的不确定性较大，则应对其进行计量并在决策时加以考虑。,一、,风险调整贴现率法,二、,肯定当量法,三、,两法的区别,一、风险调整贴现率法,1、基本作法,先提高贴现率，以考虑风险,再用调整后的贴现率求净现值进行决策,2、公式,调整后贴现率=无风险报酬率+风险报酬斜率 风险程度,3、步骤,分别求各年现金流量期望值和各年标准差；求项目贴现后综合标准差（）；求,项目综合期望值（）；求项目综合离差率；求考虑风险的贴现率；用调整后贴现率求净现值。,三、两种方法的区别,1、原理不同,肯定当量法调整净现值公式中的分子的办法来考虑风险；,风险调整贴现率法调整净现值公式中分母的办法来考虑风险。,2、肯定当量法克服了风险调整贴现率法夸大远期风险的缺点，可以根据各年不同的风险程度，分别采用不同的肯定当量系数。,3、肯定当量法可以运用于内部收益率的计算，即用调整后的现金流量来测算项目的内部收益率，并将之与无风险报酬率进行比较。,