国债期货案例分析优质课件专业知识讲座.ppt

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录,327,国债事件背景,1,主要讲解内容,1,、事发背景介绍,-,国债期货引进中国市场,2,、,1992,年,-1995,年中国经济形势分析,国债期货引入中国,形势大好中暗藏杀机,利率期货,指数期货,货币期货,在国外成熟的期货市场上，金融期货的交易额占到,80,以上。,金融期货,金融期货：,20世纪70年代金融领域的重大突破之一,1.,2.,上海外汇调剂中心,率先推出外汇期货交易,1992,年,6,月,1,日,海南证券交易中心,首次推出深圳股份综合指数期货的,A,股指数期货,1993,年,3,月,10,日,我国曾对几种金融期货分别进行了不同程度的尝试,推出的时机不成熟,不久就被,关闭,#OptimizeWS,考察者发现：,1976,年芝加哥商业交易所推出了,91,天短期美国政府券期货。这种国债被称为,“,金边债券,”,，由政府发行保证还本付息，信用好，安全性极强,流动性好,.,美国财政部成为国债期货强有力的支持者,.,金融衍生工具,:,国债期货,引入中国,借鉴美国的经验，,1992,年,12,月,28,日，上海证券交易所首次设计并试行推出了,12,个品种的期货合约。,1992,年,-1995,年中国经济形势分析,2,国民经济总体指标,：,1992,年,-1995,年国内生产总值各项都呈上涨趋势，经济增长性好，对股市无疑是一个较好的基本面，但同时也存在通货膨胀和经济泡沫的风险,。,4,1,2,金融指标：股票发行量明显减少，其中,A,股，,H,股和股的减少量最为惊人，熊市不可避免，股市行情萎靡不振，交易萎缩，指数一路下跌。,4,3,3,从年到年货币供应量明显减少，政府采取紧缩货币政策，抑制通货膨胀。,4,国债相关背景,1992,年,12,月,上海证券交易所开始建立国债期货市场，允许部分券商进行自营买卖。,1993,年,10,月,25,日,上海证券交易所向个人投资者开放了国债期货交易。,1,3,2,国债的固定利率也由此变成了浮动利率，国债期货的价格波动加大，全国各地投资者趋之若骛，成交额明显放大，交易所国债期货清算保证金高达,140亿元。与此同时，上交所管理层的头脑也随之发热，对政策环境变化后的风险扩大缺乏足够的认识，没有作出相应的调整，终于发生了1995年2月的“327国债期货事件”。,“327”,是国债期货合约的代号,对应,1992,年发行,1995,年,6,月到期兑付的,3,年期国库券,该券发行总量是,240,亿元人民币,兑付方式：票面利率的加保值贴息，由于保值贴息的不确定性，增加了该产品在期货市场上有一定的投机价值,保值贴息,通货膨胀带来人民币贬值,-,利息补贴,实际通货膨胀率,1.,2.,中经开,(,中国经济开发信托投资公司,),期货交易多方,万国证券,and,辽宁国发,期货交易空方,空方多方公司背景介绍,中国经济开发信托公司,财政部旗下唯一的信托公司,中经开,1988,年,4,月,由财政部和中国人民银行批准成立了中国农业开发信托投资公司,1992,年,1,月,改名为中国经济开发信托投资公司，简称“中经开”或“中经信,1,3,2,上海万国证券,万国有一句广告词：“万国证券，证券王国,”,万国证券,1988,年上海三大证券公司成立,分别是上海人行的申银证券、交行的海通证券和股份制的万国证券。,1993,年首批证券商业信用评比,万国获得国内惟一最高级别,AAA,信用等级，在当时拥有,270,多家会员的上交所万国独占,16.7%,的交易额。,1,3,2,空方：万国证券创始人,-,管金生,1947,年,5,月,19,日出生于江西省清江县一个贫苦农民家庭。,1982,年获上海外国语学院法国文学硕士学位，曾被选送比利时布鲁塞尔大学深造，获该校工商管理硕士学位。,1988,年创办万国证券。,1992,年万国已成为一家具有世界影响力的公司。,与原君安证券公司的张国庆、原南方证券的阚治东，并称为中国证券市场的“中国证券教父”。,1995,年因“三二七国债事件”从万国证券辞职,1997,年被判处有期徒刑,17,年。,管金生,25,上海证券交易所创始人,-,尉文渊,上海证券交易所的设计者和创建者，中国股市第一人，与万国证券,总裁,管金生和申银证券总裁的,阚治东,被称为,“,上海滩证券三猛人,”,。,“,327,国债期货事件”中，管金生被控“扰乱市场”而身陷牢狱，尉文渊也因监管失察而无奈请辞。,尉文渊,26,国债期货夭折,这一名为,“,327,国债事件,”,的风波，虽然没有带来巨额的经济损失，但是强烈伤害了中国人对金融创新的热情。由此，中国首个金融期货产品夭折。此后中国没有再碰金融期货。,？,券商对赌,327,国债事件经过,2,空方：万国证券和辽宁国发,30,1,万国证券和辽宁国发做空理由,事件经过,1,保值贴补率将下降,自,1995,年,1,月起，我国的通货膨胀已经见顶回落，抑制通货膨胀不再成为经济工作的重点。,3,混合交收实行,1995,年新债额度将在,1500,亿元左右。,2,不会贴息,如果财政部对三年期以上国债贴息，将增加财政支出几十亿元。并且国家会改变国债发行条件优于储蓄的现象。,4,现券价格和期货价格相差较大,。期货市场会价值回归，空头行情即将开始。,31,1,多方：中经开,(,中国经济开发信托投资公,司,),32,中经开做多理由,事件经过,1,保值贴补率不会低,通胀仍然很严重。,3,可交割的现券十分有限,1995,年新发行的国债可流通用于交割得很少,2,国债会贴息,当时“,327”,国债的利率明显低于同期银行存款利率，不贴息将会损害国债“金边”债券的形象，并且影响新债的发行。,。,6,事件发展过程,事件经过,34,交易当天,事件经过,35,最后,8,分钟,事件经过,最后,8,分钟内，万国共砸出,1056,万口卖单，面值达,2112,亿元国债。而所有的,327,国债只有,240,亿,。光是操作就让人感叹，十个手指要多么灵活才能敲进这么多指令？据统计，当日上交所国债期货,共成交,8539,亿元,（含最后,8,分钟），其中,80%,的交易属于上海万国抛空的“,327”,品种。这个行动令整个市场都目瞪口呆，若以收盘时的价格来计算，这一天做多的机构，包括象辽国发这样空翻多的机构都将血本无归。而万国不仅能够摆脱掉危机，并且还可以赚到,42,亿元。可以说，那天所有国债期货的入市者在“天堂”和“地狱”间走了一回。,36,1,反悔,事件经过,2,月,23,日晚上十点，上交所在经过紧急会议后宣布：,23,日,16,时,22,分,13,秒之后的所有交易是异常的无效的，经过此调整当日国债成交额为,5400,亿元，当日,327,品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格,151.30,元。这也就是说当日收盘前,8,分钟内多头的所有卖单无效，,327,产品兑付价由会员协议确定。上交所的这一决定，使万国证券的尾盘操作收获瞬间化为泡影。万国亏损,56,亿人民币，濒临破产。,37,0,下旨,事件经过,2,月,24,日，上交所发出,关于加强国债期货交易监管工作的紧急通知,，就国债期货交易的监管问题作出六项规定。,1,、从,2,月,24,日起，对国债期货交易实行涨跌停板制度。,2,、严格加强最高持仓合约限额的管理工作。,3,、切实建立客户持仓限额的规定。,4,、严禁会员公司之间相互借用仓位。,5,、对持仓限额使用结构实行控制。,6,、严格国债期货资金使用管理。同时，为了维持市场稳定，开办了协议平仓专场。,38,结局,事件经过,1995,年,4,月，管金生辞职。挂职两个月后，其经济犯罪问题开始败露。,1995,年,5,月,19,日，管金生在海南被捕，罪名为贪污、挪用公款,40,余万元，,但并没有违反期货交易规则,。,而同年,8,月发生的长虹转配股事件和近期的银广夏事件使得中经开走了一个下降通道。信托业务、房地产投资都不景气，而证券的承销业务又往往因为恶性竞争变得几乎无利可图。,1997,年，中经开对外支付几次出现危机，,78,亿元债台高筑。,2000,年,6,月，中经开经由国务院批准，成为清理整顿后首批确定保留并移交中央金融工委管理的中央级信托投资公司之一。公司将实业投资剥离给中经投公司，信贷资产已委托给资产管理总部继续清收。,。,39,327,国债事件深层次分析,3,327,国债期货事件原因,一,.,市场环境原因,二,.,制度设置原因,三、政府原因,四、交易主体原因,市场环境原因,327,国债期货事件原因,利率机制的非市场化,国债现货市场发展不完善,国债的期限结构有很大的扭曲性,1,2,3,1、过低的保证金比例,2、无涨跌停板制度,3、无限仓制度,4、不合理的交割制度,5、信息披露制度不完善,327,国债期货事件原因,制度设置原因,政府原因,327,国债期货事件原因,政府对国债期货的功能定位偏差,政府对国债期货市场监管的乏力,政府对国债期货市场立法的滞后,1,2,3,交易主体原因,证券商欺诈行为,内幕交易,大户对市场的控制,透支交易,2011,年,12,月初，中金所总经理朱玉辰在,“,第七届中国国际期货大会,”,上透露，中金所正在积极筹备国债期货,在,2012,年,1,月初召开的全国证券期货监管工作会议上，证监会主席郭树清明确表示，将积极研究开发股票、债券、基金相关新品种，稳妥推出国债、白银等期货以及期权等金融工具。,2012,年,1,月,14,日，证监会主席助理姜洋证实，正在推进国债期货和白银期货。,2012,年,2,月,13,日，中国金融期货交易所国债期货仿真交易联网测试启动。,8,家金融机构参与首轮联网测试，其中,5,家为期货公司。截至收盘，三个合约较首日基准价全线上涨,2012,年,4,月,23,日，国债期货仿真交易开始向全市场推广。,国债期货市场的仿真交易,5,年期国债期货仿真交易合约,项目内容合约标的,面额为,100,万元人民币，票面利率为,3%,的,5,年期名义标准国债,报价方式,百元报价,最小变动价位,0.01,个点（每张合约最小变动,100,元）,合约月份,最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环）,交易时间,上午交易时间：,9:1511:30,下午交易时间：,13:0015:15,最后交易日交易时间：,9:1511:30,每日价格最大波动限制,上一交易日结算价的,2%,最低交易保证金,合约价值的,3%,当日结算价,最后一小时成交价格按成交量加权平均价,最后交易日,合约到期月份的第二个星期五,交割方式,实物交割,交割日期,最后交易日后连续三个工作日,可交割债券,在最后交割日剩余期限,47,年（不含,7,年）的固定利息国债,交割结算价,最后交易日全天成交量加权平均价,合约代码,TF,新旧国债期货合约比较,条款,中金所仿真合约,327,国债期货,合约标的,票面利率,3%,的,5,年期名义标准国债,92(3),国债,合约面值,100,万元,2,万元,合约月份,3,、,6,、,9,、,12,月,3,、,6,、,9,、,12,月,每日最大波动,上一交易日结算价的,2%,无涨跌停板,保证金比例,3%,1%-2.5%,交割方式,剩余期限,4-7,年,(,不含,7,年,),固定利率国债,单一券种,限仓制度,一般账户非交割月限,800,手，交割月限,300,手,合约,最大持仓,40,万手,无,国债期货仿真交易特点,1.,2.,3.,4.,本次国债期货仿真交易合约大小适中,，大约,5、6万元能做一手，仅为股指期货的一半，与铜、黄金的水平相当。大多数期货投资者也符合入市条件。,适合普通投资者参与,表面上，每张国债期货合约短线操作最小盈亏比股指期货要大了，但实际国债现货每日波动幅度很小，限制期货品种的日内价格波动，并不适宜过于频繁短线操作。,仿真交易波动幅度小,由于我国,47年剩余年限的国债存量最大，可交割国债量充足，而且47年期国债的日交易量也是最大的，市场流动性强，具有良好的现货基础。,符合机构投资者要求,以现实中可能并不存在的、的“名义标准债券”作为交易标的，用多券种替代交收。卖方就倾向选择“最便宜债券”进行交割，有效防范了逼仓风 险，决定了国债期货价格的走势，更为现货市场提供了有效的定价基准。,名义标准券的设计,