中国与国际碳市场的资本布局分析.pdf

MioTech All Rights Reserved-Do not duplicate or distribute without permission.INNOVATE FOR A SUSTAINABLE FUTURE中国与国际碳市场的资本布局分析 MioTech All Rights Reserved-Do not duplicate or distribute without permission.目录目录 Contents Contents01 全球碳市场概况01-1 强制碳市场01-2 自愿碳市场02 碳市场外沿-金融和技术碳市场03 主要交易者的资本布局04 展望与结论 MioTech All Rights Reserved-Do not duplicate or distribute without permission.01全球碳市场概况全球碳市场概况 MioTech All Rights Reserved-Do not duplicate or distribute without permission.碳市场概况碳市场概况两类市场 强制碳市场强制碳市场和 自愿碳市场自愿碳市场强制碳市场 全球设立了约 3030 个碳排放权交易体系（ETS），覆盖 3838 个国家，市值约 2700 2700 亿亿美元1 2005年建立的欧盟碳市场欧盟碳市场是全球第一个碳市场，也是目前全球碳市场的设计蓝本 强制碳市场中最大的有 欧盟碳市场（EU ETS）英国碳市场（UK ETS）北美碳市场(WCI 和 RGGI)自愿碳市场 2021 年自愿市场的市场规模约为1010亿亿美元 交易量急剧增加:从2019年的1 1亿亿吨到2021年的3 3亿亿吨2 来自消费者和股东的ESG诉求是推动自愿减排增长的主要驱动力 国际：CDM逐渐退潮，VCS和GS等自愿减排标准得到更多认同 中国：CCER在2017年起暂停备案，市场对重启的需求迫切Source:1.The World Bank.Accessed via https:/carbonpricingdashboard.worldbank.org/map_data 2.Ecosystem Marketplaces State of the Voluntary Carbon Markets 2022 Q3.Ecosystem Marketplace.Accessed via https:/ Markets Year in Review 2022.Refinitiv.Accessed via https:/ MioTech All Rights Reserved-Do not duplicate or distribute without permission.区域/市场2021年交易量(百万吨,mt)2021年交易额(百万欧元,mn)欧洲12,214682,501英国33522,847北美2,68049,260中国14121,289韩国51798新西兰812,505自愿减排市场3001,000总计总计16,11116,111760,351760,35102,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000欧洲英国北美中国韩国新西兰自愿减排市场2021年交易量(百万吨,mt)碳市场碳市场 交易规模欧洲占交易规模欧洲占3/43/4，中国刚起步中国刚起步Note:交易量的数据包含区域试点市场和全国碳市场的碳排放配额，和CCER碳信用交易。交易额数据仅包含碳排放配额。Source:Refinitiv MioTech All Rights Reserved-Do not duplicate or distribute without permission.欧盟碳价历史走势复盘欧盟碳价历史走势复盘 政策经济引导碳价政策经济引导碳价Source：Refinitiv0 0202040406060808010010012012005/405/406/406/407/407/408/408/409/409/410/410/411/411/412/412/413/413/414/414/415/415/416/416/417/417/418/418/419/419/420/420/421/421/422/422/4EUAEUA期货结算价期货结算价(欧元欧元/tCO2e)/tCO2e)第一阶段第一阶段第二阶段第二阶段第三阶段第三阶段第四阶段第四阶段经济复苏，碳经济复苏，碳价回升价回升欧债危机，大欧债危机，大量量CDMCDM导致导导致导致配额过剩致配额过剩英国脱欧英国脱欧引入市场稳定引入市场稳定储储 （MSR)MSR)，碳，碳价回升价回升新冠疫情新冠疫情欧盟宣布第一阶段配额禁止跨期到第二阶段使用“3个20”行动目标，碳价回升提出2020年之后总量控制目标，折量拍卖出台进一步收紧配额总量，经济复苏，能源大宗涨价叠加次贷金融危机导致碳价下跌经济复苏，碳价回升引入市场稳定储（MSR），碳价回升欧债危机，大量CDM导致配额过剩英国脱欧新冠疫情第二阶段第一阶段第三阶段第四阶段 MioTech All Rights Reserved-Do not duplicate or distribute without permission.01-1强制碳市场强制碳市场 MioTech All Rights Reserved-Do not duplicate or distribute without permission.交易所和清算所的国际布局交易所和清算所的国际布局芝加哥气候交易所CCX 全球首个碳交易所 成立于2003年 由于美国碳交易的不活跃，于2010年终止交易美国洲际交易所ICE 2010年收购ECX（CCX欧洲碳市场业务）目前掌握世界上90%的欧洲碳排放权交易欧洲能源交易所EEX 成立于2002年 德意志交易所控股子公司 业务规模在全球范围内仅次于ICE MioTech All Rights Reserved-Do not duplicate or distribute without permission.中外碳市场中外碳市场 欧盟碳市场碳减排核心金融工具欧盟碳市场碳减排核心金融工具履约型市场碳减排核心金融工具欧盟碳市场(EU ETS)中国全国碳市场历史沿革 成立时间活跃度换手率500%市场构成交易方允许非履约机构和个人参与期货和现货交易尚不允许非履约方参与交易4%2005年2021年覆盖范围控排行业电力高耗能工业（炼油、钢铁、有色、水泥等）民航电力 MioTech All Rights Reserved-Do not duplicate or distribute without permission.碳价分析碳价分析 与能源价格有联系与能源价格有联系欧洲碳配额（EUA）的交易价格从2020年至今上涨了300%300%碳配额交易的价格波动性和价格走势与能源商品市场联动紧密02004006008001000120014002019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/07EUA碳配额原油天然气煤炭Note:碳配额为EEX EUA现货价格，原油为布伦特原油期货价格，天然气为EEX欧洲天然气期货指数，煤炭为ICE鹿特丹煤炭期货价格。基点为2019年1月1日起。Source：Refinitiv,妙盈研究院 MioTech All Rights Reserved-Do not duplicate or distribute without permission.碳价分析碳价分析 与股市债市相关性低与股市债市相关性低欧洲碳配额（EUA）的交易价格从2020年至今上涨了300%300%远超同期欧洲的股市和债市收益率与股票和债券大类资产的相关性很低；因此对于资管机构而言，投资组合中配置碳资产将有助于降低组合风险0501001502002503003504004502019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/07EUA碳配额股票公司债国债Note:碳配额为EEX EUA现货价格，股票为STOXX Europe 600指数，公司债为EURO STOXX 50 CORP BOND指数，国债为IBOXX EURO SOVEREIGNS指数。基点为2019年1月1日起。Source：Refinitiv,妙盈研究院 MioTech All Rights Reserved-Do not duplicate or distribute without permission.发展驱动力发展驱动力 绿色法案或像绿色法案或像“十四五十四五”政策推动政策推动0204060802019年2020年2021年中国欧洲英国北美(WCI,RGGI)韩国新西兰从历史上看，绿色法案和气候政策的推动落实有助于提升碳市场参与者的信心，提升碳价水平欧盟碳价将有可能从目前的8080欧元/吨价位，逐年上涨至2030年超过130130欧元每吨1在国内，全国碳市场将积极有序的在“十四五”内纳入水泥、有色等更多控排行业Source:Refinitiv Carbon Research.https:/ All Rights Reserved-Do not duplicate or distribute without permission.01-2自愿碳市场自愿碳市场 MioTech All Rights Reserved-Do not duplicate or distribute without permission.自愿碳交易所自愿碳交易所 国内与国际互联互通国内与国际互联互通粤港澳大湾区：广州碳排放权交易所与香港交易所共同创建大湾区自愿减排机制，推动境外投资者参与大湾区内的内地碳排放权交易海南国际碳排放权交易中心：可能主打蓝色碳汇，建设国际化碳排放权交易平台，面向国际市场和客户全国碳市场：欧盟碳边境税（CBAM）引发关注，需要探索中国碳市场与国际碳市场建立链接的方式Climate Impact X CIX 由新交所（SGX）、星展银行（DBS）、渣打集团（Standard Chartered）及淡马锡（Temasek）在2021年联合成立香港交易所Core Climate 于最近成立（2022年10月28日）期望覆盖内地、香港及亚洲和国际其他地区芝加哥商品交易所CME 全球最大的衍生品交易市场推出了一系列碳排放抵消合约：GEO:全球碳排放抵消期货合约 N-GEO:以自然为基础（农业、林业等）的碳抵消合约 C-GEO：根据TSCVM的CCP原则设立的标准化碳抵消合约中国与国际互联互通“看点”多 MioTech All Rights Reserved-Do not duplicate or distribute without permission.自愿碳交易的巨大市场潜力自愿碳交易的巨大市场潜力根据国际自愿碳市场规模化工作组（TSVCM）预测，到2030年，全球对碳信用的需求可能会从2021年的1010亿亿美元增长1515倍倍以上，到2050年增长100100倍倍。2030年市场空间甚至可能达到500500亿亿美元。巨大的市场潜力碳信用项目的种类、地域和核算方式差异很大，导致买卖双方的撮合困难。而COP26推动的可持续发展机制（SDM、国际民航组织（ICAO）的CORSIA、以及行业自治形成的TSVCM都将在统一标准、提高透明度上做出更多动作。流动性更好的场内交易碳信用的买卖方来源于世界各地，而自愿减排交易也很少受到金融监管，正符合传统离岸金融中心的特点伦敦、新加坡、香港伦敦、新加坡、香港等正加速布局自愿减排交易中心的落地。全球离岸金融中心正日益发挥更重要的作用Source：McKinsey&Co.A blueprint for scaling voluntary carbon markets to meet the climate challenge.J/OL MioTech All Rights Reserved-Do not duplicate or distribute without permission.自愿碳市场自愿碳市场 2017 2017年后全球交易规模迅速增长年后全球交易规模迅速增长自愿碳信用的交易額 MioTech All Rights Reserved-Do not duplicate or distribute without permission.自愿碳市场自愿碳市场 亚洲发行量可观亚洲发行量可观碳信用发行量地理分布,tCO2Source:Ivy So,Barbara Haya,Micah Elias.(2022,April).Voluntary Registry Offsets Database,Berkeley Carbon Trading Project,University of California,Berkeley.Retrieved from:https:/gspp.berkeley.edu/faculty-and-impact/centers/cepp/projects/berkeley-carbon-trading-project/offsets-database0 100M 200M 300M 400M北美中美洲南美洲中亚东亚南亚东南亚北非撒哈拉以中东欧洲大洋洲国际05010015020025030019961998200020022004200620082010201220142016201820202022*发行量注销量全球碳信用发行和注销量，百万tCO2e MioTech All Rights Reserved-Do not duplicate or distribute without permission.自愿减排市场自愿减排市场 可再生能源与林业发行规模可观可再生能源与林业发行规模可观Source:.Ivy So,Barbara Haya,Micah Elias.(2022,April).Voluntary Registry Offsets Database,Berkeley Carbon Trading Project,University of California,Berkeley.Retrieved from:https:/gspp.berkeley.edu/faculty-and-impact/centers/cepp/projects/berkeley-carbon-trading-project/offsets-database按范围划分的碳信用发行量,tCO2按范围划分的项目数量 MioTech All Rights Reserved-Do not duplicate or distribute without permission.基于自然的解决方案基于自然的解决方案(Nature-based Solution)(Nature-based Solution)基于自然的解决方案(Nature-based solution，或NbS)包括林业、农业、湿地类的项目相对于可再生能源项目来源于“减排”的碳信用，NbS项目所创造的“碳汇”更加具有额外性基于自然的碳信用也因此受到更多的追捧，获得不菲的溢价。例如芝加哥商品交易所（CME）和洲际交易所（ICE）推出的基于自然的碳信用期货品种，比一般标准品种的碳信用期货价格高出80%80%以上。0246810121416182021/22021/82022/22022/8美元/单位CME Nature-Based Global Emissions Offset Futures(N-GEO)ICE Nature-Based Solution Carbon Credit FuturesCME Core Global Emissions Offset Futures(C-GEO)CME Global Emissions Offset Futures(GEO)Source：Refinitiv，妙盈研究院 MioTech All Rights Reserved-Do not duplicate or distribute without permission.VCSVCS全球最大自愿碳市场全球最大自愿碳市场 中国与印度占近一半中国与印度占近一半中国(23%）与印度(24%)的总数占VCS自愿碳市场全球总量近一半亚洲预计年度减排量,tCO2全球预计年度减排量,tCO2总计：320,121,514 tCO2 MioTech All Rights Reserved-Do not duplicate or distribute without permission.02碳市场外沿碳市场外沿-碳金融与科技碳金融与科技 MioTech All Rights Reserved-Do not duplicate or distribute without permission.碳市场的衍生碳市场的衍生 私营资本支持碳金融与碳技术私营资本支持碳金融与碳技术一级市场碳配额分配碳配额拍卖碳信用签发二级市场场内 场外碳现货碳期货碳期权碳ETF碳远期碳互换碳指数碳基金金融支持市场政府/行政系统直接管理强金融监管私营资本主导碳资产管理碳挂钩债券碳融资保理业务资产证券化技术支持市场核算/审计能效管理生产技术改造碳咨询法务碳现货资产碳资产流动性金融服务 MioTech All Rights Reserved-Do not duplicate or distribute without permission.碳金融服务碳金融服务 金融机构活跃，金融机构活跃，交易量远超履约企业交易量远超履约企业英国气候变化委员会(CCC)估计，全球范围内低碳金融服务的潜在市场规模到 2030 年将达到每年 2800 亿英镑（2.3 万亿人民币），到 2050 年将达到 4600 亿英镑（3.9万亿人民币）1金融机构在碳市场中扮演重要的流动性创造和风险转移的作用。在近几年的欧盟碳市场期货交易中，金融机构的交易量和开仓头寸都超过了履约企业2Source:1.Update to Green Finance Strategy.HM Government.Accessed via https:/assets.publishing.service.gov.uk/government/uploads/system/uploads/attachment_data/file/1074650/green-finance-strategy-cfe.pdf2.Final Report Emission allowances and associated derivatives.ESMA.Accessed via https:/www.esma.europa.eu/sites/default/files/library/esma70-445-38_final_report_on_emission_allowances_and_associated_derivatives.pdfICE场内金融机构和履约企业的交易量比例履约企业（橙色）、金融机构（绿色）和投资基金（红色）在碳期货（EUA）未平仓头寸中的比重 MioTech All Rights Reserved-Do not duplicate or distribute without permission.碳金融服务碳金融服务-大量资金流入，香港推出碳期货大量资金流入，香港推出碳期货ETFETF，国内发行碳债券国内发行碳债券 全球碳基金的资产从2年前（2020年11月）的18001800万万美元快速增长到2022年11月的1111亿亿美元大量资金通过碳基金流入碳市场中金香港资管在港交所推出首只碳相关ETF，中金碳期货ETF(3060.HK)，于20222022年年3 3月月上市，目前的该基金的总市值有1200万美金，认可度尚可香港Source：Refinitiv,妙盈研究院银行碳金融的创新，例如：碳资产履约挂钩债券碳资产履约挂钩债券（将债券条款、票面利率与发行人公司碳市场履约挂钩，例如工商银行广东惠州平海发电厂有限公司2021年中期票据）碳配额收益率挂钩债券碳配额收益率挂钩债券（浮动利率挂钩碳排放配额收益率，由浦发银行在2022年8月推出首只）内地 MioTech All Rights Reserved-Do not duplicate or distribute without permission.碳管理服务碳管理服务-监管与碳交易市场兴起更多业务监管与碳交易市场兴起更多业务 2020年底的市场规模为9595亿亿美元 估计年复合增长率为6.1%6.1%预计到2028年将超过140140亿亿美元Source：Vantage Market Research碳管理服务的预计市场空间碳核算/审计云上碳数据管理企业内部的碳咨询能效管理业务种类监管和法律压力碳交易市场的兴起越来越多的低碳投资市场驱动力 MioTech All Rights Reserved-Do not duplicate or distribute without permission.03碳市场参与者的资本布局碳市场参与者的资本布局 MioTech All Rights Reserved-Do not duplicate or distribute without permission.资本方积极布局资本方积极布局EUAEUA期货市场期货市场 七成参与者来自资本方七成参与者来自资本方Source：1.张原锟.欧盟碳期货市场效率研究.2.根据2019 年1月ICE 交易所发布的会员名单成员企业整理履约企业通过展期EUA期货合约进行套期保值不同到期日的EUA期货合约之间进行套利通过收缩或保持未平仓头寸进行投机交易控排企业资本29%机构投资者在碳现货/期货基础上进行套利，或通过交易EUA期货来对冲碳现货价格波动的风险进行投机交易，例如采取动量策略，以维持给定的价格方向并获利采取多样化战略，将碳期货与能源、股票、ETF、债券等其他资产一起投资，或者将EUA期货作为更大的“绿色”投资组合（包括绿色债券）的一部分进行投资20%投资银行投资银行为碳期货市场提供广泛的服务，包括订单和交易执行，基于交易所或场外交易的清算研究碳期货市场（基本面分析和图表分析，以确定碳期货价格趋势）20%经纪机构主要经纪机构的EUA期货市场非常活跃。由于经纪 机 构 具 有 双 重 角 色（委托代理），因此他们 可 以 从 客 户 订 单 流（即订单价格和数量）的相关信息中获益16%金融中介机构做市活动（例如Five Ring Capital 和 Jump Trading）日内交易（主要是套利和投机交易）115%2 MioTech All Rights Reserved-Do not duplicate or distribute without permission.资本方多维度参与碳市场资本方多维度参与碳市场 基金，基金，信托与保险信托与保险出资方式出资方式政府出资政府和企业按比例出资政府通过征税方式出资企业募集出资典型案例典型案例世界银行碳基金原型碳基金(PCF)社区发展碳基金(CDCF)生物碳基金(BioCF)未来碳基金（FCF）此外，英国、德国、日本的政府也出曾资成立碳基金投资于碳减排项目或碳信用交易碳基金、碳信托1.以联合国气候变化框架公约和京都议定书为前提2.以碳排放权为基础，或是保护在非京都规则中模拟京都规则而产生的碳金融活动的保险，主要承保碳融资风险和碳交付风险主要承保碳融资风险和碳交付风险碳保险国际国内主要针对的是交付风险，即对碳排放权交易过程中可能发生的价格波动、信用危机、交易危机进行风险规避和担保。其中包括碳信用价格保险、碳排放的信贷担保及其它可再生能源相关保险产品以及碳损失保险。2016年11月8日，湖北碳排放权交易中心、平安保险湖北分公司和华新水泥集团签署了“碳保险开发合作协议”和中国首单“碳保险服务协议”2018年，广州花都建行联合广州人保财险、广州碳排放权交易所推出了国内首笔针对碳排放权抵押贷款的保证保险，由控排企业将自身拥有的碳排放权作为抵押物实现融资。MioTech All Rights Reserved-Do not duplicate or distribute without permission.05001000150020002500300035009-10年8-9年7-8年6-7年5-6年4-5年3-4年2-3年1-2年1年内包含“碳排放”字段新注册企业数量资本加速入局中国碳市场资本加速入局中国碳市场 新注册企业激增新注册企业激增Source：启信宝，妙盈研究院 MioTech All Rights Reserved-Do not duplicate or distribute without permission.04展望与结论展望与结论 MioTech All Rights Reserved-Do not duplicate or distribute without permission.全球碳市场发展展望全球碳市场发展展望/市场驱动力和未来趋势市场驱动力更多积极的气候立法将提高对碳配额的需求致力于提升ESG绩效的上市公司将继续推动市场发展，诸如微软、谷歌、亚马逊等已经宣布打算进一步增加碳抵消的使用，增加碳信用的需求 随着全球经济活动的恢复，对碳配额的需求将会增加未来趋势全球全球预计强制和自愿减排市场都将持续增长，自愿碳市场到2030年预计将达到500500亿亿美元强制和自愿减排市场逐渐融合，并拥有更好的流动性并拥有更好的流动性受惠于需求和流动性提升，碳信用价格预计将会有显著提升，到2030年可达20-5020-50美元美元/吨吨1中国中国CCER有望在近期重启；全国碳市场将在“十四五”内纳入水泥、有色等更多控排行业Source:https:/www.ucl.ac.uk/news/2021/jun/ten-fold-increase-carbon-offset-cost-predicted MioTech All Rights Reserved-Do not duplicate or distribute without permission.结论结论 以欧盟碳市场为例，海外强制碳市场的发展较早，市场流动性好，机制健全海外强制碳市场的发展较早，市场流动性好，机制健全，在满足控排企业履约需求外，容纳了其他市场参与者的多样化需求。碳信用市场中基于自然的解决方案基于自然的解决方案受到更多的追捧，获得不菲的溢价。同时，碳信用中的多机制下重复签发、碳信用注销后的重复使用、不同气候目标下的多重声明，均为此类项目定价产生了消极影响。海外成熟的碳交易市场演化出从政府行政直接管理到由私营资本主导的场内场外的市场格局政府行政直接管理到由私营资本主导的场内场外的市场格局。在强制和自愿碳市场，已逐步形成交易所、金融机构、和履约企业碳管理服务等一系列业态布局。我们建议，进一步健全中国全国碳市场的交易机制进一步健全中国全国碳市场的交易机制、重视自愿减排品种的市场建设、推进碳信用离岸交易等措施，更进一步激励资本在中国碳市场业态中的布局。MioTech All Rights Reserved-Do not duplicate or distribute without permission.Thank youThank you