宏观经济前沿讲座——当前我国货币泛滥和资金枯竭的困境和出路.pptx

#,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,1,当前我国货币泛滥和资金枯竭的困境和出路,宏观经济形势前沿,演讲者 史 璐,2,目录,1.新布雷顿森林体系下我国货币供给机制,2.,政府主导的货币需求机制,3.,货币泛滥、资金枯竭、高利贷和产业空心化困境,4.,展望,变革时代来临,3,3,1.1,中央银行主持下存款货币的创造,货币政策工具,存款准备金率；基准利率；公开市场业务；选择性工具,货币政策战略,宽松的货币政策、紧缩的货币政策、稳健的货币,政策,08-10,上半年,10,年上半年到,11,年底,12,年,资产（黄金）,负债,4,4,外汇 资产,其他,政府存款,央行债券,资产,=,负债,28,万亿,现金,5,万亿,基础货币,15.5,万亿,人民币 投放,基础货币和外汇资产同步增长,冻结,7.5,万亿,2011,年,8,月货币供应量,M,2,=,现金,5,万亿,+15.5,万亿,X,（,1/0.21,）,78.1,万,1.2,新布雷顿森林体系下的人民币供给机制,2007,年,1,月到,2011,年,8,月外汇资产增加,12,万亿,基础货币从,4,万亿增加到,15,万亿，实现“翻两番”投放,11,万亿,中央银行资产负债表,基于外汇储备不断增长的基础货币投放,5,5,改革开放以来人民币汇率走势,8,元成本,汇率,1:2,售价,4,美元,汇率,1:4,售价,2,美元,汇率,1:8,售价,1,美元,人民币管制汇率的历史走势,为什么外汇涌入？,人民币汇率低估的效应分析,6,6,汇率低估的一般效应,商品和要素内销价格,商品和要素美元标价,汇率低估的特殊效应,国际贸易垄断造成民营部门遭受双重挤压,屏蔽高额税收、公共产品高价格和公共服务低效率,外汇储备投资权垄断，外汇储备使用效率低下没有获取国际资源,优质商品外流,优质要素外流,顺差和,FDI,巨额外汇储备,GDP1/4,是出口,“,保八”,成本,4,元,1:4,售价,1,美元,成本,4,元,+4,元税收,1:8,售价,1,美元,汇率低估的数值成为“征税空间”,7,7,中国,美国居民,美国政府大企业,美元,/,投资,货物,/,资源,债券,外汇储备“被动增长”，其价值依赖发达国家主权评级（政府的还款能力）,美元货币稳定，人民币货币超发,美国用国家信用供养本国居民消费；,人民币供应数量，取决于西方国家对我国的消费和投资,新布雷顿森林体系和我国货币供给,央行货币发行数量和币值稳定主权部分丧失,8,目录,1.新布雷顿森林体系下我国货币供给机制,2.,政府主导的货币需求机制,3.,货币泛滥、资金枯竭、高利贷和产业空心化困境,4.,展望,变革时代来临,9,9,我国税收种类,2.1,分税制（,1995,年）,中央政府和地方政府的货币分配规则,10,10,预算内,2.2,我国中央和地方财政收入组成,税收,社保,/,非税,国债,国企利润,社保基金,非税收入,政府基金 罚没 资源收入 彩票等,3.8,万亿,长期,建设,短期,国库券,1.6,万亿,央企,铁道部,金融,地方,3.5,万亿上缴很少,预算外,流转税,所得税,财产税,其他,8.9,万亿,2011,年,资源收益,土地出让金,矿产费,资源费,排污费,超过,3,万亿,地方负债,地方融资平台,14,万亿,事业收费,行政规费,捐赠,停车费,路桥费,不详,地方,扩张财政政策成为常态,政府负债应对经济增长需要,财政收入多元化；财政支出以购买性支出（政府消费和公共投资）为主,2.4,万亿,1.4,万亿,中央,11,11,预算内财政收入和,GDP,增长率对比,预算内财政收入：,1998,年不到,1,万亿；,2005,年,3,万亿；,2011,年,12.8,万亿。,预算内收入,分税制以来预算内中央收入连年暴涨。,0102,1102,1998,年至,2011,年,13,年增长了,13,倍,12,12,中央和地方的关系,中央,省,省,市,市,市,县,县,县,县,乡,乡,乡,乡,乡,分税,财权上移,事权下移,乡财县管 省直管县,跑部钱进,土地 资源 收入,土地资源收入占了地方政府收入的,50%,有的地区高达,75%,以上,上交,中央返还部分税收收入（转移支付）,地方融资平台,14,万亿,实战背景：土地财政的巨大影响,分析：,地方融资深化了土地财政及其困境,13,13,土地出让金等预算外财政收入激增,2005,至今共获取土地出让金约,10,万亿,推高房价,停车费、高速费、景点门票等依附于土地的财政收入激增。,“土地经济”,土地整治、拆迁经济、城市改造等吸收大量货币,政府投资（国债、地方融资平台）对货币需求迅速增长,四万亿投资“铁公基”,例如铁道部就拿走了,1.12,万亿,国债余额,7,万亿，每年新增,1,万亿,地方融资平台累计负债超过,13,万亿；以及配套关联资金,国企、事业单位,公共产品和服务的投资和消费占用大量货币资源,“煤水电气邮政”投资效率有待提高,煤水电气邮政价格、医疗教育价格持续上涨。,2010,年国企,+,银行利润,3,万亿；,2011,年约,3.5,万亿。,预算内财政收入超常规发展,2.3,小结：公共部门,1,亿多人口占用半数以上货币供应,14,目录,1.新布雷顿森林体系下我国货币供给机制,2.,政府主导的货币需求机制,3.,货币泛滥、资金枯竭、高利贷和产业空心化困境,4.,展望,变革时代来临,“保八”构成直接动因,15,15,利益集团阻击人民币升值；高税收触发“贬值”隐忧,为维护政府负债资金成本，基准利率不升反降,利益集团博弈的均衡结果是存款准备金率飙升,3.1,货币政策使用受困,过度依赖存款准备金率单边上调,16,16,3.2,强烈结构性效应,货币泛滥和资金枯竭并存,货币的“放”和“收”的过程中，形成了公共部门货币对民营部门资金的“置换效应”。,（公共部门货币需求连年增长挤不掉，只能挤压民营部门）,货币分配领域出现“国进民退”：国有部门货币充沛；民营部门资金紧缺,民 营,公共部门货币充沛,预算内财政收支,土地出让金 炒房 拆迁经济,国债 政府投资地方融资平台,央企高速公路成品油教育医疗,民 营,负债,资产,发达国家政府,￥,$,外汇收购,$,债券,基础货币供应,￥提高存款准备金率,产业空心化,民营部门资金紧缺,存款准备金上调货币分配比重下滑,创汇,国有部门货币占有比重越来越高,至少超过,50%,启示：正确区分行业属性（什么行业赚钱？）股市“跌跌不休”和,GDP,增长背离,案例,：铁道部贪污大案 中国概念股遭到做空,民企国企“,双输,”,中央银行,17,17,3.3,高利贷、地下金融是如何产生的？,基准利率走低,对民营部门“歧视性”加息,（国有部门享受基准利率，民营部门上浮最高,4,倍）,对储户“不对称加息”,（存款利率,3.5%,贷款利率成倍上浮）,利率市场畸形,高利贷的供求机制,需求：,“不贷就得死”,“,死了也要贷”,供给,：,“不放贷负利率”,“,死了也要放贷”,危险的借贷链条,体制内金融失去功能,人民币成捆成捆地“传销”共同面对链条终端民企倒闭风险。,18,18,滞涨将是长期难题,3.4,产业空心化和资金外流,产业资本“投诚”，放弃实业进入货币泛滥领域炒作。,有效供给减少,经济停滞,炒作资金增加,通货膨胀,民营资本外流、国有部门既得利益者外流、外资撤离中国、白领精英外流,19,目录,1.新布雷顿森林体系下我国货币供给机制,2.,政府主导的货币需求机制,3.,货币泛滥、资金枯竭、高利贷和产业空心化困境,4.,展望,变革时代来临,20,民企多米诺骨牌；如果国企倒下后果不堪设想,4.1,货币制度改革时间窗口开启,旧制度难以为继,宏观调控陷入,“,两难”,外储增加刺激“通胀”、外储减少引发”停滞“,“,外储两难,”,财政扩张引发”通胀“、财政收缩引发”停滞“,财政”收也不是、放也不是,”,案例,：,外资撤离迫使存款准备金率下调,2011,年,8,月外储,3.26,万亿后，外储停滞，,2012,年,9,月为,3.29,万亿,为保证货币供应，,2011,年,11,月到,2012,年,5,月准备金率小幅下调三次。,货币供应量从,2011,年,8,月的,78,万亿上升到,2012,年,9,月的,94.4,万亿。,民企资金缓解，订单却没了,21,4.2,货币供给制度改革,4.3,货币需求制度改革,改变财政主导货币需求的格局,财政法制化；,财政总量控制,（压缩税收、减税税收返还、拆迁经济控制、地方预算融资约束、政府投资立法）；,财政结构优化,（财政资金向民营部门倾斜,财政转移支付制度、土地出让金返还制度,泛滥货币转化生产性资金,放开民营资本市场准入，民营资本承担经济增长责任；,土地产权明晰、资源产权下放,；,控制货币发行总量；中央银行货币政策独立、以维护币值稳定为核心；,货币发行量和外储脱钩（,藏汇于民,、,抛售外储,、,放开民间对外投资,、,央行放弃法定收购外储的义务、国内通胀引领到全球）；,打破银行业垄断,；制度建设,推动人民币汇率市场化,、,存款利率市场化,22,小结,案例,：五月以来各部委密集出台民营企业进入的政策,要不要保增长和保投资的争论,2.0,版四万亿投资重出江湖,2012,年,5,月,22,日中央重提保增长，加快重大项目的审批，并于,6,月,7,日降息,0.25%,，表示房价调控不放松。,2012,年,9,月天津达沃斯论坛为“四万亿投资”正名，各地投资计划两周内上报,17,万亿。,4.4,中国经济增长模式艰难重构,货币供给制度改革的实质,从“新布雷顿森林体系”脱钩、重构世界经济秩序；,货币需求制度改革的实质,实现货币分配领域的“国民和谐”，政府职能深层次转型，把泛滥的公共部门货币转换成民营部门的生产性资本。,案例,：巨额政府投资拯救中国经济了吗？美国拯救危机的指导思想,23,4.5,“十八大”后带来的机遇和挑战,十八大的新突破,经济体制改革步伐较大,4.6,“十八大”后六大趋势“猜想”,十八大报告的基本框架,1.,经济发展方式转变,2.,市场和民营企业的地位在提高,3.,金融市场化破冰,4.,财政体制谋求理顺,5.,节约国土、节约资源,6.,农村土地产权改革没有突破,24,问题和讨论,25,谢谢！,26,26,10000,8000,6400,2000,4096,5120,1600,1280,1024,819,存款货币,10000 X,（,1/0.2,）,=50000,现金不能创造存款货币,政府税收、中央银行债券发行都会冻结存款货币创造能力,收购资产货币投放,准备金上交,存款货币形成,货币制度：金本位 金汇兑本位（布雷顿森林体系）牙买加体系,央行投放,10000,央行收回,2000 X,（,1/0.2,）,=10000,货币供应量,=,基础货币,X,货币乘数,货币乘数,=1/,存款准备金率,27,2006,年至今的央行财务报表,存款准备金率,21%,单位：亿元人民币,存款准备金率,9%,28,2011/9.30,3.2,万亿,1994,年特别是加入,WTO,以来我国民营部门创造的巨额外汇财富,29,29,我国就业数据 单位：亿人,解决就业靠民企；国企创造,/,新增就业岗位极少,30,30,定义,：国内生产总值,指按市场价格计算的一个国家(或地区)的经济领土内所有居民和单位在一定时期内（通常为一年）生产活动的,最终成果,（最终使用的产品和服务）的总和。,几点理解,没有扣除折旧，仅考虑原料成本。（,Gross,是“毛值”的意思）；,（经济）领土原则；,考察市场活动（非商品化的没有统计，例如农民自建住房）；,最终产品原则；考察一定时期内价值增值情况；,考察生产出来的“商品资本”，无论是否销售出去，差额作为“存货投资”,市场价格计算的是“,名义,GDP,”,；,如果经过物价指数,(CPI),调整，称为“,实际,GDP,”,国内生产总值(,Gross Domestic Product,简称,GDP),不考虑存量财富（折旧）变动,GDP,的计算（产品法）,GDP=,最终消费,+,投资,+,商品服务净出口,三驾马车,31,31,2010,年,39.79,万亿,（折合,RMB,）,美国,100,万亿,中国,40,万亿,日本,38,万亿,德国,23,万亿,2011,年,47.16,万亿,中国特色“报八,”,：拆迁、加税、出口,案例：,“内蒙古困局”,（引申,对中国模式的前瞻性思考）,32,32,种子,100,元,粮食,300,元,斧子,1000,元 能用,10,年,当年,GDP,是多少？,200,元,Gross Domestic Product,其更准确的翻译是“国内生产毛值”,33,33,GDP,计算的最终产品原则,矿石,1000,铁,2000,产品价格,钢,3000,GDP,3000,收取,17%,增值税,GDP,3510,矿石,1170,铁,2340,钢,3510,34,对于所有那些疑惑美国的灯塔是否还会继续明亮燃烧的人，今夜我们将再次证明，我们,国家的力量并不是来源于我们的胳膊的臂力,，也,不是来源于我们的财富,，而是,源自于我们理念的持久力量,。这些理念包括,:,民主、自由、机会平等以及坚贞不屈的希望,。,当我们呼吸，当我们充满希望的时候，我们遭遇冷嘲热讽和质疑，那些人认为我们无法做到。我们将用一句话来做出回应,:,不，我们可以！,当前中国救经济，关键要使人民再次得到自由创造财富的权力，而不是依靠财富本身，更不能依靠巨额政府投资形成的财富。希望依靠政府投资解决问题，是剜肉补疮，饮鸩止渴，将进一步削弱私人部门活力，舍本而逐末,从而削弱和扼杀财富创造的真正源泉。,改革三十年来的实践证明，中国经济能否持续增长关键在于人民能否获得自由平等，以解放生产力。（典型案例小岗村）,我国依靠巨额政府投资能拯救中国经济吗？,奥巴马的就职演说,