2022年信用债市场风险回顾与总结报告.pdf

2022 年信用债市场风险回顾与总结 1 德勤智慧债券德勤智慧债券 20222022 年信用债市场风险回顾与总结年信用债市场风险回顾与总结 Deloitte Intelligent Bond 德勤智慧债券 行业报告资源群行业报告资源群微信扫码 长期有效微信扫码 长期有效微信扫码 行研无忧微信扫码 行研无忧免责申明：本内容非原报告内容;报告来源互联网公开数据；如侵权请联系客服微信，第一时间清理；报告仅限社群个人学习，如需它用请联系版权方；如有其他疑问请联系微信。1.进群福利：进群即领万份行业研究、管理方案及其他学习资源，直接打包下载2.每日分享：6+份行研精选、3个行业主题3.报告查找：群里直接咨询，免费协助查找4.严禁广告：仅限行业报告交流，禁止一切无关信息知识星球 行业与管理资源知识星球 行业与管理资源专业知识社群：每月分享8000+份行业研究报告、商业计划、市场研究、企业运营及咨询管理方案等，涵盖科技、金融、教育、互联网、房地产、生物制药、医疗健康等；已成为投资、产业研究、企业运营、价值传播等工作助手。2022 年信用债市场风险回顾与总结 2 目录 前言前言 3 3 Part1.Part1.信用债市场综述信用债市场综述 6 6 1.1 信用债相关政策 7 1.2 信用债发行与到期情况 17 1.3 市场利率走势分析 18 Part2.Part2.债市信用风险分析债市信用风险分析 2020 2.1 信用债利差综述 21 2.2 各行业外评分布及变动情况 23 2.3 各行业违约情况 25 2.4 德勤智慧债券预警效果 25 结语结语 2929 附录：图表索引表附录：图表索引表 3131 2022 年信用债市场风险回顾与总结 3 前言前言 2022 年尽管新冠疫情反复、俄乌冲突超预期升级、国际金融市场大幅震荡等风险因素不断聚集，但国内经济承压前行，有序恢复。本报告将基于德勤智慧债券数据及模型结果对 2022 年资本市场各行业的风险水平进行回顾与总结分析。总体而言，国内债券市场本年度运行较为平稳，信用债共计发行19384 只，同比增长 33.29%，总发行量达到 23.91 万亿元。从发行人行业分布来看，建筑装饰、金融服务和综合行业发行人数量远超其他行业；从发行人主体外部评级结果统计来看，AAA 级主体发行总额 11.56 万亿元，AA+级主体发行总额为 2.92 万亿元，AA 级主体发行总额为 1.44 万亿元，AAA 级主体发行人集中度较高。从风险暴露角度分析，2022 年房地产行业集中违约，共涉及 42 家民营企业，境内债券展期数量及规模达到历年新高。基于风险暴露主体的行业分布、外评分布、信用利差以及德勤智慧债券预警占比的排序情况，医药生物、纺织服装、房地产、汽车、通讯行业2022 年信用风险显著上升。2022 年信用债市场风险回顾与总结 4 表 1.2022 年各行业信用风险总览 行业行业 违约主违约主体占比体占比 排排名名 低评级低评级占比占比 排排名名 全年全年平均平均利差利差(bpbp)排排名名 外评下外评下调企业调企业占比占比 排排名名 预警占预警占比比 排排名名 医药生物 4.17%4 11.76%2 172 1 29.41%3 8.33%12 纺织服装 33.33%2-75.00%1 9.09%9 房地产 38.79%1 0.44%13 144 2 0.58%20 24.02%2 汽车-81 5 22.22%4 12.50%4 通信-10.00%3-20.00%6 10.00%8 商业贸易-3.39%8 87 3 8.47%12 10.20%7 休闲服务-4.17%7 74 7 8.33%13 8.93%10 采掘-9.38%4 75 6 6.25%15 7.94%13 农林牧渔-16.67%10 17.39%3 轻工制造-25.00%1 食品饮料-7.69%6 48 15 7.69%14 11.11%6 计算机-50.00%2 7.69%14 综合 0.62%6 0.96%12 68 8 1.91%18 8.47%11 电子-12.50%1-5.88%16 建筑装饰-1.42%11 61 11 3.46%17 11.84%5 电气设备-9.09%5-18.18%9 4.76%18 有色金属 9.09%3-62 10 18.75%7 0.00%25 化工 3.57%5-67 9 13.64%11 2.22%21 传媒-18.18%8 7.14%15 国防军工-20.00%5 0.00%22 钢铁-83 4-0.00%26 机械设备-59 12-2.94%20 公用事业-2.27%9 43 16 3.79%16 5.60%17 家用电器-0.00%23 交通运输-1.60%10 51 14 1.60%19 3.67%19 建筑材料-53 13-0.00%24 排序及指标说明：各行业按照风险暴露情况综合排名进行排序；“预警占比”是指该行业预警企业数量占行业总企业数量的比例。2022 年信用债市场风险回顾与总结 5 2022 年全年，信用债市场共 57 家企业的 195 只境内外债券发生实质违约。其中境内信用债市场共计 11 家企业首次发生违约，德勤智慧债券对全部的 11 家企业提前进行预警，提前识别率高达 100%。当中 5 家企业提前两年以上对其进行预警，占比45.45%。对于违约企业，平均提前 786 天发出预警提示。表 2.2022 年违约主体预警情况统计表 提前识别率提前识别率 提前识别时长区间占比提前识别时长区间占比 提前识别时长（天）提前识别时长（天）样本总量样本总量 1 1 年以内年以内 1 1-2 2 年年 2 2 年以上年以上 最小值最小值 平均值平均值 最大值最大值 100%27.27%27.27%45.45%39 786 1705 11 2022 年信用债市场风险回顾与总结 6 Part1.Part1.20222022 信用债市场综述信用债市场综述 2022 年信用债市场风险回顾与总结 7 1.1.信用债信用债相关相关政策梳理政策梳理 2022 年，国内疫情多发反复，国际形势复杂严峻，经济下行压力逐步加大，其中，房地产投资、消费和服务业等多项宏观指标均较同比有所下降。据国家统计局数字，累计 2022 年全年，全国房地产开发投资 132895 亿元，同比下降 10.0%；其中，住宅投资 100646 亿元，下降 9.5%。宏观信用环境方面，2022 年依靠积极的财政政策和稳健的货币政策靠前发力，推动社融总量仍旧保持扩张态势，但信贷结构欠佳的情况下，受国内疫情反复、财政支撑力度减弱以及地产销售和消费需求疲弱等因素影响，实体经济融资需求总体较弱。央行通过灵活开展公开市场操作保持了市场流动性的合理充裕，同时下调准备金率、向中央财政上缴结存利润及财政部加快增值税留抵退税进度等多种调控方式，将市场整体流动性保持在相对宽松的层面的情况下，央行进一步完善市场化利率形成和传导机制，推动企业综合融资成本显著下降。债券市场方面，2022 年1-10 月，债券市场整体呈现资金与资产的不匹配，在宏观流动性充裕的支撑下，机构对于配置需求的渴望加剧了资产荒，信用债在债券市场中的地位愈发凸显，信用债多数品种利差收窄，结构性资产荒显现。而在2022年最后两个月中，债市负反馈影响下，机构主动或被动抛售信用债的行为一定程度上缓解了“资产荒”的加剧。行业方面，2022 年中，房地产行业风险持续释放，境内外债券违约、展期事件频发，销售复苏缓慢，资金面压力仍然较大。同时，房企的信用风险暴露正有逐步向建筑、城投以及银行等行业的传导的趋势。城投企业逐步出现部分地区的城投平台高频率发生票据逾期、欠发薪资、非标违约和私募债技术性违约等事件。政策环境方面，2022 年以来，中央多监管机构持续落实好稳经济一揽子政策和接续措施，加大对民间投资和房地产市场的支持力度，聚焦制造业高质量发展促进外资扩增量稳存量提质量，同时进一步优化调整疫情防控政策，力图完成保交楼稳民生、扩大房企信贷融资和化解地方城投债务风险的多个目标。2022 年信用债市场风险回顾与总结 8 2022 年，信用债市场新出台的部分重要政策如下：（1 1）1 1 月月 2626 日，国务院发布国务院关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的日，国务院发布国务院关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见（国发意见（国发202220222 2 号）号）意见指出，严格政府投资项目管理，依法从严遏制新增隐性债务。加大财政资源统筹力度，积极盘活各类资金资产，稳妥化解存量隐性债务。按照市场化、法治化原则，在落实地方政府化债责任和不新增地方政府隐性债务的前提下，允许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务，与金融机构协商采取适当的展期、债务重组等方式维持资金周转。完善地方政府债务风险应急处置机制。在确保债务风险可控的前提下，对贵州适度分配新增地方政府债务限额，支持符合条件的政府投资项目建设。研究支持在部分高风险地区开展降低债务风险等级试点。国发 2 号文是继 2018 年 10 月国发 101 号文后，中央监管层面首次针对单一省份债务提及展期和重组。根据贵州人大披露的数据，2021 年上半年贵州共偿还政府债务本息 1126.5 亿元，化解隐性债务 336.74 亿元，债务风险等级实现“红转橙”。在国发 2 号文的指导下，2022 年 12 月 30 日，遵义道桥建设（集团）有限公司（以下简称“遵义道桥”）提出债务重组方案。遵义道桥表示，经与各银行类金融机构友好平等协商，基本明确相关重组安排，并在近期完成签署相关补充协议。本次银行贷款重组涉及债务规模 155.94 亿元，以债权保全为前提，经各方友好平等协商，近期完成签署相关补充协议。根据重组协议，重组后银行贷款期限调整为 20 年，利率调整为 3.00%/年至 4.50%/年，前 10 年仅付息不还本，后 10 年分期还本。（2 2）5 5 月月 1818 日，财政部发文关于地方政府隐性债务问责典型案例的通报日，财政部发文关于地方政府隐性债务问责典型案例的通报 该文着重通报 8 起地方政府隐性债务及化债不实问责典型案例。其中，财政部重申党中央明确要求有效管控重点风险，守住不发生系统性风险的底线。各地方、各单位要坚决落实党中央、国务院决策部署，把防范化解隐性债务风险作为重要的政治纪律和政治规矩，坚持底线思维，落实工作责任，层层传导压力，强化日常监管，坚决 2022 年信用债市场风险回顾与总结 9 遏制隐性债务增量，妥善处置和化解隐性债务存量。此后，在 7 月 29 日，财政部再度通报八起隐债问责案例。财政部 2022 年两轮通报的情况，共计 19 人次行政处分，其中较严厉处分占比11%。上述两轮问责中，相较于此前 2017 年的问责通报，新增 3 项虚假化债案例。其中，通报中提到，化债不实包括两种类型，一是未征得金融机构同意的情况下调减政府购买合同金额作为化债处理，另一种为通过融资偿还隐债作为化债处理。此外，由于流动资金贷款性质的融资易成为城投隐债高发的重灾区，本轮问责的10 个新增隐债案例中有 2 项案例是城投利用流贷或者债券募集的补流资金来开展公益性项目建设；2 个化债不实案例中有 1 个案例是借助流贷和债券募集的补流资金；此外，还有 1 项案例是通过借助债权融资计划和银行贷款获取补流资金形成隐债。2022年各地方针对坚决遏制新增地方政府隐性债务的细化政策落实情况如表 3 所示。表 3.各地方针对地方政府隐性债务的细化政策 日期日期 政策政策 区域区域 25/10/2022 深圳市金融局：严禁融资租赁公司开展涉地方政府隐性债务的业务，坚决遏制隐性债务增量 广东省 6/12/2022 广东省：鼓励省属国企通过发行基础设施 REITs 提高直接融资比重，严禁通过 REITs 变相新增地方政府隐性债务 广东省 19/10/2022 柳州市财政局：调研城投债务风险，聚焦企业是否存在为地方政府隐性债务持续融资、违规新增等情况 广西壮族自治区 30/11/2022 财政部河南监管局：妥善化解存量隐性债务，加强专项债券监管，坚决防止各类风险向财政集聚转移 河南省 29/11/2022 河南省审计厅：持续关注地方政府隐性债务化解和债券资金使用情况，聚焦防范化解重大风险 河南省 21/12/2022 平顶山市示范区财政局：对违规举债、隐性债务化解不实等行为，始终保持高压监管态势，筑牢政府债务管理红线底线 河南省 7/12/2022 平顶山示范区财政局：切实兜牢兜实“三保”底线，对违规举债、隐性债务化解不实等行为始终保持高压监管态势 河南省 7/12/2022 安阳市财政局：突出抓好高风险市管企业债务风险检测管控，督促各县完成隐性债务化解 河南省 2022 年信用债市场风险回顾与总结 10 日期日期 政策政策 区域区域 29/12/2022 长沙市财政局：加强国企举债融资管理和资金用途管控，防范偿债风险，坚决遏制新增隐性债务 湖南省 5/12/2022 湖南北湖区财政局：正确处理举债与发展、稳增长与防风险关系，决不允许新增隐性债务上新项目、铺新摊子 湖南省 1/12/2022 长沙市：国企融资成本不得超过 8%，严禁新增隐性债务 湖南省 28/10/2022 江苏省：加强政府债务审查监督，审查隐性债务化解、政府债务风险管控等情况 江苏省 27/12/2022 连云港市：优先做好债券还本付息等重点资金库款保障，排除财政运行风险隐患 江苏省 12/10/2022 景德镇市：有效规范政府举债融资，坚决遏制隐形债务增量 江西省 28/12/2022 南昌市财政局：加强政府债务风险防控，保持举债规模与财政状况相适应，坚决遏制隐性债务增量 江西省 27/12/2022 江西省：对违规提供融资问题，通过推进存量地方政府隐性债务化解，加强地方隐性债务管理 江西省 7/12/2022 南昌县财政局：保持举债规模与财政经济相适应，稳妥化解隐性债务存量，切实防范债务风险 江西省 12/12/2022 青海海北财政：强化政府债务融资管控，完成州本级隐性债务清零任务 青海省 26/10/2022 陕西省咸阳市：不允许违规新增政府隐性债务，坚决杜绝恶性债券违约事件和逃废债等行为 陕西省 9/11/2022 咸阳市：用好不动产投资信托基金和资产证券化等金融工具，严禁在盘活存量资产过程中新增地方政府隐性债务 陕西省 5/12/2022 陕西省发改委：完善企业债券固定资产投资项目联审工作机制，加强企业债券存续期监管，防范化解风险隐患 陕西省 3/11/2022 四川省：严格落实隐性债务化解计划，加强变相举债、通过国企变相融资等行为监管 四川省 1/11/2022 昆明市：抓实化解地方政府债务、隐性债务风险工作，坚决遏制违法违规举债增量 云南省 16/12/2022 重庆市发改委开展 2023 年度企业债券本息兑付风险排查，重点排查涉及地方隐性债务情况 重庆市 2022 年信用债市场风险回顾与总结 11（3 3）7 7 月月 2828 日，中共中央政治局召开会议审议关于十九届中央第九轮巡视情况的日，中共中央政治局召开会议审议关于十九届中央第九轮巡视情况的综合报告时，首次提及“保交楼、稳民生”综合报告时，首次提及“保交楼、稳民生”会议指出，要稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。自政治局会议着重强调“保交楼”以来，中央和地方陆续推出各项“保交楼”配套政策，包括不限于成立房地产专项纾困基金、成立工作组或专班组、返还未动工项目土地款、规范化预售资金监管及发展保障性租赁住房，来保证项目按期交付。2022年各地方针对“保交楼、稳民生”的配套政策落实情况如表 4 所示。表 4.各地方针对“保交楼”的细化政策 日期日期 政策政策 区域区域 27/12/2022 银保监会：促进金融与房地产正常循环，做好“保交楼、保民生、保稳定”工作，满足房地产市场合理融资需求 全国 26/10/2022 国办：有关部门和各地区要认真做好保交楼、防烂尾、稳预期相关工作，用好保交楼专项借款 全国 14/10/2022 易纲：加大稳健货币政策实施力度，推动“保交楼”专项借款加快落地使用 全国 29/9/2022 中国央行：推动“保交楼”专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度 全国 31/8/2022 国常会：地方要“一城一策”用好政策工具箱，灵活运用阶段性信贷政策和保交楼专项借款 全国 24/11/2022 安徽省：稳定房地产企业开发贷款、建筑企业贷款投放，推动“保交楼”工作加快落实 安徽省 30/12/2022 甘肃银保监局：鼓励机构在风险可控基础上，配合做好“保交楼”工作，为房企提供增量融资支持 甘肃省 19/12/2022 广东省：统筹推进深圳先行示范区和横琴、前海、南沙三大平台建设，扎实做好保交楼各项工作 广东省 30/11/2022 云浮市金融局：稳妥化解房地产金融风险，协调银行对问题楼盘的融资支持，做好保交楼工作 广东省 10/8/2022 南宁市：制定四大举措推进“保交楼”工作，大部分重点项目已复工 广西壮族自治区 2022 年信用债市场风险回顾与总结 12 日期日期 政策政策 区域区域 7/11/2022 贵阳市：全面摸清各产业市场主体，紧盯建筑业和房地产业、扎实做好保交楼 贵州省 12/12/2022 人行石家庄中支：合理满足房企融资需求，做好“保交楼”金融服务，有效满足刚性、改善性住房需求 河北省 26/12/2022 郑州市市长何雄：紧盯工资拖欠、问题楼盘、集资融资等问题，开展保交楼项目等领域专项检查 河南省 21/12/2022 南阳市：第二批 77 个“保交楼”专项借款项目已通过省住建厅审核，申请借款 36 亿元 河南省 20/12/2022 郑州市长何雄：全市保交楼项目实质性复工 95%以上，已筹集保交楼资金 130 亿元 河南省 8/12/2022 漯河市：22 个项目获 9.2 亿元保交楼资金，目前累计拨付使用约 1.6 亿元 河南省 29/11/2022 漯河市：完成河南省保交楼首个交房即办证项目 河南省 10/11/2022 郑州市：持续实施政策性开发性金融工具项目、一楼一策一专班一银行”做好“保交楼”工作 河南省 9/11/2022 河南省濮阳市：首批保交楼资金拨至监管账户，目前 43个问题楼盘项目已全部化解 河南省 4/11/2022 郑州市经开区：实质性化解 17 个问题楼盘项目、推动路劲悦东园等两个保交楼项目复工 河南省 1/11/2022 焦作孟州市：对“保交楼”项目进行配套融资贷款、对部分领域设备购置与更新改造贷款进行财政贴息 河南省 31/10/2022 河南省金融局：推动地方企业上市、发债，防范化解金融风险配合做好“保交楼”工作 河南省 28/10/2022 河南省鹤壁市：用好 8 亿元保交楼专项借款、推动 23 个项目尽快形成实物工程量，四季度争取专项债 15 亿元以上 河南省 27/10/2022 郑州市召开经济部署会：扎实做好“保交楼”工作，深化国有企业改革、推进国有经济战略性重组整合 河南省 27/10/2022 河南省：多渠道增加保交楼项目资金支持、加快配套融资落地，压实属地、企业主体责任 河南省 25/10/2022 南阳市召开“保交楼”配套融资服务推进会，引导金融机构主动对接 河南省 12/10/2022 平顶山市：首批 22 个保交楼项目的 9.4 亿元专项借款全部拨付到户 河南省 8/10/2022 郑州“保交楼”进展：145 个项目全面实质性复工，省纾困基金受让市纾困基金 50 亿元 河南省 14/9/2022 郑州市：对拟使用保交楼专项借款项目开展全面审计，95个项目申报保交楼专项贷款 河南省 2022 年信用债市场风险回顾与总结 13 日期日期 政策政策 区域区域 30/12/2022 武汉市：防范化解重大经济金融风险，支持刚性和改善性住房需求，扎实做好保交楼 湖北省 22/12/2022 随州市：确保全面完成省定“保交楼”和保障性租赁住房分配任务，推动房地产市场平稳健康发展 湖北省 21/12/2022 湖北省政府常务会议：加大招商引资力度，扎实做好保交楼等工作 湖北省 6/12/2022 湖北潜江：组建“保交楼”审计工作专班，一批疑点和线索已移送有关方面处理 湖北省 4/11/2022 湖北省：加大信贷投放力度、上市企业再融资和并购重组服务，支持“保交楼”稳民生 湖北省 24/8/2022 湖北省：设立 50 亿元纾困基金，服务保交楼、加大不良资产收购处置等 湖北省 28/12/2022 湘潭市：全力以赴“保交楼 稳民生”，五个“保交楼”项目交付房屋 1927 套 湖南省 22/12/2022 长沙市委书记吴桂英：有效化解房地产、金融、地方政府债务等领域风险，扎实做好保交楼工作 湖南省 11/11/2022 长沙市推进保交楼工作：目前暂未出现资不抵债的项目，已累计完成交付逾万套 湖南省 14/9/2022 湖南省住建厅：管控全省房地产项目风险，全力做好“保交楼、稳民生”工作 湖南省 27/12/2022 江苏省召开经济工作会议：扎实做好保交楼、保民生等各项工作，坚决防范化解政府性债务风险 江苏省 8/12/2022 江苏丰县：逾期楼盘实行专班驻点 15 个“保交楼”项目已交付 7 个 江苏省 21/10/2022 江西省住建厅：将“保交楼”作为稳定房地产市场预期的重要举措，继续发展保障性租赁住房 江西省 23/9/2022 银保监会：国开行已向沈阳市支付全国首笔“保交楼”专项借款 辽宁省 24/8/2022 辽宁省委常委会召开会议：稳定房地产市场，加强工作联动，保交楼、稳民生 辽宁省 13/12/2022 内蒙古自治区：引导推动金融机构跟进配套融资，切实有效解决保交楼资金压力问题 内蒙古自治区 8/12/2022 内蒙古兴安盟：坚持“应贷尽贷、早投早放”，做好“保交楼”、民营企业融资等重点金融工作，实现金融风险稳妥防控 内蒙古自治区 26/12/2022 山东省：确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼各项工作，坚决遏制增量、化解存量风险 山东省 26/12/2022 山西省：重视防范化解地方中小金融机构风险和政府性债务风险，做好保交楼各项工作 山西省 2022 年信用债市场风险回顾与总结 14 日期日期 政策政策 区域区域 16/12/2022 山西省：商品房成交阶段性调整下降 但仍在合理区间，争取更多保交楼配套融资落地 山西省 16/12/2022 山西省召开金融支持房地产市场平稳健发展座谈会，全力做好“保交楼”工作 山西省 6/9/2022 太原市委财经委：要紧盯房地产业，聚焦“保交楼”，督导落实促进房地产发展 36 条措施 山西省 1/8/2022 上海银保监局：进一步强化风险防范化解“防”的韧性，支持地方政府做好“保交楼”工作 上海市 29/8/2022 绍兴房地产专班：绍兴地区所有项目，包括恒大项目保交楼没有问题 浙江省 （4 4）1010 月月 1414 日，财政部印发关于加强日，财政部印发关于加强“三公三公”经费管理严控一般性支出的通知经费管理严控一般性支出的通知（财预（财预20222022126126 号）号）通知中明确提及，严禁通过举债储备土地，不得通过国企购地等方式虚增土地出让收入，不得巧立名目虚增财政收入，弥补财政收入缺口。进一步规范地方事业单位债务管控，建立严格的举债审批制度，禁止新增各类隐性债务，切实防范事业单位债务风险。2022 年以来，受房地产市场持续低迷以及部分房企出险的负面影响，地方土地出让收入大幅下滑。据 12 月 20 日，财政部公布数据显示，2022 年 1 月至 11 月期间累计，地方政府性基金中的国有土地使用权出让收入 51174 亿元，比上年同期下降24.4%。部分对土地财政依赖程度较高的地方政府或通过城投和地方国企在土地招拍挂阶段拿地用以平衡收支压力；对地方政府而言，在房地产市场尚未全面复苏的背景下，通过城投及地方国企举债拿地，会导致资金回流不确定性高，在未来面临城投的公开债务集中偿债高峰期时，或将导致城投债务风险与地方财政风险的叠加。126 号文出台前，截至 2022 年 10 月 13 日，22 个重点城市“两集中”涉宅用地累计推出 3881 宗，成交 2999 宗，其中，地方国资企业拿地 1384 宗，占总成交宗数 2022 年信用债市场风险回顾与总结 15 比 46.15%；国央企拿地 844 宗，占总成交宗数比 28.14%。国央企和地方平台累计拿地占比超过 74.29%。自 126 号文发布后，越来越多的本土民企与地方国资联合拿地，地方国资企业发挥其资金成本低的优势，而本土民企则发挥其项目操盘能力，双方优势互补；民营房企的拿地金额占比从 2022 年一批次集中供地的 10%上下升至四批次、五批次集中供地的 21%。2022 年四季度各地方针对 126 号文的细化政策落实情况如表 5 所示。表 5.各地方针对 126 号文的细化政策 日期日期 政策政策 区域区域 26/10/2022 贵州省财政厅：加强预算编制管理 严格落实过紧日子要求 贵州省 24/10/2022 山西省：严禁通过举债储备土地，不得通过国企购地等方式虚增土地出让收入 山西省 28/11/2022 北京市：重点跟踪监控存货规模较大的市属房地产企业，对负债率居高不下企业下发提示函并约谈 北京市 28/12/2022 审计署南京特派办：关注地方政府隐性债务、房地产各类风险间的交叉传导，持续跟踪存量风险化解 江苏省 14/12/2022 包头市财政局：严禁通过举债储备土地等方式虚增土地出让收入，压实化债责任，稳妥化解政府债务 内蒙古自治区 （5 5）1111 月月 1111 日，央行、银保监会联合发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳日，央行、银保监会联合发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知（银发健康发展工作的通知（银发20222022254254 号）号）通知包含 16 条对房企提供支持的金融政策，其中涉及开发贷、信托贷款、并购贷、保交楼、房企纾困、贷款展期等诸多领域。除去此前多项政策提及的对房企加大信贷支持的多项政策外，本次通知着重明确，对于房地产企业开发贷款、信托贷款等存量融资，在保证债权安全的前提下，鼓励金融机构与房地产企业基于商业性原则自主协商，积极通过存量贷款展期、调整还款等方式予以支持，促进项目完工交付。自通知印发之日起，未来半年内到期的，可以允许超出原规定额外展期 1 年，不进行贷款分类调整。2022 年信用债市场风险回顾与总结 16 此外，通知再次细化强调“保交楼”的配套政策。通知提到，支持政策性银行提供“保交楼”专项借款，同时鼓励金融机构提供配套融资支持。2022 年全国及各地方针对 254 号文具体细化政策落实情况如表 6 所示。表 6.各地方针对 254 号文的细化政策 日期日期 政策政策 区域区域 26/10/2022 国办：有关部门和各地区要认真做好保交楼、防烂尾、稳预期相关工作，用好保交楼专项借款 全国 24/11/2022 银保监会：“保交楼”专项借款资金已基本投放至项目 全国 27/12/2022 银保监会：促进金融与房地产正常循环，做好“保交楼、保民生、保稳定”工作，满足房地产市场合理融资需求 全国 24/11/2022 银保监会：六大行落实“十六条”监管政策，对于暂时遇困房企存量开发贷款给予展期等安排 全国 18/11/2022 证监会：拟进一步提高优质企业融资便利性，支持房地产企业合理债券融资需求 全国 21/12/2022 证监会：全面落实改善优质房企资产负债表计划，继续实施民企债券融资专项支持计划和支持工具 全国 18/11/2022 福州市：积极申请房地产专项贷款，化解存量风险项目 福建省 30/12/2022 甘肃银保监局：鼓励机构在风险可控基础上，配合做好“保交楼”工作，为房企提供增量融资支持 甘肃省 12/12/2022 酒泉市：引导金融机构积极向上争取信贷政策和资源倾斜，聚焦房地产行业高质量发展 甘肃省 12/12/2022 央行兰州支行、甘肃银保监局联合召开全省商业银行信贷工作会，支持房地产企业合理融资需求 甘肃省 6/12/2022 深圳市：加大房地产信贷投放，做好优质民营房企发债融资服务，促进房地产市场平稳发展 广东省 6/12/2022 海南省：对房企实行信用管理 信用较差企业不支持参与政府投资项目 海南省 22/12/2022 河南省金融局：加大房地产市场等领域金融支持，扩大债券融资规模，切实防控金融风险 河南省 13/12/2022 内蒙古自治区：引导推动金融机构跟进配套融资，切实有效解决保交楼资金压力问题 内蒙古自治区 8/12/2022 内蒙古兴安盟：坚持“应贷尽贷、早投早放”，做好“保交楼”、民营企业融资等重点金融工作，实现金融风险稳妥防控 内蒙古自治区 21/12/2022 山东省：房地产开发企业不得使用商业承兑汇票等非现金方式支付工程款 山东省 2022 年信用债市场风险回顾与总结 17 日期日期 政策政策 区域区域 16/12/2022 山西省召开金融支持房地产市场平稳健发展座谈会，全力做好“保交楼”工作 山西省 7/11/2022 西安市：推进市属国企和平台公司整合重组，加快推进市级重点项目和保障性租赁住房项目建设 陕西省 6/12/2022 重庆银保监局：稳定房地产开发贷款投放，支持银行提供“保交楼”专项借款，半年内到期存量融资可展期一年 重庆市 2.2.信用债发行与到期情况信用债发行与到期情况 2022 年信用债共发行 19384 只，一级发行规模回落，净融资规模缩减。其中，总发行量为 23.91 万亿元，较去年减少 1.70 万亿元，总偿还量为 21.92 万亿元，较去年增加 2.68 万亿元。从净融资节奏看，全年净融资额为 3.73 万亿元，较去年减少 2.65万亿元，前三季度净融资规模总体为正，第四季度内净融资规模由正转负。图 1.2022 年 1 至 12 月信用债发行与到期金额（单位：亿元）6,693.316,789.185,879.17537.99-111.597,167.46229.755,601.523,944.664,576.24-365.95-3,646.58-10,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.00净融资额总发行量总偿还量 2022 年信用债市场风险回顾与总结 18 3.3.市场利率走势市场利率走势分析分析 我们以 10 年期国开债收益率作为市场利率水平的代表，总体来看，2022 年债市收益率小幅下降后在年末两个月快速拉升，第三季度内呈现触底反弹，在 11 月再次触底后震荡上行。具体来看，2022 年一季度，收益率呈现先降后升的走势；在流动性充裕和中期借贷便利操作下调落地的背景下，1 月收益率总体呈现下行走势；受多地放松房贷利率引发宽信用预期和境内房企负面舆情频现等多因素影响，利空情绪主导下自 2 月起收益率开始波动上行；一季度末 10 年期国开债收益率收于 3.04%，较 1 月末最低点上行约 12bp。2022 年二季度，收益率总体呈现短端下行和长端震荡走势，10 年期国开债收益率整体下行；4 月 15日，央行宣布下调金融机构存款准备金率 0.25 个百分点，受该公告影响市场资金面呈现宽松态势，推动短端利率下行，但受降准幅度不及预期等因素影响，市场对后续货币宽松的预期下降，长端利率有所上行；5 月央行下调全国首套住房贷款利率政策下限及 5 年期以上 LPR，同时国常会部署 33 条措施稳经济等持续加码，明确政策宽松方向，推动国开债收益率下行；6 月起国内疫情好转，一线城市相继解除封控，经济基本面向好，国开债收益率震荡上行；季度末 10 年期国开债收益率收于 3.05%。2022 年三季度，10 年期国开债走势呈现大幅下行，最低到达 2.77%；季度内宏观经济修复进程依旧缓慢，央行第二次降息操作超预期落地，资金面总体保持宽松，叠加房地产强制停贷的负面舆情影响，推升市场避险情绪；季度末 10 年期国开债收益率收于 2.93%，较二季末下行约 11bp。2022 年四季度，收益率先降后升；十一国庆假期后，地产数据并未因前期利好政策改善，节后疫情多点散发，市场对前期宽信用政策预期有所降温，收益率震荡下行；11 月，受疫情防控二十条、支持地产十六条等超预期政策出台，加之在岸人民币一度贬至 7.32，资金价格一改月初下行常态，引发市场担忧，收益率急速回调；十年期国 2022 年信用债市场风险回顾与总结 19 开债一度上行超 20BP；随后在资金面、政策面呵护下，市场情绪逐渐平复；季度末10 年期国开债收益率收于 3.03%，较 10 月末最低点上行约 26bp。图 2.2022 年 1 至 12 月 10 年期国开债走势（单位：%）2.502.602.702.802.903.003.103.20 2022 年信用债市场风险回顾与总结 20 Part2.Part2.债市信用风险分析详情债市信用风险分析详情 2022 年信用债市场风险回顾与总结 21 2022 年末各行业信用债发债主体数量及余额分布如表 7 所示，其中电子行业在发债主体数量和债券余额方面都显著高于其他行业。除此之外，交通运输、综合、建筑装饰、公用事业采掘行业的存续债规模较高，达到万亿元以上，而电子、综合、建筑装饰、房地产行业的发债主体数量较多，均超过 100 家主体。表 7.2022 年 12 月 31 日各行业信用债发债主体数量及余额分布 行业行业 主体数量主体数量 债券余额债券余额 行业行业 主体数量主体数量 债券余额债券余额 电子 4,776 306,176.59 食品饮料 12 744.42 交通运输 59 38,024.60 通信 12 630.06 综合 162 17,134.99 休闲服务 11 629.53 建筑装饰 356 16,063.75 计算机 23 575.43 公用事业 88 11,190.31 医药生物 24 528.91 房地产 116 7,965.05 国防军工 7 357.28 采掘 22 3,734.15 钢铁 9 265.41 商业贸易 44 2,039.45 传媒 13 185.78 化工 28 1,318.44 农林牧渔 5 171.40 建筑材料 9 988.18 电气设备 7 91.24 有色金属 11 903.15 轻工制造 6 43.00 汽车 10 785.77 家用电器 2 26.00 机械设备 22 758.57 纺织服装 3 25.00 1.信用利差综述信用利差综述 据德勤统计分析，按照区域划分，2022 年共 5 个省份信用利差超过 400bp，分别为青海、贵州、云南、宁夏与辽宁，其中，除辽宁外，其余 4 省利差的历史分位点均在 90%以上，云南及贵州城投债利差分位数则持续处于历史高位区间，利差下行空间充裕。图 3.2022 年信用利差最显著 5 大区域（单位：bp）2022 年信用债市场风险回顾与总结 22 样本数据及计算方法说明：信用利差的计算方法为债券中债估值减去当日相应期限的国开债利率，行业口径的信用利差为行业内当日所有满足筛选条件的样本券取中位数得到。其中，样本券筛选规则为:债券类型取中期票据、短融、超短融，剩余期限取0.5-5年之间（包括），外部评级取AAAAA+AAAA-级债券；剔除含权债券、存在担保人的债券、增发债券；主体评级、（无主体评级的前提下用债项评级替代）含权基本资料-特殊条款；剔除含（回售、赎回）从行业来看，2022 年产业链上游行业，煤炭与钢铁，信用水平得到一定程度修复，在前三季度信用利差持续走低；下游房地产行业，国企与民营企业信用风险两级分化明显，但得益于相关政策支持，总体而言房地产企业信用风险得到一定程度的缓解，市场利差冲高后开始回落。图 4.2022 年信用利