风险及其形成.ppt

Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,Click to edit Master title style,财务管理,希腊诗人和政治家梭伦在公元前,6,世纪写道：,每件事都有风险，当事业开始时无人知道何时会失败。努力工工作的人，由于看不到另外一些事情而容易导致可怕的失败；而那些工作毫无效率的人，上帝却可能赋予他们好运气。,名人名言,1,什么是投资风险？,如何计量投资风险的大小？,第二节 风险价值,2,一、风险的含义,投资的类型,（按投资前对未来情况的掌握程度）：,确定性投资,不确定性投资,风险性投资,收益不确定性,（不能事前确定）,投资无风险，收益完全确定,投资风险无穷大,投资有风险,3,一、风险的含义,（一）风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。,（二）特点：,1,、风险是事件本身的不确定性，具有客观性。特定投资风险大小是客观的，而是否去冒风险是主观的。,2,、风险的大小随时间的延续而变化，是“一定时期内,”,的风险,3,、风险和不确定性有区别，但在实务领域里都视为“风险”对待。,4,、风险可能给人们带来收益，也可能带来损失。人们研究风险一般都从不利的方面来考察，从财务的角度来说，风险主要是指无法达到预期报酬的可能性,4,投资风险价值及其计量,什么是投资风险价值？如何计量？,5,1,、投资风险价值的含义,投资风险价值：,也称“投资风险收益”、“投资风险报酬”，指投资者冒风险进行投资所获得的超过资金时间价值的额外收益。,投资报酬的构成：,时间价值,风险报酬,通货膨胀补偿,此定义暗含：“不考虑通货膨胀时”,统称“无风险报酬”,6,绝对数：,风险价值（收益、报酬）额,相对数：,风险价值（收益、报酬）率,两者关系：,2,、投资风险价值的表现形式,7,2.,风险的种类,（,1,）市场风险：,系统性风险又叫不可分散风险或非偶然性风险。,是指有影响所有公司的因素造成的风险,(2),公司特有风险。,非系统性风险或可分散风险或偶然性风险,8,二、,单项资产的风险报酬,1,、确定概率分布,（,1,）概念：用来表示随机事件发生可能性大小的数值，用,P,i,来表示。,（,2,）特点：概率越大就表示该事件发生的可能性 越大。,所有的概率即,P,i,都在,0,和,1,之间，所有结果的概率之和等于,1,，即,n,为可能出现的结果的个数,9,2,、,计算期望报酬率,(,平均报酬率,),（,1,）概念：随机变量的各个取值以相应的概率为权数的加权平均数叫随机变量的预期值。它反映随机变量取值的平均化。,（,2,）公式：,pi,第,i,种 结果出现的概率,Ki,第,i,种结果出现的预期报酬率,n,所有可能结果的数目,10,case1,东方制造公司和西京自来水公司股票的报酬率及其概率分布情况详见下表，试计算两家公司的期望报酬率。,东方制造公司和西京自来水公司股票报酬率的概率分布,经济情况,该种经济情况发生的概率,(p,i,),报酬率,(,K,i,),西京自来水公司,东方制造公司,繁荣,0.20,40,70,一般,0.60,20,20,衰退,0.20,0,-30,11,西京自来水公司,=40%0.20+20%0.60+0%0.20,=20%,东方制造公司,=70%0.20+20%0.60+(-30%)0.20,=20%,12,期望报酬率,期望报酬率,西京自来水公司与东方制造公司报酬率的概率分布图,3,、计算标准离差,（,1,）概念：标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散度的一种量度。,13,公式中，,（,2,）公式：,-,期望报酬率的标准离差；,-,期望报酬率；,-,第,i,种可能结果的报酬率；,-,第,i,种可能结果的概率；,n -,可能结果的个数。,14,单项资产的风险与收益,4.,利用历史数据度量风险,15,（,3,）接,上例,西京自来水公司的标离差：,=,=12.65%,东方制造公司的标准离差：,=,=31.62%,16,4,、计算标准离差率,期望值不同时，利用标准离差率来比较，它反映风险程度。,（,1,）公式：,（,2,）,case1,西京自来水公司的标离差率：,V=12.65%20%=63.25%,东方制造公司的标准离差率,：,V=31.62%20%=158.1%,17,如果两个项目，期望值不同，不能直接用标准差比较，而要用标准离差率。即：,标准离差率大,-,风险大；,标准离差率小,-,风险小。,如期望值相同，只看标准离差,标准离差大风险大,标准离差小风险小,18,标准离差率(标准差系数),标准差系数,如果两个项目，预期收益的标准差相同，而期望值不同，则这两个项目(),A.,预期收益相同,B.,标准离差率相同,C.,预期收益不同,D.,未来风险报酬相同,C,19,投资组合,：两种或两种以上的资产构成的组合，又称资产组合（,portfolio,）,1.,资产组合的收益,收益,E,（,R,p,）,=,WiRi,（,i=A,，,B,）,2.,风险,资产组合的风险也是以方差或标准差为基础度量的。资产组合的方差计算涉及到两种资产收益之间的相关关系，即首先要计算协方差和相关系数。,三、证券组合的风险报酬,20,（,1,）协方差（,cov(,X,Y,),）,协方差是用来反映两个随机变量之间的线性相关程度的指标。,其计算公式如下：,零正相关；零负相关；零不相关,（,2,）相关系数（,ij,）,相关系数是用来反映两个随机变量之间相互关系的,相对数,。,其变动范围（,-1,，,+1,）,ij,0,正相关；,ij,0,负相关；,ij,0,不相关,注意：,协方差和相关系数都是反映两个随机变,量相关程度的指标，但反映的角度不同。,两项资产或证券组合下的方差（,2,）,的确定,n,项资产或证券组合下的方差（,2,）的确定,请看例题分析,D,(,X,Y)=,D,(,X,)+,D,(,Y,)2Cov(,X,Y,),Cov(,aX,bY,)=,ab,Cov(,X,Y,),a,b,为常数,请看例题分析,例：假设某投资组合由,A,B,两种证券，其期望投资收益率分别为,12%,和,8%,，其收益率的标准差均为,9%,，,A,B,两种证券的投资比重均为,50%,，在不同的相关系数下，投资组合的标准差为：,当,AB,=,+1,时，,AB,2,=0.5,2,0.09,2,+0.5,2,0.09,2,+20.50.5(+1),0.090.09=0.0081,所以标准差为,0.09,24,（,6,）结论,以下为一组计算数据，据此可得出以下结论,相关系数,+1,+0.5,+0.1,+0.0,-0.5,-1.0,组合风险,0.090,0.078,0.067,0.064,0.045,0.00,当单项证券期望收益率之间完全正相关时，其组合不产生任何分散风险的效应；,当单项证券期望收益率之间完全负相关时，其组合可使其总体风险趋仅于零；,当单项证券期望收益率之间零相关时，其组合产生的分散风险效应比负相关时小，比正相关时大；,无论资产之间的相关系数如何，投资组合的收益都不低于单项资产的最低收益，同时，投资组合的风险却不高于单项资产的最高风险。,图,某一时期两种资产收益之间的相互关系,26,两种完全负相关股票组合的收益与风险,27,图 两种完全负相关股票的收益与风险,28,图 两种不完全负相关资产组合的风险分散效果,29,投资组合的风险分散化原理,通过增加投资项目可以分散与减少投资风险，但所能消除的只是非系统风险，并不能消除系统风险。,在投资组合中资产数目刚开始增加时，其风险分散作用相当显著，但随着资产数目不断增加，这种风险分散作用逐渐减弱。,美国财务学者研究了投资组合的风险与投资组合股票数目的关系，祥见,表,30,表,资产组合数量与资产组合风险的关系,31,多数证券属于正相关。,当组合的证券种类足够多时，基本能消除所有的非系统风险,。,组合中证券的种类数,证券组合的非系统风险,证券组合中重点关注系统风险！,32,证券市场上收益与风险的描述,3.,系统风险与,系数,A,、个别证券资产（股票）的,系数,系数反映了个别股票收益的变化与证券市场上全部股票平均收益变化的关联程度。也就是相对于市场上所有股票的平均风险水平来说，一种股票所含系统风险的大小。,值度量了股票相对于平均股票的波动程度，平均股票的,值为,1.0,33,证券市场上全部证券都存在系统风险，但各种证券的系统风险程度是不完全相同的。通常，根据历史资料以,系数来量化个别证券的系统风险程度。,系数计算公式为：,该证券的系统风险与整个证券市场的系统风险相同,该证券的系统风险高于整个证券市场的系统风险,该证券的系统风险低于整个证券市场的系统风险,系数,34,表,中国部分股票,系数的估计值,35,资产组合的,系数,投资组合的系统风险是参加组合的个别资产系统风险的加权平均数。,其计算公式为：,资产组合的 系数,第,i,种资产的 系数,第,i,种资产的投资比重,组合中资产的数量,36,三、期望收益与风险的关系,期望收益与风险之间是正相关的，即只有风险资产的收益可以抵消其风险时，投资者才会持有这种风险资产。,1,、证券,组合的风险报酬,市场组合的期望报酬为：,K,m,=R,F,+,风险溢价,R,P,=,（,K,M,-R,F,）,37,2.,最优投资组合,有效投资组合的概念,有效投资组合是指在任何既定的风险程度上，提供的预期收益率最高的投资组合；有效投资组合也可以是在任何既定的预期收益率水平上，带来的风险最低的投资组合。,2026/3/7 周六,证券组合的风险与收益,从点,E,到点,F,的这一段曲线就称为有效投资曲线,38,3.,最优投资组合的建立,要建立最优投资组合，还必须加入一个新的因素,无风险资产。,2026/3/7 周六,证券组合的风险与收益,当能够以无风险利率借入资金时，可能的投资组合对应点所形成的连线就是,资本市场线,（,Capital Market Line,，简称,CML,），资本市场线可以看作是所有资产，包括风险资产和无风险资产的有效集。资本市场线在,A,点与有效投资组合曲线相切，,A,点就是最优投资组合，该切点代表了投资者所能获得的最高满意程度。,39,4,、资产的期望收益与风险报酬,资产的期望收益与,系数 应为正相关，即,K,i,=R,F,+,i,（,K,m,-R,F,）,其中：,R,i,某种资产或组合的必要报酬率,R,F,无风险收益,i,该种资产或组合的,系数,K,m,市场组合的期望收益率或所有股票的平均报酬率,（,R,m,-R,F,）,风险溢价,上式被称为“资本资产定价模型”（,capital asset pricing model,）。,40,资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上：,（,1,）所有投资者都关注单一持有期。通过基于每个投资组合的预期收益率和标准差在可选择的投资组合中选择，他们都寻求最终财富效用的最大化。,（,2,）所有投资者都可以以给定的无风险利率无限制的借入或借出资金，卖空任何资产均没有限制。,（,3,）投资者对预期收益率、方差以及任何资产的协方差评价一致，即投资者有相同的期望。,（,4,）所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性（即在任何价格均可交易）。,2026/3/7 周六,主要资产定价模型,41,（,5,）没有交易费用。,（,6,）没有税收。,（,7,）所有投资者都是价格接受者（即假设单个投资者的买卖行为不会影响股价）。,（,8,）所有资产的数量都是确定的。,2026/3/7 周六,主要资产定价模型,42,证券报酬与 的关系图,必要报酬率,无风险报酬率,风险报酬率,必要报酬率,证券市场线，,SML,（,Security Market line),43,影响,SML,的因素：,通货膨胀,风险回避程度,风险系数的变化,44,通货膨胀对,SML,的,影响,无风险报酬由两部分组成：,资金时间价值,通货膨胀贴水（,Inflation Premium),IP,的变化将导致 线，进而,SML,线,平行移动。,IP,的变化将对,SML,产生什么影响？,45,通货膨胀对,SML,的影响,必要报酬率,无风险报酬率,0,SML,0,无风险报酬率,1,SML,1,46,风险回避程度对,SML,的影响,风险回避程度即投资者对待风险的态度。,在风险一定时，,保守投资者要求得到的报酬较高；,好冒险的投资者要求得到的报酬较低。,风险回避程度影响到,SML,的,斜率,47,风险回避程度对,SML,的影响,必要报酬率,无风险报酬率,SML,0,保守投资者,好冒险投资者,48,系数变化对,SML,的影响,必要报酬率,无风险报酬率,SML,0,49,一、债券估价,1.,债券的主要特征,2.,债券的估价方法,3.,债券投资的优缺点,50,1.,债券的主要特征,影响债券现金流量的因素,债券面值,票面利率,债券期限,51,2.,债券的估价方法,分期付息、到期还本债券估价模型,债券价值,V,B,1,2,3,n-1,I,I,I,I,I+M,n,52,2.,债券的估价方法,例,1,：,A,公司拟购买一家公司发行的公司债券，该债券面值为,100,元，期限,5,年，票面利率为,10%,，按年计息。当前市场利率为,8%,，该债券发行价格为多少时，,A,公司才能购买？,53,2.,债券的估价方法,例,2,：,B,公司计划发行一种两年期带息债券，面值为,100,元，票面利率为,6%,，,每半年付息一次,，到期一次偿还本金，债券的市场利率为,7%,。求该债券的公平价格。,54,2.,债券的估价方法,例,3,：面值为,100,元，期限为,5,年的零息债券，到期按面值偿还，当时市场利率为,8%,，其价格为多少时，投资者才会购买？,55,3.,债券投资的优缺点,优点：,本金安全性高,收入比较稳定,流动性好,缺点：,购买力风险大,没有经营管理权,需要承受利率风险,56,4.,债券价值的变化规律,规律,1,：,债券内在价值与市场利率的变动呈反向关系,。,债券价值变动规律,1,市场利率,债券价值,57,4.,债券价值的变化规律,规律,2,：,当市场利率高于债券票面利率时，债券的内在价值会低于债券面值；,当市场利率等于债券票面利率时，债券的内在价值会等于债券面值；,当市场利率低于债券票面利率时，债券的内在价值会高于债券面值。,58,4.,债券价值的变化规律,规律,3,：,当债券接近到期日时，债券的内在价值向其面值回归。此时，债券的市场价格也应当向债券面值回归。,距到期年限,市 场 利 率,k,6%,5%,3%,5,958,1000,1092,4,965,1000,1074,3,973,1000,1057,2,982,1000,1038,1,991,1000,1019,0,1000,1000,1000,59,债券价值变动规律,3,时间,债券价值,债券面值,60,规律,4,：,长期债券的利率风险大于短期债券。市场利率的变化会引起债券内在价值的变化，从而引起债券市场价格的变动。但是，市场利率变化对长期债券价值的影响要大于短期债券。,市场利率,债券价值,10,年,5,年,61,二,.,股票估价,股票价值,股票价格,股利,62,1.,股票的类别,普通股：,剩余求偿权，参与管理,优先股：,优先求偿权，有限参与管理,63,多数优先股永远不会到期，除非企业破产，因此这样的优先股估值可进一步简化为永续年金的估值，即：,2026/3/7 周六,2.,股票的特征及估价,例题,B,公司的优先股每季度分红,2,元，,20,年后，,B,公司必须以每股,100,元的价格回购这些优先股，股东要求的必要收益率为,8%,，则该优先股当前的市场价值应为,：,64,3.,普通股的估值,普通股估值需要考虑的因素,利润与股利,折现率,几种特殊情况的估值模型,股票估值模型,股利零增长的股票估值模型,股利固定增长的股票估值模型,65,3.,普通股的估值,股票估值模型,66,3.,普通股的估值,股利零增长的股票估值模型,67,3.,普通股的估值,股利固定增长的股票估值模型,68,例：时代公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股票，该股票去年每股股利为,2,元，预计以后每年以,4%,的增长率增长，时代公司经分析后，认为必须得到,10%,的收益率，才能购买该股票，问该股票的价格应为多少？,69,4.,股票投资的优缺点,优点：,能获得比较高的报酬,能适当降低购买力风险,拥有一定的经营控制权,缺点：,剩余求偿权，风险大,普通股的价格受众多因素影响，很不稳定,普通股的收入不稳定,70,