第七章 金融衍生工具.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第七章 金融衍生工具,金融衍生工具的分类,按交易形式的分类,远期、期货、期权和互换,四大类。,远期合约和期货合约,都是交易双方约定在未来某一特定时间、以某一特定价格、买卖某一特定数量和质量资产的交易形式。,期货合约,是期货交易所制定的标准化合约，对合约到期日及其买卖的资产的种类、数量、质量做出了统一规定。,远期合约,是根据买卖双方的特殊需求由买卖双方自行签订的合约。,期权交易,是买卖权利的交易。期权合约规定了期权的买方有权在约定的时间或时期内、以约定的价格买进或卖出某一特定种类、数量、质量资产的权利，但不负有必须买进或卖出的义务,。,互换合约,是一种为交易双方签订的在未来某一时期相互交换某种资产的合约。更为准确地说，互换合约是当事人之间签订的在未来某一期间内相互交换他们认为具有相等经济价值的现金流的合约。较为常见的是利率互换合约和货币互换合约,期货交易的全过程可以概括为,开仓、持仓、平仓或实物交割,第一节金融期货,一、金融期货概述,、金融期货的定义,金融期货也称金融期货合约，是指买卖双方在有组织的交易所内以公开竞价的形式达成的，在将来某一特定时间按合约规定的价格交割约定数量的某种商品。,2,、金融期货的基本特征,(1),交易对象,是以各种金融工具，如外汇、股票、利率、股价指数等作为标的物的期货合约交易。,(2),交易目的,主要是为了套期保值,期货交易的参与者,套期保值者：一般是生产者、中间商和最终消费者，他们是现货市场上实实在在的参与者，只从事与其经营相关的期货交易。目的在于保值，而非通过市场变化获利。,投机者：主动承担风险，以获取额外的收益。,(3),交易价格,金融期货交易价格是对金融商品未来价格的预期，期货交易的过程也是价格发现的过程。,(4),结算方式,金融期货交易只有极少数的合约到期进行实物或现金交割，极大多数期货合约都在反向交易中进行对冲结算。,3,、金融期货的主要功能,（）风险转移功能,20,世纪,70,年代以来，汇率、利率的频繁、大幅波动，全面加剧了金融商品的内在风险。广大投资者面对影响日益广泛的金融自由化浪潮，客观上要求规避利率风险、汇率风险及股价波动风险等一系列金融风险。金融期货市场正是顺应这种需求而建立和发展起来的。,规避风险是通过,套期保值,的交易行为实现的，具体做法是：,投资者通过购买相关的金融期货合约，在金融期货市场上建立与其现货市场相反的头寸，并根据市场的不同情况采取在期货合约到期前对冲平仓或到期履约交割的方式，实现其规避风险的目的。,（）,发现价格功能,金融期货市场的发现价格功能，是指金融期货市场能够提供各种金融商品的有效价格信息。,在金融期货市场上，各种金融期货合约都有着众多的买者和卖者。他们通过类似于拍卖的方式来确定交易价格。这种情况接近于完全竞争市场，能够在相当程度上反映出投资者对金融商品价格走势的预期和金融商品的供求状况。因此，某一金融期货合约的成交价格，可以综合地反映金融市场各种因素对合约标的商品的影响程度，有公开、透明的特征。,二、金融期货的交易制度,1,、集中交易制度,金融期货在期货交易所或证券交易所进行集中交易，期货交易所是专门进行期货合约买卖的场所，是期货市场的核心，期货交易所的撮合成交方式为,做市商方式,和,竞价方式,两种。,2,、标准化的期货合约和对冲机制,期货合约是由交易所设计，经主管机构批准后向市场公布的标准化合约，期货合约设计成标准化的合约是为了便于交易双方在合约到期前分别做一笔相反的交易进行对冲，从而避免实物交割。,交易对象的品种、数量、最小变动价位、涨跌停板、合约月份、交易时间、交割日期、交割地点等都有统一规定，唯一的变量是交易价格。,3,、保证金及其杠杆作用,为了降低期货交易中的风险，期货交易双方在成交后都要通过经纪人向交易所或结算所缴纳一定数量的保证金。设立保证金的目的是当交易者出现亏损时能及时止损，防止出现不能偿付的现象。,保证金交给开户的经纪公司，并通过经纪人在交易所附设的清算所开立账户。一般初始保证金比率为期货合约价值的,5%-10%,。,双方成交时交纳的保证金叫初始保证金，以后每天都要以交易所公布的结算价格和成交价格对照，调整保证金账户余额。由于市场行情的变化，交易者的保证金账户会产生浮动盈亏。,保证金账户必须保持一个最低水平，称为维持保证金，一般为初始保证金的,50%-75%,。交易者若连续亏损，保证金余额不足以维持最低水平时，清算所会发出追加保证金的通知，要求交易者在规定时间内追加保证金直至达到初始保证金水平。,交易者如果在规定时间内不能不足保证金，清算所有权将交易者的期货合约平仓。,由于期货交易的保证金比率很低，因此具有很高的杠杆作用。,4,、结算所和无负债结算制度,结算所实行无负债的每日结算制度，这种结算制度为期货交易提供了简单高效的对冲机制和结算手续，使期货市场不存在潜在的信用风险。,每日无负债结算制度也称为“,逐日盯市,”制度，就是期货交易所要根据每日市场的价格波动对投资者所持有的合约计算盈亏并划转保证金账户中相应的资金。交易所在每日交易结束后，按当日结算价格结算所有未平仓合约的盈亏、交易保证金及手续费等费用，对应收应付的款项同时划转，相应增加或减少会员的结算准备金。,三、金融期货的主要品种,金融期货按交易工具分三个种类：,外汇期货、利率期货、股票指数期货。,（一）外汇期货,外汇期货，是指以汇率为标的物的期货合约，可以用来回避汇率风险。,外汇期货是交易双方约定在未来某一时间，依据现在约定的比例，以一种货币交换另一种货币的标准化合约的交易。是指以汇率为标的物的期货合约，用来回避汇率风险。它是金融期货中最早出现的品种。,上世纪,70,年代初“布雷顿森林体系”解体后，固定汇率体制被浮动汇率体制所取代，汇率波动频繁，市场风险加大，便出现了这一帮助企业规避市场风险的金融工具。,自,1972,年,5,月芝加哥商业交易所（,CME,）国际货币市场分部推出第一张外汇期货合约以来，随着国际贸易的发展和世界经济一体化进程的加快，外汇期货交易一直保持着旺盛的发展势头。它不仅为广大投资者和金融机构等经济主体提供了有效的套期保值的工具，而且为套利者和投机者提供了新的获利手段。,目前，外汇期货交易的主要品种有：美元、英镑、欧元、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳元、墨西哥比索等。从世界范围看，外汇期货的主要市场在美国。,例如，美国投资者发现欧元的利率高于美元利率，于是就购买了,50,万欧元以获高息，计划投资,3,个月，但又担心在这期间欧元对美元贬值。为避免欧元汇价贬值的风险该投资者利用外汇期货市场进行空头套期保值。,（二）利率期货,利率期货是指以具有固定的债权类证券为标的物的期货合约。,利率期货一般可分为短期利率期货和长期利率期货，前者多以货币市场工具为标的物，后者以资本市场上的中长期债券为标的物。,比如，某欧洲的财务公司在,3,月,5,日预计，将于,6,月,10,日收到,10,000,000,欧元，该公司打算到时将其投资于,3,个月期的定期存款。,3,月,5,日存款利率为,7.65%,，该公司担心到,6,月,10,日时利率会下跌，于是进行利率期货多头套期保值交易。,（三）股票价格指数期货,股票指数期货是一种在期货市场上通过标准化股票指数期货合约的买卖来规避股票市场系统性风险的金融工具。是将股票价格指数改造成一种可以买卖的商品，利用这种商品的期货合约对系统性风险进行保值，因为股票价格变动指数基本上代表了整个市场股票价格变动的趋势和幅度。,股票市场的风险主要有两大类：一类是微观风险，与上市公司的财务经营状况等因素有关，也称,非系统性风险,是可以通过股票组合投资的方式加以分散；另一类是宏观风险，与整个社会、经济、政治形势及股民的群体心理因素有关，亦称,系统性风险,，投资者则很难避免。,股指期货的主要特点,1,、交易对象,股票指数期货合约是以股票指数为基础的金融期货。利用股票指数期货可以规避股市波动所带来的系统性风险。,2,、合约价值,股指期货合约的价格是以股票指数的“点”来表示的。例如，,S&P500,指数六月份为,260,点，这,260,点也是六月份的股票指数合约的价格。以指数点乘以一个确定的金额数值就是合约的价值。,在美国，绝大多数的股指期货合约的金额是用指数乘以,500,美元，例如，在,S&P500,指数,260,点时，,S&P500,指数期货合约代表的金额为,260*500=13000,美元。指数每涨跌一点，该指数期货交易者就会有,500,美元的盈亏。,恒生指数期货合约乘数为,50,港元，例如，投资者在,3,月,5,日买进一张,6,月份交割的恒指期货合约，作价指数为,6000,点，,4,月,15,日，该投资者对冲，对冲时指数为,6200,计算该投资者的盈亏。,（,6200,6000,）,50,10000,、现金结算方式,股指期货合约的交易者不愿意交收该股指所代表的实际股票，他们的目的在于保值和投机，而采用现金交割和最终结算，既简单快捷，又节省费用。,股票指数期货的套期保值,投资者于,1992,年,2,月,2,日购进某公司股票,1400,股，当日股价指数为,141.00,，人们普遍认为股价会进一步下挫，投资者决定进行股指期货空头套期保值。,2,月,2,日行情,现货市场,：股价为,51.375/,股，,1400,股现值为,=1400*51.375=71925,美元,期货市场,：出售,3,月份期货合约总值,=141.00*500=70500,美元,3,月,31,日行情,结果市场并未下跌，,3,月底交割时股票指数,151.13,点。,现货市场,：股价为,61.375/,股，,1400,股现值为,=1400*61.375=85575,美元,期货市场,：买入,3,月份期货合约总值,=151.13*500=77065,美元,现货市场收益,=85575-71925=13650,美元,期货市场收益,=70500-77065=-6565,美元,实际获利,=13650-6565=7085,美元,股指期货给予更多盈利途径,对于投资者来说，股指期货可提供更加丰富的盈利模式。我国的证券市场是单边市场，市场参与各方只能从股市的上涨中获利。股指期货则使投资者在上涨和下跌中都有盈利机会。,炒期指和炒股票的区别,一是保证金杠杆交易放大风险。按目前的制度，期货公司一般将最低保证金的比例定为,10%,，也就是说，无论涨跌，收益和风险都会被放大,10,倍。,二是每日结算即时凸显风险。炒股有“捂股”之说，牛市捂股可享受上涨快感，熊市中捂股也可避免现实亏损，等待“解套”。然而这套操作手法在股指期货上则完全行不通。,股指期货实行的是当日无负债结算，如果剩余保证金不足以弥补亏损，期货公司会要求投资者第二天开市前将保证金补足。否则，期货公司有权将其仓位视亏损程度，部分甚至全部强行平仓，由此带来的损失由客户自己负责。,成为期市常胜将军：止损,“鳄鱼原则”,该法则源于鳄鱼的吞噬方式：猎物越试图挣扎，鳄鱼的收获越多。假定一只鳄鱼咬住你的脚，如果你用手臂试图挣脱脚，则它的嘴巴便会同时咬你的脚与手臂。你越挣扎，便陷得越深。所以，万一鳄鱼咬住你的脚，务必记住：你惟一的生存机会便是牺牲一只脚。,止损远比盈利重要，因为任何时候保本都是第一位的，盈利是第二位的，建立合理的止损原则相当有效，谨慎的止损原则的核心在于不让亏损持续扩大。,为什么止损如此之难,其一，侥幸的心理作祟。,其二，价格频繁的波动会让投资者犹豫不决，经常性错误的止损会给投资者留下挥之不去的记忆，从而动摇投资者下次止损的决心。,巴林银行倒闭事件,巴林银行：历史显赫的英国老牌贵族银行，世界上最富有的女人,伊丽莎白女王也信赖它的理财水准，并是它的长期客户。,第二节 金融期权,一、期权交易概述,1,、金融期权的定义,期权交易是,买卖权利的交易,。期权合约规定了期权的买方有权在约定的时间或时期内、以约定的价格买进或卖出某一特定种类、数量、质量资产的权利，但不负有必须买进或卖出的义务。,2,、金融期权的特点,（,1,）期权内含的权力只是期权买方的权力。即买方付出期权费，获得在未来买进或卖出的权利，无须承担买进或卖出的义务。而卖方必须承担买进或卖出的义务。,（,2,）期权是一种在一定情况发生时才有意义的权利。,如果标的物的价格朝不利于期权买方的方向变动，买方就不会选择行使权力，而会选择转让或放弃权力，买方没有收益，只是损失购买期权的费用。,二、期权交易的类型,1,、按交易性质划分：,（,1,）,看涨期权,又称买人期权，指期权的买方具有在约定期限内按约定价格买入一定数量金融资产的权利。,（,2,）,看跌期权,又称卖出期权，指期权的买方具有在约定期限内按约定价格卖出一定数量金融资产的权利。,2,、按执行时间的不同分：,（,1,）,欧式期权,，是指只有在合约到期日才被允许执行的期权，它在大部分场外交易中被采用。,（,2,）,美式期权,，是指可以在成交后有效期内任何一天被执行的期权，多为场内交易所采用。,期权费,期权费，又称期权价格，是期权买方在购买看涨期权或看跌期权时支付给期权出售者的一笔费用，其目的在于换取期权所赋予的权利。,保证金,对于期权的买方而言，面临的风险就是损失付出的期权费，但这种风险已经事先预知而且被明确计算清楚，不需另开保证金账户。,对于期权的卖方，他们面临的风险几乎与证券现货市场一样，一旦期权的买方决定履约，期权的卖方必须无条件服从，按敲定价格卖出或买入一定的证券，为保证期权卖出方的履约能力，必须存入一笔保证金。,三、金融期货与期权的比较,共性：,都是远期交易的标准化合约，都要通过公开竞价进行交易。,区别,金融期货,金融期权,交易对象,期货合约,选择的权利,交易者权利与义务的不同,双向合约,(,双方具有对等的权利和义务,),单向,(,买方只有权利没义务,),交付的保证金不同,双方都交履约保证金,买方不需交，只要求卖方交,交易双方的盈亏不同,双方都面临无限的盈利和无止境的亏损,买方收益不固定，亏损限于期权费；卖方收益只是期权费，亏损则不固定,案例：看涨期权的交易,如果某投资者买入某股票的看涨期权，有效期,3,个月，协议价,15,元,/,股，一份合约为,100,股，每股期权费,0.5,元，,3,个月后，随着市场的不同变化，该投资者可以有不同的选择。,3,个月内该股票价格涨到,15.5,元,/,股，与协议价的差额为,0.5,元，因此可以执行期权，但盈亏相抵。,3,个月内该股票价格涨到,15.5,元,/,股以上，执行期权，扣除期权费以后还有盈余。,3,个月内股票价格为,15.2,元,/,股，高于协议价，低于协议价与期权费之和，可以执行期权，略有亏损，但亏损低于期权费。,3,个月内股票价格等与协议价格，那么无论是否履行期权合约，都会出现亏损，而且亏损额与期权费相等。,3,个月内股票价格低于协议价，那么就应该放弃行使期权，损失期权费。,看涨期权盈亏平衡点,=,协议价,+,期权费,案例：看跌期权的交易,如果某投资者买入某股票的看跌期权，有效期,3,个月，协议价,15,元,/,股，一份合约为,100,股，每股期权费,0.5,元，,3,个月后，随着市场的不同变化，该投资者可以有不同的选择。,3,个月内该股票价格跌到,14.5,元,/,股，与协议价的差额为,0.5,元，因此可以执行期权，但盈亏相抵。,3,个月内股票价格跌到,14.5,元,/,股以下，可以执行期权，扣除期权费以后还有盈余，且市场价格跌地越低，盈利越大。,3,个月内股票价格跌至,14.7,元,/,股，低于协议价，但高于协议价与期权费之差，期权的买方可以执行期权，略有亏损，但亏损低于期权费。,3,个月内股票价格等于协议价格，那么无论是否履行期权合约，都会出现亏损，而且亏损额与期权费相等。,3,个月内股票价格高于协议价，那么就应该放弃行使期权，损失期权费。,看跌期权盈亏平衡点,=,协议价,-,期权费,四、金融期权的主要品种,股票期权,股票指数期权,利率期权,货币期权,金融期货合约期权,股票期权,指买方在交付了期权费后，即取得在合约规定的到期日或到期日以前按协定价买入或卖出一定数量相关股票的权利。,权证到底是什么？,2007,年,4,月，炒股仅一个月的李女士误将首创权证当作普通股票，在行权期过后还懵懂不知，价值,30,万元的,5.7,万份首创权证化为乌有。,许多权证参与者，对于权证缺乏正确的认识、对于权证风险的漠视、盲目投资于一些严重高估的权证。,权证投资的风险究竟在哪里？什么样的投资者适合投资权证？如何运用好权证这一金融衍生工具？,第三节 权证（,Warrant,）,一、权证概述,(P102),1,、权证的定义,权证,是由上市公司发行的，给予持有权证的投资者在未来某个时间或某一段时间以事先确认的价格买入或卖出一定量的该公司股票的权力。,权证的分类,根据买或卖的不同权利，可分为认购权证和认沽权证。,认购权证,持有人有权按约定价格在特定期限内或到期日向发行人买入标的证券。,认沽权证,持有人则有权卖出标的证券。,2,、权证的要素,(1),行权比例,(,认股数量,),行权比例是指,1,份权证行权时对应的标的证券数量。比如某认购权证的行权比例为,0.1,那么,10,份权证行权可以买入,1,份标的证券。,行权比例对权证价格的影响非常显著，给投资者判断权证的估值水平带来一定的迷惑性，使一些被高估的权证看上去很便宜，有时也会使一些低估的权证看上去很贵。,(2),行权价格（认股价格）,权证约定的投资者买入或卖出股票的价格。,(3),权证的存续期（认股期限）,权证是一个到期退市的交易品种，每一个权证都有一个“生存周期”，短则几月，长则几年，过了这个“生存周期”，权证就不存在了。,在有效期内，投资者可在二级市场上买卖转让权证。,(4),权证的行权日,在行权日当天，投资者可以选择执行权证，也可选择放弃权证。,3,、权证的发行,有两种方式：,(1),在新发行优先股或公司债券时对优先股或公司债券的投资者发行权证，以增强对投资者的吸引力。,(2),单独发行。发行公司对老股东的一种回报。具体做法是按老股东的持股数量以一定比例对其发放。,二、权证的价值（,以认购权证为例,）,权证的价值由两部分构成：,内在价值,投机价值,1,、内在价值,内在价值是权证的最低价值，,是相关资产价格与行权价的差额,。按权证的内在价值，权证分为价内权证和价外权证，内在价值大于零的为,价内权证,，内在价值为零即无行权可能的为,价外权证,。,如果以,P,代表公司发行的普通股的市价，,E,代表认购权证的认股价格，,N,代表换股比例，,内在价值,V=(PE)*N,例如，,“,深发展,A”,某日的收盘价格为,44.60,元，“深发,SFC1”,认购权证的行权价格为,19,元，换股比例,1,：,1,，因此“深发,SFC1”,认股权证的内在价值为,25.60,元,。,2,、投机价值,一个权证即使在到期前的内在价值为零，也仍然存在着一些价值，这部分价值被称为权证的投机价值。,当投资者认为在剩余期限内其普通股价格可能会大于行权价格，持有认购权证是有利可图的，仍将会购入认购权证。,随着时间的推移，由于标的证券的价格向有利方向变动的机会越来越小，权证的投机价值会随着到期日的临近而加速衰减，并在到期日变为零。因此对剩余时间只有一两个月的权证，一定要谨慎选择。,影响认股权证价值的因素：,A,普通股的市价：,市价高低与认购权证的价值成正比。,B,剩余有效期：,权证的剩余有效期与认购权证的价值成正比。,C,换股比例,：权证的换股比例与认购权证的价值成正比。,D,行权价格的确定,：行权价格与认购权证的价值成反比。,案例：南航,JTP1,（,580989,）,行权方式,:,欧式,存续期起始日,:2007-06-21,存续期终止日,:2008-06-20,权证上市日,:2007-06-21,行权日,:2008-06-20,行权价,:7.4300,元 行权比例,:1:0.5000,行权比例为,1,：,0.5,，表示每,2,份认沽权证可以向南航集团出售,1,股南方航空股份。,南航,JPT1,的行权价为,7.43,元，表示只有当南方航空股票价格低于,7.43,元时，该认沽权证才有内在价值，行权才能获得收益。,在考虑权证买入成本的情况下，认沽权证投资者行权时真正的盈亏平衡点价格则要低于行权价格，具体公式如下：,盈亏平衡点价格（认沽权证）,=,权证行权价格,权证买入价格,/,行权比例数值,在考虑权证买入成本的情况下，认购权证投资者行权时真正的盈亏平衡点价格则要高于行权价格，具体公式为：,盈亏平衡点价格（认购权证）,=,权证行权价格,+,权证买入价格,/,行权比例数值,以南航认沽权证为例，如果一个投资者以,1,元,/,份的价格买入南航认沽权证，则,盈亏平衡点价格,=7.43 1/0.5=5.43,元,只有当南方航空股票价格低于,5.43,元时，权证行权所获的收益才能弥补其权证买入成本，并获得正的收益。,四、权证的风险,1,、有限的“生存周期”,在“钾肥认沽权证”最后交易日收盘集合竞价期间，该权证以,0.107,元成交了,1166,万份，期间有,488,个账户参与买入。据调查，买入的原因主要是不知道当日是“钾肥认沽权证”的最后交易日。,2,、高杠杆比率,权证产品具有较高的杠杆特性，它的涨跌幅度要高于标的正股的涨跌幅度。通常情况下，当标的证券上涨（下跌）时，认购权证的涨幅（跌幅）大于标的证券的涨幅（跌幅），认沽证的跌幅（涨幅）大于标的证券的涨幅（跌幅）。,3,、行权风险,第一种情况是应该行权而没有行权，投资者行权便会获得收益，如果没有行权的话，便无法获得该收益。第二种情况是不应该行权而误行权，如果行权的话，便会产生额外的损失。,4,、随着时间流逝逐渐降低的权证价值,在其他因素保持不变时，权证每天都会随着时间而贬值，在到期时可能会变得毫无价值。因此，投资,临近到期日的权证风险非常大。,例如，万科认沽权证的最后一个交易日，权证全日单边下跌，最终跌幅达,95%,，倒数第二个交易日的跌幅达,44.44%,，部分投资者的损失超过,100,万元。,为了充分了解某权证的风险，投资者首先应熟悉掌握权证上市公告书中行权价、行权比例、有效期等信息。上市公司会在权证到期前三个月开始刊登到期风险提示性公告，且越临近行权期，到期风险提示性公告的披露频率越高。,5,、令人迷惑的行权比例,比如某认购权证的行权比例为,0.1,那么,10,份权证行权可以买入,1,份标的证券。行权比例对权证价格的影响非常显著，给投资者判断权证的估值水平带来一定的迷惑性，使一些被高估的权证看上去很便宜，有时也会使一些低估的权证看上去很贵。,6,、慎用市价委托,市价委托虽然能使投资者的交易意愿得到更快更坚决的执行，但是由于权证的涨跌幅限制较大，给投资者市价委托带来一定的风险，如果市价委托的量比较大的话，成交价格可能会与当前价格相差较大。,2007,年,2,月,28,日，某投资者以市价委托卖出收盘价,0.699,元的海尔认沽权证,82,万份（实际成交价为每份,0.001,元），,56,万变成,820,元，损失惨重。所以，权证交易要慎用市价委托。,7,、,T+0,风险,权证交易实行,T+0,交易，因为可以当天买卖，蕴含的投机气氛更浓，权证单个交易日可以被来回买卖,N,次，导致投资者对于资金动向及买卖市场实况更加难以判断，市场风险因而进一步加大。,作业四 权证案例分析,假设有一只股票“九方”，其对应的认购权证为“九方,01”,。,5,月,9,日“九方”的市场价格为,7.85,元，投资者以每股,0.50,元的价格买了“九方,01”,，约定,2,个月内以行权价每股,6.00,元的价格买“九方”,10000,股。,情况一：,1,个月后，“九方”的价格上涨到,10,元，投资者是否应该行权。若行权，盈利或亏损如何？若不行权，盈利或亏损如何？,情况二：,1,个月后，“九方”的价格下跌到,5,元，投资者是否应该行权。若行权，盈利或亏损如何？若不行权，盈利或亏损如何？,