国际金融(辅修)第三章.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第 三 章 创新金融工具,第一节 金融期货,第二节 金融期权,第三节 互换,第四节 其他衍生金融工具,教学目的要求、重点和难点,目的要求,本章介绍,金融期货交易、期权交易、互换交易及其他一些金融衍生工具，要求学生了解这方面的一些基础知识。,重点和难点,重点：外汇期货、外汇期权、利率互换与固定利率的货币互换等。,难点：外汇期货交易与远期外汇交易的主要不同点、外汇期权交易业务的新特点及其对于期权买方的优越性、利率互换与货币互换的作用和业程序,第一节 金融期货,一、金融期货概述,期货交易的共同特点,：,第一,，期货交易有固定的集中交易场所。,第二,，期货交易的合同都是标准化的。,第三,，期货交易的价格通过公开竞价确定，合同报价的波动有一定限制。,第四,，期货交易的清算是通过交易所进行的，结算的信用风险非常小。,第五,，期货交易的双方都需要支付并维持一定比例的保证金。,二、外汇期货,（一）外汇期货交易与远期外汇交易的区别,有固定交易场所，交易活跃，但交易者必须通过入场经纪人参与交易。,交易合同标准化。,合同价格（协议汇率）通过公开竞价确定，合同报价（协议汇率报价）的波动有一定限制。,交割方式是通过交易所以对冲了结为主，结算的信用风险非常小。,有严格的保证金制度和可能需要追加额外保证金的风险。,（二）外汇期货交易的功能,套期保值：,多头套期保值,业务举例：比如，当一位美国进口商欲签订一份,大约,5,万英镑远期付款的对外贸易合同时，为了给其未来的英镑支付头寸（多头）保值避免汇率风险，他可以在外汇期货市场上进行如下的多头套期保值业务,在签订进口贸易合同的同时，又在期货市场上套期（使其交割期限跟延期收汇期限尽可能的接近）买入,2,份英镑期货合约（,25,0002=5,万英镑），待将来可以在现汇市场买入英镑现汇的同时，再在外币期货市场上做一对冲交易将先前买入的期货合约做平仓了结。这样，该美国进口商即可将其未来购买英镑现汇的成本价锁定在当初买入的英镑期货合约的价格上，消除了汇率风险。,掉期保值或掉期套利：,投机,（买空卖空）：,三、利率期货,利率期货合同的交易价格一般是按证券面值,以年收益率贴现的方式,来进行报价的。比如，通常美元债券的面值为,100,美元，当其利率期货约定的年收益率为,8%,时，买卖该美元债券期货的相应报价则为,100(1,8%)=,92,美元。,利率期货年收益率变动幅度的计量单位被称为,“,基本点,”，,1,个基本点,=,0.01%,的年收益率,。,比如，,3,个月期美国国库券的,1,份期货合同的面值通常被规定为,100,万美元，当其报价（年收益率）波动,1,个基本点时，意味着,1,份合同的价值波动了,100,万,0.01%3/12=25,美元；,又如，,10,年期美国中长期国债的,1,份期货合同的面值通常也规定为,100,万美元，则其报价（年收益率）波动,1,个基本点时，意味着,1,份合同的价值波动了,100,万,0.01%10=1,000,美元。,套期保值：,（二）利率期货交易的功能,投机,（买空卖空）：,四、股票指数期货,（一）股票指数期货交易概述,股票指数的计量单位是其,“,指数点,”,，每份股票指数期货合同的金额或协议价值是以其指数点位乘以一个固定金额（通常被称为,“,价值乘数,”,）来确定，而这一价值乘数（固定金额）则又按股票指数性质的不同而有所不同。比如，在美国，各种,综合股票指数,期货的价值乘数通常是,500,美元，而各种,分类股票指数,期货的价值乘数通常则是,100,美元。,在美国，各种股票指数期货价值波动的最小幅度为,0.05,个指数点：,这对于各种,综合,股票指数期货来说，意味着其每份期货合同协议价值的变动幅度必定是,5000.05=25,美元的整数倍；,而对于各种,分类,股票指数期货来说，则意味着其每份期货合同协议价值的变动幅度必定是,1000.05=5,美元的整数倍。,（二）股票指数期货交易的功能,套期保值：,投机,（买空卖空）：,第二节 金融期权,一、金融期权概述,期权,和,期权交易,期权对于,期权合约的买方,来说，他向卖方支付了期权保险费，从而拥有了一种可以行使或转卖这一期权的权利，但又并无必须行使或转卖这一期权的责任和义务。,期权对于,期权合约的卖方,来说，,他向买方收取了期权保险费，,所以负有了一定的责任和义务，如果买方或是其期权的受让人提出按约交割的要求的话，卖方就必须按约交割；而如果买方最终放弃了自己的期权的话，卖方也只能任其作废。,（一）期权的重要分类,美式期权,和,欧式期权：,场内交易期权,和,场外交易期权：,外汇期权,、,利率期权,和,股票期权：,看涨期权,和,看跌期权：,（二）期权交易的赢与亏,看涨期权的赢与亏：,当未来市场价格恰小幅走高到等于协议价格加上期权保险费之和时，期权买方,可行使其买权来实现,不盈不亏，称之为,盈亏平衡点,；,当未来市场价格只小幅走高到,高于协议价格但又,低于协议价格加上期权保险费之和时，买方仍可行使其买权来部分抵消期权保险费损失；,当未来市场价格不涨反跌到低于协议价格时，买方则不得不放弃其买权，从而会损失掉全部的期权保险费（这是其可能的最大损失）。,购买看涨期权的买方：,出售看涨期权的卖方：,当未来市场价格恰小幅走高到等于协议价格加上期权保险费之和时，期权卖方也不盈不亏，称之为,盈亏平衡点,；,当未来市场价格只小幅走高到,高于协议价格但又,低于协议价格加上期权保险费之和时，卖方收入的期权保险费仍可抵消其履行期权合约的损失而有赢余；,当未来市场价格大幅走高到高于协议价格加上期权保险费之和时，期权卖方得承受净损失,（而且其可能的损失空间是无限大的）,。,当未来市场价格大幅走高到高于协议价格加上期权保险费之和时，期权买方可行使其买权获得净赢利（而且其可能的赢利空间是无限大的）。,当未来市场价格,不涨反跌,走低到低于协议价格时，期权卖方则可赢得全部的期权保险费（这是其可能的最大赢利）。,看跌期权的赢与亏：,购买看跌期权的买方：,出售,看跌期权的卖方：,当未来市场价格恰小幅走低到等于协议价格减去期权保险费之差时，期权买方,可行使其卖权来实现,不盈不亏，称之为,盈亏平衡点,；,当未来市场价格只小幅走低到,低于协议价格但又,高于协议价格减去期权保险费之差时，买方仍可行使其卖权来部分抵消期权保险费损失；,当未来市场价格,不跌反涨,到高于协议价格时，买方则不得不放弃其卖权，从而会损失掉全部的期权保险费（这是其可能的最大损失）。,当未来市场价格恰小幅走低到等于协议价格减去期权保险费之差时，期权卖方也不盈不亏，称之为,盈亏平衡点,；,当未来市场价格只小幅走低到,低于协议价格但又,高于协议价格减去期权保险费之差时，卖方收入的期权保险费仍可抵消其履行期权合约的损失而有赢余；,当未来市场价格大幅走低到低于协议价格减去期权保险费之差时，期权卖方得承受净损失,（而且其可能的损失空间是无限大的）,。,当未来市场价格大幅走低到低于协议价格减去期权保险费之差时，期权买方可行使其卖权获得净赢利（而且其可能的赢利空间是无限大的）。,当未来市场价格,不跌反涨,走高到高于协议价格时，期权卖方则可,赢,得全部的期权保险费（这是其可能的最大赢利）。,二、外汇期权,（一）外汇期权场内交易业务的几个要点,单位合约的金额规定：,各种价格一概以美元标价：,外汇期权协议汇率的报价规定：,买方承担的保险费和佣金：,卖方承担的保证金和佣金：,（二）外汇期权交易对于期权买方的优越性,外汇期权交易对于期权买方来说要比远期外汇交易和外汇期货交易都更具优越性和灵活性，它既能为期权买方完全限定了非预期汇率波动所可能造成的最大损失，同时又为其保留了从预期汇率波动中牟利的无限机会。,三、利率期权,（一）利率期权场内交易业务的两个要点,单位合约的金额规定：,利率期权协议利率的报价规定：,（二）利率期权交易对于期权买方的优越性,四、股票期权和股票指数期货期权,（一）股票期权,一般并不存在股票期货交易,，但,有股票期权交易,。所谓股票期权是买卖某种股票的选择权。在股票期权交易中买方向卖方支付一定的期权保险费，获得在规定时期内按某一协议价格和数量向卖方购买或出售某种股票的权利。,（二）股票指数期货期权,虽然不存在股票期货交易,，但,有股票指数期货交易,，从而,又有,股票指数期货期权交易,，后者是以股票指数期货为约定交易物的期权交易。每份股票指数期货期权合同的金额或协议价值跟股票指数期货合同一样都是以,协议指数点位,乘以一个固定金额（,价值乘数,）来确定的；而每份股票指数期货期权的保险费则是以商定的,保险费点数,乘以这一固定金额（,价值乘数,）来确定。这一价值乘数（固定金额）同样是按股票指数性质的不同而有所不同：在美国，各种综合股票指数期货期权的价值乘数通常是,500,美元，而各种分类股票指数期货的价值乘数通常是,100,美元。,假设某日美国标准普尔,500,种综合股票指数期货期权的协议指数点位为,100,点，每份期权的保险费点数为,4,点，则该期权每份合同的协议价值为,100500=50,000,美元，而每份合同的保险费为,4500=2,000,美元。,五、期权交易和期货交易的主要区别,（一）权利与义务,期权交易买卖双方的权利与义务是极不对称的；而期货交易买卖双方的权利与义务则是对称的。,（二）风险与收益,期权交易买卖双方的风险与收益也是极不对称的；而期货交易买卖双方的风险与收益则是对称的。,（三）保证金,期权交易的买方无须向交易所缴纳保证金（但须向卖方支付保险费），期权交易的卖方则，须向交易所交纳并维持足额的保证金；而期货交易买卖双方都必须向交易所交纳并维持足额的保证金。,（四）价格波动,期权合约价格（保险费点数）的变动仅在一定的看涨或看跌范围内与现货价格的预期变动幅度相关；而期货协议价格的变动则始终直接系于现货价格的变动。,（五）了结方式,期权交易可以有中途反向买卖（对冲平盘）、最终买方要求行使期权（卖方履行义务）或最终买方放弃行使期权三种不同的了结方式；而期货交易则只有中途对冲平盘或最终买卖双方履行义务两种不同的了结方式。,第三节 互换,一、互换交易概述,互换,交易是交易双方直接或通过某个中介金融机构按共同商定的条件，在约定的时间内交换一系列债务现金流或债权现金流的金融交易。,互换交易是一种,表外业务,（,off-balance sheet,），并不改变交易双方的资产或负债。普通的互换交易业务有,利率互换,、,固定利率货币互换,和,交叉利率货币互换,三种基本业务类型,（其中的后二者被统称为,货币互换,业务）。,二、利率互换,利率互换,是指交易双方在约定的互换期内根据双方签订的利率互换合同，对于一种货币的一笔名义本金互相交换具有不同性质的利率款项的偿付或收入。,单纯,利率互换,主要是,固定利率对浮动利率的互换,，也可以是,两种不同基准利率的浮动利率的互换,，但无论如何，其名义币种、本金数额和计息期限都必须是一致的。显然，,单纯利率互换并不涉及本金的互换而只是利息的交换,，交换的结果并没有改变交易双方的资产和负债，而只是改变了资产或负债的利率。,例,33-1,我们仅以,A,、,B,两家公司通过一家中介机构进行固定利率对浮动利率的互换交易来降低各自融资成本为例，来具体说明一下利率互换的作用和业务程序。假定，,A,公司的信用等级高于,B,公司，但是，双方各自借取固定利率和浮动利率美元贷款的比较优势则有所不同（这意味着存在一定的套利机会），现将双方各自借取固定利率或浮动利率美元贷款的利率成本列于表,33-1,。,从表中可以看出，,A,公司在借取固定利率美元贷款上具有比较优势，而,B,公司则在借取浮动利率美元贷款上更具有比较优势。,利率互换的作用,主要有以下几点：,降低融资的利息成本或提高投资的利息收益；,消除利率波动的风险以锁定债务成本或锁定投资收益；,进行利率投机。,这时，如果,A,公司借取了一定期限和金额的固定利率（年率：,12%,）美元贷款，而,B,公司则借取了同期同金额的浮动利率（年率：,LIBOR,的年率,+0.25%,）美元贷款，则再进行利率互换便可以使参与互换交易的各方同时得益。以下我们假定双方的互换交易是通过一家中介机构,C,来进行的：,一方面，,A,公司将其借到的年利率,12%,的固定利率贷款的利息支出跟中介机构,C,交换年利率为,LIBOR,-,0.25%,的浮动利率贷款的利息支出；另一方面，,B,公司则以年利率,LIBOR+0.25%,浮动利率贷款的利息支出跟中介机构,C,交换年利率为,12.75%,的固定利率贷款的利息支出。,通过这些互换，最终，,A,公司相当于借到了年利率为,LIBOR,-,0.25%,的浮动利率贷款，节约了浮动利率贷款利息折合年率为,0.25%,；,B,公司则相当于借到了年利率为,12.75%,的固定利率贷款，也节约了固定利率贷款利息折合年率为,0.25%,；而中介机构,C,也从这两笔配对的互换交易中获得了年率达,0.25%,的净收益。合计三方的净套利折合年率为,0.75%,。,三、货币互换,货币互换,是指交易双方在约定的互换期内根据双方签订的,债务或债权,货币互换合同，对于两种不同货币的本金及其利息的偿付或收入互相交换，其中，两种不同货币各自本金的价值是按互换期初的即期汇率来折算和确定（二者的价值应当一致），并且在互换期末仍要按照这一期初的汇率来交换本金。,货币互换可以是,固定利率货币互换,不同货币之间固定利率对固定利率的货币互换；也可以是,交叉利率货币互换,包括,不同货币之间固定利率对浮动利率的货币互换,，以及,不同货币之间不同基准的浮动利率对浮动利率的货币互换,。但无论如何，其计息的期限、不同货币本金的价值（按互换期初的即期汇率来折算）都必须是一致的。,货币互换的作用,主要有以下几点：,降低融资成本或提高投资收益；,消除利率波动和,汇率波动的风险,以锁定债务成本或锁定投资收益；,进行利率和汇率投机。,例,33-2,我们仅以,A,、,B,两家公司通过一家中介机构,C,进行固定利率对固定利率的,债务货币,互换交易以,规避汇率风险,锁定各自的融资成本为例，来具体说明一下,债务,货币互换的作用和业务程序。假定，,英国,A,公司发行了一笔为期,10,年的固定利率美元债券，还本付息都必须支付美元，因而面临着还本付息的汇率风险。为了避免汇率风险，,A,公司通过一家互换中介机构,C,与另一家需要将其同为,10,年期的固定利率英镑债务调换成美元债务的美国,B,公司进行货币互换交易。,其业务程序大致如下：,首先，在期初，英国,A,公司可以通过互换中介机构,C,按照期初汇率,将其美元贷款本金兑换成,B,公司的英镑本金使用。,然后，在互换期间内，英国,A,公司一方面分期向互换中介机构,C,支付固定利率的英镑利息，另一方面又分期从互换中介机构,C,收取相应固定利率的美元利息，,支付给其美元债券的投资者，,参见图,33-1,。,最后，到期末，英国,A,公司再通过互换中介机构,C,仍按期初汇率,用英镑本金换回美元本金，偿还给其美元债券的投资者，参见图,33-2,。,四、互换交易中存在的风险,（一）信用风险,（二）市场风险,利率风险：,汇率风险：,第四节 其他衍生金融工具,一、远期利率协议,远期利率协议,（,FRAs,）是买卖双方商定将来一定时期内的,参照利率和,协议利率，在约定清算日，按规定的期限和本金，由协议一方向另一方支付参照利率和协议利率之间利息差额的贴现金额的金融交易业务。,远期利率协议是一种可以为资金借贷者防范将来利率波动的风险而为其预先固定远期利率的金融工具。远期利率协议的买方通常是未来有短期借款需求的一方，为防止未来借款利率上升的风险，提前把将来的借款利率锁定在协议利率上；而远期利率协议的卖方则是未来有短期放贷需求的一方，为防止未来放贷利率下跌的风险，提前把将来的放贷利率锁定在协议利率上。,远期利率协议和远期外汇交易一样，都属于场外交易业务，它们分别对应于场内的利率期货交易业务和外币期货交易业务。,（一）远期利率协议业务的主要特点,无固定的交易场所，交易双方可以直接协商或通过经纪人进行协商，但交易不够活跃。,交易的币种、,本金,金额、期限（起息日和到期日）、协议利率和参照利率等都可以由交易双方根据实际需要任意商定，具有较大的灵活性。,结算日是在起息日而不是到期日，结算的支付金额按参照利率和协议利率的利息差额,在起息日,以贴现方式计算。,无须保证金，结算是凭商业信用，隐含着较大的信用风险。,（二）结算支付金额的计算,远期利率协议主要被用于银行同业间规避未来短期资金拆借的利率风险，,当结算日,（起息日）,的市场利率,（即参照利率，通常以伦敦银行同业拆借利率,LIBOR,作为参照利率）,高于,/,低于协议利率时,，,将由协议的卖方,/,买方向买方,/,卖方以贴现方式支付这一利息差额,。结算支付金额的计算公式如下：,式中，,B,为结算支付金额,，,P,为协议金额,（本金），,S,为结算日,（起息日）,市场利率,（参照利率），,A,为协议利率,，,D,为协议期限,（天数）。,当,S A,从而,B,为正值时,，,将由协议卖方向买方支付这一金额,；,当,S,A,从而,B,为负值时,，,则将由协议买方向卖方支付这一金额,。,例,34-1,假定某银行在,3,个月后需要筹集一笔金额为,1,000,万美元的,3,个月短期资金，担心未来市场利率会上升，为避免未来筹资的利率风险，就预先购买了一份,“,3,对,6,”,（,3,个月后起息，,6,个月后到期，为便于计算，我们这里不妨假定其确切期限为,90,天）的,FRA,，参照利率为,3,个月期,LIBOR,，,3,个月期协议利率的年率为,8%,。,如果该利率协议在结算日（起息日）的同期参照利率的年率,S=9%,，则结算的支付金额为,这时由于参照利率高于协议利率（,B,值为正），所以利率协议的卖方在结算日须向该银行支付这一金额；,于是该银行实际需要借入的资金额成为,10,000,000,24,449.88=$9,975,550,.,12,；,该银行在这笔,3,个月借款到期时须支付的本息和为,9,975,550,.,12(1+9%90/360)=$10,200,000,，,从而该银行实际承担的利率年率为,又如果在该利率协议结算日,(,起息日,),的同期参照利率的年率,S=7%,，则结算的支付金额为,这时由于参照利率低于协议利率（,B,值为负），该银行在结算日须向利率协议的卖方支付这一金额；,于是该银行实际需要借入的资金额成为,10,000,000+,24,570.03=$10,024,570.03,；,该银行在这笔,3,个月借款到期时须支付的本息和为,10,024,570,.,03(1+7%90/360),=$10,200,000,，,从而该银行实际承担的利率年率亦为,二、利率上限协议和利率下限协议,（一）利率上限协议,利率上限协议,是买卖双方就一定货币金额在未来某一特定时期内的市场利率（通常是,LIBOR,）商定一个固定的利率上限，如果将来市场利率上升超过了约定的利率上限，则由卖方向买方支付其利息差额，但买方在协议签约时须一次性向卖方支付一定费率的保险费。,买入利率上限协议可以为浮动利率债务人限定其最高融资成本，也可以为固定利率债权人拓宽其可能的获利空间。,（二）利率下限协议,利率下限协议,是买卖双方就一定货币金额在未来某一特定时期内的市场利率（通常是,LIBOR,）商定一个固定的利率下限，如果将来市场利率下跌超过了约定的利率下限，则由卖方向买方支付其利息差额，但买方在协议签约时须一次性向卖方支付一定费率的保险费。,买入利率下限协议可以为浮动利率债权人限定其最低收益率，也可以为固定利率债务人尽可能减轻其利息负担。,（三）利率上下限交易组合,利率上下限交易组合,有两种不同情况，一种是一个浮动利率债务人（或固定利率债权人）在买入一个利率上限协议的同时又卖出一个同期同金额的利率下限协议，以求限定其最高融资成本（或拓宽其可能的投资收益）并减低其避险成本；另一种则是一个浮动利率债权人（或固定利率债务人）在买入一个利率下限协议的同时又卖出一个同期同金额的利率上限协议，以求限定其债权的最低收益（或尽可能减轻其利息负担）并减低其避险成本。,例,34-2,一个浮动利率债务人应如何进行利率上下限买卖组合交易，以求限定其最高融资成本和减低其避险成本。假定某公司有一笔,3,年期的,1,000,万美元借款，利率按,6,个月期的,LIBOR,利率浮动。该公司预期未来的市场利率有大幅度上升的风险，为了预先限定其该笔债务的利息成本，公司买进了一个,10,.,5%,的年利率上限，为此付出的保险费率为,1,.,78%,；同时为了减低避险成本，该公司又卖出了一个,9%,的年利率下限，由此收入的保险费率是,1,.,18%,。,这样，该公司就将其这笔美元负债的年利率限定在了,9%,10.5%,之间,；再进一步考虑到该公司这一组合交易的净费用成本的净费率为,1,.,78%,-,1,.,18%=0,.,6%,，其折合年费率为,0,.,6%/3=0,.,2%,，,于是，该公司这笔美元负债的实际年利率最终被限定在了,9.2%10.7%,之间,。,三、票据发行便利,票据发行便利,（,NIFs,），又称票据发行融资，是银行与借款人之间签订协议，在未来一段时间内由银行承诺代理滚动发行并承购一定总金额的借款人所出具短期票据的形式向借款人提供中期融资的方法。,当,借款者为银行时,，票据通常采用,短期存款凭证,（基准利率采用,LIBBR,）；当,借款者非银行时,，票据通常采用,短期商业本票,（基准利率采用,LIBOR,）。这种短期票据一般被称为,欧洲票据,，以美元计值，面额都很大，通常都在,50,万美元或,50,万美元以上，总金额一般在,2,500,万到,1,亿美元之间；其发行对象主要是专业投资者和金融机构，而不是私人投资者。,票据发行便利的,融资成本由两部分组成,，,一部分是票据本身的利息,（其利率的高低一方面取决于借款人的资信，另一方面还取决于发行时的市场情况）；,另一部分则是有关费用,，通常包括一次性的管理费、每期票据的承购包销费、发行承诺费、以及其他杂费（如律师费、广告费、票据制作费等等）。,可以将票据发行便利业务根据包销承诺的权利和义务是否能转让而分为,循环包销便利,和,可转让,循环包销便利,两大类。其中后者是指包销人在协议有效期内，随时可以将其包销承诺下的所有权利和义务转让给另一家机构（有的规定必须事先经借款人同意，但也有规定不需经借款人同意的）。,思考讨论题,3-1.,什么是金融期货交易？它跟现货交易和一般远期交易相比有哪些特点？,3-2.,外币期货交易与远期外汇交易相比主要有哪些不同特点？,3-3.,试举例说明，对于美国出口商未来短期内外汇收入头寸的汇率风险问题，该如何在外汇期货市场上做空头套期保值来进行规避及其道理。,3-4.,什么是利率期货交易和股票指数期货交易？它们各有何功能？,3-5.,什么是金融期权交易？它有哪些重要分类？,3-6.,外汇期权交易业务有哪些新的要点？,3-7.,跟远期外汇交易和外币期货交易相比，外汇期权交易各有何优越性？,3-8.,什么是利率期权交易、股票期权交易和股票指数期货期权交易？,3-9.,总起来看，期权交易和期货交易的主要区别是什么？,3-10.,什么是互换？普通互换有那些基本类型？,3-11.,什么是利率互换？利率互换有哪些作用？试举例说明之。,3-12.,什么是货币互换？货币互换有哪些作用？试举例说明之。,3-13.,互换交易中存在哪些风险？,3-14.,什么是远期利率协议？其业务有哪些特点？如何计算其结算支付金额？,3-15.,什么是利率上限协议和利率下限协议？,3-16.,请举例说明一个浮动利率债权人该如何进行利率上下限卖买组合交易，以确保其最低投资收益和减低其避险成本。,3-17.,什么是,票据发行便利？它跟中期银团贷款相比有何优越性？,